2022年行業(yè)分析分析：2022年通信行業(yè)孕育重大變革

分析：2022年通信行業(yè)孕育重大變革1、中國電信運營業(yè)進展不平衡問題漸趨嚴(yán)峻，四大運營商的用戶數(shù)據(jù)、通話總量數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)都表明，中國移動“一股獨大”問題嚴(yán)峻，移動通信不但對固網(wǎng)用戶進展形成替代效應(yīng)，也在話務(wù)總量上形成替代效應(yīng)，使得中國電信、中國網(wǎng)通用戶總量下降，業(yè)務(wù)總量下降，業(yè)績下降。這種不平衡成為2022年通信行業(yè)變革的主要驅(qū)動因素。

2、我們認(rèn)為高層人事支配在2022上半年確定、管理層越來越明確地支持全業(yè)務(wù)改革、市場角度上給固網(wǎng)運營商發(fā)放牌照已經(jīng)到了不得不發(fā)的地步等因素促使行業(yè)2022年發(fā)生重大變革的可能性極大，而尤為重要的，業(yè)界久候的TD-SCDMA已經(jīng)漸漸成熟，已經(jīng)具備大規(guī)模組網(wǎng)力量，這也使得長期以來阻礙電信行業(yè)變革發(fā)生的最重要因素之一得以掃除。

3、我們臨時還很難推斷電信行業(yè)變革的形式是什么，但大體上包括重組、3G牌照發(fā)放和全業(yè)務(wù)運營牌照發(fā)放等幾種方式，而無論何種方式，我們認(rèn)為推動電信運營業(yè)走向平衡將是變革的重要指導(dǎo)思想，而持續(xù)推動自主創(chuàng)新貫徹基本國策也是重要因素，由此我們推斷中國將在2022年開頭大規(guī)模建設(shè)TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，同時也會啟動WCDMA網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和CDMA2000的升級。

4、行業(yè)變革推動通信制造業(yè)全面對好，包括移動通信、傳輸網(wǎng)、FTTH及其他各類支撐軟硬件建設(shè)都將大幅增長和升溫。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

5、在推斷2022年行業(yè)重大變革的狀況下，我們首次將中興通訊評級由“中性”調(diào)整為“劇烈推舉”，我們認(rèn)為公司將來6個月合理股價77元，12個月合理股價90.9元。

6、我們同時維持中國聯(lián)通和亨通光電的“劇烈推舉”評級。

I.行業(yè)變革的驅(qū)動因素

i．電信運營業(yè)進展不平衡問題漸趨嚴(yán)峻

中國電信行業(yè)在過去幾年了取得了令世人矚目的成就，在用戶總量、運營商市值等多方面中國成就了第一。但是，假如從細(xì)分的行業(yè)數(shù)據(jù)上看，我們可以看到這種富強景象掩蓋下的運營商進展不平衡問題越來越嚴(yán)峻，已經(jīng)到了亟待解決的地步。

圖表1數(shù)據(jù)顯示，過去的近6年時間里（2022年12月至2022年10月），全國移動用戶從1.45億增長至5.31億戶，累計增長267％；而剔除了小靈通（PHS）用戶的數(shù)量則從1.73億戶增長至2.83億戶，累計增長率僅63％。移動用戶規(guī)模已經(jīng)接近固話用戶的2倍。小靈通和寬帶是過去幾年里固網(wǎng)運營商主要的增長來源，小靈通用戶從600萬戶進展到2022年10月的9342萬戶達到最頂峰，隨后用戶數(shù)量開頭下滑，目前小靈通用戶已經(jīng)下降了5.7％。ADSL用戶則保持較高的增速，目前已經(jīng)接近5000萬戶，不過其總體用戶規(guī)模有限。

很明顯，在富強的背后，固網(wǎng)運營商的日子遠沒有移動運營商日子好過。從用戶規(guī)模上來說，固話用戶、小靈通用戶和ADSL用戶都遠遠不及移動用戶，因此實際上導(dǎo)致固網(wǎng)運營商收入遠遠不及移動運營商；其次從業(yè)務(wù)增速上來說，固話已經(jīng)連續(xù)4年增幅在10％以內(nèi)，基本處于停滯狀態(tài)，而小靈通則已經(jīng)消失了明顯的用戶下降。

移動通信不但對固網(wǎng)通信的用戶進展形成擠壓，隨著移動資費的逐年下降，越來越多的用戶已經(jīng)對二者資費的價差不再在意，越來越多地選擇使用移動通話，移動通信在話務(wù)方面也對固網(wǎng)通信形成替代。

