私募基金行業(yè)回顧與展望

私募基金行業(yè)回顧與展望行業(yè)規(guī)模：全年有望繼續(xù)大幅增長至

6.5

萬億元中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的私募證券投資基金行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)包括月度統(tǒng)計和季度統(tǒng)計的

數(shù)據(jù)。其中私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報為月度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，證券

期貨經(jīng)營機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)為季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)。根據(jù)我們的觀察，兩者在季末

時點上的數(shù)據(jù)存在差異，其中季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)發(fā)布相對滯后，但相對更為準確；月度統(tǒng)計

的數(shù)據(jù)發(fā)布相對及時，但并未反映當季度業(yè)績變動帶來的規(guī)模變動以及存續(xù)產(chǎn)品資金申贖

帶來的規(guī)模變動。本報告中歷史數(shù)據(jù)采用季度統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，由于季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布相對較晚，當季數(shù)據(jù)

主要根據(jù)當季的業(yè)績數(shù)據(jù)、新備案數(shù)據(jù)并結(jié)合一定的假設(shè)進行估算。產(chǎn)品發(fā)行：10、11

月新備案數(shù)量和規(guī)模降溫，12

月有所恢復(fù)2021

年第四季度

10、11

月產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和規(guī)模降溫，12

月份有所恢復(fù)。根據(jù)中國

基金業(yè)協(xié)會月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021

年

10、11

月份新備案產(chǎn)品數(shù)量分別為

1679

只、2707

只，

較

2021Q3

的月均水平（3308

只）有所下降；新備案產(chǎn)品規(guī)模分別為

316

億元、424

億

元，較

2021Q3

月均水平（852

億元）顯著下降；但

12

月新備案產(chǎn)品數(shù)量約為

3265

只，

備案規(guī)模為

990

億元，已恢復(fù)至

2021Q3

月均水平之上。受益于股票市場的結(jié)構(gòu)性行情以及量化股票產(chǎn)品的發(fā)展，2021

年私募證券基金產(chǎn)品

發(fā)行整體不斷走高，我們判斷

2021Q3

的發(fā)行高峰與量化股票產(chǎn)品的發(fā)行“火熱”有關(guān)。

2021

年

10

月份產(chǎn)品發(fā)行顯著回落既有國慶長假導(dǎo)致工作日減少因素的影響，也有

2021

年

9

月份量化股票超額顯著回撤的影響，第四季度整體發(fā)行有所下降也與市場整體機會較

為平淡有關(guān)。規(guī)模估算：2021Q4

有望增長至約

6.5

萬億元截至

2021Q3，私募證券基金行業(yè)規(guī)模增至

6.049

萬億元，我們此前估算數(shù)據(jù)（5.9

萬億元）相對偏低。在此前報告中1，我們估算截至

2021Q3

私募證券基金行業(yè)規(guī)模增至

5.9

萬億元（其中

2021Q3

業(yè)績帶來的規(guī)模變動估算約

700

億元，存續(xù)產(chǎn)品申贖規(guī)模假設(shè)

約

2500

億元、凈發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模估算約

1850

億元），中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)

