證券投資學(xué)碩士論文

證券投資學(xué)碩士論文證券投資基金作為金融業(yè)中一個(gè)重要的組成部分,已逐步成為我國證券市場上最重要的投資主體,其對我國證券市場的發(fā)展具有重要影響,它的投資行為對證券市場影響日趨加大。下文是學(xué)習(xí)啦我為大家搜集整理的關(guān)于證券投資學(xué)碩士論文的內(nèi)容，歡迎大家瀏覽參考!證券投資學(xué)碩士論文篇1淺析證券公司全面預(yù)算管理方法一、全面預(yù)算管理的特點(diǎn)相比傳統(tǒng)的預(yù)算管理方法，全面預(yù)算管理方法有本身的特點(diǎn)：全員介入、全面覆蓋、全經(jīng)過運(yùn)行。全面預(yù)算管理工作需要公司相關(guān)工作人員的共同介入，員工人人肩上都有責(zé)任，每個(gè)人都成為獨(dú)立的責(zé)任中心，而且需要相關(guān)部門的協(xié)同和配合，共同約束共同進(jìn)步，產(chǎn)生協(xié)同效益。除此之外，全面預(yù)算管理不僅包括財(cái)務(wù)預(yù)算，還包括業(yè)務(wù)預(yù)算、資本預(yù)算等各個(gè)方面，還要對資金供應(yīng)、成本控制、市場需求以及生產(chǎn)能力等方面進(jìn)行預(yù)算和管理。并將預(yù)算管理工作灌輸?shù)狡髽I(yè)生產(chǎn)和運(yùn)營的整個(gè)經(jīng)過中，貫穿整個(gè)業(yè)務(wù)鏈，包括預(yù)算指標(biāo)的下達(dá)、預(yù)算編制和匯總、預(yù)算執(zhí)行和控制、預(yù)算分析和調(diào)整、預(yù)算考核與評價(jià)等整個(gè)經(jīng)過。使各方面互相配合，互相約束，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步是公司施行全面預(yù)算管理的最終目的。二、證券公司在進(jìn)行全面預(yù)算管理時(shí)應(yīng)注意的問題證券公司相比其他類型的公司，有其本身的特色。證券公司涉及的資金比擬多，財(cái)務(wù)管理方面存在很多的風(fēng)險(xiǎn)，所以就要求證券公司在進(jìn)行全面預(yù)算管理時(shí)，應(yīng)以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為核心。在遵守國家和公司的相關(guān)制度法規(guī)的前提下，根據(jù)本人的戰(zhàn)略目的和證券公司的實(shí)際運(yùn)行能力制定相關(guān)的制度規(guī)范，將證券公司的預(yù)算工作與公司的戰(zhàn)略掛鉤，將全面預(yù)算的編制與公司的戰(zhàn)略目的相聯(lián)絡(luò)，強(qiáng)化戰(zhàn)略預(yù)算觀，明確預(yù)算編制、執(zhí)行、監(jiān)督和評價(jià)等各個(gè)相關(guān)部門工作人員的職責(zé)和責(zé)任。樹立全員介入的意識是證券公司進(jìn)行全面預(yù)算管理工作時(shí)需要注意的基本事項(xiàng)，也是提高證券公司預(yù)算管理能力，減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失，提高證券公司經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。三、證券公司全面預(yù)算管理工作中存在的問題和缺乏(一)全面預(yù)算目的沒有與證券公司的戰(zhàn)略目的相結(jié)合現(xiàn)階段，仍有很多證券公司的全面預(yù)算工作，存在著為了預(yù)算而預(yù)算的現(xiàn)象。證券公司的領(lǐng)導(dǎo)和相關(guān)管理人員全面預(yù)算的意識和觀念不夠強(qiáng)，進(jìn)行全面預(yù)算管理只是為了順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的潮流，沒有切實(shí)地考慮公司的實(shí)際戰(zhàn)略目的和運(yùn)行能力，使得證券公司的全面預(yù)算管理工作存在形式化，相關(guān)的制度規(guī)范不夠科學(xué)合理，實(shí)用性和適用性不夠強(qiáng)，導(dǎo)致證券公司的全面預(yù)算管理工作沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用，浪費(fèi)了相關(guān)工作人員的時(shí)間和精神。(二)證券公司缺乏完善的全面預(yù)算組織構(gòu)造證券公司的全面預(yù)算組織構(gòu)造，包括現(xiàn)金收支預(yù)算、預(yù)算會計(jì)報(bào)表、投融資預(yù)算、相關(guān)工作人員的薪資預(yù)算，以及證券公司運(yùn)營經(jīng)過中風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)算等方面在內(nèi)的各個(gè)環(huán)節(jié)的預(yù)算和管理，而且需要各個(gè)預(yù)算環(huán)節(jié)互相配合、互相協(xié)作。