Chpt項目分析與評估實用

會計學1Chpt項目分析與評估實用本章概覽11.1評估NPV估計值11.2情境分析與其他條件分析11.3保本點分析11.4經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量與保本點11.5經(jīng)營杠桿11.6資本限額第1頁/共34頁11.1評估NPV估計值基本問題NPV評估為正值，但需進一步考量這個項目可能真是一個好項目也可能我們估計不準NPV評估為負值，但實際上可能為正值預測的與實際的現(xiàn)金流量如果我們評估大量的項目，平均起來我們的預測準確第2頁/共34頁預測風險DCF分析中的關鍵輸入要素是預測未來現(xiàn)金流量，GarbageIn,GarbageOut對于現(xiàn)金流量預測的錯誤而作出糟糕決策的可能性價值來源——第一道防線是否領先競爭對手成本是否最低效率的營銷方式新市場第3頁/共34頁10.2情境分析與其他條件分析情境分析正在考慮之中的項目成本為200000美元，經(jīng)濟壽命為5年，沒有殘值，采用直線法折舊完畢。必要報酬率為12％，稅率為34％。

基本情況下限上限銷售量600055006500單位價格807585單位變動成本605862每年的固定成本

500004500055000第4頁/共34頁評估第5頁/共34頁11.2情境分析與其他條件分析敏感性分析是情景分析的一種變化形式。除了一個變量之外，凍結所有其他變量第6頁/共34頁固定成本變化，其他變量不變第7頁/共34頁銷售量變化，其他變量不變第8頁/共34頁銷售量敏感性分析第9頁/共34頁進一步分析：雙變量第10頁/共34頁11.3保本點分析一種通行與普遍采用的被用來分析銷售量和獲利能力之間關系的工具——銷售情況必須多差，才能使項目虧損變動成本隨著產(chǎn)量改變而改變固定成本在一特定期間內(nèi)不會改變總成本某一產(chǎn)量水平下的總成本第11頁/共34頁案例假定某公司每支鉛筆的變動成本為0.55美元，生產(chǎn)設備的租金為每月5000美元，如果每年生產(chǎn)100000支鉛筆，則總成本為多少？每支鉛筆的平均成本是多少？現(xiàn)在假定該公司接到一份5000支鉛筆的訂單，該公司在已經(jīng)生產(chǎn)的100000支鉛筆之外，有充足的產(chǎn)能可以再生產(chǎn)這5000支鉛筆，因此，不會發(fā)生額外的固定成本。并且，也不影響目前的訂單。如果公司可以以每支鉛筆0.75美元得到這份訂單，它應該接受嗎？第12頁/共34頁會計保本點項目凈利潤等于0時的銷售量考察對企業(yè)總會計盈余的貢獻當經(jīng)營現(xiàn)金流量等于折舊時，對應會計保本點

提問：項目經(jīng)營現(xiàn)金流量應該等于折舊，此時內(nèi)含報酬率為0第13頁/共34頁案例假定以每張5美元的價格零售磁盤。從批發(fā)商那里以每張3美元的價格買入。我們在會計上的費用為600美元的固定成本和300美元的折舊。我們必須賣多少磁盤才能達到保本，或者說凈利潤等于0。第14頁/共34頁磁盤項目損益表：會計保本點第15頁/共34頁會計保本點分析第16頁/共34頁11.4經(jīng)營現(xiàn)金流量、銷售量和保本點例子假定Wettway帆船公司正在考慮是否開發(fā)新的帆船具體參數(shù)如下P=40,000美元，VC=20,000，F(xiàn)C=500,000美元項目總投資是350萬美元，該筆投資將在5年內(nèi)折舊完畢，D=700,000美元不考慮凈營運資本的變化項目的IRR=20%根據(jù)市場調(diào)查和歷史經(jīng)驗，該公司預計5年的總銷售量為425艘，即每年85艘。不考慮稅收第17頁/共34頁會計保本點與現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量＝息稅前盈余＋折舊－稅＝85×（400000－200000）－500000＝120萬美元NPV=-3500000+1200000×2.9906=88720會計保本點=（500000＋700000）/（40000－20000）＝60艘第18頁/共34頁銷售量與經(jīng)營現(xiàn)金流量對于帆船項目而言，經(jīng)營現(xiàn)金流量和銷售量之間的一般關系為OCF=(P-V)×Q-FC=（4-2）×Q－50

＝2×Q-50第19頁/共34頁進一步考察：現(xiàn)金流量與財務保本點如果我們要知道任何已知OCF所需要的銷售量第20頁/共34頁再談會計保本點當經(jīng)營現(xiàn)金流量等于折舊時，對應會計保本點第21頁/共34頁現(xiàn)金保本點經(jīng)營現(xiàn)金流量等于0時的銷售量

提問：為什么說一個正好達到現(xiàn)金流量保本點的項目。正好可以回收自己的固定經(jīng)營成本。但是初始投資全部損失，此時，IRR=-100%第22頁/共34頁財務保本點NPV等于0時的銷售量當貼現(xiàn)率為20％時的5年期年金系數(shù)為2.9906OCF=3500000/2.9906

=117萬美元銷售量＝（50萬＋117萬）/2萬＝84艘第23頁/共34頁經(jīng)營現(xiàn)金流量與銷售量第24頁/共34頁各類保本點比較會計保本點現(xiàn)金保本點財務保本點第25頁/共34頁總結我們對預測有多少信心這個項目對公司的未來有多重要如果真正的銷售非常低，公司受到的損害有多嚴重第26頁/共34頁11.5經(jīng)營杠桿問題的提出

各種保本點的影響與決定因素是什么？經(jīng)營杠桿項目或公司對固定成本的負擔水平在廠房和設備上投資較多的項目，經(jīng)營杠桿程度也較高經(jīng)營杠桿高的企業(yè)一般也是資本密集型行業(yè)第27頁/共34頁經(jīng)營杠桿的計量OCF的變動百分比＝DOL×Q的變動百分比DOL=1+FC/OCF推導方式1推導方式2OCF是Q的函數(shù)，因此DOL是可變的計量經(jīng)營杠桿第28頁/共34頁計算例子在帆船項目中，假定目前銷量為50艘此時經(jīng)營杠桿是多少？如果銷量上升1艘，則銷量變動百分比與OCF變動百分比為多少？假定銷量上升25艘，則銷量變動百分比與OCF變動百分比為多少？第29頁/共34頁經(jīng)營杠桿的含義固定成本就像一支杠桿，銷售量（或營運收入）上很小百分比的變動，就可以把經(jīng)營現(xiàn)金流量和NPV放大成非常大百分比的變動經(jīng)營杠桿程度越高，預測風險的潛在風險越大處理高度不確定的項目的方法之一，就是盡量降低其經(jīng)營杠桿的程度第30頁/共34頁經(jīng)營杠桿和保本點：情境比較原始情境1會計保本點為60艘當銷量為85艘時，原始情境下的DOL為：

DOL=1+FC/OCF

=1+500/1200

=1.42

此時，NPV=88720美元第31頁/共34頁情境2帆船公司選擇將船身裝配工作分包給別人做。必要投資就會降低到320萬美元，固定營運成本降到18萬美元，然而變動成本會變成25000美元（分包比自己做還貴）計算：會計保本點（55艘）貼現(xiàn)率為20％時的NPV（747