財(cái)務(wù)決策與控制（powerpoint 104）

財(cái)務(wù)(cáiwù)決策與控制第一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。第一講財(cái)務(wù)決策(juécè)概論

財(cái)務(wù)決策是為企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)活動(dòng)確定目標(biāo)、

制定方案，并從兩個(gè)以上的可行方案中選擇一個(gè)合理方案的工作過(guò)程。

第二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、財(cái)務(wù)決策的地位(dìwèi)和作用財(cái)務(wù)決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心財(cái)務(wù)決策對(duì)經(jīng)營(yíng)決策起到綜合平衡作用財(cái)務(wù)決策在經(jīng)營(yíng)決策中起到把關(guān)的作用。第三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。企業(yè)(qǐyè)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容籌資、投資、股利分配涉及金融市場(chǎng)、產(chǎn)品與服務(wù)市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別財(cái)務(wù)：籌資、投資、股利分配財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)：確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告管理會(huì)計(jì)：預(yù)測(cè)、決策、分析、考評(píng)第四頁(yè)，共一百零六頁(yè)?，F(xiàn)實(shí)(xiànshí)中的財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)總監(jiān)CEO（首席執(zhí)行官） 生產(chǎn)

營(yíng)銷(xiāo)

財(cái)務(wù)（CFO）人力資源

……

主計(jì)長(zhǎng)財(cái)務(wù)長(zhǎng)（controller）

（treasurer）財(cái)務(wù)

管理

成本

稅務(wù)

內(nèi)部(nèibù)

籌資

投資

股利分配會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)會(huì)計(jì)審計(jì)

第五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。最基本(jīběn)的公司財(cái)務(wù)理念貨幣時(shí)間價(jià)值應(yīng)用：國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率悖論風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等應(yīng)用：福布斯排行榜第六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。

二、財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容決策簡(jiǎn)單地說(shuō)，是選擇(xuǎnzé)方案的工作過(guò)程。企業(yè)在其財(cái)務(wù)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，都面臨著有多個(gè)方案需要抉擇的情況；因此，財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容也是很多的。

