套期保值期貨資料課件

主要內(nèi)容一：企業(yè)為什么需要運行套期保值操作：價格波動使然－套期保值、商務(wù)預(yù)算、持續(xù)經(jīng)營期貨市場功能及其展開二：套期保值實現(xiàn)過程：期貨價格的形成和倉儲成本理論說明－價差結(jié)構(gòu)和套利理論套期保值實現(xiàn)過程及其原理三：樹立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評價體系：第一部分：企業(yè)為什么需要運行套期保值操作：價格波動使然－套期保值、商務(wù)預(yù)算、持續(xù)經(jīng)營期貨市場功能問題說明：為什么很多企業(yè)沒有參與期貨交易或者操作不理想：1:公司董事會和經(jīng)營班子沒有意識到期貨工具對企業(yè)經(jīng)營管理的重要性：回避價格下跌的風險、保證企業(yè)的生存和長遠發(fā)展、加強計劃性2：對期貨交易的風險存在畏懼心理：沒有將期貨和現(xiàn)貨兩個市場結(jié)合起來,沒有意識到期貨的虧損意味著現(xiàn)貨的贏利，沒有意識到投資資金的介入將期貨價格拉高到遠離成本區(qū)間，實際上給企業(yè)提供良好的保值機會3:企業(yè)沒有意識到不做期貨也是一種投機思維，實際上就是賭未來的現(xiàn)貨價格對自己有利，而不是從企業(yè)的經(jīng)營目標和生存發(fā)展出發(fā)3：投機思維過重；當價格達到21000-23000元時，希望達到25000甚至30000元的價位再進行保值，價格下跌后就不敢保值了4:資金、人才、經(jīng)驗不足，不敢貿(mào)然介入期貨市場總體說明：價格波動對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響2、對企業(yè)經(jīng)營的影響2－1、對采購和銷售（最直接）2－2、經(jīng)營目標的實現(xiàn)（重要性：考核、計劃的順利進行-上市公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的重要性）2－3、銀行的還貸款計劃2－4、獎金的落實2－5、企業(yè)業(yè)績大起大落對企業(yè)的影響（靠天吃飯和計劃性、企業(yè)的生存和發(fā)展）

企業(yè)一直在尋找回避價格波動風險的工具，避免業(yè)績大起大落和不確定性因素對企業(yè)生存的影響和業(yè)績的影響。價格波動趨使避險工具的產(chǎn)生：企業(yè)為什么進行期貨運作－期貨市場的功能回避價格風險的功能。

期貨市場產(chǎn)生和發(fā)展的源動力發(fā)現(xiàn)價格的功能：現(xiàn)貨企業(yè)每天都要關(guān)注期貨價格變化價格的重要性：反映供求,引導(dǎo)企業(yè)行為，發(fā)現(xiàn)投資機會，是國家進行宏觀調(diào)控和指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營行為的重要依據(jù)，國際貿(mào)易和現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基礎(chǔ)進行風險投資的功能：關(guān)注對手方和同盟軍動向期貨交易是一種全球化視野的投資避險工具，其杠桿機制，有利于提高資金的回報率，進而提高投資組合的回報率。是基金投資組合的重要工具（對沖基金和期貨基金），并配合現(xiàn)貨、股票市場的其他行為－保值和融資、收購有效的進行資源配置：提高品牌，發(fā)展物流和促進相關(guān)行業(yè)發(fā)展第二部分：套期保值實現(xiàn)過程：

期貨價格的形成和倉儲成本理論說明－價差結(jié)構(gòu)和套利理論套期保值實現(xiàn)過程及其原理期貨價格及持有成本理論:期貨價格的形成:

是期貨市場的參與者在現(xiàn)貨價格的基礎(chǔ)上,綜合未來的供求關(guān)系、成本變化、價差結(jié)構(gòu)、市場營銷策略及宏觀經(jīng)經(jīng)濟狀況綜合分析,并投入資金競價交易所形成的價格.

是市場參與者對未來現(xiàn)貨價格一種預(yù)期.市場參與者:

現(xiàn)貨企業(yè)保值資金:(保值為主,兼顧投機：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工和應(yīng)用企業(yè)）投機資金:各種基金的操作思路和投入力量

預(yù)測和分析期貨價格變化的根據(jù):供求關(guān)系是核心：如何分析未來的供求關(guān)系:

未來供求關(guān)系的定量化研究

庫存的變化及其原因成本因素影響未來的供求和參與方的心態(tài)價差結(jié)構(gòu)影響市場資金的變化和各種投資組合變化宏觀經(jīng)濟的變化影響市場的心態(tài):-GDP的構(gòu)成：投資、出口、消費、各種指標:利率匯率油價變化

技術(shù)圖表反映的價格變化代表了圖表派人士的操作策略

期貨價格與持有成本理論:

理論期貨價格=現(xiàn)貨價格+持有成本+運輸費用若在同一地點，運輸成本可不計。則有：理論期貨價格=現(xiàn)貨價格+持有成其中：持有成本=倉儲費+保險費+存貨資金占用利息+其他費用