圖表2的通話總量數(shù)據(jù)表明，固話本地通話在過去的近5年里（2022年至2022年10月）幾乎沒有增長，2022、2022年已經(jīng)看到了明顯的下降，使用固話撥打長途的累計時長也消失了下降。而移動通信的本地話務(wù)量在過去的近5年時間里面從2022年的5772.9億分鐘已經(jīng)上升到2022年前10個月的18720.4億分鐘，累計增長率達到289％，使用移動電話撥打長途的時長也從2022年的546.8億分鐘上升至2022年前10個月的1264.7億分鐘，累計增長177％。移動短信的累計增長更是達到323％。

ii．行業(yè)不平衡將推動2022大變革

前文我們已經(jīng)看到了中國運營商進展的嚴(yán)峻不平衡，這種不平衡勢必得到解決，變革勢必發(fā)生，2022年則很有可能是通信行業(yè)發(fā)生重大變革的一年。之所以鎖定2022年，除了前述的行業(yè)不平衡的根本因素之外，主要理由如下：

其一，十七大已經(jīng)結(jié)束，高層人事支配已經(jīng)確定，十一屆全國人大將在2022年上半年召開，屆時國家的諸多重大政策都將確定。我們認(rèn)為電信行業(yè)的重大支配也應(yīng)當(dāng)在那以后確定，行業(yè)預(yù)期的重組、3G等事項也會逐步明朗。此外，中國電信集團公司總經(jīng)理王曉初當(dāng)選為十七大中央候補委員的大事也值得關(guān)注，他成為信息產(chǎn)業(yè)部部長王旭東當(dāng)選中央委員和信息產(chǎn)業(yè)部副部長奚國華當(dāng)選中紀(jì)委委員之外，信息產(chǎn)業(yè)部和運營商中唯一的一個中央候補委員。

其二，管理層越來越明確地支持全業(yè)務(wù)改革。據(jù)媒體報道，8月31日中國電信董事長王曉初表示，中國電信盼望成為一個全業(yè)務(wù)運營商，同時經(jīng)營移動業(yè)務(wù)，因此集團盼望通過任何方式獲得3G牌照。11月18日，信息產(chǎn)業(yè)部副部長奚國華在出席“中國移動通信業(yè)進展20年高峰論壇”時表示，由于移動的高速進展，對于固網(wǎng)的分流我們稱之為替代競爭相當(dāng)激烈，現(xiàn)在兩家固網(wǎng)運營商日子不太好過，信息產(chǎn)業(yè)部將義不容辭推動發(fā)放牌照。而《通信產(chǎn)業(yè)報》報道，在12月9日閉幕的全國進展和改革工作會議上，國家進展和改革委員會主任馬凱表示，2022年將抓緊討論電信企業(yè)全業(yè)務(wù)改革模式。

其三，最重要的，業(yè)界久候的TD-SCDMA已經(jīng)漸漸成熟。實際上，運營商進展不平衡的問題并非剛剛表現(xiàn)出來，我們信任這種不平衡也早已進入管理層的視線，但TD-SCDMA尚未進展成熟的問題使得中國3G牌照的發(fā)放長期拖延，而目前TD-SCDMA基本成熟，阻礙電信行業(yè)變革發(fā)生的最重要因素之一已經(jīng)被掃除。據(jù)媒體報道，TD-SCDMA十城市試驗網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)接近尾聲，終端集中選購即將進行，大規(guī)模建網(wǎng)的預(yù)期基本明確，政府也可以同時兌現(xiàn)2022年奧運會供應(yīng)3G服務(wù)的承諾。我們將在下文深化分析TD-SCDMA的進展?fàn)顩r。

其四，我們認(rèn)為從市場進展的角度上來說，給固網(wǎng)運營商發(fā)放移動牌照已經(jīng)到了不得不發(fā)的地步了。從移動通信市場飽和度的角度上來說，我們可以看到對于當(dāng)前尚未獲得移動通信牌照的固網(wǎng)運營商而言，市場形勢已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻。中國移動董事長王建宙曾經(jīng)表示，當(dāng)中國手機用戶達到8億的時候，中國移動市場將趨于飽和。事實上，以國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來估量，當(dāng)前中國人口總數(shù)大約為13.2億，而其中14歲以下和55歲以上的人口數(shù)量占比為37.9％，那么介于15～54歲之間的人口為8.2億，所以8億用戶對于中國當(dāng)前之人口結(jié)構(gòu)而言，市場飽和程度已經(jīng)相當(dāng)高。盡管有些發(fā)達國家移動通信用戶滲透率甚至超過100％，但我們認(rèn)為對于中國這樣一個進展中國家而言，滲透率達到100％尚需相當(dāng)長的一段時間。而實際上中國移動用戶距離8億戶已經(jīng)并不遙遠了，截至07年10月份，移動用戶總數(shù)已經(jīng)達到5.31億戶，假設(shè)中國連續(xù)保持當(dāng)前17％的年增長率（過去05～07年的增長率分別為17.5％、17.2％和18.4％），那么只需要2.5年以后，中國移動通信市場就達到飽和。

