2022年行業(yè)分析內(nèi)地銀行海外上市實(shí)戰(zhàn)攻略

內(nèi)地銀行海外上市實(shí)戰(zhàn)攻略海外上市早已成為銀行業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)。我國(guó)內(nèi)地銀行選擇在海外進(jìn)行IPO或再融資,必定要面臨一系列詳細(xì)問(wèn)題。本文圍繞內(nèi)地銀行海外上市的八個(gè)詳細(xì)問(wèn)題進(jìn)行了探討和討論,包括上市地點(diǎn)的選擇、上市模式的確定、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建立、引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者、信息披露、股息安排政策等問(wèn)題。

海外上市的意義何在

我國(guó)內(nèi)地銀行選擇在海外進(jìn)行IPO或再融資,緣由之一就是我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)具有局限性,無(wú)法滿(mǎn)意銀行業(yè)補(bǔ)充資本金的需要。

隨著我國(guó)內(nèi)地銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大以及銀監(jiān)會(huì)資本監(jiān)管日益嚴(yán)格,內(nèi)地銀行業(yè)資本補(bǔ)充的壓力持續(xù)增加。但是目前內(nèi)地資本市場(chǎng)規(guī)模太小,無(wú)法滿(mǎn)意銀行融資需求。招商銀行馬蔚華行長(zhǎng)在2022年5月曾經(jīng)提到過(guò),根據(jù)巴塞爾協(xié)議的要求,全國(guó)銀行的資本缺口在1.7萬(wàn)億左右；而從1991年到現(xiàn)在,股市總?cè)谫Y額也只有1萬(wàn)億。對(duì)于規(guī)模較大的國(guó)有商業(yè)銀行,資本市場(chǎng)規(guī)模約束更是突出。此外,內(nèi)地證券市場(chǎng)抵制增發(fā)融資,銀行的后續(xù)融資難以順當(dāng)進(jìn)行,無(wú)法依據(jù)銀行進(jìn)展需要持續(xù)補(bǔ)充資本。

但是,補(bǔ)充資本金并不是內(nèi)地銀行海外上市的唯一理由,海外上市也肯定不是銀行圈錢(qián)地點(diǎn)的簡(jiǎn)潔轉(zhuǎn)移,從根本上講,海外上市是我國(guó)內(nèi)地銀行業(yè)基于對(duì)目前銀行經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的充分熟悉,盼望進(jìn)一步提高公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理水平,進(jìn)而作出的主動(dòng)性戰(zhàn)略選擇。

我們認(rèn)為:海外上市將內(nèi)地銀行完全置身于簡(jiǎn)單多變的市場(chǎng)化環(huán)境之中,面對(duì)嚴(yán)格的法律監(jiān)管環(huán)境,應(yīng)對(duì)海外投資者特殊是機(jī)構(gòu)投資者挑剔的眼光,強(qiáng)大的壓力將迫使內(nèi)地銀行業(yè)提高公司治理水平和運(yùn)作效率。特殊是海外上市將開(kāi)闊內(nèi)地銀行的眼界,進(jìn)一步了解海外市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)律,借鑒國(guó)際優(yōu)秀銀行的閱歷,找出差距,推動(dòng)銀行業(yè)進(jìn)展模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式的轉(zhuǎn)型,提高國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

海外上市地點(diǎn)如何選擇

在詳細(xì)市場(chǎng)的選擇問(wèn)題上,我國(guó)內(nèi)地銀行既要綜合考察海外市場(chǎng)狀況,同時(shí)又要考慮詳細(xì)上市銀行的狀況和特征,才能有針對(duì)性的作出決策。

香港和紐約是我國(guó)內(nèi)地銀行業(yè)海外上市最常選擇的地點(diǎn)。對(duì)比香港和紐約市場(chǎng),我們作如下比較分析:

第一,市場(chǎng)規(guī)模和中資企業(yè)聚集度。僅就市場(chǎng)而言,紐約證券市場(chǎng)市值達(dá)到11萬(wàn)億美元,香港市值為7146億美元,紐約市場(chǎng)規(guī)模明顯大于香港。但是假如單獨(dú)考察中資企業(yè)板塊,香港市場(chǎng)的中資企業(yè)市值、成交量無(wú)論是肯定量還是相對(duì)量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了紐約市場(chǎng)。截至2022年5月,香港上市的中資企業(yè)139家；市價(jià)總值14786億港元,占比27.33％；成交量7693億港元,占比更高達(dá)49.5％。目前紐約上市中資企業(yè)僅16家；截至2022年底,上市企業(yè)市價(jià)總值13.07億美元,占比0.014%；成交量18.23億美元,占比0.018%。與紐約相比,香港上市的中資企業(yè)獲得了更為廣泛的關(guān)注。

其次,融資力量。香港被公認(rèn)是全球市盈率水平最低的市場(chǎng),較低的融資價(jià)格打算香港上市能夠籌集的資金要少于紐約。但是當(dāng)我們?cè)俅螌⒘粢饬性谥匈Y公司的時(shí)候,我們發(fā)覺(jué)同時(shí)在香港和紐約上市的中資公司市盈率差別并不大。

第三,法律環(huán)境和監(jiān)管力度。美國(guó)的法律環(huán)境要嚴(yán)于我國(guó)香港,其獨(dú)特的集體訴訟制度有力地愛(ài)護(hù)證券投資者利益,而安穩(wěn)大事后出臺(tái)的薩班斯-奧克斯利法案加強(qiáng)了上市公司信息披露的責(zé)任。因此假如選擇在紐約上市,內(nèi)地銀行要面對(duì)較高的法律風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)成本。中國(guó)人壽在美國(guó)遭受了集團(tuán)訴訟,但是在香港并未遇到同類(lèi)訴訟,足以證明這一點(diǎn)。

第四,上市成本。在紐約IPO成本相當(dāng)高,包銷(xiāo)費(fèi)大約在融資額的7％左右；而在香港這一比例也許是2.5%左右,總成本6%左右,遠(yuǎn)低于紐約。

以上分析表明,盡管紐約市場(chǎng)規(guī)模更大、知名度更高,但是對(duì)于現(xiàn)階段的我國(guó)內(nèi)地銀行業(yè),尤其是規(guī)模較小的非國(guó)有銀行,香港上市可能更符合要求。

海外上市模式的確定

借鑒我國(guó)內(nèi)地企業(yè)海外上市的模式,內(nèi)地銀行業(yè)的海外上市模式基本上有以下幾種:第一,整體上市；其次,整體分拆,集團(tuán)公司控股股份公司,股份公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)并上市；第三,業(yè)務(wù)分拆,將某項(xiàng)業(yè)務(wù)如公司金融、個(gè)人金融或網(wǎng)絡(luò)銀行分拆出來(lái)獨(dú)立上市；第四,地區(qū)分拆,將某個(gè)地區(qū)的銀行業(yè)務(wù)分拆出來(lái)獨(dú)立上市。

銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有獨(dú)特性,業(yè)務(wù)分拆和地區(qū)分拆模式由于涉及銀行組織架構(gòu)的變動(dòng),易產(chǎn)生大量關(guān)聯(lián)交易,并且不能滿(mǎn)意銀行資本補(bǔ)充敏捷性的要求,因而難以推行。從實(shí)際狀況來(lái)看,各家銀行均未選擇上述模式。

整體上市和整體分拆模式基本上克服了業(yè)務(wù)分拆和地區(qū)分拆模式的上述缺點(diǎn),是目前銀行海外上市主要采納的兩種模式。整體分拆,集團(tuán)公司或投資公司可以服務(wù)于銀行的多元化進(jìn)展戰(zhàn)略；此外整體分拆過(guò)程中,可以將銀行非盈利性機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)、人員剝離,提高上市資產(chǎn)的質(zhì)量,較為適合國(guó)有商業(yè)銀行。而整體上市不涉及銀行的重組,程序簡(jiǎn)潔,簡(jiǎn)單操作,適應(yīng)性較強(qiáng)；尤其適合已經(jīng)國(guó)內(nèi)上市的銀行。

