第七章 金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊

第七章金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊第一節(jié)國際金融市場的構(gòu)成和特點一、國際金融市場的概念是指資金在國際間流動或金融產(chǎn)品在國際間買賣的場所。國際金融市場絕大多數(shù)是沒有固定場所的無形市場。國際金融市場有時也指國際間一些跨國銀行和證券投資機構(gòu)云集的國際金融中心。

二、國際金融市場的構(gòu)成1．按照資金融通期限的長短劃分（1）國際貨幣市場是指期限在1年以內(nèi)的國際性資金融通市場。（2）國際資本市場是指期限在1年或1年以上的國際性資金融通市場。2．根據(jù)資金在國際間流動方式的不同劃分（1）外國金融市場（傳統(tǒng)的國際金融市場）在該市場上，資金流動仍利用一國的國內(nèi)市場進(jìn)行。一般使用市場所在國發(fā)行的貨幣進(jìn)行交易。會受到該國金融市場上的慣例與政策法令的約束。主要經(jīng)營居民和非居民之間的交易。（2）歐洲貨幣市場（新型的國際金融市場）在該市場上，資金流動利用與各國國內(nèi)金融市場相獨立的市場進(jìn)行。交易的貨幣一般不是由市場所在國發(fā)行的?；旧喜皇苋魏我粐鴩鴥?nèi)政策法令的約束。主要經(jīng)營非居民之間的交易。3．按照交易對象的不同劃分（1）票據(jù)市場（2）證券市場（股票市場和債券市場）（3）衍生工具市場（4）外匯市場（5）黃金市場（6）白銀市場三、國際貨幣市場1．國際貨幣市場的構(gòu)成（1）短期信貸市場主要是指銀行間的市場，通常利率以LIBOR為基準(zhǔn)。對于進(jìn)入國際貨幣市場的亞洲主體來說，比較重要的參考利率有三個：LIBOR、HIBOR和SIBOR。（2）短期證券市場是指國際間進(jìn)行短期證券交易的場所。（3）貼現(xiàn)市場是指對未到期的票據(jù)按貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資的場所。2．國際貨幣市場的作用（1）積極作用可在世界范圍內(nèi)進(jìn)行短期資金的合理配置，增強了貨幣資金的效率。（2）消極作用易對國際金融秩序造成猛烈的沖擊，引發(fā)貨幣金融危機并對一國經(jīng)濟的外部平衡造成影響。四、國際資本市場1．國際資本市場的構(gòu)成（1）中長期國際信貸市場是指政府機構(gòu)（包括國際經(jīng)濟組織）和跨國銀行向客戶提供中長期資金融通的市場。（2）國際證券市場（狹義的國際資本市場）可分為國際債券市場和國際股票市場。主要由債券業(yè)務(wù)構(gòu)成。2．國際資本市場的作用有利于全球產(chǎn)出水平的提高。五、歐洲貨幣市場1．歐洲貨幣市場的發(fā)展和內(nèi)涵最早出現(xiàn)的歐洲貨幣市場是20世紀(jì)50年代產(chǎn)生的歐洲美元市場。嚴(yán)格意義上的歐洲貨幣市場，是指非居民相互之間以銀行為中介在某個貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行該國貨幣借貸的市場，又可稱為離岸金融市場。由于國際金融市場實務(wù)的發(fā)展和多樣化以及各國管理實踐的差異，歐洲貨幣市場的內(nèi)涵不斷擴大。除嚴(yán)格意義的歐洲貨幣市場外，凡境外貨幣的交易市場有時都被籠統(tǒng)地稱為歐洲貨幣市場。它既包括1年期以內(nèi)的貨幣市場，也包括1年期以上的資本市場。歐洲貨幣，是指在貨幣發(fā)行國境外流通的貨幣，是一切境外貨幣的統(tǒng)稱。歐洲銀行，是指從事境外貨幣借貸業(yè)務(wù)的銀行。1981年12月，美國建立國際銀行設(shè)施（IBF），在美國境內(nèi)流通但不受美國金融當(dāng)局管理的非居民美元存貸款也被視為歐洲美元。歐洲貨幣的概念發(fā)生演變，即：它是指不受發(fā)行機構(gòu)管轄的貨幣資金，不論這些資金及其相關(guān)業(yè)務(wù)是在發(fā)行國境內(nèi)還是境外。IBF的設(shè)立，不僅使歐洲貨幣市場的規(guī)模而且使其含義在原有基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴展。