第六章金融期貨交易

2023/1/111第六章金融期貨交易主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院Tel:2782117（O）

E-mail:szy@期權(quán)期貨2023/1/112第一節(jié)金融期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展一、金融期貨交易的產(chǎn)生金融期貨交易是指在交易所內(nèi)買賣金融期貨合約的一種交易，是期貨交易的重要組成部分。金融期貨合約是買賣雙方在交易所內(nèi)以公開競價方式，就將來某一特定時間按約定價格(或指數(shù))交收標準數(shù)量的特定金融工具(或其相應(yīng)指數(shù)價值)而達成的契約。2023/1/113當今世界金融期貨交易主要包括外匯期貨、利率期貨和股票價格指數(shù)期貨的交易。金融期貨交易產(chǎn)生于20世紀70年代，是當時世界經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果。1.金融期貨是一種派生（衍生）的金融工具。它的產(chǎn)生和發(fā)展是建立在整個金融市場發(fā)展的基礎(chǔ)之上的。2023/1/114二戰(zhàn)以后，至20世紀70年代以前，西方各國經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)增長，金融市場得到了前所未有的巨大發(fā)展。政府部門、金融機構(gòu)、工商企業(yè)以及居民個人積累了巨額的金融資產(chǎn)和金融債務(wù)。同時，各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系日益廣泛和密切，國際貿(mào)易和國際投資的發(fā)展使外匯市場急劇膨脹。這種形勢使經(jīng)濟各部門和個人對利率和匯率的變動十分敏感。恰恰在這個時候，世界金融體制發(fā)生了重大變化。2023/1/1152.在國際貨幣體系中，固定匯率制度被浮動匯率制度所取代。1944年，西方主要工業(yè)國家為解決大蕭條和第二次世界大戰(zhàn)引起的其他經(jīng)濟和金融問題，簽訂了布雷頓森林協(xié)議，由此形成了國際貨幣的布雷頓森林體系。要點就是“雙掛鉤”，美元與黃金掛鉤，其他國家的貨幣與美元掛鉤，匯率的波動幅度不得超過±1％。1盎司黃金兌換35美元，美國承擔各國隨時用美元按官價向美國兌換黃金的義務(wù)。2023/1/116布雷頓森林體系對于“二戰(zhàn)”后穩(wěn)定匯率，促進國際貿(mào)易和國際投資發(fā)揮了重大件用。20世紀60年代以后，隨著美國經(jīng)濟實力的相對下降和國際收支逆差日益增大，以及歐洲經(jīng)濟得到恢復(fù)和實力相對增強，固定匯率制度開始發(fā)生動搖，聯(lián)邦德國等歐洲先進工業(yè)國家積累了大量的美元外匯。由于害怕美國無法實現(xiàn)自由兌換的承諾，紛紛向美國擠兌黃金，造成美國黃金儲備大量外流。2023/1/1171971年3月，美國與西方主要工業(yè)國家簽訂史密森學(xué)會協(xié)議，試圖重新確定匯率，并擴大允許匯率波動的幅度。但這一行動并沒有奏效，黃金價格仍不斷攀升，而美元價格持續(xù)下跌。71年8月，尼克松總統(tǒng)暫停美元與黃金的兌換，使得布雷頓森林體系開始崩潰。1973年3月，西方主要工業(yè)國家放棄可調(diào)整的固定匯率制度，采用浮動匯率制度，布雷頓森林體系最終解體。2023/1/118在浮動匯率制度下，各國根據(jù)外匯市場的供求關(guān)系自行調(diào)整本國貨幣匯率及波動的幅度，中央銀行不承擔維持匯率的義務(wù)。瞬息萬變的匯率波動使國際貿(mào)易和國際投資的風(fēng)險大大增加了。3.從70年代開始，西方國家的貨幣政策發(fā)生了重大變化。在五六十年代，西方國家經(jīng)濟政策是以凱恩斯宏觀經(jīng)濟學(xué)為指導(dǎo)的，強調(diào)通過政府的引導(dǎo)刺激消費需求和投資需求的增加。2023/1/119為達到這一目的，各國政府設(shè)法將利率維持在一個較低的水平。如果利率偏高，就采取擴大貨幣供應(yīng)量的方法，人為降低利率。同時，政府支出的增加累積了巨額的財政赤字，到70年代，這種政策的負效應(yīng)開始出現(xiàn)，西方國家的經(jīng)濟陷入了滯脹的泥潭。2023/1/1110在這種情況下，貨幣主義經(jīng)濟學(xué)逐漸被各國政府采用，各國貨幣當局的金融政策重心從控制利率水平轉(zhuǎn)向更加側(cè)重控制貨幣供應(yīng)量，利率成為政府調(diào)控經(jīng)濟、穩(wěn)定匯率的工具。利率控制的放松，加之世界性的通貨膨脹，使利率更加難以預(yù)測，匯率風(fēng)險大大增加了。2023/1/1111隨著匯率和利率的劇烈波動，市場對風(fēng)險管理工具的需要變得越來越迫切。而商品期貨交易的發(fā)展充分實現(xiàn)了規(guī)避風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格的功能，為金融期貨交易的產(chǎn)生發(fā)揮了示范效應(yīng)。人們將商品期貨交易的原理應(yīng)用于金融市場，金融期貨交易便應(yīng)運而生。2023/1/1112二、金融期貨交易的發(fā)展金融期貨交易是按照商品期貨交易的原理創(chuàng)造出來的。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所開辟了國際貨幣市場分部，首次推出包括英鎊、加元、德國馬克、意大利里拉、日元和瑞士法郎在內(nèi)的外匯期貨合約。2023/1/11131975年10月，芝加哥期貨交易所經(jīng)過數(shù)年的周密調(diào)查研究后，推出第一張利率期貨合約――政府國民抵押協(xié)會的抵押證券期貨合約。此后，美國財政部發(fā)行的各種期限的國庫券，企業(yè)發(fā)行的商業(yè)票據(jù)以及歐洲貨幣等先后進入了期貨交易的范圍。1982年堪薩斯期貨交易所開發(fā)出了價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成為期貨交易的對象。2023/1/11141982年10月，芝加哥期貨交易所推出了美國長期國庫券的期權(quán)合約，金融期貨交易又實現(xiàn)了一個新的突破。金融期貨交易的歷史只有30多年，但其發(fā)展極為迅猛。新合約種類、參與者的數(shù)目和類型以及交易量等方面的快速增加，主要原因在于現(xiàn)貨市場上金融風(fēng)險的增大，而傳統(tǒng)的金融風(fēng)險管理工具已不能滿足現(xiàn)代金融市場參與者的需要。因此，金融期貨作為風(fēng)險管理的有效工具日益被人們所認識和運用。2023/1/1115在芝加哥期貨交易所，1976年絕大部分成交的合約均屬農(nóng)產(chǎn)品期貨和金屬期貨，金融期貨在總交易量中所占比重不到1％。然而四年之后，金融期貨的交易量已占總交易量的33％；1987年，進一步增加到77％。金融期貨首先在美國得到普遍運用，并迅速擴大到其他國家和地區(qū)。悉尼、倫敦、新加坡、東京、香港等金融中心先后于1979年、1982年、1984年、1985年和1986年開始了金融期貨交易。2023/1/1116目前，全球有20多家主要的經(jīng)營金融期貨的交易所。北美分布在芝加哥、紐約、堪薩斯、多倫多和蒙特利爾等地，歐洲分布在倫敦、巴黎、哥本哈根和斯德哥爾摩等地，太平洋地區(qū)分布在東京、悉尼、新加坡和新西蘭等地。2023/1/1117次序商品類別合約交易量比重（％）1利率9750600742.62農(nóng)產(chǎn)品4336645418.953股價指數(shù)2554581911.164能源產(chǎn)品209523589.155外匯205370348.976貴金屬178173807.787非貴金屬25777091.138其他5739230.25

總計228876684100表11987年美國期貨市場各類期貨合約交易量2023/1/1118次序商品類別合約交易量比重（％）1利率2584247755.952外匯704757515.263農(nóng)產(chǎn)品43092809.334石油產(chǎn)品32606427.065貴金屬30082146.516股價指數(shù)20984644.547非貴金屬6128501.338其他64830.01