為

6.049

萬億元，我們估算的規(guī)模數(shù)據(jù)相比協(xié)會實際數(shù)據(jù)偏低，推斷行業(yè)實際凈流入較我

們此前估算更為樂觀。結(jié)合一定的假設(shè)和測算，我們估算

2021Q4

行業(yè)規(guī)模有望增至約

6.5

萬億元。結(jié)合后

文私募證券基金產(chǎn)品

2021Q4

整體平均業(yè)績

1.95%，我們測算該季度存續(xù)產(chǎn)品因業(yè)績上漲

帶來的規(guī)模變動約

1180

億元，當季新產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約

1730

億元，假設(shè)當季產(chǎn)品清算規(guī)模

為

450

億元，則產(chǎn)品凈發(fā)行規(guī)模

1280

億元。考慮到

2021Q4

新產(chǎn)品募集規(guī)模環(huán)比有所降

溫，我們假設(shè)存續(xù)產(chǎn)品凈申購規(guī)模同樣環(huán)比下降，按

2000

億元估算，則該季度行業(yè)規(guī)模

有望增長約

4460

億元至

6.495

萬億元。行業(yè)規(guī)模在

2020

年大幅增長的基礎(chǔ)上，2021

年繼續(xù)大幅增長。2020

年私募證券基

金行業(yè)規(guī)模由

2.56

萬億元增至

4.30

萬億元，增長

1.74

萬億元，增幅達

67.8%；2021

年

我們估算行業(yè)規(guī)模有望增至

6.495

萬億元，增長

2.2

萬億元，增幅達

51%，仍為快速增長

的一年。資金流入：全年大幅增長，創(chuàng)歷史新高2021Q4

資金流入有所放緩，但私募證券基金行業(yè)獲得資金凈流入的趨勢不變。根據(jù)最新數(shù)據(jù)我們調(diào)整了

2021Q3

資金凈流入數(shù)據(jù)，調(diào)整后約為

5850

億元，其中凈發(fā)行產(chǎn)品

規(guī)模約

2100

億元，存續(xù)產(chǎn)品申贖規(guī)模約

3750

億元。

根據(jù)以上測算，我們估算今年第四季度業(yè)績帶來的規(guī)模增長約為

1180

億元，來自資

金凈流入的規(guī)模約

3280

億元，環(huán)比有所下降，但仍貢獻了當季行業(yè)規(guī)模增長的主要部分。2021

年全年資金凈流入估算約

1.71

萬億元，為歷史新高水平?？v向來看，自

2020Q1

至今，私募證券基金行業(yè)已連續(xù)

8

個季度獲得資金凈流入。根據(jù)我們的估算數(shù)據(jù)，2020

年資金凈流入約

1.01萬億元，2021

年資金凈流入有望達到

1.71萬億元，為歷史新高水平。

背后反映了在股票市場結(jié)構(gòu)性行情和量化股票較好業(yè)績的帶動下，高凈值客戶和機構(gòu)資金

配置持續(xù)從非標產(chǎn)品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向私募證券基金、公募基金為代表性的凈值化產(chǎn)品領(lǐng)域。從規(guī)模增長的構(gòu)成來看，2020

年資金凈流入貢獻占比約

58%，2021

年則進一步提升

至

78%，展示了私募證券基金行業(yè)對資金保持較強的吸引力。策略規(guī)模：股票策略占比繼續(xù)擴大，量化策略為占比提升最大贏家根據(jù)私募排排網(wǎng)私募證券基金產(chǎn)品的策略分類，我們統(tǒng)計了

2018

年以來各年末不同

策略類型產(chǎn)品的存續(xù)數(shù)量；參考中國基金業(yè)協(xié)會年度發(fā)布的中國私募證券投資基金行業(yè)

發(fā)展報告中關(guān)于不同投資類型（權(quán)益類、混合類、固收類、衍生品類）的分類存續(xù)數(shù)量

和存續(xù)規(guī)模，結(jié)合我們的判斷，對不同策略類型私募證券基金單只產(chǎn)品規(guī)模進行估算，并

進一步估算不同策略類型產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模，以反映不同策略類型產(chǎn)品的規(guī)模變化。股票策略產(chǎn)品仍然維持規(guī)模占比絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，且近三年在量化產(chǎn)品的推動下規(guī)模占

比進一步提升。股票策略私募產(chǎn)品一直是國內(nèi)私募證券基金產(chǎn)品的主要類型，占比超過

50%，且近三年規(guī)模占比繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定提升趨勢。根據(jù)我們估算數(shù)據(jù)，2018~2021

年股票

策略私募證券產(chǎn)品占比分別為

58.18%、61.82%、64.73%、68.47%。從結(jié)構(gòu)上來看，股

票策略規(guī)模占比提升主要由量化股票策略產(chǎn)品推動，2018~2021

年，量化股票策略產(chǎn)品規(guī)

模占比由約

3.27%提升至約

17.30%，而主觀股票策略產(chǎn)品規(guī)模占比略有下降（由約

54.91%

降至約

51.39%）。不包含股票策略的其他主觀策略產(chǎn)品規(guī)模占比多數(shù)出現(xiàn)下降，其中債券策略降幅最大；不包含股票策略的其他量化策略產(chǎn)品規(guī)模占比多數(shù)小幅上升。從

2018

年底到

2021

年底，

債券策略產(chǎn)品規(guī)模占比從約16.44%降至約9.86%，事件驅(qū)動策略產(chǎn)品規(guī)模占比由約6.87%

降至

3.06%，兩者分別下降約

6.58、3.81

個百分點；量化多策略、市場中性、量化期貨

分別提升

1.14、0.73、0.50

個百分點。管理人：頭部小幅擴張，量化擴張放緩根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公示信息，私募證券基金管理人數(shù)量眾多，且呈現(xiàn)顯著的長尾特

