第10章投資項目的比較與選擇

第10章投資項目的比較與選擇投資選的意義由于科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為實現(xiàn)某種目標(biāo)，可能存在多種方案可供選擇。如果墨守成規(guī)，只提出一個或有限個方案，很可能根本沒有包含客觀上最優(yōu)的方案。在形成方案的過程中，必須有意識、盡可能地了解并運(yùn)用各種技術(shù)和經(jīng)濟(jì)信息，形成多種可替代的備選方案。投資項目（方案）的關(guān)系獨立項目相關(guān)項目先決項目互補(bǔ)項目互斥項目現(xiàn)金流相關(guān)項目資金限制項目中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍第一節(jié)互斥項目的比較與選擇一、互斥項目的含義及特點（一）定義互斥項目：指作為決策對象的各個項目之間是相互對立、相互排斥的，選定了某個項目也就意味著排除了接受其他項目的機(jī)會，各個項目之間不存在相容的可能性。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍（二）特點要進(jìn)行項目的比選，最多只能選一個，要淘汰其他方案參加比選的方案應(yīng)具有可比性：考察的時間段及計算期具有可比性；收益與費用的性質(zhì)及計算范圍具有可比性；方案風(fēng)險水平的可比性；評價所使用的假定的合理性。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍二、項目壽命周期相同情況下互斥項目的選擇（一）順序比較法1.基本原理：通過計算各備選項目的評價指標(biāo)，直接比較其指標(biāo)值大小從中擇優(yōu)的方法。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍順序比較法的決策程序：（1）分別計算各項目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，并淘汰所有NPV<0或IRR<基準(zhǔn)收益率的項目。（2）將各個項目的同一指標(biāo)值按大小順序進(jìn)行比較排列；（3）根據(jù)各指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)特性，選取最有利的極端值，如凈現(xiàn)值最大者或費用現(xiàn)值最小者作為最優(yōu)項目。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍順序比較法2.凈現(xiàn)值法：NPV最大的項目最優(yōu)。3.內(nèi)部收益率法：IRR最大的項目最優(yōu)。4.費用現(xiàn)值法：收益費用型項目：計算NPV或IRR來評價項目是否可行；費用型項目：只發(fā)生現(xiàn)金流出，計算項目的費用現(xiàn)值，選擇費用現(xiàn)值最小的項目。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍順序比較法（二）差額比較法（增量比較法）1.基本原理：判斷增量投資（或稱差額投資）的經(jīng)濟(jì)合理性，即投資大的方案相對于投資小的方案多投入的資金能否帶來滿意的增量收益。若增量投資能夠帶來滿意的增量收益，則投資大的方案優(yōu)于投資小的方案；若增量投資不能帶來滿意的增量收益，則投資額小的方案優(yōu)于投資額大的方案。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍差額比較法的決策程序：（1）分別計算各項目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，并淘汰所有NPV<0或IRR<基準(zhǔn)收益率的項目。（2）將各保留項目按照從小到大的順序排列，從投資最小的項目開始，求出它與緊隨其后投資規(guī)模較大項目的差額凈現(xiàn)金流量；中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍差額比較法（3）根據(jù)差額凈現(xiàn)金流量，計算差額凈現(xiàn)值或差額內(nèi)部收益率。如⊿NPV≥0或⊿IRR≥基準(zhǔn)收益率，則投資規(guī)模較大項目較優(yōu)；否則，規(guī)模較小項目較優(yōu)。（4）用上述較優(yōu)項目同緊隨其后的投資規(guī)模更大的項目進(jìn)行同樣的對比，再找出更優(yōu)的項目。直到余下來最后一個即為最優(yōu)項目。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍差額比較法2.差額凈現(xiàn)值法如⊿NPV>0，則投資規(guī)模較大項目較優(yōu)；如⊿NPV<0，則投資規(guī)模較小項目較優(yōu)。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍差額比較法3.差額內(nèi)部收益率法如⊿IRR>ic，則投資規(guī)模較大項目較優(yōu)；如⊿IRR<ic，則投資規(guī)模較小項目較優(yōu)；中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍差額比較法例：方案A、B是互斥方案，其各年的現(xiàn)金流及財務(wù)指標(biāo)如下表所示，試評價選擇（ic=10%）。解：經(jīng)計算，⊿IRR=13.8%>ic，且⊿NPV=16.75>0，

