同業(yè)存單發(fā)行情況及大額存單發(fā)展趨勢(shì) 附同業(yè)存單功過(guò)背后

同業(yè)存單發(fā)行情況及大額存單發(fā)展趨勢(shì)表1同業(yè)存單收益率與其他金融產(chǎn)品收益率的比較（％）時(shí)間期限同業(yè)存單利率銀行間市場(chǎng)場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率天弘增利貨幣基金7天年化收益率銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率定期存款基準(zhǔn)利率2013年12月3月期5.2136.0255.5705.6652.6006月期2.2506.4855.6452.8002014年1月3月期—5.9726.5855.8522.6006月期—5.2215.8892.8002014年2月3月期5.3202.7836.1865.7572.6006月期—6.1505.8462.8002014年3月3月期5.0455.0865.6275.5272.6006月期5.4495.5335.6612.8002014年4月3月期4.8715,0955.2485.4152.6006月期5.2195.2705.5362.8002014年5月3月期4.6374.7244.8905.2312.6006月期4.7895.0605.4412.8002014年6月3月期4.6394.7505.2522.6006月期4.7165.0405.4142.8002014年7月3月期4.6464.8944.1905.1282.6006月期4.7844.8355.3692.800自從2013年12月共10家銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)行首批同業(yè)存單之后，截至今年7月31日，26家銀行披露的2014年同業(yè)存單發(fā)行計(jì)劃為1.25萬(wàn)億元，越來(lái)越多的地方性銀行加入同業(yè)存單發(fā)行的行列。同業(yè)存單發(fā)行的總體情況2013年12月至2014年7月，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行150期同業(yè)存單，發(fā)行規(guī)模為2231億元，實(shí)際認(rèn)購(gòu)2187億元，認(rèn)購(gòu)率為98.0%,市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)意愿普遍較強(qiáng)。實(shí)際認(rèn)購(gòu)規(guī)模僅占各行發(fā)行計(jì)劃總額的17.5%,同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?？傮w低于市場(chǎng)預(yù)期。同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因?yàn)椋旱谝?，今年上半年貨幣市?chǎng)流動(dòng)性總體較寬裕，銀行發(fā)行同業(yè)存單的積極性不高。第二，同業(yè)存單的投資人范圍較窄。目前主要是銀行類金融機(jī)構(gòu)投資同業(yè)存單，投資額約占八成，其他投資機(jī)構(gòu)主要為銀行的交易賬戶和資產(chǎn)管理賬戶以及券商的資產(chǎn)管理賬戶，非銀行類金融機(jī)構(gòu)投資同業(yè)存單不到二成；許多銀行理財(cái)賬戶未將同業(yè)存單納入投資范圍，貨幣基金和保險(xiǎn)公司受各自監(jiān)管政策限制，不能投資同業(yè)存單。第三,市場(chǎng)對(duì)同業(yè)存單的認(rèn)可程度尚在培育和適應(yīng)過(guò)程中。2014年7月，同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購(gòu)加權(quán)平均年收益率為4.74%,收益率較1年期定期存款基準(zhǔn)利率高174BP,較銀行間市場(chǎng)3月期同業(yè)拆借利率低39BPo2013年年底到2014年7月，同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)，其中，自2013年年底到2014年3月，同業(yè)存單收益率逐月上升，2014年4?6月，同業(yè)存單收益率逐月回落，2014年7月，同業(yè)存單收益率較上月有所上升。同業(yè)存單收益率的變動(dòng)趨勢(shì)主要受貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況的影響，與貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)基本一致。今年二季度，同業(yè)存單平均收益率為4.82%,較一季度回落57BP；7月同業(yè)存單收益率較6月回升8BP。