征，本文主要統(tǒng)計規(guī)模在

10

億元以上的管理人以及其中的頭部管理人（規(guī)模在

50

億元以

上）。值得留意的是，在本報告的寫作時點，因管理人尚未完成產(chǎn)品當季數(shù)據(jù)的報送工作，

協(xié)會公示信息的規(guī)模區(qū)間數(shù)據(jù)未反映管理人業(yè)績變動以及存續(xù)產(chǎn)品資金申贖帶來的規(guī)模

變動，因此與實際數(shù)據(jù)可能存在一定的差異（相應(yīng)的差異我們將在下一期報告中進行調(diào)整

和予以反映）。頭部管理人：維持小幅擴張勢頭頭部管理人仍維持擴張勢頭，50

億元私募管理人增至

183

家。在上一期報告中，我

們統(tǒng)計，截至

2021

年第三季度末

50

億元以上管理人約

170

家，其中

100

億元以上

92

家，

50~100

億元

78

家。隨著相應(yīng)管理人完成

2021

年第三季度的數(shù)據(jù)報送，我們對數(shù)據(jù)進行

了更新：50

億元以上管理人約

183

家，其中

100

億元以上

96

家，50~100

億元

87

家。

根據(jù)我們的估算，2021

年第三季末頭部管理人規(guī)模占比提升至

62.3%，維持擴張勢頭。截至

2021

年第四季度末，初步統(tǒng)計（該數(shù)據(jù)仍未更新完畢），50

億元以上私募管理

人增至

183

家，其中

100

億元以上管理人增至約

98

家，50~100

億元管理人約

85

家。考

慮到

2021

年第四季度私募管理人整體業(yè)績?yōu)檎?，我們推?/p>

50

億元以上私募管理人實際數(shù)

量應(yīng)高于上述數(shù)字。為了反映頭部管理人的動態(tài)變化，以下列示了當季規(guī)模躍升至

50

億元以上的管理人

和當季規(guī)模下滑至

50

億元以下的管理人，但由于當季管理人規(guī)模區(qū)間數(shù)據(jù)尚未完全更新，

因此該名單并不完整。因前一季度管理人規(guī)模區(qū)間數(shù)據(jù)已經(jīng)更新完畢，本文同時也列示了

前一季度管理人規(guī)模區(qū)間發(fā)生較大躍遷的頭部管理人列表，以供參考。發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量居前

20

管理人中，量化類管理人仍占顯著優(yōu)勢；但單家平均發(fā)行數(shù)量

大幅回落，其中量化管理人發(fā)行回落相較主觀管理人更大。在

2021Q4

產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量居前

的

20

家私募證券基金管理人中，量化管理人數(shù)量為

16

家，與

2021Q3

持平，仍占據(jù)絕對

優(yōu)勢。表明頭部管理人的資金募集上，量化管理人相對主觀管理人仍然占據(jù)顯著優(yōu)勢。從單一管理人平均發(fā)行數(shù)量來看，單一管理人平均發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)了大幅下降，由

2021Q3

的平均

95.6

只降至

2021Q4

的平均

48.1

只。相對而言，量化管理人發(fā)行降幅更

大一些，其中主觀管理人平均從

84.5

只降至

50.8

只，量化管理人平均從

98.3

只降至

47.4

只。量化管理人：超額收益回撤，規(guī)模擴張趨緩量化管理人擴張趨緩，整體規(guī)模（未剔除母子結(jié)構(gòu)重復(fù)計算）增至約

1.6

萬億元。根

據(jù)不同規(guī)模區(qū)間的量化管理人數(shù)量的統(tǒng)計，以及相應(yīng)區(qū)間單個管理人平均規(guī)模的估算，結(jié)

