美國(guó)大通曼哈頓公課件

JP摩根前言2000年12月31日，美國(guó)第三大銀行大通曼哈頓公司（theChaseManhattanCorporation）兼并第五大銀行摩根公司（J.P.Morgan&Co.Incorporated）一案終于塵埃落定。由于兩家金融機(jī)構(gòu)的顯赫地位和交易金額的巨大，使得它被視做銀行業(yè)并購(gòu)的又一典范案例，并使得諸如銀行“大就是美”（BigisBeautiful）、“強(qiáng)強(qiáng)合并”以及商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)互補(bǔ)等命題似乎更無(wú)懈可擊。然而，本文對(duì)這一案例的細(xì)節(jié)研究表明，事情遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。轟動(dòng)過(guò)后，對(duì)這一案例作進(jìn)一步深入的剖析和跟蹤研究，有助于我們從中得到切實(shí)有益的啟示，并真正把握全球金融服務(wù)業(yè)變革的邏輯、趨勢(shì)與未來(lái)挑戰(zhàn)。大通的發(fā)展及兼并的背景

一、發(fā)展1、1997年亞歷山大·漢密爾頓（AlexanderHamilton）和艾倫·伯福米德（AaronBurrformed）在紐約成立曼哈頓公司，當(dāng)時(shí)的目的是為紐約提供自來(lái)水，后改為銀行。2、1877年，J.湯普森取林肯政府財(cái)政部長(zhǎng)S.P.蔡斯(Chase:漢譯“大通”)的姓創(chuàng)辦了大通國(guó)民銀行。3、1929年J.D.洛克菲勒奪得控制權(quán)，次年，將其并入自家的公平信括公司，名稱仍沿用前者。4、1955年，大通國(guó)民銀行與曼哈頓銀行合并組成大通曼哈頓銀行，資產(chǎn)額達(dá)到70億美元。5、1965年參加聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。1969年成立銀行持股公司——大通曼哈頓公司，大通曼哈頓銀行則為其主要子公司。截至1999年底，大通的資產(chǎn)總額達(dá)4061億美元，成為美國(guó)第三大銀行，在1999年全球500強(qiáng)排名第二十三。

收購(gòu)化學(xué)銀行后股東乃至管理層對(duì)大通銀行股票市場(chǎng)價(jià)值的嚴(yán)重不滿。1998年，大通的股票雖然上漲了33%，但市盈率（PE）僅為15，而美國(guó)地區(qū)性銀行達(dá)到21，其他中心銀行也為19左右。(表1)的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，在過(guò)去的5年中的任何時(shí)候，美國(guó)銀行業(yè)的PE值都低于S&P500種股指；而在美國(guó)銀行業(yè)股票價(jià)格最高時(shí)，大通的PE值仍位居未端。形成成上述差距的最重要原因是，在“新經(jīng)濟(jì)”和投資銀行業(yè)備受青睞的時(shí)代，投資者對(duì)“商業(yè)銀行”概念的興趣已大打折扣，而將資金投向具有前者背景的公司。在過(guò)去的5年中，投資銀行業(yè)最高的PE值達(dá)到了34.18，最低的為11.80，均高于商業(yè)銀行的對(duì)應(yīng)值。盡管幾年來(lái)大通一直度試圖通過(guò)自建方式進(jìn)入投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但與老牌的投資銀行相比，大通微不足道，特別是在利潤(rùn)率最高的股票承銷業(yè)務(wù)上，大通都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后（參見(jiàn)下表2和表3）表1：大通公司的股票PE值對(duì)比（2000年8月25日）PE值

大通公司

同業(yè)平均值

同業(yè)最高值

同業(yè)最低值

S&P500

當(dāng)日12.512.6114.20.435.65年來(lái)最高值20.422.828.820.449.45年來(lái)最低值10.69.410.68.416.7表2：美國(guó)股票承銷業(yè)務(wù)排名

