長(zhǎng)期投資決策分析課件

——長(zhǎng)期投資方案的分析方法

第六章

長(zhǎng)期投資決策分析內(nèi)容回顧長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容、意義及分類計(jì)算一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和現(xiàn)值年金終值與現(xiàn)值的概念與計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的概念與計(jì)算長(zhǎng)期投資決策的內(nèi)容與意義長(zhǎng)期投資是指企業(yè)受益期限在一年以上的長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目或資本項(xiàng)目投資，包括購(gòu)買新設(shè)備、新建廠房、收購(gòu)一個(gè)新項(xiàng)目或并購(gòu)一家公司等。資本投資具有重大的財(cái)務(wù)意義和戰(zhàn)略意義擴(kuò)充型投資與現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。例如，為增加現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)量（擴(kuò)大生產(chǎn)）進(jìn)行的投資；為擴(kuò)大銷售渠道進(jìn)行的投資與維持企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模有關(guān)的重置型投資決策。例如，更換已經(jīng)報(bào)廢或損壞的生產(chǎn)設(shè)備。長(zhǎng)期投資的分類——擴(kuò)充型投資與重置型投資的區(qū)別重置型投資與新產(chǎn)品或新市場(chǎng)有關(guān)的擴(kuò)充型投資決策。例如，為生產(chǎn)新產(chǎn)品進(jìn)行的投資；為打入新市場(chǎng)進(jìn)行的投資。與提高產(chǎn)品質(zhì)量或降低產(chǎn)品成本有關(guān)的重置型投資決策。例如，對(duì)舊的設(shè)備進(jìn)行更新改造。獨(dú)立方案各個(gè)方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的，任一方案的采用與否都不影響其他方案是否采用。例如，機(jī)器設(shè)備的購(gòu)置&廠房修建。方案之間存在著互不相容、互相排斥的關(guān)系成為互斥方案。對(duì)于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。獨(dú)立方案與互斥方案的區(qū)別②

