金融市場學(xué) 朱新蓉課件 第四章 權(quán)益證券市場

第四章權(quán)益證券市場引子2005年股改后的中國股市,在資本市場制度缺陷逐步修正、流動(dòng)性過剩的環(huán)境下，經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展的新一輪牛市。五年的熊市換來行情的暴發(fā)，股市的潮起潮落牽動(dòng)著每一位投資者的內(nèi)心，在這個(gè)看不見硝煙的戰(zhàn)場上，政府與民眾、機(jī)構(gòu)與個(gè)人都是博弈的主角。而當(dāng)你準(zhǔn)備進(jìn)入這個(gè)市場或者已經(jīng)進(jìn)入這個(gè)市場，除了勇氣與信心，你還需要知識和技巧。如果你想在這個(gè)競爭殘酷的市場中游刃有余，唯有知己知彼，才能百戰(zhàn)百勝。本章學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章的學(xué)習(xí)，你將能夠：了解股票市場與基金市場的基本知識掌握股票市場與基金市場實(shí)戰(zhàn)技巧分析不同證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益通過定價(jià)理論和模型來投資決策第一節(jié)權(quán)益證券市場的概述

一、權(quán)益證券概念及性質(zhì)（一）權(quán)益證券的概念權(quán)益證券又稱產(chǎn)權(quán)證券，指用以證明持有人對發(fā)行公司的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的憑證。權(quán)益證券的持有人一般對發(fā)行單位都有一定的管理和控制權(quán)。（二）權(quán)益證券的性質(zhì)權(quán)益證券的性質(zhì)也體現(xiàn)了以下的特點(diǎn)：1．有限清償責(zé)任2．投票權(quán)3．剩余請求權(quán)二、權(quán)益證券的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）權(quán)益證券的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。1．市場風(fēng)險(xiǎn)2．公司特有風(fēng)險(xiǎn)3．利率風(fēng)險(xiǎn)4．購買力風(fēng)險(xiǎn)（二）權(quán)益證券的報(bào)酬1．股利收益一般公司發(fā)放股利的方式有兩種：現(xiàn)金股利與股票股利。現(xiàn)金股利是公司直接將現(xiàn)金支付給股東，而股票股利則是配發(fā)股票。2．資本利得資本利得不像股利具有穩(wěn)定的性質(zhì)，有時(shí)投資者會(huì)有利得，有時(shí)會(huì)有損失，應(yīng)視投資者的投資判斷與市場行情而定。三、權(quán)益證券的新發(fā)展（一）與債券結(jié)合隨著金融環(huán)境的改變，為了滿足發(fā)行證券市場參與者（發(fā)行者或投資者）不同的需求，有價(jià)證券之間的結(jié)合不斷地出現(xiàn)，例如可轉(zhuǎn)換公司債即結(jié)合公司債與普通股的特性，投資者除了享有定期的利息收入外，轉(zhuǎn)換為普通股之后也可分享公司的增長。對于發(fā)行者而言，除了達(dá)到籌資的目的外，同時(shí)還可以降低資金的成本、調(diào)整財(cái)務(wù)的結(jié)構(gòu)，故可轉(zhuǎn)換公司債大受市場參與者的喜愛。其他如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、附認(rèn)股權(quán)證公司債等皆是將權(quán)益證券與固定收益證券結(jié)合的新金融商品。（二）權(quán)益證券的衍生性金融商品隨著各國金融市場的國際化與自由化，使得金融商品價(jià)格的波動(dòng)幅度變大，較難預(yù)期未來的走勢，于是便有一些權(quán)益證券衍生性金融商品出現(xiàn)，主要包括認(rèn)股權(quán)證、股價(jià)指數(shù)期貨、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等等。（三）權(quán)益證券本身持續(xù)地創(chuàng)新權(quán)益證券發(fā)展的另外一種趨勢是針對權(quán)益證券本身進(jìn)行創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，例如將權(quán)益證券的現(xiàn)金流量重新安排，以符合不同投資者的需求。假設(shè)將普通股的現(xiàn)金流量分為兩大部分：（1）主要成分，包括股利、投票權(quán)、有限資本利得；（2）得點(diǎn)成分，包括超過門檻以上的資本利得，投資者可依其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力選擇想要的部分。另外也有由子公司發(fā)行母公司有權(quán)贖回的可贖回普通股，及投資者有權(quán)將普通股賣回給發(fā)行公司的賣回普通股等創(chuàng)新金融商品陸續(xù)出現(xiàn)。四、權(quán)益證券市場及構(gòu)成所謂權(quán)益證券市場是權(quán)益證券發(fā)行和流通的市場。權(quán)益證券市場主要包括股票市場、股票基金市場、認(rèn)股權(quán)證市場、可轉(zhuǎn)換證券市場等。在本章我們重點(diǎn)介紹股票市場、股票的定價(jià)理論與股票投資的風(fēng)險(xiǎn)管理、基金市場及相關(guān)的基金運(yùn)作管理知識。第二節(jié)股票發(fā)行市場一、股票的概念及性質(zhì)（一）股票的概念股份有限公司的全部資本被劃分為等額的單位，稱為“股份”，每一股份都代表著所有者即股東對公司財(cái)產(chǎn)占有一定的份額。將“股份”印制成一定的書面形式，記載表明其價(jià)值的事項(xiàng)及有關(guān)股權(quán)等條件的說明，這就是傳統(tǒng)的股票。（二）股票的性質(zhì)股票就其性質(zhì)來看，代表著股東對公司的所有權(quán)，是代表一定經(jīng)濟(jì)利益分配請求權(quán)的資本證券，是資本市場上流通的一種有價(jià)證券。二、股票的特征及分類（一）股票的特征1．不可償還性。2．參與性。3．收益性。4．流通性。5．價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。（二）股票的分類1．普通股與優(yōu)先股。按股票所代表的股東權(quán)益劃分，股票可分為普通股與優(yōu)先股。普通股票是指代表著股東享有的平等權(quán)利，不加以特別限制，并隨著股份有限公司利潤的大小而分取相應(yīng)股息的股票。