中國移動深度研究

中國移動深度研究1

中國電信運營商龍頭，綜合指標全球領先1.1

深耕行業(yè)二十余年，CHBN全面發(fā)展1.1.1

脫胎于中國電信集團，逐步發(fā)展成全牌照運營商中國移動前身為中國電信（香港）有限公司，于

1997

年在港注冊，并于同年在紐約證券

交易所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市。1998-2004

年，公司先后完成

31

省自治區(qū)直轄市移動通

信公司收購。1999

年，信息產業(yè)部決定對中國電信業(yè)務進行拆分重組，在移動業(yè)務（即電信移

動尋呼中心）基礎上成立中國移動。2000

年

4

月

20

日，中國移動通信集團公司正式成立，5

月

16

日掛牌，負責移動電話業(yè)務，公司自成立來一直為無線移動業(yè)務龍頭運營商，并于

2013

年正式取得固網(wǎng)業(yè)務經營授權，成為全牌照通信運營商。1.1.2

股權結構穩(wěn)定，管理層行業(yè)經驗豐富股權結構集中，實控人中國移動集團持股比例穩(wěn)定。截至

A股上市前，中國移動有限公司

已發(fā)行

204.75

億股，自公司

1997

年在香港聯(lián)交所上市以來，公司直接控股股東中國移動

BVI穩(wěn)定持有公司

72.72%股份，其余

27.28%為公眾股東持有。中國移動集團通過其全資子公司中

國移動（香港）集團持有中國移動

BVI100%的股份，為公司的實際控制人。國務院國資委和全

國社會保障基金理事會分別持有中國移動集團

90%和

10%的股權。董事及高管團隊穩(wěn)定，均具備豐富電信行業(yè)管理經驗。楊杰先生現(xiàn)任公司執(zhí)行董事兼董事

長，并同時擔任中國移動集團董事長及中移通信董事、董事長。董昕先生現(xiàn)任公司執(zhí)行董事兼

首席執(zhí)行官，并同時擔任中國移動集團及中移通信董事、總經理。公司核心管理層穩(wěn)定，除首

席執(zhí)行官董昕和財務總監(jiān)李榮華于

2020

年任職外，其余成員均于

2019

年任職。同時管理團隊

長期就職于三大運營商、設備商或對口政府部門，具備豐富的電信行業(yè)管理經驗。1.1.3

產品形態(tài)逐漸豐富，5G時代由

CHBN多輪驅動公司自成立以來始終專注于信息通信領域，主營業(yè)務未發(fā)生重大變化，隨著信息通信技術

從

2G發(fā)展到

5G，公司的主要產品和服務也經歷了數(shù)字通信——移動互聯(lián)——高速互聯(lián)——

萬物智聯(lián)的轉變。目前公司面向個人、家庭、政企、新興市場，提供全方位的通信及信息服務。其中，個人

市場業(yè)務專注

5G手機、權益、套餐、智能硬件融合營銷；家庭市場業(yè)務在固網(wǎng)寬帶業(yè)務的基

礎上，拓展智能組網(wǎng)、家庭安防、智能遙控器三大業(yè)務，豐富智慧家庭應用；政企業(yè)務提供以

集團專線、集團語音、集團短彩信、物聯(lián)卡、5G專網(wǎng)等為代表的基礎通信服務，以移動云、

IDC、和對講、云視訊、千里眼為代表的信息化應用產品，以及面向交通、工業(yè)、教育、醫(yī)療、

智慧城市等重點行業(yè)的

DICT解決方案，滿足行業(yè)客戶定制化需求；新興市場業(yè)務則主要涉及國

際業(yè)務、數(shù)字內容和移動支付等領域。在

CHBN四大市場多輪驅動下，公司業(yè)績表現(xiàn)良好，21

年前三季度實現(xiàn)營收6,486億元，同比增長12.92%，歸母凈利潤870億元，同比增長6.63%。1.2

規(guī)模效應鑄就全球領先運營商，經營指標亮眼1.2.1

高額資本開支下，網(wǎng)絡建設和用戶規(guī)模全球領先中國移動保持著全球最大的電信運營商資本開支。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，中國移動

2020

年的資本

開支為人民幣

1,806

億元，約為

283.44

億美元，不僅領跑國內三大運營商，也明顯領先于

AT&T、

Verizon等國外運營商，位居全球第一。在高額資本開支投入下，公司網(wǎng)絡設施建設全球領先。網(wǎng)絡覆蓋方面：截至2021年6月末，

無線側，公司基站總數(shù)（528

萬）、4G基站數(shù)（332

萬）、5G基站數(shù)（50

萬）均居全球第一，公

司

4G網(wǎng)絡行政村覆蓋率達

99%，5GSA網(wǎng)絡已實現(xiàn)全國地市以上城區(qū)、部分縣城及重點區(qū)域覆

蓋；有線側，公司光纖網(wǎng)絡達

2,146

萬皮長公里，覆蓋

200

余個國家與地區(qū)。網(wǎng)絡云化方面：公

司大力推進網(wǎng)絡云化部署，核心網(wǎng)功能云化比例超

70%，已打造全球最大

NFV、5GSA云化網(wǎng)

絡并投入運營，使用虛擬化、SDN、分布式存儲等全新技術，具備彈性調度、動態(tài)遷移、實時容

災等能力保證網(wǎng)絡安全可靠，通過網(wǎng)絡切片、業(yè)務編排等特性支持業(yè)務靈活訂制。網(wǎng)絡架構方面：

公司積極采用

SPN、光電交叉

OTN、SDN、SRv6、IPv6

等新技術，合理布局骨干節(jié)點、按需部

署跨省直連、優(yōu)化云間網(wǎng)絡架構、豐富入云網(wǎng)絡手段，以云為中心打造架構先進、能力領先的融

合承載網(wǎng)絡，實現(xiàn)業(yè)務智能化、差異化承載；聚焦京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝等熱點