2014年7月，同業(yè)存單3月期收益率為4.65%,較同期限的定期存款利率和天弘增利貨幣基金收益率分別高205BP和46BP,較同期限的同業(yè)拆借利率和銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率分別低25BP和48BP；同業(yè)存單6月期收益率為4.78%,較同期限的定期存款利率和天弘增利貨幣基金收益率分別高198BP和59BP,較同期限的同業(yè)拆借利率和銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率分別低5BP和59BP（見表Do同業(yè)存單發(fā)行的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)按照機(jī)構(gòu)來(lái)看，股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行額逾六成，國(guó)有銀行約占二成，其他類型銀行較少。自同業(yè)存單試點(diǎn)發(fā)行以來(lái)至今（即從2013年12月至2014年7月），股份制銀行、國(guó)有制銀行和城商行同業(yè)存單累計(jì)發(fā)行額及占比依次為1426億元（63.9%）、390億元（17.5%）和395億元（17.7%）,其他類型銀行（匯豐銀行、廈門農(nóng)商行和寧波鄲州區(qū)農(nóng)村合作銀行，下同）同業(yè)存單發(fā)行額為20億元。股份制銀行、國(guó)有制銀行和城商行同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購(gòu)額及認(rèn)購(gòu)率分別為1400億元（95.8%）、385億元（98.7%）和382億元（96.7%）,其他類型銀行同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購(gòu)額為20億元。按照期限來(lái)看，同業(yè)存單發(fā)行以3個(gè)月和6個(gè)月的為主，兩者合計(jì)占比逾八成。2013年12月至2014年7月，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行3月、6月、9月、1年和1月期的同業(yè)存單規(guī)模及占比依次為1290億元（57.8%）、60。億元（26.9%）、140億元（6.3%）、110億元（4.9%）和91億元（4.1%）,3月和6月期的發(fā)行額占比合計(jì)為84.7%。3月、6月、9月、1年和1月期的同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購(gòu)額及認(rèn)購(gòu)率分別為1267億元（9率％）、589億元（98.2%）、136億元（97.1%）、110億元（100%）和84億元（92.3%）o按照收益率來(lái)看，地方性銀行同業(yè)存單收益率較高，國(guó)有銀行收益率較低。2014年7月，農(nóng)商行、農(nóng)村合作銀行和城商行（主要為地方性銀行）同業(yè)存單收益率分別為4.80%、4.85%和4.76%,分別高出全部金融機(jī)構(gòu)平均收益率6BP、11BP和2BP；國(guó)有銀行和股份制銀行同業(yè)存單收益率分別為4.65%和4.73%,分別低于全部金融機(jī)構(gòu)平均收益率9BP和IBPo同業(yè)存單及大額存單發(fā)展趨勢(shì)同業(yè)存單推出的積極作用及發(fā)展前景自2013年12月央行推出同業(yè)存單以后，同業(yè)存單在規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、豐富貨幣市場(chǎng)短期交易工具和增強(qiáng)銀行主動(dòng)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力等方面發(fā)揮了積極作用。具體表現(xiàn)為：規(guī)范了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)了銀行主動(dòng)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。同業(yè)存單具有電子化、標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性強(qiáng)、透明度高等特點(diǎn)，發(fā)行利率及價(jià)格為市場(chǎng)化定價(jià)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)和同業(yè)市場(chǎng)的進(jìn)一步拓寬，同業(yè)存單業(yè)務(wù)將有助于規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的有序發(fā)展。