詳解通信行業(yè)2021年報及2022年一季報

?

2021通信板塊漲跌幅低于市場預期，凈利潤加快恢復帶動行業(yè)整體回暖，機構持倉仍處于歷史低位。板塊整體估值從2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相對2021年初提升2

。2021年度通信（申萬）行業(yè)指數(shù)2178.01，相對年初的2113.60上漲3

。2021年度及2022一季度通信行業(yè)的機構持股比例分別為1.18

和1.21

，機構持倉比例有所提升，但仍處于歷史低位。?

2021年，運營商投資穩(wěn)中有升，行業(yè)營收、凈利潤提速增長，運營商、光器件、光模塊、通信設備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，凈利潤增幅達52.6

，得益于“十四五”規(guī)劃帶動的軍工發(fā)展和衛(wèi)星通信建設；光模塊板塊凈利潤同比增長37.84 ，受益于國內(nèi)外云廠商Capex持續(xù)投入；物聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤同比增長36

，系垂直行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級帶來行業(yè)機會；通信設備板塊凈利潤同比增長32

，盈利能力持續(xù)增強；三大運營商盈利能力持續(xù)向好，營收和凈利潤分別同比增長10.2

/10.6

，隨著“提速降費”逐漸出清，運營商在實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績提升的同時，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務也實現(xiàn)高速發(fā)展。2022年一季度，行業(yè)營收和凈利潤穩(wěn)步增長，光纖光纜、光模塊、通信技術服務、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等板塊表現(xiàn)強勁。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤同比高增75.55

，主要系國內(nèi)衛(wèi)星制造產(chǎn)能擴張，發(fā)射進程加速，北斗高精度應用市場持續(xù)保持高速發(fā)展；光纖光纜板塊凈利潤增幅達73.96

，通信市場回暖（價格觸底回升，運營商集采量價齊升），陸纜、海纜在手訂單豐富；通信技術服務板塊凈利潤同比增長56.66

，持續(xù)受益于5G/物聯(lián)網(wǎng)等新基建以及“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的推進；光模塊板塊凈利潤增長18

，得益于全球云

CapEx

邁入上行通道，運營商加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投資；三大運營商經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，是“低估值、高股息、穩(wěn)增長”的最佳配置資產(chǎn)。值得注意的是，和而泰、拓邦股份等下游制造業(yè)，因受上游原材料漲價影響，一季度業(yè)績出現(xiàn)下滑，壓力凸顯。精選ICT新基建個股α，把握5G新應用賽道β。（1）云網(wǎng)設備及運營商：5G建設持續(xù)推進，云計算投資恢復，中游設備商競爭格局優(yōu)化，迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，重點推薦中興通訊、天孚通信、紫光股份、寶信軟件、奧飛數(shù)據(jù)、中際旭創(chuàng)；運營商底部持續(xù)反轉，ARPU值回升，ToB端業(yè)務快速提升，關注中國電信、中國聯(lián)通等；（2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：

2022年行業(yè)信息化改造加速推進，5G、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計算和人工智能等新技術或將在電力、鋼鐵、煤礦三大重點行業(yè)率先落地，重點推薦寶信軟件、威勝信息，建議關注映翰通、三旺通信等；（3）智能網(wǎng)聯(lián)汽車：智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率持續(xù)提升，激光雷達、通信模組、車載控制器、汽車連接器等賽道景氣向上，重點推薦廣和通、移遠通信、和而泰、天孚通信，建議關注瑞可達、鼎通科技；（4）衛(wèi)星互聯(lián)定位：空天衛(wèi)星通信及定位服務開啟全球商用落地，高精度定位或將在自動駕駛領域找到落地應用需求，建議關注華測導航、海格通信、中海達、中國衛(wèi)通等。推薦組合：重點推薦：天孚通信、中際旭創(chuàng)、中興通訊、中國移動、億聯(lián)網(wǎng)絡、寶信軟件、廣和通；建議關注：中國電信、中國聯(lián)通、新易盛、太辰光、紫光股份、奧飛數(shù)據(jù)、移遠通信、海格通信。風險提示：中美科技競爭帶來外部環(huán)境變化、5G投資規(guī)模不及預期、云計算發(fā)展不及預期。23本周研究專題：21年板塊漲跌幅低于市場預期、5G發(fā)牌后表現(xiàn)乏力，預期中行情未如約而至、招商證券圖：行業(yè)估值處于歷史低點附近估值方面，2021年以來受5G爆款應用遲遲未見，疊加運營商招標延遲、Capex見頂?shù)念A期、美國安全設備法案、華為斷供等外部事件影響，5G板塊受到較大壓制，板塊整體估值從2021年初37.48（2020.12.31）上升至38.33（2021.12.31），估值相對2021年初僅提升2

。全行業(yè)凈利潤方面，2021年通信行業(yè)整體實現(xiàn)凈利潤凈利潤1705.11億元，同比上升10.43

，2020年同期凈利潤增速為0.03。凈利潤增速中位數(shù)方面，2021年為8.21

，2020年同期為4.50

。2021年板塊漲幅略低于市場預期：2021年度通信（申萬）行業(yè)指數(shù)2178.01，相對年初的2113.60上漲3.05

，在28個行業(yè)中排名第16位。2022年一季度末通信（申萬）行業(yè)指數(shù)1928.37，相對2021年末下跌11.46

。圖：2021年各板塊漲跌幅情況3.05%-40%60%40%20%0%-20%年漲幅32.9412.29100806040200通信行業(yè)(申萬)滬深3004本周研究專題：通信板塊機構持倉比例仍處于歷史低位數(shù)據(jù)來源：

Wind、招商證券2022年一季度，通信行業(yè)的機構持股比例為1.21

，較2021年四季度上升0.03個百分點；主動型偏股基金持股比例66.2

，較2021年四季度上升22個百分點。在申萬一級28個子行業(yè)中，2021年末通信板塊機構持股比例排名第19，2022年一季度排名第18，較年初有所上升。從具體個股看，中天科技、億聯(lián)網(wǎng)絡、中國移動、中興通訊、移遠通信機構持股比例居前。圖：2017-2022Q1通信行業(yè)（申萬）機構持倉配比情況1.62%1.89%2.22%2.18%1.75%1.10%1.20%1.67%1.72%1.59%1.56%

