建材行業(yè)研究方法探討-中信證券0810

2008年10月建材行業(yè)研究方法探討中信證券研究部潘建平水泥行業(yè)研究方法探討玻璃行業(yè)研究方法探討交流內(nèi)容水泥行業(yè)研究方法探討研究邏輯鏈條：行業(yè)—區(qū)域—公司投資邏輯與思路水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)屬性投資拉動型行業(yè)

水泥是典型的投資拉動型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的波動影響較為顯著周期性行業(yè)

由于與主要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，因此其景氣波動體現(xiàn)出與宏觀經(jīng)濟周期性波動的一致性隨著供給方面因節(jié)能減排壓力落后產(chǎn)能淘汰力度的持續(xù)加強，雖然需求方還會面臨較強的周期性波動，但綜合供求表現(xiàn)其周期性特征存在“弱化”的趨勢區(qū)域性行業(yè)水泥量重價低、不易儲存的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷售具有明顯區(qū)域性特征水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分產(chǎn)品特點同質(zhì)化

同標(biāo)號的水泥產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯,而不同標(biāo)號水泥的主要差別在于適用的領(lǐng)域和用途不同

量重價低、不易儲存

水泥相對來說屬于附加值較低的基礎(chǔ)原材料，且不易長時間保存，因此一般情況下以銷定產(chǎn),產(chǎn)品需求和供給大體相等――需求預(yù)測是關(guān)鍵

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分水泥產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成煤電廠商—（石灰石開采—熟料生產(chǎn)—水泥生產(chǎn)—混凝土攪拌站）—最終用戶（建筑商或業(yè)主）

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分波特五力分析供應(yīng)商：水泥企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為煤電廠商，相對煤電廠商的強勢市場地位，水泥企業(yè)議價能力明顯偏弱消費者：水泥產(chǎn)品主要的消費者為基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這類消費者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在旺季時水泥企業(yè)議價能力明顯強于淡季競爭對手：水泥產(chǎn)品的同質(zhì)化和國內(nèi)水泥市場的低集中度導(dǎo)致水泥企業(yè)面臨眾多的競爭對手和完全競爭的市場環(huán)境替代品：水泥作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近200年基礎(chǔ)建筑原材料在可預(yù)見的未來難有替代品出現(xiàn)潛在進(jìn)入者：水泥行業(yè)的進(jìn)入門檻逐步提高，如生產(chǎn)線投資成本、資源獲取成本和土地等的審批，進(jìn)而潛在進(jìn)入者的數(shù)量和規(guī)模將逐步放緩水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分SWOT分析優(yōu)勢：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機會較多劣勢：中國水泥行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、落后產(chǎn)能比例偏大、能耗和排放指標(biāo)偏高機會：中國作為最大的發(fā)展中國家，依據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)還將維持10-15年，對水泥需求將持續(xù)旺盛威脅：能源成本高企、以投資拉動為主的經(jīng)濟增長方式面臨轉(zhuǎn)變水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)結(jié)構(gòu)、競爭格局和特點形式（SCP范式分析）

市場結(jié)構(gòu)（市場集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）

全國看前十家水泥企業(yè)市場集中度為23%，還處于較低水平，但部分區(qū)域市場集中度已達(dá)50%，甚至以上，處于較高水平；水泥產(chǎn)品的差異化主要存在于銷售的地理差別和銷售服務(wù)的差別；水泥行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟性、必要的資本量和政策審批，整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)競爭格局整體來看水泥行業(yè)的市場集中度明顯偏低，導(dǎo)致優(yōu)勢企業(yè)于整體來看對市場的影響力有限，不過從不同區(qū)域看部分區(qū)域前五大企業(yè)市場份額已超過50%，從而對市場的影響力正逐漸加大競爭特點和形式

目前主要是采取低成本的價格競爭模式，未來3-5年有望出現(xiàn)大企業(yè)于區(qū)域市場內(nèi)主導(dǎo)價格的競爭模式

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分產(chǎn)品定價之供求關(guān)系分析

供給分析影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之一—行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況下此指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來水泥產(chǎn)品供應(yīng)增長的主要先行指標(biāo)影響水泥產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之二—落后工藝產(chǎn)能淘汰，當(dāng)前正處于落后產(chǎn)能淘汰的加速期，落后產(chǎn)能的實際淘汰力度和進(jìn)程對未來供給影響較大需求分析全社會固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是基建及房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征整個社會水泥需求量及增速的重要指標(biāo)水泥需求來源大致可分為占比相近的三塊：基建、房地產(chǎn)、新農(nóng)村及工業(yè)性建設(shè)需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，2、4季度為旺季，旺季時需求表現(xiàn)出較低的價格彈性水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分成本構(gòu)成煤炭35%