普通股票股東享有的主要權(quán)利有：（1）經(jīng)營決策的參與權(quán)。（2）公司盈余的分配權(quán)。（3）剩余資產(chǎn)索取權(quán)。（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。優(yōu)先股股票是相對于普通股股票而言的，它是指優(yōu)先于普通股股票分取公司收益和剩余資產(chǎn)的股票。優(yōu)先股票的主要特征如下：（1）優(yōu)先按規(guī)定方式領(lǐng)取股息。（2）優(yōu)先按面額清償。（3）限制參與經(jīng)營決策。（4）一般不享有公司利潤增長的收益。2．記名股與無記名股。以股票的票面是否記載股東姓名而分為記名股與無記名股。3．有票面額股與無票面額股。有面額股票與無面額股票的分類，是以股票是否用票面金額加以表示為根據(jù)的。（三）中國股票的特殊分類1．國家股、法人股、個(gè)人股與外資股。中國的股票按投資主體可分為國家股、法人股、個(gè)人股與外資股。（1）國家股。是指以國有資產(chǎn)折合的股份和國家投資持有的股份。（2）法人股。是指法人以其依法可支配的資產(chǎn)認(rèn)購非上市流通股份，或改組企業(yè)原集體資產(chǎn)折算的股份。（3）社會(huì)公眾股。是指以自然人身份所持有的股份。（4）外資股是指外國和中國香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者以購買入民幣特種股票形式向公司投資形成的股份。背景資料2005年4月29日，中國證監(jiān)會(huì)鄭重宣布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，吹響了股權(quán)分置改革的號角。10天后，三一重工、清華同方、金牛能源、紫江企業(yè)4家公司啟動(dòng)股改試點(diǎn)。當(dāng)前，股權(quán)分置改革已經(jīng)初見成效，正是在這一改革的推動(dòng)下，中國資本市場逐漸擺脫了長期困擾市場的“老大難”問題，開始向著規(guī)范化的方向健康發(fā)展。而回顧股權(quán)分置改革試點(diǎn)以來經(jīng)歷的風(fēng)風(fēng)雨雨，我們更應(yīng)該看到，以中國證監(jiān)會(huì)為核心的資本市場管理部門，以其日臻嫻熟的管理技巧，終于使這個(gè)“富有中國特色”的“股改”問題走上了成功的軌道，從而為市場在下一步的發(fā)展掃清了道路。2．公開股與內(nèi)部股。按股本募集方式劃分，中國的股票可分為公開股票與內(nèi)部股票。3．A股與B股。按中國股票的發(fā)行和交易范圍劃分，可分為人民幣普通股票（即A種股票）和人民幣特種股票（即B種股票）。三、股票發(fā)行市場與發(fā)行制度（一）股票發(fā)行市場股票發(fā)行市場是指通過發(fā)行股票進(jìn)行籌資活動(dòng)的市場，一方面為資本的需求者提供籌集資金的渠道，另一方面為資本的供應(yīng)者提供投資場所。發(fā)行市場是實(shí)現(xiàn)資本職能轉(zhuǎn)化的場所，通過發(fā)行股票，把社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本。由于發(fā)行活動(dòng)是股市一切活動(dòng)的源頭和起始點(diǎn)，故又稱初級市場或一級市場。（二）股票發(fā)行制度世界各國對證券發(fā)行的審核主要有兩種制度，即注冊制和核準(zhǔn)制。注冊制采用自動(dòng)生效方式，發(fā)行公司的發(fā)行注冊申請?zhí)峤恢鞴軝C(jī)關(guān)一定時(shí)間后，若主管部門對申請未提出任何異議，則從下一工作日起注冊生效.2．核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制，是指證券發(fā)行者不僅必須公開有關(guān)所發(fā)行證券的真實(shí)情況，而且所發(fā)行的證券還必須遵守公司法和證券法中規(guī)定的若干實(shí)質(zhì)性條件，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合實(shí)質(zhì)條件證券的發(fā)行申請。中國目前對證券發(fā)行的監(jiān)管就屬于核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制遵循“實(shí)質(zhì)管理原則”，實(shí)質(zhì)管理原則是一種管理意味更濃的原則，它強(qiáng)調(diào)主管機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行中的“把關(guān)”作用。核準(zhǔn)制廣泛實(shí)行于具有穩(wěn)健型管理傳統(tǒng)的歐洲大陸各國和證券市場發(fā)育不夠成熟的發(fā)展中國家。背景資料從1990年上海證券交易所建立到2001年的3月17日，在中國股票市場的歷史舞臺(tái)上，股票的發(fā)行制度一直是行政色彩濃郁的審批制。新股發(fā)行的行政審批制有如下特點(diǎn)：額度管理、兩級審批、增量發(fā)行上市、價(jià)格限制。2001年3月17日，中國證券市場發(fā)行制度進(jìn)行市場化改革改革，改為核準(zhǔn)制。四、股票的發(fā)行類型（一）初次發(fā)行初次發(fā)行是指公司首次在發(fā)行市場上發(fā)行股票。初次發(fā)行一般都是發(fā)行人在滿足必須具備的條件并經(jīng)證券主管部門審核批準(zhǔn)或注冊后，通過證券承銷機(jī)構(gòu)面向社會(huì)公眾公開發(fā)行股票。通過初次發(fā)行，發(fā)行人不僅募集到了所需資金，而且完成了股份有限公司的設(shè)立或轉(zhuǎn)制。（二）增資發(fā)行增資發(fā)行是指股份公司組建、上市以后為達(dá)到增加資本金的目的而發(fā)行股票的行為。公司增資的方式有向社會(huì)公眾發(fā)行股份、向現(xiàn)有股東配售股份、公司債轉(zhuǎn)換為公司股份等。（1）向現(xiàn)有的股東配售股份，又稱為配股。（2）向社會(huì)公眾發(fā)行股票，又稱增發(fā)。（3）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換。五、股票的發(fā)行方式股票發(fā)行方式按發(fā)行范圍按有無中介機(jī)構(gòu)承銷直接發(fā)行間接發(fā)行公開募集私募發(fā)行（一）公募發(fā)行與私募發(fā)行1．公募發(fā)行公募發(fā)行是指向不特定的社會(huì)公眾發(fā)行股票。2．私募發(fā)行私募發(fā)行是指向特定的少數(shù)投資者發(fā)行股票。（二）直接發(fā)行與間接發(fā)行1．