2023年輕工造紙行業(yè)年度策略 精挖新賽道-堅(jiān)守價(jià)值股

2023年輕工造紙行業(yè)年度策略精挖新賽道_堅(jiān)守價(jià)值股1.三季報(bào)復(fù)盤造紙輕工行業(yè)總市值占全部A股總市值的0.95%我們選擇造紙輕工行業(yè)中117只有代表性股票作為分析樣本，將造紙行業(yè)分為造紙、包裝印刷、個(gè)護(hù)、文具、家具、其他6個(gè)細(xì)分行業(yè)，按照2022年10月31日收盤價(jià)計(jì)算總市值為7514.59億元，占滬深兩市A股總市值0.95%。營(yíng)收端顯著分化，龍頭阿爾法彰顯，利潤(rùn)端有望邊際修復(fù)整體來看，造紙輕工板塊2022Q3營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)短期有所承壓，增速來看，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速同比有所下滑，歸母凈利潤(rùn)增速同比有所改善。其中，造紙板塊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比增速均有所下滑；家具板塊營(yíng)收短期承壓，營(yíng)收增速同比及環(huán)比均有所下滑，但利潤(rùn)端來看，家具板塊歸母凈利潤(rùn)增速同比及環(huán)比均有所改善。（1）家居版塊：營(yíng)業(yè)收入同比下滑5%（增速同比-27pct，環(huán)比-4pct），歸母凈利潤(rùn)同比下滑3%（增速同比+12pct，環(huán)比+1pct），我們認(rèn)為，22Q3影響有所減弱，但主要受限于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有所下滑，出口需求走弱，行業(yè)層面收入略有承壓，龍頭分化更加明顯。（2）造紙版塊：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4%（增速同比-22pct，環(huán)比-14pct），歸母凈利潤(rùn)同比下滑38%（增速同比-29pct，環(huán)比+14pct），我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)憑借自產(chǎn)漿等成本控制能力的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的盈利。（3）包裝印刷版塊：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%（增速同比-3pct，環(huán)比+8pct），歸母凈利潤(rùn)同比下滑12%（增速同比-11pct，環(huán)比+15pct），我們認(rèn)為，需求穩(wěn)步釋放，龍頭企業(yè)盈利有所修復(fù)。（4）個(gè)護(hù)版塊：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14%（增速同比+55pct，環(huán)比-16pct），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%（增速同比+95pct，環(huán)比-12pct），我們認(rèn)為，個(gè)護(hù)產(chǎn)品作為必選消費(fèi)品需求端仍相對(duì)穩(wěn)定，板塊韌性相對(duì)突出，短期內(nèi)利潤(rùn)端有所承壓。（5）文具版塊：營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10%（增速同比+1pct，環(huán)比+11pct），歸母凈利潤(rùn)同比下滑3%（增速同比+10pct，環(huán)比+20pct），我們認(rèn)為，或沖擊文具相關(guān)企業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性，短期收入增長(zhǎng)承壓。營(yíng)業(yè)收入：造紙占比31%，板塊整體同比增長(zhǎng)3%從選取的117家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來看，2022Q3樣本合計(jì)營(yíng)業(yè)收入1571億元，同比+3%。其中，主要收入貢獻(xiàn)來自于造紙、家具、包裝印刷，2022Q3樣本總收入中的31%來自于造紙板塊，家具板塊收入占比達(dá)到24%，包裝印刷收入占比緊隨其后，達(dá)到21%。營(yíng)業(yè)總收入增速方面，2022Q3造紙輕工整體及大多數(shù)細(xì)分子板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增速的同比回落，環(huán)比下降。整體來看，造紙輕工總板塊營(yíng)業(yè)收入同比+3%（增速同比-11pct，環(huán)比-2pct）。其中，造紙營(yíng)收同比+4%（增速同比-22pct，環(huán)比-14pct）；包裝印刷營(yíng)收同比+10%（增速同比-3pct，環(huán)比+8pct）；個(gè)護(hù)營(yíng)收同比+14%（增速同比+55pct，環(huán)比16pct）；文具營(yíng)收同比+10%（增速同比+1pct，環(huán)比+11pct）；家具營(yíng)收同比-5%（增速同比-27pct，環(huán)比-4pct）；其他營(yíng)收同比+2%（增速同比-9pct，環(huán)比+9pct）。