5G通信行業(yè)深度研究報告

5G通信行業(yè)深度研究報告1

2021年回顧：結(jié)構(gòu)行情，整體好于2020年截至

2021

年

11

月

25

日，長江電信業(yè)務(wù)指數(shù)基本持平，在

32

個長江一級行業(yè)中漲幅

排名第

18

位。2021Q1-2021Q2，通信板塊經(jīng)歷紐交所對三大運營商摘牌、美國商務(wù)

部“實體清單”名目增加等影響，板塊整體持續(xù)下跌；2021Q3，受中國移動宣布回

A股上市，運營商集采價格超預(yù)期等因素驅(qū)動板塊上行，疊加通信板塊部分公司涉及新

能源業(yè)務(wù)等因素，截至

2021

年

11

月

25

日，長江電信業(yè)務(wù)指數(shù)整體與年初持平。子板塊漲跌幅分化較大，智能汽車、物聯(lián)網(wǎng)等漲幅較大，光模塊、IDC等跌幅較大。個

股方面，成長賽道中的業(yè)績高增長公司股價表現(xiàn)好，需要成長賽道+業(yè)績高增長雙層屬

性加持。美格智能、拓邦股份、華測導(dǎo)航在過去一年中均屬于同時具備β和α的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，

從

2021

年初至今漲幅靠前。機構(gòu)持倉方面，通信行業(yè)持續(xù)處于低配階段，板塊整體估值同樣處于低位。電信業(yè)務(wù)板

塊機構(gòu)持倉在

2021Q1

創(chuàng)歷史最低

0.49%后，已連續(xù)兩個季度連續(xù)回彈，2021Q3

回升

至

0.72%?？傮w來看，通信板塊持倉仍處于歷史低位。截至

2021

年

11

月

26

日，長江

一級行業(yè)分類電信業(yè)務(wù)市盈率（TTM）為

39.92

倍，處于

21.20%歷史分位點。2

5G產(chǎn)業(yè)鏈：新時代，新機遇運營商：擁抱“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)&元宇宙”新機遇經(jīng)營情況持續(xù)向好，5G投資周期長坡厚雪2019

年行業(yè)迎政策拐點，行業(yè)從競爭走向競合，通信服務(wù)價值回歸。2019

年

3-6

月，

中央巡視組提出整改要求。2019

年

8

月，三大運營商披露中報營收史上首次同時下滑。

2019

年

9

月，行業(yè)競爭環(huán)境迎來諸多重大變革：1）三大運營商陸續(xù)取消“不限量”套

餐；2）取消市場份額考核；3）中國聯(lián)通和中國電信宣布開展

5G共建共享合作。2018-

2021

年“提速降費”政策力度呈現(xiàn)由緊至松的態(tài)勢，2020

年起政府工作報告不再強調(diào)

移動流量降費，行業(yè)從競爭走向競合，通信服務(wù)價值回歸。2021

年以來行業(yè)

DOU保持高增長，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，ARPU加速同比改善：2020

年

以來伴隨三大運營商從競爭走向競合，流量資費降幅逐步收窄，但

DOU依舊保持

20%-

40%的同比增速，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，帶動

ARPU加速同比改善。21Q1-Q3

中國移動/中

國電信/中國聯(lián)通的移動業(yè)務(wù)

ARPU分別同比增長

2.5%/2.3%/6.5%，中國移動/中國電

信固網(wǎng)綜合業(yè)務(wù)

ARPU分別同比增長

7.4%/4.5%。經(jīng)營拐點得到持續(xù)驗證，新興業(yè)務(wù)對營收拉動強勁：2021

年

1-9

月行業(yè)整體電信業(yè)務(wù)

累計同比增長

8.4%，繼

2020

年

V型反轉(zhuǎn)之后，呈現(xiàn)加速改善；拆分來看，固定數(shù)據(jù)

及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長

11.2%；移動數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長

3.9%，增速

進一步提升；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)帶動行業(yè)邁入新的增長期，1-9

月新興業(yè)務(wù)（包含

IDC、大數(shù)

據(jù)、云計算、人工智能等方向）收入同比增長

28.8%，拉動電信業(yè)務(wù)收入增長

3.7pct，

其中云計算和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增速分別達

94.8%和

33.3%。5G投資回報周期或更長，對標(biāo)

2G末期盈利能力有望提升：從國內(nèi)不同網(wǎng)絡(luò)代際投資

回報期對比來看，2G最長約

16

年，3G和

4G較短，只有

5

年左右，而

5G投資回報

周期有望拉長至

10

年維度。對標(biāo)

2G末期凈利率和

ROE有較明顯提升，對標(biāo)預(yù)計

5G時期運營商盈利能力將有所回升。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)折舊攤銷占比和

ARPU趨勢是影響運營商盈利能力的兩大主要因素。2G末期

折舊攤銷占比下滑顯著，盈利能力提升，4G時期則顯著上升，盈利能力下滑；ARPU的

變動也是主要因素之一，整個

3G時期中國移動的移動業(yè)務(wù)

ARPU下滑明顯，期間雖然

折舊攤銷占比變化不大，盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。伴隨資本開支增長趨于平穩(wěn)，我

們預(yù)計

5G時期運營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時

ARPU企穩(wěn)重返增長通

道，帶動凈利率和

ROE提升?！爱a(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”&“元宇宙”新時代主導(dǎo)者“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”及“元宇宙”發(fā)展重要性提升：年初以來，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在十四五規(guī)劃綱

要和

2021

政府工作報告等重要文件中被多次提及，反映重視程度高?！笆奈濉币?guī)劃

中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)取代消費互聯(lián)網(wǎng)成為主旋律，而作為元宇宙應(yīng)用核心終端的

VR/AR被

列為未來五年數(shù)字經(jīng)濟七大重點產(chǎn)業(yè)之一。近期

2021

年中國

5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會，劉

鶴致辭表示“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的歷史性機遇。2021

年

11

月，

三大運營商牽頭的國內(nèi)首家元宇宙行業(yè)協(xié)會正式成立，浙江省經(jīng)信廳召開“元宇宙”產(chǎn)

