貨幣銀行學(xué)8課件

第八章中央銀行與貨幣政策結(jié)構(gòu)：一、中央銀行概述二、貨幣政策目標(biāo)三、貨幣政策工具四、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制五、貨幣政策的效應(yīng)六、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響（預(yù)計(jì)學(xué)時(shí)：8學(xué)時(shí)）11.為什么需要中央銀行

貨幣統(tǒng)一的需要

票據(jù)清算的需要

最后貸款人的需要

金融管理的需要

2.兩種途徑一是在政府的設(shè)計(jì)下，成立之初即為中央銀行，如美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)體系；二是從商業(yè)銀行中分離出來(lái)，如英格蘭銀行，前身是成立于1694年的世界上最早的私人股份銀行。中央銀行概述23.中央銀行制度的類型（1）單一的中央銀行制度是最主要的中央銀行制度形式，指國(guó)家設(shè)立專門的中央銀行，全面、純粹的行使中央銀行職能。具體分為：一元式中央銀行：一個(gè)國(guó)家內(nèi)建立統(tǒng)一的中央銀行，實(shí)行總分式機(jī)構(gòu)設(shè)置。二元式中央銀行：設(shè)立中央和地方兩級(jí)中央銀行，聯(lián)邦制國(guó)家多采取此類形式，如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系。（2）復(fù)合中央銀行制度一家大銀行集中執(zhí)行中央銀行和一般存款貨幣銀行的職能（3）準(zhǔn)中央銀行制：香港：金融管理局新加坡：金融管理局和貨幣發(fā)行局（4）跨國(guó)中央銀行制：如歐洲中央銀行中央銀行概述3中央銀行概述4.中央銀行的職能A、發(fā)行的銀行的職能(thebankhadamonopolyovernoteissueinthecountry.)：壟斷銀行券的發(fā)行權(quán)，是貨幣政策最高決策機(jī)構(gòu)B、銀行的銀行的職能(lenderoflastresort)集中存款準(zhǔn)備金；組織全國(guó)范圍內(nèi)的資金清算；充當(dāng)最后貸款人。C、國(guó)家的銀行的職能(Asthegovernment’sfiscalagent)：代理國(guó)庫(kù)；充當(dāng)政府的金融代理人，代辦各種金融事務(wù)；對(duì)國(guó)家財(cái)政給予信貸支持；制定并監(jiān)督執(zhí)行有關(guān)金融管理法規(guī)。55.中央銀行的特點(diǎn)第一，不以盈利為目的。第二，享有各種法律上授予的特權(quán)。第三，其業(yè)務(wù)與一般銀行業(yè)務(wù)具有明顯區(qū)別：第四，其控制權(quán)歸屬政府.討論：中央銀行的獨(dú)立性？（參見易綱p207-210）支持獨(dú)立性的理由:政治家的“短見”政治的商業(yè)周期政治家的“無(wú)知”反對(duì)獨(dú)立性的理由:

央行有自身的目標(biāo)函數(shù)精英決策之不民主與財(cái)政政策協(xié)調(diào)的必要中央銀行概述6貨幣政策的概念：中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。最終目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)際收支平衡《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定：中央銀行“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。特別注意事項(xiàng)：物價(jià)穩(wěn)定，并不意味著物價(jià)水平絕對(duì)不變；充分就業(yè)，也不意味著完全沒(méi)有失業(yè)；國(guó)際收支平衡，也不意味著總是保持平衡；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該更加強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的可持續(xù)的增長(zhǎng)，而不是短期的一次性的增長(zhǎng)。貨幣政策最終目標(biāo)7貨幣政策中間目標(biāo)1.選擇標(biāo)準(zhǔn)：①可測(cè)性②可控性③相關(guān)性④抗干擾性⑤適應(yīng)性。2.中介目標(biāo)的分類近期目標(biāo)或者操作目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期目標(biāo)或者中介目標(biāo)：利率、貨幣供應(yīng)量3.“超額準(zhǔn)備金”指標(biāo)分析：從準(zhǔn)備金的供給看，準(zhǔn)備金供給主要來(lái)源于兩個(gè)渠道：借入準(zhǔn)備金和非借入準(zhǔn)備金。借入準(zhǔn)備金是指中央銀行通過(guò)貼現(xiàn)窗口提供的臨時(shí)性貸款；非借入準(zhǔn)備金是指銀行通過(guò)貼現(xiàn)之外的其他渠道所獲得的準(zhǔn)備金。中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口，都可以調(diào)控銀行準(zhǔn)備金規(guī)模。銀行準(zhǔn)備金作為操作目標(biāo)常常與銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率相聯(lián)系總之，從可測(cè)性看，準(zhǔn)備金可以報(bào)表中得到；從可控性看，央行可以通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)任意地改變準(zhǔn)備金數(shù)額；從相關(guān)性看，基礎(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金構(gòu)成，通過(guò)調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而控制貨幣供應(yīng)量。