發(fā)行同業(yè)存單對(duì)于銀行同業(yè)金融負(fù)債產(chǎn)品起到一定的替代和補(bǔ)充作用，改善了銀行同業(yè)負(fù)債的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，豐富了銀行流動(dòng)性管理的工具，增強(qiáng)了銀行主動(dòng)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。降低了銀行負(fù)債成本。同業(yè)存單可以在銀行間二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣、回購(gòu)等交易，具有交易標(biāo)準(zhǔn)化、信息透明度高、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)。因此，同業(yè)存單的發(fā)行利率往往低于線下市場(chǎng)利率，有利于降低銀行負(fù)債成本。推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，提升SHIBOR的基準(zhǔn)利率作用。目前短期貨幣市場(chǎng)利率缺乏3個(gè)月以上的貨幣市場(chǎng)工具，3個(gè)月以上SHIBOR利率的報(bào)價(jià)缺乏參考標(biāo)準(zhǔn)，因而造成SHIBOR利率基準(zhǔn)曲線不完善。同業(yè)存單的推出彌補(bǔ)了貨幣市場(chǎng)的期限品種不足的局面，提升了SHIBOR利率曲線的基準(zhǔn)作用。同業(yè)存單的發(fā)行利率和發(fā)行價(jià)格均以市場(chǎng)化方式確定，有利于為下一步推出面向個(gè)人和企業(yè)的大額可轉(zhuǎn)讓存單提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，銀行對(duì)同業(yè)存單發(fā)行前景較樂觀。一方面，同業(yè)存單發(fā)行主體在逐漸擴(kuò)容。繼2013年12月第一批10家銀行獲批發(fā)行同業(yè)存單資格后，今年以來(lái)有更多的銀行參與了同業(yè)存單發(fā)行，發(fā)行主體的不斷壯大促進(jìn)了同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大。另一方面，同業(yè)存單的市場(chǎng)認(rèn)可度逐漸提高。同業(yè)存單市場(chǎng)化程度較高，可在二級(jí)市場(chǎng)交易，具有較好的流動(dòng)性，其市場(chǎng)認(rèn)可度也正在逐漸提高。此外，隨著監(jiān)管部門對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的逐步規(guī)范，同業(yè)存單發(fā)行對(duì)線下同業(yè)存款的替代作用將逐漸增強(qiáng)。發(fā)行大額存單的條件基本成熟目前，我國(guó)已基本具備發(fā)行個(gè)人和企業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單（簡(jiǎn)稱大額存單，下同）的條件。其理由如下：同業(yè)存單提供了較好的借鑒作用。同業(yè)存單自試點(diǎn)發(fā)行以來(lái)，市場(chǎng)接受程度較高。同業(yè)存單可以為大額存單提供諸如存單管理辦法、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)管控、產(chǎn)品定價(jià)、系統(tǒng)搭建等方面的經(jīng)驗(yàn)借鑒。銀行間托管和結(jié)算已具備一定的技術(shù)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，為銀行發(fā)行大額存單提供了較好的外部環(huán)境，為大額存單的市場(chǎng)結(jié)算和托管奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，并提供了大額存單的交易流動(dòng)機(jī)制。商業(yè)銀行、投資者、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等對(duì)大額存單存在需求。對(duì)于商業(yè)銀行而言，大額存單有助于為銀行提供穩(wěn)定的資金來(lái)源；對(duì)于投資者而言，大額存單滿足了投資者對(duì)收益性和流動(dòng)性的雙重需求；對(duì)于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，大額存單具有市場(chǎng)化定價(jià)特點(diǎn)，有助于加快存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程。大額存單的推出能在一定程度上減輕貨幣市場(chǎng)基金的沖擊。