明顯，留給固網(wǎng)運營商的時間并不多了，即使給固網(wǎng)運營商發(fā)放牌照，他們?nèi)詫⒚鎸щy的市場開拓。

II.變革的形式和我們的推斷

過去的幾年，業(yè)界關(guān)于通信行業(yè)重組、發(fā)放3G牌照的方式的爭論多如牛毛，自下而上提出了各種各樣的建議方案、可行方案和可能方案，但實際上管理層對重組、牌照發(fā)放的明確表態(tài)卻特別少。但依據(jù)我們上述的分析，我們得出結(jié)論認(rèn)為電信行業(yè)在2022年面臨重大的變革機遇。

電信行業(yè)可能的變革包括重組、3G牌照發(fā)放、甚至是全業(yè)務(wù)牌照發(fā)放。

實際上，重組和牌照發(fā)放基本上可以認(rèn)為會一起發(fā)生，重組的可能方式有許多，目前市場上流行的方式包括中國移動運營TD-SCDMA，聯(lián)通將CDMA網(wǎng)絡(luò)賣給中國電信，然后聯(lián)通與網(wǎng)通合并運營WCDMA的方式；或者中國移動運營TD-SCDMA，而聯(lián)通將CDMA賣給中國電信，聯(lián)通并入中國電信運營WCDMA的方式；或者中國移動運營TD-SCDMA，而聯(lián)通運營CDMA2000，中國電信和網(wǎng)通建立合資公司運營WCDMA，或者還有其他方式等等。

如我們一貫以來對待重組的態(tài)度那樣，我們并不想深化去分析究竟國家會實行哪種重組的方式，或者討論哪種重組方式的可能性大一些。我們認(rèn)為重組涉及面太廣，深化分析其可能性、可行性并非我們一兩個討論員力所能為。但是，盡管我們無法給出將來變革的方式，但我們認(rèn)為仍舊有一些基本可以確定的方向和思路。

i．推動電信運營業(yè)走向平衡將是變革的重要指導(dǎo)思想

無論何種變革，指導(dǎo)思想之一必定是推動電信運營業(yè)從不平衡走向平衡，也就是說不再在政策的角度上，使得各運營商處于不公平的進展機遇之中。電信運營業(yè)有望從目前的壟斷或者寡頭壟斷，走向寡頭競爭。過去的十多年，從中國聯(lián)通的成立、中國移動從中國電信的分拆、中國電信的南北分拆無不把打破壟斷作為重要指導(dǎo)思想，而電信行業(yè)進展至今，固網(wǎng)仍舊基本處于南北分立的壟斷之中，移動則處于雙寡頭壟斷格局之中，固網(wǎng)運營商被排解在移動運營之外，移動運營商也被排解在固網(wǎng)（尤其是互聯(lián)網(wǎng)接入）業(yè)務(wù)之外。這種格局看起來已經(jīng)不適應(yīng)電信行業(yè)融合和競爭的進展環(huán)境，因此我們認(rèn)為從政策的角度推動電信運營業(yè)從不平衡走向平衡將是變革的指導(dǎo)思想之一。

ii．持續(xù)推動自主創(chuàng)新貫徹基本國策

在11月30日舉辦的TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟5周年慶典上，信產(chǎn)部副部長婁勤儉在講話中說，經(jīng)過5年多的努力，中國已成為全球TD-SCDMA技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化的中心；中國移動通信制造業(yè)在TD-SCDMA領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了群體突破和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，我國移動通信業(yè)在技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化力量等方面具備了國際化的競爭力量；他指出，TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)的騰飛不僅堅決了信息產(chǎn)業(yè)立足自主創(chuàng)新實現(xiàn)跨更加展的決心，更增加了我們由信息產(chǎn)業(yè)大國向強國轉(zhuǎn)變的信念。

