財(cái)務(wù)決策與控制（powerpoint 104）

財(cái)務(wù)(cáiwù)決策與控制第一頁，共一百零六頁。第一講財(cái)務(wù)決策(juécè)概論

財(cái)務(wù)決策是為企業(yè)未來的財(cái)務(wù)活動確定目標(biāo)、

制定方案，并從兩個(gè)以上的可行方案中選擇一個(gè)合理方案的工作過程。

第二頁，共一百零六頁。一、財(cái)務(wù)決策的地位(dìwèi)和作用財(cái)務(wù)決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心財(cái)務(wù)決策對經(jīng)營決策起到綜合平衡作用財(cái)務(wù)決策在經(jīng)營決策中起到把關(guān)的作用。第三頁，共一百零六頁。企業(yè)(qǐyè)財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容籌資、投資、股利分配涉及金融市場、產(chǎn)品與服務(wù)市場財(cái)務(wù)與會計(jì)的區(qū)別財(cái)務(wù)：籌資、投資、股利分配財(cái)務(wù)會計(jì)：確認(rèn)、計(jì)量、報(bào)告管理會計(jì)：預(yù)測、決策、分析、考評第四頁，共一百零六頁?，F(xiàn)實(shí)(xiànshí)中的財(cái)務(wù)管理與財(cái)務(wù)總監(jiān)CEO（首席執(zhí)行官） 生產(chǎn)

營銷

財(cái)務(wù)（CFO）人力資源

……

主計(jì)長財(cái)務(wù)長（controller）

（treasurer）財(cái)務(wù)

管理

成本

稅務(wù)

內(nèi)部(nèibù)

籌資

投資

股利分配會計(jì)會計(jì)會計(jì)會計(jì)審計(jì)

第五頁，共一百零六頁。最基本(jīběn)的公司財(cái)務(wù)理念貨幣時(shí)間價(jià)值應(yīng)用：國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率悖論風(fēng)險(xiǎn)收益對等應(yīng)用：福布斯排行榜第六頁，共一百零六頁。

二、財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容決策簡單地說，是選擇(xuǎnzé)方案的工作過程。企業(yè)在其財(cái)務(wù)活動的各個(gè)環(huán)節(jié)，都面臨著有多個(gè)方案需要抉擇的情況；因此，財(cái)務(wù)決策的內(nèi)容也是很多的。