但是就目前情況來看，證券公司的全面預(yù)算工作具有獨(dú)立性，各個(gè)預(yù)算環(huán)節(jié)單獨(dú)存在，沒有及時(shí)地進(jìn)行信息溝通和溝通。甚至個(gè)別證券公司僅僅是財(cái)務(wù)部門獨(dú)立編制完成，沒有更高級別的預(yù)算管理委員會機(jī)構(gòu)組織的協(xié)調(diào)，也沒有與相關(guān)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行有效的績效溝通。完成自下而上再自上而下完好的預(yù)算鏈，不僅不利于有效的財(cái)務(wù)信息的傳播，也不利于證券公司相關(guān)管理者的決策工作，使得證券公司的全面預(yù)算管理工作存在很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。(三)證券公司全面預(yù)算執(zhí)行的力度不強(qiáng)證券公司全面預(yù)算工作的執(zhí)行力度不強(qiáng)，是現(xiàn)階段證券公司全面預(yù)算管理工作存在的主要問題之一。在執(zhí)行中缺乏有效的考核和鼓勵機(jī)制，喪失了全面預(yù)算指標(biāo)的約束作用，不僅降低了相關(guān)工作人員的工作熱情和工作積極性，而且出現(xiàn)了由于人為因素或者其他因素造成的不必要的經(jīng)濟(jì)和財(cái)產(chǎn)損失，導(dǎo)致了不正之風(fēng)的盛行，使證券公司的全面預(yù)算工作存在很大的潛在的風(fēng)險(xiǎn)。四、解決現(xiàn)階段證券公司全面預(yù)算管理工作中存在問題的方法(一)建立健全全面預(yù)算組織體系完善的全面預(yù)算組織體系，包括預(yù)算管理委員會、預(yù)算專職部門，還要設(shè)立預(yù)算責(zé)任網(wǎng)絡(luò)，要將預(yù)算管理工作的責(zé)任落實(shí)到各個(gè)部門和個(gè)人。之后要根據(jù)證券公司的實(shí)際運(yùn)行能力和戰(zhàn)略目的，對證券公司內(nèi)部的預(yù)算組織進(jìn)行設(shè)計(jì)和管理，將證券公司的預(yù)算目的和公司可持續(xù)發(fā)展與進(jìn)步的戰(zhàn)略目的進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合。制定符合本企業(yè)特點(diǎn)的全面預(yù)算管理施行細(xì)則，確保對預(yù)算編制、批準(zhǔn)、控制、調(diào)整、報(bào)告、考核等各環(huán)節(jié)的有效管理和監(jiān)控，促進(jìn)企業(yè)整體經(jīng)營管理水平的提高，不斷地完善和充實(shí)預(yù)算編制的內(nèi)容，全面細(xì)化相關(guān)預(yù)算管理工作。只要這樣才能使證券公司擁有科學(xué)合理的全面預(yù)算組織體系，為全面預(yù)算工作的開展提供一個(gè)堅(jiān)實(shí)的組織保障。(二)強(qiáng)化全面預(yù)算的執(zhí)行和控制力度眾所周知，好的全面預(yù)算制度假如不能進(jìn)行良好的執(zhí)行和控制，全面預(yù)算工作就像紙上談兵。所以，強(qiáng)化全面預(yù)算執(zhí)行和控制的力度是特別重要的。一方面證券公司本身要建立健全相關(guān)的制度規(guī)范，強(qiáng)化相關(guān)工作人員的責(zé)任意識，將預(yù)算工作在時(shí)間和空間上進(jìn)行合理的分解;一方面將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人，并將年度、季度和每月的預(yù)算工作進(jìn)行細(xì)化。除此之外，政府和相關(guān)的管理部門也要對證券公司的全面預(yù)算工作的執(zhí)行力度進(jìn)行強(qiáng)化和管控，根據(jù)橫向到邊、縱向到底的原則，建立完善各層級的預(yù)算管理組織體系，橫向上覆蓋所有職能部門和單位，縱向上延伸到各基層班組，在加強(qiáng)證券公司全面預(yù)算執(zhí)行和控制力度的同時(shí)，促進(jìn)其他相關(guān)工作的順利開展和運(yùn)行。(三)深化全面預(yù)算分析和評估工作良好的全面預(yù)算需要完善的預(yù)算分析和評估工作這樣，有助于決策者進(jìn)行科學(xué)合理的決策，促進(jìn)證券公司相關(guān)工作的順利開展和運(yùn)行。