總計228876684100表21987年美國期貨市場各類期權(quán)合約交易量2023/1/11191983年金融期貨占33.70％

1987年金融期貨占62.70％圖1美國金融期貨交易的比重

2023/1/1120從表1、2和圖1中可以看出，金融期貨在期貨市場中已占據(jù)了主導(dǎo)地位。在美國，金融期貨的交易量在期貨市場總交易量中的比重已由1983年的37.70％上升到1987年的67.70％。1987年，美國期貨市場上的金融期權(quán)交易量在期權(quán)交易總量中占到75％以上。金融期貨交易在短短的時間中能夠后來居上，實現(xiàn)如此快速的發(fā)展，既與國際環(huán)境的巨大變化分不開，又是期貨行業(yè)不斷追求創(chuàng)新的結(jié)果。2023/1/11211.金融期貨交易的自動化。目前，世界上幾乎所有的期貨交易所都采用了電子交易系統(tǒng)，大大降低了交易成本。2.期貨交易所之間的競爭加劇。目前，全世界金融期貨交易所已超過50家。這些交易所為在全球交易中占據(jù)主要地位，競爭十分激烈，這種狀況也成為各交易所不斷創(chuàng)新的壓力和動力。2023/1/11223.期貨交易所間的合作加強。在競爭的壓力下，不少期貨交易所尋求在競爭中合作，以戰(zhàn)勝共同的競爭對手。4.金融期貨市場的國際化。金融期貨市場的國際化，是金融市場國際化的重要組成部分，它是以交易制度的改進和通訊體系現(xiàn)代化為前提條件?，F(xiàn)在以美國為中心，國際性的金融期貨市場已經(jīng)成型。2023/1/1123美國的主要期貨交易所通過爭取與國外交易所聯(lián)網(wǎng)、延長交易時間、在境外開設(shè)辦事處，以及根據(jù)國際市場反應(yīng)，適時增加新品種等措施，吸引了越來越多的境外人士的金融期貨業(yè)務(wù)，同時彌補交易所關(guān)門時所損失的交易量。2023/1/11241984年，芝加哥商業(yè)交易所實現(xiàn)了與新加坡國際金融交易所的聯(lián)網(wǎng)，交易者可以利用兩個交易所之間的聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，在一個交易所買進(或賣出)合約，繼而在另一個交易所賣出(或買進)同一張合約。悉尼期貨交易所和其它一些交易所也仿效這種聯(lián)網(wǎng)方式，從而實現(xiàn)了全天24小時不間斷的全球性金融期貨市場。2023/1/1125三、金融期貨交易的功能1.穩(wěn)定了現(xiàn)貨市場。金融期貨和期權(quán)對資本形成沒有明顯的正面和負面的影響，但加強了一些基本現(xiàn)貨市場的流動性，表面上似乎擾亂了現(xiàn)貨市場，面實際上卻起了穩(wěn)定作用。使用期貨保值和交易的大多數(shù)機構(gòu)和個人，信息都非常靈通，并對期貨和期權(quán)交易的固有風(fēng)險很小心。2023/1/11262.轉(zhuǎn)移了現(xiàn)貨市場風(fēng)險。交易量和參與者數(shù)目的飛速增長和新合約的不斷出現(xiàn)，顯示了期貨市場用于風(fēng)險的套期保值功能作用。金融期貨市場可以把與價格波動相關(guān)的風(fēng)險同其它類型的商業(yè)風(fēng)險分離，并可使套期保值者向投機者轉(zhuǎn)移風(fēng)險，把風(fēng)險調(diào)節(jié)到可以接受的水平。2023/1/1127期貨市場的存在，使得金融風(fēng)險能夠被轉(zhuǎn)移，因而提高了資本運用速度和效率。新的資本并不直接從期貨市場籌集，但期貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制增強了資本的流動性。其作用還表現(xiàn)在期貨交易機制導(dǎo)致了金融中介的產(chǎn)品創(chuàng)新，進一步提高了資金轉(zhuǎn)移的效率。2023/1/11283.發(fā)現(xiàn)價格。由于該市場可自由進入，所有可獲得的信息和不同買主與賣主意見的匯集，使價格形成相對容易。由于所有市場信息和參與者都集中于此，形成價格和尋找交易對象的成本減少了。由于期貨合約也提供各種現(xiàn)貨工具和派生產(chǎn)品的套利機會，這樣所有相關(guān)金融市場的活躍性和流動性都得到刺激，市場買賣價格差幅縮小。2023/1/11294.為金融機構(gòu)提供了利益機遇。正確運用金融期貨還能給金融機構(gòu)帶來幾個方面的好處：期貨市場不但提供了參與利率、匯率轉(zhuǎn)換和股份轉(zhuǎn)換的有效和易于利用的工具，還提供了實行風(fēng)險管理的工具而不需資產(chǎn)水平的較大變化，也不影響資本搭配比率。此外，期貨的應(yīng)用還能導(dǎo)致金融產(chǎn)品的改進和創(chuàng)新，加強與客戶的關(guān)系。2023/1/1130第二節(jié)世界主要金融期貨交易當今世界期貨交易之發(fā)展已由物質(zhì)商品期貨為主轉(zhuǎn)向金融期貨為主。下面主要介紹美國的金融期貨交易。金融期貨首先在美國產(chǎn)生并得到普遍推廣和應(yīng)用，同時，美國也是目前世界上交易品種最多、市場規(guī)模最大的金融期貨市場。2023/1/1131美國期貨市場日平均交易額高居各國之首，占世界日交易額的比重，1984年為82.4％，1991年仍為58.4％，其中金融期貨又居各種期貨交易額之首，1988年金融期貨合約成交總數(shù)占全部期貨合約成交總數(shù)的58％。2023/1/1132目前，在美國開展金融期貨交易的交易所主要有芝加哥期貨交易所、芝加哥商品交易所、紐約證券交易所、中美洲商品交易所、紐約棉花交易所、費城股票交易所等13家交易所。其中最重要的是芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所，這兩個交易所的期貨和期權(quán)交易量占世界總交易量的40％。上述13家交易所開展金融期貨交易雖沒有明確的分工，但各有側(cè)重：2023/1/1133芝加哥期貨交易所在最近的30年中成為世界上交易量最大和最重要的金融期貨市場之一。1987年，金融期貨在其總交易量中可占的比重已達77％。目前，主要交易品種包括美國政府2年期、1年期、10年期和長期國庫券的期貨和期權(quán)，30天期利率期貨，市政債券指數(shù)期貨，日本政府債券的期貨和期權(quán)，抵押證券期貨和期權(quán)。其中，長期利率的期貨和期權(quán)居主導(dǎo)地位。2023/1/1134芝加哥商品交易所是世界上最早開展金融期貨交易的交易所，其所屬的國際貨幣市場于1972年成立，76年成為其一個分部，1982年成立指數(shù)和期權(quán)市場。1984年，芝加哥商品交易所與新加坡國際金融交易所建立了世界上第一個跨交易所的期貨交易聯(lián)絡(luò)網(wǎng)，交易者可在兩地之間進行歐洲美元、日元、英鎊和德國馬克的跨市場期貨交易。2023/1/11351987年，金融期貨在芝加哥商品交易所總交易量中所占比重達88％。主要交易品種包括澳大利亞元、英鎊、加元、德國馬克、日元、瑞士法郎的期貨和期權(quán)，3個月期歐洲美元、3個星期短期國庫券、1個月期倫敦同業(yè)拆借利率的期貨和期權(quán)，標準普爾500股票價格指數(shù)期貨和期權(quán)，日經(jīng)225種股票價格指數(shù)期貨和期權(quán)。其中，外匯和短期利率的期貨和期權(quán)居主導(dǎo)地位。2023/1/1136紐約證券交易所經(jīng)過深入細致的對金融期貨市場機會和發(fā)展?jié)摿Φ难芯?，同時也是為了適應(yīng)國際金融界所提出的服務(wù)與設(shè)施相配套的要求，于1979年4月15日以收編紐約期貨交易所為其附屬公司的方式進入金融期貨行業(yè)，并控制了紐約期貨交易所的股權(quán)，選擇期權(quán)結(jié)算公司的附屬公司——跨市場結(jié)算公司為其結(jié)算代理機構(gòu)。交易品種：90天期國庫券、20年期國債、瑞士法郎、馬克、英鎊、加元、日元等。2023/1/11371982年5月6日開始進行紐約綜合股票價格指數(shù)期貨的交易。中美洲商品交易所作為芝加哥期貨交易所的一個附屬機構(gòu)，以提供小規(guī)格、多樣化的金融期貨合約而聞名，其合約面值僅為芝加哥期貨交易所的1/5-1/2。如：芝加哥期貨交易所的長期債券期貨合約面值為10萬＄，而中美洲商品交易所為5萬＄。2023/1/1138紐約棉花交易所于1985年6月成立了金融交易所分部以引進金融期貨和期權(quán)交易。上市的合約有美元指數(shù)期貨和期權(quán)、歐洲貨幣單位期貨以及美國中期國庫券的期貨和期權(quán)。費城股票交易所以費城期貨交易所作為附屬公司，于1985年5月10日，經(jīng)美國商品期貨交易委員會指定為金融期貨合約交易場所，其上市品種包括NOC指數(shù)、英鎊、法國法郎、瑞士法郎、德國馬克、澳大利亞元、日元和加元。2023/1/1139第三節(jié)外匯期貨交易一、外匯和匯率㈠外匯的概念外匯是國際匯兌的簡稱，有動態(tài)和靜態(tài)之分。動態(tài)外匯，是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為，是國際間的一種匯兌活動。2023/1/1140靜態(tài)外匯，是指以外幣表示的用于進行國際結(jié)算的支付手段。一般是從靜態(tài)意義上理解外匯，即包括外國貨幣、外幣有價證券、外幣支付憑證和其他外匯資金在內(nèi)的一切以外幣表示的資產(chǎn)。㈡外匯的特點：①國際性，外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)。2023/1/1141②可償性，外匯必須是在國外能得到補償?shù)膫鶛?quán)。③可兌換性，外匯必須是可以兌換成其他支付手段的外幣資產(chǎn)。㈢外匯匯率：以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，即兩種不同貨幣的比價，表明一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。2023/1/1142由于折算的標準不同，外匯有兩種不同的標價方法，即直接標價法和間接標價法。直接標價法，是指以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額本國貨幣的標價方法。間接標價法，是指以一定單位的本國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額外國貨幣的標價方法。2023/1/1143二、外匯風(fēng)險（匯率風(fēng)險）經(jīng)濟主體在持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的一種可能性。從事海外貿(mào)易、投資、借貸活動的主體，不可避免地會在國際范圍內(nèi)收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務(wù)。匯率的變化，將會給外匯持有者或運用者帶來不確定性，有可能蒙受巨大損失。同時，匯率的變化也為外匯持有者或運用者提供了獲利的機會。2023/1/1144自1973年2月主要西方國家實行浮動匯率制以后，各主要貨幣的匯率不僅大幅度、頻繁地波動，而且它們之間經(jīng)常出現(xiàn)難以預(yù)料的強弱勢的變化。這大大加深了涉外經(jīng)濟主體的外匯風(fēng)險。(一)交易風(fēng)險是指在運用外幣計價的交易中由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間匯率變動，使交易者蒙受損失的可能性。可分為買賣風(fēng)險和交易結(jié)算風(fēng)險。2023/1/1145買賣風(fēng)險又稱金融性風(fēng)險，以買賣外匯為基本業(yè)務(wù)的外匯銀行及以外幣進行借貸的企業(yè)承擔的主要是這種風(fēng)險。例：某金融機構(gòu)在日本籌集一筆總額100億日元的資金，以此向國內(nèi)某企業(yè)發(fā)放10年期美元固定利率貸款。當時匯率1＄合200日元，該機構(gòu)將100億日元折成5000萬＄，對國內(nèi)企業(yè)貸款，年利率為5％。10年后日元對美元匯率變成1＄合100日元。該金融機構(gòu)因所借外幣的匯率上浮而承擔很大的風(fēng)險。2023/1/1146交易結(jié)算風(fēng)險，又稱商業(yè)性風(fēng)險，主要由進出口商負擔。例如，我國某公司向國外出口一批設(shè)備，以德國馬克結(jié)算，貨價100萬馬克。簽訂合同時1馬克合人民幣5.00元。但3月后1馬克僅合人民幣4.00元，該公司少收入100萬元人民幣。2023/1/1147(二)會計風(fēng)險會計風(fēng)險，又稱折算風(fēng)險或轉(zhuǎn)換風(fēng)險，是指經(jīng)濟主體對資產(chǎn)負債表進行會計處理中，在將功能貨幣(在具體經(jīng)濟業(yè)務(wù)中使用的貨幣)轉(zhuǎn)換成記帳貨幣(編制會計報表所使用的貨幣)時，因匯率變動而呈現(xiàn)帳面損失的可能。2023/1/1148例如，我國一合資企業(yè)以美元為計帳本位幣。年初在其英鎊銀行存款戶頭上有存款20000英鎊，年初英鎊對美元的匯率為1英鎊＝1.83＄，在該公司財務(wù)報表中這筆英鎊存款可折算為36600＄。年底該公司編制資產(chǎn)負債表時，匯率為1英鎊＝1.50＄，這筆英鎊存款經(jīng)過重新折算，僅為30000＄。同樣數(shù)額的英鎊存款經(jīng)過不同匯率的折算，最終帳面價值減少了6600＄，這就是會計風(fēng)險。2023/1/1149(三)經(jīng)濟風(fēng)險經(jīng)濟風(fēng)險，又稱經(jīng)營風(fēng)險，是指意料之外的匯率變動引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風(fēng)險。其中收益指稅后利潤，現(xiàn)金流量指稅后利潤加折舊。匯率的變動通過對生產(chǎn)成本、銷售價格以及產(chǎn)銷數(shù)量的影響，使企業(yè)最終收益發(fā)生變化。2023/1/1150經(jīng)濟風(fēng)險是一種匯率分析，是企業(yè)從整體上進行預(yù)測、規(guī)劃和進行經(jīng)濟分析的具體過程。經(jīng)濟風(fēng)險的分析很大程度上取決于公司的預(yù)測能力。經(jīng)濟風(fēng)險定義中的匯率變化僅指意料外的匯率變動，而不包括意料內(nèi)的匯率變動。這是因為企業(yè)在經(jīng)營決策時，已經(jīng)把意料到的匯率變動對未來收益的影響考慮進去，這種意料到的影響并不一定構(gòu)成風(fēng)險。2023/1/1151當一國貨幣貶值時，一方面，出口商因出口品外幣價格下降，有可能刺激出口，使其出口額增加而獲益；另一方面，如果出口商進行生產(chǎn)所使用原材料為進口品，因本幣貶值，會提高以本幣表示的進口原料的價格，企業(yè)生產(chǎn)成本會增加。結(jié)果，該出口商將來的純收入可能增加也可能減少，此種風(fēng)險即經(jīng)濟風(fēng)險。2023/1/1152交易風(fēng)險和會計風(fēng)險是匯率變動對過去的，已發(fā)生了的以外幣計價交易的影響，經(jīng)濟風(fēng)險則是匯率變動對未來純收益的影響。交易風(fēng)險關(guān)系到現(xiàn)金流動，對企業(yè)造成真實損益，即匯率的波動給交易風(fēng)險的承擔者帶來的實實在在的損失，或者帶來意外的好處。會計風(fēng)險則主要影響企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表。與現(xiàn)金流動無關(guān)，只造成帳面上的損益。2023/1/1153三、外匯期貨交易原理㈠外匯期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展1972年5月16日，芝加哥商品交易所成立了國際貨幣市場分部，推出七種外匯期貨合約，從而產(chǎn)生了外匯期貨交易。進入80年代后，國際間的經(jīng)濟往來十分活躍，國際貿(mào)易和國際金融發(fā)展迅猛，各國政府、銀行、企業(yè)和居民個人都累積了巨額的外幣資產(chǎn)和負債。2023/1/1154但是，80年代也是西方各國貨幣匯率變動最劇烈的時期，美元對其他國家貨幣的匯率大起大落，對持有外幣債權(quán)或債務(wù)者形成了巨大的風(fēng)險，他們迫切需要理想的回避匯率風(fēng)險的金融工具。因此，外匯期貨交易迅速發(fā)展。外匯期貨在美國的成功為其他國家發(fā)揮了示范效應(yīng)。2023/1/11551982年9月，倫敦國際金融期貨交易所在芝加哥的國際貨幣市場的幫助下開始外匯期貨交易。1984年，新加坡國際貨幣交易所開始經(jīng)營外匯期貨，并與芝加哥國際貨幣市場聯(lián)網(wǎng)。澳大利亞悉尼期貨交易所也開始上市外匯期貨合約。2023/1/1156外匯期貨在地理范圍上擴展的同時，在品種范圍上也日益增多。在歐洲，由于歐洲美元市場的迅速崛起，歐洲美元期貨于1981年問世并迅速發(fā)展。1988年，在世界交易額最大的十大期貨商品中，歐洲美元期貨名列第二。80年代初期，外匯期權(quán)在借鑒股票期權(quán)、商品期權(quán)的基礎(chǔ)上被引進到外匯期貨交易。紐約棉花交易所還推出了美元指數(shù)期貨合約和歐洲貨幣單位期貨合約。2023/1/1157國家交易所交易內(nèi)容美

