財務管理第二章財務目標、代理關系與財務原則

財務管理第二章財務目標、代理關系與財務原則第一節(jié)財務目標第二節(jié)代理關系第三節(jié)財務原則

第二章

財務目標、代理關系

與財務原則企業(yè)目標生存發(fā)展獲利力求保持以收抵支和償還到期債務的能力，減少企業(yè)破產(chǎn)的風險籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金通過合理、有效的使用資金而使企業(yè)獲利1/14/2023一、財務目標1、財務目標：是企業(yè)優(yōu)化理財行為的理論化描述，是企業(yè)未來發(fā)展的藍圖，是對企業(yè)財務行為的理性化牽引。2、作用：恰當?shù)呢攧漳繕擞兄谪攧諞Q策的科學性和合理性，有助于財務人員建立科學的財務理念，有助于保持日常理財行為的高效與規(guī)范化。1/14/2023二、主要的財務目標（一）利潤最大化指企業(yè)利潤總量最大化。利潤最大化不能作為合理的財務管理目標，主要原因：1、對利潤的追求與投資者報酬的滿足之間沒有直接的關聯(lián)；2、難以與財務決策的標準相吻合（如股利政策的制定無法將利潤因素作為取舍的標準等）；3、利潤的高低受會計政策選擇的影響，容易被管理者的管理意志所扭曲；4、未考慮資金的時間價值和風險因素；5、不能反映所獲利潤與投入資本的關系；容易導致企業(yè)的短期行為。1/14/2023（二）股東財富最大化是指企業(yè)通過合法經(jīng)營，采取科學的財務管理策略，在考慮貨幣時間價值和風險價值的基礎上，為股東增加盡可能多的財富。（是目前在國際上被眾多大型企業(yè)普遍采用的財務目標）優(yōu)點：追求股東財富最大化，有助于企業(yè)的長遠發(fā)展，有助于社會的共同富裕，也有助于協(xié)調(diào)各方面之間的利益關系，是一個較為理想的理財目標。股東財富=股票價格×股份數(shù)+當期每股股利×股份數(shù)1/14/2023股東財富最大化目標要求財務人員：1、要關注企業(yè)的財務決策、財務行為對企業(yè)股價進而對股東財富的影響；2、合理確定企業(yè)的股利政策；3、關注企業(yè)的社會形象。1/14/2023缺陷：1、把股東利益放在首位，忽略了與企業(yè)相關的其他利益集團的利益；2、股票價格的高低受內(nèi)外部多種因素的共同影響，并非企業(yè)自身所能完全控制；3、只適用于上市公司；4、不能消除因信息不對稱所造成的經(jīng)營者在其目標上的“道德風險”和“逆向選擇”。1/14/2023經(jīng)營者常為自身的利益而背離股東的利益。表現(xiàn)在：A．道德風險：為了自身的利益而不盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標，如不為提高股價而冒風險，因為股價上漲的好處歸股東，而一旦失敗，失敗的苦果則要由經(jīng)營者來承擔。經(jīng)營者這樣做并不違背法律和行政責任，只是道德問題。B．逆向選擇：經(jīng)營者背離股東的目標，而導致股東財富受損，自己則從中漁利，如高消費、私款公付等行為的發(fā)生。1/14/2023三、財務目標的合理選擇--企業(yè)價值最大化（一）利益相關者分析：影響財務管理目標的利益相關者集團：（1）企業(yè)所有者利益集團；（2）企業(yè)債權(quán)人利益集團；（3）企業(yè)員工利益集團；（4）政府利益集團。所以，企業(yè)財務目標的確定應是各利益相關者利益的集中體現(xiàn)。1/14/2023（二）企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值最大化是指企業(yè)合理有效地配置資源，采取恰當?shù)呢攧照?，樹立貨幣時間價值、風險與報酬均衡觀念，以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展為基礎實現(xiàn)企業(yè)未來價值最大。簡言之，即使指企業(yè)預期的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。1/14/2023V:企業(yè)價值FCF：企業(yè)自由現(xiàn)金流量WACC：企業(yè)加權(quán)平均資本成本1/14/2023優(yōu)點：（1）考慮了資金的時間價值（2）考慮了風險和報酬的關系（3）有利于克服追求利潤的短期行為（4）可以保障各類利益相關者的權(quán)益缺點：（1）企業(yè)的價值過于理論化，不易操作（2）對于非上市公司，只能對企業(yè)進行專門的評估才能確定其價值，而評估很難做到客觀和準確。1/14/2023企業(yè)價值最大化目標的要求：1、通過科學的管理行為，力爭實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的可持續(xù)發(fā)展；2、加強風險管理，將經(jīng)營風險和財務風險納入可控制范圍之內(nèi)；3、注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1/14/2023（三）財務管理目標與社會責任、商業(yè)道德社會責任與利益沖突社會責任是指企業(yè)對于超出法律和公司治理規(guī)定的對利益相關者最低限度義務之外的、屬于道德范疇的責任。企業(yè)應承擔一定的社會責任并遵守商業(yè)道德。德國上市公司VEBA信奉的“始終把股東的利益放在企業(yè)政策的首位，同時又不忽視企業(yè)的顧客、職員、債權(quán)人和社會等方面的利益。股東利益社會責任