大額存單與貨幣市場(chǎng)基金相比具備三方面優(yōu)勢(shì)：一是安全性好。大額存單以銀行信用為基礎(chǔ)，能夠保護(hù)和鎖定投資者的收益，具有較好的安全性。二是流動(dòng)性好。類似于同業(yè)存單，大額存單能夠在二級(jí)市場(chǎng)交易流通，其變現(xiàn)能力較強(qiáng)。雖然部分貨幣市場(chǎng)基金具備實(shí)時(shí)贖回功能，但實(shí)時(shí)贖回金額往往設(shè)定限額約束。三是可用性好。對(duì)于投資者而言，投資者可以把大額存單作為抵押或擔(dān)保標(biāo)的進(jìn)行融資，企業(yè)無(wú)需進(jìn)行相關(guān)信息披露即可購(gòu)買、贖回、轉(zhuǎn)讓；對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，大額存單募集的資金可以作為存款使用，使用范圍較廣，有利于降低存款波動(dòng)，而貨幣市場(chǎng)基金對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)屬于同業(yè)資金來(lái)源，使用范圍受到限制，并且在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的穩(wěn)定性無(wú)法保證。不過(guò)，由于大額存單起存金額門檻較高，以及個(gè)人大額存單不能轉(zhuǎn)讓，因而大額存單對(duì)個(gè)人的吸引力較弱。大額存單推出后，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)生一定的替代作用，這樣有助于減輕貨幣市場(chǎng)基金對(duì)分流銀行存款的沖擊。大額存單推出將對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)挑戰(zhàn)未來(lái)大額存單的推出會(huì)從以下幾方面對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。融資成本的挑戰(zhàn)。大額存單具有固定期限,利率往往高于同期限的定期存款。發(fā)行大額存單將會(huì)促使部分活期存款轉(zhuǎn)為定期存款，由此抬高銀行的融資成本，導(dǎo)致銀行的凈息差出現(xiàn)不同程度的收窄。利率定價(jià)的挑戰(zhàn)。大額存單為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，可在二級(jí)市場(chǎng)交易流通。銀行需要結(jié)合自身及市場(chǎng)情況，對(duì)大額存單進(jìn)行自主定價(jià)。與同業(yè)存單相比，目前大額存單的利率定價(jià)參照體系并不完善，對(duì)于大額存單的合理定價(jià)存在一定難度。流動(dòng)性管理的挑戰(zhàn)。大額存單推出后，商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化，經(jīng)營(yíng)模式面臨重大變革，流動(dòng)性管理面臨新挑戰(zhàn)。今后銀行流動(dòng)性管理不僅要關(guān)注存款的狀況，還要關(guān)注各類負(fù)債產(chǎn)品的特點(diǎn)，評(píng)估其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口及相關(guān)性,建立資產(chǎn)負(fù)債全覆蓋的流動(dòng)性管理體系。現(xiàn)階段，我國(guó)大額存單的發(fā)行與交易可以考慮采取以下兩種渠道：一是面向個(gè)人投資者的大額存單，可依托商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行大額存單，由商業(yè)銀行充當(dāng)柜臺(tái)做市商，提供買賣報(bào)價(jià)，保障市場(chǎng)流動(dòng)性；二是面向機(jī)構(gòu)投資者的大額存單，可依托銀行間市場(chǎng)發(fā)行大額存單，允許各類機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與大額存單的投資交易，促進(jìn)大額存單市場(chǎng)的健康發(fā)展。同業(yè)存單“功過(guò)”背后同業(yè)存單作為一種負(fù)債工具無(wú)所謂功過(guò)，應(yīng)當(dāng)著眼于發(fā)行主體的負(fù)債用途，當(dāng)前的貨幣政策環(huán)境和“非普惠性”的流動(dòng)性投放模式實(shí)際上決定了同業(yè)存單規(guī)模難以收縮。同業(yè)存單對(duì)于銀行發(fā)行人是一個(gè)負(fù)債工具，其特別體現(xiàn)為中小銀行的負(fù)債工具，中小銀行通過(guò)同業(yè)存單這個(gè)負(fù)債工具將資金從大銀行手中“搬運(yùn)”到自己手中。