長期投資決策分析課件

——長期投資方案的分析方法

第六章

長期投資決策分析內(nèi)容回顧長期投資決策的內(nèi)容、意義及分類計算一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值的概念與計算營業(yè)現(xiàn)金流量的概念與計算長期投資決策的內(nèi)容與意義長期投資是指企業(yè)受益期限在一年以上的長期資產(chǎn)項目或資本項目投資，包括購買新設(shè)備、新建廠房、收購一個新項目或并購一家公司等。資本投資具有重大的財務(wù)意義和戰(zhàn)略意義擴(kuò)充型投資與現(xiàn)有產(chǎn)品或市場有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。例如，為增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量（擴(kuò)大生產(chǎn)）進(jìn)行的投資；為擴(kuò)大銷售渠道進(jìn)行的投資與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模有關(guān)的重置型投資決策。例如，更換已經(jīng)報廢或損壞的生產(chǎn)設(shè)備。長期投資的分類——擴(kuò)充型投資與重置型投資的區(qū)別重置型投資與新產(chǎn)品或新市場有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。例如，為生產(chǎn)新產(chǎn)品進(jìn)行的投資；為打入新市場進(jìn)行的投資。與提高產(chǎn)品質(zhì)量或降低產(chǎn)品成本有關(guān)的重置型投資決策。例如，對舊的設(shè)備進(jìn)行更新改造。獨立方案各個方案的現(xiàn)金流量是獨立的，任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用。例如，機器設(shè)備的購置&廠房修建。方案之間存在著互不相容、互相排斥的關(guān)系成為互斥方案。對于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。獨立方案與互斥方案的區(qū)別②