所以，就要求相關(guān)的工作者不斷提高本身的職業(yè)道德和職業(yè)素養(yǎng)，加強(qiáng)與各個(gè)部門的溝通和溝通，認(rèn)真地分析和研究相關(guān)的數(shù)據(jù)資料，把握評估和評價(jià)的方法。諸如SMART原則、時(shí)機(jī)威脅矩陣等。預(yù)算編制要遵循自上而下、自下而上、上下結(jié)合、分級編制、逐級匯總原則。公司根據(jù)總體預(yù)算編制時(shí)間要求，確定證券公司的編制時(shí)間和計(jì)劃，只要這樣才能夠在提高證券公司全面預(yù)算工作的工作效率和工作質(zhì)量的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)證券公司的可持續(xù)發(fā)展和進(jìn)步。五、結(jié)語現(xiàn)階段，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和進(jìn)步，證券公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)在不斷地增加。施行全面預(yù)算管理，一方面能夠減少證券公司實(shí)際運(yùn)行經(jīng)過中的各種風(fēng)險(xiǎn)和損失;另一方面能夠?yàn)樽C券公司其他相關(guān)工作的開展和運(yùn)作打下良好的基礎(chǔ)。所以，及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券公司全面預(yù)算管理工作中存在的問題，提出切實(shí)可行的解決方法是需要我們一直努力堅(jiān)持的方向和目的。證券投資學(xué)碩士論文篇2淺談證券公司發(fā)行應(yīng)急可轉(zhuǎn)債一、什么是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債與傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債不同，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債(ContingentConve-rtibleBonds，下面簡稱CoCos)是一種在約定觸發(fā)條件下自動實(shí)現(xiàn)由債轉(zhuǎn)股的混合資本債券。當(dāng)發(fā)行CoCos的金融機(jī)構(gòu)的資本低于預(yù)先設(shè)定水平，CoCos能夠根據(jù)合約條款吸收損失，使得金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債減少，資本充足率隨之提高，進(jìn)而有助于恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營。由于其吸收損失的能力，CoCos具有知足監(jiān)管資本要求的潛質(zhì)。設(shè)計(jì)CoCos的初衷是為了在危機(jī)時(shí)期能夠提供現(xiàn)成可用的資本，需要具有下面三個(gè)特點(diǎn)：一是在破產(chǎn)前CoCos能夠自動吸收損失;二是損失吸收機(jī)制的激活必須是發(fā)行機(jī)構(gòu)本身資本測定標(biāo)準(zhǔn)的功能變量;三是CoCos的設(shè)計(jì)構(gòu)造針對價(jià)格操縱和投機(jī)性攻擊必須是穩(wěn)健的。CoCos有兩個(gè)最基本也是最重要的特征，即損失吸收機(jī)制和觸發(fā)機(jī)制。前者能夠通過轉(zhuǎn)換成普通股或本金減記來吸收損失;后者能夠是提早設(shè)定的，即根據(jù)資本比率定義一個(gè)特定的數(shù)值，可以以是主觀的，即取決于監(jiān)管部門的判定。1.損失吸收機(jī)制。對于以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos，轉(zhuǎn)換率能夠基于違背觸發(fā)機(jī)制時(shí)股票的即時(shí)市值，或者是預(yù)先確定的價(jià)格(通常是股票發(fā)行價(jià)格);再或者是這二者的結(jié)合。第一個(gè)選擇可能會導(dǎo)致現(xiàn)有股權(quán)持有人股權(quán)的大量稀釋，由于一旦損失吸收機(jī)制被激活，股票價(jià)格將會變低。但股權(quán)稀釋可以能增加現(xiàn)有股權(quán)持有人避免違背觸發(fā)機(jī)制的動機(jī)。相比之下，基于預(yù)先確定價(jià)格的轉(zhuǎn)換率將會限制對現(xiàn)有股東股權(quán)的稀釋程度，但可以能降低現(xiàn)有股權(quán)持有人避免違背觸發(fā)機(jī)制的動機(jī)。