2022年行業(yè)分析化工各子行業(yè)二季度分析及未來展望

化工各子行業(yè)二季度分析及未來展望2022年其次季度，旺盛的需求和供應(yīng)緊急導(dǎo)致鉀肥價格仍舊保持穩(wěn)中上升的趨勢，MDI、有機(jī)硅和碳酸鋰的價格在高位相對平穩(wěn)，而DMF和尿素則由于供應(yīng)的增加，價格緩慢下滑。我們估計下半年這幾種產(chǎn)品價格趨勢不會發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，總體看，MDI、鉀肥、有機(jī)硅和碳酸鋰在2022年將連續(xù)保持較高景氣度，而尿素和DMF景氣度有所下降。

得益于產(chǎn)品的量升價漲，我們估計2022年中期煙臺萬華(48.06,-2.39,-4.74%)和星新材料(44.40,-1.32,-2.89%)凈利同比升幅將分別達(dá)到122%和59%，而鹽湖鉀肥(37.20,-3.77,-9.20%)和華魯恒升(23.00,-0.30,-1.29%)也會連續(xù)30%以上的增長，四川美豐、柳化股份(17.35,-0.34,-1.92%)將保持平穩(wěn)增長。

歐盟REACH法案對我國化工行業(yè)短期內(nèi)帶來較大壓力，但長期將迫使我國化工企業(yè)加快產(chǎn)品研發(fā)，生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，增加參加國際競爭實(shí)力，有助于化工乃至下游各個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。

下半年我們建議投資者關(guān)注化工行業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新(煙臺萬華、星新材料)、資源優(yōu)勢(3032.516,-118.09,-3.75%)(鹽湖鉀肥、中信國安(25.55,-1.44,-5.34%))、受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移(華魯恒升)、成熟行業(yè)整合初見成效(四川美豐)和成熟行業(yè)里技術(shù)革新(江南高纖(14.81,0.38,2.63%))等公司的投資機(jī)會。

化工各子行業(yè)二季度綜述及將來展望

聚氨酯行業(yè)

MDI：MDI市場價格在二季度處于穩(wěn)中略降的態(tài)勢，其中純MDI主要是下游鞋底原液生產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入淡季，平均開工率降到50%左右，漿料廠的開工率約在70%左右，而TPU、氨綸行業(yè)需求較為旺盛，總體純MDI需求較春節(jié)后的旺季有所下降。就聚合MDI而言，下游冰箱需求由旺盛漸漸轉(zhuǎn)入淡季，但汽車行業(yè)仍維持較高開工率，整體需求較為平穩(wěn)。但由于上海聯(lián)恒24萬噸MDI的停車導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)偏緊，所以MDI市場價格波動不大，其中純MDI從4月初的2.9萬元/噸微降到6月底的2.7萬元/噸左右，聚合MDI從4月初的2.7萬元/噸小幅下調(diào)到2.5萬元/噸左右。而國內(nèi)唯一供應(yīng)商煙臺萬華的出廠價格則穩(wěn)步小幅上調(diào)，純MDI從4月的2.25萬元/噸上漲到2.58萬元/噸，聚合MDI從2.22萬元/噸上漲到2.6萬元/噸。

展望下半年，由于上海聯(lián)恒24萬噸MDI裝置在三季度投產(chǎn)的可能性較小，而煙臺萬華寧波裝置也方案在10月份停車40天左右進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，所以市場供應(yīng)總體仍舊偏緊。我們估計MDI價格仍有上漲可能，其中純MDI和聚合MDI的市場價有可能在2.7萬元/噸和2.6萬元/噸左右振蕩。

TDI：TDI的價格在二季度呈現(xiàn)了大幅波動。4月份TDI由于國內(nèi)外供應(yīng)增加，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，從3月初的3.7萬元/噸下跌至2.8萬元/噸；但5月11日滄州大化(11.56,-0.42,-3.51%)TDI裝置的爆炸，短短一周內(nèi)，將市場價格拉升至3.7萬元/噸以上；不過由于下游需求平淡，6月份價格又緩慢下滑到3.5萬元/噸左右。我們認(rèn)為，滄州大扮裝置爆炸對市場的影響是心理作用遠(yuǎn)大于實(shí)際影響，由于其3萬噸的產(chǎn)能僅占到國內(nèi)需求量的8%左右，對國內(nèi)市場影響有限。我們估計后市價格仍主要受供需關(guān)系影響，由于總體市場供應(yīng)偏緊，而需求相對較為平穩(wěn)，2022年價格有望保持在3萬元/噸左右。