公司名稱

排名

市場(chǎng)占有率（%）

GoldmanSachs&Co119.5MorganStanleyDeanWitter218.9MerrillLynch&Co.Inc.39.9CreditSuisseFirstBoston48.2SalomonSmithBamey58.2J.P.Morgan&Co.Inc.75.5ChaseManhattanCorp121.9·因此，大通銀行要提高其市場(chǎng)價(jià)值，必須進(jìn)行脫胎換骨的改變，在這方面，花旗集團(tuán)（Citigroup）已作出了典范，它在華爾街已被視為一家金融服務(wù)公司而非傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，因而頗受投資者的青睞。

1999年7月，威廉·哈里森開始擔(dān)任大通新的董事長(zhǎng)和執(zhí)行總裁，一場(chǎng)根本性的股票價(jià)值革命由此展開——這就是進(jìn)軍投資銀行業(yè)以及與高科技公司風(fēng)險(xiǎn)投資相聯(lián)系的投資銀行業(yè)務(wù)。大通自身的經(jīng)驗(yàn)證明，在金融監(jiān)管放松和市場(chǎng)以迅猛速度發(fā)展的情況下，試圖依靠自我建設(shè)和自我積累的傳統(tǒng)方式開展投資銀行業(yè)務(wù)，或者并購(gòu)地區(qū)性的投資銀行后再尋求向國(guó)外擴(kuò)張已經(jīng)來(lái)不及了。對(duì)大通來(lái)說(shuō)，提高PE的最有效方式就是并購(gòu)PE值比較高的投資銀行。由于并購(gòu)的成本很大程度上決定于大通自身與目標(biāo)公司PE的差距，大通自1999年開始，展開了表1所述的一系列并購(gòu)行動(dòng)。與此同時(shí),由于美國(guó)將于2001年廢除并購(gòu)過(guò)程中會(huì)計(jì)處理所使用的“權(quán)益共享法”（pooling-of-interest），代這以“購(gòu)買會(huì)計(jì)法”(purchaseaccounting)，這意味著大通在今后幾年里所支付的并購(gòu)升水將遭沖銷，從而將使未來(lái)的報(bào)告盈余受到損失。綜上所述，大通并購(gòu)?fù)顿Y銀行的戰(zhàn)略計(jì)劃必須及早完成。在進(jìn)行了種種比較和選擇之后，大通最終選擇了摩根。兼并的目的是整合業(yè)務(wù)，重組機(jī)構(gòu)，向國(guó)際一流的投資銀行靠攏，盡快地提高其市場(chǎng)價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。兼并結(jié)果2000年9月13日，大通曼哈頓公司正式宣布與摩根公司達(dá)成了兼并協(xié)議。雙方交易的條件是，大通將按照9月12日的收盤價(jià)，以3.7股去交換摩根的1股，交易價(jià)值高達(dá)360億美元。12月11日，美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)以全票通過(guò)批準(zhǔn)了這項(xiàng)兼并計(jì)劃，并發(fā)表聲明：“美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)及資源集中方面，該項(xiàng)兼并對(duì)大通和J.P.摩根直接競(jìng)爭(zhēng)的銀行業(yè)市場(chǎng)或其他相關(guān)的銀行業(yè)市場(chǎng)而言，都不會(huì)造成重大不利影響?！?2月22日，雙方股東大會(huì)順利通過(guò)了兼并計(jì)劃。12月31日，兼并正式完成。新組成的公司取名為J.P.摩根大通公司（J.P.MorganChase&Co.），新公司的股票已于2001年1月2日在紐約股票交易所開始交易。