p140互斥方案例如，購(gòu)置機(jī)器設(shè)備的決策，A與B的功能相同，只能購(gòu)買一種設(shè)備用來(lái)生產(chǎn)。長(zhǎng)期投資決策分析的基本因素（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的涵義貨幣（即資本）在周轉(zhuǎn)使用中隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的最低增值。也就是說(shuō)，由于投資會(huì)產(chǎn)生報(bào)酬（比如存款利率、債券利率、股票股利利率），因此即便在不考慮風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價(jià)值往往會(huì)比今后1元錢的價(jià)值值錢。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算在實(shí)際工作中，一般以銀行存款利息或利率代表貨幣時(shí)間價(jià)值，利息的計(jì)算有兩種方式：1）單利制：始終以原始本金作為計(jì)息的依據(jù)。F=Px(1+ixn)2）復(fù)利制：以前期積累的本利和作為本期計(jì)息的依據(jù)。俗稱“利滾利”。F=Px(1+i)n一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利終值是指一定數(shù)額本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。FV=PVx(1+i)n其中，(1+i)n稱為終值系數(shù)，記作FVIFi,n。其數(shù)值可以在附表一查詢。例題：小文在銀行存入5000元現(xiàn)金，年利率為10%，那么4年以后復(fù)利終值是多少？計(jì)算方法1FV=5000x(1+10%)4=7320.5元計(jì)算方法2：FVIFi,n=1.4641FV=5000x1.4641=7320.5元一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指一段時(shí)間后收取的或者支付的一定數(shù)額款項(xiàng)按規(guī)定的利率折算為現(xiàn)在的價(jià)值。折算的過(guò)程稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)。PV=FVx(1+i)–n其中，(1+i)-n稱為現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n。所用的利息稱為折現(xiàn)率。數(shù)值可以在附表二查詢。例題：小文想在4年后買房，預(yù)計(jì)到時(shí)需要支付房費(fèi)50萬(wàn)，已知年利率為10%，那么他現(xiàn)在應(yīng)該存入銀行存入多少現(xiàn)金，才能保證到時(shí)有50萬(wàn)呢？計(jì)算方法1：PV=50萬(wàn)x(1+10%)-4=34.15萬(wàn)元計(jì)算方法2：PVIFi,n=0.683FV=50萬(wàn)x0.683=34.15萬(wàn)元復(fù)習(xí)：年金的概念年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同時(shí)間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收款或付款，也稱等額系列款項(xiàng)。例如，租金、債卷利息、優(yōu)先股股息、償債基金、每年投入相同的投資款項(xiàng)、每年收回等額的投資額。本教材涉及的年金問(wèn)題均值普通年金。普通年金的概念凡在每期期末收入或支出相等金額的款項(xiàng)，稱為普通年金。例如，小文決定每年年末在銀行存100元，連續(xù)存4年，每年復(fù)利一次。01234100100100100年金終值的概念與計(jì)算按一定利率計(jì)算的若干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：附表3：464.1元利用公式來(lái)計(jì)算年金假定某企業(yè)準(zhǔn)備在今后5年內(nèi)，每年末預(yù)提等額償債基金，并交給信托銀行運(yùn)營(yíng)，以備用來(lái)償還5年后到期的公司債卷本金500萬(wàn)元。假定信托銀行的投資報(bào)酬率為6%。試問(wèn)該公司每年末應(yīng)存多少償債基金？？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬(wàn)元？*(1+6%)45本題求的是年金A為多少？題目已知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFAi,n.又已知FVA=500萬(wàn)元，從而可以求出A為多少。年金現(xiàn)值的概念①p143按一定利率將若干期普通年金折算到現(xiàn)在的價(jià)值總和稱為普通年金現(xiàn)值01234100*(1+10%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現(xiàn)值公式：附表4：100*(1+10%)-3316.99萬(wàn)元例6-7p143利用公式來(lái)計(jì)算年金假定某企業(yè)擬投資500萬(wàn)元建設(shè)一個(gè)預(yù)計(jì)壽命期為5年的新生產(chǎn)線。如果投資款全部向銀行借入，借款利率為8%。問(wèn)：該企業(yè)每年年末要從這個(gè)項(xiàng)目獲得多少報(bào)酬額才合算？？*(1+6%)-4？*(1+6%)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55本題求的是年金A為多少？題目已知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又已知PVA=500萬(wàn)元。500萬(wàn)元？*(1+6%)-1復(fù)習(xí)：現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用在管理會(huì)計(jì)中，現(xiàn)金流量是指由一項(xiàng)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目引起的，在該項(xiàng)目壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱?，F(xiàn)金凈流量（NCF，Netcashflow）＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出＝CIF－COF（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計(jì)——按發(fā)生時(shí)間順序1)固定資產(chǎn)投資2）增加的營(yíng)運(yùn)資金3）其他投資費(fèi)用4）原有固定資產(chǎn)的出售收入1)營(yíng)業(yè)收入2）付現(xiàn)成本/營(yíng)運(yùn)成本/經(jīng)營(yíng)成本3）各項(xiàng)稅款1)固定資產(chǎn)殘值收入2）營(yíng)運(yùn)資金的收回一般包括對(duì)原材料、在制品、產(chǎn)成品、現(xiàn)金和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的墊支。為滿足經(jīng)營(yíng)需要而動(dòng)用現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，等于某年的總成本費(fèi)用扣除當(dāng)年的折舊費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)辦費(fèi)的攤銷額。投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年?duì)I運(yùn)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。●主要內(nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出?！裼?jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下：如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表4-1：表4-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量單位：元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。●主要內(nèi)容：

①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益B.墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回

