詳解通信行業(yè)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)

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2021通信板塊漲跌幅低于市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)加快恢復(fù)帶動(dòng)行業(yè)整體回暖，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍處于歷史低位。板塊整體估值從2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相對(duì)2021年初提升2

。2021年度通信（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)2178.01，相對(duì)年初的2113.60上漲3

。2021年度及2022一季度通信行業(yè)的機(jī)構(gòu)持股比例分別為1.18

和1.21

，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例有所提升，但仍處于歷史低位。?

2021年，運(yùn)營(yíng)商投資穩(wěn)中有升，行業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)提速增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商、光器件、光模塊、通信設(shè)備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，凈利潤(rùn)增幅達(dá)52.6

，得益于“十四五”規(guī)劃帶動(dòng)的軍工發(fā)展和衛(wèi)星通信建設(shè)；光模塊板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.84 ，受益于國(guó)內(nèi)外云廠商Capex持續(xù)投入；物聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36

，系垂直行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級(jí)帶來(lái)行業(yè)機(jī)會(huì)；通信設(shè)備板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32

，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)；三大運(yùn)營(yíng)商盈利能力持續(xù)向好，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10.2

/10.6

，隨著“提速降費(fèi)”逐漸出清，運(yùn)營(yíng)商在實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。2022年一季度，行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，光纖光纜、光模塊、通信技術(shù)服務(wù)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤(rùn)同比高增75.55

，主要系國(guó)內(nèi)衛(wèi)星制造產(chǎn)能擴(kuò)張，發(fā)射進(jìn)程加速，北斗高精度應(yīng)用市場(chǎng)持續(xù)保持高速發(fā)展；光纖光纜板塊凈利潤(rùn)增幅達(dá)73.96

，通信市場(chǎng)回暖（價(jià)格觸底回升，運(yùn)營(yíng)商集采量?jī)r(jià)齊升），陸纜、海纜在手訂單豐富；通信技術(shù)服務(wù)板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)56.66

，持續(xù)受益于5G/物聯(lián)網(wǎng)等新基建以及“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的推進(jìn)；光模塊板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18

，得益于全球云

CapEx

邁入上行通道，運(yùn)營(yíng)商加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投資；三大運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，是“低估值、高股息、穩(wěn)增長(zhǎng)”的最佳配置資產(chǎn)。值得注意的是，和而泰、拓邦股份等下游制造業(yè)，因受上游原材料漲價(jià)影響，一季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，壓力凸顯。精選ICT新基建個(gè)股α，把握5G新應(yīng)用賽道β。（1）云網(wǎng)設(shè)備及運(yùn)營(yíng)商：5G建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，云計(jì)算投資恢復(fù)，中游設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，重點(diǎn)推薦中興通訊、天孚通信、紫光股份、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)、中際旭創(chuàng)；運(yùn)營(yíng)商底部持續(xù)反轉(zhuǎn)，ARPU值回升，ToB端業(yè)務(wù)快速提升，關(guān)注中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等；（2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：

2022年行業(yè)信息化改造加速推進(jìn)，5G、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算和人工智能等新技術(shù)或?qū)⒃陔娏?、鋼鐵、煤礦三大重點(diǎn)行業(yè)率先落地，重點(diǎn)推薦寶信軟件、威勝信息，建議關(guān)注映翰通、三旺通信等；（3）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)：智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率持續(xù)提升，激光雷達(dá)、通信模組、車(chē)載控制器、汽車(chē)連接器等賽道景氣向上，重點(diǎn)推薦廣和通、移遠(yuǎn)通信、和而泰、天孚通信，建議關(guān)注瑞可達(dá)、鼎通科技；（4）衛(wèi)星互聯(lián)定位：空天衛(wèi)星通信及定位服務(wù)開(kāi)啟全球商用落地，高精度定位或?qū)⒃谧詣?dòng)駕駛領(lǐng)域找到落地應(yīng)用需求，建議關(guān)注華測(cè)導(dǎo)航、海格通信、中海達(dá)、中國(guó)衛(wèi)通等。推薦組合：重點(diǎn)推薦：天孚通信、中際旭創(chuàng)、中興通訊、中國(guó)移動(dòng)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、寶信軟件、廣和通；建議關(guān)注：中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、新易盛、太辰光、紫光股份、奧飛數(shù)據(jù)、移遠(yuǎn)通信、海格通信。風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)外部環(huán)境變化、5G投資規(guī)模不及預(yù)期、云計(jì)算發(fā)展不及預(yù)期。23本周研究專(zhuān)題：21年板塊漲跌幅低于市場(chǎng)預(yù)期、5G發(fā)牌后表現(xiàn)乏力，預(yù)期中行情未如約而至、招商證券圖：行業(yè)估值處于歷史低點(diǎn)附近估值方面，2021年以來(lái)受5G爆款應(yīng)用遲遲未見(jiàn)，疊加運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)延遲、Capex見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期、美國(guó)安全設(shè)備法案、華為斷供等外部事件影響，5G板塊受到較大壓制，板塊整體估值從2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相對(duì)2021年初僅提升2

。全行業(yè)凈利潤(rùn)方面，2021年通信行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)1705.11億元，同比上升10.43

，2020年同期凈利潤(rùn)增速為0.03。凈利潤(rùn)增速中位數(shù)方面，2021年為8.21

，2020年同期為4.50

。2021年板塊漲幅略低于市場(chǎng)預(yù)期：2021年度通信（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)2178.01，相對(duì)年初的2113.60上漲3.05

，在28個(gè)行業(yè)中排名第16位。2022年一季度末通信（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)1928.37，相對(duì)2021年末下跌11.46

。圖：2021年各板塊漲跌幅情況3.05%-40%60%40%20%0%-20%年漲幅32.9412.29100806040200通信行業(yè)(申萬(wàn))滬深3004本周研究專(zhuān)題：通信板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例仍處于歷史低位數(shù)據(jù)來(lái)源：

