影響居民資產(chǎn)選擇行為的因素分析

第二章影響居民資產(chǎn)選擇行為的因素分析影響居民資產(chǎn)選擇的因素很多，既包括收入、利率等經(jīng)濟因素，也包括經(jīng)濟形態(tài)、市場開放程度等制度因素，此外還包括時間偏好、生活習(xí)俗等文化因素。由于不同國家和地區(qū)政治、經(jīng)濟、文化等方面存在明顯的差異，因而影響居民資產(chǎn)選擇行為的因素也有所不同。本節(jié)將根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟理論關(guān)于居民資產(chǎn)選擇行為影響因素的分析，在直觀、通俗的描述影響居民資產(chǎn)選擇行為一般因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國過渡經(jīng)濟與二元經(jīng)濟等具體特征，對影響我國城鄉(xiāng)居民資產(chǎn)選擇行為的因素作出比較詳盡的分析。本章共分三節(jié)，前兩節(jié)分別為影響居民金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)選擇行為的一般分析，最后一節(jié)為我國城鄉(xiāng)居民資產(chǎn)選擇行為的基本特征。2.1影響居民金融資產(chǎn)選擇行為的因素（一）居民購置金融資產(chǎn)的目的由于行為是動機的體現(xiàn)，因而，分析居民的金融資產(chǎn)選擇行為，首先要研究居民擁有金融資產(chǎn)的目的。在現(xiàn)代經(jīng)濟理論看來，居民經(jīng)濟行為的根本目的是實現(xiàn)消費效用最大化，資產(chǎn)選擇行為只不過是獲取最大消費效用的中間過程，因而要服從消費效用最大化的最終準(zhǔn)則。按照這個準(zhǔn)則，從純理論的角度看，居民選擇金融資產(chǎn)應(yīng)該體現(xiàn)下述三個目的：

1、平滑消費。消費效用最大化要求消費者在一生中平衡分配其所能夠占有的資源，“今天飽食，明天挨餓”的生活不是一個理性人的行為特征。也就是說，為了追求終生的最大效用，消費者應(yīng)該盡量使消費平滑化。但是，無論從整個國民經(jīng)濟的運行看，還是就居民個人的生命周期來說，居民收入是十分不確定的。一方面，社會生產(chǎn)的增長具有明顯的周期性，經(jīng)濟總是在蕭條與繁榮的交替中向前發(fā)展。盡管一代又一代的經(jīng)濟學(xué)家為熨平經(jīng)濟波動絞盡腦汁，但至今仍沒有走出周期性的困惑。受經(jīng)濟波動的影響，居民收入在經(jīng)濟高漲的年份會大幅提高，在經(jīng)濟蕭條的年份，也會受到嚴(yán)重的影響。另一方面，就居民個人的一生看，真正有收入的工作年齡只不過三、四十年的時間，工作前的兒童與讀書求學(xué)時代，不僅需要維持基本的生存消費，而且還要進行大量的人力資本投資，退休以后的時間，雖然在大多數(shù)國家能夠領(lǐng)取一定數(shù)額的養(yǎng)老金，但通常也會伴隨收入水平的明顯降低。居民收入的不確定性與消費平滑化之間的矛盾，只能通過儲蓄來解決。即在收入高的年份進行積蓄以備未來之用，在無收入或收入降低的年份通過借貸消費或動用儲蓄以實現(xiàn)消費的平滑。因而，實現(xiàn)跨時效用最大化是居民選擇資產(chǎn)的首要目的。

2、資產(chǎn)增殖。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，金融資產(chǎn)表現(xiàn)為多種形式，如股票、債券、存單、保險單等，不同資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險和收益，人們在實際選擇中，總是權(quán)衡利弊，尋求預(yù)期收益最大的品種。為什么呢？其實，這同居民追求消費效用最大化的終極目的是一脈相承的。在經(jīng)濟學(xué)中，我們總是以消費折現(xiàn)系數(shù)小于1為既定前提來進行分析的，即我們認(rèn)可了這樣一個事實：對某一特定物品來說，居民更偏好于今天的消費而不是明天。因而，居民為追求消費效用最大化而選擇不同資產(chǎn)形式進行儲蓄的時候，必然要求資產(chǎn)具有最大的增殖能力，以確保未來會帶來的效用至少不低于現(xiàn)期消費帶來的效用。