94.“基礎(chǔ)貨幣”指標(biāo)分析：是比較理想的操作目標(biāo)?；A(chǔ)貨幣，又稱高能貨幣，是流通中現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金之和。從可測(cè)性看，它表現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中可以測(cè)出；從可控性看，基礎(chǔ)貨幣中的通常可以由央行直接控制，銀行準(zhǔn)備金中的非借入準(zhǔn)備金中央銀行可以通過(guò)公開市場(chǎng)操作隨意加以控制，借入準(zhǔn)備金雖不能完全控制但可以通過(guò)貼現(xiàn)窗口進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定，有較強(qiáng)的可控性。從相關(guān)性看，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣由流通中現(xiàn)金和銀行金組成，通過(guò)調(diào)控銀行準(zhǔn)備金就可以改變基礎(chǔ)貨幣，從而改變貨幣供應(yīng)量。貨幣政策中間目標(biāo)10貨幣政策中間目標(biāo)5.“利率”目標(biāo)VS“貨幣供應(yīng)量”目標(biāo)分析：前者稱為價(jià)格指標(biāo)，后者稱為總量指標(biāo)。理論分析:是否可以斷定利率和貨幣量哪一個(gè)能更好地滿足上述標(biāo)準(zhǔn)？能不能同時(shí)將二者定為中間目標(biāo)呢？在實(shí)際過(guò)程中，利率指標(biāo)與貨幣供應(yīng)量指標(biāo)一般不能同時(shí)都選作中介目標(biāo)，兩者之間存在著沖突。即如果央行以穩(wěn)定利率為中介目標(biāo)，則必然要容許貨幣供應(yīng)量存在波動(dòng)；反之，如果在穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，則有可能以利率的不穩(wěn)定作為代價(jià)。圖示分析：i1ii20EL2L1111.定義：主要是指中央銀行調(diào)整商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金比率，借此影響商業(yè)銀行存款創(chuàng)造的能力，并進(jìn)而影響貨幣供給量的政策工具。2.作用過(guò)程：3.特點(diǎn)：第一,法定準(zhǔn)備金率是通過(guò)貨幣乘數(shù)來(lái)影響貨幣供給的，因此，即使法定準(zhǔn)備率調(diào)整幅度很小，也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動(dòng)。第二,即使法定準(zhǔn)備率不變，它也在很大程度上限制了存款機(jī)構(gòu)創(chuàng)造派生存款的能力。第三,即使商業(yè)銀行等存款機(jī)構(gòu)由于種種原因持有超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備率的調(diào)整也會(huì)產(chǎn)生效果，提高法定準(zhǔn)備率將凍結(jié)一部分超額準(zhǔn)備金，而降低準(zhǔn)備率則釋放出一部分準(zhǔn)備金，銀行等存款機(jī)構(gòu)的潛在貸款能力將因此受到影響，社會(huì)信用規(guī)模也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。法定存款準(zhǔn)備金率134.評(píng)價(jià)：法定準(zhǔn)備金要求的優(yōu)點(diǎn)：第一，它對(duì)所有銀行一視同仁，公平客觀；第二，它對(duì)貨幣供給有著顯著的影響（迅速產(chǎn)生強(qiáng)烈影響，所以往往在緊急時(shí)刻使用）；第三，更為直接的公告效應(yīng)法定存款準(zhǔn)備金率局限性第一,效果過(guò)于強(qiáng)烈，不宜作為中央銀行日常調(diào)控貨幣供給的工具。第二,法定準(zhǔn)備率的調(diào)整有過(guò)于強(qiáng)烈的宣示效應(yīng)，對(duì)公眾的心理預(yù)期影響太大。第三,存款準(zhǔn)備金對(duì)各類銀行的影響不同，提高法定存款準(zhǔn)備率對(duì)小銀行的沖擊遠(yuǎn)大于大銀行，這顯然不利于維持一個(gè)較為合理的金融機(jī)構(gòu)體系。問(wèn)題：我國(guó)連續(xù)使用調(diào)高準(zhǔn)備金要求的政策。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這并非在給經(jīng)濟(jì)施加“猛藥”而是“溫弱一刀”。如何理解？法定存款準(zhǔn)備金率14