即歐洲貨幣市場是在貨幣發(fā)行國境外（也可能是境內(nèi)）進(jìn)行該國貨幣借貸的市場。當(dāng)代歐洲貨幣市場的交易包括兩種形式：一是在岸交易（交易雙方有一方是市場所在國的居民而另一方為非居民）；二是離岸交易（交易雙方都是市場所在國的非居民）。2．歐洲貨幣市場的分類按其在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)的關(guān)系可分為：（1）一體型如倫敦和香港。（2）分離型如紐約、東京及新加坡。（3）走賬型或簿記型如巴哈馬、百慕大、巴拿馬、開曼及巴林。這類市場沒有或幾乎沒有實際的離岸業(yè)務(wù)交易，只是為其他金融市場資金交易提供記賬和走賬，目的是為了避稅或逃避某些管制。“自由港對華投資情況”自由港主要包括維爾京群島、開曼群島和西薩摩亞（1997年7月更名為薩摩亞獨立國）等。2005年三個自由港在華投資新設(shè)立企業(yè)3557家，比2004年同期減少3.21%；合同外資金額294.85億美元，同比增長13.91%；實際使用外資金額124.36億美元，同比增長25.60%。2005年三個自由港新設(shè)外商投資企業(yè)、合同外資金額和實際投入外資金額分別占全國同期吸收外資總量的8.08%、15.60%和17.18%。在對華投資前十五個國家/地區(qū)中分別列第2位、第8位和第10位。據(jù)統(tǒng)計，2005年實際來自香港、臺灣的資金占三個自由港對華投資總額的82.85%。2006年對華投資前十位國家/地區(qū)（以實際投入外資金額計）依次為：香港、英屬維爾京群島、日本、韓國、美國、新加坡、臺灣省、開曼群島、德國和薩摩亞，前十位國家/地區(qū)對華實際投入外資金額占全國實際使用外資金額的83.86%。截至2009年底，來自英屬維爾京群島的實際投資額達(dá)1014.0億美元，占中國累計實際外資總額的10.25%，位居第二位。3．歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)同業(yè)拆放。歐洲銀行貸款（其組織形式主要是銀團(tuán)貸款）。歐洲債券。國際債券外國債券歐洲債券（是指一國借款人在另一國債券市場上發(fā)行的以該市場所在國貨幣標(biāo)明面值的國際債券，如揚基債券、武士債券、猛犬債券）（是指一國借款人在另一國債券市場上發(fā)行的、以第三國貨幣標(biāo)明面值的國際債券）4．歐洲貨幣市場的特點（1）市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性市場，但也存在著一些地理中心。（2）交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。（3）獨特的利率結(jié)構(gòu)（存貸利差較?。＃?）所受的管制較少。六、國際外匯市場1．外匯市場的概念簡單地說，是指從事外匯買賣的交易場所或網(wǎng)絡(luò)。無形市場是外匯市場的主導(dǎo)形式，如路透交易系統(tǒng)（ReuterDealingSystem)。2．外匯市場的構(gòu)成外匯銀行與非銀行客戶之間的外匯交易市場（零售市場）。銀行同業(yè)間外匯交易市場（批發(fā)市場），它是外匯市場的主體。多頭：是指某種外匯的出售額低于購入額，又稱“超買”?？疹^：是指某種外匯的出售額高于購入額，又稱“超賣”。軋平外匯頭寸：是指將多頭拋出，將空頭補進(jìn)。第二節(jié)國際資金流動的原因和影響一、國際資金流動的概念是指與實際生產(chǎn)、貿(mào)易沒有直接聯(lián)系的金融性資本的國際流動。從一國角度看，有資金流入和資金流出之分。二、國際資金流動的分類1．國際中長期資金流動是指發(fā)生在國際間的、期限在1年或1年以上的資金流動。其主要形式為期限在一年以上的國際銀行貸款、在國際證券市場上購買中長期債券與股票并持有一年以上。2．國際短期資金流動是指發(fā)生在國際間的、期限在1年以下的資金流動。它主要采取短期金融資產(chǎn)的形式。但有時它也以在短期內(nèi)持有長期金融資產(chǎn)的形式出現(xiàn)。類型：（1）套利性資金流動，一般是為了利用各國金融市場上利率與匯率的差異而賺取差價；（2）避險性資金流動（保值性資金流動），又稱資本外逃，是指金融資產(chǎn)的持有者為了資金安全而進(jìn)行資金調(diào)撥所形成的短期資金流動；（3）投機性資金流動，是指投資者利用國際市場上金融資產(chǎn)或商品的價格波動，從中謀取利潤而引起的短期資金流動。三、國際金融市場資金流動的特點（20世紀(jì)80年代以來）1．國際金融市場交易量巨大，不再依賴于實體經(jīng)濟而獨立增長。2．國際金融市場很大程度上呈現(xiàn)批發(fā)市場的特征，機構(gòu)投資者是國際資金流動的主要載體。