3、預(yù)防風(fēng)險。居民生活中面臨的風(fēng)險從總體上可劃分為兩類：一類是可以預(yù)期到的風(fēng)險，如退休后收入水平的降低；另一類是預(yù)期不到的風(fēng)險，如財產(chǎn)被盜、失火、突發(fā)性疾病等。當(dāng)然，從本質(zhì)上講，之所以將這兩類事件都稱之為“風(fēng)險”，是因為它們都帶有不確定性。如居民雖然可以預(yù)期到一生的收入會產(chǎn)生波動，但波動的幅度同樣難以確定。因而，居民擁有資產(chǎn)除了平滑消費以應(yīng)付預(yù)期到的收入波動以外，在很大程度上還是為了應(yīng)付未來不確定性的存在。（二）影響居民金融資產(chǎn)選擇行為的因素新古典經(jīng)濟理論在經(jīng)濟人假定、完全信息假定等一系列苛刻的假設(shè)條件下，導(dǎo)出了在充分競爭的市場上，套利行為將導(dǎo)致居民跨時消費效用最大化的實現(xiàn)。但現(xiàn)實經(jīng)濟中有限理性、信息障礙、廠商壟斷等現(xiàn)象的存在，表明新古典經(jīng)濟學(xué)家們所描述的美好景象只能是一個可望而不可即的目標(biāo)，人們在選擇金融資產(chǎn)時必須考慮許多現(xiàn)實的因素，這些因素從總體上可以概括為如下幾點：

1.收益預(yù)期和利率如前所述，人們總是希望一定數(shù)額的資產(chǎn)能夠帶來最大的收益，因而，收益預(yù)期的大小，將直接影響到人們的資產(chǎn)選擇行為。收益預(yù)期分固定性收益預(yù)期與變動性收益預(yù)期。前者如銀行存款，在居民投資的時候，未來的收益已經(jīng)能夠算出，后者如股票等有價證券，在決定投資的時候，人們只能有一種預(yù)期，而無法知道未來的確切收益。投資者是選擇固定性預(yù)期收益的資產(chǎn)還是選擇變動性預(yù)期收益的資產(chǎn)，主要取決于投資者本人的風(fēng)險偏好。決定收入預(yù)期的因素很多，其中最主要的是利率。一般來說，利率是資金的價格，是資金使用者給予資金所有者的報酬。利率有多種形式，其中最主要的是指名義利率和實際利率。名義利率是在不考慮通貨膨脹及其他風(fēng)險的情況下支付給資本擁有者的報酬。實際利率是指在考慮了通貨膨脹因素，并進行了其他風(fēng)險調(diào)整的情況下，支付給資金供給者的報酬。名義利率可能大于實際利率，也可能小于實際利率。例如，在其他情況不變的情況下，若存在通貨膨脹，那么，實際利率就會小于名義利率，相反，若出現(xiàn)通貨緊縮，實際利率就會大于名義利率。從理論上說，對居民資產(chǎn)選擇行為構(gòu)成實質(zhì)影響的是實際利率。利率對居民資產(chǎn)選擇行為的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是影響居民的稟賦分配比例，二是引導(dǎo)居民在不同類型資產(chǎn)中進行選擇。首先，就利率對居民稟賦分配的影響而言，由于利率的變動不僅具有替代效應(yīng)，同時還具有收入效應(yīng)，而這兩種效應(yīng)在居民稟賦分配中的作用方向是相反的，因而，利率變動究竟會引起消費和儲蓄的比例如何變動，無論在理論上還是從經(jīng)驗數(shù)據(jù)方面，都得出了“無法確定”的結(jié)論。其次，就利率對不同類型資產(chǎn)的選擇而言，實際利率的影響方向是明確的，追求收益最大化的目的，決定了居民總是希望將有限的資金投入實際收益最高的資產(chǎn)品種。當(dāng)然，在實際中，由于存在通貨膨脹和其它眾多風(fēng)險因素，居民在對利率進行風(fēng)險調(diào)整時也面臨許多困難。