因此，投資規(guī)模較大方案A較優(yōu)。差額比較法三、項目壽命周期不同情況下互斥項目的比較與選擇（一）重置鏈法重置鏈法（更新鏈法，最小公倍數(shù)法，共同年限法）：指壽命期較短的項目結(jié)束后，用相同或相似的項目重復(fù)替換，直至不同壽命期限的互斥項目達(dá)到年限相等，從而將不同期限的投資項目建立在共同期限上比較。共同期限的值等于所有被評價投資項目期限的最小公倍數(shù)。期限一致后，可根據(jù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍例：為改善城市交通，新建交通網(wǎng)有兩個備選方案，A方案的壽命期為20年，B方案的壽命期為40年，如果設(shè)定基準(zhǔn)收益率為12%，期末無殘值，試進(jìn)行選擇。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍重置鏈法中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍重置鏈法中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍重置鏈法（二）年值法年值法（年金法，等效年金法）：通過資金等值換算，將項目凈現(xiàn)值或總費用現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖诟髂辏嬎愠鲰椖康牡阮~凈年值或等額費用年值，以凈年值最大或費用年值最小的項目為優(yōu)。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍1.凈年值法凈年值最大且為非負(fù)的項目為優(yōu)。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍年值法例：設(shè)互斥項目A、B的壽命分別為3年和5年，各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值如下表所示。試用年值法評價選擇（ic=12%）。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍年值法中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍解：根據(jù)年值法可知，項目A為優(yōu)選項目。年值法2.費用年值法（費用型互斥項目）PC：費用現(xiàn)值。費用年值小的項目為優(yōu)。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍年值法第二節(jié)獨立項目的比較與選擇一、獨立項目的含義及比較與選擇獨立項目：是指作為決策對象的各個項目之間彼此都是相互獨立的，不具有相關(guān)性，任何一個項目的采用與否都不影響其他項目的選擇。獨立項目不局限只選擇一個，可以有多個選擇。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍獨立項目比選的特點：每個項目只需進(jìn)行自身經(jīng)濟(jì)性的評價，無須進(jìn)行橫向比較；不要被評價項目壽命期長短的一致性，不限制評價方法的應(yīng)用；可以選擇一個或多個項目，亦可一個都不選。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍二、有資金約束的獨立項目的選擇（一）凈現(xiàn)值率法中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍NPVR：項目財務(wù)凈現(xiàn)值率；IP：項目總投資現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率越大，單位投資的利用效果越佳。凈現(xiàn)值率法的選擇步驟：分別計算各個項目的凈現(xiàn)值率，并由大到小進(jìn)行排序；從凈現(xiàn)值率最大的項目開始選取，直到所選所有項目的投資總額最大地等于或接近投資限額。中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍凈現(xiàn)值率法例：現(xiàn)有三個獨立項目A、B、C，其初始投資（第0年末）及各年凈收入如下表。投資資金限制450萬元，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率ic=8%，各方案的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率的計算結(jié)果也列于該表中。如果單純用凈現(xiàn)值率法，應(yīng)選A+C，凈現(xiàn)值總額為54.33+78.79=133.12(萬元)。問：這樣選擇是否最佳？中山學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院何怡萍凈現(xiàn)值率法項目第0年投資I（萬元）1—10年的凈收入（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率NPVR按NPVR排序A-1002354.330.5431B-3005889.180.2973C-2504978.790.3152

互斥組合方案序號組合狀態(tài)第0年投資I（萬元）1—10年的凈收入（萬元）凈現(xiàn)值NPV（萬元）ABC1100-1002354.332010-3005889.183001-2504978.794110-40081143.55101-35072133.16011-550107168

不可行711