貨幣銀行學(xué)中國(guó)貨幣政策

改革開放以來中國(guó)貨幣政策的演變、效應(yīng)及趨勢(shì)2012級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)2班：孟靖淞，朱吉神，施玉坤，姚杰夫，黃起能，王赟皓，庹圣杰，李根，孫鵬鵬什么是“貨幣政策”

貨幣政策指國(guó)家通過銀行金融系統(tǒng)，組織和調(diào)節(jié)全國(guó)貨幣的供應(yīng)，確立和實(shí)施貨幣供應(yīng)量與貨幣需要量的相互關(guān)系的準(zhǔn)則，是實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所采取的控制、調(diào)節(jié)和穩(wěn)定貨幣措施的總和。貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運(yùn)用的調(diào)控手段，一般包括再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、直接信用控制等。

凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是：通過貨幣供給的增減影響利率，利率的變化則通過資本邊際效益影響投資，而投資的增減進(jìn)而影響總支出和總收入，這一傳導(dǎo)機(jī)制的主要環(huán)節(jié)是利率。貨幣政策獨(dú)立于中央政府的控制，中央銀行可以自主的根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)制定的貨幣政策，不受政府的干預(yù)和影響（說明一下，理論上講貨幣政策在短期有效，在長(zhǎng)期是中性的，是不能對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的，但政府因?yàn)槿纹?、選舉等其他方面因素往往有很多出于短期考慮的行為，這使得政府有沖動(dòng)去影響貨幣政策實(shí)現(xiàn)一些短期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，但從長(zhǎng)期來看，沖動(dòng)的貨幣的政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定恰恰是不利的）另一個(gè)獨(dú)立性的說法是，本國(guó)的貨幣政策不受匯率市場(chǎng)的影響。這個(gè)主要是針對(duì)實(shí)行固定匯率制的國(guó)家，在固定匯率制下，貨幣的發(fā)放回收都是要保證匯率的固定，貨幣政策變成了因匯率而動(dòng)。也就是說，貨幣政策不能再用于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，失去了獨(dú)立性。一、改革開放后到現(xiàn)行貨幣調(diào)控機(jī)制形成前的貨幣政策運(yùn)用二、入世前與過渡期的貨幣政策運(yùn)用三、中國(guó)貨幣政策運(yùn)用的效應(yīng)及演變趨勢(shì)我國(guó)的貨幣政策目前的貨幣制度，是從朱镕基掌管中國(guó)人民銀行期間所形成的貨幣制度加以完善而來的。所以我們要先了解一下朱镕基的貨幣制度是怎么一回事，那就要先知道它是怎么形成的。

1992年鄧小平南巡之后，中國(guó)迎來了又一次經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的時(shí)期。然而，這時(shí)也因?yàn)闄?quán)力借貸的盛行使得中國(guó)截止1996年之前面臨嚴(yán)重的通脹。1993年的CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，是常用的、反映通脹率的一個(gè)重要指標(biāo)）同比上漲高達(dá)14.7％，到1994年達(dá)到解放以來最高的24.1％。入世前的歷史回顧