1.定義：是指中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率，借此影響商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供給量和利率水平產(chǎn)生影響的政策工具。2.作用過(guò)程：3.特點(diǎn)：第一，它是通過(guò)影響商業(yè)銀行的資金成本和超額儲(chǔ)備來(lái)影響商業(yè)銀行的融資決策。第二，告示效應(yīng)。再貼現(xiàn)率的變動(dòng)，在一定程度上反映了中央銀行的政策意圖。4.評(píng)價(jià)：貼現(xiàn)政策也是中央銀行履行最后貸款人職能的手段，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定和防范系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生方面起到不可替代的作用。但它并不是推行貨幣政策的主要工具。局限性表現(xiàn)：①中央銀行不具有完全的主動(dòng)性。②再貼現(xiàn)率的高低有限度。③再貼現(xiàn)率是市場(chǎng)利率的重要參照，不易頻繁調(diào)整

再貼現(xiàn)政策153.優(yōu)點(diǎn)：①調(diào)控的直接性.中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量，進(jìn)而直接影響貨幣供應(yīng)量；②中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)操作可以“主動(dòng)出擊”，避免了貼現(xiàn)政策的“被動(dòng)等待”，以確保貨幣政策具有超前性；③通過(guò)公開市場(chǎng)操作，可以對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，從而避免法定存款準(zhǔn)備金政策的震動(dòng)效應(yīng)。④中央銀行可以在公開市場(chǎng)上進(jìn)行聯(lián)系性、經(jīng)常性及試探性操作，也可以進(jìn)行逆向操作，以靈活調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。4.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的局限性直接受到影響的是政府債券交易商公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果也會(huì)受到商業(yè)周期、貨幣流通速度的變化、非銀行金融機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金的比率等因素的影響。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)17

1、選擇性貨幣政策工具（１）消費(fèi)者信用管理（２）證券市場(chǎng)信用控制（３）不動(dòng)產(chǎn)信用控制（４）優(yōu)惠利率

2、直接信用控制（１）信用分配（２）流動(dòng)性比率（３）利率上限（４）直接干預(yù)（５）特別存款4、間接信用控制如：道義勸告或道義說(shuō)服

次要的貨幣政策工具18貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是要描述貨幣數(shù)量的變動(dòng)怎樣引起總體經(jīng)濟(jì)的變化。凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論金融中介學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論前兩種側(cè)重于宏觀層次的分析；后一種側(cè)重于微觀層次的分析；19凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論利率傳導(dǎo)機(jī)制的主要觀點(diǎn)是：