第七頁，共一百零六頁。財(cái)務(wù)(cáiwù)決策籌資決策投資決策股利分配(fēnpèi)決策營運(yùn)資金管理決策收購兼并決策第八頁，共一百零六頁。會計(jì)(kuàijì)決策財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)(shèjì)決策會計(jì)制度決策會計(jì)政策決策合并政策、外幣折算政策、收入的確認(rèn)、所得稅的核算、存貨的計(jì)價(jià)、長期投資的核算、壞賬損失的核算、借款費(fèi)用的核算、無形資產(chǎn)的計(jì)價(jià)及攤銷、財(cái)產(chǎn)損溢的處理、研發(fā)費(fèi)用的處理等。第九頁，共一百零六頁。第二(dìèr)講籌資決策一、普通股籌資二、長期負(fù)債籌資三、期權(quán)與公司理財(cái)四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生工具五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策第十頁，共一百零六頁。一、普通股籌資（一）普通股的概念和種類普通股：在股利和破產(chǎn)清算方面不具任何優(yōu)先權(quán)利(quánlì)的股票——與優(yōu)先股比較記名不記名面值股票與無面值股票國家股、法人股、個(gè)人股A股、B股、H股、N股第十一頁，共一百零六頁。一、普通股籌資普通股的權(quán)利剩余收益請求權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)清償(qīngcháng)權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的義務(wù)遵守公司章程繳納所認(rèn)繳的股本金依據(jù)所繳納的股本金承擔(dān)有限責(zé)任不得擅自抽回資金第十二頁，共一百零六頁。一、普通股籌資市場價(jià)值、票面價(jià)值和重置價(jià)值市場價(jià)值——每股市價(jià)×普通股股數(shù)票面價(jià)值——一般1元重置價(jià)值——替換公司資產(chǎn)所需支付的當(dāng)前價(jià)格標(biāo)示公司成功與否的指示器：市值與帳面價(jià)值（M/B)比：每股市價(jià)除以每股帳面價(jià)值托賓的Q：企業(yè)負(fù)債(fùzhài)的市價(jià)和權(quán)益的市價(jià)之和除以資產(chǎn)的重置價(jià)值第十三頁，共一百零六頁。一、普通股籌資（二）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：永久性、籌資風(fēng)險(xiǎn)小、最基本的資金來源、易吸收資金缺點(diǎn)：資本成本較高、公司控制權(quán)的分散、公司透明度增加（三）股票發(fā)行(fāháng)與股票上市的幾組概念1、發(fā)行與上市的區(qū)別1）時(shí)間上，發(fā)行在前，上市在后2）發(fā)行的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與其他中介機(jī)構(gòu)、一級市場投資者第十四頁，共一百零六頁。一、普通股籌資上市的主要參與對象：發(fā)行公司、券商與證券交易所3）證券交易所上市條件不要求公司上市之前必須發(fā)行新股4）發(fā)行也不要求必須獲得上市我國發(fā)行與上市一體化現(xiàn)象的普遍存在很多發(fā)行公司在股票發(fā)行之前取得證券交易所的上市承諾，在股票發(fā)行后立即在證券交易所上市。2、上市與交易(jiāoyì)上市是交易的起點(diǎn)，上市首日就是交易首日第十五頁，共一百零六頁。一、普通股籌資兩者的參與者不同：發(fā)行公司和承銷商是上市過程的重要參與者，而交易主要涉及證券經(jīng)紀(jì)商和二級市場投資者，只有在發(fā)生回購時(shí)，發(fā)行公司才進(jìn)入二級市場購買本公司的股票，成為二級市場的臨時(shí)(línshí)參與者。3、上市與上柜證券交易所掛牌——上市場外交易（OTC）市場掛牌——上柜上市與上柜界限的模糊——納斯達(dá)克市場（Nasdaq)全美證券商協(xié)會自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)第十六頁，共一百零六頁。一、普通股籌資“主板市場”與“二板市場”；大型公司上市市場與中小型企業(yè)上市市場馬斯達(dá)克市場、塞斯達(dá)克市場、考斯達(dá)克市場、伊斯達(dá)克市場等。（四）股票發(fā)行1、股票發(fā)行的規(guī)定與條件每股金額相等；發(fā)行價(jià)的限制；股票登載項(xiàng)目；記名股與不記名股的發(fā)行對象(duìxiàng)及相關(guān)記錄；發(fā)行新股的條件及有關(guān)股東大會決議第十七頁，共一百零六頁。一、普通股籌資2、股票發(fā)行的程序1）設(shè)立時(shí)發(fā)行股票的程序申請；公告(gōnggào)招股說明書，制作文件；招認(rèn)股份，交納股款；召開創(chuàng)立大會；辦理設(shè)立登記，交割股票2）增資發(fā)行新股的程序3、股票發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格1）發(fā)行方式：公開間接發(fā)行、不公開直接發(fā)行2）銷售方式：自銷方式、承銷方式（《公司法》規(guī)定，向社會公開發(fā)行，必須由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷）第十八頁，共一百零六頁。一、普通股籌資3）發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)（五）股票上市1、上市的目的：分散風(fēng)險(xiǎn)、提高變現(xiàn)力、便于籌措新資金、提高知名度、便于確定公司價(jià)值2、上市的條件股本總額不少于5000萬元；最近三年連續(xù)盈利；公開發(fā)行比例及股東；近三年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載；其他條件3、上市的暫停(zàntínɡ)與終止第十九頁，共一百零六頁。一、普通股籌資股本總額、股權(quán)分布等不符條件；財(cái)務(wù)狀況不公開，或財(cái)務(wù)報(bào)告虛假記載；公司有重大違法行為；最近三年連續(xù)虧損（六）股票(gǔpiào)發(fā)行上市流程公司(ɡōnɡsī)改制a聘請主承銷商、分銷商及上市推薦人、會計(jì)師事務(wù)所、律師(lǜshī)事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所地方政府中央各部委第二十頁，共一百零六頁。一、普通股籌資中國證監(jiān)會核定明確(míngquè)發(fā)行額度b中介機(jī)構(gòu)召開(zhàokāi)協(xié)調(diào)會，制作申報(bào)材料中國證監(jiān)會1.