改革開放以后，順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制的改革，貨幣政策逐漸成為中國(guó)宏觀調(diào)控的重要手段，貨幣政策目標(biāo)也逐漸取代了原來比較朦朧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃。自1988年開始，貨幣政策作為一個(gè)獨(dú)立的概念，專指中央銀行調(diào)控貨幣供給的政策。從1983年中國(guó)人民銀行開始獨(dú)立行使中央銀行職能起，多次實(shí)施重要的貨幣緊縮和金融宏觀調(diào)控政策，特別是1998年以來，貨幣政策調(diào)控機(jī)制改革取得了突破性進(jìn)展。以1998年1月取消對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限制、改革存款準(zhǔn)備金制度和擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)為標(biāo)志，中央銀行貨幣政策調(diào)控逐步由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。從1984年起中國(guó)開始全面展開城市經(jīng)濟(jì)體制改革。由于舊的管理模式正在逐步被拋棄，而新的管理模式卻未能同步建立起來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了較大的波動(dòng)；此前幾年的投資膨脹轉(zhuǎn)為投資、消費(fèi)基金雙膨脹，拉動(dòng)物價(jià)連續(xù)較大幅度上升；國(guó)內(nèi)需求過旺，拉大了貿(mào)易逆差，致使外匯儲(chǔ)備急劇下降；加上財(cái)政赤字的劇增，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)迅速。1984年當(dāng)年貨幣M0供應(yīng)量達(dá)262.33億元，比上年增長(zhǎng)49.5%，一年的增長(zhǎng)額就相當(dāng)于前34年投放額的一半，致使1985年的通貨膨脹率達(dá)8.8%，這就形成了20世紀(jì)60年代以來的第二個(gè)高通脹時(shí)期。針對(duì)這種情況，人民銀行在1985年初就采取了第一次緊縮供應(yīng)和信貸的貨幣政策。該政策效果經(jīng)過半年多滯后，逐漸充分表現(xiàn)了出來，通貨膨脹得到緩和，由1985年的8.8%降至1986年的6%，使過快的生產(chǎn)增長(zhǎng)速度得到遏止。不過，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是靠增長(zhǎng)速度支撐的經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)速度的下降必然會(huì)激發(fā)許多矛盾，這就形成了要求放松銀根、實(shí)行松的貨幣政策的強(qiáng)烈呼聲，以至管理層最后只能放棄緊縮的貨幣政策，相應(yīng)采取了“穩(wěn)中求松”的貨幣政策，旨在維持經(jīng)濟(jì)適當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度。由于這次緊縮貨幣政策的實(shí)施時(shí)間很短，力度不夠到位，所以只是暫時(shí)緩和了物價(jià)上漲的矛盾，卻沒有根本解決問題。1985年的貨幣緊縮政策1987年第四季度起采取的緊縮政策，當(dāng)時(shí)人民銀行提出的貨幣政策方向是“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)”，繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣供給，但只堅(jiān)持到1988年初。在各地要求大干快上的壓力下，人民銀行馬上又放棄了緊縮措施，轉(zhuǎn)向?qū)嵭袛U(kuò)張性的貨幣政策。該擴(kuò)張性政策實(shí)施使得1988年當(dāng)年的金融形勢(shì)出現(xiàn)了新的特征。表現(xiàn)為，1988年上半年貨幣出現(xiàn)了凈投放，這是建國(guó)以來的第二次；3月份起上海等地實(shí)施的調(diào)價(jià)措施和對(duì)調(diào)價(jià)政策的不恰當(dāng)宣傳和解釋，誘發(fā)了居民對(duì)于物價(jià)上漲的預(yù)期，再加上前些年擴(kuò)張性貨幣政策積累下來的結(jié)果，引發(fā)了全國(guó)性的提款搶購(gòu)風(fēng)，這種提款搶購(gòu)風(fēng)在8月達(dá)到了高潮。部分銀行的儲(chǔ)蓄所遭到擠提，出現(xiàn)了建國(guó)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)；全年的通貨膨脹率為18.6%，達(dá)到1988年以前的最高點(diǎn)。為了解決上述問題，1988年9月，政府采取治理整頓、深化改革的方針。在經(jīng)濟(jì)措施上，實(shí)行“雙緊政策”——緊的財(cái)政和緊的貨幣政策。緊的貨幣政策表現(xiàn)為實(shí)行貸款限額管理；把法定存款準(zhǔn)備金率從12%提高到13%；規(guī)定備付金率不得低于5%－7%；提高存貸款利率，對(duì)3年以上的定期儲(chǔ)蓄實(shí)行保值補(bǔ)貼，以改變由通貨膨脹造成的實(shí)際利率（一年定期存款利率減去通貨膨脹率）為負(fù)的狀況。實(shí)行“雙緊政策”后，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，1989年5月工業(yè)生產(chǎn)月環(huán)比速度由以前的高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)；通貨膨脹率開始下降，1989年當(dāng)年物價(jià)上漲是17.6%，其中65%左右為上年的因素所造成；消費(fèi)增長(zhǎng)速度大大下降；固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。在緊縮政策實(shí)行一年后，狹義貨幣M1和現(xiàn)金發(fā)行的增長(zhǎng)得到了控制，困擾多年的社會(huì)總需求大于總供給狀態(tài)得到緩和，通貨膨脹得到抑制。但是，伴隨著工業(yè)生產(chǎn)的回落過猛，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了改革開放以來的首次負(fù)增長(zhǎng)；產(chǎn)銷循環(huán)不暢，庫(kù)存積壓嚴(yán)重，三項(xiàng)資金占用大幅度上升；企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益大幅度下降。這促使金融當(dāng)局從1989年9月起又放松緊縮力度，增加貨幣供應(yīng)和信貸投入，人民銀行甚至通過“點(diǎn)貸”方式直接向國(guó)有大中型企業(yè)注入資金，并多次降低存款利率，增加社會(huì)需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以推進(jìn)改革開放的深入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)。1988年9月起的貨幣緊縮政策

