中國股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析

中國股指期貨發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析一、股指期貨定義及分類股指期貨是以某個(gè)股票價(jià)格指數(shù)為合約標(biāo)的設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，是金融期貨的主要品種之一。股指期貨的買賣雙方在當(dāng)下進(jìn)入股指期貨交易時(shí)分別對合約標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行報(bào)價(jià)，并在未來合約到期后通過差價(jià)現(xiàn)金結(jié)算的方式進(jìn)行交割。中國股指期貨基于中證指數(shù)有限公司的系列指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在中國金融期貨交易所上市交易，目前已推出滬深300股指期貨、中證500股指期貨、上證50股指期貨三類產(chǎn)品。二、中國股指期貨市場基本組織結(jié)構(gòu)中國股指期貨市場以交易所交易的組織形式進(jìn)行，具體由股指期貨交易所、股指期貨經(jīng)紀(jì)商、以及股指期貨投資者三大類參與主體構(gòu)成。其中股指期貨經(jīng)紀(jì)商包括中金所交易會員、中金所交易結(jié)算會員、中金所全面結(jié)算會員。而股指期貨投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。1、中國金融期貨交易所2006年9月，在《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的指導(dǎo)下，為完善中國資本市場體系，適時(shí)開展金融期貨交易，中金所在上海掛牌成立。中金所由上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所五家交易所平均出資設(shè)立，是中國內(nèi)地首家也是目前唯一一家金融衍生品交易所。中金所為股指期貨經(jīng)紀(jì)商提供交易和結(jié)算服務(wù)，按照交易所章程、合約交易規(guī)則對會員進(jìn)行管理與監(jiān)督。中金所依據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)向取得會員資格的股指期貨經(jīng)紀(jì)商收取股指期貨交易手續(xù)費(fèi)、申報(bào)費(fèi)、變更手續(xù)費(fèi)、席位使用費(fèi)等服務(wù)費(fèi)用，掌握定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2016年中金所期貨交易金額和交易量下跌至谷底，交易金額下跌至182191.1億元，交易量下跌至18335822手。隨著最近這幾年金融市場監(jiān)管的放松，中所期貨交易金額上升至1152985.43億元，交易量上升至98538619手。2、股指期貨經(jīng)紀(jì)商（1）中金所交易會員根據(jù)中金所于2013年8月修訂的《中國金融期貨交易所會員管理辦法》（以下簡稱《中金所會員管理辦法》），中金所交易會員單位可以在中金所進(jìn)行期貨交易，單不具備與中金所進(jìn)行結(jié)算的資格。根據(jù)中金所最近一次更新的名單，目前中金所共有交易會員33名。由于不能直接與中金所進(jìn)行結(jié)算，交易會員均需委托具備代結(jié)算資質(zhì)的全面結(jié)算會員辦理結(jié)算，需要額外向受托的全面結(jié)算會員支付手續(xù)費(fèi)，這增加了交易會員開展股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的成本，此類會員在面對下游客戶時(shí)議價(jià)空間最小。（2）中金所交易結(jié)算會員根據(jù)《中金所會員管理辦法》，中金所交易結(jié)算會員可以在中金所進(jìn)行期貨交易，同時(shí)可以為自身或受托客戶辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。根據(jù)中金所最近一次更新的名單，中金所目前有交易結(jié)算會員88名，在股指期貨經(jīng)紀(jì)商中占比最高。中金所交易結(jié)算會員具備為期貨交易辦理結(jié)算業(yè)務(wù)的資格，無須向其他會員單位支付結(jié)算手續(xù)費(fèi)，成本控制能力高于交易會員單位，議價(jià)空間有所擴(kuò)大。（3）中金所全面結(jié)算會員根據(jù)《中金所會員管理辦法》，中金所全面結(jié)算會員除了具備與交易結(jié)算會員相同的交易結(jié)算資格外，還可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。根據(jù)中金所最近一次更新的名單，中金所目前共有全面結(jié)算會員26名,在股指期貨經(jīng)紀(jì)商中占比最低。中金所全面結(jié)算會員除無須向其他會員單位支付結(jié)算手續(xù)費(fèi)外，還可以通過為交易會員單位代理結(jié)算業(yè)務(wù)創(chuàng)造額外收入，在股指期貨經(jīng)紀(jì)商中議價(jià)空間最大。3、股指期貨投資者（1）個(gè)人投資者在中國股指期貨市場中，根據(jù)投資目的的不同，個(gè)人投資者可分為套期保值型投資者、投機(jī)型投資者。套期保值型投資者在對股指期貨建倉后，只需等待合約到期交割或在即將到期前平倉，交易頻率低。投機(jī)型投資者由于自身對市場預(yù)期的變化，需要進(jìn)行頻繁的買賣操作，可以為中游股指期貨經(jīng)紀(jì)商帶來更多交易手續(xù)費(fèi)收益，議價(jià)能力較高。