假如轉(zhuǎn)換率設(shè)置為轉(zhuǎn)換時(shí)股票的市值并預(yù)先確定價(jià)格下限，這樣既保留了現(xiàn)有股權(quán)持有人避免違背觸發(fā)機(jī)制的動機(jī)，同時(shí)也防止了股權(quán)的無限稀釋。對于以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos，能夠是部分減記或全部減記。但大多數(shù)此類CoCos具有全部減記的特征，部分減記的較少。2020年3月荷蘭合作銀行(RoboBank)發(fā)行的CoCos，其持有者損失了75%的面值，僅獲得剩余25%面值的現(xiàn)金。該類型CoCos的缺點(diǎn)是發(fā)行方在窘境中仍需支付現(xiàn)金。2.觸發(fā)機(jī)制。CoCos能夠有一個(gè)或多個(gè)觸發(fā)機(jī)制。在存在多個(gè)觸發(fā)機(jī)制的情況下，任何一個(gè)觸發(fā)機(jī)制被觸發(fā)，損失吸收機(jī)制都會立即被激活。觸發(fā)機(jī)制能夠基于既定的規(guī)則或監(jiān)管部門的本身判定。前一種情況下，當(dāng)發(fā)行機(jī)構(gòu)的資本低于預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)百分比時(shí)，損失吸收機(jī)制將被激活。資本的度量能夠基于賬面價(jià)值或市場價(jià)值。賬面價(jià)值觸發(fā)機(jī)制，通常也稱為會計(jì)價(jià)值觸發(fā)機(jī)制，即根據(jù)一級普通股本的賬面價(jià)值設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的特定百分比，其有效性主要取決于上述比率的計(jì)算、公開披露的程度以及各金融機(jī)構(gòu)之間內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型的一致性。因而，賬面價(jià)值觸發(fā)機(jī)制可能不會被及時(shí)激活。市場價(jià)值觸發(fā)機(jī)制，設(shè)置為發(fā)行機(jī)構(gòu)股票市值與資產(chǎn)比率所允許的最小值，解決了會計(jì)估值不一致的缺點(diǎn)。因而，該機(jī)制能夠弱化資產(chǎn)負(fù)債表的人為操控和監(jiān)管寬松的程度。然而，市場價(jià)值觸發(fā)機(jī)制定價(jià)較難，可能存在操縱股票價(jià)格的動機(jī)。詳細(xì)來講，由于CoCos的定價(jià)必須結(jié)合普通股權(quán)益，對于任何發(fā)行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與非應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的組合，稀釋過的CoCos轉(zhuǎn)換率可能存在多個(gè)CoCos價(jià)格和股票價(jià)格。此外，在某些情況下，普通股持有人為了賣空發(fā)行機(jī)構(gòu)的股票，通過壓低股價(jià)和死亡螺旋，進(jìn)而到達(dá)激活觸發(fā)機(jī)制的目的。最后，可自由支配的觸發(fā)機(jī)制或PONV(PointOfNon-Viability)觸發(fā)機(jī)制能否被激活取決于監(jiān)管部門對發(fā)行機(jī)構(gòu)償債能力的判定。PONV觸發(fā)機(jī)制是指在缺乏及時(shí)性或賬面價(jià)值觸發(fā)機(jī)制已經(jīng)失去效力的時(shí)刻，由監(jiān)管部門做出激活損失吸收機(jī)制的決定。3.定價(jià)機(jī)制。CoCos的定價(jià)主要是由發(fā)行方的資本構(gòu)造、損失吸收機(jī)制和觸發(fā)機(jī)制共同決定的。CoCos的收益率與它在發(fā)行方的資本構(gòu)造是一致的。由于CoCos最先遭受損失，所以它是次于其它債券工具的，其平均到期收益率高于其他債券工具(如其他次級債券和優(yōu)先無擔(dān)保債券)。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，發(fā)行方一樣的CoCos到期收益率相對于非CoCos的次級債券平均高出2.8%，相對于優(yōu)先無擔(dān)保債券高出4.7%。CoCos債券持有人與股票持有人針對觸發(fā)水平的偏好存在分歧。在其他條件都一樣的情況下，由于違背觸發(fā)機(jī)制的可能性較低以及應(yīng)急可轉(zhuǎn)債券持有者承當(dāng)損失的可能性較小，觸發(fā)水平相對較低的CoCos對應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的持有者提供了更多的好處。