1993年下半年的金融調(diào)控政策

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速蓬勃發(fā)展的同時(shí)，也形成了新的矛盾和問題。主要體現(xiàn)為1992年以來固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過猛和消費(fèi)逐步升溫，以及許多金融機(jī)構(gòu)為支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，有效運(yùn)用自己的資產(chǎn)，繞過貸款規(guī)模管理而“亂拆借、亂集資”，由此造成金融運(yùn)行紊亂。到1993年上半年，中國(guó)金融的運(yùn)行因此出現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的問題：一是貨幣供給高速增長(zhǎng)，流動(dòng)性明顯增強(qiáng)。1993年上半年，貨幣投放再次呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，貨幣增長(zhǎng)速度達(dá)54.2%，比上年末的增長(zhǎng)速度提高了約17個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)速度達(dá)到1986年來的最高點(diǎn)。二是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款大幅度滑坡，存款質(zhì)量明顯下降。受1992年以來的高利率集資、房地產(chǎn)、開發(fā)區(qū)和炒股票等熱潮的影響，實(shí)際利率自年初以來再度變成了負(fù)值，1993年年初以來城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄存款形勢(shì)日見嚴(yán)峻。三是通貨膨脹再度攀升，人民幣承受貶值壓力。從1993年3月份起，通貨膨脹再次達(dá)到兩位數(shù)高水平。當(dāng)時(shí)人民幣兌美元的黑市匯率一度貶到近12元，其幅度之大實(shí)屬罕見。四是金融秩序混亂，違規(guī)現(xiàn)象屢屢發(fā)生。非法集資猖獗，許多地區(qū)出現(xiàn)了違反中央銀行有關(guān)規(guī)定的集資，。非法金融機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)，非法從事金融業(yè)務(wù)，嚴(yán)重?cái)_亂了正常的金融秩序。針對(duì)上述情況，國(guó)務(wù)院和人民銀行采取了有力措施，加強(qiáng)宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整明確要求嚴(yán)肅各項(xiàng)財(cái)經(jīng)紀(jì)律。主要措施有：

（1）以清理違章拆借為突破口，認(rèn)真整頓混亂的金融秩序。（2）人民銀行增加對(duì)專業(yè)銀行的貸款，確保國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)及有效益和出口創(chuàng)匯企業(yè)的資金的及時(shí)到位。（3）人民銀行在實(shí)行信貸規(guī)模管理的同時(shí)，及時(shí)監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量的變化情況，采取積極、穩(wěn)健、慎重的貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)量的過快增長(zhǎng)，避免通貨膨脹的進(jìn)一步加劇。通過中央銀行的金融宏觀調(diào)控，中國(guó)金融的運(yùn)行中的有關(guān)問題得到了基本解決，中國(guó)金融形勢(shì)出現(xiàn)了持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也出現(xiàn)了好的勢(shì)頭，國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體上趨于持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。這表明中國(guó)金融宏觀調(diào)控成效顯著，金融運(yùn)行已經(jīng)基本走向正常。