Wind、招商證券2022年一季度，通信行業(yè)的機(jī)構(gòu)持股比例為1.21

，較2021年四季度上升0.03個(gè)百分點(diǎn)；主動(dòng)型偏股基金持股比例66.2

，較2021年四季度上升22個(gè)百分點(diǎn)。在申萬(wàn)一級(jí)28個(gè)子行業(yè)中，2021年末通信板塊機(jī)構(gòu)持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，較年初有所上升。從具體個(gè)股看，中天科技、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)移動(dòng)、中興通訊、移遠(yuǎn)通信機(jī)構(gòu)持股比例居前。圖：2017-2022Q1通信行業(yè)（申萬(wàn)）機(jī)構(gòu)持倉(cāng)配比情況1.62%1.89%2.22%2.18%1.75%1.10%1.20%1.67%1.72%1.59%1.56%

1.55%1.67%0.94%0.87%0.67%0.84%0.78%1.18%1.21%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1數(shù)據(jù)來(lái)源：

Wind、招商證券圖：2021-2022申萬(wàn)通信行業(yè)個(gè)股主動(dòng)型偏股基金持股比例前十名通信行業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例2.23%0%5%10%15%20%2022Q1主動(dòng)型偏股基金持股比例12%10%8%6%4%2%0%2021Q4主動(dòng)型偏股基金持股比例圖：我國(guó)電信業(yè)務(wù)收入和電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速圖：新興業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)情況通信行業(yè)總體運(yùn)行情況：電信業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升，新興業(yè)務(wù)發(fā)展加速通信業(yè)發(fā)展質(zhì)量進(jìn)一步提升，5G、千兆光網(wǎng)等新型信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)覆蓋和應(yīng)用普及全面加速，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)收入保持增長(zhǎng)。據(jù)工信部通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況統(tǒng)計(jì)：① 電信業(yè)務(wù)量收較快增長(zhǎng)，

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為關(guān)鍵助推力：2021年電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成1.47萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)8.0

，增速同比提高4.1個(gè)百分點(diǎn)。按照上年價(jià)格計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量達(dá)1.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.8

。云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)發(fā)展加速，

2021年實(shí)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)收入2225億元，比上年增長(zhǎng)27.8

。22Q1，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成3935億元，同比增長(zhǎng)9.3，增速同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，較1—2月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。按照上年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)23.9

。三家基礎(chǔ)電信企業(yè)積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，一季度共完成新興業(yè)務(wù)收入797億元，同比增長(zhǎng)36.3

。5.86.56.6

6.78.7

8.78.4

8.48.28.1

8.09.09.328.9

27.225.8

25.72727.5

28.1

28.8

28.8

28.4

27.834.136.3電信業(yè)務(wù)收入增速（%）新興業(yè)務(wù)收入增速（%）7.927.528.028.0

27.7

27.8 4023.423.935302520.7 8.4 8.4 8.2 8.1 8.0 9.0 9.3 15105025.927.427.727.928.3

25.86.5 6.6 6.78.7 8501020152530電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)增速（%）電信業(yè)務(wù)收入增速（%）5工信部、招商證券電信用戶發(fā)展情況：5G用戶快速發(fā)展，千兆用戶數(shù)持續(xù)擴(kuò)大② 移動(dòng)電話用戶規(guī)模穩(wěn)中有增，固定寬帶接入用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：2021年，（1）全國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)16.43億戶，全年凈增4875萬(wàn)戶。其中，4G移動(dòng)電話用戶為10.69億戶，5G移動(dòng)電話用戶達(dá)到3.55億戶，二者占移動(dòng)電話用戶數(shù)的86.7

。（2）三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)5.36億戶，全年凈增5224萬(wàn)戶。其中，1000Mbps及以上接入速率的用戶為3456萬(wàn)戶，比上年末凈增2816萬(wàn)戶。截至22年3月末，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)的（1）移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)16.6億戶，比上年末凈增1820萬(wàn)戶。其中，5G移動(dòng)電話用戶達(dá)4.03億戶，比上年末凈增4811萬(wàn)戶，占移動(dòng)電話用戶的24.3，占比較上年末提高2.7個(gè)百分點(diǎn)；（2）固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達(dá)5.51億戶，比上年末凈增1513萬(wàn)戶。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)4596萬(wàn)戶，比上年末凈增1140萬(wàn)戶。圖：移動(dòng)電話用戶增速和通話時(shí)長(zhǎng)增速情況 圖：100M速率以上、1000M速率以上的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶情況移動(dòng)電話用戶總數(shù)增速（%）移動(dòng)電話去話通話時(shí)長(zhǎng)增速（%）14121210.545004000350090.490.691.3

91.591.892

92.192.292.6

9393.2100959010300085864200.80.76.80.94.613.51.22.81.421.172.21.62.51.32.81.13.11.13.71.83.81.42500200015001000500080394510931219

142316041864

213425253386

345640888075706560555090.91000M以上用戶數(shù)（萬(wàn)戶，左軸）1000M以上用戶占比（%，右軸）6工信部、招商證券電信業(yè)務(wù)使用情況：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量較快增長(zhǎng)，DOU值屢創(chuàng)新高③ 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)增長(zhǎng),

月戶均流量（DOU）增長(zhǎng)至14.98GB：2021年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量達(dá)2216億GB，比上年增長(zhǎng)33.9

。全年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達(dá)13.36GB/戶·月，比上年增長(zhǎng)29.2

；12月當(dāng)月DOU達(dá)14.72GB/戶，創(chuàng)歷史新高。其中，手機(jī)上網(wǎng)流量達(dá)到2125億GB，比上年增長(zhǎng)35.5，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總流量中占比為95.9。。22Q1移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)接入流量達(dá)587億GB，同比增長(zhǎng)21.8

。截至3月末，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)14.4億戶，比上年末凈增1985萬(wàn)戶。3月當(dāng)月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）達(dá)到14.98GB/戶·月，同比增長(zhǎng)17.6，比上年底高0.26GB/戶·月。圖：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入月流量及戶均流量（DOU）情況 圖：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)接入流量及增速情況147173177

187186

195192

188202198

20817421412.7412.9213.6213.5214.0713.7313.3614.3214.0214.7212.22051005010010.85150200250 14.98 15移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB，左軸戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（GB/戶?月，右軸）659309