很明顯，TD-SCDMA仍舊是通信乃至整個信息產(chǎn)業(yè)中最重要的自主創(chuàng)新，政府為了推動TD-SCDMA的進展作出過很大的努力，時至今日，TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)基本成熟，我們認(rèn)為TD-SCDMA將來將大規(guī)模建網(wǎng)基本已經(jīng)確定，而不出意外的話，中國移動運營TD-SCDMA也基本已成定局。中國移動目前是全部運營商中實力最雄厚的，由其擔(dān)綱推動中國自主標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA的進展責(zé)無旁貸。據(jù)網(wǎng)絡(luò)媒體的一些報道，中國移動內(nèi)部已經(jīng)從當(dāng)時的不看好TD-SCDMA轉(zhuǎn)變?yōu)橹С诌M展TD-SCDMA。

其次，除了TD-SCDMA和現(xiàn)有的CDMA兩種標(biāo)準(zhǔn)的3G網(wǎng)絡(luò)外，中國肯定會建設(shè)一張WCDMA網(wǎng)絡(luò)。盡管中國必定會大力扶持TD-SCDMA，但我們信任中國政府和運營商也不盼望自己游離于國際市場之外，而肯定會建設(shè)一張WCDMA網(wǎng)絡(luò)，以便與全球保持同步和兼容，中國不會走日本在2G時代固步自封最終失敗的老路。所謂支持自主創(chuàng)新，并不是說僅僅支持自己的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然也支持在更通用的國際標(biāo)準(zhǔn)中獲得更多的話語權(quán)。而且，為了保持與國際市場的兼容，即使出于利益的考慮，也肯定會有運營商來建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)，這樣才可以接納國際上WCDMA用戶的漫游。

III.變革推動通信制造業(yè)向好

2022年即將發(fā)生的通信行業(yè)變革，必將對全行業(yè)產(chǎn)生重大影響，而對于通信制造業(yè)而言，最重要的就是電信行業(yè)固定資產(chǎn)投資將回升。

圖表4的數(shù)據(jù)顯示，隨著電信業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，固定資產(chǎn)投資與收入的比例越來越低。

2000～2022年網(wǎng)絡(luò)泡沫時期固定資產(chǎn)投資達到最高，隨后的年份固定資產(chǎn)投資都基本穩(wěn)定在2000～2200億元左右。但盡管肯定額沒有下降，但相對于收入增長而言，2022年以后二者比例下降到了40％以下，并且持續(xù)走低，2022年10月走低至27.8％的水平（依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估量，估計全年該比例約為32％）。

電信固定資產(chǎn)投資增加，運營商增加資本開支的直接受益者就是通信制造業(yè)。下面我們便來探討一下變革預(yù)期下各個子行業(yè)的進展趨勢。

i．TD-SCDMA市場有望大規(guī)模建網(wǎng)

1.TD-SCDMA擴大規(guī)模建網(wǎng)接近尾聲

2022年4月份中國移動正式啟動8城市TD-SCDMA擴大規(guī)模試驗網(wǎng)建設(shè)招標(biāo)，再加上中國電信和中國網(wǎng)通分別建設(shè)的保定和青島兩地TD-SCDMA試驗網(wǎng)，TD-SCDMA在全國共10個城市進行了大規(guī)模的試驗網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在某種意義上開頭了“先建網(wǎng)再發(fā)牌”的TD-SCDMA建設(shè)路線。

據(jù)媒體報道，中國移動集團下達的TD-SCDMA建設(shè)任務(wù)是在今年12月31日以前完成100％的基站開通任務(wù)，目前已經(jīng)完成了秦皇島、廈門、天津和廣州4個城市的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，其中廣州總計開通了2116個基站。保定和青島的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也基本完成。此外，據(jù)媒體報道，中國移動日前已經(jīng)進行了3700部TD-SCDMA終端的選購，公司稱主要用戶工程人員測試之用。TD-SCDMA即將進入網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和終端集中選購階段，而下一步的建網(wǎng)方案估量也會在這個階段形成。

據(jù)中興通訊披露的信息，公司在TD-SCDMA上累計設(shè)備和工程服務(wù)合同額為23.7億元，而媒體報道大唐移動和上海貝爾阿爾卡特（ASB）聯(lián)合體獲得的合同金額約為17億元，占36.7％的份額。估量整個中國移動2022年8城市主設(shè)備投資額約為46億元，建設(shè)大約1萬個基站（也有媒體報道為1.3萬個基站），假如全國建網(wǎng)需要20萬個基站的話，那么主設(shè)備投資額大約會達到920億元的規(guī)模。

2.TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈進一步走向成熟

TD-SCDMA經(jīng)受了幾年產(chǎn)業(yè)化的努力，目前產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本成熟。截至2022年底，TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成員已經(jīng)達到56家企業(yè)，新近加入TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的企業(yè)包括剛剛在A股上市的武漢凡谷和2022年登陸NASDAQ的國人通信。

