《現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》現(xiàn)代金融分析概況與總結(jié)

《現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》--第18章現(xiàn)代金融分析概況與總結(jié)金融分析理論在20世紀(jì)70年代取得了多方面的突破。其一是對(duì)CAPM的擴(kuò)展，其約束條件得以放松，從而更具實(shí)際意義。其二是羅斯提出的套利定價(jià)理論（APT）。20世紀(jì)70年代金融分析領(lǐng)域中最重大的進(jìn)展是布萊克和舒爾斯證明的期權(quán)定價(jià)公式。經(jīng)過(guò)默頓的推廣，相關(guān)理論得以迅速發(fā)展，其中，風(fēng)險(xiǎn)中性和鞅定價(jià)思想占據(jù)了資產(chǎn)定價(jià)理論的中心位置。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

20世紀(jì)70年代金融學(xué)還有兩個(gè)重要發(fā)展：一是對(duì)多商品的完全和不完全市場(chǎng)，有限期和無(wú)限期資本市場(chǎng)研究的精致化。另一重要發(fā)展是不對(duì)稱(chēng)信息引入金融分析。20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融分析理論在鞅理論的引導(dǎo)下被進(jìn)一步統(tǒng)一到一般均衡的理論框架之中。這一時(shí)期金融工程和金融創(chuàng)新的興起又使期權(quán)定價(jià)的研究掀起一個(gè)高潮，而布萊克和舒爾斯公式在三個(gè)方面得以擴(kuò)展.應(yīng)用范圍從股票期權(quán)擴(kuò)展到各種金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)；利率期限結(jié)構(gòu)被引進(jìn)，標(biāo)的資產(chǎn)的變動(dòng)方差率被引入。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

對(duì)現(xiàn)代金融理論主流范式的爭(zhēng)議即在于理性投資者假說(shuō)是否成立投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者利用所有可得信息，以及遵循貝葉斯法則投資者充分理性越來(lái)越多的心理學(xué)研究表明，在面對(duì)復(fù)雜和不確定的結(jié)果作出決策時(shí)，投資者的行為常常無(wú)法符合傳統(tǒng)的理性觀點(diǎn)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.2.1劍橋?qū)W派貨幣理論中的資產(chǎn)組合觀點(diǎn)劍橋方程或現(xiàn)金余額說(shuō)是劍橋?qū)W派貨幣理論的核心。皮古于1917發(fā)表的《貨幣的價(jià)值》一文中，給出了劍橋方程式此方程顯示了劍橋?qū)W派持有資產(chǎn)和貨幣的利弊權(quán)衡觀點(diǎn)。方程中的K是個(gè)人全部財(cái)富中持幣的比例數(shù)，在很大程度上體現(xiàn)了持有貨幣與其它資產(chǎn)的權(quán)衡，是資產(chǎn)選擇理論的原始形態(tài)。18.2現(xiàn)代金融分析思想的發(fā)端來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.2.2?？怂沟馁Y產(chǎn)選擇思想希克斯將風(fēng)險(xiǎn)因素引入對(duì)貨幣資產(chǎn)選擇的研究。?？怂怪赋鼋灰子囝~是否投資于債券將依賴(lài)于其成本和收益的對(duì)比，他己經(jīng)采用預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)揭示資產(chǎn)的特點(diǎn)。?？怂故菫榱搜芯控泿爬碚摱芯抠Y產(chǎn)選擇的，所以他沒(méi)有深入分析一系列資產(chǎn)的比例是如何決定的。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.2.3“凱恩斯流動(dòng)性偏好”理論中的資產(chǎn)選擇思想凱恩斯不僅接受了劍橋?qū)W派關(guān)于“貨幣是一種商品”的觀點(diǎn)，還將不確定性引入貨幣分析發(fā)展了貨幣資產(chǎn)的觀點(diǎn)。在對(duì)未來(lái)無(wú)知的前提下人們將面臨消費(fèi)與投資兩組決定，他分析了三種保存財(cái)富的方式——貨幣、債券和其他非貨幣增值資產(chǎn)，并引入了貨幣的投機(jī)功能。從金融理論的角度來(lái)看，凱恩斯的貨幣理論有兩大特點(diǎn)：其一將不確定性引入經(jīng)濟(jì)分析，其二在一定程度上細(xì)化了劍橋?qū)W派對(duì)持有貨幣和其它資產(chǎn)的利弊權(quán)衡。他的貨幣需求方程可以看作是只包含三種資產(chǎn)的一種簡(jiǎn)化的資產(chǎn)組合選擇。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.3.1馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論馬克維茨在1952年的論文中最早同時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和以方差衡量的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)研究資產(chǎn)選擇和組合問(wèn)題。由于證券收益之間高度相關(guān)而又不完全相關(guān)的事實(shí)使得分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)卻又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，這正是馬克維茨資產(chǎn)組合選擇理論意義所在：找到一個(gè)適當(dāng)?shù)姆稚⒒淖C券組合將風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。18.3資產(chǎn)組合理論和資產(chǎn)定價(jià)理論的形成和發(fā)展來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