目前水泥用動力煤（5000-6000大卡）價格已基本市場化，且采購是即時的，價格隨行就市，與煤炭企業(yè)的議價能力明顯偏弱電力30%

電力采購價為工業(yè)用電價，為配合落后產(chǎn)能淘汰政策當(dāng)前不同工藝適用差別電價，落后工藝適用上浮近20%的差別電價，而綜合電價存在上漲壓力原材料20%

石灰石資源在我國屬于分布較廣、儲量豐富的一般性礦產(chǎn)，雖然地區(qū)分布和品位、品質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會有較大問題，不過隨著環(huán)保力度的加強、石灰石的開采成本和獲取成本日漸提高，對于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨原料成本上升壓力人工及制造費用15%水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢之特點

行業(yè)所處生命周期：處于快速成長期行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小

區(qū)域間發(fā)展不平衡、區(qū)域市場差異較大水泥行業(yè)的進(jìn)入門檻逐步提高產(chǎn)業(yè)政策推動落后工藝產(chǎn)能加速退出和企業(yè)間重組兼并加快水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——區(qū)域分析部分區(qū)域綜合評價體系及指標(biāo)含義水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——區(qū)域分析部分全國水泥行業(yè)六大區(qū)域市場所覆蓋省市

未來幾年相對值得看好的區(qū)域有西北、西南和華北，以及華東（山東、江西和福建）和華南（廣西和廣東）

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——公司分析部分

業(yè)績增長來源產(chǎn)量毛利率（價格/成本）、噸毛利費用率（管理能力提升）資產(chǎn)注入、少數(shù)股東權(quán)益收購業(yè)績預(yù)測的主要假設(shè)產(chǎn)能—產(chǎn)能利用率—產(chǎn)量—產(chǎn)銷量—銷量價格（噸均售價）成本（噸均成本）費用率（營業(yè)費用率、管理費用率）補貼收入（綜合利廢，經(jīng)常性收益）水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——優(yōu)勢水泥企業(yè)之特質(zhì)

具備前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措

作為快速變化和發(fā)展中的中國水泥業(yè)，參與其中的企業(yè)所具備的戰(zhàn)略眼光將直接決定其未來于行業(yè)中所能爭取到的市場地位我們認(rèn)為前瞻性的戰(zhàn)略眼光和舉措體現(xiàn)在公司戰(zhàn)略是否迎合了行業(yè)發(fā)展的趨勢、是否在布局上領(lǐng)先對手一步、是否就行業(yè)資源的整合作出預(yù)判

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——優(yōu)勢水泥企業(yè)之特質(zhì)內(nèi)部管理能力成本費用控制能力在大部分區(qū)域價格還是由市場完全主導(dǎo)情況下，低成本策略是當(dāng)前主要的競爭策略和提升盈利的法器在大部分水泥企業(yè)還是粗放式管理情況下，費用控制能力強的企業(yè)顯得尤為突出資產(chǎn)管理及營運效率反映銷售環(huán)節(jié)的運營效率：應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率反映整個設(shè)備和資產(chǎn)運作效率：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

水泥行業(yè)研究邏輯鏈條——優(yōu)勢水泥企業(yè)之特質(zhì)

較強的區(qū)域市場控制力與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司產(chǎn)能規(guī)模位列前茅與所在區(qū)域內(nèi)企業(yè)相比公司生產(chǎn)線布局更為合理與區(qū)域內(nèi)主要競爭對手形成了較為良好的競爭格局水泥行業(yè)投資邏輯及思路研究方法：自上而下為主，自下而上為輔同質(zhì)化較強的特點導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自上而下”的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨勢和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素而區(qū)域市場和公司內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個股時需要“自下而上”的深度分析