482846

10331228

14201608

18102008

221631.835.337.738.538.638.136.7

35.835.334.3

33.920.7

21.80373

587 5201510403530254505001000150020002500移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量（億GB，左軸）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量增速（%，右軸）7工信部、招商證券8資料來(lái)源：運(yùn)營(yíng)商公告、招商證券根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商最新業(yè)績(jī)公告、推介材料及業(yè)績(jī)交流，2021年資本開(kāi)支合計(jì)約為3393億元，同比增長(zhǎng)2

。2022年預(yù)計(jì)資本開(kāi)支約3541億元，同比增長(zhǎng)4

。2022年國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施等方面加大投資。根據(jù)運(yùn)營(yíng)商年度規(guī)劃，2022年中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)Capex預(yù)計(jì)分別為930億元（+7

）和1,852

億元（+1

），中國(guó)聯(lián)通2022年總資本開(kāi)支漲幅預(yù)計(jì)與營(yíng)收增速同步（10

-15

，取中值776億元）。中國(guó)移動(dòng)規(guī)劃投入480

億元全力推進(jìn)算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；中國(guó)電信聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資預(yù)計(jì)為279億元（同比增長(zhǎng)62

），IDC和算力資本開(kāi)支指引分別達(dá)54

億元和140

億元；此外，中國(guó)聯(lián)通方面也宣布，適度增加“東數(shù)西算”網(wǎng)絡(luò)投資。2023或?qū)⒂瓉?lái)運(yùn)營(yíng)商CapEx首個(gè)高峰，但基建周期尚未結(jié)束，受政策驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)型投資有望轉(zhuǎn)變?yōu)槭?G應(yīng)用需求驅(qū)動(dòng)的主動(dòng)型投資。圖：三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支開(kāi)始企穩(wěn)運(yùn)營(yíng)商投資能效進(jìn)一步改善，基建周期尚未結(jié)束60%40%20%0%-20%-40%500040003000200010000200420052006200720082009201020152016201720182019202020212022E2011 2012 2013 2014三大運(yùn)營(yíng)商總資本合計(jì)（億元）yoy%200%150%100%50%0%-50%-100%16001400120010008006004002000中國(guó)聯(lián)通資本開(kāi)支（億元）yoy%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%120010008006004002000中國(guó)電信資本開(kāi)支（億元）yoy%50%40%30%20%10%0%-10%-20%05001000150020002500中國(guó)移動(dòng)資本開(kāi)支（億元）yoy%9截止4月30日，通信行業(yè)上市公司2021年年報(bào)已全部完成披露。我們以通信（申萬(wàn)2021）為初始樣本，增加奧飛數(shù)據(jù)、北斗星通、和而泰、紫光股份、威勝信息、移遠(yuǎn)通信、英維克等企業(yè)，剔除*ST通信、*ST新海、*ST鵬博士、*ST凱樂(lè)、*ST九有、*ST實(shí)達(dá)等作為我們分析行業(yè)年報(bào)的基礎(chǔ)樣本。營(yíng)收增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，增速明顯加快。2021年，通信行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21906.69億元，同比增長(zhǎng)11.75

，2020年同期行業(yè)營(yíng)收增速為5.17

；若剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，行業(yè)整體營(yíng)收增速為17.34

，2020年同期營(yíng)收增速為8.89

。若采用中位數(shù)法進(jìn)行分析，2021年行業(yè)營(yíng)收增速為9.34

，從2019年同期的-4.19

轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。總體來(lái)看，自2016年以來(lái)我國(guó)4G建設(shè)進(jìn)入下半場(chǎng)，截至2021年運(yùn)營(yíng)商投資穩(wěn)步增長(zhǎng)，5G進(jìn)入穩(wěn)步建設(shè)時(shí)期，2021年通信行業(yè)整體營(yíng)收增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，增速明顯提升，行業(yè)景氣度不斷向好，未來(lái)營(yíng)收有望持續(xù)提升。營(yíng)收增速分布方面，與2020年相比，負(fù)增長(zhǎng)公司數(shù)量明顯下降，公司整體向中檔位增速集中。具體來(lái)看，2021年收入同比負(fù)增長(zhǎng)的公司一共20家，去年同期為42家，負(fù)增長(zhǎng)公司數(shù)明顯下降。另一方面，2021年收入增速位于20-40

之間的公司一共39家，相比去年同區(qū)間的22家提升明顯，公司增速有向中速擋位集中的趨勢(shì)。2021年增速大于50

的公司一共8家，去年同期為10家，高速增長(zhǎng)的公司數(shù)量有所下降。Wind、招商證券2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)——營(yíng)收增速加快，分布向正增長(zhǎng)區(qū)間集中<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20193819238981320204219191666102021202221221788454035302520151050201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%圖：2019-2021年通信行業(yè)營(yíng)收增速 圖：2019-2021年通信行業(yè)營(yíng)收增速分布25%201920202021總營(yíng)收增速（整體法）總營(yíng)收增速（中位數(shù)法）總營(yíng)收增速（整體法，剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）10隨著5G建設(shè)進(jìn)入平穩(wěn)期，行業(yè)凈利潤(rùn)增速恢復(fù)。2021年通信行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1705.11億元，同比上升10.43

，2020年同期凈利潤(rùn)增速為0.03

；若剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速為-2.67

，2020年同期為-8.34。凈利潤(rùn)增速中位數(shù)方面，2021年為8.21

，2019年同期為4.50

。凈利潤(rùn)增速分布仍呈現(xiàn)向兩頭分化的趨勢(shì)。相比于2020年同期，凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的數(shù)量有所下降，由2020年的57家下降到了2021年的51家。分布在0

-30

增速的與去年相比略有增加，2021年度為32家，2020年為29家；分布在30

-50

增速的2021年為17家，較2020年同期的13家有所增長(zhǎng)，增速在50

以上的2021年有18家，與2020年的19家基本持平。Wind、招商證券2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)——行業(yè)凈利潤(rùn)增速加快恢復(fù)，增速分布仍呈現(xiàn)兩頭分化<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20195213101210318202057101457619202151101399818010201920202021圖：2019-2021年通信行業(yè)凈利潤(rùn)增速圖：2019-2020年通信行業(yè)凈利潤(rùn)增速分布100%6080%5060%4040%20%300%20-40%-20%2020Q12021Q12022Q1-60%凈利潤(rùn)增速（整體法）凈利潤(rùn)增速（中位數(shù)法）凈利潤(rùn)增速（整體法，剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）21年行業(yè)整體利潤(rùn)率略有下降。綜合毛利率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)2021年綜合毛利率為27.20