業(yè)發(fā)展座談會，提到“元宇宙”是未來發(fā)展的新趨勢，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新風(fēng)口。從“移動互聯(lián)網(wǎng)”到“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，運營商從“讓利者”變?yōu)椤芭蓬^兵”：我們認(rèn)為

3G/4G時代是移動互聯(lián)網(wǎng)（2C）的時代，因而運營商部分“讓利”于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。進入

5G時

代，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（2B）成為發(fā)展重心，運營商率先發(fā)力，大力發(fā)展政企市場。政企市場

離散性和個性化程度高，運營商形成“網(wǎng)絡(luò)+云/IDC+解決方案”的一體化服務(wù)，通過各

個環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)之間的高協(xié)同性，構(gòu)筑競爭壁壘，深度參與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型價值鏈，有望成

為新的增長動能。互聯(lián)網(wǎng)巨頭頻頻受監(jiān)管，規(guī)范運作成為數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)紅線：近

2

年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭受到

國內(nèi)監(jiān)管部門的政策管制、反壟斷調(diào)查及罰款。2021

年，阿里和美團分別被罰款

182

億元和

34

億元。數(shù)據(jù)安全層面，2021

年

6

月國內(nèi)發(fā)布了數(shù)據(jù)安全法，個人信息保護

法于

2021

年

11

月

1

日正式開始實施，未來規(guī)范運作將會成為數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)紅線。元宇宙大時代來臨，運營商定位基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者、生態(tài)及平臺：11

月

11

日，國內(nèi)首家

元宇宙行業(yè)協(xié)會正式成立，成員包括中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等。11

月

12

日，

中國電信宣布，以元宇宙新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者為定位，立足創(chuàng)新應(yīng)用成果，啟動

2022

年“盤古計劃

2.0”，全面卡位元宇宙賽道，加速

5G創(chuàng)新應(yīng)用融合發(fā)展。更規(guī)范運作+算力&網(wǎng)絡(luò)資源+下沉人力優(yōu)勢：1）從監(jiān)管角度來看，元宇宙的概念中包含

了“去中心化”的經(jīng)濟系統(tǒng)；目前世界各國對于互聯(lián)網(wǎng)的監(jiān)管態(tài)度逐步趨嚴(yán)，要協(xié)調(diào)監(jiān)

管與去中心化的建設(shè)，運營商作為央企或比互聯(lián)網(wǎng)大廠更適合擔(dān)任主導(dǎo)者；2）運營商

逐步成為算力和網(wǎng)絡(luò)資源主要建設(shè)方；3）運營商大量政企客戶資源和入口，擁有大量

技術(shù)人員和線下運維人員，可以用于線下場景對接，技術(shù)服務(wù)支持。行業(yè)分紅率提升，云業(yè)務(wù)發(fā)力抬升估值：年初以來港股運營商持續(xù)得到機構(gòu)增配，21

年

6

月中國電信公告大幅調(diào)升分紅率，聯(lián)通也在中報中披露

21

年分紅率將調(diào)升，行業(yè)分

紅力度提升邏輯得到持續(xù)驗證，股息率性價比進一步強化；1-9

月行業(yè)云計算收入同比

增速達

94.8%，或遠超同期大型互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務(wù)增速，有望進一步拉動估值中樞上行。

9

月，中國電信公告集團計劃在

12

個月內(nèi)斥資不少于

40

億元增持公司

A股股份，彰顯

對公司及行業(yè)發(fā)展信心及投資價值認(rèn)可。無線設(shè)備商：“十四五”規(guī)劃發(fā)布，ICT投入沉淀“十四五”通信發(fā)展規(guī)劃發(fā)布：到

2025

年

5G基站或達到

400

萬站：近日，工信部發(fā)

布了“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，制定了“十四五”時期信息通信行業(yè)發(fā)展主

要指標(biāo)，要求到

2025

年實現(xiàn)每萬人擁有

5G基站

26

個，以

14

億人口計算，到

2025

年國內(nèi)

5G基站數(shù)或?qū)⑦_到

370

萬，未來

4

年

5G基站平均每年新增或達

60

萬個。根

據(jù)三大運營商于

2021

年中報中的指引，預(yù)計

2021

年國內(nèi)新建

5G基站合計約

63

萬個，截至

21Q3

國內(nèi)建成

5G基站約

38.8

萬個，由此預(yù)計

21Q4

建站規(guī)模在

24.2

萬

個，下半年建設(shè)提速顯著。華為、中興充分享受中國工程師紅利（低成本、高效率），技術(shù)領(lǐng)先有望維持，競爭格局

持續(xù)優(yōu)化：從四家設(shè)備商的研發(fā)支出來看，華為和中興研發(fā)支出于

2014

年超過諾基亞

+愛立信，2020

年中興和華為占總研發(fā)開支比例已達

71%。華為研發(fā)費用和研發(fā)人員占

比均為最高，中興研發(fā)絕對值雖低于競爭對手，但研發(fā)人員占比遠高于愛立信，研發(fā)轉(zhuǎn)

化效率高。5G專利方面，截至

2021

年

2

月，華為以

15.39%的申請量位居第一，中興

通訊以

9.81%

占比位居第三。2021

年前三季度來看，中興顯著跑贏海外競爭對手。數(shù)字經(jīng)濟大時代來臨，政企

ICT市場春風(fēng)將至：信通院預(yù)計在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型大背景下，