這樣的工具還包括拆借、回購(gòu)、同業(yè)存款等。單純一個(gè)負(fù)債工具無(wú)所謂功與過(guò)，關(guān)鍵要看這種負(fù)債工具的擴(kuò)張背后對(duì)應(yīng)的是銀行的什么行為?？傮w來(lái)看，通過(guò)同業(yè)存單的規(guī)模擴(kuò)張，這一現(xiàn)象對(duì)應(yīng)的銀行負(fù)債用途是否是功或過(guò)，最終取決于社會(huì)經(jīng)濟(jì)杠桿是否穩(wěn)定或擴(kuò)張。如果說(shuō)中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好、擴(kuò)張沖動(dòng)較高，通過(guò)同業(yè)負(fù)債工具將資金從風(fēng)險(xiǎn)偏好低的大銀行手中“搬運(yùn)”過(guò)來(lái)，以進(jìn)行自己的資產(chǎn)擴(kuò)張，則在“控制經(jīng)濟(jì)杠桿率，，的目標(biāo)下，銀行的負(fù)債用途就與“去杠桿”的政策基調(diào)相悖，成為一種需要治理的“過(guò)但是，如果在同業(yè)存單的擴(kuò)張過(guò)程中，并沒有伴隨著社會(huì)融資總量或M2的顯著擴(kuò)張，則在一定程度上說(shuō)明，這種同業(yè)負(fù)債工具只是在完成一種“延續(xù)存量資產(chǎn)”的功能，在不允許發(fā)生存量資產(chǎn)破滅的背景下，中小機(jī)構(gòu)只是通過(guò)同業(yè)存單工具在延續(xù)以往已經(jīng)發(fā)生的存量資產(chǎn)，以保證流動(dòng)性鏈條不斷。否則，流動(dòng)性鏈條斷就會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而傷及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這時(shí)，銀行增加同業(yè)存單發(fā)行在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提下，就成為一種“功工即，同業(yè)存單的“規(guī)模擴(kuò)張+社會(huì)融”總量（M2）的穩(wěn)定或下行同步發(fā)生，與“穩(wěn)增長(zhǎng)、防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的政策基調(diào)相合。2015年7月份開始，同業(yè)存單的月凈增規(guī)模超越2000億元關(guān)口。2015年下半年以來(lái)，社融增速高位震蕩，M2增速先起后落，經(jīng)濟(jì)杠桿率在攀升。同期，同業(yè)存單的規(guī)模一直維持凈增量高位，在一定程度上說(shuō)明了中小銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)同業(yè)存單這種負(fù)債工具從大銀行手中搬運(yùn)了流動(dòng)性，自己來(lái)投放各類項(xiàng)目，增加了經(jīng)濟(jì)杠桿。但是，2017年以來(lái)，同業(yè)存單月增規(guī)模不減，社會(huì)融資增速高位穩(wěn)定，而M2一路下降，至少說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)杠桿率沒有進(jìn)一步攀升惡化，在一定程度上說(shuō)明了同業(yè)存單的規(guī)模擴(kuò)張可能并非來(lái)自于擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)杠桿，而是為了存續(xù)以前已經(jīng)生成的長(zhǎng)久期資產(chǎn)。如果后期能明顯看到社會(huì)融資總量或M2的擴(kuò)張速度進(jìn)一步放緩，則更能說(shuō)明上述問題。即，需要依賴于資產(chǎn)擴(kuò)張或杠桿率的變化來(lái)判別負(fù)債工具背后的銀行行為，而非簡(jiǎn)單的看到同業(yè)存單的規(guī)模擴(kuò)張就一棍子打死。在以往貨幣政策基調(diào)寬松時(shí)期，中小銀行并不特別依賴于同業(yè)存單這一工具來(lái)從市場(chǎng)搬運(yùn)流動(dòng)性，其完全可以通過(guò)拆借、回購(gòu)等短期負(fù)債工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張,這樣形成的利差更高。即，穩(wěn)定寬松的貨幣政策環(huán)境令中小機(jī)構(gòu)的同業(yè)負(fù)債工具更多樣化，未必一直依賴于同業(yè)存單工具。但是從2016年四季度以來(lái)，貨幣投放機(jī)制主要依賴于中央銀行向大型商業(yè)銀行投放MLF,在缺乏了降準(zhǔn)、外匯占款等普惠性流動(dòng)性投放模式下，中小銀行只能通過(guò)拆借、回瞞、同業(yè)存單、同業(yè)存款這些模式