，2020年同期為28.26

，同比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)中位數(shù)法，2021年行業(yè)綜合毛利率為25.21

，去年同期為26.10

，同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)2021年綜合凈利率為7.78

，2020年同期為7.88

，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)中位數(shù)法，2021年行業(yè)綜合凈利率為6.00

，去年同期為7.72

，同比下降1.72個(gè)百分點(diǎn)。兩種方法利潤(rùn)率均有所下降。行業(yè)管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率有所下滑，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升。管理費(fèi)用率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)2021年管理費(fèi)用率為6.09

，去年同期為6.36

；中位數(shù)法計(jì)算得到，2021年行業(yè)管理費(fèi)用率為5.78

，2020年同期為6.12

。兩種方法計(jì)算行業(yè)管理費(fèi)用率均下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.46

，2020年同期為7.95

；中位數(shù)法計(jì)算得到，2021年行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.93

，2020年同期為4.07

。兩種方法計(jì)算行業(yè)管理費(fèi)用率均有所下滑。研發(fā)費(fèi)用率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)2021年研發(fā)費(fèi)用率為3.64

，去年同期為3.11

；中位數(shù)法計(jì)算得到，2021年行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率為7.14

，2020年同期為7.25

。整體法計(jì)算行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率均上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，中位數(shù)法計(jì)算研發(fā)費(fèi)用率與上年基本持平。2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)——利潤(rùn)率略有下滑，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率下行，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升10%9%8%7%6%5%4%3%2%201920202021管理費(fèi)用率（整體法）銷(xiāo)售費(fèi)用率（整體法）研發(fā)費(fèi)用率（整體法）管理費(fèi)用率（中位數(shù)法）銷(xiāo)售費(fèi)用率（中位數(shù)法）研發(fā)費(fèi)用率（中位數(shù)法）0%5%10%15%20%25%30%圖：2019-2021年通信行業(yè)綜合毛利率、凈利率 圖：2019-2021年通信行業(yè)費(fèi)用率35%201920202021毛利率（整體法）凈利率（整體法）毛利率（中位數(shù)法）凈利率（中位數(shù)法）11Wind、招商證券2021年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流基本保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占收比有所下降。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額方面，2021年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5940.99億元，2020年同期為5931.63億元，同比上升0.16

，剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，2021年整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為124.45億元，2020年同期為326.55億元，同比下降61.89

（僅紫光股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額就從20年50.68億下滑至21年-21.80億，同比減少72.48億，主要系公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)2021年因受股東重組影響，部分業(yè)務(wù)只能使用現(xiàn)金提前支付供應(yīng)商貨款；而且，對(duì)銀行授信的影響也使得應(yīng)付票據(jù)的使用有所下降，從而使得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為凈流出）。2021年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)收同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至27.12

，剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，

2021年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)收同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至0.57

。圖：

2018-2020年通信行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元） 圖：2018-2020年通信行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)——經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流保持平穩(wěn)299.61326.55124.4501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019 2020 2021經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入（剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）12Wind、招商證券2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)——運(yùn)營(yíng)商、光器件、光模塊、通信設(shè)備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好2021年細(xì)分板塊表現(xiàn)不一，運(yùn)營(yíng)商、光器件、光模塊、通信設(shè)備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好。其中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊2021年凈利潤(rùn)增幅達(dá)52.6

，主要得益于“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)軍工發(fā)展和衛(wèi)星通信建設(shè)，中國(guó)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)成功完成組網(wǎng)計(jì)劃，衛(wèi)星定位服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善；物聯(lián)網(wǎng)板塊21年?duì)I收增速達(dá)50，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36，應(yīng)用方面汽車(chē)、CPE、PC等垂直行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式上2G/3G轉(zhuǎn)LTE/5G帶來(lái)升級(jí)機(jī)會(huì)；光模塊板塊21年凈利潤(rùn)同比漲幅達(dá)38，受益于北美及國(guó)內(nèi)云廠商Capex持續(xù)向好；通信設(shè)備板塊一方面受益于BAT資本性開(kāi)支回暖、通信運(yùn)營(yíng)商Capex穩(wěn)步增加，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所變化，相關(guān)廠商份額持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32。圖：2021年細(xì)分板塊營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速情況10%15%26%15%18%19%50%8%9%11%12%-65%22%

27%38%32%16%36%53%-47%26%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%三大運(yùn)營(yíng)商光纖光纜板塊光器件板塊光模塊板塊通信設(shè)備板塊IDC板塊云通訊&超高清-板2%塊物聯(lián)網(wǎng)板塊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊通信技術(shù)服務(wù)板塊軍工信息化板塊21凈利潤(rùn)增速（%）21營(yíng)收增速（%）13Wind、招商證券“提速降費(fèi)”出清，2021年度三大運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展。2021年三大運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)16,102.71億元，同比增長(zhǎng)10.2

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總計(jì)1,563.01億元，同比上升10.6

。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

3278.54、4341.59、8,482.58

億元人民幣，同比提升

8

、11

、10

；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

63.05、259.52、1159.37

億，同比提升

14、24

、8

。其中，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為548、989、622.84億，分別同比增長(zhǎng)

28.2

、19.4、43.2

。成本端來(lái)看：嚴(yán)控用戶拓展成本，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用管控加強(qiáng)；堅(jiān)持精準(zhǔn)高效投資，折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用有望保持平穩(wěn)。5G時(shí)期運(yùn)營(yíng)商堅(jiān)持按需建網(wǎng)、精準(zhǔn)投資，5G資本開(kāi)支首個(gè)高峰或即將度過(guò)。此外，共建共享有望為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行支撐成本占收比均有望保持穩(wěn)定。隨著行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”告一段落，運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)市場(chǎng)渠道費(fèi)用管控，終端補(bǔ)貼逐步取消，銷(xiāo)售費(fèi)用及費(fèi)用率自2018年起均穩(wěn)定下降，降低行業(yè)“內(nèi)耗”，提高運(yùn)營(yíng)效率。圖：2021全年三大運(yùn)營(yíng)商增速情況 圖：2021全年三大運(yùn)營(yíng)商毛利率情況2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——三大運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好0%20%中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)三大運(yùn)營(yíng)商5%21凈利潤(rùn)增速（%）10% 15%21營(yíng)收增速（%）14%24%8%20%12%7%0%15% 20%25%30%中國(guó)聯(lián)通中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)5% 10%2021毛利率（%）2020毛利率（%）14Wind、招商證券本周研究專(zhuān)題：