在學(xué)術(shù)討論當(dāng)中，機構(gòu)投資者主要是指狹義上的機構(gòu)投資者，即養(yǎng)老基金、保險公司、共同基金等。3．衍生品交易比重不斷上升，交易虛擬化程度提高。四、國際資金流動的原因除了世界對外貿(mào)易和投資活動快速增長這一原因外，其他主要原因有：1．國際金融市場資金的供給充足。在國際金融市場上流動的資金主要來源是國際范圍內(nèi)與實際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累（如“石油美元”）。2．金融市場一體化促進(jìn)了資金在全球的配置和套利。3．資金為規(guī)避管制或避險而發(fā)生流動。4．金融創(chuàng)新的促進(jìn)。5．國際資金流動管制的放松。五、國際資金流動的正面影響1．促進(jìn)了全球范圍內(nèi)資本的優(yōu)化配置。2．促進(jìn)了財富效應(yīng)的傳導(dǎo)。以股票、債券和其他金融工具的形式進(jìn)行保存和流通的資金不會隨著時間而貶值，反而通常會創(chuàng)造收入、增加財富。國際資金在各國金融市場之間的流動會使單個國家證券市場的財富效應(yīng)得到擴散。3．增強了資金的流動性（金融產(chǎn)品的持有者能夠以較快速度和較低成本將資產(chǎn)變現(xiàn)）。4．推動了國際金融市場的一體化（表現(xiàn)為各國利率的趨勢一致）。六、國際資金流動對內(nèi)外均衡的沖擊1．國際資金流動加大了各國維持外部平衡的難度。2．國際資金流動加大了微觀經(jīng)濟主體經(jīng)營的困難。3．國際金融市場的衍生工具放大了交易風(fēng)險。4．國際資金的流動會影響內(nèi)部均衡的實現(xiàn)。5．國際資金流動會將一國的經(jīng)濟波動傳導(dǎo)到其他國家。內(nèi)部均衡外部平衡資金的國際自由流動圖三元悖論的拓展國際資金流動一旦不穩(wěn)定，將使一國內(nèi)外均衡的同時達(dá)成變得更加困難。第三節(jié)金融全球化對內(nèi)外均衡的沖擊：

債務(wù)危機和銀行危機一、發(fā)展中國家的債務(wù)危機債務(wù)危機是指一系列非產(chǎn)油發(fā)展中國家無力償還到期的外債（通常是欠國際銀行業(yè)的債務(wù)），由此不僅導(dǎo)致發(fā)展中國家的債信嚴(yán)重下降，而且也使國際銀行業(yè)陷入了資金危機，嚴(yán)重影響了國際金融業(yè)乃至整個國際貨幣體系的穩(wěn)定。20世紀(jì)80年代初的拉美債務(wù)危機以1982年墨西哥財政部長宣布無力償付1982~1983年到期、欠400多家商業(yè)銀行的債務(wù)本息195億美元為導(dǎo)火索，二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次債務(wù)危機爆發(fā)。到1983年底，共有32個發(fā)展中國家無力按期償付外債本息。1．債務(wù)危機的原因2．國際銀行業(yè)在債務(wù)危機形成過程中的作用3．國際銀行業(yè)在緩解債務(wù)危機中的作用二、銀行危機1．銀行國際化和銀行危機1995年英國巴林銀行破產(chǎn)和日本大和銀行重大損失兩起嚴(yán)重事件，其根本原因在于銀行的業(yè)務(wù)、機構(gòu)國際化后內(nèi)部控制制度的缺陷。銀行的國際化交易加大了風(fēng)險的可能性，兩次銀行危機給國際金融市場造成了巨大沖擊，也給相關(guān)國家經(jīng)濟和金融穩(wěn)定帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響，由此引起了國際金融界的嚴(yán)重不安。2．銀行危機的防范和銀行業(yè)的國際監(jiān)督（1）《巴塞爾協(xié)議》：銀行業(yè)的國際合作監(jiān)管。（2）《巴塞爾報告》：資本充足率要求。（3）《新巴塞爾協(xié)議》：監(jiān)管范圍的擴大?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅲ》