合中國基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)，我們對截至

2021Q3

的量化管理人整體管理規(guī)模數(shù)據(jù)進行了

更新，更新后的數(shù)據(jù)為

15200

億元（此前估算值

14300

億元）。按照同樣的估算方法，我

們初步估算截至

2021Q4

的量化管理人整體管理規(guī)模數(shù)據(jù)約

16100

億元，環(huán)比小幅增長；

行業(yè)規(guī)模占比約為

24.8%，擴張速度顯著回落。自

2021

年第二季度開始，持倉風格貼近中小盤風格的量化私募管理人業(yè)績突出，但

是自

2021

年

9

月份以來，市場風格出現(xiàn)變化，疊加規(guī)?？焖贁U張后帶來的策略擁擠，量

化私募管理人的超額收益出現(xiàn)了顯著的回撤，投資者對量化私募產(chǎn)品的態(tài)度有所謹慎，量

化私募管理人的規(guī)模擴張放緩。外資管理人：規(guī)模增長顯著，橋水投資規(guī)模躍升至

100

億元以上2021

年第四季度新增兩家外資私募證券基金管理人，合計數(shù)量增至

35

家，管理人規(guī)

模增至

342

億元。中國基金業(yè)協(xié)會公示數(shù)據(jù)顯示，2021

年第四季度新增兩家外資私募證

券基金管理人，分別為先知私募基金管理（上海）有限公司、晨曦（深圳）私募證券投資

基金管理有限公司，累計數(shù)量增至

35

家。其中富達利泰投資管理(上海)有限公司旗下產(chǎn)品

均已完成清算，正在為申請國內(nèi)公募基金牌照做準備。外資私募管理人管理規(guī)模增長顯著，橋水投資成為首家突破百億元的外資私募管理人。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的2021

年私募基金登記備案綜述，截至

2021

年

12

月底，外

資私募管理人管理規(guī)模為

341.95

億元。中國基金業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的關(guān)于外資私募管理人

的規(guī)模數(shù)據(jù)較少，但根據(jù)我們對外資私募管理人管理規(guī)模區(qū)間的觀察，外資私募管理人在

2021

年實現(xiàn)了大幅增長。從

2021

年第四季度外資私募管理人管理規(guī)模區(qū)間來看，橋水投資從

20~50

億元躍升

至

100

億元，成為首家管理規(guī)模突破

100

億元的外資私募管理人；其他主要外資私募管理

人管理規(guī)模區(qū)間未發(fā)生顯著變化。業(yè)績回顧：全年溫和上漲，量化股票超額回撤股票市場仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，風格反轉(zhuǎn)，資源/材料等走弱，TMT/消費/可選等走強。

在經(jīng)歷第三季度高度結(jié)構(gòu)性行情后，2021

年第四季度股市行情仍呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性，但滬深

300

指數(shù)為代表的大盤股和中證

500

指數(shù)為代表的中盤股之間的分化大幅收斂，板塊方面，

第三季度領(lǐng)漲的資源、材料等板塊在第四季度表現(xiàn)落后，而第三季度表現(xiàn)落后的

TMT、消

費、可選等板塊出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。具體而言，第四季度滬深

300

指數(shù)、中證

500

指數(shù)分別上漲

1.52%、3.60%，兩者分化較第三季度（滬深300指數(shù)下跌6.85%、中證500指數(shù)上漲4.34%）

大幅緩和；第三季度表現(xiàn)落后的信息、消費、可選板塊在第四季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，分別上漲9.51%、

7.98%、3.69%，而第三季度表現(xiàn)突出的能源、材料板塊在第四季度表現(xiàn)落后，分別下跌

11.57%、6.39%。債市穩(wěn)定上漲，商品價格高位震蕩下行。債券市場維持穩(wěn)定上漲態(tài)勢，其中中債國債、

信用債指數(shù)今年二季度分別上漲

1.35%、0.96%。大宗商品通脹預(yù)期見頂，商品市場出現(xiàn)

高位下跌，其中

Wind商品指數(shù)大幅下跌

17.99%，南華商品指數(shù)小幅下跌

1.62%。主要策略均取得溫和收益，第四季度市場中性下跌2021Q4

多數(shù)策略取得不同程度的正收益，其中股票策略表現(xiàn)居前；量化選股超額出

現(xiàn)顯著回撤，市場中性策略為負收益。2021Q4，在股票市場結(jié)構(gòu)性行情的推動下，TMT、

消費、可選等板塊出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)行情，股票策略產(chǎn)品表現(xiàn)較好，該季度上漲

