2023年度機(jī)械行業(yè)看好技術(shù)進(jìn)步和自主可控背景下機(jī)械行業(yè)的優(yōu)秀成長(zhǎng)公司

表：機(jī)械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投資評(píng)級(jí)與核心觀點(diǎn)2行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域評(píng)級(jí)核心觀點(diǎn)超預(yù)期關(guān)鍵點(diǎn)低于預(yù)期的點(diǎn)專用設(shè)備光伏設(shè)備增持降本增效背景下，設(shè)備盈利中樞上行，設(shè)備環(huán)節(jié)將會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)新技術(shù)進(jìn)展超預(yù)期上游原材料價(jià)格下跌低于預(yù)期鋰電設(shè)備增持電動(dòng)車滲透率加速&儲(chǔ)能電池發(fā)展趨勢(shì)啟動(dòng)，設(shè)備環(huán)節(jié)龍頭話語(yǔ)權(quán)加大電池?cái)U(kuò)產(chǎn)加速，導(dǎo)致設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)冗余競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，單GWh設(shè)備投資額下滑風(fēng)電設(shè)備增持2023年裝機(jī)大年可期，零部件環(huán)節(jié)深度受益裝機(jī)超預(yù)期、原材料價(jià)格下降裝機(jī)延后、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)半導(dǎo)體設(shè)備增持終端需求旺盛&設(shè)備國(guó)產(chǎn)化倒逼，加速國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備商技術(shù)進(jìn)步國(guó)產(chǎn)設(shè)備商滲透率提高、招標(biāo)啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩、美國(guó)制裁半導(dǎo)體設(shè)備零部件增持受益行業(yè)景氣及零部件國(guó)產(chǎn)化加速，產(chǎn)能釋放迎黃金增長(zhǎng)期半導(dǎo)體政策力度加大，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速海外訂單下滑拖累業(yè)績(jī)通用自動(dòng)化機(jī)器人整機(jī)增持機(jī)器替人大趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)設(shè)備商進(jìn)口替代+份額提升可期新場(chǎng)景新應(yīng)用滲透加速企業(yè)利潤(rùn)率改善不及預(yù)期機(jī)器人零部件增持供需缺口加速進(jìn)口替代，零部件企業(yè)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期國(guó)產(chǎn)份額快速提升競(jìng)爭(zhēng)格局惡化激光增持滲透率提升+應(yīng)用領(lǐng)域拓展，激光行業(yè)具備持續(xù)成長(zhǎng)性行業(yè)景氣復(fù)蘇價(jià)格戰(zhàn)加劇機(jī)床增持更新需求有望平滑景氣波動(dòng)，看好機(jī)床企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張更新需求超預(yù)期行業(yè)集中度提升緩慢刀具鉆頭硬質(zhì)合金工具增持耗材屬性下行業(yè)周期波動(dòng)小，國(guó)產(chǎn)刀具份額提升將增厚業(yè)績(jī)份額提升超預(yù)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)工程機(jī)械整機(jī)中性景氣中后期，關(guān)注基建+出口結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)基建地產(chǎn)政策力度超預(yù)期，出口超預(yù)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅下滑；原材料價(jià)格上漲零部件增持競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，專用向通用零部件轉(zhuǎn)型通用零部件、滾珠絲桿等新業(yè)務(wù)拓展超預(yù)期新業(yè)務(wù)拓展緩慢儀器儀表電子測(cè)量?jī)x器增持高景氣下游疊加國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)內(nèi)品牌成長(zhǎng)空間廣闊政策支持力度加大，新品成為爆款型號(hào)新品市場(chǎng)反饋不佳服務(wù)相關(guān)檢測(cè)服務(wù)增持第三方檢測(cè)穿越牛熊，優(yōu)選內(nèi)資龍頭消費(fèi)、醫(yī)療等多下游復(fù)蘇；土壤普檢中標(biāo)實(shí)驗(yàn)室增多公信力下滑風(fēng)險(xiǎn)設(shè)備租賃服務(wù)中性裝配式建筑滲透率仍處低位，頭部企業(yè)市占率提升空間較大裝配式建筑發(fā)展超預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇租金價(jià)格下降、利用率承壓消費(fèi)相關(guān)服務(wù)機(jī)器人中性人口老齡化+技術(shù)拐點(diǎn)漸進(jìn)，高端自主品牌發(fā)力機(jī)器替人性價(jià)比大幅提升消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢電動(dòng)兩輪車中性新國(guó)標(biāo)下市場(chǎng)格局優(yōu)化，智能化大勢(shì)所趨智能化滲透率超預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇口腔醫(yī)療中性CBCT民用診所市場(chǎng)需求廣闊，口腔數(shù)字化為行業(yè)大趨勢(shì)口腔診所數(shù)量擴(kuò)增超預(yù)期口腔診所開店放緩看好技術(shù)進(jìn)步、自主可控背景下優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的機(jī)械設(shè)備公司表：機(jī)械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域重點(diǎn)公司3行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域周期景氣全球化智能化低碳化國(guó)產(chǎn)化重點(diǎn)公司專用設(shè)備光伏設(shè)備中期高中高高晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、高測(cè)股份、金博股份、捷佳偉創(chuàng)、微導(dǎo)納米（即將上市）鋰電設(shè)備早中期高中中高先導(dǎo)智能、杭可科技、利元亨、東威科技、道森股份、海目星、先惠技術(shù)、聯(lián)贏激光風(fēng)電設(shè)備早期中低高新強(qiáng)聯(lián)、恒潤(rùn)股份、中際聯(lián)合半導(dǎo)體設(shè)備早期低低中微公司、北方華創(chuàng)、拓荊科技、芯源微、至純科技、正帆科技、盛美上海、華峰測(cè)控、華海清科、長(zhǎng)川科技、精測(cè)電子、萬(wàn)業(yè)企業(yè)、微導(dǎo)納米泛半導(dǎo)體設(shè)備零部件初期低中中低富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、漢鐘精機(jī)、某金屬結(jié)構(gòu)件龍頭、某制芯設(shè)備龍頭通用自動(dòng)化機(jī)器人初期低中中綠的諧波、國(guó)茂股份、埃斯頓、拓斯達(dá)、中控技術(shù)、匯川技術(shù)機(jī)床初期低低高海天精工、紐威數(shù)控、創(chuàng)世紀(jì)、科德數(shù)控、國(guó)盛智科刀具鉆頭硬質(zhì)合金工具初期低低中華銳精密、歐科億、新銳股份激光中期低低高柏楚電子、聯(lián)贏激光、銳科激光、驕成超聲、大族激光、德龍激光工程機(jī)械整機(jī)中后期中低低高三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、安徽合力零部件中期中低低高恒立液壓、艾迪精密儀器儀表電子測(cè)量?jī)x器中期低高高低普源精電、鼎陽(yáng)科技、坤恒順維、優(yōu)利德服務(wù)類檢測(cè)服務(wù)中期低中中高華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、蘇試試驗(yàn)、譜尼測(cè)試租賃服務(wù)中期低低高建設(shè)機(jī)械、遠(yuǎn)東宏信消費(fèi)類服務(wù)機(jī)器人中期低中高高科沃斯、石頭科技電動(dòng)兩輪車中后期低低低高九號(hào)公司口腔醫(yī)療中期低低美亞光電關(guān)注制造業(yè)復(fù)蘇下的全球化、國(guó)產(chǎn)化、智能化、低碳化機(jī)遇2023年度機(jī)械行業(yè)投資策略4光伏設(shè)備：技術(shù)迭代拉長(zhǎng)設(shè)備行業(yè)景氣周期，龍頭廠商持續(xù)受益。（1）硅片先進(jìn)產(chǎn)能并沒(méi)有過(guò)剩。各環(huán)節(jié)爭(zhēng)相擴(kuò)硅片的重要原因是為提高產(chǎn)業(yè)鏈的綜合話語(yǔ)權(quán)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)分化會(huì)加劇，落后產(chǎn)能將退場(chǎng)。且目前18x/210大尺寸先進(jìn)產(chǎn)能仍較為稀缺，長(zhǎng)期來(lái)看N型電池片的高轉(zhuǎn)換效率需要新一代單晶爐，2024年后有望迎來(lái)新一輪替換。（2）