區(qū)域，持續(xù)強化區(qū)域互聯(lián)，奠定信息高效互通基礎；自建及購置海陸纜可通達全球，POP點總數(shù)

達

182

個，國際設施能力達到行業(yè)領先水平。數(shù)據(jù)中心建設方面：公司規(guī)劃布局了“4+3+X”數(shù)

據(jù)中心，并鍛造業(yè)界領先的新型算力基礎設施，數(shù)據(jù)中心累計裝機能力超百萬架。良好的網(wǎng)絡基礎有力支撐公司服務全球最大規(guī)模用戶。公司行業(yè)領先、覆蓋廣泛、云網(wǎng)一體

的網(wǎng)絡基礎設施保障了用戶高速、安全、穩(wěn)定的網(wǎng)絡體驗。截至

2021

年

6

月末，公司總連接數(shù)

已達

21.50

億，位居全球之首。移動通信業(yè)務領域，公司移動客戶規(guī)模達

9.46

億戶，居全球第

一；其中，4G客戶規(guī)模達

7.99

億戶，5G套餐客戶規(guī)模已達

2.51

億戶，均居全球第一。家庭寬

帶業(yè)務領域，公司擁有

2.05

億家庭寬帶客戶，居全球第一；其中“魔百和”客戶達

1.54

億戶，

居國內第一。政企市場領域，公司政企客戶規(guī)模達

1,553

萬家，同比增長

37.56%，行業(yè)客戶覆

蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育、醫(yī)療等行業(yè)龍頭企業(yè)、各級政府部門等；公司集團專線已架設

2,320

萬

條，服務政企客戶超

701

萬家。公司個人、家庭、政企客戶規(guī)模行業(yè)領先，具備豐富的運營經驗，

可快速、精準把握各類用戶需求，為未來不斷拓展業(yè)務發(fā)展空間打下堅實基礎。市場份額國內保持絕對領先，全球位居前列。中國通信統(tǒng)計年度報告顯示，在國內三大運營

商電信收入中，公司穩(wěn)定占據(jù)半壁江山。根據(jù)

GlobalEconomy數(shù)據(jù)，2020

年公司的移動用戶

數(shù)和有線寬帶用戶數(shù)均位列全球電信運營商第一，市場份額分別約為

12.2%和

15.8%。1.2.2

財務指標全面領先，盈利能力強勁業(yè)績表現(xiàn)亮眼，營收、凈利潤、現(xiàn)金流等經營指標均排名全球運營商前列。從

2020

年營收

與業(yè)績規(guī)模來看，全球前十大運營商中，美國占據(jù)

3

家、中國

2

家、德國

2

家、日本

2

家、墨西

哥

1

家。2020

年，中國移動營收

1112.9

億美元，排名全球第

5；凈利潤

156.3

億美元，排名全

球第

3，僅次于日本

Softbank、美國

Verizon；公司凈利率

14.04%，排名全球第二。公司造血

能力強勁，2020

年公司經營現(xiàn)金流達到

445.9

億美元，是現(xiàn)金流表現(xiàn)最好的運營商。1.2.3

持續(xù)高強度研發(fā)，引領國際技術標準制定公司作為中國信息技術產業(yè)發(fā)展的“排頭兵”，持續(xù)加大研發(fā)投入，推動

5G與

AIDCE技術

融合創(chuàng)新，攻關“卡脖子”的關鍵技術。根據(jù)招股書，公司擁有有效專利數(shù)近萬項，累計申請

5G專利超

3300

件，主導或參與的科研項目多次榮獲“國家科學技術進步獎”“國家技術發(fā)明獎”

“中國專利獎”等獎項。在引領

5G標準制定和技術演進方面，公司位居全球運營商第一陣營，

在

3GPP/ITU等國際標準組織新增

23

個、累計達到

122

個牽頭標準項目，累計提交標準提案

7000

余篇，主導

R17

關鍵領域標準制定；聯(lián)合

20

余家公司發(fā)布5G無線技術演進白皮書，定

義

R18

及演進標準未來演進方向。公司研發(fā)實力雄厚，員工中技術類人員占比達到

30%，2018-

2020

年研發(fā)投入年復合增長約

70%，2020

年研發(fā)投入達到

110.99

億元。1.3

重視股東回報，多措并舉保護中小投資者權益1.3.1

股東回報長期且豐厚，股息率持續(xù)提升公司高度重視股東回報，自上市以來累計分紅超

1

萬億港元，近三年每年現(xiàn)金分紅超

650

億港元，平均派息率超

50%。自

2015

年至

2020

年，公司股息率從

3.11%提升至

7.44%，其中

2017

年移動上市

20

周年派發(fā)特別股息每股

3.2

港元，導致當年股息率高達

8.08%，若剔除特別

股息，股息率為

4.04%，公司連續(xù)五年保持股息率穩(wěn)步提升，公司

2021

年派發(fā)中期股息每股

1.63

港元，同比增長

6.5%。電信聯(lián)通相繼調整派息政策，公司派息率亦有望提升。中國電信

21

年

6

月發(fā)布調整公司派

息政策公告，預計“2021

年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于年度本公司股東應占利潤的

60%”，即

派息率不低于

60%，“A股發(fā)行上市后三年內，年度以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至當年本公