相對而言，對于給定的到期收益率，股票持有者偏好觸發(fā)水平較高的CoCos，由于這樣的應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的持有者能夠提早吸收損失。因而，觸發(fā)水平較高的CoCos到期收益率是高于觸發(fā)水平較低的CoCos到期收益率。當(dāng)存在PONV觸發(fā)機(jī)制時(shí)，CoCos債券持有人與股票持有人的利益是存在沖突的。發(fā)行機(jī)構(gòu)其實(shí)更喜歡這些觸發(fā)機(jī)制，由于在（巴塞爾協(xié)議III）下，該觸發(fā)機(jī)制是具有監(jiān)管資本資格的必要條件。但是，CoCos持有人更傾向不具有PONV觸發(fā)機(jī)制的債券，由于這樣才會提高吸收損失機(jī)制被激活的可能性。當(dāng)存在損失吸收機(jī)制時(shí)，CoCos債券持有人與股票持有人也是存在利益沖突的。在其他條件一樣的情況下，以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos對股權(quán)持有人更具有吸引力，由于他們能避免股權(quán)稀釋并能夠?qū)⒇?cái)務(wù)窘境成本轉(zhuǎn)移到CoCos債券持有人的身上。相反，當(dāng)?shù)狡谑找媛室粯訒r(shí)，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的持有人更喜歡具有以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos，由于當(dāng)觸發(fā)機(jī)制被激活時(shí)，該條款會以股票的形式給予CoCos投資者部分賠償。以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos能夠提供更為明確的吸收損失的數(shù)額，所以該機(jī)制對一些CoCos持有者來講是具有吸引力的。另外，以本金減記作為損失吸收機(jī)制本身也遭到不能持有權(quán)益工具的機(jī)構(gòu)固定投資者的青睞?？傮w上，具有以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos的到期收益率比具有以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos要高一些。發(fā)行方一樣的以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos，它的到期收益率比其他次級債券的到期收益率平均高出3.9%。相比之下，以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos與以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos的利差只要2.5%。與觸發(fā)水平較高的CoCos相比，觸發(fā)水平低的CoCos風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更低。觸發(fā)水平高的CoCos的到期收益率比其他次級債券的到期收益率平均高出3.6%。而觸發(fā)水平低的CoCos與其他次級債券的到期收益率的利差僅有2.5%。發(fā)行方和投資方一致以為，觸發(fā)水平低并具有以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos成本最低。發(fā)行方一樣的該類型的CoCos與其他次級債券相比平均利差為2.3%。相比之下，觸發(fā)水平高的以轉(zhuǎn)換成普通股作為損失吸收機(jī)制的CoCos與其他次級債券的平均利差為3.6%。觸發(fā)水平低的具有以本金減記作為損失吸收機(jī)制的CoCos的到期收益率最高，平均為4.8%。為了衡量CoCos和同一發(fā)行主體的其他債務(wù)及權(quán)益工具之間的協(xié)同程度，我們計(jì)算了發(fā)行主體一樣的CoCos每日價(jià)差變化與非CoCos次級債券每日價(jià)差變化、CDS每日價(jià)差變化之間的相關(guān)性。首先，CoCos的價(jià)差變化與其他次級債券價(jià)差變化的相關(guān)性最為顯著，其平均相關(guān)系數(shù)為0.44。CoCos的價(jià)差變化與CDS價(jià)差變化的相關(guān)性盡管顯著但不是強(qiáng)顯著，其相關(guān)系數(shù)為0.38。其次，非CoCos次級債券的價(jià)差及CDS的價(jià)差，與觸發(fā)水平低的CoCos價(jià)差的相關(guān)性高于與觸發(fā)水平高的CoCos的價(jià)差的相關(guān)性。