初審(chūshěn)通過2.復(fù)審?fù)ㄟ^刊登招股說明書、發(fā)行公告選擇若干城市或利用因特網(wǎng)進(jìn)行路演（巡回推介）c第二十一頁，共一百零六頁。一、普通股籌資儲蓄(chǔxù)存單發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)(dìngjià)發(fā)行全額(quáné)預(yù)繳、比例配售1.募集資金經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所驗(yàn)資2.辦理工商登記3.股票托管登記經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書在交易所舉行股票上市儀式第二十二頁，共一百零六頁。一、普通股籌資注a1999年2月，證監(jiān)會發(fā)出通知，要求從1999年開始，國有企業(yè)和有限責(zé)任公司必須改制成規(guī)范化的股份有限公司，運(yùn)作一年方可申請公開發(fā)行股票。b高新技術(shù)(ɡāoxīnjìshù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)先上市政策，這些企業(yè)上市不受規(guī)?；蝾~度限制。2000年，證監(jiān)會宣布取消所有新股發(fā)行的額度限制。C發(fā)行公司自行決定是否采用路演政策。路演較為適合大型企業(yè)采用。隨著證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者實(shí)力的增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者比重的上升，面向機(jī)構(gòu)投資者的路演正為越來越多的擬上市公司采用。第二十三頁，共一百零六頁。一、普通股籌資（七）私募資本市場剛剛創(chuàng)立或者(huòzhě)陷入財(cái)務(wù)困境的公司風(fēng)險(xiǎn)資本市場與非風(fēng)險(xiǎn)資本市場◎風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)4、一些非正式的參與者（天使）第二十四頁，共一百零六頁。一、普通股籌資◎商業(yè)計(jì)劃書：兩個(gè)實(shí)例“XX”牌金屬焊割氣及制氧機(jī)公司簡介；項(xiàng)目介紹；研究與開發(fā)；公司管理結(jié)構(gòu)；市場分析；營銷策略；產(chǎn)品的生產(chǎn)；資金需求及融資方案；項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度；財(cái)務(wù)分析；風(fēng)險(xiǎn)因素；投資方退出；附錄某服務(wù)業(yè)第一章概要行業(yè)背景；公司背景（歷史、規(guī)模(guīmó)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)等）第二十五頁，共一百零六頁。一、普通股籌資第二章服務(wù)/產(chǎn)品及商業(yè)模型服務(wù)/產(chǎn)品；主要服務(wù)/產(chǎn)品描述；公司服務(wù)/產(chǎn)品優(yōu)勢；運(yùn)營模型；渠道建設(shè)第三章市場分析(fēnxī)概述；市場競爭性分析；市場規(guī)模預(yù)測；目標(biāo)市場規(guī)模預(yù)測第四章商業(yè)計(jì)劃的實(shí)施實(shí)施方案的基礎(chǔ)及公司戰(zhàn)略目標(biāo)；經(jīng)營戰(zhàn)略；公司發(fā)展階段；公司經(jīng)營戰(zhàn)略；網(wǎng)站建設(shè)第二十六頁，共一百零六頁。一、普通股籌資第五章財(cái)務(wù)分析收入預(yù)測；資金投向及成本預(yù)測；預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表；預(yù)計(jì)損益表；預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表；關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率(bǐlǜ)第六章風(fēng)險(xiǎn)分析及對策第二十七頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資（一）長期借款籌資1、種類按用途分：固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等按提供貸款的機(jī)構(gòu)(jīgòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、信托投資貸款（信托投資公司）、中長期貸款（財(cái)務(wù)公司）按有無擔(dān)保分：信用貸款、抵押貸款2、條件第二十八頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資原則：按計(jì)劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保障、按期(ànqī)歸還3、保護(hù)性條款一般性、例行性、特殊性4、利率與償還方式（二）債券籌資1、債券的種類記名債券和無記名債券；可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券；第二十九頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資有擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券（信用債券）有擔(dān)保債券又分為抵押債券，質(zhì)押債券和第三方保證債券抵押債券：以廠房(chǎngfáng)、設(shè)備、土地等不動產(chǎn)作為擔(dān)保；質(zhì)押債券：以股票、債券等金融資產(chǎn)作為擔(dān)保；保證債券：由第三方擔(dān)保，在債務(wù)人無力償債時(shí)，保證方代為償債。第三十頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資2、發(fā)行債券(zhàiquàn)的資格與條件股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。凈資產(chǎn)、債券總額比例、利潤、資金投向、利率等3、發(fā)行債券的程序決議或決定；申請與批準(zhǔn)；制定募集辦法并公告；募集借款4、債券的發(fā)行價(jià)格第三十一頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資債券發(fā)行價(jià)格＝票面金額/(1+市場(shìchǎng)利率）n