直接發(fā)行股票的直接發(fā)行，亦即公司自己發(fā)行，指股份公司自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不通過證券公司等股票發(fā)行中介機(jī)構(gòu)而自己發(fā)行股票。2．間接發(fā)行間接發(fā)行，是指發(fā)行公司不直接參與股票發(fā)行過程，而是委托給一家或幾家股票發(fā)行中介機(jī)構(gòu)承銷。這些發(fā)行中介機(jī)構(gòu)一般為投資銀行、證券公司、信托公司等。六、股票的發(fā)行條件股票發(fā)行條件是指股票發(fā)行者以股票形式籌集資金時(shí)所必須具備的條件，它通常包括首次公開發(fā)行條件、發(fā)行新股條件（包括增發(fā)和配股）。（1）首次公開發(fā)行條件（2）發(fā)行新股條件七、股票發(fā)行的價(jià)格（一）股票發(fā)行價(jià)格的確定股票發(fā)行價(jià)格，是指股份公司在募集公司股本或增資發(fā)行新股時(shí)，公開將股票出售給投資者所采用的價(jià)格。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，中國股票發(fā)行價(jià)格不得低于股票票面金額，故股票發(fā)行價(jià)格只有面值發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行兩種。1.面值發(fā)行也稱平價(jià)發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，即股票的發(fā)行價(jià)格等于票面金額的發(fā)行方法。2.溢價(jià)發(fā)行指發(fā)行價(jià)格高于股票面值的發(fā)行方法。溢價(jià)收入是指股票面值與發(fā)行價(jià)之間的差額。溢價(jià)收入一般都轉(zhuǎn)入公司的法定資本公積金中。（二）確定發(fā)行價(jià)格的方法1.市盈率法市盈率又稱本益比（P／E），是指股票市場價(jià)格與盈利的比率，其計(jì)算公式為：市盈率＝股票市場價(jià)格/每股稅后利潤確定每股稅后利潤的方法主要有兩種：一種為完全攤薄法，即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股本，得出每股稅后利潤；第二種是加權(quán)平均法.加權(quán)平均法計(jì)算公式為：每股年稅后利潤＝新股發(fā)行后的每股月利潤×12新股發(fā)行后每股月利潤＝新股發(fā)行后的稅后利潤額/新股發(fā)行當(dāng)年剩余月份×新股發(fā)行后的總股本2．競價(jià)確定法競價(jià)確定法是指投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過交易柜臺(tái)或者證券交易所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托，申購期滿后，由交易所的交易系統(tǒng)將所有有效申購按照價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)按照時(shí)間優(yōu)先的原則，將投資者的認(rèn)購委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。

3．凈資產(chǎn)倍率法凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)現(xiàn)值法（NetValueofAssets），指通過資產(chǎn)評估（物業(yè)評估）和相關(guān)會(huì)計(jì)手段確定發(fā)行人擬募股資產(chǎn)的凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率或一定折扣，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。八、股票發(fā)行的程序各國對股票發(fā)行都訂有嚴(yán)格的法律程序。只有經(jīng)過法定程序發(fā)行的股票才是合法股票。由于股票的發(fā)行目的、發(fā)行方式不一，股票的發(fā)行程序也有所差異。一般可以將它們概括為兩類：一類是為成立股份公司發(fā)行新股票，另一類是現(xiàn)有公司增發(fā)股票。（一）公司成立發(fā)行的程序

(二)公司增發(fā)股票的程序案例分析

立寶公司股票融資立寶公司是一家上市公司，公司總股本5000萬股，公司在2003年決定擴(kuò)展業(yè)務(wù)，為籌集資金，公司準(zhǔn)備對三套方案進(jìn)行選擇：方案一：增發(fā)普通股2000萬股，每股面額1元方案二：發(fā)行公司債券2000萬元，面額1000元，券面利率10％，每年利息2次，期限為5年方案三：向商業(yè)銀行貸款2000萬元，利率11％，每季付息1次你認(rèn)為公司采取哪種方案？理由是什么？第三節(jié)股票流通市場一、股票流通市場概念及分類（一）股票流通市場概念股票流通市場又稱二級市場，是指對已發(fā)行的股票進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場。在股票流通市場上銷售股票的收入屬于出售股票的投資者，而不屬于發(fā)行該股票的公司。股票流通市場為一級市場上發(fā)行的股票提供流動(dòng)性，使資源流向效率最高的地方。（二）股票流通市場的分類股票流通市場的組織方式可以分為場內(nèi)交易和場外交易1．場內(nèi)交易場內(nèi)交易是指通過證券交易所進(jìn)行股票買賣流通的組織方式。證券交易所是股票流通市場的核心，也是股票流通的主要組織方式。證券交易所的組織形式分為公司制證券交易所和會(huì)員制證券交易所兩種。背景資料(證券交易所合并大勢所趨)

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合已經(jīng)成為世界的大趨勢，據(jù)美國湯生金融證券研究公司公布的數(shù)據(jù)，2000年第一季度，全球合并交易金額達(dá)到1.14萬億元，是歷來的最高位，比1999年同期增長68％。全球強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合浪潮同樣也波及證券市場。繼1999年12月1日新加坡金融管理局宣布新加坡股票交易所和新加坡國際金融交易所正式合并成為新加坡交易所以來，世界上多家有名的證券交易所都有合并或聯(lián)盟的報(bào)道和傳聞：倫敦證券交易所總裁加文.凱西預(yù)言，擁有200年歷史的倫敦證券交易所將改變現(xiàn)有模式，在3年內(nèi)可能與其他交易所和計(jì)算機(jī)軟件公司合并。其后，倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所正式商討合并的可能性，并于2000年5月3日正式宣布合并。。2．