長期投資決策及財(cái)務(wù)評價方法

第七章長期投資決策及財(cái)務(wù)評價方法本章重點(diǎn)投資含義投資回收期凈現(xiàn)值第一節(jié)企業(yè)投資概論一、投資的定義投資是經(jīng)濟(jì)主體為了獲得預(yù)期收益，預(yù)先墊付一定量的貨幣或?qū)嵨镆越?jīng)營某項(xiàng)事業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為。投資區(qū)分為廣義投資和狹義投資廣義投資——以獲利為目的資本使用，包括購買股票和債券，也包括運(yùn)用資金以建筑廠房、購置設(shè)備、原材料等從事擴(kuò)大生產(chǎn)流通事業(yè)。狹義投資——指投資人購買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。二、企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義體現(xiàn)在以下幾個方面：1、企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。3、企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。三、企業(yè)投資的分類1.直接投資與間接投資按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，投資可分為直接投資和間接投資兩類。直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。2.長期投資與短期投資按投資回收時間的長短，投資可分為短期投資和長期投資兩類。短期投資又稱流動資產(chǎn)投資，是指能夠在1年以內(nèi)收回的投資，主要指對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券等的投資。長期投資則是指1年以上才能收回的投資，主要指對廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對無形資產(chǎn)和長期有價證券的投資。3.對內(nèi)投資和對外投資根據(jù)投資的方向，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資兩類。對內(nèi)投資又稱內(nèi)部投資，是指把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資。對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等方式或者以購買股票、債券等有價證券方式向其他單位的投資。4.獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目和關(guān)聯(lián)項(xiàng)目投資獨(dú)立項(xiàng)目，即某一項(xiàng)目的決策不會對其他項(xiàng)目產(chǎn)生影響?；コ忭?xiàng)目，是指某一項(xiàng)目的決策對其他項(xiàng)目產(chǎn)生相反的影響。關(guān)聯(lián)項(xiàng)目，即某一項(xiàng)目的存在必須依賴于其他項(xiàng)目的實(shí)施。四、企業(yè)投資的基本原則1、進(jìn)行市場調(diào)查，及時捕捉投資機(jī)會；2、建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；3、及時足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；4、認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。五、投資環(huán)境分析投資環(huán)境是指影響企業(yè)投資效果的各種外部因素的總和。分為一般環(huán)境和相關(guān)環(huán)境。（一）投資的一般環(huán)境投資的一般環(huán)境主要包括政治形勢、經(jīng)濟(jì)形勢和文化狀況。1．政治形勢。政治形勢主要包括政局是否穩(wěn)定，有無戰(zhàn)爭或發(fā)生戰(zhàn)爭的風(fēng)險(xiǎn)，有無國家政權(quán)和社會制度變革的風(fēng)險(xiǎn)，有無重大政策變化情況。2．經(jīng)濟(jì)形勢。經(jīng)濟(jì)形勢主要包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性、勞動生產(chǎn)率、國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國家產(chǎn)業(yè)政策等。3．文化狀況。文化狀況主要指教育程度、文化水平、宗教、風(fēng)俗習(xí)慣等，這些因素也會對投資產(chǎn)生重大影響。（二）投資的相關(guān)環(huán)境

投資的相關(guān)環(huán)境是指與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的一系列因素。1．相關(guān)市場2．相關(guān)資源

3．相關(guān)科學(xué)技術(shù)4．相關(guān)地理環(huán)境5．相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施6．相關(guān)政策優(yōu)惠7．其他相關(guān)因素

第二節(jié)財(cái)務(wù)評價方法一、財(cái)務(wù)評價原理

投資決策旨在選擇創(chuàng)造公司價值的投資項(xiàng)目。擬對投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流出量與未來現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)價值的評估與分析。投資決策方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法1、非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法是指不考慮資金時間價值的項(xiàng)目投資決策方法。二、投資決策方法

（1）投資回收期投資回收期(paybackperiod，縮寫為PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。1）每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等時：2）每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不等時：

投資回收期決策原則：用計(jì)算投資回收期與預(yù)期可接受的投資回收期比較：

獨(dú)立項(xiàng)目（IndependentProjects）：

投資回收期短于預(yù)期可接受的投資回收期（標(biāo)準(zhǔn)）的項(xiàng)目，可行；長于標(biāo)準(zhǔn)的，不可行；

互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProjects）：

投資回收期短者為優(yōu)，可行。投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：直觀、計(jì)算方便。缺點(diǎn)：沒有考慮資金時間價值；沒有考慮投資回收期期滿后的現(xiàn)金流量。課堂作業(yè)陽光公司準(zhǔn)備購入設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，兩方案均需投資2000萬元，使用期均為5年，各年現(xiàn)金流量見下表：用投資回收期法對該項(xiàng)目進(jìn)行決策。解：（1）甲方案的投資回收期=（2000/640）=3.13（年）（2）乙方案的投資回收期，凈現(xiàn)金流計(jì)算結(jié)果見下表乙方案的投資回收期=（3-1）+（500/600）=2.83（年）（3）選擇方案：乙方案PP=2.83年<甲方案PP=3.13年，