國國際貨幣市場分部德國馬克、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、日元、法國法郎期貨，德國馬克、日元、英鎊、瑞士法郎期貨期權(quán)中美洲商品交易所德國馬克、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、日元期貨費城證券交易所德國馬克、英鎊、瑞士法郎、加元、日元、法國法郎、歐洲貨幣單位、澳元期權(quán)紐約棉花交易所歐洲貨幣單位期貨、美元指數(shù)期貨、美元指數(shù)期貨期權(quán)英倫敦國際金融期貨交易所德國馬克、英鎊、瑞士法郎、日元、美元①期貨，英鎊、美元①期貨期權(quán)國倫敦證券交易所英鎊、美元①期貨期權(quán)2023/1/1158荷蘭歐洲期權(quán)交易所(阿姆斯特丹)荷蘭盾、美元②、德國馬克、荷蘭盾③、英鎊期貨期權(quán)加拿大多倫多期交所加拿大元、瑞士法郎、德國馬克溫哥華證交所英鎊期貨期權(quán)新西蘭奧克蘭期貨交易所新西蘭元期貨新西蘭期貨期權(quán)交易所美元、新西蘭元期貨澳大利亞悉尼期貨交易所澳元期貨、澳元期貨期權(quán)新加坡國際金融交易所英鎊、德馬克、日元期貨瑞典斯德哥爾摩期權(quán)市場瑞典克郎期貨2023/1/1159㈡外匯期貨交易與外匯遠期交易遠期外匯交易的發(fā)展已有百年的歷史。但由于這種交易是一種分散的市場機制，只有經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的大銀行才能進行。一般客戶要想到外匯市場進行遠期外匯買賣，就必須與大銀行建立良好的信用關(guān)系，否則，根本不能進入外匯市場。因而遠期外匯買賣的擴大和發(fā)展受到了一定的限制。2023/1/1160到20世紀70年代，匯率的劇烈變動嚴重影響了西方各國的經(jīng)濟活動，銀行與其他各類投資者都面臨著匯率變動的風(fēng)險。傳統(tǒng)的遠期外匯交易已經(jīng)不能滿足這些機構(gòu)和個人避免或減少風(fēng)險的要求，因此，在傳統(tǒng)的遠期外匯交易的基礎(chǔ)上，發(fā)展出了新的外匯交易――外匯期貨交易。外匯期貨交易的產(chǎn)生并不意味著它能在國際金融市場上取代傳統(tǒng)的銀行間的遠期外匯交易，相反，它們兩者各有特點，能夠在國際金融市場上并存。2023/1/11611.外匯期貨交易與遠期外匯交易的區(qū)別⑴外匯期貨交易是在一定的交易場所中，在交易所規(guī)定的交易時間里，采取公開喊價的交易方式進行的，這種交易競爭很強。遠期外匯交易則是直接通過電話、電傳等通訊手段，在銀行同業(yè)間，銀行與經(jīng)紀人間以及銀行與客戶之間單獨進行，沒有固定的交易場所和交易時間的限制。2023/1/1162⑵由于外匯期貨交易是在一定的交易場所中進行，因此只有交易所會員與會員之間才可以進行交易，非交易所會員如要買賣外匯期貨合約，必須委托會員進行。遠期外匯交易無上述限制，交易雙方可以直接進行買賣，也可以委托經(jīng)紀人進行。2023/1/1163⑶銀行、公司、財務(wù)機構(gòu)或個人等各種類型和規(guī)模的投資者，不論其交易目的是套期保值還是投機獲利，都可參加外匯期貨交易。遠期外匯交易由于對最小交易規(guī)模的限制，只有少數(shù)規(guī)模極大的機構(gòu)能參加，小公司和機構(gòu)參與機會非常少。2023/1/1164⑷外匯期貨合約是一種標準化合約。合約對交易幣種、合約金額、交割月份、交割方式、交割地點以及合約價格波動的最低和最高限事先都有規(guī)定，流動性強，易于轉(zhuǎn)讓。遠期外匯交易則由雙方根據(jù)需要自行商訂合約細則，并且，交易雙方都有要求對方履行義務(wù)的權(quán)利，而沒有允許對方轉(zhuǎn)讓權(quán)利和責(zé)任的義務(wù)。合約的流動性低，一般難以出手，多數(shù)合約由最初的交易雙方進行結(jié)清。2023/1/1165⑸外匯期貨市場的參加者，不論是買方還是賣方，一般在規(guī)定時間里只開出一種價格：買方只開出買入價，賣方只開出賣出價。遠期外匯交易則是同時進行兩方向的交易，即同時開出買入和賣出價格，低的一檔表明是愿意買進的價格，高的一檔是愿意賣出的價格。在形成合約的價格方面，外匯期貨交易不論交易規(guī)模大小和交易雙方的信譽高低，一律為參加者提供完全同等的競爭條件。2023/1/1166外匯期貨的價格是在完全競爭的基礎(chǔ)上形成的由交易所不斷公布；遠期外匯合約的價格則受到交易規(guī)模、信用風(fēng)險等因素的影響，與它們呈反方向變化。⑹在外匯期貨市場上，交易雙方通過經(jīng)紀人進行買賣，買賣雙方都不知道對方所代表的客戶；雙方分別與期貨交易所及其結(jié)算機構(gòu)打交道，不必考慮對方的信用是否可靠。2023/1/1167遠期外匯交易則不同，由于沒有結(jié)算機構(gòu)，所以，每一筆交易都得考慮對方的信用。⑺外匯期貨交易都有自己的結(jié)算公司和保證公司，有一套完整的結(jié)算制度和保證措施，因此，外匯期貨交易的信用風(fēng)險很低。進行遠期外匯的交易則完全依靠對方的信用，雖然實際上出現(xiàn)賴帳的時候不多，但風(fēng)險也相應(yīng)增加了。2023/1/1168⑻外匯期貨交易的客戶一般只需交付不足合約金額的10％的保證金，從而為投機者提供了機會。投機者只需交納少量的保證金，就可以根據(jù)對匯率變動趨勢的預(yù)測，買進和賣出外匯期貨合約，以賺取兩個合約之間的差額。遠期外匯交易大多數(shù)情況下不收取保證金，買賣多少外匯，必須根據(jù)雙方的協(xié)議，在規(guī)定時間內(nèi)交付全部金額，只有那些較小的銀行委托交易時才付保證金。2023/1/1169⑼外匯期貨交易不論是買方還是賣方均須交納傭金，傭金的數(shù)額由客戶與經(jīng)紀人自行商訂，在合約對沖時付清。以合約的金額來衡量，傭金是很少的，而且，一般是在計算所得稅時予以扣除。遠期外匯交易，一般不收傭金，只有通過外匯經(jīng)紀人進行交易時，交易雙方才要付傭金。2023/1/1170⑽外匯期貨市場的參與者，套期保值者：希望減少或者避免匯率變動的風(fēng)險；投機者：希望從合約價格的變動中獲利。他們參與期貨交易的目的都不是實際交付。因此，市場上的任何變動都會導(dǎo)致交易者將手中的合約迅速出手以賺取利差或減少損失。事實亦如此，外匯期貨合約到期后實際交付的合約一般不足全部合約數(shù)的2％。遠期外匯交易的目的則是實際交付，最后進行實際交付的合約數(shù)達90％以上。2023/1/1171⑾外匯期貨交易的結(jié)算工作由結(jié)算機構(gòu)負責(zé)。結(jié)算機構(gòu)負責(zé)處理每天的末結(jié)清合約數(shù)、現(xiàn)金支付和交割程序；在每個交易日結(jié)束時，結(jié)算機構(gòu)根據(jù)當日結(jié)算價格計算盈虧，并進行劃帳。若獲利可取出，而虧損則要根據(jù)規(guī)定的保證金的低線標準予以補足，在當日營業(yè)終了時以現(xiàn)金結(jié)算。遠期外匯交易的盈虧由于沒有結(jié)算機構(gòu)，只能由雙方在協(xié)議的結(jié)算日自行結(jié)算。2023/1/1172⑿外匯期貨交易通常由政府機構(gòu)統(tǒng)一管理，在美國是商品期貨交易委員會管理，在英國則是證券和投資委員會管理。遠期外匯交易則是由交易雙方自我管理。2.外匯期貨交易與遠期外匯交易的聯(lián)系⑴這兩種交易的客體是完全相同的，即都是外匯。這兩種交易是有關(guān)聯(lián)的兩種交易活動，區(qū)別只不過是進行外匯交易的途徑不同。圖2正是說明了外匯交易兩種不同的途徑。2023/1/1173