歸母凈利潤(rùn)：行業(yè)短期同比下滑，同比增速環(huán)比修復(fù)趨勢(shì)已顯從選取的117家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來看，2022Q3樣本合計(jì)歸母凈利潤(rùn)91億元，同比下滑10%。其中，主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來自于家具、包裝印刷，2022Q3樣本總歸母凈利潤(rùn)中的34%來自于家具板塊，包裝印刷歸母凈利潤(rùn)占比20%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妫?022Q3造紙輕工整體及子板塊大多同比下滑，但增速同比及環(huán)比大多有所改善。整體來看，造紙輕工板塊2022Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊?10%（增速同比+16pct，環(huán)比+21pct）。其中，造紙板塊業(yè)績(jī)同比-38%（增速同比-29pct，環(huán)比+14pct）；包裝印刷板塊業(yè)績(jī)同比-12%（增速同比-11pct，環(huán)比+15pct）；個(gè)護(hù)板塊業(yè)績(jī)同比+16%（增速同比+95pct，環(huán)比-12pct）；文具板塊業(yè)績(jī)同比-3%（增速同比+10pct，環(huán)比+20pct）；家具板塊業(yè)績(jī)同比-3%（增速同比+12pct，環(huán)比+1pct）；其他板塊業(yè)績(jī)同比+15%（增速同比+44pct，環(huán)比+70pct）。盈利能力：毛利率&凈利率同比略有下滑，邊際修復(fù)可期從選取的117家造紙輕工上市公司數(shù)據(jù)來看，2022Q3樣本整體毛利率達(dá)到20.6%，同比1.6pct，各細(xì)分板塊毛利率同比大多有所下滑。具體來看，2022Q3造紙板塊毛利率11.8%（同比-2.5pct）；包裝印刷板塊毛利率17.2%（同比-1.9pct）；個(gè)護(hù)板塊毛利率35.4%（同比+0.8pct）；文具板塊毛利率20.3%（同比-2.0pct）；家具板塊毛利率32.0%（同比+0.2pct）；其他板塊毛利率22.1%（同比-1.3pct）。2.精挖新賽道電動(dòng)二輪車：消費(fèi)升級(jí)供給優(yōu)化，行業(yè)加速集中量?jī)r(jià)提升可期《新國(guó)標(biāo)》下電動(dòng)兩輪車劃分清晰，明確電動(dòng)自行車的非機(jī)動(dòng)車屬性?！缎聡?guó)標(biāo)》將電動(dòng)兩輪車分為電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車和電動(dòng)摩托車三類。其中，電動(dòng)自行車是指以車載蓄電池作為輔助電源，具有腳踏騎行功能，能實(shí)現(xiàn)電助動(dòng)或/和電驅(qū)動(dòng)功能的兩輪自行車。電動(dòng)輕便摩托車是由電力驅(qū)動(dòng)，電機(jī)額定功率總和不大于4KW，最高設(shè)計(jì)車速不大于50km/h的摩托車。電動(dòng)摩托車是由電力驅(qū)動(dòng)，電機(jī)額定功率總和大于4KW，最高設(shè)計(jì)車速大于50km/h的摩托車。需求端來看，電動(dòng)兩輪車的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來源于新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后存量未達(dá)標(biāo)車輛的替換需求、達(dá)標(biāo)車輛的常態(tài)更換需求、新增需求（居民消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變、外賣、共享兩輪電動(dòng)車）的帶動(dòng)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)電動(dòng)二輪車的市場(chǎng)保有量為3.2億輛。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，預(yù)估2021-2025年，我國(guó)電動(dòng)二輪車的市場(chǎng)需求量分別為5213、6236、6924、6667、6661萬(wàn)輛。近視防控鏡片：朝陽(yáng)賽道，看好內(nèi)資品牌突圍空間中國(guó)青少年近視問題嚴(yán)重，近視防控刻不容緩。我國(guó)兒童青少年整體近視率高，達(dá)到50%-60%。其中，小學(xué)生的近視率為35.6%，初中生近視率為71.1%，高中生近視率為80.5%。目前青少年近視發(fā)病形勢(shì)嚴(yán)峻，低年齡段近視問題突出，青少年成為視力矯正龐大的消費(fèi)群體，國(guó)內(nèi)近視防控與矯正任務(wù)艱巨，急需防控類眼視光產(chǎn)品。