（1）

貨幣存量的變動(dòng)將導(dǎo)致利率的變動(dòng)，而利率的變動(dòng)又將引起投資的變動(dòng)，從而引起總需求的變動(dòng)，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動(dòng)。（2）它強(qiáng)調(diào)的是真實(shí)利率而非名義利率。利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制的主要前提條件：（1）利率是可以自由浮動(dòng)的，不存在任何管制因素；（2）投資對(duì)利率的變動(dòng)是敏感的。21凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論2.匯率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放并實(shí)行了浮動(dòng)匯率制以后，必須將國(guó)際收支的因素考慮進(jìn)來(lái)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要表現(xiàn)在匯率的變動(dòng)對(duì)凈出口的影響上，它只是對(duì)利率渠道的一種補(bǔ)充：具體地：當(dāng)實(shí)行緊縮貨幣政策時(shí)Ms下降，引起國(guó)內(nèi)實(shí)際利率r的上升，而實(shí)際利率的上升吸引了外幣的流入，使本幣升值（e是以外幣所表示的本幣價(jià)格），這引起凈出口NX的下降，最終導(dǎo)致產(chǎn)出Y的下降。匯率傳導(dǎo)機(jī)制的前提：（1）外幣可以自由流入；（2）本幣可以自由兌換；（3）實(shí)行浮動(dòng)匯率制22貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論：貨幣學(xué)派對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究主要集中在相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和真實(shí)財(cái)富的變動(dòng)上。1.弗里德曼的傳導(dǎo)機(jī)制理論2.托賓投資q理論3.消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)23托賓投資q理論托賓投資q理論用來(lái)解釋貨幣政策通過(guò)影響股票價(jià)格而影響投資支出，從而影響國(guó)民收入。首先，貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策會(huì)影響到股票價(jià)格。即當(dāng)貨幣供應(yīng)增加時(shí)，社會(huì)公眾會(huì)發(fā)現(xiàn)他們持有的貨幣比所需要的多，于是就會(huì)通過(guò)擴(kuò)大支出來(lái)花掉這些貨幣，增加對(duì)股票的購(gòu)買，從而導(dǎo)致股票價(jià)格上升。那么，股票價(jià)格的變化如何會(huì)影響投資支出從而影響產(chǎn)出呢？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，托賓發(fā)展了一種關(guān)于股票價(jià)格與投資支出相關(guān)聯(lián)的理論，人們稱之為托賓的投資q理論。25托賓把q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置成本：其中，Vk為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即股票總市值，Pk為每單位實(shí)物資本的價(jià)格，K為實(shí)物資本數(shù)量，二者相乘即為企業(yè)的重置成本當(dāng)q值大于1時(shí)

，說(shuō)明企業(yè)的市值較高，可以通過(guò)發(fā)行股票的方式籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因此，企業(yè)的投資支出上升；如果q值小于1時(shí)

，企業(yè)將不會(huì)購(gòu)買新的投資品，可能會(huì)廉價(jià)收購(gòu)別的企業(yè)以獲得所需資本，這使投資支出下降；因此，q值是決定新投資的主要因素。那么，貨幣供給的變動(dòng)又會(huì)對(duì)q產(chǎn)生什么影響呢？