場外交易場外交易是在證券交易所交易大廳以外進(jìn)行的證券交易活動(dòng)。所謂場外，是相對于證券交易所交易大廳而言的。場外交易市場包括柜臺(tái)交易市場、第三市場和第四市場。柜臺(tái)交易市場是在證券公司的柜臺(tái)上交易未上市證券的市場。柜臺(tái)交易市場上交易的證券主要是公開發(fā)行但末在證券交易所上市的證券，以議價(jià)方式形成交易價(jià)格。第三市場是在證券交易所之外交易上市證券的市場。第三市場的交易主體多為擁有巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者。第四市場是指機(jī)算機(jī)終端聯(lián)結(jié)的在有組織的集體投資者之間的大額直接證券交易市場。二、股票市場交易制度股票交易制度是股票市場匯總參與交易有關(guān)各方的指令以形成市場價(jià)格的規(guī)則的總和，其實(shí)質(zhì)是股票市場的價(jià)格形成機(jī)制。（一）股票交易制度的目標(biāo)選擇交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)（MarketMicrostructure）的重要組成部分，它對證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個(gè)方面來考察：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。（二）交易制度的類型1．指令驅(qū)動(dòng)交易制度在指令驅(qū)動(dòng)交易制度下，交易者提交指令并等待在拍賣過程中執(zhí)行指令，交易系統(tǒng)根據(jù)一定的指令匹配規(guī)則來決定成交價(jià)格。在交易者提交指令時(shí)，價(jià)格還沒有決定，因此，指令驅(qū)動(dòng)交易制度的最本質(zhì)特征是通過交易者提交限價(jià)指令來向市場提供流動(dòng)性。由于每一位交易者是在通過指令向市場表達(dá)自己的交易意愿，因而指令驅(qū)動(dòng)交易制度又被稱為拍賣制度。根據(jù)指令驅(qū)動(dòng)交易制度中通過提交指令來表達(dá)交易意愿方式的不同，它又可以被分為雙向拍賣制度和單向拍賣制度。委托指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)是：透明度高，買賣盤信息、成交量與成交價(jià)格信息等及時(shí)對整個(gè)市場發(fā)布；信息傳遞速度快、范圍廣，幾乎可以實(shí)現(xiàn)交易信息同步傳遞；運(yùn)用費(fèi)用較低，在處理大量小額交易指令方面，優(yōu)越性較明顯。2．報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度中，做市商不斷地向交易者報(bào)出特定股票的真實(shí)買賣價(jià)格——買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)，并在該價(jià)位上接受交易者的買賣要求，以其自有資金和股票與交易者進(jìn)行股票交易。根據(jù)每一種股票上做市商數(shù)量的不同，報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度又可以被分為壟斷性做市商制度和競爭性做市商制度。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)是：成交的及時(shí)性，投資者可按做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對手的買賣指令；交易價(jià)格的穩(wěn)定性，做市商報(bào)價(jià)受股票市場交易規(guī)則約束，能夠及時(shí)處理大額指令，減緩它對價(jià)格變化的影響；抑制股價(jià)操縱，做市商對某種股票持倉做市，使得操縱者有所顧忌。做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)是：缺乏透明度，買賣盤信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個(gè)市場的時(shí)間相對滯后；增加投資者負(fù)擔(dān)與監(jiān)管成本，做市商聘用專門人員、冒險(xiǎn)投入資金承擔(dān)做市義務(wù)是有風(fēng)險(xiǎn)的，做市商會(huì)對其提供的服務(wù)和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求補(bǔ)償，如增加交易費(fèi)用及稅收減免等；可能濫用特權(quán)，做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能可能存在沖突，做市商之間也可能合謀串通。三、股票市場信息披露制度（一）信息披露制度的涵義信息披露制度是指股票市場上的有關(guān)當(dāng)事人在證券發(fā)行、上市和交易等一系列過程中依照法律、法規(guī)、證券主管部門管理規(guī)章及證券交易場所等自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定，以一定方式向投資者和社會(huì)公眾公開與證券有關(guān)的信息而形成的一整套行為規(guī)范和活動(dòng)準(zhǔn)則。（二）信息披露的主體根據(jù)信息披露制度的內(nèi)涵，對信息披露的主體可以有廣義和狹義兩種劃分。在廣義上，一切同時(shí)具備以下兩個(gè)特征的證券市場參與者都是信息披露的主體：一是信息披露主體必須是依法承擔(dān)披露義務(wù)的信息發(fā)源人；二是信息披露的對象必須是投資者和社會(huì)公眾。依照這一標(biāo)準(zhǔn)，廣義的信息披露主體包括證券監(jiān)管部門、證券交易所、上市公司、部分證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及特定情況下的投資者。從狹義上看，信息披露的主體一般專指上市公司。（三）信息披露分類1．按信息披露的性質(zhì)，可將上市公司信息分為財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息兩大類。2．按所披露信息與投資者投資收益直接相關(guān)與否，可將上市公司信息分為質(zhì)量上重要的信息和數(shù)量上重要的信息兩類。3．按所披露信息的時(shí)間屬性，可將上市公司信息分為歷史性信息和前瞻性信息。4．按照信息披露當(dāng)事人所處的階段不同，信息披露的內(nèi)容可分為首次信息披露和持續(xù)信息披露。四、股票價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格的種類1．