2010年9月，巴塞爾委員會就旨在加強銀行業(yè)監(jiān)管的《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》達(dá)成了一致?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅲ》是近幾十年來針對銀行監(jiān)管領(lǐng)域的最大規(guī)模改革，也是史上最嚴(yán)厲的監(jiān)管規(guī)定。新協(xié)議的主要內(nèi)容包括：一是大幅提升了銀行的資本充足率要求，2015年1月，全球各商業(yè)銀行的一級資本充足率下限將從現(xiàn)行的4%上調(diào)至6%，促使銀行減少高風(fēng)險業(yè)務(wù)，并讓銀行自身為今后處置危機做了更多的準(zhǔn)備。二是引入了2.5%的資本留存緩沖，由扣除遞延稅項及其他項目后的普通股權(quán)益組成，以備危機時期使用。三是建議銀行建立反周期緩沖資本金儲備，并要求對具有系統(tǒng)性影響的金融機構(gòu)設(shè)定更高的資本金要求。第四節(jié)金融全球化對內(nèi)外均衡的

沖擊：貨幣危機一、貨幣危機概述1．貨幣危機的定義廣義上的貨幣危機，是指一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度。有的學(xué)者認(rèn)為該幅度為15%-20%。狹義上的貨幣危機，是指市場參與者通過外匯市場的操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰和外匯市場持續(xù)動蕩的事件。主要發(fā)生于固定匯率制下。金融危機，不僅僅表現(xiàn)為匯率波動，還包括股票市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動和金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)等。2．貨幣危機的分類按照原因可分為：（1）由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟基本面惡化，從而引發(fā)國際投機資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機。（2）在經(jīng)濟基本面比較健康時，主要由政治事件或心理預(yù)期作用而帶來國際投機資金沖擊所引起的貨幣危機。（3）因其他國家爆發(fā)的貨幣危機的傳播而發(fā)生的蔓延型貨幣危機。3．貨幣危機的影響（1）貨幣危機發(fā)生過程中對經(jīng)濟活動的危害。例如，為了抵御貨幣危機引起的資金外流，政府采取提高利率的措施。（2）貨幣危機發(fā)生后經(jīng)濟條件的變化。例如，貨幣危機會導(dǎo)致以本幣衡量的對外債務(wù)大量增加。（3）貨幣危機發(fā)生后政府被迫采取的補救性措施中，緊縮性財政貨幣政策往往是最普遍的。二、貨幣危機的成因1．宏觀經(jīng)濟的基本面因素2．國內(nèi)信貸的持續(xù)擴張——第一代貨幣危機理論的解釋（克魯格曼危機理論）(Krugman)政府過度擴張的財政貨幣政策會導(dǎo)致經(jīng)濟基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對固定匯率的投機沖擊并最終引爆危機的基本原因。根據(jù)國際收支的貨幣分析法（MD=MS=D+RR=MD–D）可知，國內(nèi)信貸擴張必然伴隨著外匯儲備的減少。一國持續(xù)擴張的貨幣政策導(dǎo)致該國外匯儲備下降從而放棄固定匯率制時，由匯率自由浮動確立的匯率水平會較原有的固定匯率水平有大幅度的貶值。（1）國內(nèi)信貸擴張和貨幣危機貨幣供給時間M0o貨幣供給存量國內(nèi)信貸DD0R0外匯儲