中國TD-SCDMA設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈廠商列表：

設(shè)備廠商：大唐移動＋上海貝爾阿爾卡特、中興通訊、鼎橋、中國普天

測試設(shè)備廠商：湖北眾友、星河亮點、中創(chuàng)信測、安捷倫、羅德-施瓦茨、美國泰克、德國威爾泰克、日本安立

配套設(shè)備及軟件廠商：安德魯、海每天線、武漢凡谷、國人通信、摩比通信、億陽信通、長方網(wǎng)絡(luò)、通宇通訊等中國TD-SCDMA終端產(chǎn)業(yè)鏈廠商列表：

基帶及射頻芯片、協(xié)議棧軟件廠商：大唐、展訊、天碁、廣晟、凱明、鼎芯、重郵和國際廠商ADI（聯(lián)發(fā)科于2022年9月收購其手機產(chǎn)品線）

智能手機操作系統(tǒng)：大唐ARENA

手機設(shè)計公司：晨訊、龍旗控股、德信等

手機廠商：中興通訊、華為、三星、摩托羅拉、聯(lián)想、波導(dǎo)、夏新、宇龍等2022年，TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)鏈在終端芯片、測試設(shè)備等重要方面有了長足進步，而這些正是以往TD-SCDMA的薄弱環(huán)節(jié)。終端芯片方面，多家廠商已經(jīng)推出了能夠支持GSM/TD-SCDMA自動雙模、HSDPA等功能的芯片組和終端產(chǎn)品平臺。測試設(shè)備方面，星河亮點、湖北眾友都已經(jīng)推出了支持GSM/TD-SCDMA的雙模測試儀，安立等國際廠商也推出了支持TD-SCDMA測試的各類儀器。

3.困擾TD-SCDMA建設(shè)和商用的主要問題已經(jīng)基本得到解決

2022年，曾經(jīng)困擾TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)化的基站和智能天線的問題、終端問題等都得到了逐步解決。2022年末的時候，當(dāng)時市場上流行的關(guān)于TD-SCDMA的傳言主要是關(guān)于智能天線體積過大難于安裝、手機終端待機時間過短等問題，最近我們通過一些媒體的報道可以了解到，關(guān)于這些問題已經(jīng)得到了很好的解決。

基站和智能天線方面，業(yè)界聞名學(xué)者、信產(chǎn)部電子科技委員會委員、中國移動通信聯(lián)合會常務(wù)理事李進良先生07年10月份曾經(jīng)在《通信產(chǎn)業(yè)報》上撰文細(xì)說關(guān)于TD-SCDMA基站和智能天線的問題，文章指出2022年發(fā)覺的基站產(chǎn)業(yè)化方面主要存在4類問題：基站室內(nèi)部分體積大；基站室外單元集成度不高（2單元/扇區(qū)）；基站射頻饋線多和智能天線面積大，風(fēng)阻大。而經(jīng)過1年的產(chǎn)業(yè)化努力，這些問題已經(jīng)得到了很好的解決。室內(nèi)宏基站由約180公斤改進為小容量9公斤、中容量15公斤和大容量175公斤三種；塔頂單元由重量為25公斤×2改進為8天線光纖單元28公斤×1，1天線光纖單元重13公斤；饋線由27根射頻電纜改進為1根光纜，有效解決了饋線過多的問題；智能天線由8單元整體天線改進為鏤空天線，面積與風(fēng)阻都有效削減。經(jīng)過這一系列改進，TD-SCDMA形成了一些獨特的優(yōu)勢，包括基帶池（BBU）和遠端射頻單元（RRU）的基站架構(gòu)；室內(nèi)設(shè)備小型化；射頻饋線光纖化；有源室外單元和智能天線小型化等。

終端方面，據(jù)最近的媒體報道，2022年測試過程中在穩(wěn)定性和功耗等方面表現(xiàn)出的問題，目前已經(jīng)得到了很好的改進。華為、中興、聯(lián)想、夏新等廠商都表示各自的手機在測試中表現(xiàn)良好。盡管與GSM手機相比，TD-SCDMA手機在穩(wěn)定性方面還略有差距，例如會消失死機等問題，但我們認(rèn)為這種差距已經(jīng)不遠，信任在將來幾個月的大規(guī)模用戶測試中可以得到更好的改進，而且隨著商用的推動，改進速度會特別快，終端將不會再是阻礙TD-SCDMA商用的因素。

ii．其他移動通信領(lǐng)域投資也將大幅增長

除了TD-SCDMA之外，其他移動通信領(lǐng)域也將消失投資的大規(guī)模增長，包括WCDMA和CDMA2000，同時GSM領(lǐng)域的大規(guī)模投資也會連續(xù)保持。