這三項均與時間的長短成正比，這表明了距離到期日越近，持有成本越小，現(xiàn)貨價與理論期貨價的差價越小，到了最后交易日，持有成本不存在，期貨價格和現(xiàn)貨價將合二為一。

遠期期貨的價格不可能無限制的高出現(xiàn)貨和近期期貨的價格，因為當期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差高于持倉成本，就會有人買進現(xiàn)貨或者近期期貨，賣出遠期貨，這樣，他在支付了利息、倉儲、保險費等費用后，還能有錢賺，對近期期貨買進的力量和對遠期賣出的壓力，很快會迫使近期期貨和遠期期貨的價格關(guān)系步入正常軌道。-----期貨市場的價差結(jié)構(gòu)之一:

正常的遠期期貨升水結(jié)構(gòu):特征:

近期的期貨價格高于現(xiàn)貨價格,遠期的期貨價格高于近期的期貨價格出現(xiàn)的場合:

現(xiàn)貨價格由于供應(yīng)充足價格滯脹甚至下跌,而未來價格普遍預(yù)期上漲,資金不斷買入遠期期貨合約,推高價格例子:2006年春季前后的價差狀況市場價格結(jié)構(gòu)（pricestructure）價格結(jié)構(gòu)是指某一商品在某一時點不同期限的價格組合，也稱遠期價格曲線（forwardpricecurve）。根據(jù)近期和遠期的價差不同，可以分為：遠期升水（近低遠高）、遠期貼水（近高遠低）和混合型的三種基本市場價格結(jié)構(gòu)形式?，F(xiàn)貨貼水（遠期升水）（contango）合約時間價格現(xiàn)貨現(xiàn)貨240010月合約1個月250011月合約2個月260012月合約3個月27001月合約4個月28002月合約5個月29003月合約6個月3000

混合型的市場價格結(jié)構(gòu)合約時間價格現(xiàn)貨現(xiàn)貨280010月合約1個月290011月合約2個月300012月合約3個月31001月合約4個月28002月合約5個月27003月合約6個月2500電解鋁企業(yè)賣出保值的操作步驟和實現(xiàn)過程－－如何將企業(yè)2006年7月16日－8月15日生產(chǎn)的鋁錠銷售價格鎖定在22500元/T賣出保值的操作步驟賣出保值實現(xiàn)過程

電解鋁企業(yè)進行賣出保值的操作步驟：（一）開立期貨賬戶－選擇期貨公司作為企業(yè)運作期貨保值交易的代理機構(gòu)原因：期貨市場的組織架構(gòu)期貨代理合同的簽署，提供開戶材料（二）確定企業(yè)保值比例和數(shù)量，在代理的期貨公司所指定的銀行賬戶上打入期貨交易保證金打入保證金金額的確定：取決于保值數(shù)量（三）當期貨市場出現(xiàn)計劃中的保值價位，通過電話和網(wǎng)上交易的方式下達交易指令，鎖定未來的銷售價格（四）進入現(xiàn)貨月合約，進行實物交割或者每銷售一定數(shù)量的現(xiàn)貨鋁錠，對沖相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸：交割和對沖的利弊得失：交割還是對沖－取決于基差的變化（五）將現(xiàn)貨銷售價格和期貨對沖盈虧統(tǒng)一核算，綜合評判企業(yè)的經(jīng)營效果

第二步：

確定企業(yè)保值比例和數(shù)量，在代理的期貨公司所指定的銀行賬戶上打入期貨交易保證金：確定保值的月份和每個月保值的比例和數(shù)量：全部保值:100%

部分保值:10%－90%，重點考慮30%-60％問題的提出:剛開始運作時打入多少保證金比如對2006年8月份進行保值，保值比例每個月的30%，保證金比例為5%：保值平均價位為22000元/T企業(yè)月產(chǎn)量為200T，每月30%的數(shù)量為60T＝12手（5T/手）

（22000元/T×5%）×60T＝1100×60T＝66000元

如果要考慮到避免短期追加保證金的麻煩，可以考慮打入8萬元左右這部分資金視情況可以分批打入，問題說明：保值比例對企業(yè)經(jīng)營效果的影響企業(yè)每個月產(chǎn)量為200T，如果未來成本能夠確定（比如成本為18000元/噸，如果將銷售價格鎖定在22000元/T，可贏利4000元/T.全部保值：可回避價格下跌的風險，但放棄了利潤更大的機會比如說漲到24000元/T1/3保值：可以回避1/3數(shù)量價格下跌到19000元/T以下的風險，但有可能無法完成經(jīng)營計劃價格上漲到25000元/T，企業(yè)的經(jīng)營效應(yīng)更加理想第三步：當期貨市場出現(xiàn)計劃中的保值價位，通過電話和網(wǎng)上交易的方式下達交易指令，鎖定未來的銷售價格：當市場價格出現(xiàn)保值價位，馬上下單鎖定，可以預(yù)先掛單猶豫的風險：無法完成保值計劃，錯過機會經(jīng)驗教訓(xùn)：2004年下單方式：電話和網(wǎng)上交易近期中國2006年8月到期的期鋁合約波動區(qū)間為21500-22000元/T之間，可以將7月16日－2006年8月15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22000-23000元/T之間，假如我們賣出60T鋁錠（30%保值比例，平均價位為22500元/T）一旦完成交易，企業(yè)需要繳納期貨交易手續(xù)費5元/T，這樣手續(xù)費為3000元。