？對員工的責任對消費者的責任對債權(quán)人的責任對環(huán)境資源的保護與合理利用的責任對所在社區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展的責任對社會福利和社會公益事業(yè)的責任返回1/14/2023一、財務契約企業(yè)是一個契約的集合體，企業(yè)與其利益關系人之間的經(jīng)濟利益關系被視為財務契約。1、明確的契約：企業(yè)與股東、企業(yè)與債權(quán)人之間訂立的契約；產(chǎn)品售后擔保合約；辭退員工的補償金；員工養(yǎng)老金等。2、模糊的契約：員工對企業(yè)承諾誠實和努力工作；經(jīng)理層與股東之間的契約（經(jīng)理層承諾按股東的最大利益去做事）。第二節(jié)代理關系1/14/2023此外，政府行政監(jiān)管和法律強制方面的契約既有明確的內(nèi)容，又有模糊的內(nèi)容?；蛴衅跫s：也稱“或有求償”，這類契約有賴于未來特定結(jié)果的發(fā)生。如政府節(jié)假日的法律規(guī)定；參與退休計劃可能根據(jù)為企業(yè)工作的最低年限而定等。1/14/2023二、代理關系代理關系，是指委托人雇用并授權(quán)給被委托人（代理人）代其行使某些特定的權(quán)利、彼此之間所形成的契約關系。代理問題（沖突）是指由于委托人和代理人之間的利益不完全一致，而契約的不完善和信息的不對稱又使委托人無法完全約束和監(jiān)督代理人的各項行為，從而導致代理人可能會為追求自身利益的最大化而損害委托人的利益。1/14/20231.代理關系與代理成本2.股東與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)3.股東（所有者）與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)1/14/2023代理關系1.委托代理關系：現(xiàn)代企業(yè)制度的核心：所有者和經(jīng)營者相分離。（1）所有者與經(jīng)營者：所有者是委托人，經(jīng)營者是代理人。（2）債權(quán)人與所有者：當債權(quán)人（委托人）借出資本后，與股東（代理人）形成了一種委托代理關系。2.代理成本：代理人是獨立的“經(jīng)濟人”，其行為目標與委托人的利益目標不可能完全一致，有可能產(chǎn)生代理風險；由于信息不對稱和不確定性同時存在，委托人難以準確判斷代理人的努力程度，不能預測委托人自身所期望的目標能否實現(xiàn)，為了解決這些問題就需要采取一定的措施（如獎懲和監(jiān)督），這就需要花費成本，即代理成本。1/14/2023代理成本包括：（1）委托人監(jiān)督和檢查代理人的成本；（2）根據(jù)契約，委托人付給代理人的一定支出，使代理人不采取某些可能傷害委托人的行動；（3）代理人的行為偏離委托人財富最大化目標從而導致委托人的“剩余損失”（機會成本）。1/14/2023各方利益關系矛盾表現(xiàn)：股東：追求股東財富最大化（股票價格最大化）；債權(quán)人：到期收回本金及利息（安全性）經(jīng)營者：高報酬（物質(zhì)的和非物質(zhì)的）；安逸舒適的工作條件；較小的勞動強度等。（個人榮譽，在經(jīng)理人市場的地位等）解決辦法：簽訂契約或合同。返回1/14/20232.所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)股東的目標經(jīng)營者的目標實現(xiàn)資本的保值與增值，最大限度地提高資本報酬，增加公司價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，爭取社會地位和個人聲譽。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。1/14/2023當兩者相沖突時，經(jīng)營者常為自身的利益而背離股東的利益。表現(xiàn)在：A．道德風險：為了自身的利益而不盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標，如不為提高股價而冒風險，因為股價上漲的好處歸股東，而一旦失敗，失敗的苦果則要由經(jīng)營者來承擔。經(jīng)營者這樣做并不違背法律和行政責任，只是道德問題。B．逆向選擇：經(jīng)營者背離股東的目標，而導致股東財富受損，自己則從中漁利，如高消費、私款公付等行為的發(fā)生。1/14/2023所有者與經(jīng)營者矛盾的協(xié)調(diào)解決辦法：①監(jiān)督：

