光伏風電行業(yè)三季報分析

光伏風電行業(yè)三季報分析1.光伏2021年三季報總結(jié)1.1

基本經(jīng)營情況總結(jié)：營收及凈利潤均實現(xiàn)高增長我們選取

38

家光伏行業(yè)上市公司，并分為光伏設(shè)備、硅料、硅片、電池片及組件、

逆變器及支架、玻璃、背板及膠膜、其他輔材、電站八大板塊進行分析。（1）2021

年前

3

季度情況：2021

年前

3

季度光伏行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

3180.38

億

元，同比增長

57.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤

381.74

億元，同比增長

58.96%；綜合毛利率

22.94%，同比下降

1.28

個百分點；綜合歸母凈利率

12.00%，同比增長

0.14

個百分點。分板塊來看：光伏設(shè)備營業(yè)收入同比增長

37.64%，歸母凈利潤同比增長

70.90%，

毛利率同比上升

2.28

個百分點；硅料板塊營業(yè)收入同比增長

58.63%，歸母凈利潤同比

增長

172.03%，毛利率同比上升

14.31

個百分點；硅片環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

120.81%，

歸母凈利潤同比增長

203.64%，毛利率同比上升

0.69

個百分點；電池片、組件環(huán)節(jié)營

業(yè)收入同比增長

55.65%，歸母凈利潤同比增長

6.57%，毛利率同比下降

6.84

個百分點；逆變器、支架環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

29.38%，歸母凈利潤同比增長

21.45%，毛利率同

比上升

0.09

個百分點；玻璃、背板、膠膜環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

60.31%，歸母凈利潤

同比增長

74.01%，毛利率同比下降

1.69

個百分點；其他輔材環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

99.88%，歸母凈利潤同比增長

94.52%，毛利率同比下降

4.97

個百分點；電站環(huán)節(jié)營業(yè)

收入同比增長

11.46%，歸母凈利潤同比增長

3.84%，毛利率同比下降

5.14

個百分點；（2）2021

年

Q3

單季度情況：2021

年

3

季度光伏行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

1249.67

億

元，同比增長

60.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤

160.22

億元，同比增長

45.51%；綜合毛利率

22.81%，同比下降

2.16

個百分點；綜合歸母凈利率

12.82%，同比下降

1.35

個百分點。分板塊來看：光伏設(shè)備營業(yè)收入同比增長

27.99%，歸母凈利潤同比增長

58.31%，

毛利率同比上升

2.82

個百分點；硅料板塊營業(yè)收入同比增長

73.31%，歸母凈利潤同比

增長

110.84%，毛利率同比上升

16.91

個百分點；硅片環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

145.48%，

歸母凈利潤同比增長

203.97%，毛利率同比下降

2.12

個百分點；電池片、組件環(huán)節(jié)營

業(yè)收入同比增長

54.40%，歸母凈利潤同比上升

5.59%，毛利率同比下降

7.54

個百分點；逆變器、支架環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

33.07%，歸母凈利潤同比增長

1.80%，毛利率同

比下降

3.56

個百分點；玻璃、背板、膠膜環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

55.47%，歸母凈利潤

同比增長

14.18%，毛利率同比下降

9.58

個百分點；其他輔材環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長

92.22%，歸母凈利潤同比增長

103.82%，毛利率同比下降

4.19

個百分點；電站環(huán)節(jié)營

業(yè)收入同比增長

12.42%，歸母凈利潤同比下降

7.22%，毛利率同比下降

6.66

個百分點；綜上所述：21Q3

硅料和硅片兩大板塊收入/歸母凈利潤均實現(xiàn)高增長，其中硅料源

于上半年硅料供應(yīng)緊張，硅片源于供給格局較好，且相對于電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能供給偏緊；

電池、組件環(huán)節(jié)營收增長較快因價格上漲及終端需求旺盛；逆變器、支架板塊中陽光電

源等逆變器企業(yè)營收增長較快，逆變器環(huán)節(jié)保持高景氣；玻璃、背板、膠膜板塊收入實

現(xiàn)較快增長，主要受終端需求向好，頭部企業(yè)產(chǎn)能擴張較快帶動。從單季度的變化趨勢來看：光伏設(shè)備環(huán)節(jié)

21Q3

毛利率為

35.00%，環(huán)比大幅上升

3.85

個百分點；硅料環(huán)節(jié)

21Q3

毛利率

34.85%，環(huán)比繼續(xù)上升

1.8

個百分點，21Q3

電

池片、組件環(huán)節(jié)毛利率

14.81%，環(huán)比下降

1.08

個百分點，同比下降

7.54

個百分點，我

們認為主要源于硅料大幅上漲背景下，中游制造環(huán)節(jié)承壓；玻璃、背板及膠膜環(huán)節(jié)

21Q3

毛利率為

20.52%，環(huán)比下降

1.91

個百分點，我們認為主要是上游原材料價格上漲所致；

電站環(huán)節(jié)