DMF：DMF市場在其次季度較為平淡，其主要下游漿料行業(yè)開工率漸漸下降，需求由旺轉(zhuǎn)淡，市場價格由4月初的6,800元/噸緩慢下滑至目前的6,600元/噸左右。6月初，江山化工(21.50,-1.20,-5.29%)宣布將以51%的股權(quán)與自然?堿(7.84,-0.68,-7.98%)合資成立內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興江山化工公司，規(guī)劃建設(shè)20萬噸/年DMF及配套的甲胺、合成氨裝置等。江山化工選擇在內(nèi)蒙古建廠主要目的是取得成本優(yōu)勢，這代表了將來國內(nèi)DMF行業(yè)的進(jìn)展趨勢。盡管國內(nèi)需求仍有望保持15%左右的增速，但由于國內(nèi)DMF行業(yè)的進(jìn)入者不斷增加，單位產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，所以總體供應(yīng)增速大于需求增速，我們估計下半年市場仍處于供過于求的壓力，產(chǎn)品價格仍有進(jìn)一步下滑的可能，全年均價將低于2022年，維持在6,000元/噸以上。

有機(jī)硅行業(yè)

有機(jī)硅：二季度以來，國內(nèi)有機(jī)硅價格保持了穩(wěn)中有升的趨勢，其中吉化有機(jī)硅價格已回到2.8萬元/噸。星新材料的江西星火報價基本在3萬元/噸的水平，和一季度相比變化不大。由于2022年國內(nèi)只有江西星火一家新的10萬噸有機(jī)硅裝置投產(chǎn)，總體上大量依靠進(jìn)口的格局未變，我們估計供應(yīng)仍舊較為緊急，2022年單體價格將在2.6-3萬元/噸的高位，毛利率在30%以上。

氮肥行業(yè)

2022行業(yè)政策不變。5月底在全國氮肥行業(yè)工作會議上國家發(fā)改委表示，國家對化肥生產(chǎn)實(shí)行的各項優(yōu)待政策及出口關(guān)稅等政策，今年內(nèi)不會變化，將保持穩(wěn)定，化肥最高限價也不會上調(diào)。因此，今年大家預(yù)期的化肥行業(yè)市場化將不會進(jìn)行。而自然?氣價格仍會按原來發(fā)改委規(guī)定的肯定比例小幅上調(diào)。

二季度尿素價格走勢平穩(wěn)。尿素價格沒有消失市場預(yù)期的旺季大幅上漲行情，反而有所下降。截至6月底，國內(nèi)北方市場和南方市場的價格分別在1,600元/噸和1,700元/噸左右。尿素行業(yè)之所以消失旺季不旺的特點(diǎn)，主要是由于：1)國內(nèi)尿素產(chǎn)量增長較快，今年1-4月我國共生產(chǎn)尿素817.67萬噸，同比增長了15.6%，市場供應(yīng)加大抑止了價格的大幅上升；2)尿素價格在淡季中已提前上漲，自2022年11月不跌反升，始終漲到今年3月，所以平滑了旺季的上漲；3)出口受限制。雖然上半年以來國際尿素價格大漲，但由于國內(nèi)在旺季出口加收30%的關(guān)稅，阻擋了產(chǎn)品大幅出口。

由于國內(nèi)市場已呈現(xiàn)總體供大于求的趨勢，而尿素的生產(chǎn)成本-煤炭、自然?氣仍處于穩(wěn)中上升的趨勢，我們估計今年尿素市場總體將處于穩(wěn)中略降的態(tài)勢，由于有較高成本支撐，不會消失前兩年大幅波動的行情，平均價格可能略低于2022年均價。

資源型行業(yè)

受益于全球糧食價格上漲和播種面積增加，國際鉀肥供應(yīng)商加鉀和BPC繼年初上調(diào)鉀肥價格后，于6月1日分別又上調(diào)北美鉀肥20美元/噸和印度鉀肥50美元/噸，漲幅分別達(dá)到10%和20%以上，國際鉀肥價格又是一片上漲。這進(jìn)一步拉大了與國內(nèi)進(jìn)口鉀肥價格的差價，因此，我們估計2022年我國進(jìn)口價格將連續(xù)上升，其幅度也將超過2022年的5美元/噸。需求的旺盛和供應(yīng)的壟斷，將更加確定鉀肥行業(yè)將來3年處于景氣高峰周期。

氯堿行業(yè)

聚氯乙烯(PVC)是廣泛使用的五大塑料之一，主要用于軟、硬兩類制品，其中軟制品包括電線電纜、人造革、鞋料、玩具和涂層等，硬制品包括各種型材、板材、硬片等。PVC相對于其他塑料是一種歷史較長的產(chǎn)品，由于在制造過程中會有氯氣等排放物造成環(huán)境污染，目前在歐洲等發(fā)達(dá)國家已漸漸有被其他性價比更好的塑料(例如聚丙烯)替代的趨勢，同時在進(jìn)展中國家需求增長快速，總體全球增長較為平緩。2022年全球PVC產(chǎn)量為3,262萬噸，相較2022年的3,234.7萬噸，僅增長0.85%。