HJT較PERC和TOPCon有顯著優(yōu)勢(shì)，是電池片最終解決方案。HJT優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為：短期設(shè)備更成熟，中期降本路徑明晰，長(zhǎng)期轉(zhuǎn)換效率更高，故新增電池片市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)HJT技術(shù)確定性較高。（3）組件環(huán)節(jié)的頻繁技術(shù)迭代帶來(lái)存量更新市場(chǎng)空間。隨著單GW組件投資額不斷降低，設(shè)備投資回收期縮短，且組件環(huán)節(jié)技術(shù)迭代迅速，降本驅(qū)動(dòng)下組件設(shè)備更新?lián)Q代十分頻繁，導(dǎo)致實(shí)際市場(chǎng)空間遠(yuǎn)大于新增裝機(jī)帶來(lái)的空間。重點(diǎn)推薦硅片設(shè)備龍頭【晶盛機(jī)電】、電池片設(shè)備HJT整線龍頭【邁為股份】、切割設(shè)備龍頭【高測(cè)股份】、組件設(shè)備龍頭【奧特維】、熱場(chǎng)龍頭【金博股份】。鋰電設(shè)備：持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)外動(dòng)力&儲(chǔ)能鋰電擴(kuò)產(chǎn)，關(guān)注疊片機(jī)&復(fù)合銅箔等新技術(shù)趨勢(shì)。（1）鋰電電芯段的設(shè)備技術(shù)仍在持續(xù)迭代：軟包占比持續(xù)提升&長(zhǎng)薄型方形電池快速發(fā)展，帶動(dòng)疊片機(jī)需求，疊片機(jī)本身也處于技術(shù)迭代期，技術(shù)路線包括Z字疊、熱復(fù)合疊片、卷疊等，目前我國(guó)Z字疊片的切疊一體機(jī)成為發(fā)展趨勢(shì)，能夠提升疊片良率&效率。（2）下游傳統(tǒng)銅箔廠商擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力&能力充足，帶動(dòng)銅箔設(shè)備需求高增。6微米以下的極薄銅箔盈利性更強(qiáng)，出貨占比持續(xù)提升帶動(dòng)銅箔廠盈利能力提升，且銅箔設(shè)備投資回本周期僅需2年左右，下游鋰電銅箔廠擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力&能力充足。（3）復(fù)合銅箔滲透率持續(xù)提升，目前主流技術(shù)路線為兩步法，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)一步法量產(chǎn)?？春煤Ｍ馐袌?chǎng)拓展加速，稀缺性凸顯，盈利能力持續(xù)提升國(guó)產(chǎn)龍頭設(shè)備商。重點(diǎn)推薦【先導(dǎo)智能】【杭可科技】【東威科技】【道森股份】【利元亨】，建議關(guān)注驕成超聲、海目星。半導(dǎo)體設(shè)備：制裁情緒逐步消除，自主可控鏈條業(yè)績(jī)最確定板塊。看好2023年大陸逆周期擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的設(shè)備需求，以及制裁恐慌情緒逐步消除，設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速。短期來(lái)看，本土半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)在手訂單充足，2022-2023年業(yè)績(jī)?nèi)杂袕?qiáng)支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，看好制裁升級(jí)下國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，2024-2025年需求不必過(guò)分悲觀。優(yōu)先考慮存儲(chǔ)收入占比較低及超跌品種。設(shè)備重點(diǎn)推薦【至純科技】、【長(zhǎng)川科技】、【拓荊科技-U】、【華海清科】、【萬(wàn)業(yè)企業(yè)】、【芯源微】、【北方華創(chuàng)】、【中微公司】、【盛美上?！?、【華峰測(cè)控】。建議關(guān)注精測(cè)電子、賽騰股份。零部件重點(diǎn)推薦【新萊應(yīng)材】、【富創(chuàng)精密】。通用自動(dòng)化：短期景氣度企穩(wěn)回暖，中長(zhǎng)期受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)+進(jìn)口替代。制造業(yè)景氣回暖，建議關(guān)注兩條主線：（1）短期需求企穩(wěn)回暖。從制造業(yè)庫(kù)存周期以及前瞻性信貸指標(biāo)來(lái)判斷，我們預(yù)計(jì)本輪通用設(shè)備的周期拐點(diǎn)有望于23Q1或Q2啟動(dòng)。重點(diǎn)推薦【國(guó)茂股份】、【紐威數(shù)控】、【海天精工】、【國(guó)盛智科】、【歐科億】、【華銳精密】，建議關(guān)注伊之密、海天國(guó)際、創(chuàng)世紀(jì)、拓斯達(dá)。（2）中長(zhǎng)期受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)+進(jìn)口替代。重點(diǎn)推薦【怡合達(dá)】、【科德數(shù)控】、【綠的諧波】、【埃斯頓】。2023年度機(jī)械行業(yè)投資策略激光行業(yè)：通用激光已處于底部，看好疫情放開背景下需求快速反彈。短期來(lái)看，2021Q3以來(lái)，激光行業(yè)相繼受到限電限產(chǎn)、各地散發(fā)疫情影響，市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，行業(yè)已經(jīng)處于底部。展望2023年，多項(xiàng)制造業(yè)宏觀、中觀數(shù)據(jù)正在積極改善&降幅收窄，看好在疫情逐步放開的背景下，制造業(yè)景氣度復(fù)蘇，激光作為成長(zhǎng)彈性更強(qiáng)的細(xì)分賽道，有望迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。中長(zhǎng)期看，激光行業(yè)作為黃金成長(zhǎng)賽道，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，重點(diǎn)推薦【柏楚電子】、【聯(lián)贏激光】、【銳科激光】【大族激光】等細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。風(fēng)電設(shè)備：2023年裝機(jī)有望高增長(zhǎng)，零部件需求&成本同時(shí)邊際改善，迎盈利拐點(diǎn)。短期來(lái)看，隨著第一批風(fēng)光大基地快速推進(jìn)，2022年我國(guó)風(fēng)電大規(guī)模招標(biāo)重啟，將支撐2023年風(fēng)電裝機(jī)量大幅提升，競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)、盈利能力邊際改善的零部件環(huán)節(jié)有望深度受益。重點(diǎn)推薦【新強(qiáng)聯(lián)】、【恒潤(rùn)股份】、【中際聯(lián)合】，建議關(guān)注五洲新春、長(zhǎng)盛軸承、亞星錨鏈。工程機(jī)械：看好2023年龍頭業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，成本端壓力緩解釋放業(yè)績(jī)彈性。我們判斷明年工程機(jī)械有望企穩(wěn)回升，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2022年受疫情及地產(chǎn)拖累，下游開工項(xiàng)目延后，開工率較低，銷量下滑幅度較大，我們判斷明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在開工率修復(fù)、低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。出口方面，今年亞洲、北非、美洲等地區(qū)預(yù)計(jì)均實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)，在海外品牌產(chǎn)品提價(jià)背景下，國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，明年行業(yè)出口仍有望繼續(xù)保持30%-50%增速。我們預(yù)計(jì)明年工程機(jī)械行業(yè)有望企穩(wěn)回升，全球化進(jìn)入兌現(xiàn)期，重點(diǎn)推薦【三一重工】【恒立液壓】【中聯(lián)重科】【徐工機(jī)械】。第三方檢測(cè)：受益消費(fèi)、醫(yī)藥等多下游回暖，土壤普檢鋪開利好頭部公司。檢測(cè)行業(yè)在我國(guó)屬于蓬勃發(fā)展的朝陽(yáng)行業(yè)，深度受益商業(yè)分工細(xì)化、安全及品質(zhì)需求提升的大趨勢(shì)。2021年國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到4090億，2015-2021年復(fù)合收入增速為15%。短期看，受益疫情管控放松，消費(fèi)、醫(yī)藥等多下游需求回暖，土壤普檢鋪開利好頭部公司，實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率回升帶動(dòng)利潤(rùn)率修復(fù)，