2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——光纖光纜板塊依舊承壓光纖光纜板塊依舊承壓。2021全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1086.98億，同比上漲15.19

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.01億，同比下降64.52

。其中亨通光電2021年?duì)I收增長(zhǎng)27.44

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.28

，主要得益于公司在海洋通信電力核心產(chǎn)品、海洋工程等方面實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；中天科技2021年?duì)I收增長(zhǎng)9.7

，海洋、電網(wǎng)建設(shè)、光通信以及新能源材料業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好，商品貿(mào)易規(guī)模持續(xù)下降；凈利潤(rùn)下降92.43

，主要是報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)高端通信業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)100計(jì)提減值準(zhǔn)備36.19億元所致。毛利率方面，除了中天科技和永鼎股份，其他公司毛利率均有所下滑。圖：2021全年光纖光纜板塊增速情況 圖：2021全年光纖光纜板塊毛利率情況0%5% 10%15% 20% 25% 30%35%特發(fā)信息通鼎互聯(lián)永鼎股份亨通光電長(zhǎng)飛光纖中天科技億通科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-500%-400%-300%

-200%

-100% 0% 100%200%

300%特發(fā)信息通鼎互聯(lián)永鼎股份亨通光電長(zhǎng)飛光纖天科技中億通科技?jí)K光纖光纜板21凈利潤(rùn)增速（%）21營(yíng)收增速（%）-7500%-2500%15Wind、招商證券16本周研究專(zhuān)題：

2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——光器件板塊營(yíng)收增長(zhǎng)明顯，博創(chuàng)科技表現(xiàn)亮眼Wind、招商證券光器件板塊增長(zhǎng)穩(wěn)定，博創(chuàng)科技業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。光器件板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.47億，同比增長(zhǎng)26.54

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.62億，同比增長(zhǎng)22.33

。博創(chuàng)科技2021年?duì)I收增長(zhǎng)48.59

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)83.6

，主要得益于境內(nèi)外電信運(yùn)營(yíng)商大力建設(shè)和升級(jí)接入網(wǎng)，促進(jìn)了公司電信接入網(wǎng)產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)；天孚通信2021年?duì)I收增長(zhǎng)18.2，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9.77，主要得益于公司積極開(kāi)發(fā)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶以及全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模建設(shè)帶動(dòng)對(duì)光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率方面，板塊內(nèi)所有公司毛利率均有小幅下滑。圖：2021全年光器件板塊增速情況 圖：2021全年光器件板塊毛利率情況-20%0%100%天孚通信博創(chuàng)科技光太辰中瓷電子光器件板塊20% 40%21凈利潤(rùn)增速（%）60% 80%21營(yíng)收增速（%）0%50%60%天孚通信博創(chuàng)科技太辰光中瓷電子10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）本周研究專(zhuān)題：

2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——光模塊板塊快速增長(zhǎng)，高速光模塊出貨量顯著提升光模塊板塊快速增長(zhǎng)，高速光模塊出貨量顯著提升。2021全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.76億，同比增長(zhǎng)26.05

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.34億，同比增長(zhǎng)37.84

。新易盛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為29.08億元，同比增長(zhǎng)45.57

;歸母凈利潤(rùn)為6.62億元，同比增長(zhǎng)34.60

;，高速率光模塊營(yíng)業(yè)收入較上年同期顯著增長(zhǎng)；中際旭創(chuàng)營(yíng)業(yè)收入76.95億元，同比增長(zhǎng)9.16

；歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同比增長(zhǎng)1.07

，400G和200G等高端光模塊訂單需求旺盛，400G高端產(chǎn)品已占據(jù)首要銷(xiāo)售份額。毛利率方面，整個(gè)板塊相對(duì)保持穩(wěn)定。劍橋科技全年毛利率同比顯著提高，光迅科技和中際旭創(chuàng)2021年毛利率同比去年有小幅提升。圖：2021全年光模塊板塊增速情況 圖：2021全年光模塊板塊毛利率情況0%中際旭創(chuàng)新易盛光迅科技華工科技劍橋科技5% 10% 15%2021毛利率（%）20% 25% 30% 35% 40%2020毛利率（%）0% 20% 40%60% 80% 100%120%140%中際旭創(chuàng)新易盛光迅科技華工科技劍橋科技光模塊板塊21凈利潤(rùn)增速（%）21營(yíng)收增速（%）17Wind、招商證券IT與CT頭部企業(yè)互相滲透，產(chǎn)業(yè)格局升級(jí)優(yōu)化，通信設(shè)備板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2238.76億，同比增長(zhǎng)15.25

，凈利潤(rùn)89.89億，同比增長(zhǎng)31.68

。其中，中興通訊營(yíng)收增長(zhǎng)12.88

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)59.93

，公司不斷優(yōu)化市場(chǎng)格局，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、政企業(yè)務(wù)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)等ICT領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)；紫光股份營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)

12.57

、18.51

，公司深度布局“芯—云—

網(wǎng)—邊—端”產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)賦能百行百業(yè)客戶，政企、運(yùn)營(yíng)商、國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)份額不斷提升；星網(wǎng)銳捷營(yíng)收增長(zhǎng)31.49

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.59

，主要系公司持續(xù)打造智慧科技產(chǎn)業(yè)群以及繼續(xù)加大海外市場(chǎng)的拓展力度。其中子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收增長(zhǎng)37.19

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.06

，占母公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)比例分別為67.82

/86.33

；烽火通信營(yíng)收增長(zhǎng)24.87

，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)181.52

，主要原因系疫情對(duì)公司影響逐漸減弱促使銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)步回升。毛利率方面，除中興通訊毛利率從31.61