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18.3.2托賓的兩基金分離定理托賓在分析人們對(duì)貨幣的需求時(shí)，利用馬克維茨的組合邊界證明了資產(chǎn)組合理論的兩基金分離定理。托賓把貨幣當(dāng)作是一種收益和風(fēng)險(xiǎn)均為零時(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的引入必然改變馬克維茨所得到的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合前沿。托賓證明了在某些條件下人們可以通過(guò)兩個(gè)步驟來(lái)確定最優(yōu)的貨幣—風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：第一步是確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，第二步是確定貨幣和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間的最優(yōu)比例。這樣人們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)組合選擇的時(shí)候出現(xiàn)貨幣和最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合兩種基金的分離。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

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18.3.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型夏普、林特耐和默森在前人基礎(chǔ)上，在一系列比較嚴(yán)格的基礎(chǔ)上各自提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型?；舅枷耄杭俣ㄋ型顿Y者具有相同的預(yù)期，可以以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金，根據(jù)托賓的分離定理，所有投資者將持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合且位于有效邊界上。由于風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例一般是不相同的。在市場(chǎng)出清的情況下，所有投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的加總即等于市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總和，可以推知投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合恰好就是市場(chǎng)組合。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

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18.3.4CAPM的擴(kuò)展布雷納1970考慮了稅收對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。布萊克（1972）和林特納（1969）在市場(chǎng)上不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的假設(shè)條件下分別推導(dǎo)出CAPM的0-β模型。默頓（1973）將單期的CAPM擴(kuò)展到多期證券市場(chǎng)，發(fā)展為跨期的ICAPM。列維（1978）考慮了交易費(fèi)用問(wèn)題。默頓（1987）分析了市場(chǎng)分割和異質(zhì)預(yù)期的問(wèn)題，馬克維茨（1990）研究了賣(mài)空限制下的資產(chǎn)定價(jià)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.3.5套利定價(jià)理論（APT）基本原理是市場(chǎng)上不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì).無(wú)套利分析和資產(chǎn)復(fù)制成為金融學(xué)區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的特有技術(shù)。金融學(xué)開(kāi)始脫離傳統(tǒng)的收益—風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡分析,轉(zhuǎn)到無(wú)套利均衡分析。由于均衡所確定的價(jià)格與個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好無(wú)關(guān)，預(yù)示了后來(lái)發(fā)展起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)和鞅定價(jià)的興起。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.4.1B-S公式的前身期權(quán)定價(jià)的歷史起始于1900年法國(guó)人路易斯巴萊爾的博士論文。斯普林克假設(shè)股票的收益滿(mǎn)足對(duì)數(shù)正態(tài)分布，并以此假設(shè)重新闡述期權(quán)定價(jià)問(wèn)題。波尼斯（1964）利用股票的期望收益率將到期股票價(jià)格貼現(xiàn)來(lái)計(jì)算貨幣的時(shí)間價(jià)值。薩繆爾森在期權(quán)定價(jià)公式中包含有來(lái)自股票不同層次的風(fēng)險(xiǎn)。早期的期權(quán)定價(jià)公式中都包含了一個(gè)或幾個(gè)參數(shù)，參數(shù)值依賴(lài)于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或股票收益率的偏好，從而使其可用性受限。18.4期權(quán)定價(jià)技術(shù)的形成來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.4.2Black-Scholes(B-S)模型B-S模型所吸收的前人基礎(chǔ)：股票的價(jià)格服從一種隨機(jī)游走，股票收益率服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布；期權(quán)的價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)到期日、執(zhí)行價(jià)格的函數(shù)索普和卡素福對(duì)認(rèn)股權(quán)證定價(jià)的一個(gè)公式。布萊克和舒爾斯在此基礎(chǔ)上建立起期權(quán)定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)分析框架并利用動(dòng)態(tài)復(fù)制、對(duì)沖技術(shù)和ITO引理、熱擴(kuò)散方程等方法推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的解析公式。布萊克和舒爾斯還提出將公司的股權(quán)看作是股東持有的對(duì)公司資產(chǎn)的買(mǎi)權(quán)的思想，這是實(shí)物期權(quán)理論和復(fù)合期權(quán)理論的一個(gè)思想基礎(chǔ)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.4.3B-S公式的應(yīng)用和發(fā)展B-S公式的應(yīng)用支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)商品期權(quán)定價(jià)的Black模型外幣期權(quán)的Garman-Kohlhagen模型和Grabbe模型商品持有費(fèi)用和Merton-Barone-Adesi-Whaley模型B-S公式隊(duì)隨機(jī)利率的推廣默頓(1973)的期權(quán)定價(jià)公式是最早的包含隨機(jī)利率的模型。此后，Vasicek(1977)，Cox,Ingersoll和Ross(1985a)將回復(fù)性引入利率的動(dòng)態(tài)過(guò)程。Rabinovitch給出下列具有隨機(jī)無(wú)違約利率的買(mǎi)入期權(quán)定價(jià)公式。此外，Heath-Jarrow-Merton(1992)發(fā)展了Ho-Lee(1988)的描述利率的整個(gè)期限結(jié)構(gòu)的模型，他們?cè)谶B續(xù)時(shí)間上使用期限結(jié)構(gòu)中所有可采用的信息，考慮期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)的多種特征。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.4.4風(fēng)險(xiǎn)中性與二叉樹(shù)和鞅定價(jià)理論二叉樹(shù)期權(quán)模型最早出現(xiàn)于夏普（1978）的教科書(shū)《投資學(xué)》的第一版，而對(duì)此方法的深入研究則得益于考克斯、羅斯和羅賓斯坦(1979)的工作。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法的關(guān)鍵在于尋找一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性概率從而使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，或期末的期望資產(chǎn)價(jià)格貼現(xiàn)等于期初資產(chǎn)價(jià)格。哈里森和克利普斯(1979)用此方法給出了B-S公式的一個(gè)簡(jiǎn)單證明。用經(jīng)濟(jì)學(xué)語(yǔ)言來(lái)描述鞅過(guò)程即為在己知t時(shí)刻信息集F(t)時(shí)，隨機(jī)過(guò)程Y的值是可知的，而對(duì)于s>=t時(shí)的值Y(s)在概率下的期望值是Y(t)。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