利潤(rùn)增速有望上行。中長(zhǎng)期看，行業(yè)“內(nèi)生+并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)邏輯下，龍頭集中度持續(xù)提升，內(nèi)資龍頭相對(duì)海外巨頭在本土化服務(wù)、人才激勵(lì)、產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)等方面具有優(yōu)勢(shì)，增速高于外資龍頭。推薦內(nèi)資第三方檢測(cè)龍頭【華測(cè)檢測(cè)】【蘇試試驗(yàn)】【譜尼測(cè)試】【廣電計(jì)量】。電子測(cè)量?jī)x器：高景氣下游疊加國(guó)產(chǎn)替代加速，國(guó)內(nèi)品牌成長(zhǎng)空間廣闊。電子測(cè)量?jī)x器是科技產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基石，廣泛應(yīng)用于通訊、新能源及半導(dǎo)體等領(lǐng)域研發(fā)測(cè)試環(huán)節(jié)，政策頻出支持進(jìn)口替代。2022年全球電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模1043億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模380億元，國(guó)產(chǎn)龍頭市占率僅個(gè)位數(shù)，進(jìn)口替代空間廣闊。重點(diǎn)推薦核心芯片自主可控的數(shù)字示波器龍頭【普源精電】，建議關(guān)注鼎陽(yáng)科技、坤恒順維。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；基建投資低于預(yù)期；新能源車的銷量低于預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展不及預(yù)期；光伏行業(yè)技術(shù)更迭及下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；檢測(cè)公司并購(gòu)不及預(yù)期。5機(jī)械行業(yè)估值處于歷史中位數(shù)水平14012010080604020圖：機(jī)械行業(yè)估值處于近十年中位數(shù)水平（2012/12/17-2022/12/15）16002012-12-17 2014-06-26 2015-12-22數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所2017-06-232018-12-182020-06-222021-12-21機(jī)械行業(yè)市盈率TTM（882212.WI）中位數(shù)6重點(diǎn)公司的估值與盈利預(yù)測(cè)8續(xù)表：2022-2024年重點(diǎn)公司估值表（截至2022年12月16日）細(xì)分領(lǐng)域證券代碼公司名稱2022/12/16歸母凈利潤(rùn)（億元）PEROE市值2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021通用自動(dòng)化301029怡合達(dá)3234.05.78.311.28156392922002747埃斯頓1891.21.93.24.715410159406688017綠的諧波1861.91.93.44.49896554211300083創(chuàng)世紀(jì)1445.06.19.312.12924161219603915國(guó)茂股份1304.64.16.38.12832211617688305科德數(shù)控870.70.81.31.9120111674711688308歐科億812.22.63.84.73631211716688697紐威數(shù)控721.72.73.54.44326201619688059華銳精密631.61.52.64.03941241625688558國(guó)盛智科502.02.03.13.82525161315688257新銳股份361.41.52.02.72624181411激光688188柏楚電子3305.55.37.610.16062433320300747銳科激光1404.71.55.27.13091272017688518聯(lián)贏激光870.93.46.59.495261396工程機(jī)械600031三一重工1,419120.352.569.084.91227211720601100恒立液壓82426.923.427.131.53135302633000425徐工機(jī)械63156.144.950.058.61114131116000157中聯(lián)重科50262.727.940.643.3818121212603338浙江鼎力2518.811.613.816.62822181518油服裝備002353杰瑞股份30915.921.727.234.8191411913檢測(cè)服務(wù)300012華測(cè)檢測(cè)3757.59.411.414.25040332718300416蘇試試驗(yàn)1101.92.73.64.75841302314300887譜尼測(cè)試962.23.14.05.34431241811002967廣電計(jì)量1031.82.53.75.1564128207儀器儀表688337普源精電-U107-0.040.81.72.6-1296241-688112鼎陽(yáng)科技930.81.41.92.711467483410300354東華測(cè)試480.81.42.23.06033221617688283坤恒順維460.50.81.11.69058402833688628優(yōu)利德341.11.41.92.43125181416機(jī)器視覺(jué)688686奧普特1653.04.15.77.55541292213數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：漢鐘精機(jī)、鼎陽(yáng)科技、坤恒順維、優(yōu)利德、某結(jié)構(gòu)件公司、某制芯裝備公司為Wind一致預(yù)測(cè)，其余均為東吳預(yù)測(cè)目錄一