外匯經(jīng)紀人銀行間外匯市場地方銀行客戶買進外匯地方銀行客戶買進外匯外匯、期貨市場經(jīng)紀公司經(jīng)紀公司圖2外匯交易圖⑶外匯期貨交易與遠期外匯交易的經(jīng)濟作用一致，都是在于便利國際貿(mào)易，提供風(fēng)險轉(zhuǎn)移和價格發(fā)現(xiàn)的機制。2023/1/1174客戶買賣外匯可以通過兩條途徑：一條是通過地方銀行到銀行間外匯市場去買賣；另一條是通過外匯期貨交易所的會員作經(jīng)紀人到外匯期貨市場上去買賣，而且，銀行間外匯市場和外匯期貨市場是相通的，它們共同組成完整的外匯市場。2023/1/1175⑵外匯期貨交易與遠期外匯交易的交易原理是一樣的。兩種交易的買賣雙方都是為了防止或轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險，達到套期保值或投機獲利的目的，而約定在一個未來的時間里，按照一定的價格和交易條件，交收一定金額的外匯資產(chǎn)。2023/1/1176（三）外匯期貨合約外匯期貨合約，是指期貨交易所制定的一種標準化合約，合約對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份、交割方式、交割地點等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。外匯期貨交易實質(zhì)上就是買賣雙方在接受外匯期貨合約上述既定內(nèi)容的前提下，通過公開競價的方式達成合約中唯一沒有規(guī)定的成交價格，從而完成外匯期貨合約的買賣。2023/1/1177不同期貨交易所制定的外匯期貨合約，其主要內(nèi)容是基本相同的，不同的只是某些細節(jié)。全球各交易所中提供外匯期貨合約的主要有3家，芝加哥商品交易所國際貨幣市場分部、新加坡國際金融交易所和倫敦國際金融期貨交易所。國際貨幣市場分部占了全球90％以上的成交量。如表2：2023/1/1178