1.55%1.67%0.94%0.87%0.67%0.84%0.78%1.18%1.21%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1數(shù)據(jù)來源：

Wind、招商證券圖：2021-2022申萬通信行業(yè)個股主動型偏股基金持股比例前十名通信行業(yè)機構持股比例2.23%0%5%10%15%20%2022Q1主動型偏股基金持股比例12%10%8%6%4%2%0%2021Q4主動型偏股基金持股比例圖：我國電信業(yè)務收入和電信業(yè)務總量累計增速圖：新興業(yè)務收入增長情況通信行業(yè)總體運行情況：電信業(yè)務收入穩(wěn)步提升，新興業(yè)務發(fā)展加速通信業(yè)發(fā)展質(zhì)量進一步提升，5G、千兆光網(wǎng)等新型信息基礎設施建設覆蓋和應用普及全面加速，移動互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)快速增長，業(yè)務收入保持增長。據(jù)工信部通信業(yè)經(jīng)濟運行情況統(tǒng)計：① 電信業(yè)務量收較快增長，

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為關鍵助推力：2021年電信業(yè)務收入累計完成1.47萬億元，比上年增長8.0

，增速同比提高4.1個百分點。按照上年價格計算的電信業(yè)務總量達1.7萬億元，同比增長27.8

。云計算、大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務發(fā)展加速，

2021年實現(xiàn)相關業(yè)務收入2225億元，比上年增長27.8

。22Q1，電信業(yè)務收入累計完成3935億元，同比增長9.3，增速同比提升2.8個百分點，較1—2月份提高0.3個百分點。按照上年不變價計算的電信業(yè)務總量同比增長23.9

。三家基礎電信企業(yè)積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務，一季度共完成新興業(yè)務收入797億元，同比增長36.3

。5.86.56.6

6.78.7

8.78.4

8.48.28.1

8.09.09.328.9

27.225.8

25.72727.5

28.1

28.8

28.8

28.4

27.834.136.3電信業(yè)務收入增速（%）新興業(yè)務收入增速（%）7.927.528.028.0

27.7

27.8 4023.423.935302520.7 8.4 8.4 8.2 8.1 8.0 9.0 9.3 15105025.927.427.727.928.3

25.86.5 6.6 6.78.7 8501020152530電信業(yè)務總量累計增速（%）電信業(yè)務收入增速（%）5工信部、招商證券電信用戶發(fā)展情況：5G用戶快速發(fā)展，千兆用戶數(shù)持續(xù)擴大② 移動電話用戶規(guī)模穩(wěn)中有增，固定寬帶接入用戶規(guī)模持續(xù)擴大：2021年，（1）全國移動電話用戶總數(shù)16.43億戶，全年凈增4875萬戶。其中，4G移動電話用戶為10.69億戶，5G移動電話用戶達到3.55億戶，二者占移動電話用戶數(shù)的86.7

。（2）三家基礎電信企業(yè)的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達5.36億戶，全年凈增5224萬戶。其中，1000Mbps及以上接入速率的用戶為3456萬戶，比上年末凈增2816萬戶。截至22年3月末，三家基礎電信企業(yè)的（1）移動電話用戶總數(shù)達16.6億戶，比上年末凈增1820萬戶。其中，5G移動電話用戶達4.03億戶，比上年末凈增4811萬戶，占移動電話用戶的24.3，占比較上年末提高2.7個百分點；（2）固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)達5.51億戶，比上年末凈增1513萬戶。其中，1000Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達4596萬戶，比上年末凈增1140萬戶。圖：移動電話用戶增速和通話時長增速情況 圖：100M速率以上、1000M速率以上的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶情況移動電話用戶總數(shù)增速（%）移動電話去話通話時長增速（%）14121210.545004000350090.490.691.3

91.591.892

92.192.292.6

9393.2100959010300085864200.80.76.80.94.613.51.22.81.421.172.21.62.51.32.81.13.11.13.71.83.81.42500200015001000500080394510931219

142316041864

213425253386

345640888075706560555090.91000M以上用戶數(shù)（萬戶，左軸）1000M以上用戶占比（%，右軸）6工信部、招商證券電信業(yè)務使用情況：移動互聯(lián)網(wǎng)流量較快增長，DOU值屢創(chuàng)新高③ 移動互聯(lián)網(wǎng)流量持續(xù)增長,

月戶均流量（DOU）增長至14.98GB：2021年，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量達2216億GB，比上年增長33.9

。全年移動互聯(lián)網(wǎng)月戶均流量（DOU）達13.36GB/戶·月，比上年增長29.2

；12月當月DOU達14.72GB/戶，創(chuàng)歷史新高。其中，手機上網(wǎng)流量達到2125億GB，比上年增長35.5，在移動互聯(lián)網(wǎng)總流量中占比為95.9。。22Q1移動互聯(lián)網(wǎng)累計接入流量達587億GB，同比增長21.8

。截至3月末，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達14.4億戶，比上年末凈增1985萬戶。3月當月戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）達到14.98GB/戶·月，同比增長17.6，比上年底高0.26GB/戶·月。圖：移動互聯(lián)網(wǎng)接入月流量及戶均流量（DOU）情況 圖：移動互聯(lián)網(wǎng)累計接入流量及增速情況147173177

187186

195192

188202198

20817421412.7412.9213.6213.5214.0713.7313.3614.3214.0214.7212.22051005010010.85150200250 14.98 15移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB，左軸戶均移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量（GB/戶?月，右軸）659309

482846

10331228

14201608

18102008

221631.835.337.738.538.638.136.7

35.835.334.3

33.920.7

21.80373

587 5201510403530254505001000150020002500移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量（億GB，左軸）移動互聯(lián)網(wǎng)累計流量增速（%，右軸）7工信部、招商證券8資料來源：運營商公告、招商證券根據(jù)三大運營商最新業(yè)績公告、推介材料及業(yè)績交流，2021年資本開支合計約為3393億元，同比增長2