+∑(票面金額×票面利率）//(1+市場利率）tn——債券期限；t——付息期數(shù)。5、債券的信用等級名稱較高等級高級投機(jī)級低級(dījí)標(biāo)準(zhǔn)普爾AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD第三十二頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資投機(jī)級和低級的債券為“垃圾債券”。中國：中誠信——惠譽(yù)大公——穆迪債券評級的作用1、幫助投資者確定債券的風(fēng)險(xiǎn)狀況，選擇債券的投資對象；2、幫助籌資者確立債券信用(xìnyòng)，促進(jìn)債券的發(fā)行。第三十三頁，共一百零六頁。二、長期負(fù)債籌資6、債券籌資的利弊(lìbì)利：債權(quán)人一般不參與企業(yè)決策成本低于普通股與優(yōu)先股有稅收屏蔽作用弊：必須按時(shí)還本付息，容易導(dǎo)致破產(chǎn)提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了股東的期望報(bào)酬率，增大公司管理人員的工作難度債務(wù)合同可能限制企業(yè)的經(jīng)營決策。第三十四頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)（一）期權(quán)的基本概念期權(quán)是一種賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的和約。執(zhí)行期權(quán)：通過期權(quán)和約購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為。敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格：持有人據(jù)以購進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)和約之固定價(jià)格。到期日：期權(quán)到期的那一天(yītiān)。美式期權(quán)和歐式期權(quán)：美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行。歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。第三十五頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)（二）看漲期權(quán)(qīquán)(calloption)與看跌期權(quán)(putoption)期權(quán)(qīquán)在到期日的價(jià)格普通股股票在到期日的價(jià)值505050第三十六頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)賦予持有者在一個(gè)特定日期以某一固定價(jià)格購進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予持有者以固定的執(zhí)行價(jià)格售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。（三）售出期權(quán)05050股價(jià)一股普通股股票(gǔpiào)的價(jià)值購買普通股股票第三十七頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)?shù)狡谌粘鍪壅哳^寸(tóucùn)的價(jià)值到期日的股價(jià)505050到期日的股價(jià)00售出看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)售出看跌期權(quán)第三十八頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)（四）期權(quán)組合：在期權(quán)市場(shìchǎng)上一種策略可以抵消另一種策略而帶來無風(fēng)險(xiǎn)收益。0505050505050到期日股價(jià)到期日股價(jià)到期日股價(jià)到期日出售者頭寸(tóucùn)的價(jià)值到期日看跌期權(quán)的價(jià)值到期日股票與看跌期權(quán)組合的價(jià)值＋＝購買股票購買看跌期權(quán)組合＋＝第三十九頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)比較：既購進(jìn)看跌期權(quán)也購進(jìn)股票的策略(cèlüè)的圖形與出售看漲期權(quán)的圖形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格都是55美元，二者均為歐式期權(quán)。今天算起滿一年之時(shí)為到期日。目前該股票的價(jià)格是44美元。在到期日該股票的價(jià)格將是58美元或34美元。對抵策略：購進(jìn)股票；購進(jìn)看跌期權(quán)；售出看漲期權(quán)第四十頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)?shù)狡谌盏挠?yínɡlì)股價(jià)漲至58美元(měiyuán)股價(jià)跌至34美元初始交易購進(jìn)普通股購進(jìn)看跌期權(quán)售出看漲期權(quán)合計(jì)58美元0－3美元55美元34美元21美元055美元第四十一頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)關(guān)于(guānyú)到期日的策略股價(jià)漲至58美元(měiyuán)股價(jià)跌至34美元你讓看跌期權(quán)終止對你執(zhí)行看漲期權(quán)，你必須售出你持有的股票。你放棄股票而收到執(zhí)行價(jià)格合計(jì)看漲期權(quán)終止你選擇執(zhí)行看跌期權(quán)，即你售出你持有的股票，執(zhí)行價(jià)格是合計(jì)055美元55美元055美元55美元第四十二頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)無論股票的價(jià)格變動如何，都必須交出股票換取55美元。買賣權(quán)平價(jià)（put-callparity），具有相同執(zhí)行價(jià)格與到期日的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價(jià)值是精確相關(guān)的。100多年前的盧瑟爾.賽奇先生國家高利貸法禁止商人向顧客發(fā)放(fāfàng)高利率貸款（五）期權(quán)定價(jià)執(zhí)行價(jià)格、到期日、股票價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)的變異性、利率第四十三頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)影響美式期權(quán)(qīquán)價(jià)值的因素因素(yīnsù)看漲期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值執(zhí)行價(jià)格股票的變異性利率距到期日的時(shí)間＋－＋＋＋－＋＋－＋第四十四頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)（六）作為期權(quán)的股票和債券波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運(yùn)會上的特許(tèxǔ)權(quán)。因?yàn)樵摴镜奈腥俗≡谀蠘O洲，也因?yàn)樵谠摯箨憶]有其他特許(tèxǔ)業(yè)務(wù)，所以比賽結(jié)束后該企業(yè)將解散。該公司已經(jīng)發(fā)行債務(wù)來為這次商業(yè)冒險(xiǎn)融資。在明年歸還全部債務(wù)時(shí)，應(yīng)付的利息和本金將是800美元。該公司明年的現(xiàn)金流量預(yù)測如下：第四十五頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)波波夫公司(ɡōnɡsī)現(xiàn)金流量預(yù)測成功(chénggōng)項(xiàng)目還本付息前的現(xiàn)金流量利息和本金持股人的現(xiàn)金流入量$1000$800$200中等成功失敗中等失敗$850$800$50$700$7000$550$5500第四十六頁，共一百零六頁。三、期權(quán)(qīquán)與公司理財(cái)以看漲和看跌期權(quán)來看波波夫公司(ɡōnɡsī)的持股人和債權(quán)人的地位持股人債權(quán)人以看漲(kànzhǎnɡ)期權(quán)看待時(shí)的狀況1、持股人擁有800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看漲期權(quán)1、債權(quán)人擁有公司2、債權(quán)人向持股人出售看漲期權(quán)以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況1、持股人擁有公司2、持股人欠債權(quán)人800美金的利息和本金3、持股人擁有800美元執(zhí)行價(jià)格的公司看跌期權(quán)1、債權(quán)人擁有800美元的利息和本金的債權(quán)2、債權(quán)人向持股人出售看跌期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值＝無違約債券的價(jià)值－看跌期權(quán)價(jià)值第四十七頁，共一百零六頁。三、期權(quán)與公司(ɡōnɡsī)理財(cái)公司看漲期權(quán)(qīquán)價(jià)值公司(ɡōnɡsī)價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值無違約債券價(jià)值公司價(jià)值公司看漲期權(quán)價(jià)值無違約債券價(jià)值公司看跌期權(quán)價(jià)值＝＝＋－－－以看漲期權(quán)看待持股人狀況以看漲期權(quán)看待債權(quán)人狀況以看跌期權(quán)看待持股人狀況以看跌期權(quán)看待債權(quán)人狀況第四十八頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具（一）可轉(zhuǎn)換債券允許其持有人可以在債券到期日之前的任一時(shí)間（包括到期日）里將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)目的股票。