非CoCos次級債券與觸發(fā)水平低的CoCos價(jià)差的平均相關(guān)系數(shù)為0.5，高于與觸發(fā)水平高的CoCos的價(jià)差的平均相關(guān)系數(shù)，0.32。二、應(yīng)急可轉(zhuǎn)債發(fā)展的基本情況目前，應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的市場相對較小。根據(jù)Dealogic統(tǒng)計(jì)，2020年～2021年底，全球商業(yè)銀行(不包括保險(xiǎn)公司和非銀行金融機(jī)構(gòu))，一共發(fā)行了800多億美元的CoCos。相比之下，同期發(fā)行的非應(yīng)急可轉(zhuǎn)債約為5500億美元，優(yōu)先級無擔(dān)保債券約為4.1萬億美元。在需要增加資本的背景下，監(jiān)管部門的硬性規(guī)定是發(fā)行CoCos的主要動力。根據(jù)（巴塞爾協(xié)議III），CoCos被認(rèn)定是額外一級(AT1)或二級(T2)資本。（巴塞爾協(xié)議III）框架包含兩個(gè)關(guān)鍵的應(yīng)急可轉(zhuǎn)債元素：一是適用于所有AT1和T2的PONV觸發(fā)要求;二是只適用于AT1負(fù)債持續(xù)經(jīng)營的應(yīng)急資本要求。CoCos中的PONV條款主要是出于監(jiān)管發(fā)行機(jī)構(gòu)資本方面的考慮。隨著（巴塞爾協(xié)議III）被逐步推廣和采用，包含PONV觸發(fā)機(jī)制的CoCos在2020年金融危機(jī)爆發(fā)后的幾年里明顯增加。近年來，由于發(fā)行機(jī)構(gòu)面對來自市場和監(jiān)管部門要求增加一級資本的壓力，他們開場發(fā)行觸發(fā)機(jī)制能夠知足最低持續(xù)經(jīng)營應(yīng)急資本要求的CoCos。根據(jù)（巴塞爾協(xié)議III），屬于AT1資本的CoCos最低觸發(fā)機(jī)制(一級股本/加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))為5.125%。因而，自2021年起，屬于AT1資本的CoCos數(shù)量大幅增加。與具有較高觸發(fā)機(jī)制的CoCos相比，該類CoCos發(fā)行成本較低，對于發(fā)行機(jī)構(gòu)具有較大的吸引力。另外，（巴塞爾協(xié)議III）規(guī)定，所有從屬AT1范疇的金融工具必須是永續(xù)的，這也解釋了為什么已發(fā)行的CoCos中，有超過三分之一到目前為止仍未到期。CoCos的發(fā)行形式在很大程度上是根據(jù)（巴塞爾協(xié)議III）規(guī)定的方式或詳細(xì)國家監(jiān)管部門允許的方式進(jìn)行的。因而，發(fā)行機(jī)構(gòu)地理位置的分布主要反映了詳細(xì)國家的監(jiān)管方式。英國銀行是最活躍的發(fā)行方，到2021年底已發(fā)行將近400億美元的CoCos。它們的發(fā)行動力主要是為了知足英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)吸收虧損資本的要求。其次發(fā)行較為活躍的是瑞士銀行，這主要?dú)w因于新的監(jiān)管要求瑞士銀行吸收損失的金融工具具有9%的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。同時(shí)，CoCos的發(fā)行也遭到不同國家稅收政策的影響。假如財(cái)政當(dāng)局把CoCos作為債務(wù)，那么發(fā)行機(jī)構(gòu)的利息費(fèi)用是能夠抵稅的。據(jù)初步估計(jì)，大約60%的CoCos具有抵稅的功能。盡管CoCos在我國是新鮮事物，但鑒于其在2020年全球金融危機(jī)期間對大型金融機(jī)構(gòu)有效的救助以及進(jìn)一步防備危機(jī)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，我國銀行業(yè)已經(jīng)著手探索發(fā)展應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的相關(guān)舉措。2021年1月公布的（商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)）對應(yīng)急資本機(jī)制也做出具體規(guī)定。三、應(yīng)急可轉(zhuǎn)債發(fā)展面臨的問題1.缺乏完好統(tǒng)一的信譽(yù)評級。缺乏一套完好的信譽(yù)評級體系是阻礙CoCos快速發(fā)展的主要原因。很多投資機(jī)構(gòu)要求他們不能持有沒有信譽(yù)評級或信譽(yù)評級低于一定水平的金融工具。此外，國際通行的幾大債券指數(shù)中，要求所涵蓋的債券必須具有信譽(yù)評級。