2.46%；受益于

債券市場的穩(wěn)定上漲，債券策略上漲

1.81%；商品市場高位震蕩，管理期貨策略雖然在該

季初期出現(xiàn)一定上漲，但是中后期以回撤為主，該季度整體略微上漲

0.36%；第四季度以

來股市風格有所反轉(zhuǎn)，疊加量化規(guī)模大幅增長，量化選股策略超額出現(xiàn)了回撤，市場中性

產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)不佳，該季度下跌

1.89%。以多資產(chǎn)、多策略配置為主的多策略、宏觀策略、

FoF/MoM等混合策略整體取得正收益，其中多策略表現(xiàn)較好，上漲

2.08%；但宏觀策略、

FoF/MoM等僅取得微弱正收益，分別為

0.11%、0.24%。全年來看，2021

年主要策略表現(xiàn)均呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，取得溫和正收益。從主要單

一類策略來看，管理期貨、股票策略、套利策略、債券策略分別上漲

12.95%、10.92%、

10.19%、9.98%，漲幅均超過或者接近

10%；市場中性策略表現(xiàn)相對落后，全年上漲

4.95%，

主要受到第四季度回撤拖累。從混合類策略來看，多策略、宏觀策略表現(xiàn)相對較好，分別

上漲

13.08%、12.07%；FoF/MoM表現(xiàn)相對溫和，上漲

7.01%。風格變化和規(guī)模擴張共振，量化股票超額發(fā)生顯著回撤2021

年

9

月份以來，量化股票策略產(chǎn)品平均超額收益出現(xiàn)了近三年以來最大的回撤

水平。根據(jù)我們基于朝陽永續(xù)凈值數(shù)據(jù)計算的細分策略指數(shù)，指數(shù)增強私募產(chǎn)品超額收益

在

2021

年

8

月

27

日至

9

月

17

日達到最高點，此后出現(xiàn)持續(xù)回撤。截至

2021

年

12

月底，

滬深

300、中證

500、中證

1000

指數(shù)增強私募產(chǎn)品平均超額收益回撤幅度分別達到

5.62%、

4.42%、7.04%，2021

年超額收益分別從高點的

14.30%、9.28%、16.72%降至年底的

9.49%、

5.54%、7.61%。上述回撤幅度為近三年最大的一次。市場風格變化和規(guī)模擴張共振導(dǎo)致了此次量化股票產(chǎn)品超額收益的大幅回撤。根據(jù)我

們的觀察，量化股票超額收益的回撤主要發(fā)生在市場風格發(fā)生顯著變化的階段。2014

年

12

月，量化私募管理人主要運作市場中性產(chǎn)品，當時大小盤風格的急速切換給市場中性產(chǎn)

品帶來了平均

6%以上的回撤幅度；2021

年春節(jié)后質(zhì)量風格急速轉(zhuǎn)弱，也造成了市場上部

分量化管理人超額收益出現(xiàn)較大回撤。以

2021

年

9

月

17

日為界，分別統(tǒng)計前

90

天和后

90

天不同行業(yè)和風格的收益率，

對比發(fā)現(xiàn)，多數(shù)行業(yè)和風格的表現(xiàn)都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。其中前

90

天表現(xiàn)排名第

1、2、3、4、

6

的行業(yè)（有色金屬、鋼鐵、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油石化）在后

90

天表現(xiàn)分別排名倒數(shù)第

5、1、3、4、2

位；而在前

90

天中表現(xiàn)排名倒數(shù)第

1、5、8、10

的行業(yè)（食品飲料、農(nóng)

林牧漁、傳媒、通信）在后

90

天表現(xiàn)分別排名第第

1、7、2、4

位。前

90

天中表現(xiàn)最好

的中證

500

價值風格（21.8%）在后

90

天中表現(xiàn)最差（-8.9%），前

90

天中表現(xiàn)最差的滬

深

300

成長風格（-9.7%）在后

90

天中表現(xiàn)最好（5.0%）。另一方面，根據(jù)我們前述量化管理人的規(guī)模估算數(shù)據(jù)，量化管理人規(guī)模在

2021

年，

特別是第三季度，出現(xiàn)了快速擴張，不少頭部量化管理人進行了規(guī)模的封閉，表明這部分

管理人管理規(guī)模階段性達到容量上限，策略出現(xiàn)了階段性的高度擁擠。我們判斷，市場風

格的反轉(zhuǎn)，疊加策略的高擁擠度，是

2021

年

9

月份以來出現(xiàn)較大回撤的主要原因。表現(xiàn)居前的私募管理人業(yè)績統(tǒng)計（分策略、分規(guī)模）以下主要展示

2021

年全年業(yè)績表現(xiàn)居前的私募管理人。本文按照分策略、分規(guī)模統(tǒng)