p140互斥方案例如，購置機器設(shè)備的決策，A與B的功能相同，只能購買一種設(shè)備用來生產(chǎn)。長期投資決策分析的基本因素（一）貨幣時間價值的涵義貨幣（即資本）在周轉(zhuǎn)使用中隨著時間的推移而發(fā)生的最低增值。也就是說，由于投資會產(chǎn)生報酬（比如存款利率、債券利率、股票股利利率），因此即便在不考慮風(fēng)險與通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價值往往會比今后1元錢的價值值錢。貨幣時間價值的計算在實際工作中，一般以銀行存款利息或利率代表貨幣時間價值，利息的計算有兩種方式：1）單利制：始終以原始本金作為計息的依據(jù)。F=Px(1+ixn)2）復(fù)利制：以前期積累的本利和作為本期計息的依據(jù)。俗稱“利滾利”。F=Px(1+i)n一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值是指一定數(shù)額本金按復(fù)利計算若干期后的本利和。FV=PVx(1+i)n其中，(1+i)n稱為終值系數(shù)，記作FVIFi,n。其數(shù)值可以在附表一查詢。例題：小文在銀行存入5000元現(xiàn)金，年利率為10%，那么4年以后復(fù)利終值是多少？計算方法1FV=5000x(1+10%)4=7320.5元計算方法2：FVIFi,n=1.4641FV=5000x1.4641=7320.5元一次性收付款項的復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指一段時間后收取的或者支付的一定數(shù)額款項按規(guī)定的利率折算為現(xiàn)在的價值。折算的過程稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)。PV=FVx(1+i)–n其中，(1+i)-n稱為現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n。所用的利息稱為折現(xiàn)率。數(shù)值可以在附表二查詢。例題：小文想在4年后買房，預(yù)計到時需要支付房費50萬，已知年利率為10%，那么他現(xiàn)在應(yīng)該存入銀行存入多少現(xiàn)金，才能保證到時有50萬呢？計算方法1：PV=50萬x(1+10%)-4=34.15萬元計算方法2：PVIFi,n=0.683FV=50萬x0.683=34.15萬元復(fù)習(xí)：年金的概念年金是指一定時期內(nèi)，每隔相同時間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收款或付款，也稱等額系列款項。例如，租金、債卷利息、優(yōu)先股股息、償債基金、每年投入相同的投資款項、每年收回等額的投資額。本教材涉及的年金問題均值普通年金。普通年金的概念凡在每期期末收入或支出相等金額的款項，稱為普通年金。例如，小文決定每年年末在銀行存100元，連續(xù)存4年，每年復(fù)利一次。01234100100100100年金終值的概念與計算按一定利率計算的若干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：附表3：464.1元利用公式來計算年金假定某企業(yè)準(zhǔn)備在今后5年內(nèi)，每年末預(yù)提等額償債基金，并交給信托銀行運營，以備用來償還5年后到期的公司債卷本金500萬元。假定信托銀行的投資報酬率為6%。試問該公司每年末應(yīng)存多少償債基金？？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬元？*(1+6%)45本題求的是年金A為多少？題目已知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFAi,n.又已知FVA=500萬元，從而可以求出A為多少。年金現(xiàn)值的概念①p143按一定利率將若干期普通年金折算到現(xiàn)在的價值總和稱為普通年金現(xiàn)值01234100*(1+10%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現(xiàn)值公式：附表4：100*(1+10%)-3316.99萬元例6-7p143利用公式來計算年金假定某企業(yè)擬投資500萬元建設(shè)一個預(yù)計壽命期為5年的新生產(chǎn)線。如果投資款全部向銀行借入，借款利率為8%。問：該企業(yè)每年年末要從這個項目獲得多少報酬額才合算？？*(1+6%)-4？*(1+6%)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55本題求的是年金A為多少？題目已知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又已知PVA=500萬元。500萬元？*(1+6%)-1復(fù)習(xí)：現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用在管理會計中，現(xiàn)金流量是指由一項長期投資項目引起的，在該項目壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金凈流量（NCF，Netcashflow）＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出＝CIF－COF（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額初始現(xiàn)金流量營業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計——按發(fā)生時間順序1)固定資產(chǎn)投資2）增加的營運資金3）其他投資費用4）原有固定資產(chǎn)的出售收入1)營業(yè)收入2）付現(xiàn)成本/營運成本/經(jīng)營成本3）各項稅款1)固定資產(chǎn)殘值收入2）營運資金的收回一般包括對原材料、在制品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的墊支。為滿足經(jīng)營需要而動用現(xiàn)金支付的成本費用，等于某年的總成本費用扣除當(dāng)年的折舊費用、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額。投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計算（一）初始現(xiàn)金流量某年營運資本增加額＝本年營運資本需用額－上年營運資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額●項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運資本（1）項目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出?！裼嬎愎郊斑M(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：【例】假設(shè)某項目投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表4-1：表4-1投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量?！裰饕獌?nèi)容：

①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益B.墊支營運資本的收回

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計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運資本【例題·單選題】某公司的銷售部門預(yù)計企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺，銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的流動資金為（）萬元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648【答案】D【解析】則第5年末回收的流動資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬元）。投資項目的現(xiàn)金流量估計③p147-p148(1)固定資產(chǎn)投資1000萬，營運資金增加200萬，建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)全部于建設(shè)起點投入，而增加的營運資金全部于建設(shè)完工時（即第一年末）投入。現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出01建設(shè)期200萬1000萬初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資1000萬增加營運資金200萬總計：1200萬投資項目的現(xiàn)金流量估計③p147-p148(2)預(yù)計經(jīng)濟(jì)壽命期為5年，固定資產(chǎn)(1000萬)按直線法計提折舊，期滿有40萬元凈殘值。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期現(xiàn)金流入終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值收入40萬每年折舊費=(1000-40)/5=192萬