A．解雇（所有者約束）

B．并購（市場約束）對經(jīng)營者進行監(jiān)督，消除雙方的信息不對稱，是必要的，但監(jiān)督就要付出代價，受合理成本的限制，監(jiān)督的范圍和力度都非常有限。監(jiān)督可以減少經(jīng)營者背離股東意愿的行為，但無法完全消除。1/14/2023②激勵：使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們主動采取符合企業(yè)利益、提高股票價值的行動。

A．股票期權(quán)：允許經(jīng)營者在一定的期限內(nèi)，以固定的期權(quán)價格購買一定數(shù)量的公司股票的權(quán)利，經(jīng)營者為了獲取更大的股票漲價好處，就必須主動采取能夠提高股價的行為和措施。

B．績效股：公司運用每股利潤、資產(chǎn)報酬率等財務評價指標來評價經(jīng)營者的業(yè)績，視其業(yè)績優(yōu)劣給予經(jīng)營者數(shù)量不等的公司股票作為報酬，從而將個人利益與企業(yè)利益較好的結(jié)合在一起。實踐中，多數(shù)企業(yè)采取監(jiān)督與激勵相結(jié)合的方式來協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者之間的矛盾。P44—45晉商東掌合作：經(jīng)營者激勵與約束案例。返回1/14/20233.股東（所有者）與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)（1）二者利益目標不一致的具體表現(xiàn)：債權(quán)人目標希望到期收回本金，并獲得約定的利息收入。

強調(diào)貸款的安全性股東目標股東借款是為了擴大經(jīng)營、投資，獲得更多收益（杠桿收益）。強調(diào)借入資金的收益性1/14/2023股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn)第一，進行投機活動。股東不經(jīng)債權(quán)人同意，投資于比債權(quán)人預期風險高的項目。第二，提高負債比率。股東不經(jīng)債權(quán)人同意而迫使管理當局發(fā)行新債，致使債權(quán)人舊債價值降低，因為償債風險加大。第三，增加股利支付。一般而言，股利增加會使債券價格下跌，這種變動關系影響股東和債權(quán)人之間的利益平衡。1/14/2023解決辦法①尋求立法保護：企業(yè)破產(chǎn)時優(yōu)先接管分配剩余財產(chǎn)。②限制性借款：在借款契約中加入某些限制性條款，如規(guī)定借款資金用途、借款的擔保條款、借款的信用條件以及發(fā)行新債的數(shù)額等。③收回借款或不再借款：當債權(quán)人發(fā)現(xiàn)借款公司有侵蝕其債務資本的意圖時，采取提早收回借款或不再提供新的借款，從而保護其自身利益免受侵害。

1/14/2023理財目標的協(xié)調(diào)利益集團目標與股東目標的沖突協(xié)調(diào)方法經(jīng)營者報酬；增加閑暇時間；避免風險；道德風險；逆向選擇；監(jiān)督；激勵；債權(quán)人收益和本金的求償權(quán)

投資于高風險項目；

舉借新債；

契約限制；終止合作；返回1/14/2023

財務原則的概念財務原則是指人們對財務活動的共同的、理性的認識。是聯(lián)系理論與實務的紐帶。財務管理理論是從科學的角度對財務管理進行研究的結(jié)果，通常包括假設、概念、原理和原則等；財務管理實務是指人們在財務管理工作中使用的原則、程序和方法。第三節(jié)財務原則1/14/2023財務原則一、競爭環(huán)境原則：

1、自利行為原則

2、雙方交易原則

3、信號傳遞原則

4、行為原則二、價值與經(jīng)濟效率原則：

1、有價值的創(chuàng)意原則

2、比較優(yōu)勢原則

3、期權(quán)原則

4、凈值效益原則三、財務交易原則：

1、風險報酬權(quán)衡原則

2、分散化原則

3、資本市場效率原則

4、貨幣時間價值原則1/14/20231.自利行為原則：人們按照自己的財務利益行事即人們在進行決策時按照自己的財務利益行事，在其他條件相同的條件下人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行動。依據(jù)是理性的經(jīng)濟人假設。該假設認為人們對每一項交易的可能性都能衡量其代價和利益，并且會選擇對自己最有利的方案來行動。1/14/2023自利行為原則的應用:（1）代理理論：在委托代理關系中，一個人（代理人）做出的決策必然影響另外一個人（委托人）。代理理論分析了在委托代理關系中利益和行為的矛盾。（2）機會成本：指由中選方案所承擔的、按照所放棄的次優(yōu)方案的潛在收益計算的經(jīng)濟利益。當采納了某個方案時，就放棄了其他方案，機會成本即為失去的收益。返回1/14/2023