在22500元/T拋出期鋁合約以后，開始動用的保證金為：

22500元/T×5％×60T＝67500元價格上漲到23000元/T的風險說明：此時，出現(xiàn)的情況為：（1)期貨保值賬戶出現(xiàn)浮動虧損，虧損500元/T，總共浮虧

500元/T×60T＝30000元（2)期貨保證金的計算依據(jù)為23000元/T，而不是22500元/T，因此需要的保證金為：23000元/T×5％×60T＝1150×60＝69000元因此需要追加的保證金為：

30000（浮動虧損）＋（69000－67500）＝31500元反之，如果價格下跌到19000元/T，保證金賬戶變動為：（1)期貨保值賬戶出現(xiàn)浮動贏利，贏利22500元/T-19000元/T=3500元/T，總共浮贏

3500元/T×60T＝21000元（2)期貨保證金的計算依據(jù)為19000元/T，而不是22500元/T，因此需要的保證金為：19000元/T×5％×60T＝57000元此時期貨交易賬戶可以有21000元可以動用：

21000（浮動盈利）＋（67500－57000）＝21000元＋10500元＝31500元第四步－保值頭寸的退出－實物交割或者對沖實物交割的方式－相當于履行已經(jīng)確定好銷售價格的遠期現(xiàn)貨合約－實物交割是指期貨合約到期時，交易雙方通過該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉合約的過程。

比如，在2006年4月26日8月15日到期的期貨合約出現(xiàn)22000－23000元/T的價格拋出60T，平均價位為22500元選擇交割地點（由賣方選擇）－上海，跟倉庫溝通情況，填入庫單無錫佛山在8月15日之前將鋁錠發(fā)往指定的交割倉庫，并生成標準倉單，并將倉單交給代理的期貨公司鋁錠最好在10日－13日之間到達發(fā)生費用－運到交割倉庫的費用自己承擔：貨主向指定交割倉庫發(fā)貨前，必須到交易所辦理交割預(yù)報，填寫上海期貨交易所交割商品入庫申報/通知單，內(nèi)容包括品種、等級（牌號）、商標、數(shù)量、發(fā)貨單位及擬入指定交割倉庫名稱并提供各項單證等。投資者的申報須通過其委托的經(jīng)紀會員辦理。

交易所在庫容允許情況下，考慮貨主意愿，在3個交易日內(nèi)開出《入庫通知單》。貨主須按《入庫通知單》確定的指定交割倉庫發(fā)貨，無《入庫通知單》的貨物不能用于交割。《入庫通知單》自開出之日起30日內(nèi)有效。商品運抵指定交割倉庫后，指定交割倉庫按交易所有關(guān)規(guī)定對到貨及相關(guān)憑證進行驗核。驗收完畢后，當日填制《上海期貨交易所指定交割倉庫交割商品入庫驗收報告單》（一式二份，貨主和指定交割倉庫各執(zhí)一份），并簽發(fā)標準倉單。商品到庫驗收時，貨主應(yīng)到指定交割倉庫監(jiān)收；貨主不到庫監(jiān)收的，視為貨主同意指定交割倉庫驗收結(jié)果。有關(guān)會員應(yīng)及時到交易所辦理標準倉單注冊手續(xù)。

實物交割還要汲及到如下的相關(guān)費用。入庫費10元/T、分儲費5元/T、制單費3元/T，合計20元/T，運輸費另計。倉儲費每天2角/T。每個倉庫的收費可能有所區(qū)別；最后交易日－8月15日，市場確定結(jié)算價－開具增值稅價格收市后，交易所將未平倉的頭寸按照結(jié)算對沖處理頭寸，并確定開具增值稅發(fā)票的價格；增值稅開具的順序：賣方企業(yè)－賣方代理的期貨公司－期貨交易所－賣方的期貨公司－賣方企業(yè)交割流程：實物交割必須在合約規(guī)定的交割期內(nèi)完成。交割期是指合約月份的16日至20日。因最后交易日遇法定假日順延的或交割期內(nèi)遇法定假日的，均相應(yīng)順延交割期，保證有五個交割日。該五個交割日分別稱為第一、第二、第三、第四、第五交割日，第五交割日為最后交割日。

交割程序：（一）第一交割日1.買方申報意向。買方在第一交割日內(nèi)，向交易所提交所需商品的意向書。內(nèi)容包括品種、牌號、數(shù)量及指定交割倉庫名等。