在本書所考察的四種居民金融資產(chǎn)中，由于風(fēng)險程度不同，因而經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的實際利率是難以確定的，但單純從名義利率來看，有價證券最高，銀行存款次之，手持現(xiàn)金的利率為零（注：在這里我們不考慮機會成本），儲蓄性保險取決于出險的概率，對某一個特定的投資者來說，購買保險以后，如果出險，則對他來講，利率是很高的，但是，假如沒有出險，對他個人來講，則為負(fù)利率。2、風(fēng)險與不確定性風(fēng)險是對投資安全性高低的度量，投資安全性越好，風(fēng)險越小，相反，投資的安全性越抵，風(fēng)險越大。在經(jīng)濟學(xué)中，風(fēng)險與不確定性是緊密聯(lián)系在一起的。如果一種資產(chǎn)的預(yù)期收益是確定的，那么，我們就稱之為無風(fēng)險資產(chǎn)。相反，如果一種資產(chǎn)的預(yù)期收益是不確定的，那么，我們就稱之為風(fēng)險資產(chǎn)。如銀行存款，尤其是保值儲蓄，投資者在存款的同時就已經(jīng)知道了利息數(shù)額的大小和回收利息的時間，而且連通貨膨脹因素也考慮了進來，因而，通常情況下，銀行存款是一種風(fēng)險非常低的資產(chǎn)品種。而股票則不同，股票的收益通常有兩部分構(gòu)成，一是股息和紅利，二是買賣股票的價格差額。顯然，這兩種收益都帶有很大的不確定性。一方面，股息和紅利受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，如果業(yè)績差，股東將得不到股息和紅利；另一方面，買賣股票的價格差額也嚴(yán)重依賴于股票市場的行情。因而股票是一種典型的風(fēng)險資產(chǎn)。對大多數(shù)人來說，總是存在回避風(fēng)險的偏好。也就是說，在其他情況相同的條件下，人們總是希望購買到風(fēng)險最小的資產(chǎn)。然而，競爭的市場中沒有“免費的午餐”，風(fēng)險和收益總是結(jié)伴而生的，高收益的資產(chǎn)必然存在較高的風(fēng)險，無風(fēng)險資產(chǎn)通常只能獲取較低的收益。在實際中，人們只能根據(jù)自己主觀的風(fēng)險偏好傾向，進行風(fēng)險與收益權(quán)衡，從而在不同類型資產(chǎn)中作出選擇。從風(fēng)險角度看，本書研究的金融資產(chǎn)中，風(fēng)險最大的是有價證券，最小的是銀行存款。3、流動性流動性反映資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度。資產(chǎn)的流動性越高，表明資產(chǎn)越容易變現(xiàn)。在經(jīng)濟現(xiàn)實中，大多數(shù)交易行為的發(fā)生，都是以流動性高的資產(chǎn)為媒介進行的，因而，一般說來，在其他條件不變的情況下，人們總是傾向選擇流動性高的金融資產(chǎn)。在我們上面統(tǒng)計的金融資產(chǎn)中，流動性最高的是手持現(xiàn)金，雖然它產(chǎn)生一定的機會成本損失，但由于支付方便而受到居民的青睞。在銀行存款中，定期儲蓄的流動性差，活期儲蓄的流動性介于手持現(xiàn)金和定期存款之間。由于股票具有只能買賣、不能退股的特點，因而股票的流動性比較差。非上市公司的場外交易其獲取信息的成本較高，即使是上市公司，投資者意愿變現(xiàn)的時間也受到行情等的約束。債券雖然到期可以取回本金（當(dāng)然也有無期債券），但同股票的變現(xiàn)情況類似，在到期之前的變現(xiàn)要受到眾多因素的制約。4、時間偏好時間偏好實質(zhì)上是從心理學(xué)與社會學(xué)等角度來考察居民金融資產(chǎn)的選擇行為。同居民消費存在時間偏好一樣，由于心理、社會等多種因素的影響，居民金融資產(chǎn)的選擇行為也具有明顯的時間偏好特征。有的人注重現(xiàn)時消費，有的人注重未來消費，有的人的跨時預(yù)算周期長，有的人的跨時預(yù)算周期短。表現(xiàn)在居民資產(chǎn)選擇行為中，有的人偏好投資回收期長、投資回報率高的資產(chǎn)，而有的人則更偏重資產(chǎn)的變現(xiàn)性，投資回報則置于相對次要的地位。5、資本市場的發(fā)育與完善狀況一個發(fā)育良好的、完善的資本市場的存在是人們能夠理性地作出資產(chǎn)選擇的前提。