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闊光伏設(shè)備高端裝備行業(yè)的王者風(fēng)范，技術(shù)迭代拉長(zhǎng)設(shè)備行業(yè)景氣周期101.1.1

光伏設(shè)備：需求筑基，技術(shù)為翼111、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1）光伏產(chǎn)業(yè)鏈共同推動(dòng)降本，平價(jià)時(shí)代來(lái)臨。2）硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)新技術(shù)導(dǎo)入順利。驅(qū)動(dòng)因素：光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年全球裝機(jī)量CAGR約34%。硅片環(huán)節(jié)：18x/210大硅片拉長(zhǎng)硅片擴(kuò)產(chǎn)景氣周期；垂直一體化趨勢(shì)下各環(huán)節(jié)龍頭相繼啟動(dòng)硅片擴(kuò)產(chǎn)。電池片環(huán)節(jié)：HJT降本路線提效路徑明朗，我們預(yù)計(jì)HJT設(shè)備訂單即將進(jìn)入放量階段。組件環(huán)節(jié)：大尺寸、組件半片、多分片、多主柵、無(wú)主柵、疊瓦等技術(shù)迭代帶來(lái)存量更新市場(chǎng)。主要預(yù)測(cè)：未來(lái)硅片持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022-2023年年均新增硅片設(shè)備需求超400億元。我們預(yù)計(jì)2021年全行業(yè)約有15GW左右的HJT項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)落地，

2022年有20-30GW左右的HJT項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)落地，2023年開始全面加速。類比于過(guò)去三年單晶對(duì)多晶的替代，HJT將完成對(duì)PERC的全面替代，我們預(yù)計(jì)到2025年新增HJT設(shè)備需求超800億。預(yù)計(jì)隨著HJT市場(chǎng)大幅上行，無(wú)主柵將成為組件環(huán)節(jié)主流技術(shù)，我們預(yù)計(jì)到2025年新增+存量更新串焊機(jī)需求超100億元。2、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)硅片先進(jìn)產(chǎn)能并沒(méi)有過(guò)剩。各環(huán)節(jié)爭(zhēng)相擴(kuò)硅片的重要原因是為提高產(chǎn)業(yè)鏈的綜合話語(yǔ)權(quán)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)分化會(huì)加劇，落后產(chǎn)能將退場(chǎng)。且目前18x/210大尺寸先進(jìn)產(chǎn)能仍較為稀缺，長(zhǎng)期來(lái)看N型電池片的高轉(zhuǎn)換效率需要新一代單晶爐，2024年后有望迎來(lái)新一輪替換。HJT較PERC和TOPCon有顯著優(yōu)勢(shì)，是電池片最終解決方案。HJT優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為：短期設(shè)備更成熟，中期降本路徑明晰，長(zhǎng)期轉(zhuǎn)換效率更高，故新增電池片市場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)HJT技術(shù)確定性較高。組件環(huán)節(jié)的頻繁技術(shù)迭代帶來(lái)存量更新市場(chǎng)空間。隨著單GW組件投資額不斷降低，設(shè)備投資回收期縮短，且組件環(huán)節(jié)技術(shù)迭代迅速，降本驅(qū)動(dòng)下組件設(shè)備更新?lián)Q代十分頻繁，導(dǎo)致實(shí)際市場(chǎng)空間遠(yuǎn)大于新增裝機(jī)帶來(lái)的空間。3、股價(jià)催化劑：大硅片滲透率迅速提升；HJT量產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期；無(wú)主柵技術(shù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。4、風(fēng)險(xiǎn)提示：HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、光伏行業(yè)裝機(jī)量不及預(yù)期。1.1.2 光伏設(shè)備：研究關(guān)鍵指標(biāo)——行業(yè)、公司、技術(shù)進(jìn)步圖：光伏設(shè)備研究關(guān)鍵指標(biāo)行業(yè) 公司 技術(shù)?

長(zhǎng)期需求：產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間及增速主要由終端光伏電站裝機(jī)需求決定，光伏裝機(jī)需求主要受政策及裝機(jī)成本影響。政策：隨平價(jià)上網(wǎng)漸進(jìn)，補(bǔ)貼政策影響逐步消退，減排目標(biāo)成為長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。裝機(jī)成本：裝機(jī)成本是影響電站IRR的核心，要求整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈共同降本。短期需求：取決于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)，需關(guān)注擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能、技術(shù)路線。替換需求：第一，技術(shù)迭代下存量市場(chǎng)設(shè)備更新；第二，設(shè)備耗材更新頻率高（如熱場(chǎng)部件）。?

供給：供需決定價(jià)格，從而影響盈利能力和擴(kuò)產(chǎn)。關(guān)注各環(huán)節(jié)出貨量及庫(kù)存。關(guān)鍵指標(biāo)：光伏裝機(jī)規(guī)劃、度電成本、組件價(jià)格及出貨量、各環(huán)節(jié)庫(kù)存水平、各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。?

公司市場(chǎng)空間：關(guān)注公司設(shè)備覆蓋環(huán)節(jié)及價(jià)值量（單GW設(shè)備投資額）。?

公司競(jìng)爭(zhēng)力：下游客戶產(chǎn)線招標(biāo)信息，公司中標(biāo)占比。?

業(yè)績(jī)前瞻：付款節(jié)奏一般為3331，關(guān)注在手訂單、新接訂單、合同負(fù)債、稼動(dòng)率。?

新產(chǎn)品跟蹤：新品客戶驗(yàn)證情況、量產(chǎn)數(shù)據(jù)、新品研發(fā)階段等。關(guān)鍵指標(biāo)：公司設(shè)備單GW價(jià)值量、中標(biāo)情況、在手/新接訂單、合同負(fù)債、量產(chǎn)數(shù)據(jù)、新品研發(fā)進(jìn)展。新技術(shù)導(dǎo)入→成本降低引爆市場(chǎng)→滲透率迅速提升實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代12?

各環(huán)節(jié)技術(shù)指標(biāo)：硅片：厚度、尺寸、純凈度、p型/n型等。電池片：轉(zhuǎn)換效率、良率、生產(chǎn)節(jié)拍等。組件：轉(zhuǎn)換效率、功率、衰減率、生產(chǎn)節(jié)拍等。?

技術(shù)降本路線：硅片：大尺寸硅片。電池片：Topcon、HJT等。組件：半片、多主柵、疊瓦、無(wú)主柵等。?