司股東應占利潤的

70%以上”，即

2023

年派息率達到

70%以上，同時“調整派息安排，自

2022

年宣派中期股息”。另據(jù)港股中國聯(lián)通中報，“董事會決定

2021

年度開啟派發(fā)中期股息（每股人

民幣

0.12

元），同時計劃提高

2021

年度全年利潤派息率”。伴隨電信聯(lián)通相繼提高派息率（電信

21

年從

40%大幅提升至

60%），考慮到公司穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流狀況，以及歷史上更加良

好的股息率表現(xiàn)（18-20

年

50%左右），我們判斷

21

年公司股息率或達到

60%以上，類比電信，

回

A三年內有望達到

70%以上。1.3.2

建立三年期穩(wěn)定

A股股價措施，更好保護中小投資者權益投資者棄購

7.56

億反映市場分歧，但無需過分悲觀。公司此次以

57.58

元/股的價格共發(fā)行

新股

8.457

億股，如果超額配售選擇權全額行使后，公司的首發(fā)募資規(guī)模將達到

560

億元。21

年

12

月

28

日，公司披露發(fā)行結果，網(wǎng)上投資者棄購金額為

7.43

億元，網(wǎng)下投資者棄購金額為

1270.49

萬元，總棄購金額近

7.56

億元，刷新

A股記錄，結合此前中國電信

A股上市后破發(fā)，

市場對移動回

A股價表現(xiàn)有所擔憂。但我們認為無需過分悲觀，主要有以下幾個原因：（一）公司

AH股溢價率明顯低于同行，截至

2022

年

1

月

5

日收盤，中國移動

A股上市價

格

57.88

元，H股股價

49.60

元，換算成人民幣后

AH溢價率為

42.80%，低于中國電信當日收

盤

91.34%的溢價率。（二）公司擬回購不超過

10%港股股份。根據(jù)公司

2022

年

1

月

4

日港股公告，于

2021

年3

月

26

日股東周年大會上，股東授權董事會在香港聯(lián)交所購回香港股份，購回不超過

2,047,548,289

香港股份，相當于不超過

2021

年股東周年大會當日已發(fā)行香港股份數(shù)目的

10%。

購回資金全部來自公司可動用之流動資金或營運資金，根據(jù)香港公司條例，公司回購的港股

股份將視為在回購時被注銷。鑒于人民幣股份發(fā)行已經完成，在人民幣股份發(fā)行超額配售選擇權

行駛期于

2022

年

2

月

7

日屆滿后，公司計劃回購上述股份。（三）建立三年期穩(wěn)定

A股股價措施。根據(jù)招股書，公司制定并審議通過了中國移動有限

公司首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）股票并上市后三年內穩(wěn)定公司

A股股價預案，規(guī)定自公

司

A股發(fā)行上市起三年內，如非不可抗力因素所致，在公司

A股股票收盤價出現(xiàn)連續(xù)

20

個交易

日低于其最近一期經審計的每股凈資產時（穩(wěn)定股價條件為

PB<1），公司及相關主體（控股股東

或實控人、相關董事和高管）將啟動穩(wěn)定股價措施（增持、回購）。措施重點內容如下：1）控股股東或實控人增持：公司控股股東或實控人在穩(wěn)定股價條件滿足后的

10

個交易日內，

應就其是否有增持公司

A股股票的具體計劃書面通知公司并由公司按照上市公司信息披露要求予

以公告。如有增持計劃，前者應披露擬增持的數(shù)量范圍、價格區(qū)間、完成時間等信息，且該次計

劃增持總金額不低于人民幣

2

億元。2）公司回購：如公司控股股東或實控人未如期公告前述具體增持計劃，或明確表示未有增

持計劃的，在穩(wěn)定股價條件滿足后的20個交易日內，公司董事會將公告公司穩(wěn)定A股股價方案，

方案包括但不限于回購公司

A股股票的方案或符合相關法律法規(guī)的其他方案。若公司采取回購公

司

A股股票方案的，股票回購預案應披露擬回購

A股股票的數(shù)量范圍、價格區(qū)間、回購資金來源、

完成時間等信息，且該次計劃回購總金額不低于人民幣

2

億元。3）相關董事和高管增持：如公司董事會未如期公告前述穩(wěn)定

A股股價方案，或因各種原因

方案未能實施，則觸發(fā)除獨立非執(zhí)行董事和不在公司領取薪酬的董事以外的董事、高級管理人員

增持公司

A股股票的義務。相關董事、高級管理人員在穩(wěn)定股價條件滿足后的

30

個交易日內，

應就其是否有增持公司

A股股票的具體計劃書面通知公司，并按披露要求公告。相關董事、高級

管理人員應在觸發(fā)增持公司

A股股票義務后的

10

個交易日內，增持公司

A股股票，并在各自累

計增持金額不低于其上一年度自公司領取的薪酬總額（稅后）的

10%。4）穩(wěn)定股價措施的解除、再次觸發(fā)和終止：在履行完前述三項任一穩(wěn)定

A股股價措施后的

120

個交易日內，公司控股股東或實控人、公司、相關董事和高管的穩(wěn)定

A股股價義務自動解除。

從履行完義務后的第

121

個交易日開始，若公司

A股股票收盤價出現(xiàn)連續(xù)

20

個交易日低于最近

一期經審計的每股凈資產，則視為穩(wěn)定股價條件再次滿足。在觸發(fā)穩(wěn)定股價條件后，若公司

A股

股票連續(xù)

5

個交易日的收盤價均不低于公司最近一期經審計的每股凈資產，或有其他不符合上市

公司條件及違反當時有效的相關性規(guī)定時，穩(wěn)定股價預案終止。本次上市設置的三年期穩(wěn)定

A股股價措施，一方面充分體現(xiàn)了保護公司股東、尤其是中小股

東利益的理念，另一方面也有利于國有資產的保值增值。根據(jù)招股書，公司發(fā)行前每股凈資產為

55.81

元（按

21H1

期末歸母所有者權益除以本次發(fā)行前已發(fā)行股份總數(shù)），發(fā)行后考慮和不考慮

行使超額配售權的每股凈資產分別為

55.85

元和

55.86

元，公司

A股發(fā)行價為

57.78

元，對應市

凈率分別為

1.03

倍和

1.03

倍，考慮到隨著公司持續(xù)高質量發(fā)展，未來三年的每股凈資產有望持

續(xù)增長，公司股價穩(wěn)定措施的股價觸發(fā)價格將持續(xù)提升。2

C/H基本盤穩(wěn)固，B端成長性可期2.1

C端：移動用戶數(shù)持續(xù)領跑，5G滲透率提升驅動

ARPU改善公司移動用戶數(shù)持續(xù)領跑。自

2G時代開始，中國移動始終在三大運營商中保持

C端移動用

戶數(shù)上的絕對領先，年平均市場占比達

60%，遠高于中國聯(lián)通和中國電信市場占比之和。4G時

期中國移動

C端市場份額依然穩(wěn)居行業(yè)領先地位，但增長逐漸承壓。4G流量的迅速增長為互聯(lián)