澳元英鎊加元德馬克法法郎瑞法郎日元單位

10萬

6.25萬10萬12.5萬25萬12.5萬1250萬報價＄

/澳元＄/英鎊＄/加元＄

/馬克＄/法國法郎＄

/瑞士法郎＄

/日元最小變動價位0.00010.00020.00010.00010.000050.00010.000001最小變動值10＄12.510＄12.5＄12.5＄12.5＄12.5＄漲跌幅150點400100點150點500點150點150點交割月份3、6、9、12月交易時間（芝加哥時間）上午7：20――下午2：00保證金($)12009002800

20009007002100170012009002100170021001700最后交易日交割日前兩個交易日（當日于9：16分收盤）交割日交割月份的第三個星期三交割地清算所指定的貨幣發(fā)行國銀行2023/1/1179下面就表2中的有關(guān)內(nèi)容作一些解釋：1.國際貨幣市場分部的外匯期貨合約是以美元來計價的，即以每單位外幣折合若干美元來報價。例如，德國馬克期貨報價為0.4838，說明1德國馬克＝0.4838＄；日元期貨報價為0.4728，說明1日元＝0.004728＄。小數(shù)點后一般是4位數(shù)，日元也是如此，但實際上省略了前兩位。2023/1/11802.最小變動價位，是指當供求發(fā)生變化時，期貨合約價格最小應(yīng)變動的數(shù)額，通常用點來表示。所謂點，是由價位的最后一位數(shù)算起的。例如，德國馬克期貨價格變動了1點，實際上是變動了0.0001＄/德國馬克。德國馬克期貨報價由0.4838變?yōu)?.4839就是價值變動了1點。2023/1/1181與最小變動點相對應(yīng)的是最小變動值，即期貨合約的最小變動價位所引起和代表的期貨合約價值變動的數(shù)額。例如，德國馬克期貨合約的最小變動值為12.5＄(125000德國馬克×0.0001＄/德國馬克)，也就是說德國馬克期貨合約價格變動1點，其價值變動12.5＄。2023/1/11823.漲跌限制，是對每日價格波動的最大幅度的限制。目的在于防止價格波動幅度過大而給交易者帶來過大損失，并以此維持期貨市場的穩(wěn)定性。例如，英鎊每日允許的漲跌限制為400點，也就是每張英鎊期貨合約價值漲跌的最大幅度為5000＄(62500英鎊×400×0.0002＄/英鎊)。2023/1/1183擴充性的漲跌限制是指在連續(xù)兩天某種期貨合約都以同方向變動的正常限價收市時，第三天的限價格是正常限價的150％，第四天將是200％，第五天不實行價格限制，第六天恢復(fù)正常限價。4.各交易所對外匯期貨的保證金數(shù)額有不同的規(guī)定，同一交易所在不同的時期，數(shù)額也不一樣。這與外匯期貨價格的易變性有關(guān)。匯率變動大，保證金就高；反之則低。2023/1/1184在國際貨幣市場分部，1986年英鎊期貨的初始保證金和維持保證金分別為1500＄和1000＄，89年分別增加到2000＄和1500＄。5.外匯期貨合約實際上是每天都需要結(jié)算清楚的。在合約有效期內(nèi)的每一天，交易雙方的帳戶都有盈虧變動，都有實際的貨幣收付，即每天根據(jù)結(jié)算價，計算出當天的盈虧，然后增減保證金存款。這就是所謂的逐日盯市制度。2023/1/1185例如，交易雙方以1英鎊＝1.4500＄的價格達成一份英鎊期貨合約的買賣，當天和第二天的結(jié)算價分別為1英鎊＝1.4460＄和1英鎊＝1.4510＄，則交易雙方的保證金存款帳戶變動如下表所示。

買入者賣出者當天（1.4460－1.4500）×62500＝－250＄（1.4500－1.4460）×62500＝＋250＄明天（1.4510－1.4500）×62500＝＋62.5＄（1.4500－1.4510）×62500＝－62.5＄2023/1/11866.同商品期貨一樣，到期后未對沖的外匯期貨合約必須進行交割，而且也采取現(xiàn)貨交割的方式。所有在最后一個交易日尚未平倉的期貨合約都要做最后一次清算，這與因交割而進行的支付不同。根據(jù)倒數(shù)第二個交易日和最后一個交易日收盤價的不同，盈利者提取利潤，損失者支付虧損?？梢姡谄谪浐霞s有效期內(nèi)的每一天，日清算都在進行。2023/1/1187交割時購買現(xiàn)匯的價格是最后交易日的收盤價，但是在計算實際購買成本時，交易者要把合約有效期內(nèi)每天清算產(chǎn)生的收益和損失除去。經(jīng)過調(diào)整的實際成本同簽訂的合約價格基本上一樣。當然，二者之間可能有微小差別，這是由合約有效期內(nèi)收支利息造成的。2023/1/1188現(xiàn)貨交割涉及空頭和多頭在清算所的會員代表、雙方的開戶銀行及指定的交割銀行等多方當事人，關(guān)系比較復(fù)雜。所有到期交割的合約交割時發(fā)生的費用將由賣方承擔。如果已配成對的一方不能履約交割，應(yīng)賠償另一方的損失，但不得超過其合約價值的1％。2023/1/1189在美國，有初始保證金和維持保證金之分，維持保證金低于初始保證金。在倫敦國際金融期貨交易所，設(shè)有單獨的維持保證金，追加保證金以初始保證金為基準。2023/1/1190期貨合約英鎊德馬克瑞法郎日元美元交易單位￡2.5萬DM12.5萬SF12.5萬￥1250萬US$5萬交割月份3月、6月、9月、12月