第七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。財(cái)務(wù)(cáiwù)決策籌資決策投資決策股利分配(fēnpèi)決策營(yíng)運(yùn)資金管理決策收購(gòu)兼并決策第八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。會(huì)計(jì)(kuàijì)決策財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)(shèjì)決策會(huì)計(jì)制度決策會(huì)計(jì)政策決策合并政策、外幣折算政策、收入的確認(rèn)、所得稅的核算、存貨的計(jì)價(jià)、長(zhǎng)期投資的核算、壞賬損失的核算、借款費(fèi)用的核算、無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)價(jià)及攤銷(xiāo)、財(cái)產(chǎn)損溢的處理、研發(fā)費(fèi)用的處理等。第九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。第二(dìèr)講籌資決策一、普通股籌資二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資三、期權(quán)與公司理財(cái)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策第十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類(lèi)普通股：在股利和破產(chǎn)清算方面不具任何優(yōu)先權(quán)利(quánlì)的股票——與優(yōu)先股比較記名不記名面值股票與無(wú)面值股票國(guó)家股、法人股、個(gè)人股A股、B股、H股、N股第十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資普通股的權(quán)利剩余收益請(qǐng)求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)清償(qīngcháng)權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的義務(wù)遵守公司章程繳納所認(rèn)繳的股本金依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任不得擅自抽回資金第十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資市場(chǎng)價(jià)值、票面價(jià)值和重置價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值——每股市價(jià)×普通股股數(shù)票面價(jià)值——一般1元重置價(jià)值——替換公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價(jià)格標(biāo)示公司成功與否的指示器：市值與帳面價(jià)值（M/B)比：每股市價(jià)除以每股帳面價(jià)值托賓的Q：企業(yè)負(fù)債(fùzhài)的市價(jià)和權(quán)益的市價(jià)之和除以資產(chǎn)的重置價(jià)值第十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：永久性、籌資風(fēng)險(xiǎn)小、最基本的資金來(lái)源、易吸收資金缺點(diǎn)：資本成本較高、公司控制權(quán)的分散、公司透明度增加（三）股票發(fā)行(fāháng)與股票上市的幾組概念1、發(fā)行與上市的區(qū)別1）時(shí)間上，發(fā)行在前，上市在后2）發(fā)行的主要參與對(duì)象：發(fā)行公司、券商與其他中介機(jī)構(gòu)、一級(jí)市場(chǎng)投資者第十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資上市的主要參與對(duì)象：發(fā)行公司、券商與證券交易所3）證券交易所上市條件不要求公司上市之前必須發(fā)行新股4）發(fā)行也不要求必須獲得上市我國(guó)發(fā)行與上市一體化現(xiàn)象的普遍存在很多發(fā)行公司在股票發(fā)行之前取得證券交易所的上市承諾，在股票發(fā)行后立即在證券交易所上市。2、上市與交易(jiāoyì)上市是交易的起點(diǎn)，上市首日就是交易首日第十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷(xiāo)商是上市過(guò)程的重要參與者，而交易主要涉及證券經(jīng)紀(jì)商和二級(jí)市場(chǎng)投資者，只有在發(fā)生回購(gòu)時(shí)，發(fā)行公司才進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司的股票，成為二級(jí)市場(chǎng)的臨時(shí)(línshí)參與者。3、上市與上柜證券交易所掛牌——上市場(chǎng)外交易（OTC）市場(chǎng)掛牌——上柜上市與上柜界限的模糊——納斯達(dá)克市場(chǎng)（Nasdaq)全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)第十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資“主板市場(chǎng)”與“二板市場(chǎng)”；大型公司上市市場(chǎng)與中小型企業(yè)上市市場(chǎng)馬斯達(dá)克市場(chǎng)、塞斯達(dá)克市場(chǎng)、考斯達(dá)克市場(chǎng)、伊斯達(dá)克市場(chǎng)等。（四）股票發(fā)行1、股票發(fā)行的規(guī)定與條件每股金額相等；發(fā)行價(jià)的限制；股票登載項(xiàng)目；記名股與不記名股的發(fā)行對(duì)象(duìxiàng)及相關(guān)記錄；發(fā)行新股的條件及有關(guān)股東大會(huì)決議第十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序1）設(shè)立時(shí)發(fā)行股票的程序申請(qǐng)；公告(gōnggào)招股說(shuō)明書(shū)，制作文件；招認(rèn)股份，交納股款；召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)；辦理設(shè)立登記，交割股票2）增資發(fā)行新股的程序3、股票發(fā)行方式、銷(xiāo)售方式和發(fā)行價(jià)格1）發(fā)行方式：公開(kāi)間接發(fā)行、不公開(kāi)直接發(fā)行2）銷(xiāo)售方式：自銷(xiāo)方式、承銷(xiāo)方式（《公司法》規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，必須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)）第十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資3）發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)（五）股票上市1、上市的目的：分散風(fēng)險(xiǎn)、提高變現(xiàn)力、便于籌措新資金、提高知名度、便于確定公司價(jià)值2、上市的條件股本總額不少于5000萬(wàn)元；最近三年連續(xù)盈利；公開(kāi)發(fā)行比例及股東；近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載；其他條件3、上市的暫停(zàntínɡ)與終止第十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財(cái)務(wù)狀況不公開(kāi)，或財(cái)務(wù)報(bào)告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三年連續(xù)虧損（六）股票(gǔpiào)發(fā)行上市流程公司(ɡōnɡsī)改制a聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商及上市推薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師(lǜshī)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所地方政府中央各部委第二十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資中國(guó)證監(jiān)會(huì)核定明確(míngquè)發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開(kāi)(zhàokāi)協(xié)調(diào)會(huì)，制作申報(bào)材料中國(guó)證監(jiān)會(huì)1.