如：在1995年11月1日，西格特公司發(fā)行了在2012年到期的可轉(zhuǎn)換債券，其票面(piàomiàn)利率為6.75％。每一份債券的面值為1000美元，可在到期前的任一時(shí)間轉(zhuǎn)化成23.53份股票，轉(zhuǎn)化價(jià)格為42.5美元（1000/23.52）。在該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，該公司的普通股市價(jià)為每股22.625美元，轉(zhuǎn)換價(jià)格比實(shí)際市價(jià)高出的88％被稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。第四十九頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具可轉(zhuǎn)換債券受到股票拆細(xì)和紅利保護(hù)。例如，西格特公司若將其一股普通股拆細(xì)為二，則相應(yīng)(xiāngyīng)的轉(zhuǎn)換比率也從23.53升到47.06?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值＝max（純粹債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值）＋期權(quán)價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券是“免費(fèi)午餐”還是“昂貴午餐”？第五十頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具對可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券有利和不利的情形項(xiàng)目(xiàngmù)可轉(zhuǎn)換債券公司在隨后表現(xiàn)很差公司在隨后表現(xiàn)出色因?yàn)楣蓛r(jià)低廉，故可轉(zhuǎn)債不會被轉(zhuǎn)換因?yàn)楣蓛r(jià)較高，故可轉(zhuǎn)債會被轉(zhuǎn)換比較：與純粹債券比較因?yàn)橄⑵崩瘦^低，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換，造成現(xiàn)有股份稀釋，故可轉(zhuǎn)債提供了較高成本的融資。因?yàn)楣颈究梢园摧^高價(jià)格發(fā)現(xiàn)普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較昂貴的融資。因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債被轉(zhuǎn)換時(shí)，公司實(shí)際上是按較高價(jià)格發(fā)行了普通股，故可轉(zhuǎn)債提供了較便宜的融資。與普通股比較第五十一頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具一般來說，如果公司表現(xiàn)良好，發(fā)行可轉(zhuǎn)債會比純粹債券差，但優(yōu)于發(fā)現(xiàn)普通股。反之亦然。在一個(gè)有效的資本市場中，股價(jià)是隨機(jī)游走的。比起其他融資工具來，可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券不便宜，但也不昂貴。一份可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是一份純粹債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的組合?！蛞粋€(gè)有效市場就是指在一個(gè)市場里，價(jià)格能根據(jù)新的信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所交易資產(chǎn)所有可得到的信息。第五十二頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具1、有效(yǒuxiào)市場不是一個(gè)非黑即白的問題，而是一個(gè)灰色地帶問題。有效(yǒuxiào)的程度是一個(gè)實(shí)證問題。2、有效市場是一個(gè)視覺觀點(diǎn)的問題。有效性的三個(gè)層次：弱式——充分反映有關(guān)過去價(jià)格的所有信息半強(qiáng)式——充分反映所有公開可得到的信息強(qiáng)式——充分反映所有公開或私下的信息第五十三頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具選擇可轉(zhuǎn)債融資的目的1、靈活的融資方式；2、延期股權(quán)融資；3、緩解對現(xiàn)有股權(quán)稀釋；4、較低的籌資成本；5、具有(jùyǒu)避稅功能；6、較高的發(fā)行價(jià)格7、對投資者具有吸引力。第五十四頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具（二）認(rèn)股權(quán)證一種允許其持有人（即投資者）有權(quán)利但無義務(wù)在指定的時(shí)期內(nèi)以確定的價(jià)格直接(zhíjiē)向發(fā)行公司購買普通股的證券。認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異看漲期權(quán)由個(gè)人發(fā)行，而認(rèn)股權(quán)證則由公司發(fā)行。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其初始發(fā)行公司必須按認(rèn)股權(quán)證所規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新股份。隨著每一次認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，其外發(fā)股份數(shù)目也相應(yīng)增加。第五十五頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具假設(shè)高先生和羅女士一起購買了價(jià)值3000美元的六盎司白金，各自負(fù)擔(dān)了一半的成本。然后他們倆以其出資額為股份，成立了一家名為高羅的公司，該公司共有兩份股票證書，并由高先生和羅女士各自擁有一份股票。每份股票代表對白金一半的要求權(quán)。對于(duìyú)高羅公司來說，這六盎司白金是其惟一的資產(chǎn)。1、假設(shè)高先生決定以其在高羅公司所擁有的股份作為標(biāo)的物發(fā)行一份看漲期權(quán)，并將這份期權(quán)賣給費(fèi)太太。這份看漲期權(quán)在合約中規(guī)定費(fèi)太太有權(quán)利在下一年度內(nèi)以1800美元的價(jià)格購買高先生的股份。第五十六頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具2、假設(shè)(jiǎshè)高先生與羅女士開了一場股東會議，同意高羅公司發(fā)行一份認(rèn)股權(quán)證，并將該權(quán)證出售給費(fèi)太太。認(rèn)股權(quán)證將給予費(fèi)太太以1800美元的執(zhí)行價(jià)格購買高羅公司一份股票的權(quán)利。如果費(fèi)太太決定執(zhí)行這份認(rèn)股權(quán)證，那么高羅公司將會增發(fā)一份新的股票證書給費(fèi)太太，并按執(zhí)行價(jià)格向費(fèi)太太收取1800美元。高羅公司(ɡōnɡsī)價(jià)值每股白金價(jià)格700600在沒有認(rèn)股權(quán)證的條件下：高先生的股份價(jià)值羅女士的股份價(jià)值$21002100$18001800第五十七頁，共一百零六頁。公司價(jià)值在發(fā)行期權(quán)的條件下高先生的權(quán)益(quányì)價(jià)值羅女士的權(quán)益價(jià)值費(fèi)太太的權(quán)益價(jià)值公司價(jià)值在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證條件下高先生的股份價(jià)值羅女士的股份價(jià)值費(fèi)太太的股份價(jià)值公司價(jià)值$4200$021002100$4200$200020002000$6000$3600$180018000$3600$180018000$3600第五十八頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具（三）租賃經(jīng)營租賃融資租賃：直接租賃、售后租回、杠桿租賃1、租賃可以減稅2、租賃合同可以減少某些(mǒuxiē)不確定事項(xiàng)3、對于購買一項(xiàng)資產(chǎn)且需要債務(wù)或權(quán)益融資來說，存在著要比租賃資產(chǎn)更高的交易成本。第五十九頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具（四）衍生工具一種金融工具，其盈利與價(jià)值來源于或取決于某些其他(qítā)事項(xiàng)。我們常將衍生工具所依附的事項(xiàng)說成原品或標(biāo)的。1、遠(yuǎn)期合約暢銷書的例子：假如你在2月1日同意接到通知時(shí)支付30元購買該書，你就是和收銀員簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約。接收交割；可交割的工具；進(jìn)行交割期權(quán)可選擇，遠(yuǎn)期合約的各簽約方有義務(wù)按合約執(zhí)行第六十頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具對以遠(yuǎn)期合約購書(ɡòushū)的說明2月1日書的到貨日購買方購書者同意：