票面價(jià)格：簡稱面值，是指股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。2．賬面價(jià)格：又稱每股凈資產(chǎn)，是指每股股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。3．清算價(jià)格：是指在股份有限公司進(jìn)行清算之時(shí)，每一股份所代表的實(shí)際價(jià)值。4．理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）股票代表的是持有者的股東權(quán)，這種股東權(quán)的直接經(jīng)濟(jì)利益表現(xiàn)為股息、紅利。5．市場價(jià)格：是指在二級市場上的交易價(jià)格。一般取決于供求關(guān)系。6．附權(quán)價(jià)格與除權(quán)價(jià)格（1）除權(quán)價(jià)：由上市公司現(xiàn)金分紅、送紅股、配股、公積金轉(zhuǎn)增股本等行為引起，由證券交易所在該股票的除權(quán)（息）交易日開盤時(shí)所發(fā)布的參考價(jià)格。用以提示該股票因派息或發(fā)行股本增加，其內(nèi)在價(jià)值已被攤薄。（2）附權(quán)價(jià)：股權(quán)登記日（為除權(quán)、除息之前）的股票價(jià)格。（二）股票價(jià)格指數(shù)的概念與特征股票價(jià)格指數(shù)是表明股票市場行情變動(dòng)的一種股價(jià)平均數(shù)，是反映股票市場價(jià)格總水平的一個(gè)指標(biāo)。股票價(jià)格指數(shù)能客觀地反映整個(gè)股票市場股價(jià)變動(dòng)水平。是因?yàn)樗哂写硇院兔舾行缘奶卣?。（三）股價(jià)指數(shù)的編制1．簡單算術(shù)股價(jià)指數(shù)2．加權(quán)股價(jià)指數(shù)（四）中國主要的股價(jià)指數(shù)1．上海證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)系列。（2）采樣范圍。（3）選樣原則。（4）計(jì)算方法。2．深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)（1）指數(shù)種類。（2）計(jì)算范圍。（3）計(jì)算方法。五、股票市場交易程序（一）開戶1．開設(shè)證券賬戶。2．開設(shè)資金賬戶。（二）委托證券商在與委托人確立委托代理關(guān)系后，委托人如果要求其代理人（證券商）辦理具體的股票買賣事宜，還需詳細(xì)說明其所買賣股票的名稱和交易的種類、買賣數(shù)量、出價(jià)方式及價(jià)格幅度、委托的有效期限、以及糾紛仲裁方式的選擇。（三）成交交易所撮合主機(jī)先對接收的委托進(jìn)行合法性檢測，然后按照競價(jià)規(guī)則，對同一種證券進(jìn)行競價(jià)，確定成交價(jià)格，自動(dòng)撮合成交。成交后，立即通過地面通訊線路或雙向衛(wèi)星將成交回報(bào)傳送給證券商。（四）證券清算清算是指證券雙方在證券交易所進(jìn)行的證券買賣成交之后，通過證券交易所將各證券商之間的證券買賣的數(shù)量與金額分別予以抵消，計(jì)算應(yīng)收應(yīng)付證券和應(yīng)收應(yīng)付金額的一種程序。證券清算的方式一般分為逐筆交收和凈額交收兩種。逐筆交收，是指買賣雙方在每一筆交易成交后對應(yīng)收應(yīng)付的證券和資金進(jìn)行一次交收。它比較適合以大宗交易為主、成交筆數(shù)較少的證券市場和交易方式。凈額交收，是指買賣雙方在約定的交收期限內(nèi)，以買賣雙方進(jìn)行證券交易后計(jì)算出來的證券和資金進(jìn)行一次性的交收。（五）證券登記證券登記是指通過一定的記錄形式確定當(dāng)事人對證券的所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益產(chǎn)生、變更、消失的法律行為。目前中國對證券的所有權(quán)采用無紙化登記方式，即以電腦記賬方式記載投資者擁有的證券數(shù)量及變更情況第四節(jié)股票定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)一、股票定價(jià)的基本原理（一）股票價(jià)格決定的規(guī)律（二）傳統(tǒng)股價(jià)理論（三）收入資本化原理案例分析股價(jià)的決定規(guī)律某張證券票面金額100元，證券的年收益率為5％，若借貸市場的年利率水平也正好是5％，那么，這張證券的買賣價(jià)格就正好是它的票面金額，因?yàn)橛?00元購買這張證券和將100元存入銀行，最終的收益都是5元。假設(shè)還是一張面額為100元的證券，年收益率不是5％，而是10％，那么，在借貸市場年利率水平為5％的情況下，證券的買賣價(jià)格就不能是100元，而應(yīng)該是200元，因?yàn)橛?00元購買這張證券能夠得的收益和將200元存入銀行是相同的，前者是面額100×10％=10元，后者是本金200元×5％=10元。再假設(shè)，又是一張面額為100元的證券，年收益率為5％，借貸市場的年利率水平為10％，那么，這張證券的買賣價(jià)格就應(yīng)該是50元，因?yàn)橛?0元購買面額為100元的證券，其年收益為100元×5％=5元，而將50元存入銀行的年收益也為5元（=50元×10％）。二、股票定價(jià)的基本模型（一）股息貼現(xiàn)模型收入資本法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，稱為股息貼現(xiàn)模型，它的基本原理是：按照某一折現(xiàn)率把發(fā)行公司未來各期盈余或股東未來各期可以收到的現(xiàn)金股利折現(xiàn)成現(xiàn)值，作為普通股的評估價(jià)值。1．基本模型

為普通股每股現(xiàn)值；為第期股利；為投資者的期望報(bào)酬率（即折現(xiàn)率）2．零增長模型零增長模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的。換言之，股息的增長率等于零。零增長模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析。股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：或者將股息不變的條件代入式（4．6），得到：（4-8）3．固定增長模型（戈登模型）不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式。不變增長模型又稱戈登模型（GordonModel）。戈登模型有以下3個(gè)假定條件：（1）股息的支付在時(shí)間上是永久性的，即式（4-6）中的趨向于無窮大（）；（2）股息的增長速度是一個(gè)常數(shù)，即式（4-7）中的等于常數(shù)（）；（3）模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率，即式（4-6）中的大于。根據(jù)上述3個(gè)假定條件，可以將式（4-6）改寫為：（4-9）4．多階段增長模型在這一模型中，假定在將來的某一時(shí)點(diǎn)之后，股利將以固定的速度增長，則公司處于固定成長期，股利現(xiàn)值的計(jì)算可運(yùn)用固定成長股模型。而在此之前，公司處于非固定成長期，股利現(xiàn)值將由投資者分別算出。