初審(chūshěn)通過(guò)2.復(fù)審?fù)ㄟ^(guò)刊登招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行公告選擇若干城市或利用因特網(wǎng)進(jìn)行路演（巡回推介）c第二十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資儲(chǔ)蓄(chǔxù)存單發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)(dìngjià)發(fā)行全額(quáné)預(yù)繳、比例配售1.募集資金經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資2.辦理工商登記3.股票托管登記經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書(shū)在交易所舉行股票上市儀式第二十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，要求從1999年開(kāi)始，國(guó)有企業(yè)和有限責(zé)任公司必須改制成規(guī)范化的股份有限公司，運(yùn)作一年方可申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票。b高新技術(shù)(ɡāoxīnjìshù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)先上市政策，這些企業(yè)上市不受規(guī)?；蝾~度限制。2000年，證監(jiān)會(huì)宣布取消所有新股發(fā)行的額度限制。C發(fā)行公司自行決定是否采用路演政策。路演較為適合大型企業(yè)采用。隨著證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者比重的上升，面向機(jī)構(gòu)投資者的路演正為越來(lái)越多的擬上市公司采用。第二十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資（七）私募資本市場(chǎng)剛剛創(chuàng)立或者(huòzhě)陷入財(cái)務(wù)困境的公司風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與非風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)◎風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投資基金為目的組建起來(lái)的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)4、一些非正式的參與者（天使）第二十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資◎商業(yè)計(jì)劃書(shū)：兩個(gè)實(shí)例“XX”牌金屬焊割氣及制氧機(jī)公司簡(jiǎn)介；項(xiàng)目介紹；研究與開(kāi)發(fā)；公司管理結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)分析；營(yíng)銷(xiāo)策略；產(chǎn)品的生產(chǎn)；資金需求及融資方案；項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度；財(cái)務(wù)分析；風(fēng)險(xiǎn)因素；投資方退出；附錄某服務(wù)業(yè)第一章概要行業(yè)背景；公司背景（歷史、規(guī)模(guīmó)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等）第二十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型服務(wù)/產(chǎn)品；主要服務(wù)/產(chǎn)品描述；公司服務(wù)/產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)；運(yùn)營(yíng)模型；渠道建設(shè)第三章市場(chǎng)分析(fēnxī)概述；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性分析；市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)；目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)第四章商業(yè)計(jì)劃的實(shí)施實(shí)施方案的基礎(chǔ)及公司戰(zhàn)略目標(biāo)；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；公司發(fā)展階段；公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；網(wǎng)站建設(shè)第二十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。一、普通股籌資第五章財(cái)務(wù)分析收入預(yù)測(cè)；資金投向及成本預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表；預(yù)計(jì)損益表；預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表；關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率(bǐlǜ)第六章風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策第二十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資（一）長(zhǎng)期借款籌資1、種類(lèi)按用途分：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等按提供貸款的機(jī)構(gòu)(jīgòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、信托投資貸款（信托投資公司）、中長(zhǎng)期貸款（財(cái)務(wù)公司）按有無(wú)擔(dān)保分：信用貸款、抵押貸款2、條件第二十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資原則：按計(jì)劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期(ànqī)歸還3、保護(hù)性條款一般性、例行性、特殊性4、利率與償還方式（二）債券籌資1、債券的種類(lèi)記名債券和無(wú)記名債券；可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；第二十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無(wú)擔(dān)保債券（信用債券）有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券抵押債券：以廠(chǎng)房(chǎngfáng)、設(shè)備、土地等不動(dòng)產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無(wú)力償債時(shí)，保證方代為償債。第三十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券(zhàiquàn)的資格與條件股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。凈資產(chǎn)、債券總額比例、利潤(rùn)、資金投向、利率等3、發(fā)行債券的程序決議或決定；申請(qǐng)與批準(zhǔn)；制定募集辦法并公告；募集借款4、債券的發(fā)行價(jià)格第三十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資債券發(fā)行價(jià)格＝票面金額/(1+市場(chǎng)(shìchǎng)利率）n