。2022年預計資本開支約3541億元，同比增長4

。2022年國內(nèi)運營商傳輸網(wǎng)、基礎設施等方面加大投資。根據(jù)運營商年度規(guī)劃，2022年中國電信、中國移動Capex預計分別為930億元（+7

）和1,852

億元（+1

），中國聯(lián)通2022年總資本開支漲幅預計與營收增速同步（10

-15

，取中值776億元）。中國移動規(guī)劃投入480

億元全力推進算力網(wǎng)絡建設；中國電信聚焦產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資預計為279億元（同比增長62

），IDC和算力資本開支指引分別達54

億元和140

億元；此外，中國聯(lián)通方面也宣布，適度增加“東數(shù)西算”網(wǎng)絡投資。2023或將迎來運營商CapEx首個高峰，但基建周期尚未結束，受政策驅動的被動型投資有望轉變?yōu)槭?G應用需求驅動的主動型投資。圖：三大運營商資本開支開始企穩(wěn)運營商投資能效進一步改善，基建周期尚未結束60%40%20%0%-20%-40%500040003000200010000200420052006200720082009201020152016201720182019202020212022E2011 2012 2013 2014三大運營商總資本合計（億元）yoy%200%150%100%50%0%-50%-100%16001400120010008006004002000中國聯(lián)通資本開支（億元）yoy%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%120010008006004002000中國電信資本開支（億元）yoy%50%40%30%20%10%0%-10%-20%05001000150020002500中國移動資本開支（億元）yoy%9截止4月30日，通信行業(yè)上市公司2021年年報已全部完成披露。我們以通信（申萬2021）為初始樣本，增加奧飛數(shù)據(jù)、北斗星通、和而泰、紫光股份、威勝信息、移遠通信、英維克等企業(yè)，剔除*ST通信、*ST新海、*ST鵬博士、*ST凱樂、*ST九有、*ST實達等作為我們分析行業(yè)年報的基礎樣本。營收增速拐點出現(xiàn)，增速明顯加快。2021年，通信行業(yè)整體實現(xiàn)營收21906.69億元，同比增長11.75

，2020年同期行業(yè)營收增速為5.17

；若剔除三大運營商及中興通訊來看，行業(yè)整體營收增速為17.34

，2020年同期營收增速為8.89

。若采用中位數(shù)法進行分析，2021年行業(yè)營收增速為9.34

，從2019年同期的-4.19

轉為正增長?？傮w來看，自2016年以來我國4G建設進入下半場，截至2021年運營商投資穩(wěn)步增長，5G進入穩(wěn)步建設時期，2021年通信行業(yè)整體營收增速拐點已經(jīng)出現(xiàn)，增速明顯提升，行業(yè)景氣度不斷向好，未來營收有望持續(xù)提升。營收增速分布方面，與2020年相比，負增長公司數(shù)量明顯下降，公司整體向中檔位增速集中。具體來看，2021年收入同比負增長的公司一共20家，去年同期為42家，負增長公司數(shù)明顯下降。另一方面，2021年收入增速位于20-40

之間的公司一共39家，相比去年同區(qū)間的22家提升明顯，公司增速有向中速擋位集中的趨勢。2021年增速大于50

的公司一共8家，去年同期為10家，高速增長的公司數(shù)量有所下降。Wind、招商證券2021年年報點評——營收增速加快，分布向正增長區(qū)間集中<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20193819238981320204219191666102021202221221788454035302520151050201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%圖：2019-2021年通信行業(yè)營收增速 圖：2019-2021年通信行業(yè)營收增速分布25%201920202021總營收增速（整體法）總營收增速（中位數(shù)法）總營收增速（整體法，剔除三大運營商+中興）10隨著5G建設進入平穩(wěn)期，行業(yè)凈利潤增速恢復。2021年通信行業(yè)整體實現(xiàn)凈利潤1705.11億元，同比上升10.43

，2020年同期凈利潤增速為0.03

；若剔除三大運營商及中興通訊來看，整體實現(xiàn)凈利潤增速為-2.67

，2020年同期為-8.34。凈利潤增速中位數(shù)方面，2021年為8.21

，2019年同期為4.50

。凈利潤增速分布仍呈現(xiàn)向兩頭分化的趨勢。相比于2020年同期，凈利潤負增長的數(shù)量有所下降，由2020年的57家下降到了2021年的51家。分布在0

-30

增速的與去年相比略有增加，2021年度為32家，2020年為29家；分布在30

-50

增速的2021年為17家，較2020年同期的13家有所增長，增速在50

以上的2021年有18家，與2020年的19家基本持平。Wind、招商證券2021年年報點評——行業(yè)凈利潤增速加快恢復，增速分布仍呈現(xiàn)兩頭分化<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%20195213101210318202057101457619202151101399818010201920202021圖：2019-2021年通信行業(yè)凈利潤增速圖：2019-2020年通信行業(yè)凈利潤增速分布100%6080%5060%4040%20%300%20-40%-20%2020Q12021Q12022Q1-60%凈利潤增速（整體法）凈利潤增速（中位數(shù)法）凈利潤增速（整體法，剔除三大運營商+中興）21年行業(yè)整體利潤率略有下降。綜合毛利率方面，整體法計算得到行業(yè)2021年綜合毛利率為27.20

，2020年同期為28.26

，同比下降1.06個百分點；根據(jù)中位數(shù)法，2021年行業(yè)綜合毛利率為25.21

，去年同期為26.10

，同比下降0.89個百分點。凈利率方面，整體法計算得到行業(yè)2021年綜合凈利率為7.78

，2020年同期為7.88

，同比下降0.1個百分點；根據(jù)中位數(shù)法，2021年行業(yè)綜合凈利率為6.00

，去年同期為7.72

，同比下降1.72個百分點。兩種方法利潤率均有所下降。行業(yè)管理費用率、銷售費用率有所下滑，研發(fā)費用率持續(xù)提升。管理費用率方面，整體法計算得到行業(yè)2021年管理費用率為6.09