營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額投資項目的現(xiàn)金流量估計③p147-p148(3)該項目投產(chǎn)后，每年增加的銷售收入為800萬元，每年增加的付現(xiàn)成本為328萬元。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期800萬800萬800萬800萬800萬328萬328萬328萬328萬328萬營業(yè)現(xiàn)金流量每年銷售收入800萬每年付現(xiàn)成本328萬投資項目的現(xiàn)金流量估計③p147-p148(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。已知所得稅率，可以用來計算所得稅，從而計算營業(yè)現(xiàn)金流量。每年稅前利潤=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊=800萬-328萬-192萬=280萬所得稅=每年稅前利潤x稅率=280萬x40%=112萬營業(yè)現(xiàn)金流量=該年營業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本-該年所得稅=800萬-328萬-112萬=360萬稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅=280萬-112萬=168萬營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤+該年折舊+該年攤銷額=168萬+192萬=360萬A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。計算項目的凈現(xiàn)值（請將結(jié)果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中）；營業(yè)凈現(xiàn)金流量的計算公式p147每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本-所得稅+非付現(xiàn)成本=營業(yè)利潤-所得稅+非付現(xiàn)成本=稅后凈利潤+折舊+攤銷額稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本（折舊）所得稅=稅前利潤x稅率初始現(xiàn)金流量營業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計——按發(fā)生時間順序1)固定資產(chǎn)投資1000萬2）增加的營運資金200萬3）其他投資費用無4）原有固定資產(chǎn)的出售收入無1)營業(yè)收入800萬2）付現(xiàn)成本/營運成本328萬3）各項稅款112萬1)固定資產(chǎn)殘值收入40萬2）營運資金的收回200萬合計：1200萬合計：360萬合計：240萬各年的現(xiàn)金流量圖012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期360萬360萬360萬360萬360萬1000萬200萬240萬三、資本成本和要求報酬率（一）資本成本的概念與計算①p148資本成本是指使用資本所要支付的代價，通常包括資金使用費和籌資費用兩部分。資本成本一般用相對數(shù)表示，等于資金使用費與實際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額）的比例。企業(yè)向債券持有人支付利息，根據(jù)稅法，利息費用屬于從稅前利潤扣除的費用，可以按稅率抵免部分所得稅。某公司發(fā)行債券籌集資金100萬元，每年支付利息費用10萬元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時支付給券商及各項發(fā)行費用為62500元，問：資本成本為多少？三、資本成本和要求報酬率（二）要求報酬率①p149要求報酬率是指企業(yè)期望投資項目獲取的最低報酬率。對于長期投資方案，只有當(dāng)投資報酬率大于資本成本時，才值得投資。因此，資本成本是一個投資項目是否能接受的最低報酬率。由于企業(yè)資本來源有多種渠道，因此計算資本成本時要計算資本的加權(quán)平均成本第三節(jié)長期投資方案分析評價的基本方法長期投資方案評價方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報酬率法是否考慮貨幣時間價值否是（一）回收期法的含義①p150投資回收期(PaybackPeriod，PP)是指收回全部投資額所需要的時間。PP是個反指標(biāo)，越小越好。當(dāng)備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時，在所有可行方案中，選擇回收期最小的方案。回收期的計算③例6-9P151投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬元計算回收期時的兩種情況：未來年現(xiàn)金凈流量相等時，

未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬元當(dāng)未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。