但這種完善的資本市場通常只不過是一種理論的抽象，而現(xiàn)實中的資本市場往往存在各種各樣的缺陷。其中最主要的缺陷可以歸納為兩種：一是金融資產(chǎn)品種“短缺”，導(dǎo)致居民“強制選擇”，二是金融資產(chǎn)流通中信息扭曲，導(dǎo)致盲目交易。在發(fā)達國家，資本市場發(fā)育相對完善，銀行存款、股票、政府債券、可轉(zhuǎn)換債券、保險等多種金融資產(chǎn)品種為普通投資者提供了廣闊的選擇空間，同時，其市場透明度高，居民獲取投資信息的成本低，為居民降低投資風(fēng)險提供了可能。而在許多發(fā)展中國家，由于資本市場發(fā)育時間短，監(jiān)管手段不成熟，因而，在這些國家中，居民的資產(chǎn)選擇行為不僅受到金融資產(chǎn)品種的限制，而且存在很大的投資風(fēng)險。以上我們從五個方面闡述了影響居民資產(chǎn)選擇行為的主要因素。事實上，這些因素不是孤立的，它們之間是相互制約、不可分離的，居民的金融資產(chǎn)選擇行為是這些因素共同作用的結(jié)果。例如，在一個殘缺的資本市場中，信息的不完全會增加投資者的風(fēng)險，改變投資者的收益預(yù)期，進而使居民的資產(chǎn)選擇行為發(fā)生扭曲。因而，我們在具體分析居民的資產(chǎn)選擇行為時，要站在一個立體的角度，系統(tǒng)地考慮上述因素的作用條件與效果，而不能孤立地看問題。2.2影響居民實物資產(chǎn)選擇行為的因素同對居民金融資產(chǎn)選擇行為的分析一樣，我們從居民購買實物資產(chǎn)的目的出發(fā)，分析影響居民實物資產(chǎn)選擇行為的因素。（一）居民購置實物資產(chǎn)的目的從經(jīng)濟學(xué)的角度看，居民購買實物資產(chǎn)的目的不外乎兩個：一是消費，二是投資，其中從總體上說以消費為主。這是因為：第一，人類的生存與發(fā)展，從衣食住行到文化娛樂等，都是以實物消費為載體的，不管虛擬經(jīng)濟發(fā)展到何種程度，實物經(jīng)濟的基礎(chǔ)地位都不會動搖；第二，隨著資本市場的發(fā)展，擴大了居民投資的選擇空間，金融資產(chǎn)以其便于儲存、便于分割、便于交易等優(yōu)點已成為居民投資的首要選擇對象，但金融資產(chǎn)同樣具有其本身無法克服的弱點，如易于受到利率、匯率、通貨膨脹等的沖擊等，為了避開金融資產(chǎn)的這些弱點，居民選擇實物資產(chǎn)進行投資也不失為一種理想的選擇，如購置不動產(chǎn)、黃金等；第三，有些實物資產(chǎn)，典型的如房地產(chǎn)，人們購置的目的具有明顯的雙重性，既可以作為消費品，又可以作為投資品，而單純的金融資產(chǎn)和單純的消費品都不具有這種特征。（二）影響居民實物資產(chǎn)選擇行為的因素影響居民實物資產(chǎn)選擇行為的因素很多，我們認(rèn)為如下幾點是主要的：

1、收入。收入是消費的前提，消費必須以居民具有一定的購買力為基礎(chǔ)。一般說來，收入與消費支出呈正相關(guān)關(guān)系，收入水平越高，消費支出越大，收入水平越低，消費支出越小[1]。從收入因素對居民實物資產(chǎn)選擇的影響看，由于無論是購置與建造房屋，還是購置農(nóng)機具，抑或添置耐用消費品，都需要居民一次性支出較大數(shù)額的資金，因而決定居民是否購置實物資產(chǎn)的收入，不僅是當(dāng)期的收入，而且是較長時期的歷史積累。

[1]

這主要是從絕對數(shù)額的角度說的，從相對數(shù)額看，一般存在邊際消費傾向遞減的規(guī)律。2、物價。物價和收入實質(zhì)上是一個問題的兩個方面。在居民收入水平一定的情況下，物價上漲，意味著居民實際購買力的下降；物價下降，則意味著實際購買力的上升。居民意愿購買的實物資產(chǎn)的價格的下降，將刺激居民的購買熱情，相反，居民意愿購買的實物資產(chǎn)的價格的上升，則會抑制居民的購買。因而，在競爭經(jīng)濟中，價格既影響居民對不同價格水平的實物資產(chǎn)的選擇，同時也制約金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)的分配比例。