托賓投資q理論26按照貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)，當(dāng)貨幣供給下降時(shí)，公眾發(fā)現(xiàn)手中貨幣少了，因此減少了支出，從而減少了對(duì)股票的需求，引起股票價(jià)格的下跌，這將導(dǎo)致較低的q值，從而引起投資支出下降，最終使產(chǎn)出下降。托賓投資q理論27金融中介學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論1.該理論認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可以通過(guò)：“信貸可得性”（CreditAvailability）效應(yīng)來(lái)完成。2.“信貸可得性”涵義：是指企業(yè)或個(gè)人能夠通過(guò)信貸市場(chǎng)獲得的信貸量是有限的。由于大量的私人投資都要通過(guò)貸款來(lái)進(jìn)行，而信貸的可得性顯然對(duì)于投資需求有著重要的影響。3.信用傳遞機(jī)制理論產(chǎn)生的微觀基礎(chǔ)：存在信貸配給現(xiàn)象，或者說(shuō)信貸市場(chǎng)存在不完全性。因?yàn)樵谛刨J市場(chǎng)上，普通存在“信貸配給”現(xiàn)象，即由于存在信息不對(duì)稱和執(zhí)行合約的成本問(wèn)題，使得利率具有一定的粘性，不會(huì)隨貨幣供給的增減而作相應(yīng)的變動(dòng)。也就是說(shuō)，并非只要借款人支付一個(gè)足夠高的利率，便可以獲得所需的貸款，而是在一個(gè)特定的利率水平上，有些企業(yè)和個(gè)人可以獲得貸款，另一些企業(yè)和個(gè)人即使愿意支付更高的利率，銀行也不會(huì)給予貸款。所以，企業(yè)或個(gè)人的貸款規(guī)模是有限的（信貸可得性）。294.信貸可得性的表現(xiàn)：信貸市場(chǎng)的利率并不是一個(gè)使信貸市場(chǎng)供求相等的均衡利率，而是一個(gè)比均衡利率更低的利率。在信息不對(duì)稱的情況下，假定銀行采取提高利率的辦法，則可能對(duì)銀行收益產(chǎn)生兩方面的負(fù)面影響：第一，逆向選擇增強(qiáng)。利率提高后，那些收益率較低而安全性較高的項(xiàng)目將會(huì)因?yàn)橥顿Y收益無(wú)法彌補(bǔ)借款成本而退出借款申請(qǐng)者的行列；而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高風(fēng)險(xiǎn)的，他們之所以愿意接受高利率，是因?yàn)樗麄冎浪麄儦w還貸款的可能性很小。第二，道德風(fēng)險(xiǎn)提高。由于高利率，使得一些低收益的項(xiàng)目變得無(wú)利可圖，在有限責(zé)任的條件下，那些獲得貸款的人將傾向于投資那些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)變得更加嚴(yán)重。因此，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，利率并不是越高越好，而是有一個(gè)限度，超過(guò)了這一限度，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行預(yù)期收益反而減少。金融中介學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論30金融中介學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論信用傳導(dǎo)機(jī)制包括：銀行信貸渠道和平衡表渠道（廣義信貸渠道）銀行渠道強(qiáng)調(diào)的是銀行借貸的重要性和商業(yè)銀行在金融體系中的重要地位,而平衡表渠道強(qiáng)調(diào)的是從貨幣政策對(duì)特定借款者影響方面闡釋信用在傳導(dǎo)過(guò)程中的獨(dú)特作用。由于特定借款者借貸能力的制約,強(qiáng)化了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的影響。31銀行信貸渠道這主要是針對(duì)中小企業(yè)而言的。由于存在信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，中小企業(yè)將更多地依賴銀行的貸款，當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行的存款隨之下降，銀行的貸款也跟著下降，從而影響了投資，最終產(chǎn)出下降：這個(gè)理論的主要前提條件是：其一，存在銀行依賴型借款人,換言之，銀行貸款與其它金融資產(chǎn)(如債券)不是完全替代的，特定類型的借款人的融資需求只能通過(guò)銀行貸款得以滿足。其二，貨幣政策變動(dòng)可以直接影響銀行貸款供給。也就是說(shuō),在受到貨幣政策沖擊之后,銀行不能通過(guò)重新安排其資產(chǎn)和負(fù)債的投資組合以使其貸款供給不受影響。32平衡表渠道也稱廣義的信用傳導(dǎo)渠道或凈財(cái)富額渠道(Netwealthchannel)，從不同貨幣政策態(tài)勢(shì)對(duì)特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況或由凈資產(chǎn)決定的金融地位的影響角度解釋信用在傳導(dǎo)過(guò)程中的獨(dú)特作用。由于借貸市場(chǎng)上信息的不對(duì)稱，蘊(yùn)藏著逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給貸款人(如銀行)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行授信采取抵押和擔(dān)保的方式，以借款人的財(cái)富凈值為基準(zhǔn)。具體傳導(dǎo)可表述為：貨幣政策操作使利率升降，影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財(cái)富凈值(現(xiàn)金流量和資本價(jià)值)的大小，從而影響其可獲得銀行貸款的能力和信用可獲得性的水平高低，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和居民的消費(fèi)支出，最終影響產(chǎn)出。①企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道。其一，通過(guò)影響企業(yè)資本凈值來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。其二，通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用②家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道33企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道其一，通過(guò)影響企業(yè)資本凈值來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。緊縮的貨幣政策，引起證券價(jià)格下跌，這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的增多，因而導(dǎo)致投資支出下降，導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。用符號(hào)表示：其二，通過(guò)影響企業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)發(fā)揮傳導(dǎo)作用。因?yàn)樘岣呃实木o縮政策也引起企業(yè)利息等費(fèi)用支出的增加，并間接影響銷售收入的下降，從而引起企業(yè)凈現(xiàn)金流量的減少。這也惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，并發(fā)生與上面相似的連鎖反應(yīng)。