選擇乙方案。2、平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金流量初始投資額×100%決策原則：用平均報(bào)酬率的高低來比較不同的投資方案。平均報(bào)酬率較高的方案，可行。優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：直觀、計(jì)算方便。缺點(diǎn)：沒有考慮資金時間價值。二、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是指考慮資金時間價值的項(xiàng)目投資決策方法。1.凈現(xiàn)值（掌握）凈現(xiàn)值(netpresentvalue，縮寫為NPV)，是把項(xiàng)目未來各年的預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)，將這些現(xiàn)值相加，減去初始投資，就得到公司投資該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（凈收益）。

如果計(jì)算出的NPV0，則可以認(rèn)為該項(xiàng)目的實(shí)施將給企業(yè)帶來新的價值，從而增加了股東財(cái)富。

未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額凈現(xiàn)值（NPV）=未來報(bào)酬現(xiàn)值總額－原始投資額的現(xiàn)值

凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第一步：計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF

第二步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值?？煞殖梢韵氯剑篴.將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行貼現(xiàn)，然后加以合計(jì)。b.將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值c.計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值?初始投資例：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表A方案B方案C方案年份凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060005600360006600計(jì)算三個方案的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法的合理性：

NPV為零，表示項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好足以償還初始投資額，并提供項(xiàng)目的必要收益率；

NPV大于零，表示項(xiàng)目的收益率高于投資者的預(yù)期收益率，超過預(yù)期的收益歸公司股東所有，從而使股東財(cái)富增加。凈現(xiàn)值法的決策原則：

獨(dú)立項(xiàng)目（IndependentProjects）：

NPV＞0，可行，接受

互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProjects）：

凈現(xiàn)值大者為優(yōu)，在NPV＞0的項(xiàng)目中選擇最大；

凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮資金時間價值。缺點(diǎn)：不能揭示不同投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標(biāo)，當(dāng)兩方案的投資額不相等時，可能會發(fā)生偏差。練習(xí)某企業(yè)擬購買生產(chǎn)設(shè)備，現(xiàn)有兩個方案可供選擇，兩方案的設(shè)備壽命期均為6年，兩方案投資均為36000元，A方案每年經(jīng)營現(xiàn)金流8200元，期末終結(jié)現(xiàn)金流12000元；B方案經(jīng)營現(xiàn)金流為：第一年5000元，以后每年遞增20%，終結(jié)現(xiàn)金流也為12000元，貼現(xiàn)率均為10%，試選擇方案。作業(yè)答案解：求A方案凈現(xiàn)值：由于：,故選A方案2.現(xiàn)值指數(shù)（了解）1）概念：現(xiàn)值又稱獲利指數(shù)profitabilityindex，縮寫為PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。反映投資項(xiàng)目的相對盈利能力。例：設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表A方案B方案年份凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）1118001200213240600036000NPV16691557未來報(bào)酬總現(xiàn)值2166910557現(xiàn)值指數(shù)1.081.172）現(xiàn)值指數(shù)的決策原則：

獨(dú)立項(xiàng)目（IndependentProjects）：

PI＞1，可行，接受

互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProjects）：

PI大者為優(yōu)，在PI＞1的項(xiàng)目中選擇最大；3.內(nèi)含報(bào)酬率（了解）1）概念：內(nèi)含報(bào)酬率(internalrateofreturn，縮寫為IRR)又稱內(nèi)部報(bào)酬率，是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值2）計(jì)算公式：IRR—內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率反映的是項(xiàng)目未來預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流相對于當(dāng)前投資所體現(xiàn)的收益水平。3）內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算插值法

(NCF)相等時測算法(NCF)不相等時r1、

r2分別為使凈現(xiàn)值為正負(fù)的低高貼現(xiàn)率；NPV1按低貼現(xiàn)率計(jì)算的正凈現(xiàn)值；NPV2按高貼現(xiàn)率計(jì)算的負(fù)凈現(xiàn)值例：設(shè)資金成本為10%，有二項(xiàng)投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表A方案B方案年份凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量0（20000）（9000）1118001200213240600036000計(jì)算三個方案的內(nèi)含報(bào)酬率。年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1(20000）1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837(499)9A方案內(nèi)含報(bào)酬率測試年份現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率=18%貼現(xiàn)率=16%貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（9000）1(9000）112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846(22)338B方案內(nèi)含報(bào)酬率測試4）內(nèi)含報(bào)酬率的決策原則：

獨(dú)立項(xiàng)目（IndependentProjects）：

IRR≥資本成本或必要報(bào)酬率，可行，接受

互斥項(xiàng)目（MutuallyExclusiveProjects）：內(nèi)含報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最大者為優(yōu)。5）內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：考慮資金時間價值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率

。缺點(diǎn)：計(jì)算過程比較