3、實物資產(chǎn)的供給。如同金融資產(chǎn)的供給會制約居民的金融資產(chǎn)選擇行為一樣，實物資產(chǎn)的供給狀況同樣會影響到居民的實物資產(chǎn)選擇行為。由于實物資產(chǎn)的供給受到一國經(jīng)濟發(fā)展水平、尤其是科學(xué)技術(shù)水平的制約，因而，在許多發(fā)展中國家常常存在居民的“強制選擇”現(xiàn)象。如改革開放初期和改革開放以前的我國，居民不僅很難購買到微機、移動電話等現(xiàn)代高科技產(chǎn)品，連今天看來最普通的彩電、冰箱、自行車等普通消費品也要憑票購買，因而，考察居民實物資產(chǎn)的選擇行為，不能離開供給方面的約束。

總之，決定居民是否購置實物資產(chǎn)的因素遠不只上述幾點，實物資產(chǎn)的自身特點、居民的文化傳統(tǒng)、政府的政策導(dǎo)向等都可能對居民實物資產(chǎn)選擇行為產(chǎn)生重要的影響。不過，由于居民實物資產(chǎn)選擇行為不是我們分析的重點，因而，以上只是就幾個主要的因素進行了簡單的分析，對其他相對不重要的因素在此我們不再展開。2.3城鄉(xiāng)居民資產(chǎn)選擇行為的主要特征以上我們從市場經(jīng)濟的一般理論出發(fā)，概要地闡述了制約居民資產(chǎn)選擇行為的因素。了解這些因素對理解我國居民的資產(chǎn)選擇行為是有益的，但對我國居民的資產(chǎn)選擇行為作出更準(zhǔn)確和更深刻的考察，還必須立足于我國“過渡經(jīng)濟”與“二元經(jīng)濟”的現(xiàn)實。一方面，從1978年開始的改革，使中國的經(jīng)濟逐步由計劃體制轉(zhuǎn)為市場經(jīng)濟體制，雖然目前市場化成分在中國經(jīng)濟中已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位，但舊體制的影響依然存在，許多改革措施尚未配套，“過渡經(jīng)濟”的特征仍然十分明顯。另一方面，隨著20余年經(jīng)濟的高速度增長，雖然城鄉(xiāng)隔絕的局面已經(jīng)打破，但我國城鄉(xiāng)之間的差異依舊很大，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民在生產(chǎn)方式、生活環(huán)境、收入水平、價值觀念等方面存在顯著的差異?！斑^渡經(jīng)濟”與“二元經(jīng)濟”的現(xiàn)實，決定了我國城鄉(xiāng)居民的資產(chǎn)選擇目的與資產(chǎn)選擇行為具有不同于一般市場經(jīng)濟國家居民的特征。（一）影響我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為的制度因素同西方國家居民有所不同的是，中國居民的資產(chǎn)行為是在一個不斷變革的制度環(huán)境中進行的。1978年以后中國實行的帶有“革命”性質(zhì)的經(jīng)濟體制改革，幾乎使所有的中國人無一例外地感受到變革的影響。因而，研究居民資產(chǎn)選擇行為時，制度變量應(yīng)作為首要的因素納入分析框架。由于我國是一個典型的城鄉(xiāng)分割的“二元經(jīng)濟”國家，而且對整個國民經(jīng)濟的影響而言，城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民又是不對等的，城鎮(zhèn)居民雖然僅占了全國人口總數(shù)的30%，但從儲蓄存款、收入水平、社會購買力等角度看，他們支配了絕大部分社會資源，所以，研究中國居民資產(chǎn)選擇行為，不僅應(yīng)采取城鄉(xiāng)分開的辦法，而且應(yīng)重點分析城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為。本文以下部分將結(jié)合我國的經(jīng)濟體制改革的進程，從制度變遷角度對影響我國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為的制度因素進行較為詳細的闡釋。