2.賣方交標準倉單。賣方在第一交割日內(nèi)將已付清倉儲費用的有效標準倉單交交易所。（二）第二交割日交易所分配標準倉單。交易所在第二交割日根據(jù)已有資源，按照“時間優(yōu)先、數(shù)量取整、就近配對、統(tǒng)籌安排”的原則，向買方分配標準倉單。不能用于下一期貨合約交割的標準倉單，交易所按所占當月交割總量的比例向買方分攤。（三）第三交割日1.買方交款、取單。買方必須在第三交割日14:00前到交易所交付貨款并取得標準倉單。2.賣方收款。交易所在第三交割日16:00前將貨款付給賣方。（四）第四、五交割日

賣方交增值稅專用發(fā)票。過程：將鋁錠運送儲存在交易所指定的倉庫生成標準倉單交給委托的期貨公司期貨公司交給期貨交易所交易所將貨款匯入期貨公司的賬號期貨公司根據(jù)鋁廠的指令將貨款匯給企業(yè)（16-20日）總結(jié)實物交割方式－過程和利弊得失實物交割方式利弊說明：利；作為一種銷售渠道，避免三角債賬面沒有出現(xiàn)期貨虧損弊；成本高－入庫的相關(guān)費用資金回籠慢－可以提前交割損害現(xiàn)貨合作方的關(guān)系不是注冊品牌，無法交割實際上，企業(yè)通過對沖的方式就可以市場保值的目的企業(yè)為什么要進行對沖？問題：如果不想交割或者不能交割怎么處理：原因：滿足長期的合作伙伴或者賣現(xiàn)貨更合算采用對沖方式退出市場：不是交易所的注冊品牌：沒有在指定的時間內(nèi)生成標準倉單

對沖方式退出市場=cover、offset、liquidate套期保值實現(xiàn)方式——對沖的重要意義1。實現(xiàn)了參與期貨交易的目的2。對沖避免了商品的實物交割有穩(wěn)定的購銷渠道商品不符合交割標準運費問題3。有利于上下游企業(yè)進行保值銅精礦、氧化鋁、電價加工產(chǎn)品非注冊品牌對沖的概念對沖是指客戶買進（賣出）期貨合約以后在合約到期之前，在賣出（買進）一個與原來品種、數(shù)額、交割月份都相同的期貨合約來抵消交收現(xiàn)貨的行為,它的要點是品種、月份、數(shù)量相同，方向相反

1、目的：抵消交收現(xiàn)貨的行為2、時間：在合約到期以前實施3、操作要點:三相同一相反例如：開倉：以22500元/T的價格賣出60噸2006年8月期鋁合約（8月15日）到期的期貨合約，建立空頭部分：對沖的行為為：以24000元/T的價格買進10噸2006年8月期鋁合約（這個行為要在2006年8月15日下午三點鐘即15:00實施），此時對沖的結(jié)果出現(xiàn)1500元/T的虧損，如果以19000元/T的價格買進10噸2006年8月期鋁合約退出市場，此時期貨對沖出現(xiàn)贏利對沖的方式實現(xiàn)保值的過程－價格下跌，期貨贏利現(xiàn)貨虧損的情況時間現(xiàn)貨市場期貨市場2006年4月26日上海、南?，F(xiàn)貨價格為21450-21550元/T，均價21500元/T,進鋁60T2006年8月期鋁合約出現(xiàn)22000-23000元/T的價格，拋出60T，均價為22500元/T2006年7月18-25日銷售現(xiàn)貨30T2006年8月5-10日現(xiàn)貨銷售30T現(xiàn)貨均銷售價為20000元/T現(xiàn)貨均銷售價格為19050元/T，期貨市場進行對沖，買進2006年8月份期鋁合約30T，對沖均價19900元/T期貨對沖30T，均價為19000元/T結(jié)果:盈利:3250元/T-1975元/T=1275元/T總盈利:60T*1275元/T=76500元未扣除手續(xù)費60T*5元/T=300元現(xiàn)貨價格跌21500元/T-19525元/T＝1975元/T虧損:60T*1975元/T=118500元期貨市場對沖每噸盈利2600＋3500＝3250元/T盈利:60T*3250元/T=195000元對沖的方式實現(xiàn)保值的過程－價格上漲，現(xiàn)貨盈利，期貨上漲的情況時間現(xiàn)貨市場期貨市場2006年4月26日上海、南?，F(xiàn)貨價格為21450-21550元/T，均價21500元/T,進鋁60T2006年8月期鋁合約出現(xiàn)22000-23000元/T的價格，拋出60噸，均價位為22500元/T2006年7月18-25日銷售現(xiàn)貨30T2006年8月5-10日現(xiàn)貨銷售30T現(xiàn)貨平均銷售價為23500元/T現(xiàn)貨平均銷售價格為25000元/T期貨市場進行對沖，買進2006年8月份期鋁合約30T，對沖均價23800元/T，期貨對沖30T，期貨對沖30T，價位為24900元/T，對沖均價24350元/T結(jié)果:盈利2750元/T-1850元/T=900元/T;總盈利:60T*900元/T=54000元未扣除手續(xù)費現(xiàn)貨價格上漲24250－21500＝2750元/T盈利:60T*2750元/T=165000元期貨市場對沖每噸虧損24350-22500＝1850元/T虧損:60T*1850元/T=111000元