交割月的第三個星期三報價＄/￡＄/DM＄/SF＄/￥DM/＄價格最小波幅及美元價值0.01美分/￡2.5＄0.01美分/DM12.5＄0.01美分/SF12.5＄0.0001＄/￥12.5＄0.0001DM/＄25DM初始保證金1000＄1000＄1000＄1000＄2500DM交割地點貨幣在發(fā)行國的主要金融中心交割表4倫敦國際金融期貨交易所外匯期貨合約2023/1/1191四、影響外匯期貨價格的因素表面上看來，影響匯率變動的因素似乎相當復(fù)雜，但歸結(jié)起來，匯率的走向是由供求關(guān)系決定的。當一種外匯的揸（zha）家(買方)多于沽家(賣方)時，匯率就會上升，而當沽家多于揸家時，匯率則下跌。一般來說，影響外匯供求的因素包括基本經(jīng)濟因素、政治和新聞因素、中央銀行干預(yù)以及心理因素等。2023/1/1192㈠基本經(jīng)濟因素金融市場是經(jīng)濟的反映，經(jīng)濟因素永遠是主導(dǎo)市場變化的最基本條件。如果要深入分析市場的形勢和預(yù)測未來的變化，就要仔細認識每一項經(jīng)濟指標的意義。1.國民生產(chǎn)總值一個國家或地區(qū)在一定時期(年度或季度)內(nèi)，以貨幣表現(xiàn)的全部商品和勞務(wù)的總價值。2023/1/1193國民生產(chǎn)總值是反映國民經(jīng)濟活動的重要指標，用以衡量一個國家或地區(qū)當時整體經(jīng)濟形勢的好壞情形。國民生產(chǎn)總值大幅度增長，反映出國家經(jīng)濟發(fā)展蓬勃，國民收入增加，消費力也隨之增強。在這種情況下，政府將有可能提高利率，緊縮貨幣供應(yīng)，國家經(jīng)濟表現(xiàn)良好利率上升，該國貨幣的吸引力也就隨之而增加了。2023/1/1194一個國家的經(jīng)濟增長是由國民生產(chǎn)總值的增長來衡量的，經(jīng)濟增長率差異對匯率變動產(chǎn)生的影響是多方面的。⑴經(jīng)濟增長率高，意味著收入增加，國內(nèi)需求水平提高，將增加該國的進口，從而導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差。會使本國匯率下跌。⑵經(jīng)濟增長率高，如果該國經(jīng)濟是以出口導(dǎo)向的，經(jīng)濟增長是為了生產(chǎn)更多的出口產(chǎn)品，則出口的增長會彌補進口的增加，減緩本國貨幣匯率下跌的壓力。2023/1/1195⑶一國經(jīng)濟增長率高，意味著勞動生產(chǎn)率提高很快，這樣成本降低改善本國產(chǎn)品的競爭地位而有利于增加出口，抑制進口。并且，經(jīng)濟增長率高使得該國貨幣在外匯市場上被看好，因而該國貨幣匯率也有上升的趨勢。2.利率指一定時期利息額同借貸資本總額的比率。利率通常由國家中央銀行控制，所有的國家都把利率作為控制通脹的重要工具之一。2023/1/1196當通貨膨脹上升時，便提高利率收緊信貸；當通貨膨脹得到控制時，便會把利率適當?shù)卣{(diào)低。利率上升，則使持有該種貨幣的利息收益增加，吸引投資者買入該種貨幣，因此對該貨幣有利好(行情看好)支持，如果利率下降，持有該種貨幣的收益便會減少，其吸引力也就減弱了。因此，可以說，“利率升，貨幣強；利率跌，貨幣弱”。2023/1/11973.生產(chǎn)物價指數(shù)主要反映商品生產(chǎn)的成本，即生產(chǎn)原料的價格變化狀況，用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的價格變化情形。一般通過統(tǒng)計局向各大生產(chǎn)商搜集各種商品報價資料，再加權(quán)換算成百進位形態(tài)以方便比較。例如美國是以1967年的指數(shù)當作100進行比較的。該指標由勞工部每月公布一次，對未來(一般在3個月后)的消費價格的上升或下降影響很大，也是預(yù)示今后消費價格的趨勢。2023/1/1198如果生產(chǎn)物價指數(shù)較預(yù)期為高，則有通貨膨脹的可能，有關(guān)方面可能會實行收緊貨幣政策，對該國貨幣有利好影響。如果生產(chǎn)物價指數(shù)下跌，則會帶來相反效果的影響。4.消費物價指數(shù)主要反映消費者支付商品和勞務(wù)的價格變化情況，是一般國家用以度量國內(nèi)通貨膨脹的工具，以百分比變化為表達形式。在美國構(gòu)成該指標的主要商品共分七大類：①食品、酒和飲品；②住宅；③衣著；2023/1/1199④交通；⑤醫(yī)藥保?。虎迠蕵?；⑦其他商品及服務(wù)。消費物價指數(shù)在美國由勞工統(tǒng)計局每月公布，有兩種不同的物價指數(shù)：①工人和職員的消費物價指數(shù)。②城市消費者的消費物價指數(shù)。當消費物價指數(shù)上升時，顯示該地區(qū)的通貨膨脹上升，即貨幣的購買力減弱，理論上對該地區(qū)的貨幣有不利影響。但通貨膨脹上升同時亦帶來利率上升的機會，因此反而利好該地區(qū)貨幣。反之亦然。2023/1/111005.零售物價指數(shù)美國商務(wù)部每個月所作的全國性零售業(yè)抽樣調(diào)查，凡是以現(xiàn)金或信用卡形式支付的零售商品均是零售業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，其中包括家具、電器、超級市場售賣品、醫(yī)藥等。各種服務(wù)業(yè)消費不包括在內(nèi)。2023/1/11101社會經(jīng)濟發(fā)展蓬勃，個人消費增加，便會導(dǎo)致零售物價上升，該指標持續(xù)的上升，將可能帶來通貨膨脹上升的壓力，令政府收緊貨幣供應(yīng)。利率趨升為該國貨幣帶來利好的支持，因此該指數(shù)向好，理論上亦利好于該國貨幣。生產(chǎn)物價指數(shù)，消費物價指數(shù)和零售物價指數(shù)的變動對匯率的作用和影響，也就是通貨膨脹因素對匯率的作用和影響。2023/1/111026.失業(yè)率以美國為例，該國勞工統(tǒng)計局每月均對全美國家庭抽樣調(diào)查，透過調(diào)查結(jié)果判斷該月內(nèi)全部勞動人口的就業(yè)情況。當中有工作意愿而仍未有工作的數(shù)字，稱為失業(yè)率。如果美國公布的失業(yè)率數(shù)字較上月下降，表示雇傭情況增加，整體經(jīng)濟情況較佳，有利美元上升。2023/1/111037.非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)字非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)字為失業(yè)數(shù)字其中的一個項目，該項目主要統(tǒng)計從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以外的職位變化情形，其中包括教師、服務(wù)性、消費性行業(yè)等。當社會經(jīng)濟蓬勃時，消費自然隨之而增加，因此消費性以及服務(wù)性行業(yè)的職位也就增多，當非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)字大幅增加時，對美元應(yīng)屬有利。2023/1/111048.耐用品訂單由美國商務(wù)部統(tǒng)計局負責(zé)，向全美5000家大公司搜集資料統(tǒng)計所得。從該訂單的增加或減少中，可以看到制造業(yè)生產(chǎn)情形的好壞，從而判斷整體經(jīng)濟的表現(xiàn)。9.外貿(mào)平衡數(shù)字國與國之間的商品貿(mào)易，是構(gòu)成經(jīng)濟活動的重要一環(huán)。如果一個國家的進口總額大于出口，便會出現(xiàn)“貿(mào)易逆差”；反之稱之為“貿(mào)易順差”。2023/1/11105如果一個國家經(jīng)常出現(xiàn)貿(mào)易逆差，就必須要把國家的貨幣貶值，變相把出口商品價格降低，有利于出口競爭能力。因此當該國外貿(mào)赤字擴大時，就會利淡該國貨幣，令該國貨幣下跌；反之，當出現(xiàn)外貿(mào)盈余時，則是利好該種貨幣的。2023/1/1110610.綜合領(lǐng)先經(jīng)濟指標綜合領(lǐng)先經(jīng)濟指標是用來預(yù)測經(jīng)濟活動的指標，由美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局搜集資料，其中包括股價、消費品新訂單、平均每周失業(yè)救濟金索求，建筑批則，消費者預(yù)期、制造廠商末交貨訂單變動，貨幣供應(yīng)、銷售業(yè)績、敏感原料價格變動，廠房設(shè)備訂單以及平均工作周等。通常經(jīng)濟學(xué)家可以用來測試整體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)換情形，并預(yù)測未來的經(jīng)濟走向。2023/1/11107綜合領(lǐng)先經(jīng)濟指標上升，顯示該國出現(xiàn)經(jīng)濟增長，有利于該國貨幣表現(xiàn)。如果此指標下降，則顯示該國有經(jīng)濟衰退或放緩的跡象，對該國家貨幣構(gòu)成不利的影響。（二）政治因素政治因素對外匯匯率走勢的影響在外匯交易中必須認真關(guān)注。政治因素—般來得很突然，很難預(yù)測。它主要包括政權(quán)更迭，政變或戰(zhàn)爭、政府官員丑聞或下臺以及罷工等。