貨幣政策連續(xù)、密集運(yùn)用，但政策效果不夠明顯針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”過程中的情況，貨幣政策方面采取了一系列放松銀根、刺激需求的政策，1996年5月之后的兩年多時(shí)間里，中央銀行先后多次降低存、貸款利率，并在1998年初取消國(guó)有商業(yè)銀行的貸款限額控制（改行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理），降低準(zhǔn)備金率，頒布積極實(shí)行貸款支持的指導(dǎo)意見等，以求擴(kuò)大企業(yè)貸款需求，刺激投資。貨幣政策如此連續(xù)、密集的運(yùn)用，可以說是“竭盡全力”的，然而，遲遲沒有產(chǎn)生足夠明顯的政策效果，其操作余地已經(jīng)相對(duì)狹小。上述幾方面的情況綜合在一起，使決策層于1998年為力求實(shí)現(xiàn)8%的增長(zhǎng)目標(biāo)而采取增加投資、擴(kuò)大內(nèi)需方針，并且把增加投資的重點(diǎn)掌握為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（以求避免形成生產(chǎn)項(xiàng)目上的重復(fù)建設(shè)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)發(fā)展后勁）。為有力地貫徹這一思路，啟動(dòng)財(cái)政政策便是必然的選擇。因?yàn)樽呦蚴袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)“間接調(diào)控為主”的宏觀調(diào)控體制，財(cái)政政策是貨幣政策之外唯一可以仰仗的“主力型”工具和手段。中國(guó)貨幣政策工具的演變（一）政策啟動(dòng)的背景由于80年代以來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的財(cái)政困難和多種制約因素，近20年間中國(guó)財(cái)政政策總體而言是“低調(diào)”的，主要表現(xiàn)是財(cái)力安排捉襟見肘，連年赤字、職能范圍收縮而同時(shí)“錯(cuò)位”（越位與“缺位”）嚴(yán)重，維持“吃飯財(cái)政”在許多情況下都成為問題，就更談不上十分積極的調(diào)控舉措。但1998年一季度過后，這種情況發(fā)生很大改變，上年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響已相當(dāng)明朗，并與一系列國(guó)內(nèi)問題迭加在一起，迫切需要以宏觀政策措施擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)施反周期操作，于是決策上果斷地啟動(dòng)了擴(kuò)張性的積極財(cái)政政策，使財(cái)政政策成為各方關(guān)注的重點(diǎn)。啟動(dòng)積極財(cái)政政策的背景因素，歸結(jié)起來主要有如下五個(gè)方面二、入世前與過渡期的貨幣政策運(yùn)用1.東南亞金融危機(jī)影響之巨大超出了一般人的意料2.金融危機(jī)影響迭加到中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期低谷階段上，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯趨緩并出現(xiàn)通貨緊縮跡象3.20年市場(chǎng)化改革終于引致走出短缺的“過剩經(jīng)濟(jì)”局面4.“國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性改組”帶來了大量的“下崗分流”人員和失業(yè)壓力5.貨幣政策連續(xù)、密集運(yùn)用，但政策效果不夠明顯入世后的貨幣政策運(yùn)用