上述對沖的結(jié)果表明：進行保值操作后，期貨市場和現(xiàn)貨市場總有一個是掙錢，一個是賠錢，一定要將兩個市場結(jié)合才能分析總體的經(jīng)營效果。當鎖定未來的銷售價格以后，未來的鋁價有三種發(fā)展狀況拋出后，價格上漲:意味著期貨虧錢，但現(xiàn)貨可以銷售更好的價格。可以用現(xiàn)貨的贏利彌補期貨虧損拋出后，價格不變:實現(xiàn)現(xiàn)保值效果拋出后，價格下跌:期貨掙錢，現(xiàn)貨虧錢，用期貨的贏利彌補現(xiàn)貨價格下跌的損失。

對沖能夠?qū)崿F(xiàn)保值的經(jīng)濟原理同向性：期貨和現(xiàn)貨受共同因素的影響，兩者的價格走勢是一致的:即同向性趨合性：隨著期貨合約交割期的臨近，現(xiàn)貨價格與到期的期貨價格已大致相等。即期貨價格與現(xiàn)貨價格匯聚為一，因為到交割期時，期貨合的中“未來意義”已不復(fù)存在，每個期貨合約到期時可用現(xiàn)貨來交收，其持有成本已消失，故兩者的價格理應(yīng)大致相等，其微小的差價即為交割費用；即具有趨合性．交割日現(xiàn)貨價格期貨價格時間價格在不完全保值的情況下，期貨市場對沖虧錢，反而意味著企業(yè)總體效益更好，反之，期貨雖然贏利，企業(yè)有可能沒有完成經(jīng)營目標以企業(yè)月保值30％比例60噸（一個月產(chǎn)量為200噸）的情況下作為例子，

如果將月平均銷售價格鎖定在22500元/T，可以實現(xiàn)相當?shù)睦麧櫍罕热鐚崿F(xiàn)4500元/T×200T＝900000元將60噸2006年7月16日－8月份15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22500元/T價格上漲到24000元/T的情況：進入現(xiàn)貨月，未來的因素消失，期貨價和現(xiàn)貨價相差不大，當我們銷售現(xiàn)貨時，由于現(xiàn)貨風險已經(jīng)消除，應(yīng)該將對應(yīng)的期貨頭寸對沖平倉?？傮w效果為：期貨對沖虧損1500元/T×60T＝90000元，現(xiàn)貨銷售價格也是24000元/T左右（期貨合約臨近到期時，期貨價和現(xiàn)貨價價差不大，此時現(xiàn)貨價格可以比原計劃22500元/T多賣1500元/T，

現(xiàn)貨銷售增加贏利：200T×1500元/T＝300000元;總盈利:現(xiàn)貨盈利300000元-期貨虧損90000元=多210000元;除了彌補期貨虧損外，增加贏利210000元(未扣除手續(xù)費)反之：如果期貨現(xiàn)貨價格下跌到19000元/T，經(jīng)營效果為：期貨對沖贏利3500元/T×60T＝210000元現(xiàn)貨銷售虧損：3500元/T×200T＝700000元總虧損:現(xiàn)貨虧損700000元-期貨盈利210000元=多虧490000元;(未扣除手續(xù)費)期貨贏利無法彌補現(xiàn)貨價格下跌的損失，無法完成原先計劃的利潤目標總體說明：期貨市場的功能－保值和商務(wù)預(yù)算放棄利潤最大化，要將兩個市場統(tǒng)一核算企業(yè)保值最大的風險：超量保值、資金壓力－無法維持頭寸

江銅減少13億人民幣收益印度和波蘭銅廠被逼暴逆勢保值行為的后果－大量削減利潤，占用企業(yè)大量資金

成為游資的獵物－要深刻領(lǐng)會市場的游戲規(guī)則韓國浦項被逼很多消費企業(yè)陷入追漲殺跌的誤區(qū)：－高價位保值，低價位反而不保引發(fā)的思考：企業(yè)保值－順勢保值（投機思維）還是逆勢保值（經(jīng)營目標出現(xiàn)的保值行為）如何面對企業(yè)巨大的浮動虧損－守倉還是斬倉如何理解期貨市場的游戲規(guī)則保值還是投機－企業(yè)的套利行為第三部分：樹立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評價體系第三部分：樹立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評價體系：一、樹立正確的保值理念問題說明:樹立正確的保值理念,做好資金的統(tǒng)籌安排比掌握一定的保值技巧更為重要原因:企業(yè)參與期貨交易的目的:保值(回避風險)\商務(wù)預(yù)算\持續(xù)經(jīng)營如何理解?在不完全保值的情況下,在嚴格遵照期貨賬和現(xiàn)貨賬統(tǒng)一核算的前提情況下,期貨的贏利意味著現(xiàn)貨市場的損失,反之亦然在大幅振蕩的行情下,保值對企業(yè)的資金要求和資金的統(tǒng)籌安排提出更大的挑戰(zhàn):