2020

至

2025

年數(shù)字經(jīng)濟在中國

GDP中的占比將從

40.2%增至

50.3%，云計算、大

數(shù)據(jù)等數(shù)字產(chǎn)業(yè)有望帶動超過

60

萬億元的

GDP，5

年

CAGR達到

8%。中興在芯片、

操作系統(tǒng)、算法層面技術(shù)積累位于行業(yè)前列，2020

年積極推動組織架構(gòu)改革，設(shè)立專

門的團隊加大對政企業(yè)務(wù)賦能，將充分發(fā)揮其作為

ICT巨頭的潛力。三大業(yè)務(wù)線齊發(fā)力，ICT巨頭向陽而生：中興制定三階段發(fā)展目標(biāo)，2021

年邁入增長新

階段：運營商業(yè)務(wù)，格局不斷優(yōu)化，5G700M招標(biāo)份額有望進一步提升；政企業(yè)務(wù)，公

司在芯片、操作系統(tǒng)、算法層面技術(shù)積累位于行業(yè)前列，2020

年積極推動組織架構(gòu)改

革，設(shè)立專門的團隊加大對政企業(yè)務(wù)賦能；消費者業(yè)務(wù)，2020

年完成各個子品牌整合，

2021

年全球首發(fā)屏下

3D結(jié)構(gòu)光技術(shù)，國內(nèi)市場有望迎來突破。20

余年

ICT投入沉淀，靜待新業(yè)務(wù)驅(qū)動成長：2021

年

8

月，中興和上汽達成戰(zhàn)略合作，

汽車電子業(yè)務(wù)再度取得突破。過去

20

年在

IT和

CT領(lǐng)域的研發(fā)投入，使得公司在芯片、

操作系統(tǒng)、算法積累位于行業(yè)前列：加大對中興微電子研發(fā)投入及人員擴張，截至

21H1

芯片專利申請近

4400

件；操作系統(tǒng)產(chǎn)品廣泛用于通信、汽車、電力、軌交等行業(yè)，全

球累積發(fā)貨超

2

億套。3

物聯(lián)網(wǎng)IoT產(chǎn)業(yè)鏈：強勁增長，景氣度向上物聯(lián)網(wǎng)高景氣度延續(xù)后疫情時代，全球物聯(lián)網(wǎng)市場將加速發(fā)展。盡管受到芯片短缺和

COVID-19

對供應(yīng)鏈的

長期影響，IoTAnalytics對

2025

年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備總數(shù)預(yù)測有所下調(diào)（2020

年預(yù)測為

309

億臺），但今年以來全球物聯(lián)網(wǎng)市場仍實現(xiàn)高速增長。數(shù)據(jù)顯示，到

2021

年全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)

備數(shù)量將增長

9%，達到

123

億臺。到

2025

年，預(yù)計將會有超過

270

億臺的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備

連接，21-25

年

GAGR將達到

22%。蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接市場保持增長。截至

2021H，根據(jù)

IoTAnalytics數(shù)據(jù)顯示，全球范圍內(nèi)

使用蜂窩技術(shù)的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量同比增長

18%達到

20

億臺，其中國內(nèi)三大運營商占據(jù)近

四分之三的市場份額。中國電信同比增長

42%，市場份額增加

2

個

pct以上，Vodafone以

6%的全球市場份額繼續(xù)引領(lǐng)中國以外的全球市場。國內(nèi)蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)重回快速增長態(tài)勢。2020

年在全球蜂窩模塊市場受到新冠肺炎

疫情的嚴(yán)重打擊，全球收入同比下降

8%至

31

億美元的情況下，中國蜂窩模塊出貨量同

比增長

14%。由于中國采取了有效的疫情控制措施，企業(yè)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，受疫情影響較

小。截至

2021

年

9

月底，國內(nèi)三大運營商蜂窩連接數(shù)達

13.64

億戶，較

2020

年底增

長

2.29

億戶。其中

2020

年全年凈增僅

1.08

億，在經(jīng)歷

2020

年的減速，2021

年國內(nèi)

蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)重回快速增長態(tài)勢。LPWAN保持強勁增長雖然物聯(lián)網(wǎng)市場受新冠疫情和芯片缺貨的雙重不利影響，但

LPWAN仍然保持強勁增

長。LPWAN作為目前最簡單、最低成本的廣域物聯(lián)網(wǎng)方案，正在為大量行業(yè)帶來數(shù)字

化機會。根據(jù)

IoTAnalytics的數(shù)據(jù)，2020

年二、三季度多國因為疫情隔離的情況下，

全年支持

LPWAN的設(shè)備激活數(shù)依然達到

4.5

億臺，同比增速為

62%，預(yù)計

2021

年這

一數(shù)字為

6.6

億，同比增長

47%，5

年后

LPWAN連接數(shù)預(yù)計將達到

27

億。NB-IoT占據(jù)中國新增市場半壁江山，Cat1

崛起速度快。我們從對比數(shù)據(jù)可見，受國內(nèi)

外

NB-IoT基礎(chǔ)設(shè)施和市場策略的差異影響，在

2020

年中國蜂窩模組出貨量中，NBIoT模組占據(jù)

54%的份額，海外市場份額僅為

6%。此外，Cat1

成為

2G/3G物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)

用的最佳替代方案，海內(nèi)外市場份額快速提升。

合理的物聯(lián)網(wǎng)連接結(jié)構(gòu)正在形成。對于蜂窩物聯(lián)網(wǎng)不同制式的連接結(jié)構(gòu)，業(yè)內(nèi)已形成了

“60%-30%-10%”的共識，目前蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的出貨量正在朝著這一結(jié)構(gòu)演進，推

動物聯(lián)網(wǎng)連接結(jié)構(gòu)合理化。模組廠商份額提升邏輯被不斷驗證“東升西落”，國內(nèi)模組廠商市場份額領(lǐng)先。物聯(lián)網(wǎng)模組的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，并且產(chǎn)品

技術(shù)優(yōu)劣主要取決于所用的芯片，技術(shù)壁壘相對較低。加之物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)空間巨大，參與

廠商較多，競爭較為激烈，由于海外人工成本、研發(fā)和運營費用均較高，海外廠商無力

與國內(nèi)廠商抗衡。根據(jù)