，去年同期為6.36

；中位數(shù)法計算得到，2021年行業(yè)管理費用率為5.78

，2020年同期為6.12

。兩種方法計算行業(yè)管理費用率均下降0.3個百分點。銷售費用率方面，整體法計算得到行業(yè)2021年銷售費用率為7.46

，2020年同期為7.95

；中位數(shù)法計算得到，2021年行業(yè)銷售費用率為3.93

，2020年同期為4.07

。兩種方法計算行業(yè)管理費用率均有所下滑。研發(fā)費用率方面，整體法計算得到行業(yè)2021年研發(fā)費用率為3.64

，去年同期為3.11

；中位數(shù)法計算得到，2021年行業(yè)研發(fā)費用率為7.14

，2020年同期為7.25

。整體法計算行業(yè)研發(fā)費用率均上升0.5個百分點，中位數(shù)法計算研發(fā)費用率與上年基本持平。2021年年報點評——利潤率略有下滑，銷售、管理費用率下行，研發(fā)費用率持續(xù)提升10%9%8%7%6%5%4%3%2%201920202021管理費用率（整體法）銷售費用率（整體法）研發(fā)費用率（整體法）管理費用率（中位數(shù)法）銷售費用率（中位數(shù)法）研發(fā)費用率（中位數(shù)法）0%5%10%15%20%25%30%圖：2019-2021年通信行業(yè)綜合毛利率、凈利率 圖：2019-2021年通信行業(yè)費用率35%201920202021毛利率（整體法）凈利率（整體法）毛利率（中位數(shù)法）凈利率（中位數(shù)法）11Wind、招商證券2021年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流基本保持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流占收比有所下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額方面，2021年行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5940.99億元，2020年同期為5931.63億元，同比上升0.16

，剔除三大運營商及中興通訊來看，2021年整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為124.45億元，2020年同期為326.55億元，同比下降61.89

（僅紫光股份經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額就從20年50.68億下滑至21年-21.80億，同比減少72.48億，主要系公司分銷業(yè)務2021年因受股東重組影響，部分業(yè)務只能使用現(xiàn)金提前支付供應商貨款；而且，對銀行授信的影響也使得應付票據(jù)的使用有所下降，從而使得經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出）。2021年行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流/營收同比下降3個百分點至27.12

，剔除三大運營商及中興通訊來看，

2021年行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流/營收同比下降1個百分點至0.57

。圖：

2018-2020年通信行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 圖：2018-2020年通信行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入2021年年報點評——經(jīng)營性凈現(xiàn)金流保持平穩(wěn)299.61326.55124.4501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019 2020 2021經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（剔除三大運營商+中興）0%5%10%15%20%25%30%35%2019 2020 2021經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入（剔除三大運營商+中興）12Wind、招商證券2021年年報點評——運營商、光器件、光模塊、通信設備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好2021年細分板塊表現(xiàn)不一，運營商、光器件、光模塊、通信設備、IDC、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工信息化等板塊表現(xiàn)良好。其中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊2021年凈利潤增幅達52.6

，主要得益于“十四五”規(guī)劃強調(diào)軍工發(fā)展和衛(wèi)星通信建設，中國北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)成功完成組網(wǎng)計劃，衛(wèi)星定位服務產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善；物聯(lián)網(wǎng)板塊21年營收增速達50，凈利潤同比增長36，應用方面汽車、CPE、PC等垂直行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式上2G/3G轉LTE/5G帶來升級機會；光模塊板塊21年凈利潤同比漲幅達38，受益于北美及國內(nèi)云廠商Capex持續(xù)向好；通信設備板塊一方面受益于BAT資本性開支回暖、通信運營商Capex穩(wěn)步增加，同時行業(yè)競爭格局有所變化，相關廠商份額持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)增強，凈利潤同比增長32。圖：2021年細分板塊營收和凈利潤增速情況10%15%26%15%18%19%50%8%9%11%12%-65%22%

27%38%32%16%36%53%-47%26%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%三大運營商光纖光纜板塊光器件板塊光模塊板塊通信設備板塊IDC板塊云通訊&超高清-板2%塊物聯(lián)網(wǎng)板塊衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊通信技術服務板塊軍工信息化板塊21凈利潤增速（%）21營收增速（%）13Wind、招商證券“提速降費”出清，2021年度三大運營商傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步提升，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務高速發(fā)展。2021年三大運營商實現(xiàn)營業(yè)收入總計16,102.71億元，同比增長10.2

，實現(xiàn)凈利潤總計1,563.01億元，同比上升10.6

。中國聯(lián)通、中國電信、中國移動分別實現(xiàn)營業(yè)收入

3278.54、4341.59、8,482.58

億元人民幣，同比提升

8

、11

、10

；實現(xiàn)凈利潤

63.05、259.52、1159.37

億，同比提升

14、24

、8

。其中，中國聯(lián)通、中國電信、中國移動產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，實現(xiàn)營收分別為548、989、622.84億，分別同比增長

28.2

、19.4、43.2

。成本端來看：嚴控用戶拓展成本，營銷費用管控加強；堅持精準高效投資，折舊攤銷費用有望保持平穩(wěn)。5G時期運營商堅持按需建網(wǎng)、精準投資，5G資本開支首個高峰或即將度過。此外，共建共享有望為運營商帶來規(guī)模效應，折舊攤銷費用及網(wǎng)絡運行支撐成本占收比均有望保持穩(wěn)定。隨著行業(yè)“價格戰(zhàn)”告一段落，運營商加強市場渠道費用管控，終端補貼逐步取消，銷售費用及費用率自2018年起均穩(wěn)定下降，降低行業(yè)“內(nèi)耗”，提高運營效率。圖：2021全年三大運營商增速情況 圖：2021全年三大運營商毛利率情況2021年報點評——三大運營商業(yè)績穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)向好0%20%中國聯(lián)通中國電信中國移動三大運營商5%21凈利潤增速（%）10% 15%21營收增速（%）14%24%8%20%12%7%0%15% 20%25%30%中國聯(lián)通中國電信中國移動5% 10%2021毛利率（%）2020毛利率（%）14Wind、招商證券本周研究專題：