網(wǎng)公司帶來廣闊的成長空間，而中國移動及其他兩大運營商面臨淪為低價值管道的尷尬境地，同

時，“語音長途和漫游費”和“數(shù)據(jù)漫游費”的取消，“攜號轉網(wǎng)”等政策推出進一步加劇了行業(yè)

競爭。4G中期時代（16

年-17

年）雙卡槽終端出現(xiàn)帶來的移動電話普及率增長在

18

年增長見

頂，運營商逐漸進入存量競爭階段。面對行業(yè)競爭大，互聯(lián)網(wǎng)公司瓜分大量盈利空間，增長點不

足，以及運營商套餐同質化的情況，三大運營商普遍利用低價套餐獲客。重視客戶質量勝過數(shù)量，5G滲透率穩(wěn)步提升，帶動移動

ARPU觸底反彈。根據(jù)中國移動

21

年

11

月運營數(shù)據(jù)，公司移動用戶數(shù)達

9.56783

億戶，當月凈增-32.3

萬戶，21

年

1-11

月累

計凈增

1486.5

萬戶，總體移動用戶數(shù)增長雖然放緩，但我們觀察到自

6

月以來，公司單月

5G用

戶數(shù)增長明顯提速，6-11

月平均新增

2540.6

萬戶（對比

1-5

月平均新增

1138.9

萬戶），截至

21

年

11

月底，公司國內

5G用戶滲透率達

39.13%，環(huán)比提升

1.98%。根據(jù)公司中報推介材料，

21H1

公司

5G客戶的

ARPU為

88.9

元，顯著高于

52.2

元的移動綜合

ARPU值，我們認為伴隨

更多的

4G用戶切換到

5G套餐，移動

ARPU有望持續(xù)提升。700MHz黃金頻段與現(xiàn)有頻譜資源互補。根據(jù)移動和廣電5G共建共享合作框架協(xié)議，

雙方將于

2022

年上半年開通超過

48

萬座

700MHz的

5G基站。雙方通過

700MHz網(wǎng)絡與

2.6GHz網(wǎng)絡混合組網(wǎng)，兩者在覆蓋與容量上優(yōu)勢互補，從而可快速、低成本地部署連續(xù)覆蓋的

高性能的

5G網(wǎng)絡，滿足未來

VoNR、直播、視頻會議、視頻監(jiān)控、車聯(lián)網(wǎng)等需廣域覆蓋的

2C和

2B業(yè)務需求。從覆蓋角度看，雙方可利用

700MHz良好的低頻段穿透和覆蓋特性，充分利用現(xiàn)

網(wǎng)

900MHz和

2.6GHz等站址資源，快速實現(xiàn)城市深度覆蓋及郊區(qū)和農村的廣域覆蓋。從容量角

度看，700MHz與2.6GHz雙層組網(wǎng)，可大幅提升5G網(wǎng)絡的上行邊緣速率，利于滿足視頻會議、

直播、視頻監(jiān)控等對上行帶寬要求更高的

5G業(yè)務需求。2.2

H端：有線寬帶業(yè)務迎量價齊升2.2.1

募投項目加快千兆網(wǎng)絡建設，智慧家庭值得期待千兆寬帶是新型基礎設施承載底座。千兆寬帶網(wǎng)絡具有超大帶寬、超低時延、先進可靠等特

征，能夠為用戶提供極速網(wǎng)絡體驗，是新興基礎設施的重要組成和承載底座。目前全球及中國千兆部署趨勢顯著，固定寬帶網(wǎng)絡正在從光纖入戶加速邁向千兆光網(wǎng)時代。中國積極推進千兆寬帶

網(wǎng)絡建設。國家先后發(fā)布實施“寬帶中國”戰(zhàn)略、“雙

G雙提”行動、“雙千兆”計劃等重大政策。

2021

年政府工作報告提出將加快千兆光網(wǎng)建設力度，豐富應用場景；國家“十四五”規(guī)劃

綱要明確提出推廣升級千兆光纖網(wǎng)絡；工業(yè)和信息化部出臺“雙千兆”網(wǎng)絡協(xié)同發(fā)展三年行

動計劃（2021-2023

年），將

5G和千兆光網(wǎng)“雙千兆”網(wǎng)絡作為制造強國和網(wǎng)絡強國建設不可

或缺的“兩翼”或“雙輪”，對于推動經濟社會數(shù)字化轉型發(fā)揮重要的作用。21

年

12

月

20

日召

開的全國工業(yè)和信息化工作會議強調，2022

年要穩(wěn)妥有序開展

5G和千兆光網(wǎng)建設，到

2022

年

底千兆光網(wǎng)具備覆蓋超過

4

億戶家庭的能力。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至

2021

年

11

月末，中國三大

運營商的固網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)達

5.35

億戶，其中，100Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶

接入用戶達

4.96

億戶，占總用戶數(shù)的

92.6%，占比較上年末提升

2.7

個百分點；1000Mbps及

以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達

3386

萬戶，比上年末凈增

2746

萬戶，千兆替換百

兆仍有較大空間。千兆寬帶是構建“全千兆”智慧家庭的重要基礎，將驅動數(shù)字家庭向智慧家庭演進。家庭寬

帶是智慧家庭應用的重要入口，同時也是

AR/VR、4K/8K等千兆業(yè)務和智慧家庭信息化服務的重

要基礎。公司在家庭市場持續(xù)提升家庭寬帶質量，致力于構建“全千兆”服務體系，促進千兆

5G、千兆家寬、千兆

WiFi、千兆應用、千兆服務的融合。公司千兆寬帶市占率領先，根據(jù)招股

書，截至

2021

年

6

月末，公司在全國地市以上城區(qū)及主要縣城已經具備千兆能力，千兆覆蓋住

戶超過

8600

萬戶，占比約

60%。根據(jù)