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計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本【例題·單選題】某公司的銷售部門(mén)預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品如果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷售量每年可以達(dá)到10000臺(tái)，銷售量不會(huì)逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的10%。假設(shè)這些凈營(yíng)運(yùn)資本在年初投入，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回，若產(chǎn)品的適銷期為5年，則第5年末回收的流動(dòng)資金為（）萬(wàn)元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648【答案】D【解析】則第5年末回收的流動(dòng)資金為=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬(wàn)元）。投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)③p147-p148(1)固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)，營(yíng)運(yùn)資金增加200萬(wàn)，建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)全部于建設(shè)起點(diǎn)投入，而增加的營(yíng)運(yùn)資金全部于建設(shè)完工時(shí)（即第一年末）投入?，F(xiàn)金流出現(xiàn)金流出01建設(shè)期200萬(wàn)1000萬(wàn)初始現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)增加營(yíng)運(yùn)資金200萬(wàn)總計(jì)：1200萬(wàn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)③p147-p148(2)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)壽命期為5年，固定資產(chǎn)(1000萬(wàn))按直線法計(jì)提折舊，期滿有40萬(wàn)元凈殘值。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期現(xiàn)金流入終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值收入40萬(wàn)每年折舊費(fèi)=(1000-40)/5=192萬(wàn)

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)③p147-p148(3)該項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年增加的銷售收入為800萬(wàn)元，每年增加的付現(xiàn)成本為328萬(wàn)元。012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)800萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)328萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每年銷售收入800萬(wàn)每年付現(xiàn)成本328萬(wàn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)③p147-p148(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。已知所得稅率，可以用來(lái)計(jì)算所得稅，從而計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。每年稅前利潤(rùn)=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊=800萬(wàn)-328萬(wàn)-192萬(wàn)=280萬(wàn)所得稅=每年稅前利潤(rùn)x稅率=280萬(wàn)x40%=112萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本-該年所得稅=800萬(wàn)-328萬(wàn)-112萬(wàn)=360萬(wàn)稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅=280萬(wàn)-112萬(wàn)=168萬(wàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額=168萬(wàn)+192萬(wàn)=360萬(wàn)A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門(mén)估計(jì)每年固定成本為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部門(mén)估計(jì)各年銷售量均為40000件。B公司可以接受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（請(qǐng)將結(jié)果填寫(xiě)在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中）；營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式p147每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本-所得稅+非付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)成本=稅后凈利潤(rùn)+折舊+攤銷額稅后凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)-所得稅稅前利潤(rùn)=銷售收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本（折舊）所得稅=稅前利潤(rùn)x稅率初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計(jì)——按發(fā)生時(shí)間順序1)固定資產(chǎn)投資1000萬(wàn)2）增加的營(yíng)運(yùn)資金200萬(wàn)3）其他投資費(fèi)用無(wú)4）原有固定資產(chǎn)的出售收入無(wú)1)營(yíng)業(yè)收入800萬(wàn)2）付現(xiàn)成本/營(yíng)運(yùn)成本328萬(wàn)3）各項(xiàng)稅款112萬(wàn)1)固定資產(chǎn)殘值收入40萬(wàn)2）營(yíng)運(yùn)資金的收回200萬(wàn)合計(jì)：1200萬(wàn)合計(jì)：360萬(wàn)合計(jì)：240萬(wàn)各年的現(xiàn)金流量圖012345建設(shè)期6經(jīng)濟(jì)壽命期360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)360萬(wàn)1000萬(wàn)200萬(wàn)240萬(wàn)三、資本成本和要求報(bào)酬率（一）資本成本的概念與計(jì)算①p148資本成本是指使用資本所要支付的代價(jià)，通常包括資金使用費(fèi)和籌資費(fèi)用兩部分。資本成本一般用相對(duì)數(shù)表示，等于資金使用費(fèi)與實(shí)際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比例。企業(yè)向債券持有人支付利息，根據(jù)稅法，利息費(fèi)用屬于從稅前利潤(rùn)扣除的費(fèi)用，可以按稅率抵免部分所得稅。某公司發(fā)行債券籌集資金100萬(wàn)元，每年支付利息費(fèi)用10萬(wàn)元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時(shí)支付給券商及各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用為62500元，問(wèn)：資本成本為多少？三、資本成本和要求報(bào)酬率（二）要求報(bào)酬率①p149要求報(bào)酬率是指企業(yè)期望投資項(xiàng)目獲取的最低報(bào)酬率。對(duì)于長(zhǎng)期投資方案，只有當(dāng)投資報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，才值得投資。因此，資本成本是一個(gè)投資項(xiàng)目是否能接受的最低報(bào)酬率。由于企業(yè)資本來(lái)源有多種渠道，因此計(jì)算資本成本時(shí)要計(jì)算資本的加權(quán)平均成本第三節(jié)長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是（一）回收期法的含義①p150投資回收期(PaybackPeriod，PP)是指收回全部投資額所需要的時(shí)間。PP是個(gè)反指標(biāo)，越小越好。當(dāng)備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇回收期最小的方案?；厥掌诘挠?jì)算③例6-9P151投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元計(jì)算回收期時(shí)的兩種情況：未來(lái)年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，