計的框架，對同一管理人旗下所有同策略產(chǎn)品的收益率和最大回撤計算平均值，作為該管

理人的收益率和最大回撤；同時可統(tǒng)計業(yè)績的產(chǎn)品數(shù)量需要滿足一定的條件，其中除股票

策略（主觀）要求至少有

5

只可統(tǒng)計業(yè)績外，其他策略要求至少

3

只產(chǎn)品可統(tǒng)計業(yè)績。行業(yè)展望：配置需求推動發(fā)展，量化回歸常態(tài)資管新規(guī)過渡期結(jié)束，配置需求推動私募證券基金占比繼續(xù)提升資管新規(guī)過渡期結(jié)束，去非標和凈值化初步完成。資管新規(guī)于

2018

年

4

月頒布，但

國內(nèi)資管行業(yè)的去非標進程于

2017

已開啟。2017

年第

1

季末，基金管理公司、證券公司

和期貨公司（含其子公司）的私募資管產(chǎn)品規(guī)模迎來了高點，合計達到

35.4

萬億元，此后

該部分私募資管產(chǎn)品規(guī)模一路下滑。截至

2021

年第

3

季末，合計規(guī)模下降至

16.5

萬億元，

下降幅度超過

50%；另一方面，公募基金和私募基金，特別是權(quán)益型凈值化產(chǎn)品，獲得了

持續(xù)的大幅度增長，分別從

9.3

萬億元、8.4

萬元增長至

23.9

萬億元、19.6

萬億元，增幅

分別高達

157.1%、124.7%。如果僅統(tǒng)計上述三大類產(chǎn)品（即基金管理公司、證券公司和期貨公司（含其子公司）

的私募資管產(chǎn)品，公募基金和私募基金），從

2017

年第

1

季末至

2021

年第

3

季末，各類

私募資管產(chǎn)品規(guī)模占比從

66.3%降至

27.5%，而公募基金和私募基金規(guī)模占比分別從17.4%、16.4%升至

39.8%、32.7%?！皟缮唤怠狈从沉速Y管新規(guī)過渡期內(nèi)資管產(chǎn)品的去

非標和凈值化初步完成，也說明過去幾年資管新規(guī)引導(dǎo)的去非標化也是私募證券基金、公

募基金行業(yè)快速發(fā)展的一個重要原因。配置需求有望將繼續(xù)推動私募證券基金在私募基金中的占比提升。2018

年第

4

季末，

私募證券基金在整個私募基金行業(yè)中的規(guī)模占比下滑至低點（16.8%），但是此后一路回升，

至

2021

年第三季末，該比例回升至

30.78%；在此過程中，其他私募基金規(guī)模占比從

14.6%

降至

4.4%，私募股權(quán)、創(chuàng)投基金規(guī)模占比從

68.5%降至

64.8%。近三年，私募證券基金

成為凈值化轉(zhuǎn)型和居民財富配置需求推動下最為受益的私募基金品類。觀察美國私募基金的結(jié)構(gòu)，以二級市場投資為主的對沖基金是第一大品類。

2013~2015

年，其規(guī)模占比基本穩(wěn)定在

50%上下，2016

年以來該比例有所下滑，但仍然

在

40%以上。當前國內(nèi)居民財富配置主要在房地產(chǎn)市場，我們判斷，國內(nèi)居民財富配置將

更多轉(zhuǎn)向權(quán)益類產(chǎn)品，這將在長期內(nèi)推動私募證券基金產(chǎn)品的規(guī)模增長及其占比擴張。國內(nèi)量化行業(yè)已初具規(guī)模，短期需平衡規(guī)模擴張和業(yè)績的關(guān)系國內(nèi)量化私募行業(yè)近幾年快速發(fā)展，已初具規(guī)模，但長期仍然存在空間。根據(jù)我們在

前文的估算數(shù)據(jù)，截至

2021

年第

4

季末，國內(nèi)量化私募管理人管理規(guī)模約占整個私募證

券基金行業(yè)規(guī)模的

1/4，或者

25%。根據(jù)

Preqin此前發(fā)布的2017

PreqinGlobalHedgeFundReport，海外對沖基金資產(chǎn)規(guī)模中約有

34%的產(chǎn)品采用量化策略運作。如果參照海

外對沖基金中量化策略產(chǎn)品的規(guī)模占比，國內(nèi)量化私募基金的規(guī)模占比已不算低，但從長

期來看也存在繼續(xù)提升的