技術(shù)進(jìn)展：可參考示范產(chǎn)線量產(chǎn)數(shù)據(jù)。關(guān)鍵指標(biāo)：轉(zhuǎn)換效率、單GW設(shè)備投資額、良率、量產(chǎn)數(shù)據(jù)、技術(shù)路線滲透率。1.1.3 光伏設(shè)備：國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化上游：生產(chǎn)多晶硅材料，由原料硅砂（二氧化硅）經(jīng)純化過(guò)程冶煉出太陽(yáng)能發(fā)電級(jí)的多晶硅接著將多晶硅材料加工成硅晶片；中游：包括制造太陽(yáng)能電池和電池組件。電池片環(huán)節(jié)中PERC工藝路線包括清洗制絨、擴(kuò)散、蝕刻、鍍膜、絲網(wǎng)印刷和燒結(jié)等步驟，而HJT路線僅需清洗制絨、非晶硅膜沉積、TCO膜沉積、絲網(wǎng)印刷四大步驟。把太陽(yáng)能電池片組裝成一塊太陽(yáng)能電池板，即為電池組件；下游：系統(tǒng)、零部件行業(yè)，將太陽(yáng)能電池組件與轉(zhuǎn)換器、連接器等零部件組合，制作成發(fā)電設(shè)備。131.1.4

光伏設(shè)備：國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備基本實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化硅料 硅棒/硅錠 硅片電池片 組件光伏系統(tǒng)主要設(shè)備上游中游下游市場(chǎng)空間單晶爐,57%切方加工設(shè)備,

12%其他輔助設(shè)備,2%安裝工程費(fèi)及其他費(fèi)用,29%切片機(jī),50%分選機(jī),13%清洗、脫膠等設(shè)備,6%安裝工程費(fèi)及其他費(fèi)用,31%清洗制絨設(shè)備,15%PECVD,50%PVD,20%絲網(wǎng)印刷設(shè)備,10%其他自動(dòng)化設(shè)備,

5%串焊機(jī),50%層壓機(jī),25%激光劃片機(jī),

25%競(jìng)爭(zhēng)格局硅棒/片環(huán)節(jié)：自上而下硅棒/片環(huán)節(jié)：自下而上HJT電池片設(shè)備（樂(lè)觀假設(shè)）組件設(shè)備單晶爐晶盛機(jī)電,90%連城數(shù)控等切片機(jī)HJT整線設(shè)備邁為股份,70%其它,30%串焊機(jī)奧特維,70%小牛、先導(dǎo)等,30%高測(cè)股份,50%連城數(shù)控等,50%-50%0%50%100%150%200400600020182020

2022E2024E新增設(shè)備需求（億元）yoy（%）0%50%100%150%10050015020020202022E2024E新增設(shè)備需求(億元）yoy50%40%30%20%10%0%20202022E2024E串焊機(jī)需求（億元）yoy（%）300%

120250%

100200% 80150% 60100% 4050% 200100080060040020000%20212022E2023E2024E

2025E新增設(shè)備需求（億元）yoy（%）14數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，CPIA，東吳證券研究所測(cè)算1.1.52021年硅片新玩家大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備龍頭訂單超200億元152021年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)邏輯：硅片新玩家開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，硅料供不應(yīng)求而大幅漲價(jià)，非硅成本占比低導(dǎo)致小尺寸單晶爐仍在開工，大尺寸替代小尺寸在2021年沒(méi)有大規(guī)模完成。2020年正式提出“碳中和”目標(biāo)后，眾多新進(jìn)入者選擇了擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較短的硅片環(huán)節(jié)。2021年高景、雙良、上機(jī)數(shù)控等硅片新玩家開啟大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)打破以往硅片環(huán)節(jié)隆基、中環(huán)雙寡頭的格局，我們預(yù)計(jì)2021年全行業(yè)硅片產(chǎn)能擴(kuò)張超160GW。而硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，一般在1-1.5年，2020年下半年硅料廠商開始規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022年硅料新產(chǎn)能投產(chǎn)，而2021年硅料和硅片產(chǎn)能以及裝機(jī)量需求錯(cuò)配，導(dǎo)致硅料價(jià)格從9萬(wàn)元/噸漲至30萬(wàn)元/噸。在硅料價(jià)格飆升背景下，硅片環(huán)節(jié)的非硅成本占比很低，因此2021年硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)突破較少，硅片企業(yè)的重心是對(duì)硅料的資源獲取，故導(dǎo)致166等小尺寸單晶爐仍在開工，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2021年166及以下硅片出貨量占比60%左右，182和210的出貨量占比40%。2021年設(shè)備商競(jìng)爭(zhēng)格局——龍一晶盛機(jī)電占據(jù)高市場(chǎng)份額：2021年全市場(chǎng)硅片擴(kuò)產(chǎn)超160GW，非隆基擴(kuò)產(chǎn)145GW，在非隆基客戶的單晶爐市場(chǎng)中，晶盛技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率約90%。晶盛機(jī)電2021全年新簽訂單超200億元（其中光伏設(shè)備180億元，對(duì)應(yīng)約130GW，半導(dǎo)體設(shè)備20億元）；截至2022Q3末公司未完成晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同237.9億元（含稅），其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同24.6億元，我們預(yù)計(jì)2022Q3新簽訂單42億元，仍處于公司歷史上單季度訂單的高位，2022Q1-Q3新簽訂單約121億元。圖：晶盛機(jī)電季度在手訂單&新簽訂單拆分【晶盛機(jī)電】季度未完成設(shè)備訂單&新簽訂單拆分【東吳機(jī)械】2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3季末在手訂單（億元）①302429272527263630395959105115178201222230238季末半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單（億元）11256654554466711132225季初在手訂單（億元）②19302429272527263630395959105115178201222230季度收入（億元）③5.666.786.466.465.686.118.2911.027.167.5510.1513.259.1213.7617.0419.719.5224.1830.93增值稅（億元）④0.911.081.031.030.740.791.081.430.930.981.321.721.191.792.222.562.543.144.0220182019202020212022Q1-Q3年度新簽訂單（億元）3744662091212018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3季度新簽訂單（億元）⑤=①-②+③+④182126598232183215562583454435421.1.6

