2022年行業(yè)分析化工行業(yè)投資報告-周期性弱化 專注內(nèi)生性增長

化工行業(yè)投資報告:周期性弱化專注內(nèi)生性增長由內(nèi)至外專注內(nèi)生性增長

新材料

具備長期成長性

ＭＤＩ和ＢＤＯ持續(xù)看好。上半年亞洲多套裝置停產(chǎn)檢修，ＭＤＩ市場淡季不淡

，價格先抑后揚。下半年雖然部分生產(chǎn)有所恢復(fù)，但上海聯(lián)恒２４萬噸／年裝置可能

延后到四季度甚至更晚投產(chǎn)，我們估計在銷售旺季下四季度ＭＤＩ價格下調(diào)空間有限

。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ裝置將進入集中檢修階段，受市場供應(yīng)偏緊的影

響，ＢＤＯ價格已有所上調(diào)。此外，下游氨綸行業(yè)的持續(xù)向好，也在較大程度上支撐

了ＢＤＯ價格的持續(xù)走高。

有機硅盈利前景不受產(chǎn)量增長影響。上半年，星新材料１０萬噸／年有機硅裝置

經(jīng)過調(diào)試已經(jīng)可以正常開工生產(chǎn)，此外鎮(zhèn)江宏達３萬噸／年裝置也已試車勝利。由于

市場需求旺盛，并且有機硅產(chǎn)能大規(guī)模釋放尚在２００８年以后，因此有機硅市場短

期內(nèi)不會消失猛烈波動。雖然產(chǎn)量的增加有可能使有機硅價格有所下調(diào)，但原料成本

的下降和下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延長，有利于有機硅企業(yè)保持相對穩(wěn)定的盈利水平。

ＤＭＦ仍有下調(diào)壓力，ＴＤＩ連續(xù)高位盤整。由于下游漿料企業(yè)開工率普遍不高

，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撐之下價格一路下滑，由年初的７３００元／噸下跌至

目前的６４００元／噸。估計今年下半年ＤＭＦ新增產(chǎn)能將達到１５萬噸，產(chǎn)能增速

達３３％左右，而需求增長幅度較小，供過于求的局面可能進一步使ＤＭＦ價格有所

下調(diào)，但下調(diào)空間有限。

２００７年注定是ＴＤＩ跌宕起伏的一年，多套裝置發(fā)生不行抗力所導(dǎo)致的市場

恐慌至今仍未完全消退。依據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，上半年我國ＴＤＩ表觀消費量同比增長１２

％－１３％，但市場供求基本平衡，滄州大化的停產(chǎn)對市場供應(yīng)影響有限。由于四季

度是傳統(tǒng)消費旺季，我們估計ＴＤＩ價格仍將維持高位盤整，上升空間有限。

依托成本，環(huán)氧丙烷價格有所回升。由于上半年ＴＤＩ價格波動猛烈且泡棉市場

低迷，軟泡企業(yè)開工率較低，造成了環(huán)氧丙烷銷售價格低于生產(chǎn)成本。估計下半年下

游需求的恢復(fù)將對環(huán)氧丙烷患病上下游擠壓的局面有所緩解。隨著山東幾個廠家的擴

產(chǎn)和外資企業(yè)下游衍生物進口替代的漸漸完成，將來我國環(huán)氧丙烷市場將維持供過于

求的局面，但成本的剛性將部分轉(zhuǎn)變行業(yè)虧損的局面，擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)盈

利力量將有所體現(xiàn)。

農(nóng)用化學(xué)品

冷暖不一前景各異

上半年，我國農(nóng)用化學(xué)品德業(yè)保持了較快增長，化肥產(chǎn)量（折純１００％）達２

３５７．４萬噸，同比增長１４．６％。其中氮肥、鉀肥和磷肥產(chǎn)量分別為１４７６

．０萬噸、８２．４萬噸和５２９．０萬噸，分別同比增長１４．７％、２４．１％

和１２．８％。

由于供大于求，上半年尿素和碳酸氫銨全國平均售價分別同比下降了２．５％和

０．５％，同時原料成本上升致使氮肥行業(yè)盈利力量下降，甚至消失了較大面積的虧

損。受自然?氣使用政策和提價預(yù)期的影響，我們認為＂氣＂頭尿素生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢有