前文我們已經(jīng)作出推斷，WCDMA在中國也將獲得建網(wǎng)機會。只是我們現(xiàn)在還不知道哪家運營商將承建該網(wǎng)絡(luò)，臨時也很難知道WCDMA網(wǎng)絡(luò)會不會在一開頭就大規(guī)模鋪開，還是會以先主要城市后次要城市的方式逐步推動。但無論何種方式，由于中國人口眾多地域?qū)掗煟ňW(wǎng)便意味著百億以上的投資。

過去2年中國聯(lián)通的CDMA投資處于基本停滯狀態(tài)，而變革之后將重新啟動。由于無論CDMA將留在中國聯(lián)通手上，或者出售給其他運營商，該網(wǎng)絡(luò)都將是該運營商唯一的一張3G網(wǎng)絡(luò)，為了取得競爭優(yōu)勢，該運營商必需將其升級至3G的CDMA2000。也就是說，2022年中國的CDMA投資將重新恢復(fù)。

除了3G的網(wǎng)絡(luò)之外，GSM的大規(guī)模投資也會連續(xù)保持。對于中國移動而言，盡管開頭大規(guī)模建設(shè)TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)，但由于TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和用戶進展都需要時間，而其仍舊保有大量的GSM用戶，連續(xù)建設(shè)GSM以便能夠容納更多的用戶，同時將目前的網(wǎng)絡(luò)升級到相對于目前GPRS3～4倍速度的EDGE網(wǎng)絡(luò)以保持其相對CDMA和3G的競爭力將是其重要策略，實際上中國移動在2022年便是實行了這樣的策略而在升級GSM至EDGE上進行了350億元的巨額投資。而對于中國聯(lián)通而言，建設(shè)GSM網(wǎng)絡(luò)仍舊是其目前主要關(guān)注點。

iii．傳輸網(wǎng)、FTTH及其他支撐軟硬件建設(shè)也將升溫

傳輸網(wǎng)是現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)，無論是移動通信還是固網(wǎng)通信，或者是互聯(lián)網(wǎng)都離不開傳輸網(wǎng)的支持。我們估量3G啟動之后，將從多個方面為傳輸網(wǎng)建設(shè)供應(yīng)增長動力。

但由于傳輸網(wǎng)分布于現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)的各個建設(shè)領(lǐng)域，我們很難估量傳輸網(wǎng)將來的增長狀況。但從中國移動和中國聯(lián)通兩家移動運營商的狀況來看，二者大約每年都有15％～17％左右的資本開支用于傳輸網(wǎng)的建設(shè)，而中國電信和中國網(wǎng)通是中國互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入的主要運營商，信任其在傳輸網(wǎng)上的投資比例應(yīng)當(dāng)更高。當(dāng)然，中國電信和網(wǎng)通開頭移動運營之后可以充分利用其原有的傳輸系統(tǒng)，但拓展原有的網(wǎng)絡(luò)也是必不行少的。

此外，我們認(rèn)為電信行業(yè)的變革也會推動FTTH的升溫。由于中國電信和中國網(wǎng)通都將獲得移動牌照，在這種狀況下全業(yè)務(wù)運營將準(zhǔn)確地進入運營商的預(yù)期，也就是說中國移動、中國聯(lián)通進入互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入市場將只是時間問題。出于競爭的考慮，現(xiàn)有的寬帶接入市場主要的運營商中國電信和網(wǎng)通都將加快FTTH的圈地速度，中國移動在適當(dāng)?shù)臅r候也會加入到這個運動中。根據(jù)中國電信內(nèi)部的預(yù)期，F(xiàn)TTH明年的規(guī)模至少是2022年的2、3倍，一旦變革發(fā)生，我們信任實際建設(shè)會大幅超過這個速度。

除傳輸網(wǎng)和接入網(wǎng)之外，還有諸多支撐軟硬件建設(shè)也將升溫。例如，中國電信和中國網(wǎng)通都將建設(shè)適應(yīng)移動通信運營的BOSS系統(tǒng)，各大運營商都需要投資網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和規(guī)劃軟件等等。此外，3G的到來會同時帶來對高速增值業(yè)務(wù)的需求，移動增值業(yè)務(wù)面臨更新?lián)Q代的機遇，種類繁多的新型增值業(yè)務(wù)將面世，相應(yīng)的應(yīng)用和運營平臺也會大幅增加。這些軟件的種類和廠商都許多，包括中興通訊也有大量的該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，我們在此不一一列示。