2021年報點評——光纖光纜板塊依舊承壓光纖光纜板塊依舊承壓。2021全年實現(xiàn)營收1086.98億，同比上漲15.19

，實現(xiàn)凈利潤12.01億，同比下降64.52

。其中亨通光電2021年營收增長27.44

，凈利潤增長35.28

，主要得益于公司在海洋通信電力核心產(chǎn)品、海洋工程等方面實現(xiàn)了快速增長；中天科技2021年營收增長9.7

，海洋、電網(wǎng)建設、光通信以及新能源材料業(yè)務趨勢向好，商品貿(mào)易規(guī)模持續(xù)下降；凈利潤下降92.43

，主要是報告期內(nèi)公司對高端通信業(yè)務風險資產(chǎn)100計提減值準備36.19億元所致。毛利率方面，除了中天科技和永鼎股份，其他公司毛利率均有所下滑。圖：2021全年光纖光纜板塊增速情況 圖：2021全年光纖光纜板塊毛利率情況0%5% 10%15% 20% 25% 30%35%特發(fā)信息通鼎互聯(lián)永鼎股份亨通光電長飛光纖中天科技億通科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-500%-400%-300%

-200%

-100% 0% 100%200%

300%特發(fā)信息通鼎互聯(lián)永鼎股份亨通光電長飛光纖天科技中億通科技塊光纖光纜板21凈利潤增速（%）21營收增速（%）-7500%-2500%15Wind、招商證券16本周研究專題：

2021年報點評——光器件板塊營收增長明顯，博創(chuàng)科技表現(xiàn)亮眼Wind、招商證券光器件板塊增長穩(wěn)定，博創(chuàng)科技業(yè)績高速增長。光器件板塊全年實現(xiàn)營收38.47億，同比增長26.54

，實現(xiàn)凈利潤6.62億，同比增長22.33

。博創(chuàng)科技2021年營收增長48.59

，凈利潤增長83.6

，主要得益于境內(nèi)外電信運營商大力建設和升級接入網(wǎng)，促進了公司電信接入網(wǎng)產(chǎn)品銷售增長；天孚通信2021年營收增長18.2，凈利潤增長9.77，主要得益于公司積極開發(fā)海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶以及全球數(shù)據(jù)中心規(guī)模建設帶動對光器件產(chǎn)品需求的持續(xù)增長。毛利率方面，板塊內(nèi)所有公司毛利率均有小幅下滑。圖：2021全年光器件板塊增速情況 圖：2021全年光器件板塊毛利率情況-20%0%100%天孚通信博創(chuàng)科技光太辰中瓷電子光器件板塊20% 40%21凈利潤增速（%）60% 80%21營收增速（%）0%50%60%天孚通信博創(chuàng)科技太辰光中瓷電子10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）本周研究專題：

2021年報點評——光模塊板塊快速增長，高速光模塊出貨量顯著提升光模塊板塊快速增長，高速光模塊出貨量顯著提升。2021全年實現(xiàn)營收301.76億，同比增長26.05

，實現(xiàn)凈利潤29.34億，同比增長37.84

。新易盛實現(xiàn)營業(yè)收入為29.08億元，同比增長45.57

;歸母凈利潤為6.62億元，同比增長34.60

;，高速率光模塊營業(yè)收入較上年同期顯著增長；中際旭創(chuàng)營業(yè)收入76.95億元，同比增長9.16

；歸母凈利潤8.75億元，同比增長1.07

，400G和200G等高端光模塊訂單需求旺盛，400G高端產(chǎn)品已占據(jù)首要銷售份額。毛利率方面，整個板塊相對保持穩(wěn)定。劍橋科技全年毛利率同比顯著提高，光迅科技和中際旭創(chuàng)2021年毛利率同比去年有小幅提升。圖：2021全年光模塊板塊增速情況 圖：2021全年光模塊板塊毛利率情況0%中際旭創(chuàng)新易盛光迅科技華工科技劍橋科技5% 10% 15%2021毛利率（%）20% 25% 30% 35% 40%2020毛利率（%）0% 20% 40%60% 80% 100%120%140%中際旭創(chuàng)新易盛光迅科技華工科技劍橋科技光模塊板塊21凈利潤增速（%）21營收增速（%）17Wind、招商證券IT與CT頭部企業(yè)互相滲透，產(chǎn)業(yè)格局升級優(yōu)化，通信設備板塊業(yè)績快速增長。全年實現(xiàn)營收2238.76億，同比增長15.25

，凈利潤89.89億，同比增長31.68

。其中，中興通訊營收增長12.88

，凈利潤增長59.93

，公司不斷優(yōu)化市場格局，運營商網(wǎng)絡、政企業(yè)務、消費者業(yè)務等ICT領域營業(yè)收入實現(xiàn)協(xié)同增長；紫光股份營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比增長

12.57

、18.51

，公司深度布局“芯—云—

網(wǎng)—邊—端”產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)賦能百行百業(yè)客戶，政企、運營商、國際業(yè)務持續(xù)發(fā)力，市場份額不斷提升；星網(wǎng)銳捷營收增長31.49

，凈利潤增長27.59

，主要系公司持續(xù)打造智慧科技產(chǎn)業(yè)群以及繼續(xù)加大海外市場的拓展力度。其中子公司銳捷網(wǎng)絡營收增長37.19

，凈利潤增長53.06

，占母公司營收/凈利潤比例分別為67.82

/86.33

；烽火通信營收增長24.87

，凈利潤增長181.52

，主要原因系疫情對公司影響逐漸減弱促使銷售規(guī)模穩(wěn)步回升。毛利率方面，除中興通訊毛利率從31.61

上升到35.24

上升外，其余公司毛利率均有所下滑，其中瑞斯康達毛利率下降較明顯，從46.74

下降到38.05，主要系報告期內(nèi)材料成本增加。圖：2021全年通信設備板塊增速情況

圖：2021全年通信設備板塊毛利率情況2021年報點評——IT與CT頭部企業(yè)互相滲透，產(chǎn)業(yè)格局升級優(yōu)化，通信設備板塊業(yè)績快速增長0%50%中興通訊烽火通信瑞斯康達星網(wǎng)銳捷紫光股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）-100%0%200%中興通訊烽火通信瑞斯康達星網(wǎng)銳捷紫光股份通信設備板塊21凈利潤增速（%）100%21營收增速（%）-700%-500%18Wind、招商證券2021年報點評——IDC板塊保持平穩(wěn)增長，供給側洗牌持續(xù)IDC板塊保持平穩(wěn)增長，