Counterpoint統(tǒng)計，2017H海外模組廠商仍占主導(dǎo)地位，2021H移遠通信、廣和通市占率分別為

21.2%、7.9%，對應(yīng)第一、第二的地位。我們認(rèn)為，國

內(nèi)龍頭模組廠商利用綜合優(yōu)勢，通過低廉的價格和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)逐步打開市場空間，逐漸

發(fā)展出規(guī)模效應(yīng)，后來居上。中國供應(yīng)商地位穩(wěn)固。從全球市場來看，移遠、廣和通和日海

3

家中國廠商出貨量位于

全球前三，3

家總出貨量占全球

55%的份額，奠定了中國廠商的全球地位。從國內(nèi)市場

來看，移遠一家的出貨量占國內(nèi)市場近

50%份額，后面依次是廣和通、日海、有方、騏

俊、美格、高新興，前

7

家占全國

75%的份額。上游格局逐漸分散，下游應(yīng)用廣闊，頭部模組議價能力提升。上游芯片占據(jù)模組成本的

50%以上，隨著國內(nèi)芯片廠商的崛起，上游市場格局可能更加分散。從下游來看，

Counterpoint公布的

2020Q3

不同應(yīng)用領(lǐng)域蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組的收入結(jié)構(gòu)來看，為模組廠

商帶來收入最高的是汽車、路由器/CPE、企業(yè)市場和工業(yè)等領(lǐng)域，應(yīng)用范圍較廣。上游

格局的分散以及下游多樣的應(yīng)用領(lǐng)域，使得模組廠商的上下游議價能力越來越強，頭部

廠商的頭部優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。車載通信模組新機遇汽車無線通信模組是在汽車上安裝的用于傳輸采集數(shù)據(jù)，是汽車接入車聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)的

底層硬件。通過無線的方式，實現(xiàn)車與云、車與車、車與路、車與人（移動終端）直接

通信和信息交換。前裝常用于車載

T-Box中，提供遠程通訊接口，另外智能后視鏡、行

車記錄儀、中控屏等部分產(chǎn)品也會配置通信模組。新能源汽車增長爆發(fā)。2020

年

11

月，國務(wù)院發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—

2035

年），提出到

2025

年新能源汽車新車滲透率達

20%左右。截至

2021

年

10

月，

中國新能源汽車新車滲透率為

12.12%。假設(shè)以每年

2500

萬的銷量測算，2025

年新能

源汽車銷量將達到

500

萬臺。出于綠色發(fā)展的考慮，各國都在推動新能源車滲透率提

升。挪威提出到

2025

年新車銷售百分之百電動化，英國也提出

2030

年電動乘用車銷

量占比要達到

50%以上。政策加碼，推動車聯(lián)網(wǎng)“智能化、網(wǎng)聯(lián)化”進程。根據(jù)

2020

年

11

月

11

日發(fā)布的智能

網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖

2.0，2025

年

L2

級和

L3

級新車要達到

50%，到

2030

年要超過

70%。同時，2025

年，C-V2X終端的新車裝配率將達到

50%，2030

年基本普及。2021

年

11

月

16

日，工信部正式發(fā)布“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，明確了信息通信行

業(yè)發(fā)展目標(biāo)，清晰指出統(tǒng)籌布局綠色智能數(shù)據(jù)與算力設(shè)施關(guān)鍵性，智能汽車網(wǎng)聯(lián)協(xié)同的

發(fā)展趨勢正與規(guī)劃目標(biāo)相契合。通信模組作為

C-V2X產(chǎn)業(yè)鏈核心組成部分將深度受益。車聯(lián)網(wǎng)車載前裝搭乘率穩(wěn)步爬升。根據(jù)高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021H國內(nèi)市場

新車車聯(lián)網(wǎng)前裝搭載量為

552.79

萬輛，搭載率首次突破

50%，達到

54.97%，同時基

于聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用服務(wù)已經(jīng)成為市場主流。2020

年開始，部分新車開始搭載

5G通訊模組，

預(yù)計未來三年，4G搭載量仍將逐步爬升，同時

5G搭載進入快速上升期。預(yù)計到

2025年，國內(nèi)新車聯(lián)網(wǎng)搭載率將超過

90%，對于車載通訊模組廠商來說，挖掘增量市場背后

的高附加值是未來的洗牌“護城河”。智能控制器：巨大市場，國產(chǎn)替代加速智能控制器是以自動控制技術(shù)和計算機技術(shù)為核心，集成微電子技術(shù)、電力電子技術(shù)、

信息傳感技術(shù)、顯示與界面技術(shù)、通訊技術(shù)、電磁兼容技術(shù)等諸多技術(shù)門類而形成的高

科技產(chǎn)品。智能控制器扮演的是“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色，具有對人類智能的模

擬作用，能夠按照預(yù)先或?qū)崟r設(shè)定的目標(biāo)，控制相關(guān)執(zhí)行機構(gòu)以達到期望的控制目標(biāo)，

從而把人類從繁重而又重復(fù)的工作中解脫出來。萬物互聯(lián)，智能控制器大有可為。展望未來，我們認(rèn)為智能控制器行業(yè)未來下游增長驅(qū)

動力主要來自于以下幾個方面：萬物互聯(lián)之下智能家居景氣度提升、下游應(yīng)用市場中家

電品類擴張、汽車智能化、電動工具“機電一體化”的提升帶動行業(yè)需求增長。產(chǎn)業(yè)鏈東移及專業(yè)化分工趨勢下，國內(nèi)廠商加速崛起。相比較海外廠商，中國企業(yè)擁有

產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢及工程師紅利，優(yōu)良的交付能力和響應(yīng)速度使國內(nèi)控制器廠商獲得大量海