Ovum數(shù)據(jù)，2020

年中國智慧家庭市場規(guī)模共計

183

億

美元，家庭產品突破以及居民生活水平提高將加速推進潛在用戶轉化，未來

5

年中國智慧家庭用

戶數(shù)將達

5

億戶，為智慧家庭市場提供廣闊的增長空間，預計

2025

年市場規(guī)模將達到

537

億美

元。公司本次回

A擬投資

116

億元用于千兆智家建設項目，建設周期為三年，目標于

2023

年實

現(xiàn)千兆覆蓋用戶超過

1.7

億戶。我們認為該項目有利于進一步提升公司千兆寬帶能力，拓展智慧

家庭應用場景，從而有效支撐公司智家產業(yè)布局和生態(tài)建設。2.2.2

市占率持續(xù)上行，固網(wǎng)

ARPU企穩(wěn)回升公司自

2014

年取得固網(wǎng)牌照后進入固定寬帶市場，經過近十年的持續(xù)投入，逐步成長為全

球最大的有線寬帶運營商。自

2018

年始，中國移動有線寬帶業(yè)務用戶數(shù)量超過中國電信，并保

持領先優(yōu)勢，持續(xù)增長至今。根據(jù)三大運營商

2021

年

11

月運營商數(shù)據(jù)，中國移動有線寬帶用戶

數(shù)達

2.40565

億戶，當月凈增

224.4

萬戶，1-11

月累計凈增

3,024

萬戶，相比之下，中國電信、

中國聯(lián)通

1-11

月分別累計凈增有線用戶

1,079

萬戶、874

萬戶。公司

2021

年以來有線寬帶市占

率逐月提升，11

月市占率已達

47.66%。家庭融合套餐拉動

ARPU增長，固網(wǎng)業(yè)務迎量價齊升。公司著力構建“全千兆+云生活”的

服務體系，加快千兆寬帶網(wǎng)絡升級，完善端到端服務質量；強化大小屏融合運營，打造“寬帶電

視+數(shù)字院線+垂直內容”的家庭信息服務入口；完善家庭場景布局，加速拓展智能組網(wǎng)、家庭

安防、語音遙控器等應用規(guī)模。受益于千兆光網(wǎng)替代百兆與增值應用融合的拉動，公司

21H1

家

庭寬帶綜合

ARPU達到人民幣

41.1

元，同比增長

16.2%；同時

21H1

家庭寬帶用戶數(shù)中“魔百

和”用戶達到

1.54

億戶，滲透率進一步提升至

74.8%，伴隨家庭融合套餐占比的提高，公司有線

寬帶

ARPU同比增長

13.9%至

36.1

元。公司

21H1

家庭市場營收

500.52

億元，同比大幅增長

33.7%，我們預計未來量價齊升的局面仍將延續(xù)，固網(wǎng)收入有望維持高增。2.3

B端：把握產業(yè)數(shù)字化新藍海，公司具備多維優(yōu)勢2.3.1

5G賦能下產業(yè)數(shù)字化迎發(fā)展良機5G助力產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進入快車道，促進經濟社會數(shù)智化轉型。5G以其超大帶寬、超低時延、

海量連接的特性，能夠推動應用場景和產業(yè)生態(tài)變革，助力千行百業(yè)數(shù)智化轉型。5G2B商用前期，較多應用于大帶寬服務器、AGV等生產的輔助環(huán)節(jié)，屬于

4G服務的自然演進，并非產

業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生產應用的核心環(huán)節(jié)。5G網(wǎng)絡的數(shù)字化連接能力能夠推動傳統(tǒng)的物理工廠向數(shù)字化工

廠轉型，主要滿足以下三類需求：一是對人體有傷害、危險的生產環(huán)節(jié)或勞動密集型行業(yè)，迫

切需要向無人化、少人化轉型，適用場景如礦山、鋼鐵、建材、港口；二是電子制造、家電制

造等需要做產線頻繁切換的，通過

5G網(wǎng)絡靈活化部署能力推動企業(yè)向“多樣化、小規(guī)模、周

期可控”的柔性制造轉型；三是所連接的終端是在公共區(qū)域的，同時需要實時采集信息，工廠

自己覆蓋成本過高，而

5G能夠連接大量智能終端，采集海量信息，實現(xiàn)對城市運行態(tài)勢的量

化分析、預判預警和直觀呈現(xiàn)，適用于電力、公共設施。中國數(shù)字化轉型支持政策不斷出臺，促進數(shù)字經濟發(fā)展。國家從頂層設計到地市政策，出

臺了一系列促進產業(yè)數(shù)字化發(fā)展的措施。2020

年

8

月，國資委發(fā)布關于加快推進國有企業(yè)數(shù)

字化轉型工作的通知，要求結合企業(yè)實際，以構建企業(yè)數(shù)字時代核心競爭能力為主線，制定數(shù)

字化轉型方案，納入企業(yè)年度工作計劃，并由一把手直接負責。工信部、財政部等部委最近密

集出臺了“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃、“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023