就原料而言，PVC主要有乙烯法和電石法兩種生產(chǎn)路線。由于近年來原油價格大幅上升，帶動乙烯成本上漲，極大抑止了乙烯法PVC的產(chǎn)量，而中國由于電石資源豐富，成本較低，并且PVC生產(chǎn)工藝較為簡潔，進(jìn)入壁壘較低，從而帶動電石法PVC產(chǎn)量大增。同時，我國PVC行業(yè)自2022年以后對外實(shí)行的反傾銷政策，進(jìn)一步扶持了國內(nèi)電石法PVC產(chǎn)能的快速擴(kuò)充，近幾年我國PVC產(chǎn)量的平均增速達(dá)到20%以上，2022年電石法PVC產(chǎn)量占全國總量的73%。

從需求面來看，我國以包裝材料、人造革、塑料鞋等制品為主的PVC軟制品消費(fèi)比例逐年下降，而隨著鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)化，城市房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃進(jìn)展，帶動異型材、管材、板材等硬制品的消費(fèi)比例快速提高，2000年以來我國PVC需求的平均增速也達(dá)到10%以上。

由于我國PVC產(chǎn)量的增速高于需求的增長，其自給率已從2000年的58%上升至2022年的90%，并且隨著其產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)充，我們估計到2022年我國可轉(zhuǎn)變?yōu)镻VC凈出口國。在我國電石法PVC產(chǎn)能快速擴(kuò)充的同時，也帶來了環(huán)境污染，小規(guī)模、高能耗、低水平裝置過多，產(chǎn)業(yè)集中度低等問題。針對該行業(yè)的問題，我國已通過相關(guān)政策、法規(guī)，將提高電石行業(yè)準(zhǔn)入門檻，提倡擴(kuò)大規(guī)模，運(yùn)用先進(jìn)生產(chǎn)工藝來削減能耗和污染，鼓舞PVC產(chǎn)業(yè)向具有原料和能源優(yōu)勢的地區(qū)集中。因此，我們認(rèn)為，我國氯堿行業(yè)的整合將逐步綻開，電石法PVC生產(chǎn)將呈現(xiàn)西部地區(qū)進(jìn)展，東部地區(qū)漸漸萎縮，大規(guī)模裝置(20萬噸以上)替代小規(guī)模裝置的態(tài)勢。而乙烯法PVC雖然近年來由于成本較高導(dǎo)致產(chǎn)量下降，但PVC品質(zhì)高于電石法產(chǎn)品，因此不行能被電石法PVC完全替代，我們估計將來仍有進(jìn)展空間，特殊是油價回落后，市場份額仍會上升。

由于國家對電石行業(yè)整頓力度加大，導(dǎo)致電石成本上漲，同時3月后下游市場開工率上升，加之出口量漸漸加大，國內(nèi)PVC價格二季度以來快速上漲，目前較年初上漲15%至8,000元/噸左右。我們認(rèn)為，將來國家對高耗能的電石行業(yè)調(diào)控將始終持續(xù)，從而使得電石價格處于相對高位。而PVC出口的趨勢也會連續(xù)，加之電石成本的支撐，我們估計近兩年P(guān)VC價格仍處于相對高位，較難回到2022年6,000元/噸以下的位置。

氯堿行業(yè)的另一主要產(chǎn)品-燒堿，近期價格也處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)。隨著對澳洲等地區(qū)出口量的加大，國內(nèi)氧化鋁、造紙等行業(yè)的快速增長，我們估計將來燒堿的需求仍舊旺盛，價格也有望保持相對高位。

我們認(rèn)為，將來兩年氯堿行業(yè)雖然整體結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，低品質(zhì)價格競爭的局面仍會存在，但憑借電石、電力和煤炭資源優(yōu)勢的行業(yè)內(nèi)公司將會在整合中漸漸勝出。

建議關(guān)注氯堿行業(yè)具有資源和成本優(yōu)勢的公司。如：新疆天業(yè)(14.22,-1.37,-8.79%)。同時我們也提示投資者留意以下幾個風(fēng)險：1)國家政策風(fēng)險。由于新疆天業(yè)等公司的PVC將出口銷售，國家的PVC出口稅收政策對公司影響較大，包括出口退稅削減，增加關(guān)稅等可能性；2)公司在生產(chǎn)過程中的排污、能耗和綜合再利用力量很關(guān)鍵，由于國家對該行業(yè)幾項指標(biāo)特殊重視，假如這方面消失問題，對公司生產(chǎn)和業(yè)績影響將較為嚴(yán)峻；3)管理層的經(jīng)營水平和管理理念不為市場所熟識，是否較為優(yōu)秀仍有待考察。