2023/1/11108每當政治形勢不明朗或是局勢動蕩期間，美元便會充當“資金避難所”的角色，人們紛紛拋出其他貨幣而購入美元，刺激美元節(jié)節(jié)上升。外匯市場對于或大或小的政治因素的反應(yīng)十分敏感，匯率也就隨之波動。2023/1/11109（三）新聞因素新聞輿論也是影響匯率的突發(fā)性因素。處于較為穩(wěn)定態(tài)勢的外匯市場，重要的新聞消息的入市將會打破穩(wěn)定狀態(tài)，使外匯市場發(fā)生波動。因此，就要求及時充分地掌握新聞材料，全面系統(tǒng)地加以分析，針對有關(guān)的新聞消息作出判斷，選擇恰當?shù)娜胧袝r機買進或賣出相應(yīng)的貨幣，有的新聞起作用的時間很長，而有的新聞只在很短的時間內(nèi)起作用。因此，入場時機的確定就很關(guān)鍵了。2023/1/11110在市場上出現(xiàn)的消息中，有些是未經(jīng)證實的“傳聞”。但這些傳聞卻可能對外匯市場產(chǎn)生影響,使之發(fā)生波動。（四）中央銀行干預(yù)各國中央銀行對外匯市場的干預(yù)也是影響匯率的一個不容忽視的重要因素。中央銀行入市干預(yù)就是通過向市場拋出一定數(shù)量的某種貨幣等措施，從而使該種貨幣的匯率提高，中央銀行則從市場買入一定數(shù)量的該種貨幣，使其市場需求量增加。2023/1/11111（五）心理因素在影響外匯匯率走勢的各種因素中，最難以把握的就是心理因素，它是影響匯率短期走勢的重要因素。從實際來看。有許多心理因素經(jīng)常影響外匯市場的波動，盲目跟風(fēng)就是其中一例。當人人都看好美元時，美元總是升到不合理的水平，但升勢依然沒辦法遏止；反之亦然。所以，有些時候在心理因素的影響下，市場有不少不合理現(xiàn)象是沒法解釋的。2023/1/11112五、外匯期貨交易中的套期保值外匯期貨套期保值，是指利用外匯期貨交易確保外幣資產(chǎn)或負債免受匯率變動帶來的損失。外匯期貨套期保值有空頭套期從中保值和空頭套期保值兩種類型。㈠空頭套期保值有某種外幣收入的美國保值者和有美元支出的非美國保值者可以通過出售該種外幣(非美國保值者的本幣)期貨合約保值。2023/1/11113例1：美國某出口商3月10日向加拿大出口一批貨物，價值500000加元，以加元結(jié)算，3個月后收回貨款。為防止3個月后加元匯率下跌，該出口商賣出5份6月期加元期貨合約，價格為0.8450＄/加元。3個月后加元貶值，則交易過程如下：2023/1/11114現(xiàn)貨市場期貨市場3月10日現(xiàn)匯匯率：0.8490＄/加元，500000加元折合424500＄（500000加元×0.8490＄/加元）賣出5份6月期加元期貨合約（開倉）價格：0.8489＄/加元總值：424450＄（100000加元×0.8489＄/加元×5）6月10日現(xiàn)匯匯率：0.8460＄/加元，500000加元折合423000＄〔500000加元×0.8460＄/加元)買入5份6月期加元期貨合約（平倉），價格：0.8450，總值：422500＄（100000加元×0.8450＄/加元×5）結(jié)果：損失1500＄（424500＄－423000＄）結(jié)果：盈利1950＄（424450＄－422500＄）2023/1/11115若3個月后加元匯率上升了，則交易過程如下：現(xiàn)貨市場期貨市場3月10日現(xiàn)匯匯率：0.8490＄/加元，500000加元折合424500＄（500000加元×0.8490＄/加元）賣出5份6月期加元期貨合約（開倉），價格：0.8489＄/加元總值：424450＄（100000加元×0.8489＄/加元×5）6月10日現(xiàn)匯匯率：0.8500＄/加元，500000加元折合425000＄〔500000加元×0.8500＄/加元)買入5份6月期加元期貨合約（平倉），價格：0.8498＄/加元總值：424900＄（100000加元×0.8498＄/加元×5）結(jié)果：盈利500＄結(jié)果：損失450＄2023/1/11116例2：加拿大某進口公司3月10日從美國進口一批貨物，價值150萬＄，3個月后支付貨款。為避免美元升值，該公司決定在期貨市場上進行套期保值，賣出15份6月期加元期貨合約，價格為0.8250＄/加元。3個月后美元果然升值，則交易過程如下。2023/1/11117現(xiàn)貨市場期貨市場3月10日：現(xiàn)匯匯率：1.1210加元/＄，150萬＄折合1818000加元賣出15份6月期加元期貨合約，價格：0.8250＄/加元總值1237500＄6月10日：現(xiàn)匯匯率：1.3271加元/＄，150萬＄折合1990650加元買入15份6月期加元期貨合約，價格：0.7465＄/加元總值1119750＄結(jié)果：損失172650加元結(jié)果：盈利117750＄（156266加元）2023/1/11118㈡多頭套期保值有某種外幣支出的美國保值者和有美元收入的非美國保值者可以通過購買該種外幣(非美國保值者的本幣)期貨合約保值。例1：美國某進口商2月10日從德國購進價值125000馬克的一批貨物，1個月后支付貨款。為防止德國馬克升值而使進口成本增加，該進口商買入1份3月期德國馬克期貨合約，面值125000德國馬克，價格為0.4010＄/馬克。2023/1/11119現(xiàn)貨市場期貨市場2月10日現(xiàn)匯匯率：0.3984＄/馬克，12.5萬馬克折合49800＄買入1份3月期馬克期貨合約（開倉）價格：0.4010＄/馬克總值：50125＄3月10日現(xiàn)匯匯率：0.4114＄/馬克12.5萬馬克折合51425＄賣出1份3月期馬克期貨合約（平倉）價格：0.4130＄/馬克總值：51625＄結(jié)果：損失1625＄結(jié)果：盈利1500＄如果馬克的匯率不是上升而是下降，則期貨市場上的損失要由現(xiàn)貨市場上盈利來彌補。1個月后馬克匯率果然升值，交易結(jié)果如下：2023/1/11120例2：日本某出口公司4月10日向美國出口一批電器，價值300萬＄，2個月后收回貨款。為避免美元貶值，該公司決定進行套期保值。1月10日的外匯匯率為138.80日元/＄。在期貨市場上，該公司買入33份6月期日元期貨合約（3000000＄×138.80日元/＄÷12500000日元≈33)，價格為0.7204＄/日元。2個月后美元果然貶值，交易過程如下：2023/1/11121現(xiàn)貨市場期貨市場4月10日現(xiàn)匯匯率：138.80日元/＄，300萬＄折合4.1640億日元買入33份6月期日元期貨合約（開倉）價格：0.007240日元/＄總值：2971650＄6月10日現(xiàn)匯匯率：135.50日元/＄，300萬＄折合4.0650億日元賣出33份6月期日元期貨合約（平倉）價格：0.007380日元/＄總值：3044250＄結(jié)果：損失9900000日元結(jié)果：盈利72600＄（9837300日元）2023/1/11122㈢交叉套期保值外匯期貨市場上一般有多種外幣對美元的期貨合約，而很少有兩種非美元貨幣之間的期貨合約。在發(fā)生兩種非美元貨幣收付的情況下，就要用到交叉套期保值。即利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。2023/1/11123例1：5月10日，德國某出口公司向英國出口一批貨物，價值5000000英鎊，4個月后以英鎊進行結(jié)算。5月10日英鎊對美元匯率為1.2＄/英鎊，德國馬克對美元匯率為2.5馬克/＄，則英鎊對德國馬克套算匯率為3馬克/英鎊(1.2＄/英鎊×2.5馬克/＄)。為防止英鎊對德國馬克匯率下跌，該公司決定對英鎊進行套期保值。2023/1/11124由于不存在英鎊對德國馬克的期貨合約，該公司可以通過出售80份英鎊期貨合約(5000000英鎊÷62500英鎊＝80)和購買120份德國馬克期貨合約(5000000英鎊×3馬克/英鎊÷125000馬克＝120)，達到套期保值的目的。交易過程如下：2023/1/11125現(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率；3馬克／英鎊，5000000英鎊折合15000000德國馬克賣出80份9月期英鎊期貨合約，價格：1.1＄／英鎊總值5500000＄，買入120份9月期德國馬克期貨合約，價格：0.4348＄/馬克，總價值：6522000＄9月10日現(xiàn)匯匯率；2.5馬克/英鎊，5000000英鎊折合2500000馬克買入80份9月期英鎊期貨合約，價格：1.02＄／英鎊，總值5100000＄，賣出120份9月期德國馬克期貨合約，價格：0.5000＄/馬克，總值：7500000＄損失：2500000馬克英鎊盈利：40萬＄，德國馬克盈利：97.8萬＄2023/1/111269月10日德國馬克對美元的現(xiàn)匯匯率為1.8500馬克/＄，則期貨市場上的盈利拆合2549300德國馬克。2023/1/11127六、外匯期貨交易中的投機和套利外匯期貨投機作為外匯期貨交易的另一業(yè)務(wù)。承擔并分散了外匯期貨套期保值者轉(zhuǎn)移、規(guī)避的匯率變動風(fēng)險，與外匯期貨套期保值是相輔相成的。外匯期貨套期圖利則是外匯期貨投機的引伸。㈠外匯期貨投機外匯期貨投機就是通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價格的變動中獲利并同時承擔風(fēng)險的行為。2023/1/11128投機者根據(jù)對外匯期貨價格走勢的預(yù)測，購買或出售一定數(shù)量的某一交割月份的外匯期貨合約，有意識地使自己處于外匯風(fēng)險暴露之中。