證券定價(jià)的鞅理論是對(duì)二叉樹(shù)模型在連續(xù)時(shí)間下的推廣。他們的共同基礎(chǔ)有三：理性預(yù)期、市場(chǎng)完備和無(wú)套利均衡。而鞅定價(jià)的對(duì)象是衍生證券，定價(jià)的基礎(chǔ)是基礎(chǔ)證券的當(dāng)期價(jià)格己知。在一期模型中，它要求市場(chǎng)是完全的，即市場(chǎng)上線(xiàn)性無(wú)關(guān)證券的數(shù)量要等于不確定因素的數(shù)目，在多期市場(chǎng)上它要求市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)完全的。鞅定價(jià)的這種前提客觀上提供了其與阿羅—狄布羅經(jīng)濟(jì)的一個(gè)接口。無(wú)套利均衡和風(fēng)險(xiǎn)中性分析是鞅定價(jià)理論的前身，雖然在完全市場(chǎng)的無(wú)套利均衡與唯一的鞅測(cè)度等價(jià)，但無(wú)套利均衡分析更具經(jīng)濟(jì)意義，是鞅定價(jià)的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)之一。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.5資本結(jié)構(gòu)理論和MM定理公司的資本結(jié)構(gòu)是公司的股權(quán)與債務(wù)的比例關(guān)系。莫迪里尼和米勒最早研究了這一問(wèn)題，他們?cè)诒容^苛刻的條件下，第一次使用資產(chǎn)復(fù)制和金融套利分析來(lái)證明企業(yè)價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)的MM定理。七條假設(shè)（略）。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并非如MM定理所推斷的是隨機(jī)的，通過(guò)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的深入研究，MM定理在三個(gè)方向上得到擴(kuò)展稅收