2022年硅料價(jià)格仍處于高位，硅片廠積極擴(kuò)產(chǎn)16數(shù)據(jù)來(lái)源：Solarzoom，東吳證券研究所2022年硅料價(jià)格仍處于高位，硅片價(jià)格較高、硅片廠盈利性較好，擴(kuò)產(chǎn)意愿充足，例如2022年以來(lái)天合（35GW）、上機(jī)（40GW）、高景（50GW）等均公布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2022-2023年均硅片擴(kuò)產(chǎn)約200GW。圖：據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，202202023年均硅片擴(kuò)產(chǎn)約200GW201720182019202020212022E2023E2024E2025E隆基股份15.028.045.085.0105.0150.0173.0196.0196.0中環(huán)股份13.023.030.055.088.0140.0150.0160.0170.0上機(jī)數(shù)控1.520.030.050.082.5115.0115.0晶科能源4.06.511.520.032.555.070.085.085.0晶澳科技4.54.58.416.030.040.042.545.045.0高景太陽(yáng)能20.035.065.0100.0120.0京運(yùn)通1.03.05.06.515.020.020.031.042.0雙良節(jié)能20.020.050.080.0115.0通威股份0.40.410.017.517.517.517.5阿特斯2.02.010.015.015.015.015.0三一重工15.030.030.030.0協(xié)鑫1.01.02.07.07.07.07.07.07.0錦州陽(yáng)光1.02.03.75.75.75.75.75.75.7環(huán)太2.05.05.05.05.05.05.0中潤(rùn)-5.05.05.05.05.05.0宇澤3.03.03.08.028.043.058.0億晶-3.03.03.03.03.03.0賽寶倫2.02.02.02.02.02.02.0豪安2.02.02.02.02.02.02.0東方希望1.01.01.01.01.01.01.0天合光能0.80.80.80.810.820.835.8江蘇晶品0.60.60.60.60.60.60.6浙江矽盛0.50.50.50.50.50.50.5浙江東明0.40.40.40.40.40.40.4清電能源10.030.050.0美科股份1.53.010.015.025.035.045.0合計(jì)（GW）39.568.0123.3243.9406.5613.5821.51,035.51,171.5新增合計(jì)（GW）28.555.3120.6162.6207.0208.0214.0136.0對(duì)應(yīng)設(shè)備需求（億元）57.0110.5241.2325.2414.0416.0428.0272.0備注：標(biāo)紅部分表示2020-2023年在硅片環(huán)節(jié)有較大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的新玩家。1.1.7

2023年硅片擴(kuò)產(chǎn)增速尚不清晰，建議關(guān)注多個(gè)指標(biāo)30萬(wàn)元/噸降至20萬(wàn)元/噸17數(shù)據(jù)來(lái)源：Solarzoom，東吳證券研究所硅料價(jià)格下跌20萬(wàn)元/噸降至12萬(wàn)元/噸12萬(wàn)元/噸降至8萬(wàn)元/噸硅片擴(kuò)產(chǎn)硅料跌價(jià)VS硅片擴(kuò)產(chǎn)曲線我們認(rèn)為2023年硅片擴(kuò)產(chǎn)的同比增速尚不清晰，建議關(guān)注以下變化。（1）硅料價(jià)格下跌的正反饋：硅料跌價(jià)導(dǎo)致下游裝機(jī)量需求大幅提升，傳導(dǎo)至硅片端需求旺盛繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。（2）硅料價(jià)格下跌的負(fù)反饋：當(dāng)前階段，硅片產(chǎn)能不能決定硅片是否過(guò)剩，而是硅料的產(chǎn)量決定硅片是否過(guò)剩，因此同屬于產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料和硅片價(jià)格同漲同跌，2023年若硅料跌價(jià)，則硅片廠利潤(rùn)壓縮，硅片新增擴(kuò)產(chǎn)意愿可能降低。（3）硅料跌價(jià)后驅(qū)動(dòng)硅片技術(shù)降本，大尺寸替換需求旺盛：硅料產(chǎn)能釋放&硅料跌價(jià)后，非硅成本占比提升，硅片廠的成本競(jìng)爭(zhēng)加劇驅(qū)動(dòng)技術(shù)降本，則存量1萬(wàn)多臺(tái)小尺寸單晶爐將被完全替換為大尺寸單晶爐。（4）石英坩堝緊缺：美國(guó)尤尼明、挪威TQC等高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)較為有限，我們認(rèn)為2022-2023年石英坩堝供給偏緊，限制下游硅片廠的有效產(chǎn)出，硅片供給偏緊、高盈利性持續(xù)，擴(kuò)產(chǎn)意愿較強(qiáng)。（5）新老玩家均希望提高市占率：隨著拉晶工藝成熟和自動(dòng)化，新老玩家通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模建立優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)為在硅片行業(yè)占據(jù)高市占率。（6）海外擴(kuò)產(chǎn)：因貿(mào)易政策限制、全球新能源市場(chǎng)需求等，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)在海外建廠，或者原本聚焦電池和組件的海外客戶也會(huì)逐步布局硅片。（7）除大尺寸外的新技術(shù)變革：過(guò)去的技術(shù)變革為設(shè)備單產(chǎn)提高從而降低非硅成本，未來(lái)的技術(shù)變革是硅片質(zhì)量?jī)?yōu)化。未來(lái)優(yōu)質(zhì)硅料的供應(yīng)會(huì)更加充足，我們判斷未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)為通過(guò)好的裝備，加入更強(qiáng)的控制手段使硅片的質(zhì)量得以提升，未來(lái)硅片端對(duì)設(shè)備的要求會(huì)更高。1.1.8

晶盛機(jī)電：長(zhǎng)晶技術(shù)集大成者，一紙藍(lán)圖繪到底18數(shù)據(jù)來(lái)源：Solarzoom，東吳證券研究所推薦邏輯1、硅片設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固：目前國(guó)內(nèi)主要的單晶爐供應(yīng)商包括晶盛機(jī)電、連城數(shù)控、奧特維、天龍光電、精功科技、京運(yùn)通、北方華創(chuàng)。連城數(shù)控是隆基的關(guān)聯(lián)企業(yè)，在單晶爐業(yè)務(wù)上和隆基深度合作。在除了隆基以外的單晶爐市場(chǎng)需求上，晶盛機(jī)電占據(jù)了90%的份額，是行業(yè)內(nèi)的主力供應(yīng)商。晶盛機(jī)電2021年新簽訂單超200億元（其中光伏設(shè)備訂單超180億元），2022年前三季度新簽訂單121億元。2、光伏單晶爐產(chǎn)能持續(xù)滿產(chǎn)，出貨量高彈性：晶盛機(jī)電單日出貨量高增，2019年6月晶盛機(jī)電單日出貨量為6臺(tái)，2021年12月單日長(zhǎng)晶爐出貨量達(dá)32臺(tái)，2022年11月交付能力達(dá)到1500臺(tái)/月，即單日長(zhǎng)晶爐出貨量達(dá)50臺(tái)。3、布局石英坩堝關(guān)鍵耗材，輔材放量在即：晶盛2017年開始布局石英坩堝，2021年10月成立寧夏鑫晶新材料科技有限公司，為晶盛機(jī)電控股孫公司（寧夏鑫晶為浙江美晶全資子公司，浙江美晶為晶盛機(jī)電控股子公司，晶盛機(jī)電持股比例58%），我們預(yù)計(jì)2022/2023年石英坩堝分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8/9.4億元，核心假設(shè)為2022/2023年石英坩堝產(chǎn)能分別為2/3萬(wàn)只/月，36寸光伏坩堝價(jià)格分別為1.5/2萬(wàn)元/只，滿產(chǎn)滿銷。4、半導(dǎo)體設(shè)備種類多，訂單高增：公司形成了生長(zhǎng)、切片、拋光、外延四大核心裝備為主的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，截至2022Q3末，公司半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單25億元，完成2022年30億訂單目標(biāo)確定性較高；公司定增募資投向12英寸集成電路大硅片設(shè)備測(cè)試實(shí)驗(yàn)線和半導(dǎo)體材料拋光及減薄設(shè)備生產(chǎn)制造項(xiàng)目，自建試驗(yàn)線將會(huì)加速設(shè)備的研發(fā)，提高研發(fā)速度和測(cè)試效率，加速公司半導(dǎo)體設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；80臺(tái)套拋光及減薄設(shè)備項(xiàng)目落地，減薄和拋光環(huán)節(jié)是單晶爐后下一個(gè)放量的半導(dǎo)體設(shè)備。5、SiC布局正當(dāng)時(shí)，由設(shè)備端向材料端延伸：SiC設(shè)備端晶盛機(jī)電主要布局了長(zhǎng)晶爐和外延爐，長(zhǎng)晶爐（襯底爐）是襯底生長(zhǎng)品質(zhì)把控的關(guān)鍵，know