（2）機(jī)構(gòu)投資者中國股指期貨機(jī)構(gòu)投資者包括證券公司、基金公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等金融機(jī)構(gòu)。其中對中證500股指期貨的持倉占比達(dá)到72%。機(jī)構(gòu)投資者是中國國債期貨市場中的主要投資者，議價(jià)地位強(qiáng)勢。三、中國股指期貨行業(yè)市場規(guī)模根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年7月，在A股市場由漲轉(zhuǎn)跌的背景下，為了限制股指期貨市場內(nèi)的投機(jī)交易，中國金融監(jiān)管部門開始收緊對股指期貨交易的監(jiān)管。中金所在2015年7月至9月先后四次發(fā)布公告，將三類股指期貨合約的最低交易保證金率上調(diào)為之前的4倍、平倉交易手續(xù)費(fèi)上調(diào)為之前的6.5倍。受到交易成本大幅上升的影響，股指期貨市場交易活躍度迅速下降，2016年全年成交金額下跌至93177.42億元，成交量下跌至9401843手。隨后股指期貨市場開始逐漸回升，到2020年成交金額增長至889296.18億元，交易量增長至74503560手。四、股指期貨行業(yè)細(xì)分市場分析2010年4月，經(jīng)過歷時(shí)超過3年的仿真交易及其他前期準(zhǔn)備工作，中國股指期貨正式上市，首批滬深300股指期貨合約在中金所上市交易。在A股市場2010至2013年整體下行的背景下，股指期貨逐漸成為機(jī)構(gòu)者對所持有股票資產(chǎn)的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。到2020年中國滬深300股指期貨交易金額達(dá)到393924.28億元，交易量達(dá)到29998722手。2015年4月，中證500股指期貨、上證50股指期貨在中金所正式掛牌交易。中證500股指期貨及上證50股指期貨的推出完善了中國股指期貨產(chǎn)品體系，分別對A股市場中的中小市值公司股票及龍頭企業(yè)股票現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)覆蓋，為不同投資者針對不同的股票組合提供了更全面的衍生品投資工具。根據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2020年中證500股指期貨交易金額為385278.36億元，交易量為32755439手。中證500股指期貨交易金額已接近2015年同期水平，交易量已經(jīng)超越2015年同期水平。根據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2020年上證50股指期貨交易金額為110093.54億元，交易量為11749399手。上證50股指期貨交易金額和交易量與2015年同期水平相比，均還有較大的差距。五、中國股指期貨行業(yè)相關(guān)政策分析除中金所發(fā)布的股指期貨交易規(guī)則以外，中國有關(guān)監(jiān)管部門從投資者準(zhǔn)入規(guī)范、信息技術(shù)發(fā)展、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理等方面出臺了一系列政策，為股指期貨行業(yè)的規(guī)范發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境，有利于股指期貨行業(yè)健康有序發(fā)展。六、中國股指期貨行業(yè)未來發(fā)展趨勢1、投機(jī)監(jiān)管放松，中高頻交易策略回歸在日內(nèi)過度交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)放松前，受到開倉手?jǐn)?shù)的限制，股指期貨市場整體的日成交量較低。在這種情況下，如果投資者采用需要在日內(nèi)頻繁交易的中高頻交易策略，會導(dǎo)致市場整體價(jià)格出現(xiàn)較大的波動，由投資者自身的交易引發(fā)的市場價(jià)格波動會導(dǎo)致策略失效。受此影響，大多數(shù)機(jī)構(gòu)只能沿用自2015年7月嚴(yán)格性政策出臺后所開發(fā)的低頻交易策略。在每日開倉限制放松至單合約500手后，單個(gè)投資者在日內(nèi)的投機(jī)型交易規(guī)?？梢赃_(dá)到50億元，這對市場流動性的提高帶來了正面影響。對于規(guī)模10億元以下的CTA私募基金而言，中國股指期貨市場已可以容納由中高頻交易策略執(zhí)行帶來的價(jià)格波動。在2018年12月股指期貨監(jiān)管放松后，隨著市場成交額的快速上升，多家CTA私募基金重新上線了中高頻股指期貨交易策略。未來，隨著有關(guān)監(jiān)管部門對股指期貨投機(jī)交易方面限制的進(jìn)一步放松，更多類型的中高頻交易策略將重新出現(xiàn)在中國股指期貨市場，中高頻交易的市場占比將有所提高。2、迷你股指期貨有望推出迷你股指期貨合約又稱小型股指期貨合約，與標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約相比，迷你期貨合約的面值較?。ㄍǔ２淮笥跇?biāo)準(zhǔn)合約面值的20%）。相應(yīng)地，參與迷你股指期貨交易所需的最低交易保證金及手續(xù)費(fèi)也較低，賦予其更好的市場流動性。環(huán)顧全球股指期貨市場，美國、中國香港等地均在標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約推出一段時(shí)間后，根據(jù)投資者需求及市場發(fā)展情況推出了迷你股指期貨產(chǎn)品。根據(jù)中金所2017年6月發(fā)布的修訂版《金融期貨適當(dāng)性制度》，申請參與股指期貨交易的自然人投資者需保證在申請開戶前連續(xù)5個(gè)交易日保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元。50萬元開戶資金門檻對于部分個(gè)人投資者