外轉(zhuǎn)移的增量訂單。

智能控制器復(fù)雜度提升，外包比例或進一步提高，專業(yè)智能控制器廠商有望受益?？刂?/p>

器起初是由終端廠商自給自足為主，后續(xù)伴隨著行業(yè)發(fā)展，終端廠商逐漸由自產(chǎn)為主慢

慢過渡到部分組件外包，從而在提升控制器質(zhì)量的同時亦減少企業(yè)運營生產(chǎn)成本。今年受到上游原材料漲價及缺貨的影響，控制器行業(yè)增速有所放緩。長期來看，產(chǎn)業(yè)鏈

向中國轉(zhuǎn)移、專業(yè)化分工及行業(yè)集中度提高趨勢不變，龍頭廠商優(yōu)異的客戶響應(yīng)能力、

供應(yīng)鏈管理能力以及大量的研發(fā)投入，將持續(xù)提升市場份額。展望明年，我們認(rèn)為，原

材料漲價缺貨影響將對行業(yè)有所緩解，高景氣維持。4

智能汽車：下一代智能終端，行業(yè)發(fā)展提速自動駕駛對外部信息的感知主要憑借三依仗：車身傳感器、高精度定位+地圖、車聯(lián)網(wǎng)

V2X。其中，車身傳感器主要是對車輛周身近景如車輛、行人、車道線等進行感知與識

別，相當(dāng)于賦予了汽車一雙眼睛。高精度定位為車輛提供本車的絕對位置信息，即告訴

車輛其究竟在什么位置。高精度地圖則儲存了大量車道線、標(biāo)識牌等無需高頻更新的數(shù)

據(jù)，上述數(shù)據(jù)可作為決策規(guī)劃的先驗信息，大幅降低其對傳感器實時數(shù)據(jù)的依賴度和運

算量，相當(dāng)于車對路的記憶。在擁有車身傳感器和高精度定位+地圖后，汽車便擁有了

實現(xiàn)單車智能駕駛的外部條件。在自動駕駛從低級往高級發(fā)展的階段，多種路線共同推進可更快前行。在技術(shù)發(fā)展早期，

拋卻成本因素，通過增加數(shù)量提升總性能遠比提升單個質(zhì)量容易。我們認(rèn)為車身傳感器、

高精度定位、車聯(lián)網(wǎng)功能存在互補性，在自動駕駛從低向高發(fā)展的過程中，三者共同推

進可加快整個發(fā)展進程，并強化自動駕駛的安全性，是高級別自動駕駛必備的利器。感知傳感器：多傳感器組合方向確定感知傳感器主要功能為對車輛周身環(huán)境進行探測識別，可看作車輛的眼睛。主流感知傳

感器主要有激光雷達、攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達四類，上述四種雷達在性能方

面各有專長。目前，攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達發(fā)展已經(jīng)較為完善，在乘用車前

裝市場廣泛商用。而激光雷達目前價格較高，因此商用速度相對較慢。多傳感器組合將成為未來自動駕駛領(lǐng)域的主流趨勢。我們認(rèn)為在車載領(lǐng)域，安全性重于

一切，因此傳感器的配置思路應(yīng)該是在保證安全性的基礎(chǔ)上，再控制成本。上述四種傳

感器均存在優(yōu)勢和劣勢領(lǐng)域，依靠單一傳感器實現(xiàn)自動駕駛難度較大，且安全性難以保

證，多傳感器組合將成為未來自動駕駛領(lǐng)域的主流趨勢。主雷達和主視覺路線均為實現(xiàn)自動駕駛的可行方案。主雷達方案以激光雷達為主，其對

于算法依賴度較低，較為依賴傳感器而非算法，當(dāng)下面臨成本較高，市場難以下沉的難

題，但感知算法提升對整體性能的提升幅度巨大。主視覺方案以攝像頭為主，其總成本

較低，因此可較快實現(xiàn)商用，多數(shù)廠商在視覺算法上均有相應(yīng)技術(shù)積累，具有先發(fā)優(yōu)勢。

主視覺方案成本低主要體現(xiàn)在兩方面：1、攝像頭作為主傳感器成本較低；2、以攝像頭

為主可降低對激光雷達的要求，降低其成本。高精度定位+地圖：行業(yè)確定性強，受益標(biāo)的明確高精度定位服務(wù)對象為汽車駕駛系統(tǒng)，為其提供絕對位置信息，是

L3

級及以上自動駕

駛必備利器。當(dāng)自動駕駛發(fā)展至

L3

級及以上時，汽車駕駛的主體便從人轉(zhuǎn)移到了駕駛

系統(tǒng)，當(dāng)前其智能化水平相對較低，因此需要更詳盡，更精準(zhǔn)的信息為其做出駕駛決策

提供依據(jù)?！霸敱M”指數(shù)據(jù)量足夠大，“精準(zhǔn)”則指數(shù)據(jù)無需

AI系統(tǒng)進行復(fù)雜的預(yù)處理即

可直接供其決策。詳盡的數(shù)據(jù)可提升駕駛系統(tǒng)做出決定的可靠程度，而精準(zhǔn)的信息則有

助于降低其決策過程的復(fù)雜度和難度。我們認(rèn)為，無論駕駛主體是人或是系統(tǒng)，其在做駕駛決策時，最重要的信息有四種：車

輛的絕對位置，目的地的絕對位置，具體行車路線，車周身障礙物情況。車身傳感器可

提供第四類信息，定位功能可直接提供前三類信息。但普通定位的精度較低（5-10m），

AI系統(tǒng)需將上述“模糊的絕對位置”信息與傳感器所供相對位置信息相結(jié)合，才能獲取

“精準(zhǔn)的絕對位置”信息。高精度定位的精度可在厘米級，其所供信息足夠詳盡、精細，

可供汽車

AI系統(tǒng)直接進行決策，節(jié)約了算力、降低了算法難度、提高了決策可靠性。高精度地圖與高精定位相伴而生，逐漸走向成熟。高精度地圖是

L3

及以上級別的自動

駕駛不可或缺的一環(huán)。與一般導(dǎo)航地圖相比，高精度地圖的服務(wù)對象不是人類駕駛員，

而是自動駕駛系統(tǒng)。其絕對精度更高、包含的道路交通元素更為豐富，包括車道模型、

道路部件、道路屬性的靜態(tài)信息，以及包含天氣、道路擁堵情況、施工情況在內(nèi)的動態(tài)信息。豐富的內(nèi)容涵蓋致使高精度地圖的數(shù)據(jù)量是普通地圖的