（4-10）（二）市盈率模型與股息貼現(xiàn)模型相比，市盈率模型的歷史更為悠久。在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)：（1）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較；（2）對于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；（3）雖然市盈率模型同樣需要對有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測，但是所涉及的變量預(yù)測比股息貼現(xiàn)模型要簡單。相應(yīng)地，市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)：（1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；（2）在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對大小，卻不能決定股票絕對的市盈率水平。盡管如此，由于操作較為簡便，市盈率模型仍然是一種被廣泛使用的股票價(jià)值分析方法。市盈率模型同樣可以分成零增長模型、不變增長模型和多元增長模型等類型。1．不變增長模型的市盈率模型2．零增長的市盈率模型3．多元增長的市盈率模型與多元增長的股息貼現(xiàn)模型一樣，多元增長的市盈率模型假定在某一時(shí)點(diǎn)之后股息增長率和派息比率分別為常數(shù)g和，但是在這之前股息增長率和派息比率都是可變的。多元增長的市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式為：三、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)管理（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的界定（二）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的管理第五節(jié)證券投資基金市場一、證券投資基金概念及含義證券投資基金指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券方式。即通過發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由專家管理，以資產(chǎn)的保值增值等為根本目的，從事股票、債券等金融工具投資，投資者按投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種制度。從以上分析，我們可以看出證券投資基金包含了兩層含義。1．證券投資基金是一種投資制度，它從廣大的投資者那里聚集巨額資金，交給基金管理公司進(jìn)行專業(yè)化管理和經(jīng)營。在這種制度下，資金的運(yùn)作受到多重監(jiān)督。2．證券投資基金發(fā)行的基金券是一種面向社會(huì)大眾的投資工具，投資者通過購買基金完成投資行為，并憑之分享證券投資基金的投資收益，承擔(dān)證券投資基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。二、證券投資基金特征及作用（一）證券投資基金的特征1．集合投資，體現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢2．組合投資，分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)3．專家管理，服務(wù)專業(yè)化4．監(jiān)管嚴(yán)格，信息披露透明5．資產(chǎn)管理和財(cái)產(chǎn)保管相分離（二）證券投資基金的作用1．證券投資基金成為中小投資者和資本市場的金融媒介2．證券投資基金有利于證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展3．證券投資基金間接推動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長4．證券投資基金的發(fā)展推動(dòng)了資本市場的國際化三、證券投資基金的分類（一）根據(jù)組織形式的不同，可以分為契約型基金和公司型基金1．契約型基金契約型基金是指基金發(fā)起人按照一定的信托契約原則，通過發(fā)行受益憑證的形式而設(shè)立的基金。2．公司型基金公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似，基金公司資產(chǎn)為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會(huì)，由董事會(huì)選聘基金管理公司，基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。3．公司型基金和契約型基金的比較（1）二者的法律依據(jù)不同。（2）二者依據(jù)的章程契約不同。（3）二者的基金發(fā)行憑證不同。（4）投資者的地位不同。（5）二者的基金具體運(yùn)作不同。（二）根據(jù)基金的規(guī)模是否固定，可以分為封閉型投資基金與開放型投資基金1．封閉型投資基金封閉型投資基金是相對于開放型投資基金而言的。它是指基金資本總額及發(fā)行份數(shù)在未發(fā)行之前就已確定下來，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，不論出現(xiàn)何種情況，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都固定不變的投資基金，故有時(shí)也稱為固定型投資基金。2．開放型投資基金開放型投資基金是指基金的資本總額及總份數(shù)不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。3．封閉型基金和開放型基金的比較（1）發(fā)展歷史不同。（2）封閉型基金與開放型基金的主要區(qū)別在于基金份額是否能夠贖回，或者基金資本規(guī)模是否可以變動(dòng).