從對居民資產(chǎn)選擇行為的影響來看，可以把我國制度變遷的過程分為三個階段進行研究。第一階段為建國至1978年，從制度角度看，這一階段的中國經(jīng)濟應(yīng)看作純粹計劃模式；第二階段是從1978年到1991年，在這一階段中，雖然經(jīng)濟中的計劃成分在逐步萎縮，市場成分在逐步擴大，但尚未明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟的改革目標(biāo)；1992年以后是第三階段，在這一階段中，一方面，我國已經(jīng)明確提出建立社會主義市場經(jīng)濟體制，另一方面，從現(xiàn)實情況看，市場成分在整個國民經(jīng)濟中也已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。下面將分別分析這三個階段中，中國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為的不同特點：第一階段。該階段實行嚴(yán)格的計劃經(jīng)濟，整個社會的生產(chǎn)、消費、投資等幾乎都是由中央計劃者安排，而且實行了高積累、低消費的經(jīng)濟發(fā)展導(dǎo)向，大多數(shù)年份中居民可支配收入大體上只能滿足即期生活需要，所以，在這一階段中，居民收入扣除基本生活消費之后剩余無幾，其資產(chǎn)選擇行為是被動的。不僅缺乏金融資產(chǎn)選擇的自由，而且擁有的實物資產(chǎn)也非常有限。當(dāng)然，在這一時期中，與低工資收入相伴隨的，是國家的高福利政策。由于國家?guī)缀踅y(tǒng)包了城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療、住房、保險支出及離退休后的工資，所以在居民的資產(chǎn)選擇行為中，很少有預(yù)防性儲蓄的動機，他們將絕大部分收入用于即期消費，或者即使有少量儲蓄，也多以銀行儲蓄存款的形式存在，形成潛在的購買力，幾乎不存在住房儲蓄、養(yǎng)老保險等屬于遠期消費的資產(chǎn)選擇行為。第二階段。1978年后，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個計劃成分逐步縮小、市場成分逐步擴大的漸進式改革過程。在這一過程中，改革對城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為的影響主要體現(xiàn)在三個方面：（1）居民收入在普遍提高的同時擴大了差距，從而為城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇行為的多元化奠定了基礎(chǔ)；（2）物價逐步放開，消費品短缺狀況有所改善，居民有了較大程度的實物選擇自由；（3）資本市場開始培育，居民擁有的金融資產(chǎn)迅速增長。

具體說：（1）1978年以后實行的以“放權(quán)讓利”為特征的國有企業(yè)改革，一方面使企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)和剩余索取權(quán)逐步擴大，從而激發(fā)了企業(yè)的內(nèi)部活力，帶動了整個社會產(chǎn)出的增加和人民收入水平的提高；另一方面，企業(yè)的利益開始與企業(yè)的經(jīng)濟效益掛鉤，與此相關(guān)，職工的收入也開始與其貢獻聯(lián)系起來，初步顯示了收入人力資本化的特征。表1.2.1是1978－1991年中國城鎮(zhèn)居民收入增長情況。由表1.2.1中可以看，從1978到1991年，城鎮(zhèn)人均可支配收入增長了3.95倍。居民收入的大幅增長，使居民在滿足基本生活消費以后，尚有一定數(shù)額的剩余，從而使居民具備了進行多元化的資產(chǎn)選擇的前提條件。