大通兼并摩根基本解決了雙方所遇到難題，基本可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)（如表4所示），特別是解決了大通的市場(chǎng)定位，在它既有的流通債券經(jīng)營(yíng)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和金融中介市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，為投資銀行業(yè)務(wù)的加速發(fā)展建立了廣泛的平臺(tái)。不過(guò)，由于這筆交易相當(dāng)于大通要以2000年盈利的17倍或賬面價(jià)值的3.22倍去完成，新公司近兩年尚面臨較大的財(cái)務(wù)總是而且要經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的磨合。同時(shí)，兩家公司在固定收入和貿(mào)易活動(dòng)上的重疊意味著大量工作崗位被裁減。大通能否通過(guò)兼并成功地完成“脫胎換骨”的功能轉(zhuǎn)型，新公司實(shí)際的盈利能否很快地增值，股東們的愿望能否實(shí)現(xiàn)，最終還要實(shí)踐來(lái)檢驗(yàn)。表4：大通兼并摩根存在互補(bǔ)效應(yīng)名稱優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)大通●眾多的分支機(jī)構(gòu)●豐富的客戶源●充足的資本金●既有的批發(fā)業(yè)務(wù)●較低的市場(chǎng)價(jià)值●傳統(tǒng)的商業(yè)銀行概念●較低的非利息收入●有待開發(fā)的歐洲與亞洲市場(chǎng)摩根●極強(qiáng)的國(guó)際批發(fā)業(yè)務(wù)●成就的投資銀行技能●廣泛的歐洲和亞洲業(yè)務(wù)●較高的市場(chǎng)價(jià)值●分支機(jī)構(gòu)的局限●客戶群結(jié)構(gòu)的局限兼并影響大通兼并摩根以實(shí)現(xiàn)向投資銀行的轉(zhuǎn)型，的確可圈可點(diǎn)。無(wú)獨(dú)有偶，僅2000年就發(fā)生了一系列的商業(yè)銀行與投資銀行的并購(gòu)：3月9日，德國(guó)最大的德意志銀行與德國(guó)第三大的捷能銀行宣布合并，涉資330億歐元（316.8億美元）。合并后的總資產(chǎn)達(dá)12450億歐元（12064億美元），業(yè)務(wù)分拆為三個(gè)部分，投資銀行、基金業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)。3月14日，日本三和、東海和朝日銀行宣布合并，將于2001年4月成立一家聯(lián)合控股公司，并迅速重組其零售、批發(fā)和國(guó)際銀行業(yè)務(wù)，以及電腦系統(tǒng)。該項(xiàng)合并涉資3.2萬(wàn)億日元（305億美元），合并后部資產(chǎn)達(dá)103萬(wàn)億日元（約1萬(wàn)億美元），成為日本第二大銀行。7月，美國(guó)富利波士頓金融公司收購(gòu)了M.J.Meehan&Co.；11月6日，瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)宣布成功收購(gòu)了美國(guó)第4大投資咨詢公司——佩因·韋伯投資咨詢公司（PaineWebberGroupInc.），涉及的而是增加客戶和收入、降低成本和提高效率。各大機(jī)構(gòu)在購(gòu)并后，可以減少原有的重復(fù)網(wǎng)點(diǎn)，載減人員，增加交叉銷售，合并后線支持、同一廣告宣傳等。如果我們結(jié)合全球金融服務(wù)業(yè)最近幾年發(fā)生的變化來(lái)分析，可以得到更多的啟示。（一）環(huán)球金融業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵邏輯