+∑(票面金額×票面利率）//(1+市場(chǎng)利率）tn——債券期限；t——付息期數(shù)。5、債券的信用等級(jí)名稱(chēng)較高等級(jí)高級(jí)投機(jī)級(jí)低級(jí)(dījí)標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD第三十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資投機(jī)級(jí)和低級(jí)的債券為“垃圾債券”。中國(guó)：中誠(chéng)信——惠譽(yù)大公——穆迪債券評(píng)級(jí)的作用1、幫助投資者確定債券的風(fēng)險(xiǎn)狀況，選擇債券的投資對(duì)象；2、幫助籌資者確立債券信用(xìnyòng)，促進(jìn)債券的發(fā)行。第三十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。二、長(zhǎng)期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊(lìbì)利：債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策成本低于普通股與優(yōu)先股有稅收屏蔽作用弊：必須按時(shí)還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn)提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了股東的期望報(bào)酬率，增大公司管理人員的工作難度債務(wù)合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。第三十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的和約。執(zhí)行期權(quán)：通過(guò)期權(quán)和約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為。敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)和約之固定價(jià)格。到期日：期權(quán)到期的那一天(yītiān)。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行。第三十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)（二）看漲期權(quán)(qīquán)(calloption)與看跌期權(quán)(putoption)期權(quán)(qīquán)在到期日的價(jià)格普通股股票在到期日的價(jià)值505050第三十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)賦予持有者在一個(gè)特定日期以某一固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予持有者以固定的執(zhí)行價(jià)格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。（三）售出期權(quán)05050股價(jià)一股普通股股票(gǔpiào)的價(jià)值購(gòu)買(mǎi)普通股股票第三十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸(tóucùn)的價(jià)值到期日的股價(jià)505050到期日的股價(jià)00售出看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)售出看跌期權(quán)第三十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場(chǎng)(shìchǎng)上一種策略可以抵消另一種策略而帶來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。0505050505050到期日股價(jià)到期日股價(jià)到期日股價(jià)到期日出售者頭寸(tóucùn)的價(jià)值到期日看跌期權(quán)的價(jià)值到期日股票與看跌期權(quán)組合的價(jià)值＋＝購(gòu)買(mǎi)股票購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)組合＋＝第三十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)比較：既購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)也購(gòu)進(jìn)股票的策略(cèlüè)的圖形與出售看漲期權(quán)的圖形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格都是55美元，二者均為歐式期權(quán)。今天算起滿(mǎn)一年之時(shí)為到期日。目前該股票的價(jià)格是44美元。在到期日該股票的價(jià)格將是58美元或34美元。對(duì)抵策略：購(gòu)進(jìn)股票；購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)；售出看漲期權(quán)第四十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)?shù)狡谌盏挠?yínɡlì)股價(jià)漲至58美元(měiyuán)股價(jià)跌至34美元初始交易購(gòu)進(jìn)普通股購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)售出看漲期權(quán)合計(jì)58美元0－3美元55美元34美元21美元055美元第四十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)關(guān)于(guānyú)到期日的策略股價(jià)漲至58美元(měiyuán)股價(jià)跌至34美元你讓看跌期權(quán)終止對(duì)你執(zhí)行看漲期權(quán)，你必須售出你持有的股票。你放棄股票而收到執(zhí)行價(jià)格合計(jì)看漲期權(quán)終止你選擇執(zhí)行看跌期權(quán)，即你售出你持有的股票，執(zhí)行價(jià)格是合計(jì)055美元55美元055美元55美元第四十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)無(wú)論股票的價(jià)格變動(dòng)如何，都必須交出股票換取55美元。買(mǎi)賣(mài)權(quán)平價(jià)（put-callparity），具有相同執(zhí)行價(jià)格與到期日的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價(jià)值是精確相關(guān)的。100多年前的盧瑟爾.賽奇先生國(guó)家高利貸法禁止商人向顧客發(fā)放(fāfàng)高利率貸款（五）期權(quán)定價(jià)執(zhí)行價(jià)格、到期日、股票價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)的變異性、利率第四十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)影響美式期權(quán)(qīquán)價(jià)值的因素因素(yīnsù)看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值執(zhí)行價(jià)格股票的變異性利率距到期日的時(shí)間＋－＋＋＋－＋＋－＋第四十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)（六）作為期權(quán)的股票和債券波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運(yùn)會(huì)上的特許(tèxǔ)權(quán)。因?yàn)樵摴镜奈腥俗≡谀蠘O洲，也因?yàn)樵谠摯箨憶](méi)有其他特許(tèxǔ)業(yè)務(wù)，所以比賽結(jié)束后該企業(yè)將解散。該公司已經(jīng)發(fā)行債務(wù)來(lái)為這次商業(yè)冒險(xiǎn)融資。在明年歸還全部債務(wù)時(shí)，應(yīng)付的利息和本金將是800美元。該公司明年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下：第四十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)波波夫公司(ɡōnɡsī)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)成功(chénggōng)項(xiàng)目還本付息前的現(xiàn)金流量利息和本金持股人的現(xiàn)金流入量$1000$800$200中等成功失敗中等失敗$850$800$50$700$7000$550$5500第四十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)以看漲和看跌期權(quán)來(lái)看波波夫公司(ɡōnɡsī)的持股人和債權(quán)人的地位持股人債權(quán)人以看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)看待時(shí)的狀況1、持股人擁有800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看漲期權(quán)1、債權(quán)人擁有公司2、債權(quán)人向持股人出售看漲期權(quán)以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況1、持股人擁有公司2、持股人欠債權(quán)人800美金的利息和本金3、持股人擁有800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看跌期權(quán)1、債權(quán)人擁有800美元的利息和本金的債權(quán)2、債權(quán)人向持股人出售看跌期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值＝無(wú)違約債券的價(jià)值－看跌期權(quán)價(jià)值第四十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)公司看漲期權(quán)(qīquán)價(jià)值公司(ɡōnɡsī)價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值無(wú)違約債券價(jià)值公司價(jià)值公司看漲期權(quán)價(jià)值無(wú)違約債券價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值＝＝＋－－－以看漲期權(quán)看待持股人狀況以看漲期權(quán)看待債權(quán)人狀況以看跌期權(quán)看待持股人狀況以看跌期權(quán)看待債權(quán)人狀況第四十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在債券到期日之前的任一時(shí)間（包括到期日）里將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的股票。