21Q3

毛利率環(huán)比基本持平。1.2

期間費用率趨降21Q3

光伏板塊的整體期間費用率為

8.95%，環(huán)比下降

0.82

個百分點，期間費用整

體呈向下趨勢；進入

21

年以來，研發(fā)費用率和銷售費用率基本穩(wěn)定，管理費用率和財

務(wù)費用率持續(xù)下降；分子板塊來看，21Q3

期間費用率最高的是電站板塊，達到

20.47%，主要是財務(wù)費

用率明顯高于其他子板塊；硅料環(huán)節(jié)

21Q3

期間費用率為

7.58%，是各板塊中最低的，

硅料價格大幅上漲攤薄期間費用。研發(fā)費用率方面（費用化研發(fā)費用）：21Q3

光伏設(shè)備、硅片、逆變器及支架的研發(fā)

費用率均超過

5%。1.3

行業(yè)營運能力分析光伏行業(yè)

2021

年前

3

季度營業(yè)周期為

189.27

天，相比

2020

年前

3

季度

158.47

天有明顯下降；其中存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

108.41

天、80.86

天；分板塊看，

光伏設(shè)備運營周期最長，硅料營運周期最短。1.4

經(jīng)營性現(xiàn)金流情況分析2021

年

Q3

單季度，光伏行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達

56.62

億元，相比

20Q3

的

132.10

億元同比下降

57%；21Q3

光伏設(shè)備、硅料環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長，其

他環(huán)節(jié)同比下滑，其中電池片及組件、逆變器、支架及玻璃、背板、膠膜板塊同比下滑

較大，我們認為主要原因是原材料大幅上漲導(dǎo)致的被動或主動累庫存。2.風電2021年三季報總結(jié)2.1

基本經(jīng)營情況總結(jié)：風塔葉片、零部件板塊表現(xiàn)最佳我們選取

20

家風電行業(yè)上市公司，并分為風機、風塔葉片、零部件、電站四大板

塊進行分析。（1）2021

年前

3

季度情況：2021

年前

3

季度風電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

1148.38

億

元，同比增長

8.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤

144.06

億元，同比增長

44.98%；綜合毛利率

26.05%，同比上升

2.64

個百分點；綜合歸母凈利率

12.54%，同比上升

3.19

個百分點。分板塊來看：風機營業(yè)收入同比增長

2.78%，歸母凈利潤同比增長

77.02%，毛利

率同比上升

5.37

個百分點；風塔葉片營業(yè)收入同比增長

11.91%，歸母凈利潤同比增長

46.25%，毛利率同比下降

0.55

個百分點；零部件營業(yè)收入同比增長

17.70%，歸母凈

利潤同比增長

8.65%，毛利率同比下降

4.50

個百分點；電站營業(yè)收入同比增長

18.44%，

歸母凈利潤同比增長

42.58%，毛利率同比上升

7.04

個百分點。（2）2021

年

Q3

單季度情況：2021

年

3

季度風電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入

466.22

億元，同比下降

0.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤

50.95

億元，同比增長

28.61%；綜合毛利率

23.11%，

同比上升

0.56

個百分點；綜合歸母凈利率

10.93%，同比上升

2.5

個百分點。分板塊來看：風機營業(yè)收入同比下降

4.04%，歸母凈利潤同比增長

95.65%，毛利

率同比上升

3.73

個百分點；風塔葉片營業(yè)收入同比增長

5.28%，歸母凈利潤同比增長

13.54%，毛利率同比下降

3.25

個百分點；零部件營業(yè)收入同比下降

0.43%，歸母凈利

潤同比下降

23.07%，毛利率同比下降

8.52

個百分點；電站營業(yè)收入同比增長

13.95%，

歸母凈利潤同比增長

31.70%，毛利率同比上升

6.34

個百分點。綜合來看：2021

前

3

季度及

21Q3

風塔葉片、電站板塊營收及凈利潤增長均較穩(wěn)定；

風機子板塊凈利潤增速明顯超過營收增速。從單季度的變化趨勢來看：風機板塊

21Q3

毛利率為

21.05

%，環(huán)比下滑

3.9

個百

分點；風塔葉片

21Q3

毛利率環(huán)比下降

5.06

個百分點；零部件

21Q3

毛利率

23.27%，

為

19Q1

以來新低，我們預(yù)計主要受原材料價格大幅上漲影響；電站

21Q3

毛利率

42.80%，同比大幅提升

6.34

個百分點。2.2

期間費用率控制穩(wěn)定21Q3

風電行業(yè)期間費用率為

11.47%，同比下降

0.85

個百分點、環(huán)比下降

2.04

個

百分點。其中除銷售費用率同比下降之外，管理、財務(wù)和研發(fā)費用率同比均有上升。分子板塊來看，21Q3

期間費用率最高的是電站板塊，達到

24.63%，主要是財務(wù)費

用率明顯高于其他子板塊，風機、風塔葉片、零部件三大子板塊

21Q3

期間費用率分別

為

12.32%、9.55%、7.87%，其中風塔葉片、零部件板塊的期間費用率同環(huán)比有一定下

降。2.3

行業(yè)營運能力分析風電行業(yè)