未來(lái)年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元當(dāng)未來(lái)年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，按累計(jì)現(xiàn)金凈流量計(jì)算其回收期。

若累計(jì)凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，則按以下公式計(jì)算投資回收期：m為累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)。例6-10p151m為累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)變正的前一年，即累計(jì)凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項(xiàng)負(fù)值所對(duì)應(yīng)的年數(shù)?；厥掌诜ǖ膬?yōu)缺點(diǎn)②p151-p152優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、容易理解，可以視為判斷風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。廣泛應(yīng)用于小額資本支出的決策，以及技術(shù)更新較快的高新企業(yè)的投資決策。缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。沒(méi)有考慮投資方案在回收期后所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，通常將（折現(xiàn)）回收期法作為輔助方法。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需要折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會(huì)減少，這就使得原始投資的回收期變長(zhǎng)。投資方案凈現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元甲方案原來(lái)的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時(shí)間拉長(zhǎng)。問(wèn)：用回收期法計(jì)算兩個(gè)方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計(jì)期末無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。例題分析用回收期法計(jì)算兩個(gè)方案的優(yōu)劣，顯然，回收期越短越好。計(jì)算回收期，首先需要計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊本題采用直線計(jì)提折舊費(fèi)，且固定資產(chǎn)無(wú)殘值，所以每年的折舊費(fèi)為：25000/5=5000元投資方案凈現(xiàn)金流量單位：元練習(xí)：某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額24812212345每年凈現(xiàn)金流量年度乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。18146投資20萬(wàn)元（二）平均報(bào)酬率法含義與計(jì)算①p153平均報(bào)酬率法是指根據(jù)投資項(xiàng)目的平均報(bào)酬率的高低進(jìn)行投資決策的方法將平均報(bào)酬率與期望的平均報(bào)酬率對(duì)比，決定接受還是拒絕方案。項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤(rùn))總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值（也可以包括營(yíng)運(yùn)資本投資額）基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。●

多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計(jì)期末無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。甲生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=7000/5=1400乙生產(chǎn)線的平均利潤(rùn)=6000/5=1200平均報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)②p153優(yōu)點(diǎn)：考慮到了投資方案在其整個(gè)壽命期內(nèi)的全部?jī)衾麧?rùn)。缺點(diǎn)：沒(méi)有使用現(xiàn)金流量指標(biāo)，也不能顯示投資方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。平均報(bào)酬率法在實(shí)際工作中應(yīng)用得越來(lái)越少。第三節(jié)長(zhǎng)期投資方案分析評(píng)價(jià)的基本方法長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報(bào)酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內(nèi)部報(bào)酬率法是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值否是(一）凈現(xiàn)值法的含義①p153凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報(bào)酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計(jì)。也可表述為：項(xiàng)目投產(chǎn)后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計(jì)與項(xiàng)目的初始投資額折算的現(xiàn)值合計(jì)之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500凈現(xiàn)值（縮寫(xiě)為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量原始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或計(jì)算各方案的NPV單位：萬(wàn)元凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟第一，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量；第二，按要求的折現(xiàn)率，將經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并加總，得到經(jīng)營(yíng)期各年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；第三，將建設(shè)期內(nèi)各期的初始投資額折算成現(xiàn)值，并加總，得到初始投資額的總現(xiàn)值；第四，將兩個(gè)總現(xiàn)值相減，得到NPV。計(jì)算各方案的NPV單位：萬(wàn)元項(xiàng)目決策原則