如：在1995年11月1日，西格特公司發(fā)行了在2012年到期的可轉(zhuǎn)換債券，其票面(piàomiàn)利率為6.75％。每一份債券的面值為1000美元，可在到期前的任一時(shí)間轉(zhuǎn)化成23.53份股票，轉(zhuǎn)化價(jià)格為42.5美元（1000/23.52）。在該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，該公司的普通股市價(jià)為每股22.625美元，轉(zhuǎn)換價(jià)格比實(shí)際市價(jià)高出的88％被稱(chēng)為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。第四十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保護(hù)。例如，西格特公司若將其一股普通股拆細(xì)為二，則相應(yīng)(xiāngyīng)的轉(zhuǎn)換比率也從23.53升到47.06。可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值＝max（純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值）＋期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券是“免費(fèi)午餐”還是“昂貴午餐”？第五十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具對(duì)可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券有利和不利的情形項(xiàng)目(xiàngmù)可轉(zhuǎn)換債券公司在隨后表現(xiàn)很差公司在隨后表現(xiàn)出色因?yàn)楣蓛r(jià)低廉，故可轉(zhuǎn)債不會(huì)被轉(zhuǎn)換因?yàn)楣蓛r(jià)較高，故可轉(zhuǎn)債會(huì)被轉(zhuǎn)換比較：與純粹債券比較因?yàn)橄⑵崩瘦^低，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換，造成現(xiàn)有股份稀釋?zhuān)士赊D(zhuǎn)債提供了較高成本的融資。因?yàn)楣颈究梢园摧^高價(jià)格發(fā)現(xiàn)普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較昂貴的融資。因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換時(shí)，公司實(shí)際上是按較高價(jià)格發(fā)行了普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。與普通股比較第五十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具一般來(lái)說(shuō)，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會(huì)比純粹債券差，但優(yōu)于發(fā)現(xiàn)普通股。反之亦然。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，股價(jià)是隨機(jī)游走的。比起其他融資工具來(lái)，可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券不便宜，但也不昂貴。一份可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一份純粹債券和一份可以購(gòu)買(mǎi)普通股的看漲期權(quán)的組合?！蛞粋€(gè)有效市場(chǎng)就是指在一個(gè)市場(chǎng)里，價(jià)格能根據(jù)新的信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所交易資產(chǎn)所有可得到的信息。第五十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具1、有效(yǒuxiào)市場(chǎng)不是一個(gè)非黑即白的問(wèn)題，而是一個(gè)灰色地帶問(wèn)題。有效(yǒuxiào)的程度是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題。2、有效市場(chǎng)是一個(gè)視覺(jué)觀點(diǎn)的問(wèn)題。有效性的三個(gè)層次：弱式——充分反映有關(guān)過(guò)去價(jià)格的所有信息半強(qiáng)式——充分反映所有公開(kāi)可得到的信息強(qiáng)式——充分反映所有公開(kāi)或私下的信息第五十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具選擇可轉(zhuǎn)債融資的目的1、靈活的融資方式；2、延期股權(quán)融資；3、緩解對(duì)現(xiàn)有股權(quán)稀釋?zhuān)?、較低的籌資成本；5、具有(jùyǒu)避稅功能；6、較高的發(fā)行價(jià)格7、對(duì)投資者具有吸引力。第五十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具（二）認(rèn)股權(quán)證一種允許其持有人（即投資者）有權(quán)利但無(wú)義務(wù)在指定的時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格直接(zhíjiē)向發(fā)行公司購(gòu)買(mǎi)普通股的證券。認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異看漲期權(quán)由個(gè)人發(fā)行，而認(rèn)股權(quán)證則由公司發(fā)行。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其初始發(fā)行公司必須按認(rèn)股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股份。隨著每一次認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股份數(shù)目也相應(yīng)增加。第五十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具假設(shè)高先生和羅女士一起購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值3000美元的六盎司白金，各自負(fù)擔(dān)了一半的成本。然后他們倆以其出資額為股份，成立了一家名為高羅的公司，該公司共有兩份股票證書(shū)，并由高先生和羅女士各自擁有一份股票。每份股票代表對(duì)白金一半的要求權(quán)。對(duì)于(duìyú)高羅公司來(lái)說(shuō)，這六盎司白金是其惟一的資產(chǎn)。1、假設(shè)高先生決定以其在高羅公司所擁有的股份作為標(biāo)的物發(fā)行一份看漲期權(quán)，并將這份期權(quán)賣(mài)給費(fèi)太太。這份看漲期權(quán)在合約中規(guī)定費(fèi)太太有權(quán)利在下一年度內(nèi)以1800美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)高先生的股份。第五十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具2、假設(shè)(jiǎshè)高先生與羅女士開(kāi)了一場(chǎng)股東會(huì)議，同意高羅公司發(fā)行一份認(rèn)股權(quán)證，并將該權(quán)證出售給費(fèi)太太。認(rèn)股權(quán)證將給予費(fèi)太太以1800美元的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)高羅公司一份股票的權(quán)利。如果費(fèi)太太決定執(zhí)行這份認(rèn)股權(quán)證，那么高羅公司將會(huì)增發(fā)一份新的股票證書(shū)給費(fèi)太太，并按執(zhí)行價(jià)格向費(fèi)太太收取1800美元。高羅公司(ɡōnɡsī)價(jià)值每股白金價(jià)格700600在沒(méi)有認(rèn)股權(quán)證的條件下：高先生的股份價(jià)值羅女士的股份價(jià)值$21002100$18001800第五十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。公司價(jià)值在發(fā)行期權(quán)的條件下高先生的權(quán)益(quányì)價(jià)值羅女士的權(quán)益價(jià)值費(fèi)太太的權(quán)益價(jià)值公司價(jià)值在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證條件下高先生的股份價(jià)值羅女士的股份價(jià)值費(fèi)太太的股份價(jià)值公司價(jià)值$4200$021002100$4200$200020002000$6000$3600$180018000$3600$180018000$3600第五十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具（三）租賃經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃：直接租賃、售后租回、杠桿租賃1、租賃可以減稅2、租賃合同可以減少某些(mǒuxiē)不確定事項(xiàng)3、對(duì)于購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)且需要債務(wù)或權(quán)益融資來(lái)說(shuō)，存在著要比租賃資產(chǎn)更高的交易成本。第五十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具（四）衍生工具一種金融工具，其盈利與價(jià)值來(lái)源于或取決于某些其他(qítā)事項(xiàng)。我們常將衍生工具所依附的事項(xiàng)說(shuō)成原品或標(biāo)的。1、遠(yuǎn)期合約暢銷(xiāo)書(shū)的例子：假如你在2月1日同意接到通知時(shí)支付30元購(gòu)買(mǎi)該書(shū)，你就是和收銀員簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約。接收交割；可交割的工具；進(jìn)行交割期權(quán)可選擇，遠(yuǎn)期合約的各簽約方有義務(wù)按合約執(zhí)行第六十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具對(duì)以遠(yuǎn)期合約購(gòu)書(shū)(ɡòushū)的說(shuō)明2月1日書(shū)的到貨日購(gòu)買(mǎi)方購(gòu)書(shū)者同意：