可能進一步減弱，而＂煤頭＂企業(yè)后續(xù)成長性較好。雖然上半年磷肥價格有所上漲，

但考慮到行業(yè)競爭激烈，將來行業(yè)整合將促使產(chǎn)能向云、貴、鄂、川四個磷礦資源豐

富的省份集中，因此磷肥行業(yè)尚需一段調(diào)整期，但對行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的公

司可以適當予以關(guān)注。

通過今年的幾次提價，８月底國內(nèi)鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲了１８０元／噸左右

。由于對２００７年氯化鉀進口談判懊悔莫及，因此在接下來的２００８年談判中，

氯化鉀進口價格上漲已成定局。我們估計漲幅可能在３５美元／噸左右，這也必定帶

動國內(nèi)鉀肥價格的同步上漲。由于羅鉀公司產(chǎn)能釋放尚在２００９年之后，我們認為

鉀肥行業(yè)仍將維持較高的景氣度。

今年上半年農(nóng)藥行業(yè)進展勢頭良好，農(nóng)藥原藥產(chǎn)量達到８５．６萬噸，同比增長

２５．６％，累計出口２４．７萬噸，進口２．６６萬噸，全行業(yè)銷售收入同比增長

２０．３１％，凈利潤同比增長４２．８２％。由于部分經(jīng)銷商囤積了一些本該退市

的高毒農(nóng)藥，因此上半年高毒農(nóng)藥替代品種銷售量并未消失預(yù)料中的暴增。但我們預(yù)

計隨著市場的逐步消化，將來農(nóng)藥產(chǎn)銷量將會有更大幅度的增長。

估計將來四年，我國農(nóng)藥需求量將以７％－９％的速度增長，占全球農(nóng)藥市場份

額也將在２００９年達到８％以上。技術(shù)進步和規(guī)模擴張已經(jīng)奠定了我國農(nóng)藥行業(yè)持

續(xù)增長的堅實基礎(chǔ)，一批優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)將在行業(yè)整合過程中漸漸脫穎而出。

煤化工

漸行漸近前途無量

煤炭既是能源，為現(xiàn)代工業(yè)及日常生活供應(yīng)燃料，同時又可通過詳細加工，生產(chǎn)

出上百種化學(xué)產(chǎn)品，從而形成日益重要的煤化工產(chǎn)業(yè)。

我國煤炭資源豐富，可采儲量占世界的１１．１％，而石油和天燃氣則相對缺乏

。據(jù)國際能源署（ＩＥＡ）估量，石油價格每上升１０美元會使得中國的真實ＧＤＰ

下降０．８個百分點，通貨膨脹率上升０．８個百分點，因此大力進展煤化工產(chǎn)業(yè)是

解決我國能源危機的重要途徑。

近幾年來，我國在煤炭氣化、煤炭液化、煤化工聯(lián)產(chǎn)和一碳化工等領(lǐng)域的討論取

得了重大進展，相繼形成了一批擁有自主學(xué)問產(chǎn)權(quán)的煤化工新技術(shù)和新工藝，我國煤

化工已經(jīng)進入了進展的高峰期。

在我國ＧＤＰ持續(xù)高速增長之下，化工行業(yè)的周期性已經(jīng)弱化。原來２００６年

中期就已經(jīng)顯現(xiàn)出了周期下行趨勢，但受下游需求拉動和產(chǎn)業(yè)持續(xù)整合的正面影響，

近一年多來，化工行業(yè)整體不僅并未連續(xù)下行，而且反彈創(chuàng)出了本輪周期的新高，尤

其是化纖和化學(xué)原料制造行業(yè)復(fù)蘇跡象非常明顯。

通過對申萬化工板塊１４４家上市公司進行統(tǒng)計，２００７年上半年化工類上市

公司共實現(xiàn)銷售收入７３１０億元，凈利潤４３３億元，分別同比增長１８．７２％

和７２．２４％（未剔除２００６年７月１日后上市的公司），其中虧損企業(yè)１３家

，比去年同期削減了４家，化工行業(yè)中期整體凈資產(chǎn)收益率達到１０．４％，為近年

來最好水平。

由于世界和我國經(jīng)濟均處于較快的進展時期，農(nóng)業(yè)、建筑、汽車、服裝等下游需

求的強勁增長，促進了包括化肥、農(nóng)藥、新材料、橡膠以及化纖等子行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，