若累計凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，則按以下公式計算投資回收期：m為累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項負(fù)值所對應(yīng)的年數(shù)。例6-10p151m為累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項負(fù)值所對應(yīng)的年數(shù)。回收期法的優(yōu)缺點②p151-p152優(yōu)點：計算簡便、容易理解，可以視為判斷風(fēng)險的指標(biāo)。廣泛應(yīng)用于小額資本支出的決策，以及技術(shù)更新較快的高新企業(yè)的投資決策。缺點：沒有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。沒有考慮貨幣的時間價值。沒有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，通常將（折現(xiàn)）回收期法作為輔助方法。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬元沒有考慮貨幣的時間價值。如果考慮貨幣的時間價值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需要折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會減少，這就使得原始投資的回收期變長。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬元甲方案原來的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時間拉長。問：用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。例題分析用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣，顯然，回收期越短越好。計算回收期，首先需要計算各年的現(xiàn)金流量。每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊本題采用直線計提折舊費，且固定資產(chǎn)無殘值，所以每年的折舊費為：25000/5=5000元投資方案凈現(xiàn)金流量單位：元練習(xí)：某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額24812212345每年凈現(xiàn)金流量年度乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。18146投資20萬元（二）平均報酬率法含義與計算①p153平均報酬率法是指根據(jù)投資項目的平均報酬率的高低進(jìn)行投資決策的方法將平均報酬率與期望的平均報酬率對比，決定接受還是拒絕方案。項目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計算固定資產(chǎn)投資賬面價值（也可以包括營運資本投資額）基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項目。項目決策標(biāo)準(zhǔn)某企業(yè)擬購入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。甲生產(chǎn)線的平均利潤=7000/5=1400乙生產(chǎn)線的平均利潤=6000/5=1200平均報酬率法的優(yōu)缺點②p153優(yōu)點：考慮到了投資方案在其整個壽命期內(nèi)的全部凈利潤。缺點：沒有使用現(xiàn)金流量指標(biāo)，也不能顯示投資方案的相對風(fēng)險。沒有考慮貨幣時間價值因素。平均報酬率法在實際工作中應(yīng)用得越來越少。第三節(jié)長期投資方案分析評價的基本方法長期投資方案評價方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報酬率法是否考慮貨幣時間價值否是(一）凈現(xiàn)值法的含義①p153凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計。也可表述為：項目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計與項目的初始投資額折算的現(xiàn)值合計之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500凈現(xiàn)值（縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量原始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報酬率或計算各方案的NPV單位：萬元凈現(xiàn)值的計算步驟第一，計算各年的凈現(xiàn)金流量；第二，按要求的折現(xiàn)率，將經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并加總，得到經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；第三，將建設(shè)期內(nèi)各期的初始投資額折算成現(xiàn)值，并加總，得到初始投資額的總現(xiàn)值；第四，將兩個總現(xiàn)值相減，得到NPV。計算各方案的NPV單位：萬元項目決策原則

●NPV≥0時，項目可行；

NPV＜0時，項目不可行?！癞?dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點②p155優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值?？紤]了項目壽命期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一?？紤]了投資的風(fēng)險性。體現(xiàn)在折現(xiàn)率上，若投資的風(fēng)險越大，要求的報酬率就越高，那么折現(xiàn)率越高。缺點：不能揭示各個投資方案本身可達(dá)到的實際報酬率水平。凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標(biāo)，對于初始投資額不同的兩個方案，無法用凈現(xiàn)值法比較。確定報酬率或資本成本比較困難。計算各方案的NPV單位：萬元計算項目的回收期？折現(xiàn)回收期？問：用折現(xiàn)回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤如下表所示。課后題1（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法的含義與計算①③