原因:銅價大幅上漲的案例對企業(yè)的保值行為的資金要求提出嚴峻的考驗云鋁\青銅峽的做法和感受:在不完全保值的情況下，期貨市場對沖虧錢，反而意味著企業(yè)總體效益更好，反之，期貨雖然贏利，企業(yè)有可能沒有完成經(jīng)營目標以企業(yè)月保值30％比例60噸（一個月產(chǎn)量為200噸,成本18000元/T）的情況下作為例子，

如果將月平均銷售價格鎖定在22500元，可以實現(xiàn)相當?shù)睦麧櫍罕热鐚崿F(xiàn)噸4500×200＝900000元將60噸2006年7月16日－8月份15日生產(chǎn)的鋁錠鎖定在22500價格上漲到24000元的情況：進入現(xiàn)貨月，未來的因素消失，期貨價和現(xiàn)貨價相差不大，當我們銷售現(xiàn)貨時，由于現(xiàn)貨風險已經(jīng)消除，應(yīng)該將對應(yīng)的期貨頭寸對沖平倉?？傮w效果為：期貨對沖虧損1500元×60噸＝90000元，現(xiàn)貨銷售價格也是24000元左右（期貨合約臨近到期時，期貨價和現(xiàn)貨價價差不大，此時現(xiàn)貨價格可以比原計劃22500多賣1500元，

現(xiàn)貨銷售增加贏利：200噸×1500元/T＝300000元除了彌補期貨虧損外，增加贏利210000元反之：如果期貨現(xiàn)貨價格下跌到19000元，經(jīng)營效果為：期貨對沖贏利3500元×60噸＝210000萬元現(xiàn)貨銷售虧損：3500元×200＝700000萬元期貨贏利無法彌補現(xiàn)貨價格下跌的損失，無法完成原先計劃的利潤目標總體說明：期貨市場的功能－保值和商務(wù)預(yù)算放棄利潤最大化，要將兩個市場統(tǒng)一核算企業(yè)保值風險說明：資金壓力－無法維持頭寸

制定切實可行的保值計劃保值計劃非常重要:-執(zhí)行修正評判的依據(jù)如何制定保值計劃:-誰制定\是否可行保值計劃應(yīng)該包括的內(nèi)容:(價格預(yù)測\成本和經(jīng)營目標分析\保值比例和資金管理分析\持倉風險評估及處理方式)

價格趨勢判斷和波動狀況分析-經(jīng)營風險分析-保值的必要性分析企業(yè)的經(jīng)營目標分析-目前的價格是否對企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營目標有利保值比例及其資金安排保值價位區(qū)間的選擇平倉價位\時機的把握和持倉量的調(diào)整-平倉原則風險及其控制措施切實了解保值過程中出現(xiàn)的風險:核心問題:追加保證金的風險:

從保值的操作原理出發(fā):不能追加保證金的風險-保值比例流動性風險基差風險操作層面的風險:風險監(jiān)控初步總結(jié):企業(yè)參與期貨保值交易的準備工作非常重要,關(guān)系企業(yè)的保值工作能否順利展開,其中:決策層和經(jīng)營層對企業(yè)參與期貨保值運作的重要性和認識度的統(tǒng)一非常關(guān)鍵

意見不統(tǒng)一的后果-董事長和總經(jīng)理的意見和認識非常重要董事會層面\經(jīng)營層層面如何達到:-不斷培訓(xùn)和強化學(xué)習(xí)建立和健全保值決策體系有利于保值計劃的執(zhí)行和風險的監(jiān)控,從而起到制度保障的作用保值計劃的可行性和操作性關(guān)系到企業(yè)保值行為能否展開:企業(yè)在保值過程中經(jīng)常出現(xiàn)的問題:沒有保值計劃-民營企業(yè)和沒有建立保值組織架構(gòu)和決策體系的國有企業(yè)經(jīng)常存在(一把手決定)后果:容易被行情牽引.陷入投機的行為不執(zhí)行保值計劃或者隨意更改保值計劃-誰承擔責任原因:保值決策體系沒有建立,崗位職責不明確,執(zhí)行體系沒有建立(無人愿意承擔承擔責任-根源:董事長或總經(jīng)理層面)后果:保值計劃行同虛設(shè),企業(yè)的經(jīng)營目標無法保證實現(xiàn),價格風險無法回避案例:2006年春節(jié)前后\2006年5-6月份很多企業(yè)沒有保值或者保值數(shù)量遠低于保值目標開倉環(huán)節(jié):

不以價格區(qū)間為開倉依據(jù),設(shè)定單一保值價位,執(zhí)行層執(zhí)行難度加大,主動性下降平倉環(huán)節(jié):經(jīng)常以投機的心態(tài)結(jié)束保值頭寸平倉的依據(jù):

理論上:現(xiàn)貨價格波動風險的結(jié)束電解鋁企業(yè):銷售現(xiàn)貨的同時對沖期貨用鋁企業(yè):采購現(xiàn)貨的同時才對沖期貨實際當中:-提前對沖在期貨出現(xiàn)贏利的情況下:兌現(xiàn)期貨贏利原因:擔心價格反彈或者期貨贏利消失在期貨出現(xiàn)虧損的情況下:(進行事物交割)或者被迫斬倉企業(yè)相關(guān)操作人員感嘆:

只有在保值頭寸持續(xù)被套的情況下才能夠遵守保值原理持倉過程當中出現(xiàn)的問題-持倉頭寸的調(diào)整和風險監(jiān)控頭寸的調(diào)整和提前解除-行情判斷浮動贏利-是否提前結(jié)束保值頭寸或者部分平倉本人觀點:價格趨勢判斷情況下部分平倉行為浮動虧損-巨大的保值壓力和資金壓力問題:是否結(jié)束保值頭寸考慮:趨勢判斷和資金壓力如何面對資金壓力和輿論壓力:資金壓力-加強融資能力和溝通能力輿論壓力-導(dǎo)向和溝通及培訓(xùn)持續(xù)評估保值頭寸的風險-進行敏感度分析\概率分析\壓力測試法\動態(tài)套期保值比例-考慮價格的波動性企業(yè)的資金壓力和保值目標的實現(xiàn)2004年電解鋁企業(yè)最大的保值贏家:蘭鋁\連城----蘭鋁的提前平倉和連城鋁廠的擴大保值行為2005年9月-2006年7月國內(nèi)期鋁行情對電解鋁企業(yè)保值的資金要求提出嚴峻的考驗:很多電解鋁內(nèi)心的矛盾-資金壓力和行情判斷的矛盾保值行為結(jié)束之后的評判和總結(jié):評判標準期貨是否贏利是否高出或低于市場的平均價格企業(yè)的經(jīng)營目標是否實現(xiàn)賬面處理期貨賬和現(xiàn)貨賬的統(tǒng)一核算總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),提高企業(yè)的保值效果如何正確評判企業(yè)期貨平倉虧損贏利情況下的總結(jié)評估企業(yè)的總體保值效果企業(yè)如何正確認識期貨市場的虧損從套期保值的原理出發(fā)，從企業(yè)經(jīng)營目標的實現(xiàn)出發(fā)，要將兩個市場統(tǒng)一起來考慮期貨市場虧錢意味著現(xiàn)貨市場掙錢。在目標利潤上得保值出現(xiàn)虧損應(yīng)該理解位少掙了而不是虧錢市場變化莫測，出現(xiàn)偶然性的因素很難預(yù)料，誰也不是神仙，要從企業(yè)的長遠發(fā)展看待期貨市場的保值功能對企業(yè)的重要作用：有家企業(yè)經(jīng)營副總的感觸：在不完全保值的情況下，期貨市場的虧錢意味企業(yè)效益更好：現(xiàn)貨市場的的虧損無法從期貨市場得到彌補期貨市場既有商品屬性，也具有金融屬性，資金因素在某種條件下將價格抬高到遠離價值的價位，這時企業(yè)運作期貨有可能出現(xiàn)平倉虧損，但意味著遠期合約會出現(xiàn)更好的價格，只要企業(yè)長期的運作下去，這一期平倉虧損肯定從下一輪的行情中得到彌補，因為價格總有下跌的時候，價格下跌是規(guī)律使然第三部分：樹立正確的保值理念，建立健全企業(yè)的保值決策體系和監(jiān)督評價體系：

二、建立健全企業(yè)保值決策體系，和監(jiān)督執(zhí)行評價體系分析問題和解決問題-

建立健全企業(yè)保值決策體系和監(jiān)督執(zhí)行評價體系重要性說明-企業(yè)保值行為開展的制度保證,從人治到法制的轉(zhuǎn)變保值行為是企業(yè)的綜合行為,需要決策層和高管層的介入和各部門的協(xié)調(diào)管理,關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展,

沒有建立健全企業(yè)保值決策體系和監(jiān)督執(zhí)行評價體系意味著企業(yè)的保值行為處于無序的高風險狀態(tài)如何建立:

他山之石:國外案例和江銅經(jīng)驗的總結(jié)

總結(jié)觀點:

他山之石之一:國外電解鋁企業(yè)保值行為介紹：

二000年，鋁錠生產(chǎn)商套期保值實例

簡單來說，生產(chǎn)商的套期保值的目的是想把企業(yè)的利潤穩(wěn)定下來－－決定進行套期保值

以一個年產(chǎn)10萬噸原鋁澳洲生產(chǎn)商為例，平均鋁價在每噸1500美元，平均奧元匯率在65美元的情況下，每年利潤可能是5000萬澳元。當鋁價和澳元都不利的時候，利潤可能是1000萬澳元。企業(yè)董事會對這樣大幅度的利潤變化不一定滿意，他們希望提高最低利潤，同時愿意降低最高利潤。換言之，他們可能喜歡把企業(yè)利潤控制在2000萬—4000萬澳元之間，而非讓它在1000萬—5000萬澳元之間浮動。要達到這個目標，就需要一個完整的套期策略。分析所需要套期保值的風險量：