而傳導(dǎo)效應(yīng)更拉動了純堿、氯堿以及石油化工等行業(yè)的周期性復(fù)蘇。依據(jù)我們的統(tǒng)計

分析，２００７年中期凈利潤同比增幅靠前的行業(yè)主要是化纖、純堿、氯堿行業(yè)，而

新材料、化肥、塑料等子行業(yè)利潤增幅較小。

我們以２００６年度、２００７年一季度和２００７年中期的ＲＯＥ同比增長率

為指標，來選擇全年有望維持較高增長率的子行業(yè)。通過比較，可以發(fā)覺新材料、化

纖、純堿、氯堿和農(nóng)藥５個子行業(yè)上半年增長態(tài)勢良好?？紤]到目前我國宏觀經(jīng)濟運

行正常，我們認為下半年上述５個子行業(yè)應(yīng)能連續(xù)維持較好的增長態(tài)勢。此外，考慮

到化纖行業(yè)上半年業(yè)績暴漲，將來原料價格上漲和產(chǎn)能擴張將逐步壓縮整個行業(yè)的盈

利空間，在市場估值已經(jīng)較高的背景下，我們建議四季度臨時對化纖類品種予以規(guī)避。

＂由內(nèi)至外＂的投資策略：在當前市場整體估值水平較高、價值與題材挖掘較為

充分的狀況下，四季度我們建議實行相對機械化的投資策略：以上市公司２００７年

中期的期間費用率、業(yè)務(wù)毛利率和ＲＯＥ為評判指標，選取三項指標均比較優(yōu)秀的公

司作為我們預(yù)投資目標，然后結(jié)合相關(guān)行業(yè)和宏觀政策進展趨勢，最終確定四季度優(yōu)

良投資品種。

上述三項指標均進入前４０名的化工類上市公司共有１５家，根據(jù)主營業(yè)務(wù)進行

劃分，化肥行業(yè)８家（氮肥６家、鉀肥１家、磷肥１家），新材料行業(yè)２家，化纖行

業(yè)３家，染料行業(yè)１家，農(nóng)藥行業(yè)１家。通過對公司業(yè)務(wù)深化分析可以發(fā)覺，其中有

８家公司與新材料業(yè)務(wù)有關(guān)，４家與煤化工有關(guān)，其余則分別從事化纖、鉀肥、氮肥

業(yè)務(wù)。

依據(jù)我們今年中期的推斷，下半年尿素和磷肥行業(yè)整體進展并不樂觀，但＂煤＂

頭企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈培育完整的公司可以賜予較高的投資價值，加上我們對化纖行業(yè)的

相對保守規(guī)避考慮，我們在上述１５家公司中選取了８家公司：湖北宜化、鹽湖鉀肥

、瀘天化、云天化、煙臺萬華、浙江龍盛、華魯恒升、新安股份。此外，考慮到公司

長遠戰(zhàn)略，我們額外選擇了山西三維和揚農(nóng)化工兩家新材料和農(nóng)藥公司，予以特殊推

薦。

化工各子行業(yè)景氣度（ＲＯＥ）持續(xù)向好

■投資要點

行業(yè)整體景氣持續(xù)、內(nèi)部分化已成定局。２００７年１－７月份化工行業(yè)持續(xù)

景氣，產(chǎn)銷量和凈利潤均消失大幅增長。但通過行業(yè)中期和一季度凈資產(chǎn)收益率（Ｒ

ＯＥ）同比增長率分析，我們堅持今年中期對化工行業(yè)高位分化趨勢的推斷，新材料

、氨綸、農(nóng)藥、鉀肥、純堿及氯堿等子行業(yè)仍有望維持較高景氣度。

出口退稅調(diào)整和節(jié)能減排政策有利于企業(yè)規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)。節(jié)能減排政策