海外上市與長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制建立

在海外上市過(guò)程中,內(nèi)地銀行業(yè)很重視長(zhǎng)期激勵(lì)方案的制定,海外上市和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建立將是相互推動(dòng)的過(guò)程。

建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制有助于推動(dòng)銀行海外上市的順當(dāng)進(jìn)行。完善銀行的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制,不僅有助于激勵(lì)管理層加強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)管理、提高經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；從國(guó)際投資者的角度,假如缺乏對(duì)高層管理人員的有效的股權(quán)激勵(lì),國(guó)際投資者對(duì)于公司的將來(lái)進(jìn)展會(huì)持懷疑態(tài)度。

海外上市將推動(dòng)銀行長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建立。受我國(guó)法律法規(guī)限制,銀行業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方面遇到一些障礙。實(shí)現(xiàn)海外上市將有助于長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建設(shè):首先,海外市場(chǎng)對(duì)股票期權(quán)方案都有較為完善的規(guī)定,有利于銀行設(shè)立規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)方案。其次,與內(nèi)地市場(chǎng)相比,香港市場(chǎng)和紐約市場(chǎng)投資性較強(qiáng),相對(duì)比較有效率,股票價(jià)格能夠體現(xiàn)上市公司價(jià)值,這樣股票期權(quán)才能真正起到長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。

從香港市場(chǎng)上市公司的實(shí)踐來(lái)看,長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制主要包括股份期權(quán)方案、股份儲(chǔ)蓄方案、股份增值權(quán)方案、員工持股方案。其中,股份儲(chǔ)蓄方案也是股份期權(quán)方案的一種,針對(duì)的是非高級(jí)管理層的員工,資金來(lái)自員工按方案儲(chǔ)蓄的資金。匯豐銀行、中銀香港等上市銀行都實(shí)行股份期權(quán)方案和股份儲(chǔ)蓄方案相結(jié)合的方式,對(duì)不同層次的員工進(jìn)行激勵(lì)。

股份增值權(quán)方案是中資企業(yè)常常采納的一種激勵(lì)方式,中石化、中國(guó)鋁業(yè)、中石油都采納了這種激勵(lì)方式。它是一種虛擬的股份激勵(lì)方案,持有人將從公司獲得一筆現(xiàn)金,金額相當(dāng)于股份期權(quán)方案中執(zhí)行期權(quán)獲得的股份增值收益。該方案較少受到法律政策的約束,但是缺陷在于,激勵(lì)資金來(lái)自企業(yè)自身而非市場(chǎng),將會(huì)增加財(cái)務(wù)成本和現(xiàn)金流出；同時(shí)股份增值權(quán)一旦行使,激勵(lì)作用即行消逝。

參照海外銀行的閱歷,我們認(rèn)為:內(nèi)地銀行業(yè)可以實(shí)行股份期權(quán)方案與股份儲(chǔ)蓄方案,或者股份期權(quán)方案與員工持股方案相結(jié)合的方式,建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。

海外上市與引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者

在海外上市過(guò)程中通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,可以達(dá)到以下目的:第一,戰(zhàn)略投資者在國(guó)際市場(chǎng)有較高聲譽(yù),有肯定影響力,他們的入股能夠產(chǎn)生肯定示范效應(yīng),帶動(dòng)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者、香港個(gè)人投資者對(duì)股票產(chǎn)生愛(ài)好。其次,尤其是對(duì)于較大規(guī)模的發(fā)行,戰(zhàn)略投資者的認(rèn)購(gòu)肯定數(shù)量較高,能夠有效的緩解股票發(fā)行的壓力。例如在平安保險(xiǎn)發(fā)行中,匯豐保險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)了1.26億股,超過(guò)發(fā)售股份總數(shù)的9%。第三,戰(zhàn)略投資者的持股行為相對(duì)比較穩(wěn)定,對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)有肯定好處。第四,引入相同行業(yè)的戰(zhàn)略投資者,能夠有效地借鑒其先進(jìn)閱歷,有效地提升上市銀行的公司治理、經(jīng)營(yíng)理念、管理水平和技術(shù)手段,對(duì)于改善銀行的經(jīng)營(yíng)管理能夠起到肯定的促進(jìn)作用。