105

倍甚至更多。經(jīng)過近

幾年的發(fā)展，高精度地圖已逐漸走向成熟，已能滿足自動駕駛

L3

級別的使用需求，開

始逐漸走向商業(yè)化。測算假設(shè)：1）根據(jù)

2020

年世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會發(fā)布的智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖

2.0，路線圖設(shè)定的目標(biāo)為

2020-2025

年

L2-L3

級的智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占當(dāng)年汽車總

銷量的比例超過

50%。我們假設(shè)，到

2025

年新車自動駕駛

L3

及以上滲透率為

30%，

同時高精度定位的滲透率為

30%；2）根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們假定

2021-2025

年汽車銷量為

2600

萬輛；3）我們預(yù)計，2021

年

GNSS設(shè)備的單價為

2500

元，此后每年均有一定價格降幅；在不考慮存量汽車裝配高精度導(dǎo)航定位設(shè)備的可能性

下，我們預(yù)計

2025

年，單純由自動駕駛驅(qū)動的國內(nèi)高精度導(dǎo)航定位設(shè)備市場空間約為

86

億元，2021-2025

年累計市場空間約為

161

億元。伴隨自動駕駛的推進，已有不少車廠嘗試推出帶有高精度定位的車型。2020

年是高精

度定位集中量產(chǎn)上市的第一年，不完全統(tǒng)計，一共有

6

款車型搭載了厘米級、亞米級高

精度定位。以

2020

年推出的小鵬

P7

為例，P7

搭載千尋位置

FindAUTO高精度定位服

務(wù)以及高德的高精度地圖，定位精度可達厘米級，從而提升車輛在惡劣天氣和極端環(huán)境

下的安全指數(shù)。2021

年

4

月推出的小鵬

P5

也支持厘米級的定位精度。從目前來看，支

持高精度定位的車型仍然較少，我們認(rèn)為這主要是由于目前乘用車自動駕駛的大多仍為

L3

以下。我們預(yù)計伴隨自動駕駛的不斷發(fā)展，未來搭載高精度定位將成為主流。車聯(lián)網(wǎng)：5G助力，政策扶持，應(yīng)用端有望受益車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展與基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)息息相關(guān)，5G賦能邁入新時代。中國從

2012

年起提出了

車聯(lián)網(wǎng)的概念及應(yīng)用，該階段的車聯(lián)網(wǎng)以

4G（LTE）為基礎(chǔ)，即

LTE-V2X。LTE-V2X主要承載基礎(chǔ)信息，如交通情況、車輛情況等。5G（NR）出現(xiàn)后，車聯(lián)網(wǎng)邁入

NR-V2X時代，在大帶寬，低時延的網(wǎng)絡(luò)通道賦能下，車聯(lián)網(wǎng)可承載更豐富的信息，如傳感器共

享、車輛信息交流等，使自動駕駛又向前邁進了一大步。車聯(lián)網(wǎng)是單車智能邁向多車智能的重要憑借。在車輛配備了感知傳感器和高精度定位之

后，車輛便掌握了相對位置和絕對位置兩類信息，相當(dāng)于為汽車配備了“眼睛”，據(jù)此可

實現(xiàn)單車智能。但單車智能的局限在于，車輛僅能獲取其感知到的內(nèi)容，若碰到遮擋情

況，則無法感知被遮擋的內(nèi)容。車聯(lián)網(wǎng)可實現(xiàn)車與車、車與路之間的信息交互，相當(dāng)于

為車配備了“嘴巴”和“耳朵”，在車聯(lián)網(wǎng)的協(xié)助下，車輛獲取的信息突破了其自身感知

的界限，具備更高的安全性和可靠性。車聯(lián)網(wǎng)可顯著提升車輛感知范圍，降低感知成本，提高交通效率。在單車智能階段，車

輛只能獲取其自身感知范圍以內(nèi)的信息，在遇到遮擋，目標(biāo)物過遠等情況時，便無法獲

取信息。借助車聯(lián)網(wǎng)，車與車之間可實現(xiàn)信息傳遞，使得車輛的感知不僅僅依靠自身傳

感器，提升了感知范圍，也降低了對單車傳感器和芯片性能的要求，進而降低其成本。

此外，車輛與周圍其他單位間實現(xiàn)了實時信息交流，將有助于提升交通效率，緩解擁堵。政策扶持，車聯(lián)網(wǎng)有望加速發(fā)展。2017

年

9

月，國家制造強國建設(shè)小組召開車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)

業(yè)發(fā)展專項委員會第一次會議，提出發(fā)展

LTE-V2X，確定了中國以

LTE-V2X為重點的

發(fā)展路線。2018

年

6

月

27

日，工信部無線電管理局研究起草了車倆位（智能網(wǎng)聯(lián)汽

車）直連通信使用

5905~5925MHz頻率的管理規(guī)定（征求意見稿），為

LTE-V2X頒發(fā)

專門頻段。2020

年

10-11

月，國務(wù)院新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）提出

加快

C-V2X標(biāo)準(zhǔn)制定和技術(shù)升級，推動汽車智能網(wǎng)聯(lián)化。在國家政策推動和扶持下，

車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及建設(shè)有望加速進行?？偨Y(jié)來看，智能化和電動化是汽車行業(yè)的兩條發(fā)展主線，相比于電動化，高階智能化進

展相對緩慢。我們認(rèn)為，激光雷達作為高階自動駕駛必備的核心傳感器，當(dāng)下面臨成本

較高，難以商用的難題，核心傳感器的缺位限制了汽車智能化向更高階邁進的步伐。5

大流量產(chǎn)業(yè)鏈：2C&2B應(yīng)用爆發(fā)可期，云鏈景氣回暖從

5G三大特性判斷流量爆發(fā)的節(jié)奏：短期延續(xù)