1、支付(zhīfù)30元的購買價(jià)格

2、在書到貨時(shí)提書銷售方售書者同意：

1、在書到貨時(shí)交出書

2、在書到貨時(shí)接受30元付款購書者：1、按30元購買價(jià)格支付

2、收到書售書者：

1、交出書

2、收到30元付款第六十一頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)債券、租賃、衍生工具2、期貨現(xiàn)貨交易：商品與貨幣之間的直接交易?，F(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易：買賣雙方事先簽訂在未來的某一時(shí)期交割一定數(shù)量、一定質(zhì)量等級的商品。遠(yuǎn)期合約的不足：規(guī)范(guīfàn)程度差；未形成集中統(tǒng)一的市場；履約僅以信譽(yù)為擔(dān)保，信用度差；轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)靈活性差，且無法反映市場價(jià)格的變化。第六十二頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃、衍生(yǎnshēnɡ)工具期貨（Futures)：在某一特定時(shí)間以某一事先確定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某一特定商品。期貨合約：是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，它對交易對象的數(shù)量及數(shù)量單位，質(zhì)量等級，交收地點(diǎn)(dìdiǎn)，交割期等都做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。同時(shí)，也對代替標(biāo)準(zhǔn)品交割的商品的等級及其與標(biāo)準(zhǔn)品的價(jià)格差額做了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)定。期貨合約通常還對“最小變動價(jià)位”和“每日價(jià)格最大的波動限制”等做了規(guī)定。第六十三頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具期貨合約——遠(yuǎn)期合約的一個(gè)變種二者的不同：1）銷售者可以選擇交割月份的任何一天交割2）期貨合約在交易所內(nèi)交易，而遠(yuǎn)期合約一般是在交易所外交易。3）期貨合約的價(jià)格(jiàgé)是當(dāng)日結(jié)算。主要品種：農(nóng)產(chǎn)品、金屬與石油、金融資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約有相當(dāng)大的缺陷，無論可交割工具以何種方式變動，總會刺激某一方違約。第六十四頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券、租賃(zūlìn)、衍生工具3、套頭交易如：農(nóng)場主貝爾曼在6月份預(yù)期到9月底能收獲50000蒲式耳小麥，他有兩種選擇：1）簽訂交換其預(yù)期收獲的期貨合約?，F(xiàn)在CBT的9月份小麥合約以每蒲式耳3.75美元價(jià)格(jiàgé)交易，交易成本是每蒲式耳30美分。2）收獲小麥但不簽訂期貨合約。策略1包含著套頭交易；策略2為非套期狀況。拒絕套頭交易的理由:第六十五頁，共一百零六頁。四、可轉(zhuǎn)換債券(zhàiquàn)、租賃、衍生工具1)他可能根本就不懂套頭交易；2）貝爾曼先生可能對商品價(jià)格將上漲有特殊見解或有某種專門信息。4、互換合約——時(shí)間上交換現(xiàn)金流量利率互換，將一種形式的利息支付（如固定支付）換成另一種形式的利息支付（如隨倫敦銀行同業(yè)(tóngyè)放款利率浮動的利息支付）。貨幣互換，即敲定一段時(shí)間內(nèi)以一種貨幣支付來交換另一種貨幣支付的協(xié)議。第六十六頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策資本成本：企業(yè)為籌措和使用(shǐyòng)資本而付出的代價(jià)。K=DP－f或K=DP(1－F)其中：K——資本成本，以百分率表示D——用資費(fèi)(zīfèi)用P——籌資數(shù)額f——籌資費(fèi)用F——籌資費(fèi)用率第六十七頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策（一）個(gè)別資本(zīběn)成本長期借款成本(chéngběn)Kl=長期借款年利息×（1－所得稅稅率）長期借款籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）債券成本Kb=債券年利息×（1－所得稅稅率）債券籌資額×（1－債券籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）優(yōu)先股成本Kp=優(yōu)先股年股利第六十八頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策第一年的股利(gǔlì)普通股成本(chéngběn)Kc=普通股籌資額×（1－籌資費(fèi)用率）＋固定增長比率（二）綜合資本成本KW=∑KjWjKW——綜合資本成本，即加權(quán)平均資本成本Kj——第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j——第j種個(gè)別資本成本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)∑Wj＝1第六十九頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策權(quán)數(shù)的選擇(xuǎnzé)：帳面價(jià)值、市場價(jià)值例：基于市場價(jià)值權(quán)數(shù)的加權(quán)平均資本成本資本(zīběn)種類市場價(jià)值（萬元）所占比重個(gè)別資本成本％加權(quán)平均資本成本％長期借款優(yōu)先股普通股合計(jì)300010006000100003010601006.610.214.0—1.981.028.4011.4思考：普通股的資本成本會低于稅前債務(wù)成本嗎？第七十頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（三）邊際資本(zīběn)成本企業(yè)追加籌措資本的成本例：某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2，優(yōu)先股0.05，普通股權(quán)益0.75?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本預(yù)計(jì)分別為：債務(wù)7.5%，優(yōu)先股11.8％，普通股權(quán)益14.8％。按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資300萬元的邊際資本成本。第七十一頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策邊際(biānjì)資本成本計(jì)算表資本(zīběn)種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

追加籌資（市場價(jià)值）個(gè)別資本成本（％）加權(quán)平均資本成本（％）債務(wù)優(yōu)先股普通股權(quán)益合計(jì)0.200.050.751.0060152253007.5011.8014.80—1.5000.59011.10013.190第七十二頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策杠桿效應(yīng)：通過(tōngguò)固定成本來增加獲利能力。經(jīng)營杠桿是由于與產(chǎn)品或服務(wù)生產(chǎn)有關(guān)的固定經(jīng)營成本的存在，財(cái)務(wù)杠桿是由于固定的融資成本——尤其是債務(wù)利息的存在。它們都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化性，從而影響到企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益。◎杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，損失也可以被放大。（一）經(jīng)營杠桿只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，不管數(shù)量多大，它就存在經(jīng)營杠桿。——銷售量的變化導(dǎo)致營業(yè)利潤（或損失）并不成比例變化。第七十三頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策A、銷售(xiāoshòu)變動前三個(gè)企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動(biàndòng)成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)固定成本/總成本固定成本/銷售額企業(yè)F$10000