1、支付(zhīfù)30元的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格

2、在書(shū)到貨時(shí)提書(shū)銷(xiāo)售方售書(shū)者同意：

1、在書(shū)到貨時(shí)交出書(shū)

2、在書(shū)到貨時(shí)接受30元付款購(gòu)書(shū)者：1、按30元購(gòu)買(mǎi)價(jià)格支付

2、收到書(shū)售書(shū)者：

1、交出書(shū)

2、收到30元付款第六十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具2、期貨現(xiàn)貨交易：商品與貨幣之間的直接交易?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易：買(mǎi)賣(mài)雙方事先簽訂在未來(lái)的某一時(shí)期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級(jí)的商品。遠(yuǎn)期合約的不足：規(guī)范(guīfàn)程度差；未形成集中統(tǒng)一的市場(chǎng)；履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差；轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)靈活性差，且無(wú)法反映市場(chǎng)價(jià)格的變化。第六十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具期貨（Futures)：在某一特定時(shí)間以某一事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某一特定商品。期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對(duì)交易對(duì)象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級(jí)，交收地點(diǎn)(dìdiǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。同時(shí)，也對(duì)代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級(jí)及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。期貨合約通常還對(duì)“最小變動(dòng)價(jià)位”和“每日價(jià)格最大的波動(dòng)限制”等做了規(guī)定。第六十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具期貨合約——遠(yuǎn)期合約的一個(gè)變種二者的不同：1）銷(xiāo)售者可以選擇交割月份的任何一天交割2）期貨合約在交易所內(nèi)交易，而遠(yuǎn)期合約一般是在交易所外交易。3）期貨合約的價(jià)格(jiàgé)是當(dāng)日結(jié)算。主要品種：農(nóng)產(chǎn)品、金屬與石油、金融資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約有相當(dāng)大的缺陷，無(wú)論可交割工具以何種方式變動(dòng)，總會(huì)刺激某一方違約。第六十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具3、套頭交易如：農(nóng)場(chǎng)主貝爾曼在6月份預(yù)期到9月底能收獲50000蒲式耳小麥，他有兩種選擇：1）簽訂交換其預(yù)期收獲的期貨合約?，F(xiàn)在CBT的9月份小麥合約以每蒲式耳3.75美元價(jià)格(jiàgé)交易，交易成本是每蒲式耳30美分。2）收獲小麥但不簽訂期貨合約。策略1包含著套頭交易；策略2為非套期狀況。拒絕套頭交易的理由:第六十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具1)他可能根本就不懂套頭交易；2）貝爾曼先生可能對(duì)商品價(jià)格將上漲有特殊見(jiàn)解或有某種專(zhuān)門(mén)信息。4、互換合約——時(shí)間上交換現(xiàn)金流量利率互換，將一種形式的利息支付（如固定支付）換成另一種形式的利息支付（如隨倫敦銀行同業(yè)(tóngyè)放款利率浮動(dòng)的利息支付）。貨幣互換，即敲定一段時(shí)間內(nèi)以一種貨幣支付來(lái)交換另一種貨幣支付的協(xié)議。第六十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策資本成本：企業(yè)為籌措和使用(shǐyòng)資本而付出的代價(jià)。K=DP－f或K=DP(1－F)其中：K——資本成本，以百分率表示D——用資費(fèi)(zīfèi)用P——籌資數(shù)額f——籌資費(fèi)用F——籌資費(fèi)用率第六十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策（一）個(gè)別資本(zīběn)成本長(zhǎng)期借款成本(chéngběn)Kl=長(zhǎng)期借款年利息×（1－所得稅稅率）長(zhǎng)期借款籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）債券成本Kb=債券年利息×（1－所得稅稅率）債券籌資額×（1－債券籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股成本Kp=優(yōu)先股年股利第六十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策第一年的股利(gǔlì)普通股成本(chéngběn)Kc=普通股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）＋固定增長(zhǎng)比率（二）綜合資本成本KW=∑KjWjKW——綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本Kj——第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j——第j種個(gè)別資本成本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)∑Wj＝1第六十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策權(quán)數(shù)的選擇(xuǎnzé)：帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值例：基于市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本資本(zīběn)種類(lèi)市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）所占比重個(gè)別資本成本％加權(quán)平均資本成本％長(zhǎng)期借款優(yōu)先股普通股合計(jì)300010006000100003010601006.610.214.0—1.981.028.4011.4思考：普通股的資本成本會(huì)低于稅前債務(wù)成本嗎？第七十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（三）邊際資本(zīběn)成本企業(yè)追加籌措資本的成本例：某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益0.75。現(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本預(yù)計(jì)分別為：債務(wù)7.5%，優(yōu)先股11.8％，普通股權(quán)益14.8％。按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本。第七十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策邊際(biānjì)資本成本計(jì)算表資本(zīběn)種類(lèi)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

追加籌資（市場(chǎng)價(jià)值）個(gè)別資本成本（％）加權(quán)平均資本成本（％）債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益合計(jì)0.200.050.751.0060152253007.5011.8014.80—1.5000.59011.10013.190第七十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策杠桿效應(yīng)：通過(guò)(tōngguò)固定成本來(lái)增加獲利能力。經(jīng)營(yíng)杠桿是由于與產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)有關(guān)的固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，財(cái)務(wù)杠桿是由于固定的融資成本——尤其是債務(wù)利息的存在。它們都會(huì)影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化性，從而影響到企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益?！蚋軛U效應(yīng)是一把雙刃劍，損失也可以被放大。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿只要企業(yè)存在固定營(yíng)業(yè)成本，不管數(shù)量多大，它就存在經(jīng)營(yíng)杠桿?！N(xiāo)售量的變化導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或損失）并不成比例變化。第七十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策A、銷(xiāo)售(xiāoshòu)變動(dòng)前三個(gè)企業(yè)的狀況銷(xiāo)售額營(yíng)業(yè)成本固定成本(FC)變動(dòng)(biàndòng)成本(VC)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)固定成本/總成本固定成本/銷(xiāo)售額企業(yè)F$10000

70002000

$1000

0.780.70企業(yè)V$11000

20007000$2000

0.220.18企業(yè)2F$19500

140003000

$2500

0.820.72第七十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策如果每家企業(yè)的銷(xiāo)售額都預(yù)期會(huì)在下一年增長(zhǎng)50％，你認(rèn)為那家企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售的變動(dòng)更為敏感(mǐngǎn)；也就是說(shuō)，給定一個(gè)銷(xiāo)售額變動(dòng)百分比，那家企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)的百分比最大？認(rèn)為具有(jùyǒu)最大的固定資產(chǎn)絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的。第七十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策B:下一年度銷(xiāo)售額增加50％后三個(gè)企業(yè)(qǐyè)的狀況銷(xiāo)售額營(yíng)業(yè)成本(chéngběn)固定成本(FC)變動(dòng)成本(VC)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$15000