IV.中興通訊深度分析

中興通訊2022年業(yè)績達到其最近幾年的低谷，僅僅實現(xiàn)8.1億元的凈利潤或0.84元的每股收益，同比下降32.4％。過去的近2年時間里，我們始終對其保持謹(jǐn)慎態(tài)度，長期賜予“中性”評級，事實上該股也長期落后大盤。

進入2022年以后公司基本面開頭轉(zhuǎn)好，截至3季度實現(xiàn)了6.0億元的凈利潤和0.63元的每股收益，同比增長46％。依據(jù)我們對行業(yè)的推斷，我們認(rèn)為中興通訊在2022年實現(xiàn)業(yè)績恢復(fù)性增長之后，2022年有望實現(xiàn)高速增長，并且此增長趨勢將能得以持續(xù)，我們首次將該公司評級上調(diào)至“劇烈推舉”評級。

i．公司各產(chǎn)品趨勢分析

基于前文2022年中國通信行業(yè)將發(fā)生重大變革的推斷和行業(yè)分析，我們在此將深化分析公司將來的業(yè)績趨勢。

移動通信領(lǐng)域，公司是TD-SCDMA領(lǐng)域目前份額最大的廠商，我們已經(jīng)作出推斷2022年TD-SCDMA將會開頭大規(guī)模建網(wǎng)，商用在即。公司曾經(jīng)披露2022年公司在TD-SCDMA領(lǐng)域共獲得中國移動23.7億元的設(shè)備和工程服務(wù)訂單，而今年10大城市建網(wǎng)規(guī)模大約為1萬個基站，合理假設(shè)明年建網(wǎng)規(guī)模大約為3～5萬個基站的狀況下，公司在2022年獲得的訂單金額有望達到70～110億元的規(guī)模，比2022年增加50～90億元，相當(dāng)于主營業(yè)務(wù)收入20～30％的增長。

WCDMA領(lǐng)域，雖然公司較之愛立信、諾西和華為有肯定的差距，但我們也看到公司在最近2年實現(xiàn)了WCDMA領(lǐng)域的一些突破，例如其承建了歐洲塔吉克斯坦Indigo和愛沙尼亞運營商PGH的全國WCDMA網(wǎng)絡(luò)，并且其手機在全球前10位的WCDMA運營商和黃、澳大利亞電信、法國電信/Orange、西班牙電信實現(xiàn)了規(guī)模銷售。也就是說，公司在該領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)膶嵙?，我們信任中國運營商開頭建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)的時候，公司也將是主要的份額獲得者之一，在該領(lǐng)域的份額有望遠遠超過其在GSM領(lǐng)域的份額，估量至少會超過10％。

CDMA是公司的傳統(tǒng)強勢領(lǐng)域。2022年1～6月，公司CDMA基站出貨量接近1.2萬臺，同比增長240％，與2022年全年出貨量相當(dāng)。自2022年以來，中興通訊基站出貨量累計達5.5萬臺，僅在印度市場基站就突破2萬臺，全球擁有超過1億線用戶容量。在捷克建成并商用了歐洲第一個EV-DORev.A網(wǎng)絡(luò)，基站數(shù)目達360多個，掩蓋捷克全境；在美國，公司承建了4家運營商的CDMA20001X或者EV-DO網(wǎng)絡(luò)。

GSM領(lǐng)域公司的實力一般，但2022年也實現(xiàn)了大豐收。據(jù)GSM產(chǎn)品部總經(jīng)理何趙鋼透露的數(shù)據(jù)，公司2022年上半年GSM訂單額同比增長300％，達到11萬載頻（大約相對于1.2萬臺基站）。與華為2022年出貨量30萬載頻和2022年估量的100萬載頻相比，二者差距在縮小，更重要的是，公司的GSM產(chǎn)品銷售量上了一個臺階，說明公司在該領(lǐng)域的實力得到了越來越多的認(rèn)可。公司于2022年9月與中國移動巴基斯坦控股公司CMPAK正式簽署GSM擴容合同。此次網(wǎng)絡(luò)擴容將采納基于中興通訊新一代ALL-IPV3硬件平臺的設(shè)備，合同包括1000萬線核心網(wǎng)和1400余個基站以及增值業(yè)務(wù)產(chǎn)品等，為此次擴容中的最大份額。