供給側洗牌持續(xù)。全年實現(xiàn)營收289.64億，同比增長17.67

，實現(xiàn)凈利潤35.54億，同比增長15.77

。其中寶信軟件營收增速為23.55

，凈利潤增速為39.84

，母公司寶武集團的業(yè)務發(fā)展及智慧制造需求的提升，自動化、信息化、云服務業(yè)務拉動凈利潤大幅增加；奧飛數(shù)據(jù)2021年營收增速為43.35

，凈利潤增速為-7.67

，公司數(shù)據(jù)中心整體上架率持續(xù)提升且提升速度較快，IDC

業(yè)務收入增長較大拉動營收增加，凈利潤同比減少主要因為股票激勵計劃、碳中和及新能源戰(zhàn)略的制定和實施帶來成本費用等。隨著新基建政策、東數(shù)西算工程逐步推進，我們認為未來整體IDC行業(yè)將進一步集中化、規(guī)?；?、綠色化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)長期持續(xù)受益。毛利率方面，奧飛數(shù)據(jù)全年毛利率（29.2

）較去年（29.5

）有小幅下降，寶信軟件全年毛利率（32.5

）較去年（29.1）有一定上升。圖：2021全年IDC板塊增速情況 圖：2021全年IDC板塊毛利率情況-30%-20%50%科華數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件英維克IDC板塊-10% 0% 10%21凈利潤增速（%）20% 30% 40%21營收增速（%）0%50%科華數(shù)據(jù)光環(huán)新網(wǎng)數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)寶信軟件英維克10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）19Wind、招商證券云視頻板塊營收穩(wěn)步增長，行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大。全年實現(xiàn)營收58.08億，同比增長18.66

，實現(xiàn)凈利潤15.47億，同比下降2.02

。億聯(lián)網(wǎng)絡2021年營收增速為33.76

，凈利潤增速為26.38

，隨著全球新冠疫情帶來的影響逐漸緩和，公司市場需求持續(xù)恢復，業(yè)務開拓策略積極有效。2021年公司三條業(yè)務線在產(chǎn)品迭代升級和新品推出方面均有所突破，產(chǎn)品競爭力不斷提升。當虹科技21年營收同比增長14.30

，凈利潤同比下滑40.34

，傳統(tǒng)電視臺業(yè)務下降，公共安全業(yè)務同比增長79.47

（從公安逐步滲透到其他行業(yè)）。目前，包括傳統(tǒng)硬件視頻廠商、云視頻廠商以及構建云辦公生態(tài)的平臺型廠商三大類型視頻會議廠商聯(lián)合渠道進行“云+端+行業(yè)應用”競爭布局，各領域合作持續(xù)加強。毛利率方面，億聯(lián)網(wǎng)絡全年（61.55

）相較去年（66.02

）有一定下降（主要受到供應鏈短缺，原材料漲價的影響），會暢通訊、當虹科技毛利率有所下降，數(shù)碼視訊毛利率小幅提升。圖：2021全年云視頻板塊增速情況 圖：2021全年云視頻板塊毛利率情況2021年報點評——云通訊&高清視頻板塊營收穩(wěn)步增長，行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)擴大-100%-50%0%50%會暢通訊億聯(lián)網(wǎng)絡數(shù)碼視訊當虹科技云通訊&超高清板塊21凈利潤增速（%）21營收增速（%）-300%

-200%0%10% 20%30% 40% 50% 60%70%會暢通訊億聯(lián)網(wǎng)絡數(shù)碼視訊當虹科技2021毛利率（%） 2020毛利率（%）20Wind、招商證券2021年報點評——垂直應用行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級帶來行業(yè)機會，物聯(lián)網(wǎng)板塊整體實現(xiàn)較快增長垂直應用行業(yè)需求持續(xù)爆發(fā)，制式升級帶來行業(yè)機會，物聯(lián)網(wǎng)板塊整體實現(xiàn)較快增長。全年實現(xiàn)營收369.12億，同比增長49.73

，實現(xiàn)凈利潤30.28億，同比增長35.88

。廣和通全年營收、凈利潤同比增長49.78

、41.51

，主要來源于筆電模塊收入貢獻，打破了前期市場對于筆電模塊需求下滑的擔憂；移遠通信全年營收、凈利潤同比上升84.45

、89.43

，主要得益于LTE系列、LPWA系列和5G系列模組應用場景的需求不斷增加，銷售收入實現(xiàn)了較快增長；威勝信息全年營收、凈利潤同比上升26.03

、24.02

，主要得益于感知層、網(wǎng)絡層以及應用層全系列業(yè)務穩(wěn)步增長。我們認為隨著物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，疫情緩和公司業(yè)務恢復，核心廠商將持續(xù)受益。毛利率方面，除新天科技、有方科技有小幅上漲外，其余公司均有不同程度下滑。圖：2021全年物聯(lián)網(wǎng)板塊增速情況 圖：2021全年物聯(lián)網(wǎng)板塊毛利率情況-200%-100%0% 100%400%廣和通移為通信鴻泉物聯(lián)拓邦股份美格智能和而泰映翰通移遠通信新天科技威勝信息有方科技物聯(lián)網(wǎng)板塊21凈利潤增速（%）200% 300%21營收增速（%）0%50%移為通信廣和通鴻泉物聯(lián)有方科技威勝信息新天科技移遠通信映翰通和而泰美格智能拓邦股份10% 20%2021毛利率（%）30% 40%2020毛利率（%）21Wind、招商證券2021年報點評——“北斗+”和“+北斗”產(chǎn)業(yè)深度融合，有望帶動北斗板塊持續(xù)增長“北斗+”和“+北斗”產(chǎn)業(yè)深度融合，有望帶動北斗板塊持續(xù)增長。全年實現(xiàn)營收279.05億，同比上漲8.27，實現(xiàn)凈利潤15.93億，同比上漲52.60