●NPV≥0時(shí)，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時(shí)，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)②p155優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性。體現(xiàn)在折現(xiàn)率上，若投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高，那么折現(xiàn)率越高。缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率水平。凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，對(duì)于初始投資額不同的兩個(gè)方案，無(wú)法用凈現(xiàn)值法比較。確定報(bào)酬率或資本成本比較困難。計(jì)算各方案的NPV單位：萬(wàn)元計(jì)算項(xiàng)目的回收期？折現(xiàn)回收期？問(wèn)：用折現(xiàn)回收期法計(jì)算兩個(gè)方案的優(yōu)劣。某企業(yè)擬購(gòu)入甲、乙兩套生產(chǎn)線，投資額均為25000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，預(yù)計(jì)期末無(wú)殘值，采用直線法計(jì)提折舊費(fèi)。投產(chǎn)后預(yù)期每年可獲得的凈利潤(rùn)如下表所示。課后題1（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法的含義與計(jì)算①③

p155獲利指數(shù)又稱為現(xiàn)值指數(shù)，是指投資方案投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)與初始投資額的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)之比。獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，是一個(gè)正指標(biāo)，越大越好。當(dāng)備選方案的獲利指數(shù)不低于1時(shí)，該方案可行。作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇獲利指數(shù)最大的方案。它適合于比較投資額不同的方案。計(jì)算各方案的NPV單位：萬(wàn)元計(jì)算各方案的NPV單位：萬(wàn)元凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法所使用的信息是相同的，在一般情況下，它們得出的結(jié)論是一致的。但是，當(dāng)不同投資項(xiàng)目的初始投資額不同時(shí)，有可能得出相反的結(jié)論。凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較單位：萬(wàn)元A方案的凈現(xiàn)值大于B方案，但A方案的獲利指數(shù)小于B方案。在實(shí)際工作中，通常將兩種方法結(jié)合運(yùn)用。如果企業(yè)只能從兩種方案中選擇一種，而且剩下的資金找不到投資機(jī)會(huì)，那么就選凈現(xiàn)值最大的方案。如果企業(yè)存在其他投資機(jī)會(huì)，而且資金充足，可以選擇若干個(gè)項(xiàng)目。那么就應(yīng)按照獲利指數(shù)排序，選擇獲利指數(shù)較高的機(jī)會(huì)。這樣的投資組合能夠保證總的凈現(xiàn)值最大。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)；考慮了全過(guò)程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；考慮了風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大采則用高折現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小則采用低折現(xiàn)率；便于不同項(xiàng)目投資額方案的比較。缺點(diǎn)：折現(xiàn)率高低難掌握；無(wú)法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。（三）內(nèi)部報(bào)酬率法①內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）又稱內(nèi)部收益率，是指一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案在其壽命期內(nèi)預(yù)期可達(dá)到的報(bào)酬率。內(nèi)部報(bào)酬率的實(shí)質(zhì)就是求一個(gè)折現(xiàn)率，這個(gè)折現(xiàn)率使得未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和正好等于初始投資的現(xiàn)值之和?；蛘哒f(shuō)，若一項(xiàng)長(zhǎng)期方案用內(nèi)部報(bào)酬率折現(xiàn)各個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流，則這個(gè)方案的凈現(xiàn)值為0。凈現(xiàn)值=0IRR是個(gè)正指標(biāo)，反映投資效率，越大越好。當(dāng)備選方案的IRR不低于投資者要求的報(bào)酬率或資本成本時(shí)，該方案可行。作互斥方案決策時(shí)，在所有可行方案中，選擇IRR最大的方案。IRR還可用于方案優(yōu)劣的排序。內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算例6-15p158年金法③假設(shè)某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入82萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為20萬(wàn)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期20萬(wàn)82萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)20萬(wàn)由于經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。