對于一個在澳洲的原鋁生產(chǎn)商來說，他們的風險是鋁價和澳元匯率的變化。原鋁生產(chǎn)中有一部分是鋁氧。鋁氧的價格可以是直接和原鋁掛鉤的，也可以是不掛鉤的。掛鉤的話，計算鋁價風險時就必須把這方面的因素抵消。在一個年產(chǎn)10萬噸原鋁生產(chǎn)商的成本中，鋁氧大概占25%以上。假如鋁氧價格直接和原鋁價格掛鉤的話，生產(chǎn)商的鋁價風險就是每年7.5萬噸。澳洲生產(chǎn)商的出口收益以美元計算：如果該原鋁生間商估計某年的鋁價是每噸1500美元，總出口收益就是1.5億美元。生產(chǎn)成本一部分以美元計算，一部分以澳元計算，借貸支出要看借貸的貨幣，計算利潤貨幣則要看企業(yè)在會計上的決定。如果該企業(yè)的美元需求和澳元需求各占總收入50%，那么它每年必須況換7500萬美元為澳元。總結(jié)上述，該大宗商品生產(chǎn)商每年需要套期保值的鋁是7.5萬噸，每年需要兌換成澳元的美元是7500萬。分析大宗商品價格和有關(guān)貨幣匯率的變化：對原鋁價和澳元匯率的前景分析。由于生產(chǎn)技術(shù)的不斷改良，原鋁的價格不斷下降，過去數(shù)十年的平均真實下降率是每年1%。澳洲的經(jīng)濟一直是入口多過出口，流動賬項入超甚大，一九八三年十二月十二日自由浮動以來一直向下走。未來五年，估計原鋁價格的波動范圍是每噸1300美元到1700美元。估計澳元匯率的波動范圍是55美分到75美分。決定套期保值策略，下列的套期保值策略只是其中一個例子：原鋁方面，基本的套期保值是在未來六十個月內(nèi)，每個月沽出50%的期鋁，即每個月3125噸，共沽出187500噸。前三年的目標平均1400美元。然后在未來三十六個月內(nèi)，每個月沽出35%的看漲期權(quán)和35%的看跌期權(quán)（Put）?？礉q期權(quán)的行使價不低于每噸1750美元，看跌期權(quán)的行使價不高于1250美元。同理，澳元方面的基本套期保值是在未來六十個月內(nèi)，每個月沽出50%的美元，即每個月沽312.5萬美元，共沽出11250萬美元。前三年的目標平均價格不高于65美分，后二年的目標不高于60美分。然后在未來的三十六個月內(nèi)，每個月沽出35%澳元的看漲期權(quán)和35%澳元的看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的行使價不低于70美分，看跌期權(quán)的行使價不高于60美分。

以上套期保值策略的結(jié)果：

生產(chǎn)商在每噸1750美元以上沽出生產(chǎn)的的85%，在每噸1250美元以下只沽出15%，在兩者之間則沽出50%。換言之，市場價格越高，套期保值比例越大；市場價格越低，套期保值比例越小。同時，以上的套期保值策略使該生產(chǎn)商在澳元匯兌60美元以下買下85%的澳元，在70美分以上則買入了15%，在兩者之間則買入50%。換言之，澳元匯兌價越高，套期保值比例越?。话脑獏R兌價越低，套期保值比例越小。

上述的套期保值策略是比較進取的，通過沽出期權(quán)來賺取期權(quán)費，增加收益。期貨市場的動作比較有效率，可以做五年期的。期權(quán)市場較細，只可以把期權(quán)時限定在三年以內(nèi)。長期來說，鋁價和澳元匯率都是向下的，因此，第四年和第五年的目標價格要定得低一點。實際執(zhí)行套期保值策略：套期保值策略對企業(yè)來說是決定性的。必須要謹慎處理。實際操作程序應(yīng)該是:先由金融投資部作出建議，由董事會決定，然后交由金融投資部操作。操作套期保值策略時，必須經(jīng)常把所有活動及時報告會計部、總會計師、財務(wù)總經(jīng)理和企業(yè)總經(jīng)理，并要求金融投資部嚴格執(zhí)行已經(jīng)批準的套期保值策略，不得自行改變。保值決策體系的建立（一）管理流程和管理組織制度的建立

由于期貨市場上存在著很大的不確定性，這就注定了企業(yè)在期貨市場上投資行為具有較高風險。因此，為了能夠有效的利用好期貨市場的保值功能和控制好交易風險，企業(yè)應(yīng)該建立由決策層、管理層和執(zhí)行層（或參謀層）組成的三級管理模式。并在這三個管理層次間建立起具有雙向溝通渠道的直線管理機制。如下圖：管理層正常情況信息反饋決策層執(zhí)行層異常情況信息反饋保值方案交易指令他山之石之二:江西銅業(yè)公司保值的管理流程

一般情況下，尤其是國有企業(yè)決策層由企業(yè)的最高領(lǐng)導(dǎo)集體組成，直接對企業(yè)在期貨市場上的風險決策作出集體決策。決策層主要是對來自基層的套期保值方案進行風險決策；對方案所涉的資金與資源進行統(tǒng)一調(diào)配以及與套期保值交易相關(guān)的其它重要決策。

在套期保值交易過程中，只有決策層有權(quán)制定，變更或終止已經(jīng)付諸實施的套