影響深遠，將加快內(nèi)部行業(yè)性、區(qū)域性調(diào)整。隨著環(huán)保和成本壓力上升，落后產(chǎn)能逐

漸淘汰，行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)競爭優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)。

“由內(nèi)至外”的投資策略。基于目前市場整體狀況和各子行業(yè)運行態(tài)勢，我們

認為四季度應(yīng)實行“由內(nèi)至外”的投資策略，我們將更加關(guān)注公司的內(nèi)生性增長動力

，在綜合衡量上市公司運營力量的基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)行業(yè)進展趨勢及外部因素影響，

配置具有良好成長保障的優(yōu)良資產(chǎn)。

新材料行業(yè)具備長期成長性。作為國家重點鼓舞進展的新材料行業(yè)長期進展可

期，估計四季度新材料整體價格將穩(wěn)中略降，其中由于下游需求有所恢復(fù)，ＭＤＩ、

ＢＤＯ價格將會有所走高。

農(nóng)用化學(xué)行業(yè)冷暖不一、鉀肥與農(nóng)藥步入上升通道。由于節(jié)能減排、測土配方

、降低出口退稅等一系列政策的推出及產(chǎn)能過剩的影響，尿素、磷肥等行業(yè)進展不容

樂觀，但鉀肥和農(nóng)藥行業(yè)ＲＯＥ水平逐年提高，已經(jīng)步入了上升通道。

煤化工漸行漸近。“多煤少油缺氣”的能源結(jié)構(gòu)打算了煤化工在我國進展的長

期戰(zhàn)略部署。隨著技術(shù)漸漸完善，我國煤化工將由傳統(tǒng)的焦炭、電石、合成氨向甲醇

、二甲醚、烯烴等高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，已經(jīng)具有相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)的企業(yè)進展空間寬闊。

各子行業(yè)ＲＯＥ同比增長率分化明顯

子行業(yè)2022年中期2022年一季度2022年度

化工新材料14.38%16.25%1.97%

化學(xué)纖維497.30%108.33%-54.51%

純堿76.42%76.74%-4.61%

氯堿248.53%-236.54%-1269.51%

無機鹽-22.95%-15.91%-42.35%

氮肥-9.27%-5.04%-15.47%

磷肥-45.38%-35.19%-22.39%

農(nóng)藥29.79%20.00%21.17%

日用化學(xué)產(chǎn)品78.89%144.59%-7650.00%

涂料油漆制造31.90%42.39%12.56%

鉀肥11.89%84.96%27.25%

塑料-3.59%-51.90%-2700.00%

橡膠76.53%113.92%-48.32%

三項指標排名均進入前40名的公司

期間費用率公司簡稱毛利率公司簡稱ROE公司簡稱

4華峰氨綸1鹽湖鉀肥1鹽湖鉀肥

7華魯恒升2華峰氨綸2舒卡股份

9廣東榕泰4舒卡股份3煙臺萬華

13四川美豐5煙臺萬華4華峰氨綸

14瀘天化7滄州大化7新安股份

20新鄉(xiāng)化纖14新安股份9瀘天化

21舒卡股份15興化股份11浙江龍盛

26滄州大化19新鄉(xiāng)化纖12湖北宜化

27浙江龍盛20華魯恒升13云天化

29云天化21廣東榕泰15新鄉(xiāng)化纖

31新安股份24云天化16滄州大化

32湖北宜化26四川美豐19四川美豐

33鹽湖鉀肥30瀘天化28華魯恒升

37煙臺萬華31湖北宜化34廣東榕泰

39興化股份34浙江龍盛40興化股份

■出口退稅和節(jié)能減排影響力逐步體現(xiàn)

７月１日以后，我國將對部分商品依照《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品

出口退稅率的通知》執(zhí)行新的出口退稅政策?？紤]到全球化工產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和我國化工產(chǎn)