中報業(yè)績猜測2022年時間過半，我們對于化工行業(yè)重點(diǎn)跟蹤的上市公司進(jìn)行了中期業(yè)績猜測。其中最吸引眼球的分別是煙臺萬華和星新材料，我們估計其中期凈利同比增幅將分別達(dá)到122%和59%。煙臺萬華的高速增長主要來自于MDI產(chǎn)品的量升價漲，純MDI和聚合MDI在上半年均價同比分別上漲了2%和16%，我們估計其毛利率也將從2022上半年的33%提升至38%左右，而MDI銷量估計同比增加超過50%。

星新材料的大幅增長主要來自于有機(jī)硅新裝置的投產(chǎn)帶來產(chǎn)品銷量的上升，以及雙酚A系列產(chǎn)品由于產(chǎn)品價格上升帶來的盈利力量增長，我們估計雙酚A系列的毛利同比將增長30%以上。

我們估計鹽湖鉀肥和華魯恒升中期業(yè)績也會保持30%以上的增長。鹽湖鉀肥受益于二季度鉀肥價格再次上漲了50元/噸和產(chǎn)品銷量的上升，其2022上半年每股收益有望達(dá)到0.6元以上，全年凈利仍將保持25%以上的增長。華魯恒升盡管由于蒸汽價格上漲，估計2022年將削減7,000萬元利潤，但隨著其新建20萬噸甲醇、30萬噸尿素和8萬噸DMF在二季度的投產(chǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)銷量的上升抵消了成本上漲，估計上半年每股收益可達(dá)到0.45元左右。

受到尿素價格其次季度略微下降的影響，我們估計四川美豐、柳化股份上半年將保持平穩(wěn)增長。其中柳化股份雖然新建30萬噸合成氨裝置受部分國產(chǎn)設(shè)備影響，達(dá)產(chǎn)時間比預(yù)期晚些，但新產(chǎn)品貢獻(xiàn)仍舊有望拉動2022全年利潤同比增長30%以上。我們估計四川美豐本地尿素裝置在二季度仍保持80%的較高負(fù)荷率，而劉家峽化工的尿素已完全達(dá)產(chǎn)，得益于產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升，全年業(yè)績估計可增長20%以上。

中信國安由于碳酸鋰產(chǎn)量的大幅提升在下半年完成，因此我們估計其中期業(yè)績同比增幅有限，但全年仍有望保持15%以上的增速。

REACH法案和出口退稅調(diào)整對化工業(yè)影響分析

2022年6月1日，歐盟REACH(《關(guān)于化學(xué)品注冊、評估、許可和限制法案》)法案正式生效。該法案將對全部進(jìn)入歐盟市場的化學(xué)品實(shí)施強(qiáng)制性注冊、評估、許可和限制政策，并進(jìn)行平安監(jiān)控。該法案是從愛護(hù)人體健康和環(huán)境平安動身，對化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、使用、廢物處理等各個環(huán)節(jié)都作出了嚴(yán)格規(guī)定，提出更高要求。該法案的實(shí)施將涉及到3萬多種化學(xué)品，下游包含了家電、輕工、紡織、服裝、玩具、電子、汽車和制藥等多個行業(yè)。

該法案的實(shí)施將對我國化工行業(yè)帶來巨大影響。行業(yè)內(nèi)人士測算，REACH法案實(shí)施將使我國出口歐盟產(chǎn)品的成本提高約5%，進(jìn)口歐盟產(chǎn)品成本增加6%左右。并且，該法案不僅增加了進(jìn)出口的成本，更重要的是提高了產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻。而歐盟始終是我國雙邊貿(mào)易的重要伙伴，2022年是第一大貿(mào)易伙伴，其中化工品貿(mào)易額達(dá)到198.71億美元，占總貿(mào)易額的7.3%。但我國出口的化學(xué)品大多技術(shù)含量低，產(chǎn)品附加值不高，并且生產(chǎn)工藝簡潔，伴隨較嚴(yán)峻污染，這樣REACH將對我國化工出口帶來較大挑戰(zhàn)。假如這些企業(yè)沒有在肯定時間內(nèi)作出相對該法案的調(diào)整，將面臨失去歐盟市場的風(fēng)險。

肯定緩沖期。歐盟賜予了REACH法案一年多的緩沖期，從2022年6月1日起，到2022年11月31日，為預(yù)注冊階段。企業(yè)只要供應(yīng)化學(xué)品分子式就可以參與預(yù)注冊，這樣，進(jìn)出口臨時影響不大。之后，我國企業(yè)必需依靠自身力氣，完成注冊、評估過程進(jìn)入歐洲市場。

長期有助于我國化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。該法案的實(shí)施將迫使我國化工企業(yè)加快化工品的研發(fā)、生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步，從而增加參加國際市場競爭的實(shí)力，長期看有助于我國化工乃至下游各個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。

2022年6月18日，財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，規(guī)定自2022年7月1日