1、隨著市場(chǎng)的綻放、這制的消除和技能的前進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)的生存和成長(zhǎng)面對(duì)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。2、金融辦事競(jìng)爭(zhēng)的重心在于客戶。3、龐大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，金融機(jī)構(gòu)被動(dòng)對(duì)產(chǎn)物實(shí)行整合。4、這又必要整個(gè)業(yè)務(wù)流程和謀劃治理機(jī)制的基礎(chǔ)性轉(zhuǎn)變，而這遠(yuǎn)非在既有的組織機(jī)構(gòu)框架下實(shí)行修修補(bǔ)補(bǔ)所能實(shí)現(xiàn)的。5、在猛烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)眼前，改革和創(chuàng)新已成為環(huán)球金融辦事業(yè)的主旋律，而這些都是圍繞客戶的需求，增進(jìn)自身的辦事成效而展開的。

（二）金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代古典的商業(yè)銀行亟需實(shí)現(xiàn)功能轉(zhuǎn)型

1．傳統(tǒng)商業(yè)銀行的內(nèi)在特點(diǎn)決定了它在運(yùn)行機(jī)制上有兩大根本弱點(diǎn)，這是其必須尋求解脫的內(nèi)在原因。第一，銀行的高杠桿性決定了它承擔(dān)了極高的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，銀行業(yè)的利潤(rùn)率實(shí)際上極低。2．管制的放松與解除意味著銀行可以從事原被禁止的業(yè)務(wù)，并且可以在不同金融市場(chǎng)上從事相關(guān)的業(yè)務(wù)，從而使使用權(quán)收益來(lái)源多樣化。3．電信和信息處理技術(shù)的革命急劇地降低了獲取、傳遞與處理信息的成本，以及模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品的成本，這種革命孕育了大量的金融創(chuàng)新，并無(wú)可置疑地加快了服務(wù)的步伐；反過(guò)來(lái)，它又使對(duì)銀行服務(wù)在價(jià)格和產(chǎn)品上的管制得以規(guī)避。4．隨著世界資本市場(chǎng)的發(fā)展與深化，商業(yè)銀行的中介作用逐漸減弱，它的傳統(tǒng)特權(quán)面臨著極大的危機(jī)。

（三）環(huán)球貿(mào)易銀行業(yè)的改革趨向

1．謀劃格式的轉(zhuǎn)變。與新的戰(zhàn)略目的相適宜，古代的銀行辦事由“營(yíng)業(yè)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋嚓P(guān)驅(qū)動(dòng)”，貿(mào)易銀行謀劃的重點(diǎn)也由昔時(shí)的以產(chǎn)物為中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹橹行?，客戶相關(guān)相關(guān)治理（CustormerRelationshipManagement,CRM）在銀行謀劃和營(yíng)銷中占據(jù)了最為重要的職位。

2．業(yè)務(wù)范疇的拓展。歐共體（現(xiàn)歐盟）在1992年就已頒存貯了第2號(hào)銀行令，在歐共體全面推行萬(wàn)能銀行制。

（四）銀行業(yè)并購(gòu)的危急與挑釁

大張旗鼓的銀行并購(gòu)惹得世從矚目，但每一起銀行并購(gòu)都遠(yuǎn)非故事描寫的那般輕巧，格外是貿(mào)易銀行涉足投資銀行業(yè)要審慎從事。由于貿(mào)易銀行與投資銀行的文化判然不同，可否將兩者有機(jī)地融合在一起，將在很洪流平上影響并購(gòu)之后的運(yùn)行成就。大通始末吞并JP摩根，鉆營(yíng)在得到龐大的證券承銷和資產(chǎn)治理等范疇占一席之地，格外是針對(duì)至公司和資產(chǎn)巨大地個(gè)體客戶。但格外必要注意的是，大通在拓展投資銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)一步緊縮其批發(fā)銀行業(yè)務(wù)，出售了它在香港的名譽(yù)卡、個(gè)人貸款、樓宇按揭代款以及4家分行等，代價(jià)約為50億港元。其它，兩家公司停止收入和生意運(yùn)動(dòng)上的重疊很可以引起大量做事崗?fù)け惠d減。

由此可見(jiàn)，貿(mào)易銀行擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)，并非簡(jiǎn)略的業(yè)務(wù)疊加，而是必要一個(gè)雜亂的重組歷程。

值得沉思的是，J.P.磨擦根曾一度是美國(guó)金融界的統(tǒng)治者，乃至也可以說(shuō)是整個(gè)天下金融界的巨擘。十幾年前，它開始向投資銀行轉(zhuǎn)型，由于其客戶的質(zhì)量相當(dāng)高，被譽(yù)為華爾街的貴族式銀行。如今天之因此被吞并，恰正是由于它當(dāng)年向投資銀行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)的不可功，此中一個(gè)很重要的因?yàn)槭恰百F族”的特色使它丟掉了許多的客戶