水泥行業(yè)投資邏輯及思路基本投資思路—行業(yè)景氣趨勢和估值水平?jīng)Q定投資價值行業(yè)景氣趨勢向好的時候，公司選擇范圍大

估值水平：好公司的價格是否合理（高估，低估）

水泥行業(yè)投資邏輯及思路估值方法——綜合使用多種方法，相互驗證

P/E法最常用的水泥相對估值方法，主要依據(jù)近期因素定價，弊端在于受主觀可比樣本及市場影響較大長期來看水泥行業(yè)的P/E平均估值水平基本與市場相當(dāng)使用時最好取兩個周期以上時間段平均后的利潤作為估值基礎(chǔ)EV/EBITDA法國外較常用的水泥股相對估值方法，弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公司不足主要適用于固定資產(chǎn)較為穩(wěn)定類的水泥公司估值由于國內(nèi)水泥公司大都處于快速成長期，固定資產(chǎn)變化較快，因此適用性不強EV/產(chǎn)能法國外應(yīng)用較多的水泥業(yè)估值方法，尤其牛市時應(yīng)用較多主要依據(jù)公司所擁有水泥產(chǎn)能進(jìn)行定價，弊端在于對實際中噸產(chǎn)能盈利能力反映不足主要用于與樣本公司產(chǎn)能工藝和結(jié)構(gòu)基本類似的公司估值

水泥行業(yè)投資邏輯及思路合理估值水平（橫向及縱向?qū)Ρ龋?/p>

P/E法橫向?qū)Ρ龋耗壳皣鴥?nèi)08年P(guān)E平均13倍，國外平均8倍縱向?qū)Ρ龋篜E在10-30倍間波動EV/EBITDA法橫向?qū)Ρ龋耗壳皣鴥?nèi)9倍，國際7倍縱向?qū)Ρ龋?-9倍間波動市值/產(chǎn)能法橫向?qū)Ρ龋耗壳皣鴥?nèi)400元/噸左右，國外平均80歐元/噸左右縱向?qū)Ρ龋涸?20元/噸-1300元/噸間波動

水泥行業(yè)投資邏輯及思路投資時機選擇

行業(yè)景氣低點時介入根據(jù)行業(yè)周期性波動的特點，選擇行業(yè)景氣低谷時介入是投資水泥股的最佳策略如何分析行業(yè)周期性低谷全行業(yè)利潤大幅下滑接近虧損或虧損，短期出現(xiàn)價格低于成本價銷售從宏觀角度看，信貸或投資收縮政策呈現(xiàn)明顯效果，政府政策趨向放松若能將周期性低谷與市場低點相結(jié)合則是最佳投資時點接近行業(yè)景氣或估值高點時拋出一旦行業(yè)因景氣大幅上升迎來大量投資或宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)明顯緊縮跡象并影響到投資時，則是行業(yè)景氣高點來臨的可能時點一旦市場氣氛狂熱致使當(dāng)年度動態(tài)市盈率超過30倍時則是估值高點如出現(xiàn)以上兩種情況之一，我們認(rèn)為就是減持的時點

水泥行業(yè)數(shù)據(jù)來源

網(wǎng)站或數(shù)據(jù)庫建材工業(yè)信息總網(wǎng)（）數(shù)字水泥網(wǎng)（）中國水泥網(wǎng)（）報刊雜志《中國建材報》《中國建材》雜志

玻璃行業(yè)研究方法探討研究邏輯鏈條：行業(yè)—公司投資邏輯與思路玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)屬性投資拉動型行業(yè)

玻璃是典型的投資拉動型行業(yè)，其需求受固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資的波動影響較為顯著周期性行業(yè)

浮法玻璃行業(yè)的周期性波動主要受供求關(guān)系的影響，而需求在國內(nèi)近10年來一直都處于快速增長期，其景氣波動更多來自于供給節(jié)奏的變化深加工玻璃在現(xiàn)階段一直處于持續(xù)成長期，由于國內(nèi)深加工玻璃比例偏低而隨著節(jié)能政策的推進(jìn)和汽車、IT等下游行業(yè)的快速發(fā)展，導(dǎo)致深加工玻璃一直面臨供不應(yīng)求局面，相應(yīng)景氣持續(xù)維持高位區(qū)域性行業(yè)玻璃易碎、不易搬運的特性，導(dǎo)致其生產(chǎn)和銷售具有較明顯的區(qū)域性特征，但區(qū)域性不如水泥行業(yè)明顯玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分產(chǎn)品特點同質(zhì)化:

大部分普通等級的浮法玻璃同質(zhì)化較為明顯，只有少部分20%左右是高級浮法玻璃，主要用于制鏡和汽車玻璃加工。而深加工玻璃企業(yè)間的產(chǎn)品品質(zhì)差異較大易碎、不易搬運:

這一特性導(dǎo)致玻璃的生產(chǎn)和銷售具有一定的地域性玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分產(chǎn)業(yè)鏈及工藝流程純堿、重油等原燃料制造商—平板玻璃廠商—深加工玻璃廠商—建筑、汽車、IT等制造商平板玻璃：配料—熔制—成形—退火—切割—包裝深加工玻璃：切割—清洗—烘干—加工成形—包裝玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分波特五力分析供應(yīng)商：玻璃企業(yè)主要的上游供應(yīng)商為純堿、重油等原燃料廠商，相對上游廠商的強勢市場地位，玻璃企業(yè)議價能力明顯偏弱消費者：玻璃產(chǎn)品主要的消費者為房地產(chǎn)領(lǐng)域的建筑企業(yè)和業(yè)主，由于這類消費者需求出現(xiàn)的急迫性和剛性，在淡季時玻璃企業(yè)議價能力明顯不如旺季競爭對手：普通浮法玻璃和深加工玻璃產(chǎn)品的同質(zhì)化和低集中度導(dǎo)致玻璃企業(yè)面臨眾多的競爭對手和完全競爭的市場環(huán)境；高級浮法玻璃和優(yōu)質(zhì)深加工玻璃產(chǎn)品有實力參與者較少，競爭壓力較小替代品：玻璃作為一種工藝技術(shù)成熟、已被廣泛使用達(dá)近130年基礎(chǔ)建筑原材料在可預(yù)見的未來難有替代品出現(xiàn)潛在進(jìn)入者：浮法玻璃行業(yè)的進(jìn)入門檻目前偏低；深加工玻璃面臨較大的技術(shù)門檻，尤其如LOW-E等技術(shù)要求較高的深加工業(yè)務(wù)玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分SWOT分析優(yōu)勢：處于行業(yè)快速變革期，企業(yè)面臨的發(fā)展機會較多劣勢：中國玻璃行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小、能耗和排放指標(biāo)偏高機會：中國作為最大的發(fā)展中國家，工業(yè)化、城市化進(jìn)程正加速推進(jìn)中，房地產(chǎn)及汽車等行業(yè)將持續(xù)蓬勃發(fā)展，對玻璃需求將持續(xù)旺盛威脅：能源成本高企、以投資拉動為主的經(jīng)濟增長方式面臨轉(zhuǎn)變玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)結(jié)構(gòu)分析（SCP范式分析）

市場結(jié)構(gòu)（市場集中度、產(chǎn)品差異化和進(jìn)入壁壘）：全國看前十家玻璃企業(yè)市場集中度為55%，處于較高水平；玻璃產(chǎn)品的差異化主要存在于銷售的地理差別和產(chǎn)品的物理特性；平板玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘在于一定的規(guī)模經(jīng)濟性、必要的資本量和政策審批，整體屬于中等進(jìn)入壁壘行業(yè)，而深加工玻璃行業(yè)的進(jìn)入壁壘為一定的規(guī)模經(jīng)濟性、必要的資本量、專有技術(shù)和政策審批，屬于較高進(jìn)入壁壘行業(yè)玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)景氣之供求關(guān)系分析

供給分析

影響浮法玻璃產(chǎn)品供應(yīng)的關(guān)鍵因素之一—行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額及增速，一般情況下此指標(biāo)以及具體至新建產(chǎn)能的投放情況可作為分析未來玻璃產(chǎn)品供應(yīng)增長的主要先行指標(biāo)。近幾年浮法玻璃生產(chǎn)線以每年約20條在擴張，擴張速度較快需求分析

全社會固定資產(chǎn)投資總額及增速，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域的固定資產(chǎn)投資總額及增速是表征整個社會玻璃需求量及增速的重要指標(biāo)之一，另外汽車及IT業(yè)的發(fā)展情況也影響到玻璃需求玻璃需求來源大致可分為占比分別為7：2：1的三塊：房地產(chǎn)、汽車及IT需求具有明顯的季節(jié)性和剛性，2、4季度為旺季，旺季時需求表現(xiàn)出較低的價格彈性玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分成本分析（浮法玻璃）重油42%