傳輸網(wǎng)領(lǐng)域，公司在過去幾年全球拓展中取得了長足進展。據(jù)OVUM-RHK統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022-2022年，中興通訊光傳輸產(chǎn)品連續(xù)三年成為世界主流光網(wǎng)絡(luò)廠商中增長最快的廠家。

可以說，公司的傳輸設(shè)備是公司產(chǎn)品中除ADSL設(shè)備之外拓展區(qū)域最多的產(chǎn)品，并已經(jīng)打入了歐洲高端市場。公司傳輸產(chǎn)品2022年便在歐洲市場上獲得突破，包括保加利亞運營商Cabletel、KPN旗下的羅馬尼亞運營商Euroeb，此后2022、2022年又分別簽訂了德國GTS、葡萄牙運營商ARTelecom等運營商。據(jù)Ovum公布的數(shù)據(jù)，公司傳輸設(shè)備領(lǐng)域2022年上半年增長率超過30％，達到1.92億美元。全球市場份額達到2.9％，排名全球第12位，在長途波分設(shè)備（LonghaulDWDM）和SDH分插復(fù)用件（ADM）兩類產(chǎn)品上已經(jīng)排名全球其次。

而在中國市場上，公司與華為、烽火通信一起占據(jù)了超過80％的市場份額，與四大運營商都有著長期的合作關(guān)系。

手機是公司最近1、2年以來增速最快的產(chǎn)品。由于在3G設(shè)備方面的強大實力，公司在手機市場的表現(xiàn)遠遠超過其他國產(chǎn)品牌手機在國內(nèi)市場的表現(xiàn)。其產(chǎn)品已經(jīng)進入了和黃、沃達豐、西班牙Telefonica、澳大利亞Telstra、加拿大Telus等全球頂級運營商，在新興的浩大市場印度已經(jīng)占據(jù)了CDMA銷量第一的寶座，在當(dāng)?shù)厥袌龅匿N量增長率達到150％～200％。公司2022中報披露，公司手機產(chǎn)品收入增長率達到68.3％。

公司另外的一大類產(chǎn)品電信軟件系統(tǒng)、服務(wù)及其他產(chǎn)品，實際種類繁多，我們無法分析其詳細(xì)狀況，但從趨勢上來說，根據(jù)前文我們的推斷，我們認(rèn)為該類產(chǎn)品2022年也將消失肯定幅度的增長。

ii．盈利猜測和投資建議

基于前述分析，我們對公司業(yè)績進行猜測，猜測過程中使用的假設(shè)包括：

主營業(yè)務(wù)收入中，07～09年的移動通信業(yè)務(wù)收入分別增長35億元、70億元和70億元；有線交換及接入系統(tǒng)收入漸漸下降30％、30％和0％；光通信及數(shù)據(jù)通信系統(tǒng)收入依次增長30％、30％、15％；手機收入依次增長40％、30％和20％；電信軟件系統(tǒng)及其他依次增長20％、30％和30％。

各產(chǎn)品毛利率參考?xì)v史狀況估量。

營業(yè)費用率假定為13％，略低于05、06年，但高于以前年度。我們認(rèn)為過去幾年公司全球拓展屬于拓展初期，因此使得營業(yè)費用較高，將來的年份營業(yè)費用率會有所下降。

管理費用率依次假定為16.5％、16％和15.5％。我們認(rèn)為過去從2022～2022年期間，公司主要進行TD-SCDMA、WCDMA等產(chǎn)品線的產(chǎn)業(yè)化研發(fā)，因此費用會比較高。

將來幾年則主要進行4G等產(chǎn)品線的理論化研發(fā)，費用率會有所下降。此外，我們認(rèn)為公司過去幾年主要是研發(fā)期，將來的年份主要產(chǎn)品將進入收獲期，費用率也會有所下降。

財務(wù)費用率假定為1.2％、1％和1％?？紤]到2022年公司將進行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，將有效掌握融資成本，財務(wù)費用率會有所下降。

補貼、所得稅率和少數(shù)股東權(quán)益分別假定為2％、15％和12％，與歷史比例接近。

我們估量中興通訊將來2022～2022年的每股收益分別為1.28、2.06和3.03元，凈利潤增長率分別達到52％、60.7％和47.5％。由于公司凈利潤率特別低，因此在行業(yè)向好的狀況下，業(yè)績彈性特別高，實現(xiàn)這樣的業(yè)績增長是正常的。

考慮到行業(yè)和公司將來趨勢向好，并且是A股市場唯一一支綜合性通信設(shè)備大盤股，我們認(rèn)為可以以PEG＝0.7對公司進行估值，07～09年平均增長率達到53.4，合理估值水平為37.4倍PE，