，得益于在主營業(yè)務領域核心技術構筑、創(chuàng)新領域技術開發(fā)及市場布局等方面均取得突破。其中，海格通信營業(yè)收入同比增長6.87

，凈利潤同比增長11.61

，無線通信業(yè)務與北斗導航業(yè)務是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的核心驅動；華測導航得益于集成電路行業(yè)市場需求增長，營收同比增長35.02

，凈利潤實現(xiàn)了49.45

的增長，公司專注高精度定位領域業(yè)務布局、持續(xù)提升自身經(jīng)營能力實現(xiàn)了良好的業(yè)績增長。隨著北斗三號全球衛(wèi)星導航系統(tǒng)正式開通、中國北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)成功完成組網(wǎng)計劃，北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)及衛(wèi)星定位服務產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善。毛利率方面，海格通信毛利率實現(xiàn)小幅上漲，公司毛利率由2020年的36.30

提升至37.34

，華測導航毛利率由2020年的54.28

提升至54.64

。圖：2021全年北斗板塊增速情況 圖：2021全年北斗板塊毛利率情況-1000%-800%-600%0%50%100%海格通信北斗星通振芯科技華力創(chuàng)通中國衛(wèi)通中國衛(wèi)星華測導航雷科防務合眾思壯中海達衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊-100% -50%21凈利潤增速（%）21營收增速（%）0%30% 40%50%60%中海達合眾思壯華測導航雷科防務中國衛(wèi)通中國衛(wèi)星振芯科技華力創(chuàng)通海格通信北斗星通10% 20%2021毛利率（%）2020毛利率（%）22Wind、招商證券2021年報點評——通信技術服務板塊營收小幅增長，盈利能力持續(xù)下滑通信技術服務板塊個股差異較大，整體營收擴大，盈利能力下降。全年實現(xiàn)營收285.34億，同比增長9

，實現(xiàn)凈利潤-0.17億，同比下降47.0

。潤建股份、中貝通信、宜通世紀等個股表現(xiàn)較好。其中，潤建股份2021年實現(xiàn)營收66.02億，同比增長57

，實現(xiàn)凈利潤3.53億，同比增長48

，領先行業(yè)平均水平，主要系公司重要項目陸續(xù)中標，市場份額得到大幅度提升，公司核心通信網(wǎng)絡管維業(yè)務穩(wěn)步增長；信息網(wǎng)絡管維業(yè)務實現(xiàn)跨越式增長，其中IDC服務收入同比增長2071.58

，能源網(wǎng)絡管維業(yè)務收入增長158.11

。毛利率方面，板塊內(nèi)一半公司毛利率出現(xiàn)一定程度下滑，但杰賽科技、吉大通信、國脈科技、潤建股份、中貝通信毛利率有所提升。其中，中貝通信毛利率提升5個百分點至20

，國脈科技毛利率提升2個百分點至68

。圖：2021全年通信技術服務板塊增速情況 圖：2021年全年通信技術服務板塊毛利率情況0%70% 80%網(wǎng)宿科技立昂技術杰賽科技吉大通信國脈科技中通國脈潤建股份超訊通信縱橫通信中貝通信中富通宜通世紀10% 20% 30% 40% 50% 60%2021毛利率（%） 2020毛利率（%）-650%縱橫通信中貝通信中富通宜通世紀杰賽科技吉大通信國脈科技中通國脈潤建股份超訊通信通信技術服務板塊網(wǎng)宿科技立昂技術-450% -250%21凈利潤增速（%）-50% 150%21營收增速（%）3000%23Wind、招商證券3600%24Wind、招商證券軍工信息化板塊穩(wěn)步增長。全年實現(xiàn)營收287.53億，同比增長11，實現(xiàn)凈利潤24.87億元，同比增長26。其中，七一二2021年營收增速為28，凈利潤增速為32，增長領先板塊平均，主要受益于專用無線通信終端產(chǎn)品銷售規(guī)模擴大，營業(yè)收入同比提升68。公司在傳統(tǒng)領域不斷擴大用戶數(shù)量同時，布局多種系統(tǒng)產(chǎn)品的新客戶開拓，引領業(yè)績新增長點。毛利率方面，板塊內(nèi)企業(yè)毛利率均保持相對穩(wěn)定。烽火電子毛利率提升4個百分點至42；國?？萍济侍嵘?個百分點至27

。圖：2021全年軍工信息化板塊增速情況 圖：2021全年軍工信息化板塊毛利率情況2021年報點評——軍工信息化板塊穩(wěn)步增長-200%100%金信諾杰賽科技海格通信南京熊貓七一二廣哈通信烽火電子上海瀚訊國睿科技-150% -100% -50%21凈利潤增速（%）0% 50%21營收增速（%）42%軍工信息化板塊 27%0%60%70%金信諾杰賽科技海格通信南京熊貓七一二廣哈通信烽火電子上海瀚訊國?？萍?0% 20% 30%2021毛利率（%）40% 50%2020毛利率（%）25Wind、招商證券

注：中國移動A股無20Q1營收數(shù)據(jù)本周研究專題：2022年一季報點評——營收穩(wěn)步增長，分布向中低速增長區(qū)間集中第一季度行業(yè)營收穩(wěn)步增長。單季度來看，第一季度行業(yè)整體營收5641.08億元，同比增長11.75

，剔除三大運營商及中興通訊來看，整體營收增速為10.64

，去年同期為32.34

。中位數(shù)方面，今年第一季度的營收增速中位數(shù)為9.41，去年同期為46.35

（20年受疫情影響低基數(shù)）。營收分布同比去年同期，負增長公司個數(shù)有所提升，增速向中低速集中。收入增速來分布來看，相比于去年同期，負增長公司從12家上升到36家，同時高增長（增速大于50