21

前三季度營業(yè)周期為

247.59

天，同比上升，環(huán)比有所下降，其中存貨

周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為

110.36

天、137.24

天；電站板塊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

相對較短，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則相對較長。2.4

經(jīng)營性現(xiàn)金流情況分析21Q3

風電板塊單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為

67.51

億元，同比大幅上升，主要是風

機板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅上升。3.投資策略3.1

光伏：風光大基地、整縣推進，助力

22

年需求保持高增速根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會

CPIA統(tǒng)計，2020

年全球光伏新增裝機量約為

130GW；CPIA預(yù)計

2021

年全球光伏新增裝機量約為

150-170GW，同比增長

15%-31%；CPIA同時

預(yù)計至

2025

年，全球光伏新增裝機量有望達到

270-330GW，5

年時間內(nèi)行業(yè)需求有望

持續(xù)穩(wěn)定增長。國內(nèi)市場：價格上漲影響短期需求，22

年需求保持樂觀根據(jù)

PVINFOLINK公眾號價格統(tǒng)計，10

月

27

日多晶硅致密料價格約為

267

元/kg，

182、210

組件價格分別為

2.1

元/W、2.08

元/W，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格相比

21Q3

價格中

樞又有明顯提升。我們認為短期價格上漲，對于今年國內(nèi)光伏裝機熱情或?qū)⒃斐梢欢ǖ挠绊?，但對?/p>

需求的影響只是延緩并非消除，如果明年產(chǎn)業(yè)鏈價格隨著原材料供應(yīng)能力的增長而有所

下降，延緩的需求依然有望釋放，并帶動

22

年裝機增速提升。我們認為：2022

年大型風電光伏基地項目、整縣推進等將為行業(yè)增長注入強勁動力。中國將持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能

源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風電光伏基地項目，第一期裝機容量約

1

億千瓦的項目已于近期有序開工。另根據(jù)國家能源局網(wǎng)站，9

月

8

日能源局發(fā)布關(guān)于公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布

式光伏開發(fā)試點名單的通知，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團共報送試點

縣（市、區(qū)）676

個，全部列為整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點。我們認為在上述風光大基地、整縣推進的促進作用下，2022

年國內(nèi)光伏裝機容量將

出現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計

2022

年行業(yè)裝機容量有望達到

75GW左右，接近

CPIA預(yù)測

數(shù)據(jù)上限水平。海外市場：需求具備良好韌性根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-9

月國內(nèi)太陽能電池（組件）累計出口

1286

億元，同比增

29.9%，9

月單月出口

175

億元，同比增

26.4%。我們認為，在產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的過

程中，出口保持高速增速，證明海外需求具備韌性。3.1.1

21

年多晶硅緊平衡，22

年供需緩解多晶硅

2021

年產(chǎn)量增加有限：至于光伏生產(chǎn)上游原材料多晶硅而言，根據(jù)中國有

色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020

年國內(nèi)產(chǎn)量約

39.6

萬噸，海外進口

10

萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量+進

口量合計約

49.6

萬噸；至

2021

年，硅業(yè)分會預(yù)計，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量有望達

48

萬噸，

海外進口約

9.5

萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量+進口量合計約

57.5

萬噸，同比增長僅

16%，供給端的

增加比較有限，我們認為多晶硅產(chǎn)量增速大概率低于終端需求增速。產(chǎn)業(yè)鏈上下游匹配角度：2021

年下游硅片、電池、

組件等各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過

300GW，產(chǎn)能明顯更加充足；而多晶硅環(huán)節(jié)則是最為緊張的

環(huán)節(jié)，2021

年國內(nèi)產(chǎn)量

48

萬噸，海外進口

9.5

萬噸，在產(chǎn)

能利用率非常高的情況下，對應(yīng)可滿足約

205GW的硅片生產(chǎn)量，我們認為在此上下游

匹配程度下，多晶硅或?qū)⒊蔀?/p>

2021

年產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)中的瓶頸環(huán)節(jié)。從產(chǎn)能利用率角度：根據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，2020

年多晶硅行業(yè)有效產(chǎn)能約為

42

萬噸

左右，產(chǎn)量約為

39.6

萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率高達

94%，產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于很高水平；

至于

2021

年，雖然行業(yè)新增產(chǎn)能或?qū)⑦_到

8.78

萬噸，但硅業(yè)分會預(yù)計

2021

年可貢獻

的總新增產(chǎn)量約有

5

萬噸，加上現(xiàn)有產(chǎn)能預(yù)計釋放

43

萬噸，進口量預(yù)計

9.5

萬噸，硅

業(yè)分會預(yù)計

2021

年合計供應(yīng)的極限為

57-58

萬噸，且存量產(chǎn)能基本都將處于滿產(chǎn)的狀

態(tài)。根據(jù)

CPIA微信公眾號援引中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計，預(yù)計

2022

年行

業(yè)產(chǎn)能將達到

85

萬噸，我們預(yù)計隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，多晶硅價格有望松動，為

20