技術(shù)推動(dòng)近視防控鏡片市場(chǎng)發(fā)展，多家企業(yè)推出防控產(chǎn)品。近年來，鏡片企業(yè)在傳統(tǒng)單光鏡片的基礎(chǔ)上，運(yùn)用漸進(jìn)多焦點(diǎn)、周邊離焦和多點(diǎn)近視離焦等技術(shù)，針對(duì)消費(fèi)者的特殊需求，開發(fā)近視防控眼鏡，提升眼鏡及鏡片產(chǎn)品附加值。眼鏡行業(yè)頭部企業(yè)先后推出近視防控產(chǎn)品，如蔡司成長(zhǎng)樂、豪雅新樂學(xué)、依視路星趣控、明月輕松控等。寵物：國(guó)內(nèi)外寵物食品市場(chǎng)前景可期，海外市場(chǎng)穩(wěn)中有變?nèi)驅(qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)源飛寵物招股書援引歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，截至2020年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模達(dá)到1036.21億美元，2012-2020年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.98%。根據(jù)Euromonitor公布的數(shù)據(jù)整理計(jì)算，2020年美國(guó)、歐洲、中國(guó)以及日本的寵物食品市場(chǎng)規(guī)模占全球市場(chǎng)份額分別為36.90%、29.43%、5.97%、4.48%。歐美地區(qū)寵物食品市場(chǎng)起步較早，目前已趨于成熟，在全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)中占比最大。而亞太地區(qū)市場(chǎng)份額相對(duì)較低，僅有日本寵物食品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，其他地區(qū)均存在較大發(fā)展空間。我國(guó)寵物食品出口業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，在全球市場(chǎng)中占比持續(xù)提升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)2021年寵物食品出口總額為78.86億元，同比增長(zhǎng)15.58%。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)寵物食品加工企業(yè)具有規(guī)模大、產(chǎn)品豐富，成本低等優(yōu)勢(shì)。行業(yè)龍頭企業(yè)出口業(yè)務(wù)收入如下：2021年中寵股份實(shí)現(xiàn)境外收入20.97億元，同比增長(zhǎng)27.74%；依依股份實(shí)現(xiàn)境外收入12.42億元，同比增長(zhǎng)13.84%；佩蒂寵物實(shí)現(xiàn)境外收入10.61億元，同比下滑7.03%。我們認(rèn)為，以上數(shù)據(jù)清晰體現(xiàn)我國(guó)寵物食品行業(yè)龍頭企業(yè)出口收入增速快于全球市場(chǎng)增速，也從側(cè)面表明龍頭企業(yè)在全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)中的占比是不斷提升的。摩托車：中大排量滲透率加速提升，國(guó)產(chǎn)品牌崛起正當(dāng)時(shí)10月燃油摩托車銷量回落，中大排量摩托車增長(zhǎng)較快。根據(jù)中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年10月燃油摩托車銷量117.06萬(wàn)輛，環(huán)比減少8.44%，同比減少20.13%，1-10月累計(jì)銷量1170.59萬(wàn)輛，同比減少13.95%，其中分排量看，1-10月250系列累計(jì)銷量112.3萬(wàn)輛，同比減少1.19%，大排量摩托車?yán)塾?jì)銷量50.04萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)58.96%，中大排量摩托車表現(xiàn)較好。10月單月大排量摩托車銷量4.35萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26.09%，環(huán)比減少34.09%，我們認(rèn)為主要由于行業(yè)進(jìn)入淡季，長(zhǎng)期看預(yù)計(jì)中大排量摩托車仍將保持快速增長(zhǎng)。中大排量摩托車銷量占比顯著提升。根據(jù)錢江摩托2021年報(bào)及中國(guó)摩托車商會(huì)數(shù)據(jù)，22年1-10月250系列占燃油摩托車銷量的9.59%，較21年全年提升了1.15pct，＞250ml大排量摩托車占比提升了2.23pct至4.27%，中大排量摩托車占比顯著提升。電子煙：國(guó)內(nèi)電子煙政策基本落地，推薦思摩爾國(guó)際電子煙消費(fèi)稅開征，國(guó)內(nèi)行業(yè)政策基本落地。