how多掌握在設(shè)備端+工藝調(diào)試端，外延設(shè)備MOCVD已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了出貨，其中LPE類型的設(shè)備價(jià)格約為600萬(wàn)/臺(tái)，另一種Nuflare類型的設(shè)備約為1000-2000萬(wàn)/臺(tái)；材料端公司于2017年涉足碳化硅襯底，于2021年組建了原料合成-晶體生長(zhǎng)-切磨拋加工的中試線，已經(jīng)成功生長(zhǎng)出有效厚度25mm-30mm的6英寸導(dǎo)電型碳化硅晶體，2021H2開始向客戶送樣，目前已通過(guò)了下游客戶和第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的驗(yàn)證，且已取得客戶A意向性合同，2022年-2025年公司將優(yōu)先向其提供碳化硅襯底合計(jì)不低于23萬(wàn)片。6、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：光伏設(shè)備是第一曲線，第二曲線是半導(dǎo)體大硅片設(shè)備放量，第三曲線是藍(lán)寶石材料和碳化硅材料的完全放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為30.22/40.18/48.19億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。7、風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)受政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)備企業(yè)外延拓展不及預(yù)期。1.2.1 切片環(huán)節(jié)：下游光伏高景氣，帶動(dòng)切割設(shè)備&耗材需求19數(shù)據(jù)來(lái)源：CPIA，公司公告，東吳證券研究所我們假設(shè)（1）切割設(shè)備：建設(shè)1GW單晶硅片產(chǎn)能配置1臺(tái)單晶截?cái)鄼C(jī)、3臺(tái)單晶開方機(jī)、5臺(tái)磨倒一體機(jī)和14臺(tái)金剛線切片機(jī)。2021年對(duì)應(yīng)單GW切割設(shè)備價(jià)值量約為0.33億元。（2）金剛線：36線生產(chǎn)1GW

硅片需要60萬(wàn)千米，單價(jià)40元/千米，對(duì)應(yīng)單GW金剛線價(jià)值量約2400萬(wàn)元。圖：切割設(shè)備&切割耗材市場(chǎng)空間20182019202020212022E2023E2024E2025E全球新增裝機(jī)量合計(jì)(GW)①104110130160250350460600單晶硅片滲透率②50%60%75%90%92%98%98%100%單晶新增裝機(jī)量(GW)③=①*②526698144230343451600產(chǎn)能利用率④50%45%45%40%40%35%33%單晶硅片產(chǎn)能⑤=③/④13221732057585812881818新增單晶硅片產(chǎn)能⑥=⑤當(dāng)前減前一年85103255283431530單臺(tái)價(jià)值量（萬(wàn)元）150140130131150140130125切片機(jī)單晶開方機(jī)單晶截?cái)鄼C(jī)磨倒150140130145135130145135120140130120140130120120116114112110單GW需求量（臺(tái)）切片機(jī)14141414141414單晶開方機(jī)3333333單晶截?cái)鄼C(jī)1111111磨倒5555555切割設(shè)備單GW需求量(億元）0.330.330.310.310.300.30當(dāng)年需求空間（億元）184152241652103155711316841752410421629切片機(jī)單晶開方機(jī)單晶截?cái)鄼C(jī)磨倒切割設(shè)備合計(jì)需求量(億元）28348088130160yoy21%139%10%48%23%冗余系數(shù)⑥1.31.31.31.31.31.31.31.3單晶硅片出貨量（GW）⑦=③*⑥6886127187299446586780單GW金剛線需求（萬(wàn)元）當(dāng)年金剛線需求（億元）yoy24003024004548%24007260%240010749%240014131%240018733%1.2.2

切片代工兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，遠(yuǎn)期保守預(yù)計(jì)高測(cè)代工業(yè)務(wù)單GW利潤(rùn)約1500萬(wàn)切片代工收入主要來(lái)自代工費(fèi)+硅泥回收+結(jié)余片售出，其中代工費(fèi)和硅泥回收基本能夠覆蓋切片成本的80-90%，利潤(rùn)彈性主要來(lái)自結(jié)余片的售出。（1）代工費(fèi)：每片210硅片代工費(fèi)價(jià)格約為0.47元，即4700萬(wàn)元/GW。（2）硅泥回收：硅泥回收收入約300萬(wàn)元/GW。（3）硅片結(jié)余：?jiǎn)蜧W利潤(rùn)主要取決于結(jié)余比例和硅片價(jià)格，①結(jié)余比例：?jiǎn)喂锓桨舾邷y(cè)股份比客戶能夠多切8-10%硅片，多切的硅片部分讓利客戶、部分高測(cè)自留，目前高測(cè)自留比例為6%，未來(lái)將與客戶共享切片技術(shù)紅利，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)自留比例為4%；②硅片價(jià)格：目前硅料價(jià)格處于高位，2022年7月21日，中環(huán)上調(diào)P型150微米210硅片售價(jià)至9.8元/片，未來(lái)隨著硅料價(jià)格下跌，硅片價(jià)格將逐步回落。從硅料及硅片主流產(chǎn)品每W歷史價(jià)格來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)硅料處于80-100元/kg合理價(jià)格區(qū)間時(shí)，硅片單W售價(jià)不會(huì)低于0.5元（210硅片為10W/片），故我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)情況下，210硅片市場(chǎng)價(jià)格為5元/片。圖：我們認(rèn)為當(dāng)硅料處于80-100元/kg合理價(jià)格區(qū)間時(shí)，硅片售價(jià)不會(huì)低于0.5元/W201.2.2