在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟利益行動，并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預見對方的反應。依據(jù)是商業(yè)交易至少有兩方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。返回2.雙方交易原則：每一項財務交易都至少存在兩方1/14/20231.有價值的創(chuàng)意原則：新創(chuàng)意能獲得額外報酬新產(chǎn)品或新技術能創(chuàng)造價值。如果你有一個新的創(chuàng)意，那么你就可以通過將它轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力而獲得超額報酬。有價值的創(chuàng)意原則的應用：（1）直接投資項目：如蘋果公司開發(fā)的IPHONE、IPAD、ITOUCH等產(chǎn)品；愛迪生發(fā)明了電燈、留聲機等，為其帶來了巨額財富。（2）經(jīng)營和銷售活動：連鎖經(jīng)營方式的創(chuàng)意為肯德基、麥當勞的投資人帶來了非常大的財富。返回1/14/2023零和博弈：一個人獲利只能建立在另外一個人付出的基礎之上。一方的所得與另一方的所失是一樣的，從總體上講雙方的收益之和等于零。交易成功的原因：買賣雙方的信息不對稱。雙方交易原則要求：（1）不能“以我為中心”；（2）注意稅收的影響。（由于稅收的存在，導致很多交易表現(xiàn)為“非零和博弈”。返回1/14/2023

是自利原則的延伸。是指行動可以傳遞信息，當行動和企業(yè)的宣告不一致時，行動通常比語言更具有說服力。信號傳遞原則要求：（1）根據(jù)企業(yè)的行為（決策者的行為活動）判斷它未來的收益狀況。（2）企業(yè)在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該方案的實施可能給人們傳達的信息。返回3.信號傳遞原則：行動傳遞信息1/14/2023

行為原則簡言之即“讓我們試圖使用這些信息”，是信號傳遞原則的直接運用。行為原則不同于“簡單（或盲目）模仿”，不會幫我們找到最佳的行動方案，但可以使決策者避免采取最差的行動，是一個次優(yōu)化方案的選擇標準。最好的結(jié)果是得出近似的結(jié)論，最糟的情況是模仿了別人的錯誤。4.行為原則：當所有的方法都失敗時，尋求其他的解決途徑1/14/2023行為原則的應用：（1）行業(yè)標準的選擇：如資本結(jié)構(gòu)的選擇，當收集必要信息的成本超過了潛在的利益時，只能利用行為原則以較低的代價獲得正確答案的近似值。（2）“自由跟莊”概念：一個“領頭人”花費資源得出一個最佳的行動方案，其他“追隨者”通過模仿節(jié)約了信息處理成本。如很多股民跟隨投資大師巴菲特進行股票投資。返回1/14/2023

其依據(jù)是社會分工理論：讓每一個人去做最適合他做的工作，讓每一個企業(yè)生產(chǎn)最適合它生產(chǎn)的產(chǎn)品，以提高整個社會的經(jīng)濟效率。比較優(yōu)勢原則的應用：（1）“人盡其才、物盡其用”（2）優(yōu)勢互補：如合資、合并、收購等比較優(yōu)勢原則要求：企業(yè)把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運行上。返回2.比較優(yōu)勢原則：專長能創(chuàng)造價值1/14/2023

資本市場是指證券買賣的市場。資本市場有效原則，是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整。資本市場有效原則要求：（1）理財時重視市場對企業(yè)的估價（2）理財時慎重使用金融工具：不要期望通過籌資增加股東財富。返回3.資本市場有效原則：資本市場能迅速反映所有信息1/14/2023

期權(quán)是指不附帶義務的權(quán)利，它是有經(jīng)濟價值的。一份期權(quán)合約是指按照預先約定的價格買賣一項資產(chǎn)的權(quán)利。任何不附帶義務的權(quán)利都屬于期權(quán)。許多資產(chǎn)都存在隱含的期權(quán)。有時一項資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價值。返回3.期權(quán)原則：估價時要考慮期權(quán)的價值1/14/2023

一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。如果一個方案的凈收益大于替代方案，它就是一個比替代方案好的方案，其價值是增加的凈收益。凈增效益原則的應用：（1）差額分析法：更新改造固定資產(chǎn)投資決策時。（2）沉沒成本：指已經(jīng)發(fā)生、不會被以后的決策改變的成本。與將要采納的決策無關。返回4.凈增效益原則：財務決策建立在凈增效益基礎上1/14/20231.風險報酬權(quán)衡原則：二者關系對等風險—收益權(quán)衡原則是指風險和收益之間存在一個對等關系，投資人必須對收益和風險做出權(quán)衡，為追求較高收益而承擔較大風險，或者為減少風險而接受較低的收益。所謂“對等關系”，是指高收益的投資機會必然伴隨巨大風險，風險小的投資機會必然只有較低的收益。