年）。地方政府也陸續(xù)推出相應的配套政策，上

海市發(fā)布關于全面推進上海城市數(shù)字化轉型意見、上海市建設100+智能工廠專向行動方案

（2020-2022

年）等政策，提出構建數(shù)據(jù)驅動的數(shù)字城市基本框架，開展智能工廠建設行動；

北京市發(fā)布促進數(shù)字經濟創(chuàng)新發(fā)展行動綱要（2020-2022

年），提出打造全國數(shù)字經濟發(fā)展

示范區(qū)的要求，力爭到

2022

年數(shù)字經濟增加值占地區(qū)

GDP比重達到

55%。在需求拉動和政策促進下，我們認為5G應用將加速從“樣品間”向“商品房”轉變，賦能

信息消費、垂直行業(yè)、社會民生等領域轉型升級，產業(yè)數(shù)字化市場空間廣闊。根據(jù)中國信通院

預測，到

2025

年，中國數(shù)字經濟規(guī)模將從

2020

年的

39.2

萬億元增長至

65.0

萬億元，年復合

增長率達

10.6%。而信息通信行業(yè)作為數(shù)字經濟的重要基礎設施，也將核心受益，同樣根據(jù)中

國信通院預測，預計

2025

年中國信息服務市場規(guī)模將增長至

20.4

萬億元。2.3.2

云網(wǎng)一體趨勢下獨特的資源稟賦云網(wǎng)中云即“云計算”、網(wǎng)即“通信網(wǎng)”，云網(wǎng)資源的發(fā)展分為協(xié)同、融合、一體化三個階

段。根據(jù)工信部科技委常務副主任韋樂平的定義，云網(wǎng)主要分為三個階段：第一階段是云網(wǎng)協(xié)

同，特征是云和網(wǎng)基本彼此獨立，通過兩者物理層面的“對接”實現(xiàn)業(yè)務自動化開通和加載，

向客戶提供一站式云網(wǎng)訂購服務，網(wǎng)絡只是寬帶專線而已。第二階段是云網(wǎng)融合，特征是云和

網(wǎng)采用統(tǒng)一的邏輯架構和共用組件的不同管理系統(tǒng)來運營管理和調度，全面實現(xiàn)云網(wǎng)能力的統(tǒng)

一發(fā)放和調度，兩者將產生“物理反應。”第三階段是云網(wǎng)一體，特征是云網(wǎng)徹底打破界限融為

一體，產生“化學反應”，客戶不再看到計算、存儲和網(wǎng)絡三大資源的隔離和差異，實現(xiàn)統(tǒng)一的

運營管理平臺和服務能力。網(wǎng)絡質量成為制約企業(yè)上云的重要影響因素。Frost&

Sullivan發(fā)布于

2020

年

10

月份的

報告顯示，2020Q2

中國公有云市場規(guī)模已達到

304.1

億元人民幣，同比增長

42.6%。據(jù)

Gartner數(shù)據(jù)，2019

年國內混合云市場規(guī)模為197.5

億元，預計2024年市場規(guī)模將達到892.9

億元，年復合增長率將達到

35.3%。隨著越來越多的企業(yè)、行業(yè)和政府機關將業(yè)務遷移到云上，

網(wǎng)絡問題也愈發(fā)突出，根據(jù)信通院

2019

年調研數(shù)據(jù)，企業(yè)混合云應用遇到的問題中

43.1%與

網(wǎng)絡有關，與

2018

年相比提高了

8.2%，這主要是因為單一化的連接模式已經不能滿足企業(yè)

“多系統(tǒng)、多場景、多業(yè)務”的上云需求，亟需向云網(wǎng)融合、云網(wǎng)一體過渡。云網(wǎng)融合的典型

應用場景主要可概括為

3

個，企業(yè)本地與公有云資源池之間實現(xiàn)高速連接，同一云服務商的不

同資源池間的高速互聯(lián)，不同云服務商公有云資源池的高速互聯(lián)。

根據(jù)中國移動云網(wǎng)一體產品白皮書，目前行業(yè)客戶對于云網(wǎng)一體的共性需求包括：1）

一站式受理，企業(yè)希望能夠在同一平臺上一站式購買所有信息化服務，包括云資源服務和網(wǎng)絡

服務，以及企業(yè)研發(fā)、生產、銷售、供應鏈、內外部溝通等應用服務，以降低企業(yè)集成難度；2）

自助快速開通，根據(jù)企業(yè)業(yè)務快速調整資源或帶寬，在滿足業(yè)務需求的同時避免資源浪費；3）

泛在網(wǎng)絡服務，傳統(tǒng)基于有線網(wǎng)絡的連接方式已無法滿足現(xiàn)有需求，通過

5G、網(wǎng)絡切片、軟終

端等技術將移動終端連接入云已經成為普遍的需求；4）端到端安全；5）端到端質量保障，包

括

SLA保障和差異化保障；6）面向客戶的云網(wǎng)產品運維服務，統(tǒng)一監(jiān)管、資源管理、拓撲可

視化、接口開放、一體化運維平臺等。中國移動擁有完整的“云、網(wǎng)、邊、端、安全”能力，相比于其他類型的產業(yè)數(shù)字化參與

者具備差異化優(yōu)勢，換言之，公司是云網(wǎng)融合、云網(wǎng)一體化趨勢的核心參與者和受益者。云的優(yōu)勢：1）IDC資源豐富，實現(xiàn)多節(jié)點布局，提供本地化服務。公司深化移動云“N

（中心）+31（省級）+X（邊緣）”資源池建設布局，中心節(jié)點覆蓋

13

省份

16

節(jié)點；規(guī)劃布

局了“4（熱點區(qū)域中心）+3（跨省中心）+X（省級中心和業(yè)務節(jié)點）”數(shù)據(jù)中心，打造京津

冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝四大熱點區(qū)域中心，呼和浩特、哈爾濱、貴陽三大跨省中心，

以及多個省級中心和業(yè)務節(jié)點。根據(jù)推介材料，截至

2021H1，公司擁有

37.2

萬個

IDC機架，

凈增

1.2

萬架，國內僅次于中國電信，主要服務于頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府機關、金融機構等。