70002000

$1000

0.780.70企業(yè)V$11000

20007000$2000

0.220.18企業(yè)2F$19500

140003000

$2500

0.820.72第七十四頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策如果每家企業(yè)的銷售額都預(yù)期會在下一年增長50％，你認(rèn)為那家企業(yè)對銷售的變動更為敏感(mǐngǎn)；也就是說，給定一個(gè)銷售額變動百分比，那家企業(yè)的營業(yè)利潤（EBIT）變動的百分比最大？認(rèn)為具有(jùyǒu)最大的固定資產(chǎn)絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的。第七十五頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策B:下一年度銷售額增加50％后三個(gè)企業(yè)(qǐyè)的狀況銷售額營業(yè)成本(chéngběn)固定成本(FC)變動成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤變動百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$15000

70003000

$5000

400%企業(yè)V$16500

200010500$4000100%企業(yè)2F$29250

140004500$10750330%第七十六頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策C:再下一年度(niándù)銷售額增加50％后三個(gè)企業(yè)的狀況銷售額營業(yè)成本固定成本(FC)變動(biàndòng)成本(VC)營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤變動百分比（EBITt－EBITt-1)/EBITt-1企業(yè)F$22500

70004500

$11000

120%企業(yè)V$24750

200015750$700075%企業(yè)2F$43875

140006750$2312553%第七十七頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策總收益(shōuyì)總成本可變成本(chéngběn)固定成本利潤損失第七十八頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策DOL=

△EBIT/EBIT△S/S（二）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是兩步利潤放大過程(guòchéng)中的第二步。在第一步，經(jīng)營杠桿放大了銷售變動對經(jīng)營利潤的影響；在第二步中，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以選擇利用財(cái)務(wù)杠桿將前一步導(dǎo)致的經(jīng)營利潤變動對每股收益變動的影響進(jìn)一步放大。第七十九頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策DFL=△EPS/EPS△EBIT/EBITEPS=(EBIT-I)(1-T)/N△