事實(shí)上,基于上述緣由,很多大型公司在進(jìn)行海外IPO時(shí)往往會(huì)考慮引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者,例如中國(guó)人保引入AIG入股9.9%,平安保險(xiǎn)引入?yún)R豐保險(xiǎn)入股1.26億股,占全球發(fā)售的9%,而中國(guó)人壽更多是從發(fā)售的角度考慮,引入香港李嘉誠(chéng)、李兆基合計(jì)入股8.56億股,占全球發(fā)售股份13.2%。

我們認(rèn)為:樂(lè)觀引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,一方面可以借助外力提高經(jīng)營(yíng)管理,另一方面也有助于海外上市。

海外上市要重視信息披露

信息披露是公司治理最至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。上市公司披露信息、投資者依據(jù)信息投資、監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息披露,構(gòu)成了信息披露的整體結(jié)構(gòu),任何一個(gè)環(huán)節(jié)消失問(wèn)題都會(huì)給公司治理的有效性、市場(chǎng)的有效性造成影響。

應(yīng)當(dāng)提示的是,內(nèi)地企業(yè)在海外上市后屢屢在信息披露問(wèn)題上消失問(wèn)題。中國(guó)人壽及其部分高級(jí)管理人員在美國(guó)被提起集體訴訟,指控其在募股期間沒(méi)有披露其母公司違規(guī)行為。中航油也被投資者起訴,理由是將其業(yè)務(wù)及前景做了虛假的誤導(dǎo)性說(shuō)明。上述大事暴露了內(nèi)地企業(yè)在信息披露上存在問(wèn)題,一是對(duì)海外有關(guān)信息披露的規(guī)定不夠熟識(shí),誤踩雷區(qū)；二是沒(méi)有熟悉到海外法律監(jiān)管環(huán)境的嚴(yán)格性,存有僥幸心理。

以美國(guó)為例,其法律環(huán)境有力地愛(ài)護(hù)了證券投資者的利益,嚴(yán)懲了上市公司的違規(guī)行為。美國(guó)實(shí)行集團(tuán)訴訟制度,實(shí)行"默示參與,明示退出"的原則,對(duì)大多數(shù)投資者利益予以愛(ài)護(hù),因而特別適合于受損害人較多的證券類(lèi)訴訟；實(shí)行"辯方舉證"規(guī)章,將舉證責(zé)任加諸于被訴上市公司和管理層,有力地維護(hù)了處于弱勢(shì)的投資者。安穩(wěn)大事后,美國(guó)出臺(tái)了薩班斯-奧克斯利法案,規(guī)定全部上市公司執(zhí)行長(zhǎng)官和財(cái)務(wù)長(zhǎng)官都要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表精確?????性供應(yīng)簽名保證書(shū),并必需對(duì)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性擔(dān)當(dāng)責(zé)任；一旦被發(fā)覺(jué)做假或欺詐,將受到經(jīng)濟(jì)懲處；情節(jié)特殊嚴(yán)峻者,將面臨最長(zhǎng)20年的有期徒刑和500萬(wàn)美元的罰款；對(duì)在美國(guó)上市的外國(guó)公司也一視同仁。

我們認(rèn)為:海外市場(chǎng)嚴(yán)格的法律監(jiān)管環(huán)境對(duì)正在推動(dòng)上市的內(nèi)地銀行業(yè)提出了課題,要留意提高信息披露的有效性和準(zhǔn)時(shí)性,規(guī)避潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)。要對(duì)上市地的監(jiān)管政策和法律法規(guī)作深化了解,可以通過(guò)聘請(qǐng)法律顧問(wèn),加強(qiáng)對(duì)信息披露有關(guān)規(guī)定的熟悉,提高信息披露的有效性；要進(jìn)一步樹(shù)立誠(chéng)信意識(shí),樹(shù)立向投資者負(fù)責(zé)、向市場(chǎng)負(fù)責(zé)的理念,不行存有僥幸心理；考慮到擔(dān)當(dāng)?shù)姆娠L(fēng)險(xiǎn),上市公司可以考慮適當(dāng)為董事、高管購(gòu)買(mǎi)相關(guān)保險(xiǎn),用于支付可能的罰金。