（3）兩類基金的買賣方式不同。（三）根據(jù)投資目標(biāo)的不同，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金1．收入型基金收入型基金是以獲取最大的當(dāng)期收入為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是損失本金的風(fēng)險(xiǎn)小，但長期成長的潛力也相應(yīng)較小，適合較保守的投資者。2．成長型基金成長型基金是以追求資本的長期增殖為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較大，可以獲取的收益也較大，適合能承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。3．平衡型基金平衡型基金是以凈資產(chǎn)的穩(wěn)定、可觀的收入及適度的成長為目標(biāo)的投資基金，其特點(diǎn)是具有雙重投資目標(biāo)，謀求收入和成長的平衡，故風(fēng)險(xiǎn)適中，成長潛力也不很大。（四）按是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券，可分為私募基金和公募基金1．私募基金是相對公募基金而言，它的標(biāo)志性特征是通過非公開方式募集資金，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。2．公募基金是通過公開方式向社會(huì)公眾募集資金的基金。（五）按投資對象的不同，基金大致可分為股票型基金、債券型基金、混合基金和貨幣市場基金等1．股票型基金是指以股票為主要投資對象的基金。2．債券型基金是指主要以各種債券為投資對象的基金。3．混合基金是指同時(shí)投資于股票和債券的基金。4．貨幣市場基金是指投資于貨幣市場中高流動(dòng)性證券的基金。索羅斯與量子基金

喬治.索羅斯，1930年出生于匈牙利的一個(gè)猶太家庭。二戰(zhàn)期間，全家流落至瑞士。1949年考入倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院，獲得國際金融的碩士學(xué)位以后，開始正式進(jìn)軍倫敦證券界。1969年，與另一投資奇才杰姆.羅杰斯合伙成立了“量子基金”，開始了他的國際投資生涯。在紐約、倫敦、法蘭克福、香港——只要有證券市場的地方，就隨處可見喬治.索羅斯的身影。在1992年8月到9月，短短的一個(gè)月內(nèi)，索羅斯利用歐共體貨幣體系的不穩(wěn)定性，在英鎊與美元的套利交易中，凈賺了15億美元，而且在接下來的幾個(gè)月里又出于慣性而凈賺了22億美元，打破了金融投資界的所有世界記錄。由于索羅斯的天才和頗具哲理的投資理念，他管理的“量子基金”取得了十分驕人的業(yè)績。如果你在1969年“量子基金”剛成立的時(shí)候投入1萬美元，到1993年你就擁有1000萬美元了。公司的成功，也帶來了索羅斯個(gè)人財(cái)富的激增。（六）其他特殊類型的基金1．對沖基金對沖基金的本義是指利用各種衍生工具對所持資產(chǎn)組合進(jìn)行套期保值從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基金。2．指數(shù)基金以復(fù)制和追蹤某一市場指數(shù)（主要是股票指數(shù)）為目標(biāo)，通過充分分散化的投資策略降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過消極管理的方式最大限度地降低交易成本，以取得市場平均收益水平。3．交易所基金交易所基金又稱為ETF（ExchangeTradedFunds），通常所說的ETF專指可以在證券交易所上市交易的開放式基金。ETF的最特別之處就在于它的雙重交易機(jī)制——一級市場的交易和二級市場的交易。ETF的一級市場交易是指ETF的申購和贖回。投資者在進(jìn)行申購和贖回時(shí)，使用和得到的是一籃子股票。與ETF設(shè)立時(shí)一樣，這一股票籃子中的股票品種和各股票的權(quán)重與基準(zhǔn)指數(shù)中各成份股的權(quán)重相一致。ETF的二級市場交易是指ETF在證券交易所掛牌上市。四、證券投資基金的發(fā)行（一）證券投資基金發(fā)行的一般過程（二）基金設(shè)立的要件（三）證券投資基金券的認(rèn)購（1）封閉式基金認(rèn)購方式封閉式基金認(rèn)購方式比開放式基金的認(rèn)購方式簡單，投資者只能在基金發(fā)行期內(nèi)認(rèn)購，認(rèn)購手續(xù)和方式與開放式基金一樣，認(rèn)購價(jià)格也按面額計(jì)算。發(fā)行期過后，投資者若要想擁有這類基金券，則只能通過證券商在二級市場上競價(jià)購買，其價(jià)格按當(dāng)日掛牌的交易價(jià)計(jì)算，購買手續(xù)與購買股票一樣。（2）開放式基金的認(rèn)購方式開放式基金認(rèn)購的一般原則。投資者一般通過基金管理公司的直銷中心、商業(yè)銀行以及證券公司進(jìn)行開放式基金的認(rèn)購。投資者進(jìn)行基金的認(rèn)購時(shí)，需分別開立基金賬戶和資金賬戶?；鹳~戶用于記錄基金持有人的基金份額及其變動(dòng)情況，資金賬戶則分管投資者認(rèn)購、申購、贖回基金份額以及基金分紅時(shí)的資金結(jié)算。五、證券投資基金的交易（一）封閉式基金的交易與進(jìn)行股票交易相類似，投資者要進(jìn)行封閉式基金的交易，必須開立證券賬戶或是基金賬戶，同時(shí)必須有資金賬戶。封閉式基金的交易規(guī)則和在交易所掛牌的股票基本類似，只是不需要繳納印花稅，并且傭金和過戶費(fèi)也比買賣股票低。另外，股票的交易委托和封閉式基金的交易委托均為交易所規(guī)定的最小交易單位的整數(shù)倍。封閉式基金的二級市場價(jià)格經(jīng)常偏離其份額凈值，用折價(jià)率可以反映這種偏離程度。折價(jià)率的計(jì)算公式為：折價(jià)率=（基金市場價(jià)格-基金份額凈值）/基金份額凈值×100％（二）開放式基金的申購和贖回1．開放式基金申購和贖回的定義和一些基本規(guī)則2．“已知價(jià)”和“未知價(jià)”投資者在進(jìn)行開放式基金的申購和贖回時(shí)，其申購、贖回價(jià)格的確定一般分為“已知價(jià)”法和“未知價(jià)”法兩種?！耙阎獌r(jià)”是指開放式基金前一日的份額凈值。“未知價(jià)”是指當(dāng)日證券市場收盤后開放式基金的份額凈值。3．開放式基金申購份額和贖回金額的確定（1）開放式基金申購份額的確定。與開放式基金的認(rèn)購一樣，開放式基金申購份額的確定也分金額費(fèi)率法和凈額費(fèi)率法兩種。在金額費(fèi)率法下，基金申購費(fèi)用和申購份額的計(jì)算公式為：申購費(fèi)用=申購金額×申購費(fèi)率凈申購份額=申購金額-申購費(fèi)用申購份額=凈申購金額÷當(dāng)日收盤后基金份額凈值（2）開放式基金贖回金額的確定。