EPS=△EBIT(1-T)/NDFL=EBITEBIT-I總杠桿(gànggǎn)系數(shù)＝DOL×DFL=△EPS/EPS△S/S第八十頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策投資資本收益率（ROIC）＝EBIT(1-稅率）/（附息債務(wù)＋權(quán)益）ROIC與i的關(guān)系（一）評估籌資技術(shù)選擇的技術(shù)哈伯紡織公司的財(cái)務(wù)副總裁唐先生在1997年初所面臨的問題。哈伯公司當(dāng)時(shí)正試圖決定如何以最佳的方式籌集3000萬美元，來為收購一家韓國棉紡原料廠籌資。在反復(fù)談判后，雙方以3500萬美元的現(xiàn)金價(jià)格成交。唐先生的決定是：500萬美元可以(kěyǐ)由內(nèi)部籌集，另外3000萬美元?jiǎng)t由外部來源籌資。第八十一頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策哈伯公司的投資銀行家們指出(zhǐchū)了以下兩種可能選擇：1、以每股凈價(jià)$20售出1500萬股普通股新股2、按面值售出3000萬美元利率為12％的債券。期限定為20年。展望未來，唐先生預(yù)計(jì)，韓國廠商的加入將使哈伯公司的EBIT在1997年增加到3000萬美元，以往各年的EBIT水平如下（單位：百萬美元）：19901991199219931994199519961997F151030265152130第八十二頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策唐先生預(yù)料(yùliào)哈伯公司今后一些年對外部資本的需要將是大量的，每年所需金額從500萬美元到2000萬美元不等。近年來公司已經(jīng)按每股50美分支付年紅利，唐先生相信管理層打算繼續(xù)依次辦理。第八十三頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策銷售收入200銷售成本144銷售利潤56銷售與管理費(fèi)用36利息費(fèi)用4稅前利潤16所得稅（40％）7凈利潤9優(yōu)先股紅利1可供普通股股東分配的利潤8發(fā)行在外的普通股數(shù)量500萬股每股收益$1.60損益表，1996，百萬美元第八十四頁，共一百零六頁?，F(xiàn)金和短期投資14應(yīng)收帳款32存貨22凈固定資產(chǎn)70總資產(chǎn)138應(yīng)計(jì)費(fèi)用15應(yīng)付帳款21短期負(fù)債2長期負(fù)債的到期部分4流動負(fù)債小計(jì)42長期負(fù)債34優(yōu)先股票8普通股票13留存收益41總債務(wù)與所有者權(quán)益138第八十五頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策EBIT利息費(fèi)用稅前利潤所得稅稅后利潤優(yōu)先股紅利可供普通股股東(gǔdōng)分配的利潤股票數(shù)量EPS10.07.22.81.11.71.00.75.0$0.1410.03.66.42.63.81.02.86.5$0.4440.07.232.813.119.71.018.75.0$3.7440.03.636.414.621.81.020.86.5$3.21債券(zhàiquàn)股票債券(zhàiquàn)股票衰退繁榮第八十六頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策EBITEPSEBIT=20.9百萬美元債券(zhàiquàn)籌資股票(gǔpiào)籌資收益范圍圖第八十七頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資工具1、財(cái)務(wù)靈活性2、市場信號傳遞3、籌資決策和可持續(xù)增長幾點(diǎn)建議：◎維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以(kěyǐ)保證公司持續(xù)進(jìn)入金融市場的充足的借貸能力。第八十八頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策◎采取一個(gè)適當(dāng)?shù)?、能夠讓公司從?nèi)部為公司絕大部分的增長提供資金的股利支付比率?！虬熏F(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時(shí)的流動性緩沖品，以便于在那些投資需要超過(chāoguò)內(nèi)部資金來源的年頭里能夠提供資金。◎如果外部籌資非用不可，舉債！除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威脅到財(cái)務(wù)靈活性?！虍?dāng)其它所有的辦法都已經(jīng)黔驢技窮后，僅僅只把發(fā)售股票或減少增長當(dāng)作是最后一招。第八十九頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策（四）籌資決策的關(guān)鍵詞——FRICTO靈活性（flexibility）、風(fēng)險(xiǎn)性（risk）、收益（income）、控制權(quán)（control）、時(shí)間性（timing）、其他因素(yīnsù)（other）（五）財(cái)務(wù)決策與公司價(jià)值1、無稅收或破產(chǎn)可能無論你將公司的收益怎么分割，公司仍是這個(gè)公司，獲利能力不變，因而具有相同的市場價(jià)值。第九十頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策虛擬案例：你口袋里有$1000，計(jì)劃做生意，你相信以后每年能產(chǎn)生$400的EBIT，假設(shè)你公司計(jì)劃每年均將盈利作為股利分掉。40％的收益率（表一第一列）受喜歡負(fù)債籌資的小舅子的鼓吹，你去找當(dāng)?shù)氐你y行家，借款$800，貸款利率15％。發(fā)現(xiàn)$200的投資額創(chuàng)造了$280的利潤，期望收益率140％！但這兩筆投資風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)不同。為了對這兩種籌資方案作公正的比較，我們必須讓二者的風(fēng)險(xiǎn)(fēngxiǎn)相同。第九十一頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策使二者風(fēng)險(xiǎn)相等的一種做法是，你將剩余的800以15％的利率借給別人。（你借給別人的800，其利率與銀行貸款利率相同，說明兩筆貸款風(fēng)險(xiǎn)相同。）——表一第二列◎公司的有形資產(chǎn)才真正地創(chuàng)造價(jià)值，而對資產(chǎn)所創(chuàng)造利潤的瓜分方式的改變并不增加價(jià)值。公司的價(jià)值不會因?yàn)閷Y產(chǎn)地帳面要求權(quán)發(fā)生變化而變化。唯一例外的例子(lìzi)是，這種要求的變化引起資產(chǎn)所創(chuàng)造的利潤發(fā)生變化。在沒有稅收和破產(chǎn)可能時(shí)，這種情況不會發(fā)生，而在上述假設(shè)條件下，公司價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)。第九十二頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策2、應(yīng)付公司稅但仍無破產(chǎn)可能第三列、第四列稅單上找答案。如果全部用股權(quán)(ɡǔquán)籌資的公司應(yīng)交納$160稅款。但是如果80％用負(fù)債籌資，稅收降為$112，減少了$48。三方分享你公司的成果：債權(quán)人、所有者和稅務(wù)員。負(fù)債籌資帶來的利息費(fèi)用抵稅作用使得稅務(wù)員從所有者那兒拿走的部分少了。VL=VU+[tI]值[tI]值表示所有未來利息抵稅的現(xiàn)值；第九十三頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策注意：不是所有的公司都能從利息抵稅中獲利。1）虧損與盈利2）獲利能力很強(qiáng)與虧損邊緣3）加速折舊等其他合法的稅收減免及遞延技巧3、有稅收及破產(chǎn)成本破產(chǎn)為財(cái)務(wù)(cáiwù)決策與利潤間創(chuàng)造了第二重聯(lián)系，只是作用方式與利息抵稅的作用相反。破產(chǎn)情況下會發(fā)生什么？第九十四頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策1）破產(chǎn)概率財(cái)務(wù)杠桿增加，破產(chǎn)概率也增大。公司若處于多變的、不可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，就有可能(kěnéng)遭受不可預(yù)見的價(jià)值下降。IT行業(yè)與公共事業(yè)類公司2）破產(chǎn)成本公寓樓公司與遺傳工程公司，破產(chǎn)成本的高低，對營運(yùn)收入的影響。財(cái)務(wù)困境成本：削減投資等，獲利機(jī)會及客戶的喪失第九十五頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策破產(chǎn)成本隨公司資產(chǎn)性質(zhì)的不同(bùtónɡ)而存在差異。無論是清算還是整體出售給另一所有者，若資產(chǎn)價(jià)值較高，則相應(yīng)的破產(chǎn)成本就不會太高。這類公司應(yīng)該大膽的使用負(fù)債籌資。反之，應(yīng)保守。4、小結(jié)預(yù)期(yùqī)破產(chǎn)成本抵稅利益財(cái)務(wù)杠桿公司和市場價(jià)值第九十六頁，共一百零六頁。五、資本結(jié)構(gòu)(jiégòu)決策FATBVL=VU+TBVUVL*,資本(zīběn)結(jié)構(gòu)企業(yè)(qǐyè)價(jià)值B/S第九十七頁，共一百零六頁。五、資本(zīběn)結(jié)構(gòu)決策考慮三個(gè)因公司而異的問題：1）在債務(wù)年限(niánxiàn)內(nèi)公司利用新增利息抵稅而增大的能力2）因財(cái)務(wù)杠桿升高而增大的破產(chǎn)成本3）公司破產(chǎn)發(fā)生時(shí)的成本管理者與股東一樣嗎？表一：無稅收時(shí)，債務(wù)籌資既不影響收益也不影響公司價(jià)值；有稅收時(shí)，適度負(fù)債使公司和公司價(jià)值上升。第九十八頁，共