從2000年起，中國(guó)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策措施的效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣回升，但物價(jià)下降的勢(shì)頭仍未得到遏制，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨總需求不足的制約。人民銀行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，運(yùn)用多種政策手段，調(diào)控貨幣供給，使貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)。同時(shí)貨幣政策積極鼓勵(lì)消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，個(gè)人住房貸款及消費(fèi)貸款增加較多，占了全部金融機(jī)構(gòu)新增貸款額的68%。2001、2002年，為適應(yīng)加入WTO過渡期，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，至2003年增長(zhǎng)速度加快，金融機(jī)構(gòu)存貸款和國(guó)家外匯儲(chǔ)備都增長(zhǎng)較多。年份貨幣政策2000~2007穩(wěn)健2008從緊2009適度寬松2010適度寬松2011穩(wěn)健2012穩(wěn)健主要措施有（1）適時(shí)下調(diào)境內(nèi)外幣存款利率，使本外幣利率差出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2001年先后9次下調(diào)境內(nèi)外幣存款利率，一年期美元存款利率由年初的5%下調(diào)到1.25%）。（2）上調(diào)再貼現(xiàn)率，使再貼現(xiàn)利率由2.16%調(diào)高到2.97%，以遏制個(gè)別金融機(jī)構(gòu)用無真實(shí)交易的票據(jù)套取優(yōu)惠利率的再貼現(xiàn)資金。（3）適時(shí)擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作，通過回購(gòu)交易進(jìn)行資金吞吐，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走低。（4）2002年2月第8次降息，制定鼓勵(lì)居民擴(kuò)大消費(fèi)的政策，促進(jìn)消費(fèi)貸款，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求回升，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（5）擴(kuò)大金融對(duì)外開放，自2001年12月11日起，取消對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象的限制，其服務(wù)對(duì)象可以擴(kuò)大到中國(guó)境內(nèi)的所有單位和個(gè)人，允許設(shè)在上海、深圳的外資金融機(jī)構(gòu)正式經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，并過渡到逐步取消外資金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域限制，允許設(shè)立中外合資證券公司、證券投資基金、保險(xiǎn)公司等。2004年—2007年持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策。2004年一季度開始，人民銀行連續(xù)出臺(tái)了三大政策：3月25日起分別上調(diào)中央銀行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率；4月25日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度；10月人民銀行分別上調(diào)了人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)放開了貸款利率上限和存款利率下限。利率市場(chǎng)化改革取得明顯成效。2008年3月，貝爾斯登被摩根大通以2.4億美元低價(jià)收購(gòu)，次貸危機(jī)持續(xù)加劇首次震動(dòng)華爾街。此后，危機(jī)蔓延，國(guó)際金融危機(jī)達(dá)到白熱化階段，并席卷卷全球許多企業(yè)紛紛宣布破產(chǎn)，我國(guó)也不例外。面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)內(nèi)通脹壓力減緩等情況，２００８年７月至２００８年底，央行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)宏觀調(diào)控措施，連續(xù)三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量。2009年—2010年，適度寬松的貨幣政策。

受美國(guó)金融危機(jī)影響，國(guó)際市場(chǎng)疲軟、外需不振。國(guó)內(nèi)出口行業(yè)承受巨大壓力，加之投資萎縮，企業(yè)盈利能力下降。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷8

年快速增長(zhǎng)后，于2008

年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

我國(guó)在主動(dòng)“軟著陸”過程中，受到來自外部的世界性金融危機(jī)沖擊波的疊加，造成了2008年三季度以后國(guó)民經(jīng)濟(jì)的下滑明顯加快，原來的一系列尚待觀察的“不確定性”在主要的方面變?yōu)榇_定，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中由前一高漲期轉(zhuǎn)入新一輪低迷期，因而宏觀政策必須實(shí)行重大轉(zhuǎn)變來作出應(yīng)對(duì)。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的決定，十分及時(shí)、果斷。

2011年—2012年

，穩(wěn)健的貨幣政策。

2011年是經(jīng)濟(jì)環(huán)境最為復(fù)雜的一年，在動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨很大困難，好在我國(guó)克服這些困難，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，不過，增速的確是在下降。中共中央政治局12月3日召開會(huì)議，分析研究經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出，明年要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，這是中國(guó)貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變。中國(guó)貨幣政策運(yùn)用的效應(yīng)及演變趨勢(shì)

貨幣政策目標(biāo)的確定是中國(guó)貨幣政策運(yùn)用的不可分割的組成部分，直接關(guān)系到貨幣政策運(yùn)用的效應(yīng)。貨幣政策的最終目標(biāo)和中介目標(biāo)的選擇確定不僅處于理論的推導(dǎo)，更是出于現(xiàn)實(shí)的選擇，它們是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的改革以及貨幣政策的實(shí)施而逐步形成和發(fā)展起來的。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，無論是貨幣政策的運(yùn)用，還是貨幣政策目標(biāo)的確定都帶有過渡時(shí)期的特征，因此都有很大的繼續(xù)發(fā)展的空間。1．貨幣政策最終目標(biāo)的確定

早在改革開放以前，中國(guó)就按照“既要穩(wěn)定幣值，又要發(fā)展生產(chǎn)”的原則編制信貸計(jì)劃，不過當(dāng)時(shí)還不是獨(dú)立的貨幣政策的目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)軌，中國(guó)投資體制也發(fā)生了巨大的變化，投資由原來的政府計(jì)劃行為，逐漸成為企業(yè)法人實(shí)體的獨(dú)立決策行為，因而投資開始趨于合理，并對(duì)中央銀行貨幣供給的倒逼程度也大大緩解。