70003000

$5000

400%企業(yè)V$16500

200010500$4000100%企業(yè)2F$29250

140004500$10750330%第七十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策C:再下一年度(niándù)銷(xiāo)售額增加50％后三個(gè)企業(yè)的狀況銷(xiāo)售額營(yíng)業(yè)成本固定成本(FC)變動(dòng)(biàndòng)成本(VC)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$22500

70004500

$11000

120%企業(yè)V$24750

200015750$700075%企業(yè)2F$43875

140006750$2312553%第七十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策總收益(shōuyì)總成本可變成本(chéngběn)固定成本利潤(rùn)損失第七十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策DOL=

△EBIT/EBIT△S/S（二）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是兩步利潤(rùn)放大過(guò)程(guòchéng)中的第二步。在第一步，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響；在第二步中，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以選擇利用財(cái)務(wù)杠桿將前一步導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響進(jìn)一步放大。第七十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N△

EPS=△EBIT(1-T)/NDFL=EBITEBIT-I總杠桿(gànggǎn)系數(shù)＝DOL×DFL=△EPS/EPS△S/S第八十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策投資資本收益率（ROIC）＝EBIT(1-稅率）/（附息債務(wù)＋權(quán)益）ROIC與i的關(guān)系（一）評(píng)估籌資技術(shù)選擇的技術(shù)哈伯紡織公司的財(cái)務(wù)副總裁唐先生在1997年初所面臨的問(wèn)題。哈伯公司當(dāng)時(shí)正試圖決定如何以最佳的方式籌集3000萬(wàn)美元，來(lái)為收購(gòu)一家韓國(guó)棉紡原料廠(chǎng)籌資。在反復(fù)談判后，雙方以3500萬(wàn)美元的現(xiàn)金價(jià)格成交。唐先生的決定是：500萬(wàn)美元可以(kěyǐ)由內(nèi)部籌集，另外3000萬(wàn)美元?jiǎng)t由外部來(lái)源籌資。第八十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策哈伯公司的投資銀行家們指出(zhǐchū)了以下兩種可能選擇：1、以每股凈價(jià)$20售出1500萬(wàn)股普通股新股2、按面值售出3000萬(wàn)美元利率為12％的債券。期限定為20年。展望未來(lái)，唐先生預(yù)計(jì)，韓國(guó)廠(chǎng)商的加入將使哈伯公司的EBIT在1997年增加到3000萬(wàn)美元，以往各年的EBIT水平如下（單位：百萬(wàn)美元）：19901991199219931994199519961997F151030265152130第八十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策唐先生預(yù)料(yùliào)哈伯公司今后一些年對(duì)外部資本的需要將是大量的，每年所需金額從500萬(wàn)美元到2000萬(wàn)美元不等。近年來(lái)公司已經(jīng)按每股50美分支付年紅利，唐先生相信管理層打算繼續(xù)依次辦理。第八十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策銷(xiāo)售收入200銷(xiāo)售成本144銷(xiāo)售利潤(rùn)56銷(xiāo)售與管理費(fèi)用36利息費(fèi)用4稅前利潤(rùn)16所得稅（40％）7凈利潤(rùn)9優(yōu)先股紅利1可供普通股股東分配的利潤(rùn)8發(fā)行在外的普通股數(shù)量500萬(wàn)股每股收益$1.60損益表，1996，百萬(wàn)美元第八十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)?，F(xiàn)金和短期投資14應(yīng)收帳款32存貨22凈固定資產(chǎn)70總資產(chǎn)138應(yīng)計(jì)費(fèi)用15應(yīng)付帳款21短期負(fù)債2長(zhǎng)期負(fù)債的到期部分4流動(dòng)負(fù)債小計(jì)42長(zhǎng)期負(fù)債34優(yōu)先股票8普通股票13留存收益41總債務(wù)與所有者權(quán)益138第八十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策EBIT利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)優(yōu)先股紅利可供普通股股東(gǔdōng)分配的利潤(rùn)股票數(shù)量EPS10.07.22.81.11.71.00.75.0$0.1410.03.66.42.63.81.02.86.5$0.4440.07.232.813.119.71.018.75.0$3.7440.03.636.414.621.81.020.86.5$3.21債券(zhàiquàn)股票債券(zhàiquàn)股票衰退繁榮第八十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策EBITEPSEBIT=20.9百萬(wàn)美元債券(zhàiquàn)籌資股票(gǔpiào)籌資收益范圍圖第八十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資工具1、財(cái)務(wù)靈活性2、市場(chǎng)信號(hào)傳遞3、籌資決策和可持續(xù)增長(zhǎng)幾點(diǎn)建議：◎維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以(kěyǐ)保證公司持續(xù)進(jìn)入金融市場(chǎng)的充足的借貸能力。第八十八頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策◎采取一個(gè)適當(dāng)?shù)?