切片代工兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，遠(yuǎn)期保守預(yù)計(jì)高測(cè)代工業(yè)務(wù)單GW利潤(rùn)約1500萬(wàn)硅片價(jià)格處于高位情況下，我們認(rèn)為若不考慮成本前置的影響，單GW凈利潤(rùn)超4000萬(wàn)元：2022Q1，210硅片價(jià)格平均約為9元/片，高測(cè)硅片結(jié)余比例約為6%，根據(jù)下表利潤(rùn)彈性測(cè)算，單GW利潤(rùn)超4000萬(wàn)元。但2022Q1切片代工產(chǎn)能爬坡，存在成本前置影響，使得報(bào)表端單GW利潤(rùn)僅2200萬(wàn)元：2022Q1公司切片代工業(yè)務(wù)單GW的收入為1.1億元，利潤(rùn)為2200萬(wàn)元（穩(wěn)態(tài)狀態(tài)下單GW成本約5800萬(wàn)元，但2022Q1成本超8000萬(wàn)元），主要是由于切片代工產(chǎn)能仍處于爬坡階段，設(shè)備折舊、人工成本較高帶來(lái)成本前置，與收入存在錯(cuò)配。未來(lái)隨著硅片價(jià)格降低&高測(cè)持續(xù)讓利客戶主動(dòng)降低結(jié)余硅片比例，我們保守預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)情況下（無(wú)成本前置影響）單GW利潤(rùn)約1500萬(wàn)元，已規(guī)劃的52GW切片代工產(chǎn)能將釋放較大業(yè)績(jī)彈性。圖：我們認(rèn)為210硅片價(jià)格5-6元/片、結(jié)余比例4%時(shí)，保守預(yù)計(jì)高測(cè)代工業(yè)務(wù)單GW利潤(rùn)約1500萬(wàn)元21數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所測(cè)算1.2.3

高測(cè)股份：切割設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動(dòng)夯實(shí)基本盤，切片代工打造新增長(zhǎng)曲線數(shù)據(jù)來(lái)源：Solarzoom，東吳證券研究所推薦邏輯1、切割設(shè)備：公司針對(duì)大尺寸硅片切割推出了可調(diào)軸距的切片設(shè)備，兼具多種尺寸切割；針對(duì)未來(lái)可能的半片工藝，公司也進(jìn)一步升級(jí)硅片切割方案，通過(guò)更小的軸距變換，滿足半棒半片切割要求，為客戶帶來(lái)更廣闊的工藝應(yīng)用空間，解決細(xì)線（~40μm）、半片尺寸切割的碎片、TTV問(wèn)題。2、金剛線持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，毛利率顯著提升:（1）產(chǎn)能：公司2022Q1完成金剛線技改，我們預(yù)計(jì)2022全年出貨量約3000萬(wàn)公里，此外公司在山西規(guī)劃1.2億公里擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，第一期規(guī)劃4000萬(wàn)公里，將于2023年下半年達(dá)產(chǎn)，2023年底公司金剛線產(chǎn)品產(chǎn)能可達(dá)6500萬(wàn)公里。（2）價(jià)格：2022年1-9月高測(cè)金剛線營(yíng)收5.7億元，同比+148%，銷售量1574萬(wàn)千米，同比+174%，從金剛線單價(jià)來(lái)看，2019-2022年1-9月平均銷售單價(jià)（不含稅）分別為60.5/48.3/39.2/36.1元/千米，主要受光伏行業(yè)降本增效需求。（3）毛利率：在上游原材料價(jià)格上漲&金剛線售價(jià)有所下降的情況下，金剛線毛利率水平仍實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，2022年1-9月毛利率為43.4%，相較于2021年上升6.9pct，主要系高測(cè)金剛線生產(chǎn)成本持續(xù)降低，一方面金剛線生產(chǎn)線由青島搬遷至能源成本更低的長(zhǎng)治，規(guī)模效應(yīng)凸顯；另一方面2022年一季度完成單機(jī)6線技改為單機(jī)12線并于2022年釋放全部產(chǎn)能。3、進(jìn)軍切片代工釋放業(yè)績(jī)彈性，專業(yè)化分工提高產(chǎn)業(yè)鏈效率：切片代工收入主要來(lái)自代工費(fèi)+硅泥回收+結(jié)余片售出，其中代工費(fèi)和硅泥回收能夠覆蓋成本的80-90%，利潤(rùn)主要來(lái)自結(jié)余片的售出。如果不考慮成本前置情況，當(dāng)前硅片價(jià)格處在高位的狀態(tài)下單GW利潤(rùn)超4000萬(wàn)元；未來(lái)隨著硅片價(jià)格降低&高測(cè)持續(xù)讓利客戶主動(dòng)降低結(jié)余硅片比例，我們保守預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)情況下（無(wú)成本前置影響）單GW利潤(rùn)約1500萬(wàn)元，已規(guī)劃的52GW切片代工產(chǎn)能將釋放較大業(yè)績(jī)彈性。4、硅片薄片化+細(xì)線化全方位利好高測(cè)業(yè)務(wù)，切片環(huán)節(jié)技術(shù)賦能逐步提高。我們估計(jì)【供給端】石英坩堝緊缺+【需求端】可適配薄片的N型電池加速滲透推動(dòng)薄片化進(jìn)展加速，利好高測(cè)設(shè)備+金剛線+代工業(yè)務(wù)。（1）設(shè)備：我們預(yù)計(jì)薄片化到120um或者細(xì)線化到30um都會(huì)導(dǎo)致切片機(jī)的更新替換；

（2）金剛線：高測(cè)有設(shè)備+工藝+耗材的研發(fā)閉環(huán)，細(xì)線化或鎢絲新技術(shù)研發(fā)效率更高；

（3）切片代工：薄片化持續(xù)加速會(huì)導(dǎo)致切片難度和技術(shù)壁壘越來(lái)越高，龍頭廠商切片領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持。目前公司切片代工業(yè)務(wù)需求旺盛，我們不排除公司繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)能規(guī)劃的可能性，同時(shí)董事長(zhǎng)全額拿定增彰顯充足信心。5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：下游光伏行業(yè)高景氣度，公司作為切片設(shè)備&耗材龍頭持續(xù)受益，切片代工業(yè)務(wù)帶來(lái)新成長(zhǎng)曲線，我們維持公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)為6.3/9.0/12.9億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。6、風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。221.3.1 預(yù)計(jì)2022年底HJT電池片的單W生產(chǎn)成本與PERC打平最核心是——HJT和PERC的漿料價(jià)差從2021年的0.11元縮小至2022年的0.01元(多主柵&銀漿國(guó)產(chǎn)化)；硅片價(jià)差從2021年的0.04元，縮小至2022年的-0.11元（薄片+NP價(jià)差縮小）。設(shè)備折舊和靶材都不是關(guān)鍵，都是只有幾分錢的降本。數(shù)據(jù)來(lái)源：

Solarzoom，東吳證券研究所測(cè)算2021:PERC2021:TOPCon2021:HJT2022(E):PERC2022(E):TOPCon2022(E):HJT關(guān)鍵技術(shù)信息電池片效率23.4%24.0%24.3%23.5%24.8%25.00%良品率98.9%98.7%98.5%98.9%98.0%98.00%M6每片w數(shù)6.42W/片6.58W/片6.66W/片6.44W/片6.80W/片6.85W/片電池片厚度170um170um150um155um130um120um（或以下）電池片連