2）邊緣計算解決了云計算本地化無法處理的問題。邊緣計算在靠近數(shù)據(jù)源或用戶的地方提供計

算、存儲等基礎設施，并為邊緣應用提供云服務和

IT服務，相比于集中部署的云計算服務，解

決了時延過長、匯聚流量過大等問題，為實時性和帶寬密集型業(yè)務提供了良好支持。公司構建

分級邊緣計算體系，推出邊緣云產品，邊緣節(jié)點超

300

個，打造邊緣計算服務能力，建成全球

規(guī)模最大的內容分發(fā)網(wǎng)絡，分發(fā)網(wǎng)站增至

9.3

萬家。3）募投

80

億，總投入

161

億用于云資源

新型基礎設施建設項目。根據(jù)招股書，本次回

A擬投入

161

億于云資源新型基礎設施建設項目，

其中采購設備費投資

146

億，中心節(jié)點、省節(jié)點、邊緣節(jié)點均有投入，擬在全國新建服務器約

17.4

萬臺。4）移動云增速領先，移動云自研

IaaS、PaaS、SaaS產品超

210

款，產品豐富度

進入國內云服務商第一陣營，自研云產品在現(xiàn)網(wǎng)大規(guī)模應用，超過

30

萬節(jié)點，同時通過打造

“萬象計劃”，移動云引入合作超

2500

款

SaaS產品；根據(jù)

IDC，2021H1

中國

IaaS+PaaS市

場中，移動云市場份額排名第八，Q2

同比增速達

133%，前十廠商排名第一，在政務云服務市

場中位列第三。網(wǎng)的優(yōu)勢：1）全球領先的

5GSA網(wǎng)絡，根據(jù)招股書，截至

2021

年

6

月末，公司已建成

全球技術領先、規(guī)模最大、覆蓋最廣的

5GSA網(wǎng)絡，累計建成

5G基站

50

萬個，為全國地市以

上城區(qū)、部分縣城及重點區(qū)域提供

5G服務，根據(jù)中報推介材料，公司規(guī)劃年底開通

5G基站超

70

萬個。公司本次募投項目包括

5G精品網(wǎng)絡建設項目，以建設“覆蓋全國、技術先進、品質

優(yōu)良、全球領先”的

5G精品網(wǎng)絡為目標，加快

5G網(wǎng)絡化部署和“點線面”立體建設，發(fā)揮

2.6GHz、4.9GHz、700MHz多頻率協(xié)同優(yōu)勢，新建

5G基站不少于

50

萬個，同時建設

5GSA核心網(wǎng)及網(wǎng)絡云資源池，可滿足

3.5

億

5GSA用戶業(yè)務需求和

0.2

億行業(yè)用戶需求，支持大眾

市場和垂直行業(yè)發(fā)展。2）集團專線，是公司依托網(wǎng)絡資源，為政企客戶提供的高質量有線網(wǎng)絡

傳輸服務，可滿足客戶數(shù)據(jù)傳送、互聯(lián)網(wǎng)訪問需求，根據(jù)招股書，截至

2021

年

6

月末，公司

集團專線已架設超

2,320

萬條，服務政企客戶超

701

萬家。3）按需定制的

5G專網(wǎng)，5G專網(wǎng)

是運營商基于授權頻譜，為行業(yè)客戶提供服務范圍、網(wǎng)絡能力、隔離度可定制的

5G通信服務，

公司于

2020

年

7

月率先發(fā)布

5G專網(wǎng)產品，提供優(yōu)享、專享、尊享三類組網(wǎng)模式，分別與虛擬

專網(wǎng)、混合專網(wǎng)、物理專網(wǎng)一一對應，實現(xiàn)“網(wǎng)隨業(yè)動、按需建網(wǎng)”。其中優(yōu)享模式基于網(wǎng)絡切

片技術，為行業(yè)客戶提供高速率、高隔離的專網(wǎng)體驗；專享模式基于增強覆蓋、邊緣計算技術，

滿足行業(yè)客戶低時延、高保密性等業(yè)務需求；尊享模式基于

2.6GHz和

4.9GHz雙頻協(xié)同，為行

業(yè)客戶建設高定制化、高安全性服務。公司的

5G專網(wǎng)運營平臺能夠滿足客戶“自運營”、“自

服務”、“自開發(fā)”需求，為客戶提供一站式、可視化運營體驗。同時，5G專網(wǎng)創(chuàng)新

BAF（基礎

網(wǎng)絡（Basic）+增值功能（Advanced）+個性化服務組合（Flexible））多量綱商業(yè)模式，支

持針對行業(yè)客戶需求的靈活定制，已在工廠、礦山、港口、醫(yī)院等多場景應用，截至

2021

年

6月末，累計應用于

200

個集團級龍頭示范項目和超

4,000

個

5G垂直行業(yè)項目，累計落地項目

達

922

個。物聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢：公司構建了涵蓋開放平臺

OneNET、連接管理平臺

OneLink、操作系統(tǒng)

OneOS、模組

OneMO和芯片

OneChip的“云-管-端”全產業(yè)鏈體系。根據(jù)

21

年中報推介

材料，公司物聯(lián)網(wǎng)智能連接數(shù)達

9.8

億。OneNET定位為

PaaS服務，即在物聯(lián)網(wǎng)應用和真實設備之間搭建高效、穩(wěn)定、安全的應

用平臺，致力于為開發(fā)者提供綜合性的物聯(lián)網(wǎng)解決方案。面向設備，適配多種網(wǎng)絡環(huán)境和常見

傳輸協(xié)議，提供各類硬件終端的快速接入方案和設備管理服務；面向應用層，提供豐富的

API和數(shù)據(jù)分發(fā)能力以滿足各類行業(yè)應用系統(tǒng)的開發(fā)需求，使物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以更加專注于自身應用