（2）商品短缺的市場態(tài)勢有所緩和，居民有了較大的實物選擇自由。建國至改革開放前的30余年中，供給短缺的市場態(tài)勢使居民資產(chǎn)選擇行為受到很大的政策性限制，1979年后，由改革爆發(fā)出來的經(jīng)濟增長潛力，使商品供應(yīng)日益豐富，除糧食、城鎮(zhèn)住房等小部分特殊商品仍實行配給制外，大部分消費品市場已逐步放開，居民擁有了較大的實物資產(chǎn)選擇自由。（3）隨著資本市場的發(fā)育和居民收入水平的提高，城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)選擇行為也出現(xiàn)了多元化的發(fā)展趨勢。表1.2.2是城鎮(zhèn)居民1978——1991年間的金融資產(chǎn)存量。從表1.2.2可以看出，1978年以來，伴隨著中國經(jīng)濟市場化程度的加深和金融市場的發(fā)展，城鎮(zhèn)居民擁有的金融資產(chǎn)不僅增加迅速而且呈現(xiàn)多元化發(fā)展的態(tài)勢。雖然居民擁有的金融資產(chǎn)還基本局限于銀行儲蓄存款，有價證券與儲蓄性保險只占較小的份額，但同第一階段相比，城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)選擇行為已經(jīng)向前邁出了可喜的一步。第三階段。在對第一階段的分析中曾經(jīng)談到，傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟條件下，盡管城鎮(zhèn)居民的可支配收入較低，卻相當(dāng)穩(wěn)定，同時有幾乎無所不包的福利制度，所以，當(dāng)時的城鎮(zhèn)居民幾乎沒有風(fēng)險預(yù)期，當(dāng)期收入的絕大部分用于了當(dāng)期的消費，幾乎不存在積累。1978年以后進行的各項改革盡管對城鎮(zhèn)居民的消費選擇產(chǎn)生了很大的影響，使中國城鎮(zhèn)居民的消費帶有了一定的跨時特征，但這一階段的改革畢竟沒有從根本上涉及傳統(tǒng)的福利制度，很多城鎮(zhèn)居民把現(xiàn)行福利制度當(dāng)作一個既定前提，來安排因收入水平的提高而帶來的積累。1992年以后的改革徹底打破了人們的傳統(tǒng)預(yù)期，全面動搖了中國城鎮(zhèn)居民傳統(tǒng)的福利制度，就業(yè)、住房、醫(yī)療、教育、社會保障等多項改革邁出了新的步伐。雖然方法和進程會有所不同，但1992年后改革的基本趨勢是一致的。那就是：原先由國家或集體負(fù)擔(dān)的費用逐步轉(zhuǎn)為由個人負(fù)擔(dān)或個人、集體與國家共同負(fù)擔(dān)；原先“正式工”穩(wěn)定遞增的持久收入會因失業(yè)、下崗等因素而受到威脅。也就是說，制度變遷的直接結(jié)果，一方面使居民收入處于動態(tài)的不穩(wěn)定之中，另一方面又迫使居民不得不個人支出更多的原先由國家或集體負(fù)擔(dān)的費用。這些深層次的城鎮(zhèn)居民福利制度的變革，使中國城鎮(zhèn)居民的資產(chǎn)選擇行為呈現(xiàn)出許多前所未有的特征，最典型的特點是對代表未來消費的金融資產(chǎn)的強烈偏好。進入1990年代以來，居民儲蓄增長率不僅始終高于GDP的增長率，而且一直高于人均可支配收入的增長率的現(xiàn)實，就是很好的說明。居民資產(chǎn)選擇行為之所以出現(xiàn)如此特征，從制度變遷的角度可以看到，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下，盡管城鎮(zhèn)居民的收入水平較低，但幾乎所有有工作能力和意愿的城鎮(zhèn)居民都能夠得到一份穩(wěn)定、連續(xù)、遞增的持久收入，而就業(yè)制度的變革，又使幾乎所有的人都不能排除下崗甚至失業(yè)的可能，因而難以保證收入的連續(xù)性。同時，即使能夠找到工作的人，也會因其所在單位效益的波動，而影響其收入。另一方面，從居民的預(yù)期支出角度看，如果說，在傳統(tǒng)福利制度存在的條件下，人們對積存收入可以作出相對自由的消費選擇的話，那么，傳統(tǒng)福利制度的消失，則使得人們不得不留有一定數(shù)額的“余錢”。由于住房、醫(yī)療、教育（包括子女及勞動者自身）等方面的支出不僅數(shù)額巨大，而且缺乏“選擇性”，因而，一旦將這些制度變革的因素考慮進來，居民謹(jǐn)慎消費、偏好金融資產(chǎn)的選擇行為就不難理解了?？