一旦外匯期貨價格的走勢與自己的預(yù)測一致，則出售或購買以上合約進行對沖，可從中賺取買賣差價。如果外匯期貨價格的走勢與自己的預(yù)測相反，投機者則要承擔相應(yīng)的風(fēng)險損失。外匯期貨投機分為空頭投機和多頭投機兩種類型。2023/1/111291.空頭投機投機者預(yù)測外匯期貨價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖。例1：3月10日，某投機者預(yù)測英鎊期貨將進入熊市，于是在1英鎊＝1.8930＄的價位賣出4份3月期英鎊期貨合約。3月15日，英鎊期貨價格果然下跌，該投機者在1英鎊＝1.8880＄的價位買入2份3月期英鎊期貨合約平倉。2023/1/11130此后，英鎊期貨進入牛市，該投機者只得在1英鎊＝1.8950＄的價位買入另外2份3月期英鎊期貨合約平倉。其盈虧如下：(1.8930-1.8880)×62500×2＝625(＄)(1.8930-1.8950)×62500×2＝－250(＄)在不計算手續(xù)費的情況下，該投機者從英鎊期貨的空頭投機交易中獲利375＄。2023/1/111312.多頭投機多頭投機是投機者預(yù)測外匯期貨價格將要上升賣，希望低價買入，高價賣出對沖。例2：6月10日，某投機者預(yù)測瑞士法郎期貨將進入牛市，于是在1瑞土法郎＝0.7387＄的價值買入2份6月期瑞士法郎期貨合約。6月20日，瑞士法郎期貨價格果然上升。該投機者在1瑞士法郎＝0.7485＄的價位賣出2份6月期瑞士法郎期貨合約平倉。其盈虧如下：2023/1/11132(0.7485－0.7387)×125000×2＝2450(＄)在不計算手續(xù)費的情況下，該投機者以瑞士法郎期貨的多頭投機交易中獲利2450＄。2023/1/11133㈡外匯期貨套期圖利外匯期貨套期圖利是一種較為復(fù)雜的投機行為。交易者同時買進和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，此后一段時間再將其手中合約同時對沖，從兩種合約相對的價格變動中獲利。外匯期貨套期圖利分為跨市場套利、跨幣種套利和跨月份套利三種類型。2023/1/111341.跨市場套利根據(jù)對同種外匯的期貨合約在不同交易所的價格走勢的預(yù)測，在一個交易所買入一種外匯期貨合約，同時在另一個交易所賣出同種外匯期貨合約，進行套利交易。例1：4月10日，某交易者在國際貨幣市場以1英鎊＝1.43＄的價格買進2份6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以1英鎊＝1.45＄的價格賣出5份6月期英鎊期貨合約。2023/1/11135之所以賣出5份合約，是因為倫敦國際金融期貨交易所與國際貨幣市場的英鎊期貨合約的交易單位不同，前者是62500英鎊／份，后者則是25000英鎊／份。為保證實際價值基本一致,前者買進2份合約，后者則要賣出5份合約。5月10日，該交易者以1英鎊＝1.46＄的同樣價格分別在兩個交易所對沖手中合約。交易過程如下：2023/1/11136國際市貨幣市場分部倫敦國際金融期貨交易所4月10日買入2份6期英鎊期貨合約（開倉）價格：1.4300＄/￡總價值：178500＄4月10日賣出5份6月期英鎊期貨合約（開倉）價格；1.4500＄/￡總價值：181250＄5月10日賣出2份6月期英鎊期貨合約（平倉)價格：1.4600＄/￡總價值：182500＄5月10日買入5份6月期英鎊期貨合約（平倉)價格；1.4600＄/￡總價值：182500＄結(jié)果：盈利3750＄結(jié)果：虧損1250＄2023/1/11137進行跨市場套利的經(jīng)驗法則是：1.兩個市場都進入牛市，A市場的漲幅高于（低于）B市場，則在A市場買入（賣出），在B市場賣出（買入）。2.兩個市場都進入熊市，A市場的跌幅高于（低于）B市場，則在A市場賣出（買入），在B市場買入（賣出）。2023/1/111382.跨幣種套利交易者根據(jù)對交割月份相同而幣種不同的期貨合約在某一交易所的價格走勢的預(yù)測，買進某一幣種的期貨合約，同時賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，進行套利交易。例2：6月10日，國際貨幣市場6月期瑞士法郎(SF)的期貨價格為0.5500＄/SF，6月期馬克的期貨價格為0.4200＄/馬克，那么6月期SF期貨對馬克期貨的套算匯率為1SF＝1.3馬克(0.5500＄/SF÷0.4200＄/馬克)。2023/1/11139某交易者在國際貨幣市場買入10份6月期SF期貨合約，同時賣出13份6月期馬克期貨合約。之所以賣出13份合約是因為SF期貨合約與馬克期貨合約的交易單位不同，前者是125000SF，后者則是125000馬克，而兩者的套算匯率為1：1.3。因此，為保證實際價值基本一致，前者買入10份合約，后者則要賣出13份合約。6月20日，該交易者分別以0.6555＄/SF和0.5000＄/馬克的價格對沖了手中合約。其交易過程如下。2023/1/11140瑞士法郎德國馬克6月10日買入10份6月期SF期貨合約(開倉)價格：0.5500＄/瑞士法郎，總值：687500＄6月10日賣出13份6月期德國馬克期貨合約（開倉)價格：0.4200＄/馬克，總價值：682500＄6月20日賣出10份6月期瑞士法郎期貨合約(平倉)價格：0.6555＄/SF，總值：816375＄6月20日買入13份6月期德國馬克期貨合約（平倉)價格：0.5000＄/馬克，總價值：812500＄結(jié)果：盈利131875＄結(jié)果：虧損13000＄2023/1/11141進行跨幣種套利的經(jīng)驗法則是：1.預(yù)期A貨幣對美元貶值，B貨幣對美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。2.預(yù)期A貨幣對美元升值，B貨幣對美元貶值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。3.預(yù)期A、B兩種貨幣都對美元貶值，但A貨幣的貶值速度比B貨幣快，則賣出A貨幣期約、買入B貨幣期約。2023/1/111424.預(yù)期A、B兩種貨幣都對美元升值，但A貨幣的升值速度比B貨幣快，則買入A貨幣期約，賣出B貨幣期約。5.預(yù)期A貨幣對美元匯率不變，B貨幣對美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。若B貨幣對美元貶值，則相反。6.預(yù)期B貨幣對美元匯率不變，A貨幣對美元升值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。若A貨幣對美元貶值，則相反。2023/1/111433.跨月份套利跨月份套利是交易者根據(jù)對幣種相同而交割月份不同的期貨合約在某一交易所的價格走勢的預(yù)測，買進某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一交割月份的同種期貨合約，從而進行套利交易。2023/1/11144例3：2月10日，某交易商在國際貨幣市場買入1份6月期馬克期貨合約，價格為0.5785＄／馬克，同時賣出1份9月期馬克期貨合約，價格為0.5426＄／馬克。5月10日，該交易者分別以0.5733＄／馬克和0.5332＄／馬克的價格將手中合約對沖。交易過程如下。2023/1/111456月德國馬克9月德國馬克2月10日買入1份6月期馬克期貨合約（開倉）價格：0.5785＄/馬克總價值：72312.5＄2月10日賣出1份9月期馬克期貨合約（開倉)價格：05426＄/馬克總價值：67825＄5月20日賣出1份6月期馬克期貨合約(平倉)價格：0.5733＄/馬克，總值：71662.5＄5月20日買入1份9月期馬克期貨合約（平倉)價格：05332＄／馬克總價值：66650＄結(jié)果：虧損650＄結(jié)果：盈利1175＄跨月份套利是建立在利率平價理論基礎(chǔ)之上的。2023/1/11146進行跨月份套利的經(jīng)驗法則是：1.如果較遠月份的合約價格升水，并且兩國利率差將下降，則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠月份的期貨合約。2.如果較遠月份的合約價格升水，并且兩國利率差將上升，則買入較遠月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。2023/1/111473.如果較遠月份的合約價格貼水，并且兩國利率差將下降則買入較遠月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。4.如果較遠月份的合約價格貼水，并且兩國利率差將上升則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠月份的期貨合約。2023/1/11148第四節(jié)利率期貨利率期貨交易就是買賣利率期貨合約的一種交易。利率期貨合約不僅規(guī)定了債券的種類，而且還對債券的利息率和到期日等做了規(guī)定。一般而言，利率期貨實際上就是附有利率的債券期貨。要了解利率期貨，首先必須了解其交易對象——債券的有關(guān)知識。2023/1/11149一、債券--利率、價格和收益率債券是一種金融工具，它是政府、公司、銀行和國際金融機構(gòu)對其借款承諾還本付息義務(wù)所開具的憑證，債券應(yīng)注