其中PVA=82，A=20，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)是82萬(wàn)，根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率的定義，可以推得，經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)也應(yīng)該是82萬(wàn)。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)4.1所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？?jī)?nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算例6-16p158③假設(shè)某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次投入80萬(wàn)元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為5年，每年的凈現(xiàn)金流量為27萬(wàn)。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。012345建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期27萬(wàn)80萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)27萬(wàn)由于經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量相同，因此可以利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式。其中PVA=80，A=27，n=5，求i，即為內(nèi)部收益率。已知建設(shè)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)是80萬(wàn)，根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率的定義，可以推得，經(jīng)營(yíng)期各現(xiàn)金流量的折現(xiàn)現(xiàn)值合計(jì)也應(yīng)該是80萬(wàn)。查5年那一欄的年金現(xiàn)值系數(shù)，系數(shù)2.96296對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率為多少？用內(nèi)插法求IRR22%IRR20%當(dāng)各年的現(xiàn)金流量相等時(shí)，可以用年金法求內(nèi)部報(bào)酬率。若不能直接在年金現(xiàn)值系數(shù)表中找到合適的折現(xiàn)率，則用內(nèi)插法求一個(gè)折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率即內(nèi)部報(bào)酬率。當(dāng)各年的現(xiàn)金流量不等時(shí)，怎么辦？試錯(cuò)法：計(jì)算方案A的內(nèi)部報(bào)酬率單位：萬(wàn)元凈現(xiàn)值=0用內(nèi)插法求IRR20%IRR10%試錯(cuò)法：計(jì)算方案A的內(nèi)部報(bào)酬率單位：萬(wàn)元用內(nèi)插法求IRR20%IRR18%凈現(xiàn)值法v.s.獲利指數(shù)法v.s.內(nèi)部報(bào)酬率法當(dāng)NPV>0，PI>1，IRR>K;當(dāng)NPV=0，PI=1，IRR=K;當(dāng)NPV<0，PI<1，IRR<K;對(duì)單一投資方案而言，無(wú)論運(yùn)用哪一種方法，都會(huì)得出相同的接受或拒絕方案的結(jié)論。對(duì)于互斥方案，當(dāng)初始投資額不同時(shí)，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法所得出的結(jié)論可能相反。對(duì)于互斥方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報(bào)酬率法所得結(jié)論也可能相反。內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)②p159內(nèi)部報(bào)酬率法測(cè)算了項(xiàng)目的投資報(bào)酬率情況，克服了凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法不能反映項(xiàng)目本身投資報(bào)酬率的局限。內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值?？疾炝隧?xiàng)目在整個(gè)壽命期的情況。內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)②p159凈現(xiàn)值法的再投資報(bào)酬率假設(shè)比內(nèi)部報(bào)酬率合理凈現(xiàn)值法的隱含假設(shè)：公司將投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再投資后所得到的報(bào)酬率等于該方案要求的報(bào)酬率；內(nèi)部報(bào)酬率法的隱含假設(shè)：公司能夠按照投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率將該方案所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量予以再投資。對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，它們通常按照投資方案所要求的報(bào)酬率而非內(nèi)部報(bào)酬率將凈現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資。內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)②p159某些情況下，一個(gè)投資方案可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部報(bào)酬率，從而無(wú)法確定真實(shí)的內(nèi)部報(bào)酬率。若項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值，使項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)凈