上升到35.24

上升外，其余公司毛利率均有所下滑，其中瑞斯康達(dá)毛利率下降較明顯，從46.74

下降到38.05，主要系報(bào)告期內(nèi)材料成本增加。圖：2021全年通信設(shè)備板塊增速情況

圖：2021全年通信設(shè)備板塊毛利率情況2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——IT與CT頭部企業(yè)互相滲透，產(chǎn)業(yè)格局升級(jí)優(yōu)化，通信設(shè)備板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)0%50%中興通訊烽火通信瑞斯康達(dá)星網(wǎng)銳捷紫光股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）-100%0%200%中興通訊烽火通信瑞斯康達(dá)星網(wǎng)銳捷紫光股份通信設(shè)備板塊21凈利潤(rùn)增速（%）100%21營(yíng)收增速（%）-700%-500%18Wind、招商證券2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——IDC板塊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，供給側(cè)洗牌持續(xù)IDC板塊保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，

供給側(cè)洗牌持續(xù)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收289.64億，同比增長(zhǎng)17.67

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.54億，同比增長(zhǎng)15.77

。其中寶信軟件營(yíng)收增速為23.55

，凈利潤(rùn)增速為39.84

，母公司寶武集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展及智慧制造需求的提升，自動(dòng)化、信息化、云服務(wù)業(yè)務(wù)拉動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增加；奧飛數(shù)據(jù)2021年?duì)I收增速為43.35

，凈利潤(rùn)增速為-7.67

，公司數(shù)據(jù)中心整體上架率持續(xù)提升且提升速度較快，IDC

業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較大拉動(dòng)營(yíng)收增加，凈利潤(rùn)同比減少主要因?yàn)楣善奔?lì)計(jì)劃、碳中和及新能源戰(zhàn)略的制定和實(shí)施帶來(lái)成本費(fèi)用等。隨著新基建政策、東數(shù)西算工程逐步推進(jìn)，我們認(rèn)為未來(lái)整體IDC行業(yè)將進(jìn)一步集中化、規(guī)?；?、綠色化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)長(zhǎng)期持續(xù)受益。毛利率方面，奧飛數(shù)據(jù)全年毛利率（29.2

）較去年（29.5

）有小幅下降，寶信軟件全年毛利率（32.5

）較去年（29.1）有一定上升。圖：2021全年IDC板塊增速情況 圖：2021全年IDC板塊毛利率情況-30%-20%50%科華數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件英維克IDC板塊-10% 0% 10%21凈利潤(rùn)增速（%）20% 30% 40%21營(yíng)收增速（%）0%50%科華數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件英維克10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）19Wind、招商證券云視頻板塊營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.08億，同比增長(zhǎng)18.66

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.47億，同比下降2.02

。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2021年?duì)I收增速為33.76

，凈利潤(rùn)增速為26.38

，隨著全球新冠疫情帶來(lái)的影響逐漸緩和，公司市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)，業(yè)務(wù)開(kāi)拓策略積極有效。2021年公司三條業(yè)務(wù)線在產(chǎn)品迭代升級(jí)和新品推出方面均有所突破，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。當(dāng)虹科技21年?duì)I收同比增長(zhǎng)14.30

，凈利潤(rùn)同比下滑40.34

，傳統(tǒng)電視臺(tái)業(yè)務(wù)下降，公共安全業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)79.47

（從公安逐步滲透到其他行業(yè)）。目前，包括傳統(tǒng)硬件視頻廠商、云視頻廠商以及構(gòu)建云辦公生態(tài)的平臺(tái)型廠商三大類(lèi)型視頻會(huì)議廠商聯(lián)合渠道進(jìn)行“云+端+行業(yè)應(yīng)用”競(jìng)爭(zhēng)布局，各領(lǐng)域合作持續(xù)加強(qiáng)。毛利率方面，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)全年（61.55

）相較去年（66.02

）有一定下降（主要受到供應(yīng)鏈短缺，原材料漲價(jià)的影響），會(huì)暢通訊、當(dāng)虹科技毛利率有所下降，數(shù)碼視訊毛利率小幅提升。圖：2021全年云視頻板塊增速情況 圖：2021全年云視頻板塊毛利率情況2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——云通訊&高清視頻板塊營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大-100%-50%0%50%會(huì)暢通訊億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)數(shù)碼視訊當(dāng)虹科技云通訊&超高清板塊21凈利潤(rùn)增速（%）21營(yíng)收增速（%）-300%

-200%0%10% 20%30% 40% 50% 60%70%會(huì)暢通訊億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)數(shù)碼視訊當(dāng)虹科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）20Wind、招商證券2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——垂直應(yīng)用行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級(jí)帶來(lái)行業(yè)機(jī)會(huì)，物聯(lián)網(wǎng)板塊整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)垂直應(yīng)用行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級(jí)帶來(lái)行業(yè)機(jī)會(huì)，物聯(lián)網(wǎng)板塊整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收369.12億，同比增長(zhǎng)49.73

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30.28億，同比增長(zhǎng)35.88

。廣和通全年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.78

、41.51

，主要來(lái)源于筆電模塊收入貢獻(xiàn)，打破了前期市場(chǎng)對(duì)于筆電模塊需求下滑的擔(dān)憂；移遠(yuǎn)通信全年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比上升84.45

、89.43

，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模組應(yīng)用場(chǎng)景的需求不斷增加，銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)；威勝信息全年?duì)I收、凈利潤(rùn)同比上升26.03

、24.02

，主要得益于感知層、網(wǎng)絡(luò)層以及應(yīng)用層全系列業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，疫情緩和公司業(yè)務(wù)恢復(fù)，核心廠商將持續(xù)受益。毛利率方面，除新天科技、有方科技有小幅上漲外，其余公司均有不同程度下滑。圖：2021全年物聯(lián)網(wǎng)板塊增速情況 圖：2021全年物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率情況-200%-100%0% 100%400%廣和通移為通信鴻泉物聯(lián)拓邦股份美格智能和而泰映翰通移遠(yuǎn)通信新天科技威勝信息有方科技物聯(lián)網(wǎng)板塊21凈利潤(rùn)增速（%）200% 300%21營(yíng)收增速（%）0%50%移為通信廣和通鴻泉物聯(lián)有方科技威勝信息新天科技移遠(yuǎn)通信映翰通和而泰美格智能拓邦股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）21Wind、招商證券2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——“北斗+”和“+北斗”產(chǎn)業(yè)深度融合，有望帶動(dòng)北斗板塊持續(xù)增長(zhǎng)“北斗+”和“+北斗”產(chǎn)業(yè)深度融合，有望帶動(dòng)北斗板塊持續(xù)增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收279.05億，同比上漲8.27，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.93億，同比上漲52.60