4G思維，長期以來垂直行業(yè)新應(yīng)用破

局。最初的

R15

5G標(biāo)準(zhǔn)主要針對增強移動寬帶場景（eMBB），因而可以預(yù)判

5G早期

流量商業(yè)模式將延續(xù)

4G的思維，在

2C端培育大流量的重度應(yīng)用。而

R16

5G標(biāo)準(zhǔn)于

2020

年

7

月凍結(jié)，將強化低時延高可靠服務(wù)（uLLRC），支援各類垂直產(chǎn)業(yè)應(yīng)用（工業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等）。R17

版本預(yù)計于

2022

年

6

月凍結(jié)，目標(biāo)是大連接低功耗的海量

機器類通信（eMTC），長期而言

5G將是定制化、智能化和場景化的高度滲透與融合，

持續(xù)爆發(fā)將依靠垂直行業(yè)的新應(yīng)用崛起，以“萬物互聯(lián)”之勢破局。光模塊：景氣持續(xù)回暖，把握價值洼地21Q3

行業(yè)處于庫存消化階段，整體增長有所放緩：21Q1-Q3

光模塊行業(yè)1實現(xiàn)營收

141.32

億元，同比增長

13.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤

18.73

億元，同比增長

13.00%，營

收及業(yè)績增速較

2020

年有明顯放緩。21Q3

光模塊行業(yè)合計實現(xiàn)營收

49.34

億元，同

比增長

0.81%，歸母凈利潤

6.63

億元，同比下滑

5.24%，增長放緩主要由于

5G和數(shù)

據(jù)中心建設(shè)活動較去年同期大幅放緩，同時渠道庫存仍處于消化過程中。信驊營收環(huán)比改善，全球服務(wù)器拐點將至：服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，信驊是全球服務(wù)器

BMC芯片龍頭，近年市占率亦超過

60%。因而信驊的營收增速指標(biāo)可以作為服務(wù)器市

場景氣度的先行指標(biāo)，從歷史來看信驊的營收趨勢領(lǐng)先服務(wù)器市場約

1-2

個季度。從月

度趨勢來看，2021

年

1

月起信驊營收呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢明顯，8

月、9

月和

10

月同比

增速達到

49.5%、59.5%和

88.6%。信驊與服務(wù)器市場的高相關(guān)性，我們判斷全球服務(wù)

器市場有望重新進入新一輪上行周期。Intel數(shù)通業(yè)務(wù)增長提速，電信市場或迎改善：2021Q3

Intel的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收

65

億美元，同比增長

10%，受益于英特爾

10nmIceLake與

AMD7nmMilan雙平臺

導(dǎo)入市場，2021H2

行業(yè)或迎來新一輪換機潮與數(shù)據(jù)中心建設(shè)。2020

年受疫情影響，海

外

5G建設(shè)暫緩，伴隨海外

5G頻譜拍賣陸續(xù)落地，5G建設(shè)有望于

2021

年迎來加速，

驅(qū)動海外電信市場高增長。2021

年

6-7

月，國內(nèi)

700M&

2.1G建設(shè)開啟，帶動國內(nèi)電

信市場需求逐步修復(fù)。云商是未來

IT設(shè)施投資的主力，數(shù)通光模塊成長性依舊可觀：據(jù)

Omdia數(shù)據(jù)，2019-

2023

年數(shù)據(jù)中心資本開支

CAGR或達到

9.8%。結(jié)構(gòu)上，2019H1

四大云商谷歌、微

軟、亞馬遜和阿里占到資本開支的

44%，北美四大云商計劃

3

年內(nèi)新增

450

座超大規(guī)

模數(shù)據(jù)中心,

云商已成為

IT設(shè)施投資的主力。數(shù)通光模塊作為云商網(wǎng)絡(luò)升級的核心要

素，成長性依舊可觀。Meta（原

Facebook）22

年開支展望達

290-340

億美金，取中

值同比增長

66%，主要為了加強

AI和機器學(xué)習(xí)的投入，這

2

個應(yīng)用方向?qū)α髁康尿?qū)動

較大。400G主升浪頂點未至，200G規(guī)模爆發(fā)開啟，800G新周期漸進。2021

年是

400G模

塊規(guī)模爆發(fā)的第

2

年，從歷史來看，我們預(yù)計明年

400G出貨量仍有可觀增長，且整體

出貨周期拉長（后續(xù)二線云商啟用

400G或帶動第二次周期向上）；在國內(nèi)

BAT和海外

二線云商帶動下，年內(nèi)可以看到

200G模塊規(guī)模爆發(fā)開啟，明后年將看到進一步放量；

800G升級周期漸進，預(yù)計

2022

年將成為

800G規(guī)模出貨的第一年，頭部云商率先部

署。從

Lightcounting的預(yù)測來看，亞馬遜、谷歌、微軟和阿里等依舊是數(shù)通光模塊主要

采購方，2023

年行業(yè)市場規(guī)模將較

2020

年實現(xiàn)翻倍增長。受益于

400G升級周期，100GDR1/FR1

產(chǎn)品增長強勁：100GDR1/FR1

即單通道

100G產(chǎn)品，區(qū)別于傳統(tǒng)的

CWDM4

和

PSM4

等

4

通道產(chǎn)品，采用

56GaudEML加上

PAM4

調(diào)制實現(xiàn)

100G速率。在上文提到的中配升級路徑中，脊葉交換機升級到

400G，用

breakout方案連接存量的

100GTOR交換機，單個

DR4

對應(yīng)

4

個

DR1

模塊需求，可

以預(yù)見到亞馬遜等

400G多通道模塊采購商將同時規(guī)模采購單通道

100G模塊，因而

DR1/FR1

產(chǎn)品增長將貫穿整個

400G周期。海外

5G加速，國內(nèi)