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局公告，2022年10月25日《財(cái)政部海關(guān)總署稅務(wù)總局關(guān)于對(duì)電子煙征收消費(fèi)稅的公告》發(fā)布，將電子煙納入消費(fèi)稅征收范圍，在煙稅目下增設(shè)電子煙子目，自2022年11月1日起執(zhí)行。生產(chǎn)環(huán)節(jié)：取得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證并持有商標(biāo)的企業(yè)為生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人，以銷售給批發(fā)企業(yè)不含增值稅銷售額36%的金額納稅；批發(fā)環(huán)節(jié)：取得煙草專賣批發(fā)企業(yè)許可證并經(jīng)營(yíng)電子煙批發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)為批發(fā)環(huán)節(jié)納稅人，以不含增值稅銷售額11%的金額納稅；進(jìn)口環(huán)節(jié)：進(jìn)口電子煙的單位和個(gè)人為進(jìn)口環(huán)節(jié)納稅人，以36%的稅率按照組成計(jì)稅價(jià)格計(jì)算納稅。3.堅(jiān)守價(jià)值股家居：供給端加速出清，龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)無憂家居行業(yè)作為地產(chǎn)后周期行業(yè)，其景氣度受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響較大。98年國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》，我國(guó)正式進(jìn)入住房商品化時(shí)代，此后國(guó)家采取財(cái)政、貨幣、稅收等多項(xiàng)措施對(duì)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控。房地產(chǎn)行業(yè)年投資金額從99年的4010.17億元增至21年的147602.08億元，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提高人民生活水平發(fā)揮了重要作用。造紙：23年漿價(jià)或進(jìn)入下行通道，紙企盈利有望修復(fù)木漿內(nèi)盤價(jià)格環(huán)比回落，外盤價(jià)格仍較堅(jiān)挺。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截至2022年11月11日，針葉漿/闊葉漿外盤平均價(jià)格為953/801美元/噸，環(huán)比變動(dòng)-2.66%/+0.50%，內(nèi)盤平均價(jià)格7470/6680元/噸，環(huán)比回落2.09%/2.26%。我們認(rèn)為供給趨緊是本輪漿價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?，隨著海外新增產(chǎn)能投產(chǎn)，23Q2起供給端或有明顯修復(fù)，疊加需求轉(zhuǎn)淡預(yù)期，預(yù)計(jì)23Q2起外盤價(jià)格將進(jìn)入下行通道，國(guó)內(nèi)價(jià)格方面前期受人民幣貶值影響仍小幅走強(qiáng)，若人民幣進(jìn)入升值通道，則內(nèi)盤價(jià)格或較外盤更早出現(xiàn)回落。出口：關(guān)注匯率及貿(mào)易環(huán)境，若貿(mào)易環(huán)境緩和，則出口企業(yè)利潤(rùn)彈性可修復(fù)空間大美國(guó)啟動(dòng)對(duì)話加征關(guān)稅復(fù)審程序，若雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系回到正常軌道，出口鏈公司有望實(shí)際受益。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室于2022年5月3日宣布，四年前依據(jù)所謂“301調(diào)查”結(jié)果對(duì)中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的兩項(xiàng)行動(dòng)將分別于今年7月6日和8月23日結(jié)束。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室當(dāng)天發(fā)表聲明說，將告知那些受益于對(duì)華加征關(guān)稅的美國(guó)國(guó)內(nèi)行業(yè)代表相關(guān)關(guān)稅可能取消。相關(guān)板塊來看，美國(guó)對(duì)我國(guó)多項(xiàng)輕工制造業(yè)征收相關(guān)關(guān)稅，稅率經(jīng)多次調(diào)整后，截至2022年5月，沙發(fā)（25%）、床墊（25%，另有反傾銷稅）、電動(dòng)床（25%）、辦公桌/椅（25%）、人造草坪（25%）、自行車（0%）、寵