，得益于在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域核心技術(shù)構(gòu)筑、創(chuàng)新領(lǐng)域技術(shù)開(kāi)發(fā)及市場(chǎng)布局等方面均取得突破。其中，海格通信營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.87

，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.61

，無(wú)線通信業(yè)務(wù)與北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)；華測(cè)導(dǎo)航得益于集成電路行業(yè)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)35.02

，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了49.45

的增長(zhǎng)，公司專(zhuān)注高精度定位領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局、持續(xù)提升自身經(jīng)營(yíng)能力實(shí)現(xiàn)了良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。隨著北斗三號(hào)全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)正式開(kāi)通、中國(guó)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)成功完成組網(wǎng)計(jì)劃，北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)及衛(wèi)星定位服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。毛利率方面，海格通信毛利率實(shí)現(xiàn)小幅上漲，公司毛利率由2020年的36.30

提升至37.34

，華測(cè)導(dǎo)航毛利率由2020年的54.28

提升至54.64

。圖：2021全年北斗板塊增速情況 圖：2021全年北斗板塊毛利率情況-1000%-800%-600%0%50%100%海格通信北斗星通振芯科技華力創(chuàng)通中國(guó)衛(wèi)通中國(guó)衛(wèi)星華測(cè)導(dǎo)航雷科防務(wù)合眾思?jí)阎泻＿_(dá)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊-100% -50%21凈利潤(rùn)增速（%）21營(yíng)收增速（%）0%30% 40%50%60%中海達(dá)合眾思?jí)讶A測(cè)導(dǎo)航雷科防務(wù)中國(guó)衛(wèi)通中國(guó)衛(wèi)星振芯科技華力創(chuàng)通海格通信北斗星通10% 20%2021毛利率（%）2020毛利率（%）22Wind、招商證券2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——通信技術(shù)服務(wù)板塊營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)下滑通信技術(shù)服務(wù)板塊個(gè)股差異較大，整體營(yíng)收擴(kuò)大，盈利能力下降。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收285.34億，同比增長(zhǎng)9

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.17億，同比下降47.0

。潤(rùn)建股份、中貝通信、宜通世紀(jì)等個(gè)股表現(xiàn)較好。其中，潤(rùn)建股份2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.02億，同比增長(zhǎng)57

，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.53億，同比增長(zhǎng)48

，領(lǐng)先行業(yè)平均水平，主要系公司重要項(xiàng)目陸續(xù)中標(biāo)，市場(chǎng)份額得到大幅度提升，公司核心通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，其中IDC服務(wù)收入同比增長(zhǎng)2071.58

，能源網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)158.11

。毛利率方面，板塊內(nèi)一半公司毛利率出現(xiàn)一定程度下滑，但杰賽科技、吉大通信、國(guó)脈科技、潤(rùn)建股份、中貝通信毛利率有所提升。其中，中貝通信毛利率提升5個(gè)百分點(diǎn)至20

，國(guó)脈科技毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至68

。圖：2021全年通信技術(shù)服務(wù)板塊增速情況 圖：2021年全年通信技術(shù)服務(wù)板塊毛利率情況0%70% 80%網(wǎng)宿科技立昂技術(shù)杰賽科技吉大通信國(guó)脈科技中通國(guó)脈潤(rùn)建股份超訊通信縱橫通信中貝通信中富通宜通世紀(jì)10% 20% 30% 40% 50% 60%2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-650%縱橫通信中貝通信中富通宜通世紀(jì)杰賽科技吉大通信國(guó)脈科技中通國(guó)脈潤(rùn)建股份超訊通信通信技術(shù)服務(wù)板塊網(wǎng)宿科技立昂技術(shù)-450% -250%21凈利潤(rùn)增速（%）-50% 150%21營(yíng)收增速（%）3000%23Wind、招商證券3600%24Wind、招商證券軍工信息化板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.53億，同比增長(zhǎng)11，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.87億元，同比增長(zhǎng)26。其中，七一二2021年?duì)I收增速為28，凈利潤(rùn)增速為32，增長(zhǎng)領(lǐng)先板塊平均，主要受益于專(zhuān)用無(wú)線通信終端產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入同比提升68。公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大用戶數(shù)量同時(shí)，布局多種系統(tǒng)產(chǎn)品的新客戶開(kāi)拓，引領(lǐng)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。毛利率方面，板塊內(nèi)企業(yè)毛利率均保持相對(duì)穩(wěn)定。烽火電子毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)至42；國(guó)?？萍济侍嵘?個(gè)百分點(diǎn)至27

。圖：2021全年軍工信息化板塊增速情況 圖：2021全年軍工信息化板塊毛利率情況2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)——軍工信息化板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)-200%100%金信諾杰賽科技海格通信南京熊貓七一二廣哈通信烽火電子上海瀚訊國(guó)睿科技-150% -100% -50%21凈利潤(rùn)增速（%）0% 50%21營(yíng)收增速（%）42%軍工信息化板塊 27%0%60%70%金信諾杰賽科技海格通信南京熊貓七一二廣哈通信烽火電子上海瀚訊國(guó)?？萍?0% 20% 30%2021毛利率（%）40% 50%2020毛利率（%）25Wind、招商證券

注：中國(guó)移動(dòng)A股無(wú)20Q1營(yíng)收數(shù)據(jù)本周研究專(zhuān)題：2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)——營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，分布向中低速增長(zhǎng)區(qū)間集中第一季度行業(yè)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。單季度來(lái)看，第一季度行業(yè)整體營(yíng)收5641.08億元，同比增長(zhǎng)11.75

，剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，整體營(yíng)收增速為10.64

，去年同期為32.34

。中位數(shù)方面，今年第一季度的營(yíng)收增速中位數(shù)為9.41，去年同期為46.35

（20年受疫情影響低基數(shù)）。營(yíng)收分布同比去年同期，負(fù)增長(zhǎng)公司個(gè)數(shù)有所提升，增速向中低速集中。收入增速來(lái)分布來(lái)看，相比于去年同期，負(fù)增長(zhǎng)公司從12家上升到36家，同時(shí)高增長(zhǎng)（增速大于50