、能夠讓公司從?nèi)部為公司絕大部分的增長(zhǎng)提供資金的股利支付比率?！虬熏F(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動(dòng)性緩沖品，以便于在那些投資需要超過(guò)(chāoguò)內(nèi)部資金來(lái)源的年頭里能夠提供資金?！蛉绻獠炕I資非用不可，舉債！除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威脅到財(cái)務(wù)靈活性。◎當(dāng)其它所有的辦法都已經(jīng)黔驢技窮后，僅僅只把發(fā)售股票或減少增長(zhǎng)當(dāng)作是最后一招。第八十九頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（四）籌資決策的關(guān)鍵詞——FRICTO靈活性（flexibility）、風(fēng)險(xiǎn)性（risk）、收益（income）、控制權(quán)（control）、時(shí)間性（timing）、其他因素(yīnsù)（other）（五）財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值1、無(wú)稅收或破產(chǎn)可能無(wú)論你將公司的收益怎么分割，公司仍是這個(gè)公司，獲利能力不變，因而具有相同的市場(chǎng)價(jià)值。第九十頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策虛擬案例：你口袋里有$1000，計(jì)劃做生意，你相信以后每年能產(chǎn)生$400的EBIT，假設(shè)你公司計(jì)劃每年均將盈利作為股利分掉。40％的收益率（表一第一列）受喜歡負(fù)債籌資的小舅子的鼓吹，你去找當(dāng)?shù)氐你y行家，借款$800，貸款利率15％。發(fā)現(xiàn)$200的投資額創(chuàng)造了$280的利潤(rùn)，期望收益率140％！但這兩筆投資風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)不同。為了對(duì)這兩種籌資方案作公正的比較，我們必須讓二者的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)相同。第九十一頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策使二者風(fēng)險(xiǎn)相等的一種做法是，你將剩余的800以15％的利率借給別人。（你借給別人的800，其利率與銀行貸款利率相同，說(shuō)明兩筆貸款風(fēng)險(xiǎn)相同。）——表一第二列◎公司的有形資產(chǎn)才真正地創(chuàng)造價(jià)值，而對(duì)資產(chǎn)所創(chuàng)造利潤(rùn)的瓜分方式的改變并不增加價(jià)值。公司的價(jià)值不會(huì)因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)地帳面要求權(quán)發(fā)生變化而變化。唯一例外的例子(lìzi)是，這種要求的變化引起資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤(rùn)發(fā)生變化。在沒(méi)有稅收和破產(chǎn)可能時(shí)，這種情況不會(huì)發(fā)生，而在上述假設(shè)條件下，公司價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)。第九十二頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策2、應(yīng)付公司稅但仍無(wú)破產(chǎn)可能第三列、第四列稅單上找答案。如果全部用股權(quán)(ɡǔquán)籌資的公司應(yīng)交納$160稅款。但是如果80％用負(fù)債籌資，稅收降為$112，減少了$48。三方分享你公司的成果：債權(quán)人、所有者和稅務(wù)員。負(fù)債籌資帶來(lái)的利息費(fèi)用抵稅作用使得稅務(wù)員從所有者那兒拿走的部分少了。VL=VU+[tI]值[tI]值表示所有未來(lái)利息抵稅的現(xiàn)值；第九十三頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。1）虧損與盈利2）獲利能力很強(qiáng)與虧損邊緣3）加速折舊等其他合法的稅收減免及遞延技巧3、有稅收及破產(chǎn)成本破產(chǎn)為財(cái)務(wù)(cáiwù)決策與利潤(rùn)間創(chuàng)造了第二重聯(lián)系，只是作用方式與利息抵稅的作用相反。破產(chǎn)情況下會(huì)發(fā)生什么？第九十四頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策1）破產(chǎn)概率財(cái)務(wù)杠桿增加，破產(chǎn)概率也增大。公司若處于多變的、不可預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，就有可能(kěnéng)遭受不可預(yù)見(jiàn)的價(jià)值下降。IT行業(yè)與公共事業(yè)類(lèi)公司2）破產(chǎn)成本公寓樓公司與遺傳工程公司，破產(chǎn)成本的高低，對(duì)營(yíng)運(yùn)收入的影響。財(cái)務(wù)困境成本：削減投資等，獲利機(jī)會(huì)及客戶(hù)的喪失第九十五頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同(bùtónɡ)而存在差異。無(wú)論是清算還是整體出售給另一所有者，若資產(chǎn)價(jià)值較高，則相應(yīng)的破產(chǎn)成本就不會(huì)太高。這類(lèi)公司應(yīng)該大膽的使用負(fù)債籌資。反之，應(yīng)保守。4、小結(jié)預(yù)期(yùqī)破產(chǎn)成本抵稅利益財(cái)務(wù)杠桿公司和市場(chǎng)價(jià)值第九十六頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策FATBVL=VU+TBVUVL*,資本(zīběn)結(jié)構(gòu)企業(yè)(qǐyè)價(jià)值B/S第九十七頁(yè)，共一百零六頁(yè)。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策考慮三個(gè)因公司而異的問(wèn)題：1）在債務(wù)年限(niánxiàn)內(nèi)公司利用新增利息抵稅而增大的能力2）因財(cái)務(wù)杠桿升高而增大的破產(chǎn)成本3）公司破產(chǎn)發(fā)生時(shí)的成本管理者與股東一樣嗎？表一：無(wú)稅收時(shí)，債務(wù)籌資既不影響收益也不影響公司價(jià)值；有稅收時(shí)，適度負(fù)債使公司和公司價(jià)值上升。第九十八頁(yè)，共