傊?，在研究我國居民資產(chǎn)選擇行為時，制度變遷是一個不可忽視的重要因素。舊的計劃經(jīng)濟體制的解體，破壞了人們沿襲數(shù)十年的經(jīng)濟預(yù)期，而適應(yīng)市場經(jīng)濟運行的新體制的建立又需要較長時期的探索，這種過渡經(jīng)濟的特殊時期與中國長期的“二元經(jīng)濟”結(jié)合在一起，必然決定了我國城鄉(xiāng)居民的資產(chǎn)選擇行為具有明顯的“中國特色”。（二）我國城鄉(xiāng)居民資產(chǎn)選擇行為的目的為了弄清城鄉(xiāng)居民資產(chǎn)選擇行為的特征，我們必須首先分析居民選擇資產(chǎn)的目的。本文認(rèn)為，由于收入水平、受教育程度、生產(chǎn)方式和文化習(xí)俗等方面的差異，導(dǎo)致我國城鄉(xiāng)居民在資產(chǎn)選擇的目的方面存在明顯的不同。首先，城鎮(zhèn)居民選擇金融資產(chǎn)的主要目的是預(yù)防未來的不確定性，而選擇實物資產(chǎn)的主要目的是滿足消費需求。我們之所以對城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)選擇目的作出這種判斷，從前面關(guān)于影響居民資產(chǎn)選擇的制度因素的分析中可以找到很好的解釋。隨著我國經(jīng)濟體制由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，尤其是教育、住房、醫(yī)療、就業(yè)、勞保等方面的變革，一方面使居民收入處于動態(tài)的不穩(wěn)定之中，另一方面又迫使居民不得不個人支出更多的原先由國家或集體負(fù)擔(dān)的費用，直接加大了居民在住房、醫(yī)療、子女教育、養(yǎng)老防病等方面支出風(fēng)險，迫使人們不得不把應(yīng)付未來不確定性支付作為購買金融資產(chǎn)的重要動機。近年來的許多調(diào)查結(jié)果也明顯地反映了這一點。絕大多數(shù)調(diào)查顯示，我國城鎮(zhèn)居民儲蓄的根本出發(fā)點是為了支付將來的子女教育費用、醫(yī)療費用和養(yǎng)老費用，其次才是購置耐用消費品、裝修和購買住房等。而且，居民在資金的安全性和高收益性的兩難選擇面前，大多數(shù)人往往取前而舍后。這一切都說明，居民選擇金融資產(chǎn)的預(yù)防性目的十分明確。城鎮(zhèn)居民選擇的實物資產(chǎn)主要包括兩類：一類是家電等耐用消費品，另一類是住宅。由于技術(shù)進步和產(chǎn)品更新?lián)Q代，導(dǎo)致家電產(chǎn)品本身不具有增值功能，因而居民購買家電等耐用消費品幾乎是出于純粹的消費目的。住宅的狀況略有不同。隨著住房私有化進程的加快和房地產(chǎn)市場的發(fā)展，雖然現(xiàn)階段購房主要是為了消費，但房產(chǎn)本身能夠增值的功能逐步顯露出來，不少城鎮(zhèn)居民購置住房除消費外，已經(jīng)具有了一定的投資目的。其次，我國農(nóng)村居民選擇金融資產(chǎn)的主要目的是為購買實物資產(chǎn)而積累資金，選擇實物資產(chǎn)既有投資目的，又有消費目的。由于在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，我國農(nóng)民不享有住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會福利，因而，這些制度的改革對農(nóng)民的影響是較小的。對大多數(shù)農(nóng)民來說，為后代籌辦婚事和生產(chǎn)工具的更新是儲蓄的主要目的。一方面，因為近幾年農(nóng)村青年在與城鎮(zhèn)青年攀比的過程中，結(jié)婚“彩禮”的籌碼迅速提高，在不少地方，沒有一套漂亮的住房，沒有彩電、冰箱、摩托車、VCD等是難以成婚的。而這些實物資產(chǎn)的購買通常需要一次支出數(shù)額較大的資金，因而農(nóng)村居民儲蓄具有明顯的積累性目的。