海外上市與市場(chǎng)壓力

不行否認(rèn),目前內(nèi)地銀行業(yè)與海外銀行相比,在各個(gè)方面有肯定差距；一旦海外上市,市場(chǎng)和投資者客觀上會(huì)將內(nèi)地銀行業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與海外銀行進(jìn)行對(duì)比,進(jìn)而會(huì)給內(nèi)地上市銀行造成很大的壓力。

我們以交通銀行、民生銀行這兩家銀行為代表,與海外銀行進(jìn)行指標(biāo)對(duì)比,可以明顯看出內(nèi)地銀行的差距。

第一,內(nèi)地銀行資產(chǎn)盈利力量與海外銀行存在肯定差距。內(nèi)地銀行普遍依靠于低效率的規(guī)模擴(kuò)張來(lái)推動(dòng)盈利增長(zhǎng),盈利模式比較單一。

其次,辨證分析資本回報(bào)率。民生銀行資本回報(bào)率與海外銀行持平,甚至略高于香港上市銀行。但是考慮到內(nèi)地銀行資本充分率指標(biāo)低于其他銀行,內(nèi)地銀行的資本回報(bào)率明顯是以較高的杠桿比率來(lái)實(shí)現(xiàn)的。假如依據(jù)國(guó)際要求提高資本充分率,資本回報(bào)率可能會(huì)快速降低。

第三,表面上看,內(nèi)地銀行資產(chǎn)質(zhì)量的各項(xiàng)指標(biāo)較好,不良率和掩蓋率都優(yōu)于香港銀行。但是考慮到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和貸款分類(lèi)比香港相對(duì)較為寬松,實(shí)際指標(biāo)可能存在差距。

第四,內(nèi)地銀行的資本充分率明顯較低,尤其是與香港上市銀行18%的水平有很大差距,后續(xù)補(bǔ)充資本的壓力很大。

我們認(rèn)為,上述對(duì)比提示海外上市并非一次性過(guò)程。海外上市的關(guān)鍵在于提高我們銀行的盈利力量和風(fēng)險(xiǎn)掌握。只有實(shí)現(xiàn)指標(biāo)持續(xù)良好,才能獲得投資者青睞。

海外上市要重視制定股息安排政策

內(nèi)地市場(chǎng)與海外市場(chǎng)在分紅派息上有很大差別,內(nèi)地銀行業(yè)推行海外上市必需針對(duì)性確定分紅派息政策,才能保證股價(jià)的持續(xù)穩(wěn)定。

海外市場(chǎng)相當(dāng)看重派息,這與內(nèi)地市場(chǎng)重視轉(zhuǎn)增送股有所不同。以香港為例,投資者特別注意上市公司的派息狀況,而對(duì)送股方案并不歡迎。迎合投資者這種心理,香港上市公司派息水平相當(dāng)高,平均每年會(huì)將三分之一以上的利潤(rùn)分紅給股東；并且派息狀況穩(wěn)定,不隨利潤(rùn)的波動(dòng)而有較大波動(dòng)。銀行股作為藍(lán)籌股在分紅派息方面更是相當(dāng)豐厚。恒生銀行派息水平最高,派息水平基本保持在90%以上。匯豐控股、東亞銀行派息水平基本保持在40％--60%之間。

內(nèi)地銀行海外上市應(yīng)當(dāng)重視安排政策。海外上市的中資企業(yè)往往忽視穩(wěn)定的分紅派息,導(dǎo)致投資者往往以賺取差價(jià)為主,不會(huì)長(zhǎng)線持有,股票上市后股價(jià)難以保持持續(xù)上漲勢(shì)頭。內(nèi)地銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)進(jìn)展