破產(chǎn)成本

代理成本

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莫迪里阿尼和米勒在1958年的論文中也涉及到稅收對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，在1963年的更正中他們對(duì)企業(yè)所得稅進(jìn)行了更深入的研究，主要的結(jié)論是V2=V1+利息的稅收抵免。直到1977年Miller將企業(yè)所得稅、個(gè)人的資本利得稅和利息稅全部納入M-M分析框架，得出了一個(gè)更一般的模型才對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)有了一個(gè)比較好的解釋。斯蒂格利茲(1969)構(gòu)造了一個(gè)包含破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的模型?？藙谒购屠澆?KrausandLitzenberger,1973)在斯蒂格利茲的基礎(chǔ)上將稅收納入模型中。詹森和麥克林(1976)分析了上述代理問(wèn)題。綜合考慮了稅收、破產(chǎn)成本和代理成本后詹森—麥克林給出的混合公司的當(dāng)期價(jià)值為：

Vl=Vu+稅收豁免收益現(xiàn)值+股權(quán)代理成本現(xiàn)值—破產(chǎn)成本現(xiàn)值—債權(quán)代理成本現(xiàn)值來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

18.6結(jié)語(yǔ)現(xiàn)代金融分析的思想邏輯經(jīng)過(guò)近一個(gè)世紀(jì)的演變發(fā)展己經(jīng)形成相對(duì)完善的體系和相對(duì)獨(dú)立的研究方法?，F(xiàn)代金融理論的研究領(lǐng)域在技術(shù)上可分為資本市場(chǎng)理論和公司財(cái)務(wù)理論，它們的理論前提是統(tǒng)一的，并且經(jīng)歷了不同的思想演變過(guò)程。資本市場(chǎng)理論假設(shè)資本市場(chǎng)是有效的，主要研究方法是無(wú)套利分析和資產(chǎn)復(fù)制，借助于隨機(jī)過(guò)程和動(dòng)態(tài)規(guī)劃等數(shù)學(xué)工具，資本市場(chǎng)理論建立起一系列完美的模型。在承認(rèn)各個(gè)模型的假設(shè)條件下，新的理論創(chuàng)新空間很小。從最近的研究來(lái)看，金融理論的發(fā)展主要存在著三種趨勢(shì)：一方面是否定金融市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期假設(shè)，深入研究人們的金融行為，行為金融學(xué)代表了這一趨勢(shì)。第二方面是一金融工程學(xué)為標(biāo)志的問(wèn)題導(dǎo)向性研究，使金融理論更加微觀化和實(shí)用化。此外金融學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)理論的交叉研究也具有一定的啟示意義。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論發(fā)端于MM定理。20世紀(jì)80年代以來(lái)，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論和委托代理理論的具體應(yīng)用，使得公司財(cái)務(wù)理論的資本市場(chǎng)假設(shè)同傳統(tǒng)觀點(diǎn)產(chǎn)生背離，市場(chǎng)的非有效性在一定程度上確認(rèn)。公司財(cái)務(wù)理論除了繼續(xù)使用資本市場(chǎng)理論的無(wú)套利分析和資產(chǎn)復(fù)制技術(shù)外還廣泛吸收了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈論中的代理成本理論、信號(hào)示意論等解決不對(duì)稱(chēng)信息和不完全信息問(wèn)題的工具。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后，金融學(xué)的抽象理論研究在沒(méi)有新突破的情況下開(kāi)始向?qū)嵶C研究和應(yīng)用研究迅速轉(zhuǎn)變，其標(biāo)志就是金融工程學(xué)的興起來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

從經(jīng)濟(jì)學(xué)科間的交叉互動(dòng)來(lái)看，現(xiàn)代金融理論還有向宏觀政策研究滲透的空間?？傮w來(lái)說(shuō)現(xiàn)代金融理論正處于一個(gè)醞釀突破但遠(yuǎn)未達(dá)到重大突破的階段。目前來(lái)看金融理論發(fā)展主要存在三種趨勢(shì)：一方面是否定金融市場(chǎng)參與者的理性預(yù)期假設(shè)，行為金融學(xué)代表了這一趨勢(shì)；另一方面是以金融工程學(xué)為標(biāo)志的問(wèn)題導(dǎo)向性研究，使金融理論更加微觀化和實(shí)用化；而金融理論與宏觀經(jīng)濟(jì)理論的融合研究也為金融學(xué)的發(fā)展開(kāi)拓了更廣闊的視野。來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

《現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》謝謝！來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

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566和費(fèi)電話(huà)費(fèi)規(guī)范和減肥掛號(hào)費(fèi)58888Hhu掛號(hào)費(fèi)管很反感uuuu非官方東莞的京滬高姐后感覺(jué)4555555廣發(fā)華福掛號(hào)費(fèi)5545555花非花房合法化突然555發(fā)呆的叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化來(lái)自中國(guó)最大的資料庫(kù)下載

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