）的公司數(shù)目從去年同期的50家減少到12家，中低速增長(zhǎng)（增速區(qū)間為0~30

）公司數(shù)量同比有所上升，2022年為54家，去年同期為29家。圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1營(yíng)收增速 圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1營(yíng)收增速分布-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q1 2021Q1 2022Q1總營(yíng)收增速（整體法）總營(yíng)收增速（中位數(shù)法）總營(yíng)收增速（整體法，剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202078825548202112811101965020223619231210612010203050406070809020202021202226本周研究專(zhuān)題：

2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)——凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速分布向中速集中Wind、招商證券

注：中國(guó)移動(dòng)A股無(wú)20Q1凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)第一季度整體凈利潤(rùn)增速繼續(xù)上升。今年第一季度行業(yè)總體凈利潤(rùn)為419.08億元，同比上升10.47

，去年同期上升0.05

，剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，整體利潤(rùn)增速為23.76

，去年同期為87.84

。中位數(shù)方面，行業(yè)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為9.76

，去年同期為3.11

。2022年一季度凈利潤(rùn)增速分布向中速增長(zhǎng)區(qū)間集中。相比去年同期，凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的公司數(shù)量從去年的52家減少到50家，凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)（增長(zhǎng)率大于50）的公司數(shù)量由去年的35家減少至23家，中速增長(zhǎng)（增速在0~50區(qū)間）的公司數(shù)量明顯上升，2022年一季度為45家，去年同期為29家。圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1凈利潤(rùn)增速 圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1凈利潤(rùn)增速分布<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202069850631920215286465352022501189710238020202021202280%7060%6040%5020%400%30-20%2020Q12021Q12022Q120-40%10-60%0100%凈利潤(rùn)增速（整體法）凈利潤(rùn)增速（中位數(shù)法）凈利潤(rùn)增速（整體法，剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）第一季度行業(yè)整體利潤(rùn)率逐步改善。綜合毛利率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)第一季度綜合毛利率為26.20

，去年同期為26.82

，同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)；中位數(shù)法計(jì)算得到，第一季行業(yè)綜合毛利率為25.86

，去年同期為25.11

，同比上升0.75個(gè)百分點(diǎn)。凈利率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)第一季度綜合凈利率為7.43

，去年同期為7.58

，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)；中位數(shù)法計(jì)算得到，第一季行業(yè)綜合凈利率為5.01，去年同期為4.79

，同比上升0.22個(gè)百分點(diǎn)管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率同比皆略有下降，研發(fā)費(fèi)用率有所提升。整體法計(jì)算得到行業(yè)管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.19

、7.32

，去年同期分別為6.53

、7.65

；中位數(shù)法計(jì)算得到，第一季度行業(yè)管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.55

、4.38

，去年同期分別為6.43

、4.36

。研發(fā)費(fèi)用率方面，整體法計(jì)算得到行業(yè)第一季度研發(fā)費(fèi)用率為2.96

，去年同期為2.67

；中位數(shù)法計(jì)算得到，第一季度行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率為7.67，去年同期為7.05。本周研究專(zhuān)題：

2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)——利潤(rùn)率逐步改善，研發(fā)費(fèi)用率同比提升圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1綜合毛利率、凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q12021Q12022Q1毛利率（整體法）凈利率（整體法）毛利率（中位數(shù)法）凈利率（中位數(shù)法）0%圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1費(fèi)用率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2022Q12020Q1 2021Q1管理費(fèi)用率（整體法）銷(xiāo)售費(fèi)用率（整體法）研發(fā)費(fèi)用率（整體法）管理費(fèi)用率（中位數(shù)法）銷(xiāo)售費(fèi)用率（中位數(shù)法）研發(fā)費(fèi)用率（中位數(shù)法）27Wind、招商證券2022年一季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所下降。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額方面，第一季度行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1067.40億元，去年同期為1151.86億元，較去年同比下降7.3

，剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，2022一季度行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-147.68億元，去年同期為-114.61億元，同比下降28.86

。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)收比例方面，2022年第一季度為18.92

，較去年同期的22.82

下降3.9個(gè)百分點(diǎn)；剔除三大運(yùn)營(yíng)商及中興通訊來(lái)看，2022一季度占比為-2.62

，較去年同期-2.27

下降了0.35個(gè)百分點(diǎn)。圖：2020Q1-2022Q1通信行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元） 圖：

2020Q1-2022Q1通信行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入本周研究專(zhuān)題：

2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)——行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002020Q12021Q12022Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額（剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020Q12021Q12022Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入（剔除三大運(yùn)營(yíng)商+中興）28Wind、招商證券2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)——行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、通信技術(shù)服務(wù)、光模塊等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁2022年第一季度行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、通信技術(shù)服務(wù)、光模塊、云通訊&超高清、通信設(shè)備等板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤(rùn)同比高增75.55

，持續(xù)受益于北斗高精度應(yīng)用市場(chǎng)的高速發(fā)展；光纖光纜板塊凈利潤(rùn)增幅達(dá)73.96

，通信市場(chǎng)回暖（價(jià)格觸底回升，運(yùn)營(yíng)商集采量?jī)r(jià)齊升），陸纜、海纜在手訂單豐富；通信技術(shù)服務(wù)板塊凈利潤(rùn)增幅高達(dá)56.66

，持續(xù)受益于5G/物聯(lián)網(wǎng)等新基建以及“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的推進(jìn)；光模塊板塊凈利潤(rùn)增幅達(dá)18

，全球云

CapEx

邁入上行通道，運(yùn)營(yíng)商加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投資。2022

年海外200G

需求大幅超預(yù)期，400G

需求仍處上升周期，800G

或?qū)?shí)現(xiàn)首次規(guī)?；鲐?；通信設(shè)備板塊，凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，增幅達(dá)9.93

，ICT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品需求超預(yù)期，數(shù)字化解決方案持續(xù)落地應(yīng)用；三大運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.35

，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。是低估值、高股息、穩(wěn)增長(zhǎng)