）的公司數(shù)目從去年同期的50家減少到12家，中低速增長（增速區(qū)間為0~30

）公司數(shù)量同比有所上升，2022年為54家，去年同期為29家。圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1營收增速 圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1營收增速分布-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q1 2021Q1 2022Q1總營收增速（整體法）總營收增速（中位數(shù)法）總營收增速（整體法，剔除三大運營商+中興）<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202078825548202112811101965020223619231210612010203050406070809020202021202226本周研究專題：

2022年一季報點評——凈利潤穩(wěn)步增長，增速分布向中速集中Wind、招商證券

注：中國移動A股無20Q1凈利潤數(shù)據(jù)第一季度整體凈利潤增速繼續(xù)上升。今年第一季度行業(yè)總體凈利潤為419.08億元，同比上升10.47

，去年同期上升0.05

，剔除三大運營商及中興通訊來看，整體利潤增速為23.76

，去年同期為87.84

。中位數(shù)方面，行業(yè)凈利潤增速中位數(shù)為9.76

，去年同期為3.11

。2022年一季度凈利潤增速分布向中速增長區(qū)間集中。相比去年同期，凈利潤負增長的公司數(shù)量從去年的52家減少到50家，凈利潤高增長（增長率大于50）的公司數(shù)量由去年的35家減少至23家，中速增長（增速在0~50區(qū)間）的公司數(shù)量明顯上升，2022年一季度為45家，去年同期為29家。圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1凈利潤增速 圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1凈利潤增速分布<00~10%10~20%20~30%30~40%40~50%>50%202069850631920215286465352022501189710238020202021202280%7060%6040%5020%400%30-20%2020Q12021Q12022Q120-40%10-60%0100%凈利潤增速（整體法）凈利潤增速（中位數(shù)法）凈利潤增速（整體法，剔除三大運營商+中興）第一季度行業(yè)整體利潤率逐步改善。綜合毛利率方面，整體法計算得到行業(yè)第一季度綜合毛利率為26.20

，去年同期為26.82

，同比下降0.62個百分點；中位數(shù)法計算得到，第一季行業(yè)綜合毛利率為25.86

，去年同期為25.11

，同比上升0.75個百分點。凈利率方面，整體法計算得到行業(yè)第一季度綜合凈利率為7.43

，去年同期為7.58

，同比下降0.15個百分點；中位數(shù)法計算得到，第一季行業(yè)綜合凈利率為5.01，去年同期為4.79

，同比上升0.22個百分點管理費用率、銷售費用率同比皆略有下降，研發(fā)費用率有所提升。整體法計算得到行業(yè)管理費用率、銷售費用率分別為6.19

、7.32

，去年同期分別為6.53

、7.65

；中位數(shù)法計算得到，第一季度行業(yè)管理費用率、銷售費用率分別為6.55

、4.38

，去年同期分別為6.43

、4.36

。研發(fā)費用率方面，整體法計算得到行業(yè)第一季度研發(fā)費用率為2.96

，去年同期為2.67

；中位數(shù)法計算得到，第一季度行業(yè)研發(fā)費用率為7.67，去年同期為7.05。本周研究專題：

2022年一季報點評——利潤率逐步改善，研發(fā)費用率同比提升圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1綜合毛利率、凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q12021Q12022Q1毛利率（整體法）凈利率（整體法）毛利率（中位數(shù)法）凈利率（中位數(shù)法）0%圖：2020-2022年通信行業(yè)Q1費用率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2022Q12020Q1 2021Q1管理費用率（整體法）銷售費用率（整體法）研發(fā)費用率（整體法）管理費用率（中位數(shù)法）銷售費用率（中位數(shù)法）研發(fā)費用率（中位數(shù)法）27Wind、招商證券2022年一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所下降。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額方面，第一季度行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1067.40億元，去年同期為1151.86億元，較去年同比下降7.3

，剔除三大運營商及中興通訊來看，2022一季度行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-147.68億元，去年同期為-114.61億元，同比下降28.86

。經(jīng)營性現(xiàn)金流占營收比例方面，2022年第一季度為18.92

，較去年同期的22.82

下降3.9個百分點；剔除三大運營商及中興通訊來看，2022一季度占比為-2.62

，較去年同期-2.27

下降了0.35個百分點。圖：2020Q1-2022Q1通信行業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流（億元） 圖：

2020Q1-2022Q1通信行業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入本周研究專題：

2022年一季報點評——行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降(400)(200)02004006008001,0001,2001,4002020Q12021Q12022Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（剔除三大運營商+中興）-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020Q12021Q12022Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入（剔除三大運營商+中興）28Wind、招商證券2022年一季報點評——行業(yè)整體運行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、通信技術服務、光模塊等板塊表現(xiàn)強勁2022年第一季度行業(yè)整體運行平穩(wěn)向好，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、光纖光纜、通信技術服務、光模塊、云通訊&超高清、通信設備等板塊表現(xiàn)強勁。其中衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊凈利潤同比高增75.55

，持續(xù)受益于北斗高精度應用市場的高速發(fā)展；光纖光纜板塊凈利潤增幅達73.96

，通信市場回暖（價格觸底回升，運營商集采量價齊升），陸纜、海纜在手訂單豐富；通信技術服務板塊凈利潤增幅高達56.66

，持續(xù)受益于5G/物聯(lián)網(wǎng)等新基建以及“東數(shù)西算”戰(zhàn)略的推進；光模塊板塊凈利潤增幅達18

，全球云

CapEx

邁入上行通道，運營商加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和傳輸網(wǎng)投資。2022

年海外200G

需求大幅超預期，400G

需求仍處上升周期，800G

或將實現(xiàn)首次規(guī)?；鲐?；通信設備板塊，凈利潤穩(wěn)步增長，增幅達9.93

，ICT基礎設施產(chǎn)品需求超預期，數(shù)字化解決方案持續(xù)落地應用；三大運營商凈利潤同比增長8.35

，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務高速發(fā)展，傳統(tǒng)移動、固網(wǎng)業(yè)務穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)提升。是低估值、高股息、穩(wěn)增長