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信用傳導(dǎo)渠道的意義銀行信貸為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制提供了另一條重要的傳導(dǎo)渠道即使存在凱恩斯的“流動(dòng)性陷阱”,導(dǎo)致傳統(tǒng)的以利率為主要渠道的貨幣政策失效,由于銀行信貸渠道的存在,使得貨幣政策可以通過(guò)信貸的變動(dòng),繼續(xù)影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)。35家庭資產(chǎn)負(fù)債表傳遞渠道一方面，信貸傳遞渠道同樣適應(yīng)于消費(fèi)支出，尤其是耐用消費(fèi)品和住房支出。貨幣緊縮造成的銀行貸款的下降造成家庭平衡表的惡化，因?yàn)?，消費(fèi)者沒(méi)有其他的信用來(lái)源。另一方面，從流動(dòng)性角度考慮，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致股票價(jià)格下降而使消費(fèi)者的金融資產(chǎn)的價(jià)值隨之下降，消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品和住房的消費(fèi)支出就會(huì)下降，因?yàn)橄M(fèi)者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融損失可能的估計(jì)。用圖表示：36１.貨幣政策的時(shí)滯定義：貨幣政策時(shí)滯，是指貨幣政策從制定到獲得主要或全部效果，所必須經(jīng)過(guò)的時(shí)間過(guò)程。如果收效太遲或難以確定何時(shí)收效，則影響到政策的效果。構(gòu)成：由內(nèi)在時(shí)滯和外在時(shí)滯構(gòu)成。⑴內(nèi)部時(shí)滯的長(zhǎng)短取決于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的預(yù)見能力、制定政策的效率和行動(dòng)的決心。內(nèi)在時(shí)滯的一般較短。⑵外部時(shí)滯主要由客觀的經(jīng)濟(jì)和金融條件決定。外在時(shí)滯一般較長(zhǎng)。2.貨幣流通速度對(duì)于貨幣流通速度的一個(gè)微小的變化，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個(gè)變動(dòng)時(shí)出現(xiàn)小的差錯(cuò)，都可能使貨幣政策的效果受到嚴(yán)重影響，甚至可能使本來(lái)正確的政策走向反面。

貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響因素373.微觀主體的預(yù)期合理預(yù)期理論是20世紀(jì)70年代中期以來(lái)以美國(guó)芝加哥大學(xué)教授Ｒ．盧卡斯（ＲobertLucas）為代表的合理預(yù)期學(xué)派提出的一種以合理預(yù)期為假說(shuō)的基礎(chǔ)理論、方法和政策的思想體系。合理預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，只要人們獲得的一切必要的信息，他們必然以完全合理的方法去預(yù)測(cè)前景。在貨幣政策中，合理預(yù)期會(huì)削弱以至抵消貨幣政策的效果。實(shí)際情況是，即使公眾的