的開發(fā)，而不用將工作重心放在設備接入層的環(huán)境搭建上，從而縮短物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)的形成周期，

降低企業(yè)研發(fā)、運營和運維成本。OneLink連接管理平臺依托新一代中國移動物聯(lián)網(wǎng)專網(wǎng)，承載數(shù)億用戶和幾十萬家企業(yè)客

戶，為車聯(lián)網(wǎng)、共享、智慧城市等

20

多個行業(yè)提供全球領先的全制式物聯(lián)網(wǎng)連接管理服務，具備物聯(lián)卡管理、漫途定位、終端控制、安全防護、業(yè)務辦理、數(shù)據(jù)統(tǒng)計、智慧

AI、專屬定制八

大能力，用戶可通過

OneLink自助完成物聯(lián)卡單卡及批量管理，降低運營成本，提高企業(yè)效益。

根據(jù)招股書，截至

2021

年

6

月末，物聯(lián)卡服務政企客戶達

27.3

萬家。OneOS是中國移動針對物聯(lián)網(wǎng)領域推出的輕量級操作系統(tǒng)，具有可裁剪、跨平臺、低功耗、

高安全等特點，支持

ARMCortex-M/R/A、MIPS、RISC-V等主流

GPU架構，并支持幾乎所

有的

MCU和主流的

NB-IOT、4G、WIFI、藍牙通信芯片，兼容

POSIX、CMSIS等標準接口，

支持

Javascript、MicroPython等高級語言開發(fā)模式，提供圖形化開發(fā)工具，能夠有效提升開

發(fā)效率、降低開發(fā)成本，幫助用戶快速開發(fā)穩(wěn)定可靠、安全易用的物聯(lián)網(wǎng)應用。OneMO是中移物聯(lián)網(wǎng)有限公司旗下模組品牌，產品涵蓋了

2G/4G/NB-IoT/eMTC/5G等

無線通信模塊，具有超小尺寸、超低功耗、易于集成、使用壽命長和高穩(wěn)定性等特點，可廣泛

應用于智能表計、智能穿戴、智慧城市、智慧安防等行業(yè)。作為在移動通信領域沉淀多年的模

組供應商，OneMO團隊經驗豐富、技術全面，核心研發(fā)人員擁有

12

年以上硬件設計、6

年以

上軟件開發(fā)與測試，千萬級產品出貨經驗。根據(jù)

Counterpoint數(shù)據(jù)，中國移動在

21Q3

模組

出貨量同比增長了兩倍，以

6.2%的份額位列全球第三。OneChip是中國移動自主研發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)芯片品牌，包含支持

2G、4G、NB-IOT等多種網(wǎng)

絡制式的通信芯片、安全芯片、eSIM物聯(lián)卡等產品，可適用于消費電子級和工業(yè)級等環(huán)境，賦

能不同行業(yè)應用。同時，為方便進行芯片管理，公司推出了

eSIM芯片管理平臺，包含“芯片

生產管理、號碼資源管理、空中寫卡、流量安全預警”等功能。安全的優(yōu)勢：產品能力、技術團隊領先，作為網(wǎng)絡管道、央企身份都具備天然優(yōu)勢。公司

高度重視網(wǎng)絡與信息安全，牽頭制定了

40

余項網(wǎng)絡安全國際標準、50

余項國內標準，有效指

引網(wǎng)絡規(guī)劃、建設、運維全生命周期安全防護；打造了網(wǎng)絡安全態(tài)勢感知等技術平臺，形成了

智能、主動、協(xié)同的技術支撐體系。安全能力方面，公司落實國際先進的動態(tài)防護理念，已具

備

10

萬+告警分鐘級智能研判分析、重點安全威脅分鐘級發(fā)現(xiàn)能力、網(wǎng)絡篡改等重點安全事件

分鐘級一鍵處置能力；專家隊伍方面，公司網(wǎng)絡條線虛擬安全專家團隊——“泰山隊”獲得了

“中央企業(yè)先進集體”稱號。在工信部網(wǎng)絡安全考核中，公司連續(xù)八年保持行業(yè)領先，并且獲

得了工信部“綻放杯”5G應用大賽唯一的安全類應用“一等獎”，網(wǎng)絡安全治理成果連續(xù)三年

獲得聯(lián)合國

WSIS“杰出項目獎”。2021

年

6

月，中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法頒布，提出開

展數(shù)據(jù)處理活動應當依照法律、法規(guī)的規(guī)定，建立健全全流程數(shù)據(jù)安全管理制度，組織開展數(shù)

據(jù)安全教育培訓，采取相應的技術措施和其他必要措施，保障數(shù)據(jù)安全。除了網(wǎng)絡安全能力較

強外，公司作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)木W(wǎng)絡管道，業(yè)務與政企客戶幾乎不發(fā)生重疊，相比于互聯(lián)網(wǎng)廠商不存在濫用客戶數(shù)據(jù)的風險；另外，在數(shù)據(jù)安全日益重要的環(huán)境下，電信運營商作為央企背書，

在開展國企數(shù)字化轉型過程中更具備優(yōu)勢。2.3.3

客戶基礎：渠道資源豐富，銷售能力強大公司開展

B端業(yè)務具備更好的客戶基礎。中國移動作為電信運營龍頭，長期為政企客戶提

供包括集團專線、集團短彩信、集團語音、物聯(lián)卡、5G專網(wǎng)等服務，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)、金融、教育、

醫(yī)療等行業(yè)龍頭企業(yè)、各級政府部門等。根據(jù)招股書，截至

2021

年

6

月末，公司擁有

1,553

萬家政企客戶，同比增長

36.56%，公司集團專線已架設超

2,320

萬條，服務政企客戶超

701

萬家，物聯(lián)卡服務政企客戶達

27.3

萬家，5G專網(wǎng)累計落地項目達

922

個；2021

年

1-6

月，

集團短信計費量達

3239.08