p155獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資方案投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計與初始投資額的折現(xiàn)現(xiàn)值合計之比。獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，是一個正指標(biāo)，越大越好。當(dāng)備選方案的獲利指數(shù)不低于1時，該方案可行。作互斥方案決策時，在所有可行方案中，選擇獲利指數(shù)最大的方案。它適合于比較投資額不同的方案。計算各方案的NPV單位：萬元計算各方案的NPV單位：萬元凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法所使用的信息是相同的，在一般情況下，它們得出的結(jié)論是一致的。但是，當(dāng)不同投資項目的初始投資額不同時，有可能得出相反的結(jié)論。凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較單位：萬元A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，但A方案的獲利指數(shù)小于B方案。在實際工作中，通常將兩種方法結(jié)合運用。如果企業(yè)只能從兩種方案中選擇一種，而且剩下的資金找不到投資機會，那么就選凈現(xiàn)值最大的方案。如果企業(yè)存在其他投資機會，而且資金充足，可以選擇若干個項目。那么就應(yīng)按照獲利指數(shù)排序，選擇獲利指數(shù)較高的機會。這樣的投資組合能夠保證總的凈現(xiàn)值最大。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金時間價值，增強了投資經(jīng)濟(jì)性評價；考慮了全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；考慮了風(fēng)險，風(fēng)險大采則用高折現(xiàn)率，風(fēng)險小則采用低折現(xiàn)率；便于不同項目投資額方案的比較。缺點：折現(xiàn)率高低難掌握；無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益水平。（三）內(nèi)部報酬率法①內(nèi)部報酬率（IRR）又稱內(nèi)部收益率，是指一項長期投資方案在其壽命期內(nèi)預(yù)期可達(dá)到的報酬率。內(nèi)部報酬率的實質(zhì)就是求一個折現(xiàn)率，這個折現(xiàn)率使得未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于初始投資的現(xiàn)值之和?；蛘哒f，若一項長期方案用內(nèi)部報酬率折現(xiàn)各個時期的現(xiàn)金流，則這個方案的凈現(xiàn)值為0。凈現(xiàn)值=0IRR是個正指標(biāo)，反映投資效率，越大越好。當(dāng)備選方案的IRR不低于投資者要求的報酬率或資本成本時，該方案可行。作互斥方案決策時，在所有可行方案中，選擇IRR最大的方案。IRR還可用于方案優(yōu)劣的排序。內(nèi)部報酬率的計算例6-15p158年金法③假設(shè)某投資項目在建設(shè)起點一次投入82萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為20萬。要求：計算該項目的內(nèi)部報酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營期20萬82萬20萬20萬20萬20萬由于經(jīng)營期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計是82萬，根據(jù)內(nèi)部報酬率的定義，可以推得，經(jīng)營期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計也應(yīng)該是82萬。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)4.1所對應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？內(nèi)部報酬率的計算例6-16p158③假設(shè)某投資項目在建設(shè)起點一次投入80萬元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為27萬。要求：計算該項目的內(nèi)部報酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營期27萬80萬27萬27萬27萬27萬由于經(jīng)營期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計是80萬，根據(jù)內(nèi)部報酬率的定義，可以推得，經(jīng)營期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計也應(yīng)該是80萬。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)2.96296對應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？用內(nèi)插法求IRR22%IRR20%當(dāng)各年的現(xiàn)金流量相等時，可以用年金法求內(nèi)部報酬率。若不能直接在年金現(xiàn)值系數(shù)表中找到合適的折現(xiàn)率，則用內(nèi)插法求一個折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率即內(nèi)部報酬率。當(dāng)各年的現(xiàn)金流量不等時，怎么辦？試錯法：計算方案A的內(nèi)部報酬率單位：萬元凈現(xiàn)值=0用內(nèi)插法求IRR20%IRR10%試錯法：計算方案A的內(nèi)部報酬率單位：萬元用內(nèi)插法求IRR20%IRR18%凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法v.s.內(nèi)部報酬率法當(dāng)NPV>0，PI>1，IRR>K;當(dāng)NPV=0，PI=1，IRR=K;當(dāng)NPV<0，PI<1，IRR<K;對單一投資方案而言，無論運用哪一種方法，都會得出相同的接受或拒絕方案的結(jié)論。對于互斥方案，當(dāng)初始投資額不同時，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得出的結(jié)論可能相反。對于互斥方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法所得結(jié)論也可能相反。內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點②p159內(nèi)部報酬率法測算了項目的投資報酬率情況，克服了凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法不能反映項目本身投資報酬率的局限。內(nèi)部報酬率法考慮了貨幣的時間價值。考察了項目在整個壽命期的情況。內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點②p159凈現(xiàn)值法的再投資報酬率假設(shè)比內(nèi)部報酬率合理凈現(xiàn)值法的隱含假設(shè)：公司將投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后所得到的報酬率等于該方案要求的報酬率；內(nèi)部報酬率法的隱含假設(shè)：公司能夠按照投資方案的內(nèi)部報酬率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再投資。對大多數(shù)企業(yè)而言，它們通常按照投資方案所要求的報酬率而非內(nèi)部報酬率將凈現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資。內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點②p159某些情況下，一個投資方案可能出現(xiàn)多個內(nèi)部報酬率，從而無法確定真實的內(nèi)部報酬率。若項目的營業(yè)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，使項目在整個壽命期內(nèi)凈