開放式基金持有人贖回基金時(shí)，采用的是申報(bào)贖回份額的方法。贖回份額與當(dāng)日證券市場收盤后基金份額凈值的乘積為贖回金額。投資者贖回基金所得到的凈支付為贖回金額減去贖回費(fèi)用。計(jì)算公式如下：贖回金額＝贖回份額×當(dāng)日收盤后基金份額凈值贖回費(fèi)用＝贖回金額×贖回費(fèi)率贖回所得凈支付＝贖回金額一贖回費(fèi)用第六節(jié)證券投資基金運(yùn)作管理一、證券投資基金的投資一、證券投資基金的投資（一）證券投資基金的投資目標(biāo)證券投資基金的具體投資目標(biāo)則依基金風(fēng)格的不同而不同。如收入型基金的目標(biāo)是獲取最大的當(dāng)期收入，成長型基金的目標(biāo)是追求資本的長期增值，平衡型基金的目標(biāo)則是兩者兼顧。證券投資基金具體目標(biāo)的不同決定了其投資對象和投資策略的不同。（二）證券投資基金的投資范圍和投資限制由于證券投資基金所擁有的資金量大，其投資行為對市場有顯著的影響，為了引導(dǎo)基金分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)、避免基金操縱市場或是聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)損害中小投資者的利益，法律法規(guī)一般會(huì)對證券投資基金的投資行為和投資數(shù)量等做出一定的限制。彼得.林奇的基金投資策略彼得.林奇是富達(dá)集團(tuán)的傳奇人物。他自1977年接管麥哲倫基金至1990年退休的30年間，基金的總規(guī)模成長了2700％，年復(fù)利增長達(dá)到29.2％，也就是說，如果在1977年投資1萬美圓到該基金的話，到了1990年該投資已變成了27萬美圓。由于其驚人的成就，林奇獲得了第一理財(cái)家的稱號，林奇的投資指導(dǎo)思想是以價(jià)值為中心，當(dāng)然，他在企業(yè)的價(jià)值量化評估的基礎(chǔ)上更看中非量化的內(nèi)在價(jià)值，比如企業(yè)的新產(chǎn)品推出市場，企業(yè)的管理工作進(jìn)一步加強(qiáng)等都是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的因素，林奇往往利用各種方式發(fā)現(xiàn)這些亮點(diǎn)，并及時(shí)投入。另外，對于股票的投資價(jià)值，林奇有自己的另一個(gè)獨(dú)特的看法，他認(rèn)為一只股票的投資價(jià)值完全取決于評估的時(shí)間點(diǎn)。在美國股市歷史上，曾經(jīng)有過許多類型的股票紅極一時(shí)，但是，隨著時(shí)間的推移，科技的進(jìn)步使得這些股票最終光芒盡失。（三）基金管理公司的投資決策程序（四）證券投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)1．市場風(fēng)險(xiǎn)?；鹜顿Y于證券市場，而證券市場的價(jià)格受多種因素的影響，經(jīng)常處于波動(dòng)之中，從而使基金的凈值和收益受到影響。2．管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)也稱操作風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于基金管理人和基金托管人內(nèi)部控制機(jī)制的不完善導(dǎo)致基金在投資時(shí)發(fā)生操作上的失誤乃至違規(guī)，造成基金投資的損失。3．技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于交易系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)的故障。當(dāng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，可能導(dǎo)致投資者的交易指令不能及時(shí)提交、開放式基金投資者的申購或贖回?zé)o法及時(shí)完成、基金凈值的揭示不能正常進(jìn)行等不良后果。4．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)，這是開放式基金特有的風(fēng)險(xiǎn)。二、證券投資基金的費(fèi)用、收益及分配（一）基金費(fèi)用基金的費(fèi)用主要分兩大類：1．基金投資人直接負(fù)擔(dān)的費(fèi)用（1）申購費(fèi)申購費(fèi)指投資人購買基金單位須支付的費(fèi)用，主要用于向基金銷售機(jī)構(gòu)支付銷售費(fèi)用以及廣告費(fèi)和其他營銷支出。（2）贖回費(fèi)贖回費(fèi)指投資人賣出基金單位時(shí)支付的費(fèi)用。贖回費(fèi)與后收申購費(fèi)不同，后收申購費(fèi)屬銷售傭金，贖回費(fèi)則是針對贖回行為收取的費(fèi)用，主要為了減少投資人在短期內(nèi)過多贖回給其他投資者帶來的損失，往往略帶懲罰性質(zhì)。（3）再投資費(fèi)再投資費(fèi)指投資人將從開放式基金所得到的分配收益再繼續(xù)投資于基金所要支付的申購費(fèi)用。（4）轉(zhuǎn)換費(fèi)轉(zhuǎn)換費(fèi)指投資人在同一基金管理人所管理的不同基金之間，由投資的一只基金轉(zhuǎn)換成另一只基金所要支付的費(fèi)用。2．基金運(yùn)營費(fèi)用基金運(yùn)營費(fèi)用指基金在運(yùn)作過程中發(fā)生的費(fèi)用，主要包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、其他費(fèi)用等，這些費(fèi)用直接從基金資產(chǎn)中扣除。（1）基金管理費(fèi)基金管理費(fèi)指基金管理人管理基金資產(chǎn)所收取的費(fèi)用。（2）基金托管費(fèi)基金托管費(fèi)指基金托管人托管基金資產(chǎn)所收取的費(fèi)用，通常按基金資產(chǎn)凈值的一定比例逐日計(jì)算，定期提取。每日計(jì)提的托管費(fèi)=（計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值×托管費(fèi)率）÷當(dāng)年天數(shù)（3）其他費(fèi)用其他費(fèi)用包括注冊登記費(fèi)、席位租用費(fèi)、證券交易傭金、律師費(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)、信息披露費(fèi)和持有人大會(huì)費(fèi)等。（二）基金稅收目前，中國關(guān)于證券投資基金稅收的稅種具體有下列幾種