由于CoCos估值的不確定性導(dǎo)致評級的復(fù)雜性，超過一半的CoCos目前是沒有評級的。直到2021年5月，穆迪才開場針對一些觸發(fā)機(jī)制較低、設(shè)計(jì)較為簡單的CoCos進(jìn)行評級。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的評級方法，CoCos應(yīng)至少低于發(fā)行方主體兩到三個(gè)評級，且最高不能超過BBB+評級。較低的評級應(yīng)適用于PONV觸發(fā)機(jī)制或自由支配的觸發(fā)機(jī)制。平均而言，CoCos的信譽(yù)評級比一樣發(fā)行方的其他次級債券低一個(gè)評級，比優(yōu)先級無擔(dān)保債券低5個(gè)評級以上。2.投資者規(guī)模較小。對CoCos的需求大部分來自個(gè)人投資者和中小私有銀行，大型機(jī)構(gòu)投資者相對較少。根據(jù)對市場介入者的調(diào)查，有三類投資者在CoCos一級市場上的需求最為活躍。第一類投資者來自亞洲和歐洲，由于在目前利率較低的市場環(huán)境下，CoCos能夠提供相對較高的名義收益率。第二類投資者主要是尋找替代投資產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者。固然該類投資者所占的購買比例較大，但是相對于他們總的投資組合來講，CoCos所占比例還是相對較小。第三類投資者為非銀行金融機(jī)構(gòu)，由于各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對CoCos在資產(chǎn)負(fù)債表中怎樣記賬沒有做出明確規(guī)定，所以該類投資者目前對CoCos的需求較低。3.發(fā)行方與投資者的目的有差異。另外一個(gè)影響CoCos發(fā)展的因素是發(fā)行方與潛在投資者的目的存在差異性。一方面，發(fā)行方的目的是在面對危機(jī)時(shí)能夠?yàn)楸旧硖峁┮粋€(gè)自動且高質(zhì)量的資本來源，即能夠吸收更多損失的金融工具。另一方面，潛在投資者擔(dān)憂投資CoCos可能會遭受的潛在損失，所以他們更傾向于投資吸收損失能力較小的金融工具。增加一致和明晰的監(jiān)管體系并在跨轄區(qū)對CoCos的設(shè)計(jì)進(jìn)行微調(diào)，有助于吸引更多傳統(tǒng)的固定收益投資者。然而，這些金融工具共同承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的能力取決于風(fēng)險(xiǎn)分散化的程度和買方的系統(tǒng)重要性。只要當(dāng)發(fā)行銀行的尾部風(fēng)險(xiǎn)與CoCos債券持有人的投資組合的相關(guān)性較低時(shí)，CoCos才能夠提供強(qiáng)大的多元化優(yōu)勢。四、證券公司發(fā)行應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的可行性隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)迫切需要拓展新的融資渠道，尤其是2021年下半年我國金融市場所經(jīng)歷的股價(jià)異常波動，使得我們不得不正視發(fā)展應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的急迫性和必要性。1.建立與完善相關(guān)制度規(guī)定，明確應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的定位。2020年公布的（證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法）規(guī)定了其凈資本與負(fù)債之比不得低于8%，并且凈資產(chǎn)與負(fù)債之比也不得低于20%。盡管該規(guī)定降低了證券公司的流動性風(fēng)險(xiǎn)，但在一定程度上限制了其應(yīng)對危機(jī)發(fā)生時(shí)的自救能力。我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，我們應(yīng)當(dāng)鼓勵證券公司發(fā)行應(yīng)急可轉(zhuǎn)債，在經(jīng)濟(jì)形勢低迷的情況下，證券公司能夠在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下，及時(shí)激活應(yīng)急可轉(zhuǎn)債的觸發(fā)機(jī)制，啟動損失吸收程序，抑制金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延。2006年5月發(fā)布的（上市公司證券發(fā)行管