將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的首要目標(biāo)，這并不意味著中國(guó)已經(jīng)真正實(shí)現(xiàn)了單一貨幣政策目標(biāo)，因?yàn)橹醒脬y行還承擔(dān)著相當(dāng)部分國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整任務(wù)，包括向政策性銀行提供融資，給國(guó)務(wù)院特批的一些項(xiàng)目安排貸款等。所以，要真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定幣值的單一貨幣政策目標(biāo)，還有待于財(cái)政體制、投融資體制等方面的改革與完善。2．貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

在改革開放前后的很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在實(shí)際操作中，貨幣政策中介目標(biāo)定位在貸款規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行既然貨幣政策的最終目標(biāo)是維護(hù)幣值的穩(wěn)定，貨幣政策的中介目標(biāo)自然就成了貨幣供應(yīng)量。貨幣政策的目標(biāo)就是通過多種手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，保持幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速穩(wěn)定健康發(fā)展貨幣政策中介目標(biāo)的確立為中國(guó)貨幣政策的實(shí)施提供了基礎(chǔ)和前提，并使貨幣政策工具開始具有實(shí)際可操作性。3．貨幣政策的演變趨勢(shì)

由于經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的需要和貨幣政策的作用空間都將越來越大。中國(guó)貨幣政策的實(shí)施主要采取直接調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率的方式，這固然是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度相適應(yīng)的，但是，它也勢(shì)必隨著經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度提高，而變得作用衰退，不合時(shí)宜。所以，中國(guó)貨幣政策的前景是努力培育貨幣政策生效的市場(chǎng)化因素，為符合國(guó)際慣例的貨幣政策的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟(jì)改革的深化，中國(guó)貨幣政策的實(shí)施也要轉(zhuǎn)移到通過貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)利率，最終影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行水平上來。但在目前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，則既要積極創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)軌所需的基本條件，又要繼續(xù)運(yùn)用傳統(tǒng)的調(diào)控手段，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣流通機(jī)制的變化，因此使得中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)仍將在不斷演變之中。3．貨幣政策的演變趨勢(shì)由于經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策的需要和貨幣政策的作用空間都將越來越大。中國(guó)貨幣政策的實(shí)施主要采取直接調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率的方式，這固然是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度相適應(yīng)的，但是，它也勢(shì)必隨著經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度提高，而變得作用衰退，不合時(shí)宜。所以，中國(guó)貨幣政策的前景是努力培育貨幣政策生效的市場(chǎng)化因素，為符合國(guó)際慣例的貨幣政策的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。

（1）多元貨幣政策目標(biāo)將取代單一目標(biāo)。（2）利率也將成為貨幣政策的中介目標(biāo)。2006~2011年貨幣供給量美國(guó)的量化寬松政策（QE）2008年至今

美國(guó)QE政策調(diào)整

QE12008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購(gòu)買將購(gòu)買政府支持企業(yè)(簡(jiǎn)稱GSE)房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購(gòu)買由兩房、聯(lián)邦政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)(GinnieMae)所擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS),標(biāo)志著首輪量化寬松政策（QE1）的開始。QE22010年4月美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布，將再次實(shí)施6000億美元的“量化寬松”計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)貨幣購(gòu)買財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，每個(gè)月購(gòu)買額為750億，直到2011年第二季度。QE2的目的是通過大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率，借此提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是避免通貨緊縮，并降低高達(dá)9.6%的失業(yè)率。QE3為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券，但未說明總購(gòu)買規(guī)模和執(zhí)行期限。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國(guó)債、買入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并繼續(xù)把到期的機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的本金進(jìn)行再投資。另外，美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率保持在零至0.25%的超低區(qū)間，并計(jì)劃將這一水平至少保持到2015年年中。QE42012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松（QE4），每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上QE3每月400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。此外，美聯(lián)儲(chǔ)保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的極低水平。美國(guó)的QE“退出”政策