700M建網(wǎng)在即，電信市場或迎改善：2020

年受疫情影響，海外

5G建設(shè)暫緩，伴隨海外

5G頻譜拍賣陸續(xù)落地，5G建設(shè)有望于

2021

年迎來加速，驅(qū)

動海外電信市場高增長。國內(nèi)市場，從

2020Q3

起，國內(nèi)

5G基站建設(shè)進入放緩階段，

從中國臺灣地區(qū)光通信廠商華星光（主營

10-25G光芯片產(chǎn)品）月度營收持續(xù)同比負(fù)增

長或有所反映。移動廣電

700M方案已正式落地，預(yù)計

5G三期招標(biāo)或于近期開啟，有

望帶動國內(nèi)電信市場需求逐步修復(fù)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：政企市場逐步修復(fù)，擁抱數(shù)字經(jīng)濟21Q1-Q3

伴隨疫情好轉(zhuǎn)，政企市場的需求呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)客戶需求持續(xù)增長。

21Q1-Q3

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)2實現(xiàn)營收

568.15

億元，同比增長

18.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤

20.84

億元，同比增長

28.22%。進入

21Q3，由于上游原材料受限電影響供應(yīng)不足，行

業(yè)整體交付有所下滑，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營收

207.79

億元，同比增長

9.42%；21Q3

行

業(yè)競爭趨緩的背景下，毛利率水平有所提振，且紫光股份所得稅減免計提有所提前，

21Q3

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤

9.05

億元，同比增長

33.90%，增速快于營收端。交換機：全球市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性增長，云數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)升級為主要驅(qū)動力：2021Q2

全球

交換機市場規(guī)模

74

億美元，同比增長

10.8%；從結(jié)構(gòu)來看，100G交換機占比已超過

20%。21Q2

全球

200G/400G交換機的市場收入環(huán)比增長

132.5%，端口出貨量環(huán)比

增長

206.0%。國內(nèi)數(shù)據(jù)中心

25G和

100G占超過

60%。同比增速方面，2021Q2

100G/25G/10G/1G交換機市場同比增速分別為

15.4%/25.6%/-8.4%/14.4%，100G和

25G交換機市場同比增速高于低速率交換機。交換機：中國市場增速保持強勁，企業(yè)級市場增長迅猛。據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，21H1

中國交換

機市場同比增長

14.7%，其中數(shù)據(jù)中心交換機同比增長

6.4%，在網(wǎng)絡(luò)視頻廣泛普及帶

來互聯(lián)網(wǎng)流量劇增和銀行深化科技賦能的背景下，互聯(lián)網(wǎng)和金融成為拉動數(shù)據(jù)中心交換

機投資的重點行業(yè)，400G產(chǎn)品從

2021

年二季度開始有較大規(guī)模部署。園區(qū)網(wǎng)交換機

同比增長

22.5%，受疫情影響較大的行業(yè)如教育、服務(wù)，其潛在建設(shè)需求得到充分發(fā)揮。路由器：國內(nèi)市場有所下滑，IPv6

部署帶動企業(yè)級市場快速增長。據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2021Q2

全球路由器市場規(guī)模在

39

億美金，同比下滑

0.5%。國內(nèi)市場上半年同比下滑

9.6%，

其中運營商路由器市場同比下滑

14.9%，主要因為

5G大建設(shè)相比

2020

上半年明顯放

緩，5G回傳接入設(shè)備采購規(guī)?？s減。企業(yè)網(wǎng)路由器市場同比增長

17.9%，增量主要集

中在政府、金融和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?！笆奈濉币?guī)劃綱要提出，擴容骨干網(wǎng)互聯(lián)節(jié)點和全面推

進

IPv6

商用部署將拉動路由器大量投資，同時

IPv6

流量提升行動計劃也將驅(qū)動第二次

改造，未來仍有較大建設(shè)空間。6

IDC：碳中和背景下，供給側(cè)拐點將至行業(yè)長期高景氣趨勢不改。從市場規(guī)模來看，據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)顯示，2020

年全球

IDC市場規(guī)模達到

623

億美元，同比增長

10%。2019

年國內(nèi)的

IDC市場規(guī)模約

104.53

億美元，同比增長

19.6%，預(yù)計到

2024

年國內(nèi)的

IDC市場規(guī)模將達到

272.41

億美

元，維持高增長態(tài)勢，具備廣闊空間。一線核心城市需求缺口較大。從需求端來看，互聯(lián)網(wǎng)&云服務(wù)商為需求主力，其中，新

興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如字節(jié)、快手、美團等業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，近年來對于

IDC的需求處于穩(wěn)定、

高速增長狀態(tài)，金融機構(gòu)的

IDC需求持續(xù)釋放；受到數(shù)字化建設(shè)浪潮影響，政府和企事

業(yè)單位的云服務(wù)及

IDC需求穩(wěn)定。從供給端來看，受“碳中和”以及能耗雙控影響下，

今年以來，一線城市陸續(xù)開始出臺收縮政策，核心一線核心城市需求缺口較大，緊平衡

狀態(tài)將會持續(xù)。在有效供給不足與單機柜功率密度提升背景下，一線城市機柜租用價格維持穩(wěn)定。由于

能耗指標(biāo)的限制，核心城市

IDC供給受限，機柜租用價格具備支撐力。從國內(nèi)第三方

IDC服務(wù)龍頭廠商萬國數(shù)據(jù)和世紀(jì)互聯(lián)披露的公開數(shù)據(jù)來看，自上市以來公司季度

IDC機柜租用價格保持了持續(xù)相對穩(wěn)定，其中世紀(jì)互聯(lián)的機柜租金穩(wěn)中有增。我們預(yù)計將來

以北京和深圳等為代表的一線城市，資源會變得更加稀缺，市場價格顯著提升。關(guān)注碳中和背景下

IDC產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇。從供給側(cè)來看