作為原油的衍生物，原油價格的持續(xù)上漲，導(dǎo)致重油價格近兩年由1000多元/噸上升至目前超過4000多元/噸，給玻璃生產(chǎn)帶來了很大壓力純堿25%

純堿行業(yè)是個集中度相對較高的行業(yè)，前十位企業(yè)占總產(chǎn)量的55%，這一局面造成其具有較強的議價能力，在供應(yīng)偏緊情況下，近期純堿攀上歷史高位原材料18%

硅砂資源在我國屬于分布較廣、儲量豐富的一般性礦產(chǎn)，雖然地區(qū)分布和品位、品質(zhì)有差異但供應(yīng)一般不會有較大問題，不過隨著環(huán)保力度的加強硅砂的開采成本和獲取成本日漸提高，對于少部分不擁有自身礦山的企業(yè)將面臨成本上升壓力人工及制造費用15%玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分成本分析（深加工玻璃-汽車玻璃）原片浮法玻璃40%

PVB膜30%折舊10%

人工5-6%其他15%玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——行業(yè)分析部分行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢之特點

行業(yè)所處生命周期：處于快速成長期行業(yè)集中度偏低、企業(yè)平均規(guī)模偏小產(chǎn)業(yè)鏈前后端結(jié)構(gòu)欠合理，前重后輕前端浮法玻璃進(jìn)入門檻偏低，缺乏政策有效引導(dǎo)前端景氣波動頻繁、后端持續(xù)成長可待節(jié)能政策推動產(chǎn)業(yè)鏈前后端產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變化玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——公司分析部分玻璃公司分析的關(guān)鍵點業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：收入來源構(gòu)成、業(yè)務(wù)鏈構(gòu)成競爭優(yōu)勢：強大的加工業(yè)務(wù)、一體化、差異化、內(nèi)部管理發(fā)展戰(zhàn)略：是否清晰、是否與公司特點相吻合、是否符合行業(yè)發(fā)展之特點內(nèi)部管理：成本費用控制是否得力、資產(chǎn)營運效率是否領(lǐng)先行業(yè)增長之驅(qū)動力：規(guī)模擴張、景氣提升、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、管理提升玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——公司分析

業(yè)績增長來源產(chǎn)量毛利率（價格/成本）費用率（管理能力提升）新產(chǎn)品業(yè)績預(yù)測的主要假設(shè)產(chǎn)能—產(chǎn)能利用率—產(chǎn)量—產(chǎn)銷量—銷量價格（單位產(chǎn)品均售價）成本（單位產(chǎn)品均成本）費用率（營業(yè)費用率、管理費用率）玻璃行業(yè)研究邏輯鏈條——優(yōu)勢玻璃企業(yè)的特質(zhì)具備上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈

一體化玻璃企業(yè)有利于平滑浮法玻璃景氣的頻繁波動以及充分受益深加工玻璃的蓬勃發(fā)展有利于避免單一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)所面臨的風(fēng)險和提升一體化服務(wù)優(yōu)勢良好的內(nèi)部管理成本費用控制能力資產(chǎn)管理及營運效率較強的下游業(yè)務(wù)或較大的業(yè)務(wù)差異化較強的下游業(yè)務(wù)有利于依此構(gòu)筑起與競爭對手相比較高的競爭門檻業(yè)務(wù)差異化經(jīng)營策略主要體現(xiàn)在高級浮法玻璃、異種浮法玻璃方面玻璃行業(yè)投資邏輯及思路研究方法

：自上而下為主，自下而上為輔同質(zhì)化較強的特點導(dǎo)致行業(yè)主要采用“自上而下”的研究方法，把握行業(yè)發(fā)展趨勢和影響因素是決定行業(yè)投資的重要因素而公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理差異性的存在使得在挑選個股時需要“自下而上”的深度分析

玻璃行業(yè)投資邏輯及思路基本投資思路—行業(yè)景氣趨勢和估值水平?jīng)Q定投資價值行業(yè)景氣趨勢向好的時候，公司選擇范圍大

估值水平：好公司的價格是否合理（高估，低估）

玻璃行業(yè)投資邏輯及思路估值方法——綜合使用多種方法，相互驗證

P/E法最常用的玻璃相對估