2014年美聯(lián)儲(chǔ)開始減少資產(chǎn)購(gòu)買，從每月850億美元減少到650億美元。雖然減少購(gòu)買是一個(gè)漸進(jìn)過程且數(shù)額不大，但這意味著持續(xù)和大量的流動(dòng)性擴(kuò)張期結(jié)束，市場(chǎng)正在形成流動(dòng)性開始收緊的預(yù)期，美國(guó)長(zhǎng)期利率業(yè)已開始上升。流動(dòng)性減增直接會(huì)影響到全球資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新估價(jià)，從而加劇了部分國(guó)家或地區(qū)增長(zhǎng)前景的復(fù)雜性。36新增外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性下降（億元）美國(guó)逐步退出QE的預(yù)期，導(dǎo)致美元升值發(fā)到國(guó)家長(zhǎng)期利率上升，促使國(guó)際投資者對(duì)于資產(chǎn)重新估價(jià)并調(diào)整資產(chǎn)組合，國(guó)際資本從發(fā)展中國(guó)家特別是“脆弱五國(guó)”流出，造成相關(guān)國(guó)家本幣大幅貶值，輸入型通脹壓力上升。QE退出預(yù)期下，美國(guó)國(guó)債收益率快速上升（％） 后QE時(shí)代熱錢回流美國(guó)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回顧1、經(jīng)濟(jì)增速放緩2、外部需求低迷與內(nèi)部需求放緩?fù)瑫r(shí)出現(xiàn)3、投資增速放緩4、勞動(dòng)力成本上升、環(huán)境污染加劇5、實(shí)業(yè)發(fā)展環(huán)境繼續(xù)惡化，資源控制型行業(yè)獲利明顯6、地方債務(wù)問題仍然突出財(cái)政政策

以財(cái)政累計(jì)收支占預(yù)算的比重來測(cè)算財(cái)政的節(jié)奏，1-8月財(cái)政累計(jì)支出占預(yù)算支出比重為56.9%，高于2007-2012年同期均值52.4%；1-8月，財(cái)政支出/財(cái)政收入為0.88，處于同期較高水平，顯示財(cái)政政策較為積極。雖然三季度經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)使財(cái)政收入企穩(wěn)，但從全年看收入增速回升力度有限，后幾個(gè)月財(cái)政支出空間較為有限，政府將繼續(xù)壓縮行政開支，保障民生等重點(diǎn)支出需要。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍在政府的預(yù)期范圍以內(nèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，貨幣政策將以穩(wěn)定為主，既不放松也不收緊銀根，重點(diǎn)通過盤活存量、用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

貨幣政策雖然今年上半年經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但仍高于政府設(shè)定的7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，且第三季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)失業(yè)并沒有顯著擴(kuò)大，因此，決策層不會(huì)出臺(tái)較大的刺激政策來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新一屆政府政策的走向更加明確，即以改革為重點(diǎn)，通過改革刺激消費(fèi)以及民間投資，從而起到調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)的作用?？傮w上，宏觀政策維持“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的基調(diào)，政策調(diào)控將顯示更多結(jié)構(gòu)改革色彩。

十八屆三中全會(huì)是出臺(tái)改革頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃的重要窗口期。預(yù)計(jì)三中全會(huì)報(bào)告的核心將是建成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，推進(jìn)包括政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)和生態(tài)等各個(gè)方面的改革。改革將涉及減少審批事項(xiàng)、鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入受限行業(yè)、財(cái)稅體制、金融、資源價(jià)格、資本賬戶開放、農(nóng)村土地制度改革、社會(huì)保險(xiǎn)、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。結(jié)構(gòu)改革2014－2015年政策：寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、結(jié)構(gòu)改革宏觀預(yù)測(cè)38三大目標(biāo)：深度城市化、消費(fèi)升級(jí)和人民幣國(guó)際化六大領(lǐng)域：價(jià)格、財(cái)稅、金融、行政、土地、戶籍2014-2015年政策：三大目標(biāo)，六大方向深度城鎮(zhèn)化以深度城市化替代傳統(tǒng)城市化和城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)。消費(fèi)升級(jí)以收入分配政策改革為基礎(chǔ)，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，形成消費(fèi)、投資的良性循環(huán)；人民幣國(guó)際化