品競爭優(yōu)勢明顯等因素，我們估計本次出口退稅率下調(diào)并不會對化工行業(yè)整體盈利狀

況產(chǎn)生較大沖擊，其影響力將更多地體現(xiàn)在削減我國國際貿(mào)易摩擦和促進國內(nèi)公司提

高技術(shù)實力和產(chǎn)品質(zhì)量之上。

假如說出口退稅率下調(diào)從靜態(tài)角度看是從銷售上壓縮了企業(yè)利潤空間的話，那么

節(jié)能減排政策則是從生產(chǎn)過程上對企業(yè)提出了更高要求。２００６年石油化工行業(yè)完

成工業(yè)增加值１．２萬億元，占全國ＧＤＰ比重約為６％，而能耗和工業(yè)廢水排放比

重則分別達到了１５％和１６％，因此，打造綠色化工、實現(xiàn)清潔生產(chǎn)，不僅是社會

和環(huán)境的需要，更是化工行業(yè)將來進展的需要。雖然短期內(nèi)節(jié)能減排會因技術(shù)和資金

的投入而加重企業(yè)負擔，但長遠來看該政策的實施將有利于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的技術(shù)和

規(guī)模優(yōu)勢進一步體現(xiàn)，從而在將來行業(yè)內(nèi)部整合時占據(jù)更為有利的地位。（李艷學(xué)）

■重點子行業(yè)

新材料具備長期成長性

ＭＤＩ和ＢＤＯ持續(xù)看好。上半年亞洲多套裝置停產(chǎn)檢修，ＭＤＩ市場淡季不淡

，價格先抑后揚。下半年雖然部分生產(chǎn)有所恢復(fù)，但上海聯(lián)恒２４萬噸／年裝置可能

延后到四季度甚至更晚投產(chǎn)，我們估計在銷售旺季下四季度ＭＤＩ價格下調(diào)空間有限

。由于９月份和１０月份多套ＢＤＯ裝置將進入集中檢修階段，受市場供應(yīng)偏緊的影

響，ＢＤＯ價格已有所上調(diào)。此外，下游氨綸行業(yè)的持續(xù)向好，也在較大程度上支撐

了ＢＤＯ價格的持續(xù)走高。

有機硅盈利前景不受產(chǎn)量增長影響。上半年，星新材料１０萬噸／年有機硅裝置

經(jīng)過調(diào)試已經(jīng)可以正常開工生產(chǎn)，此外鎮(zhèn)江宏達３萬噸／年裝置也已試車勝利。由于

市場需求旺盛，并且有機硅產(chǎn)能大規(guī)模釋放尚在２００８年以后，因此有機硅市場短

期內(nèi)不會消失猛烈波動。雖然產(chǎn)量的增加有可能使有機硅價格有所下調(diào)，但原料成本

的下降和下游產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延長，有利于有機硅企業(yè)保持相對穩(wěn)定的盈利水平。

ＤＭＦ仍有下調(diào)壓力，ＴＤＩ連續(xù)高位盤整。由于下游漿料企業(yè)開工率普遍不高

，上半年ＤＭＦ在缺乏需求支撐之下價格一路下滑，由年初的７３００元／噸下跌至

目前的６４００元／噸。估計今年下半年ＤＭＦ新增產(chǎn)能將達到１５萬噸，產(chǎn)能增速

達３３％左右，而需求增長幅度較小，供過于求的局面可能進一步使ＤＭＦ價格有所

下調(diào)，但下調(diào)空間有限。

２００７年注定是ＴＤＩ跌宕起伏的一年，多套裝置發(fā)生不行抗力所導(dǎo)致的市場

恐慌至今仍未完全消退。依據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，上半年我國ＴＤＩ表觀消費量同比增長１２

％－１３％，但市場供求基本平衡，滄州大化的停產(chǎn)對市場供應(yīng)影響有限。由于四季

度是傳統(tǒng)消費旺季，我們估計ＴＤＩ價格仍將維持高位盤整，上升空間有限。

依托成本，環(huán)氧丙烷價格有所回升。由于上半年ＴＤＩ價格波動猛烈且泡棉市場

低迷，軟泡企業(yè)開工率較低，造成了環(huán)氧丙烷銷售價格低于生產(chǎn)成本。估計下半年下

游需求的恢復(fù)將對環(huán)氧丙烷患病上下游擠壓的局面有所緩解。隨著山東幾個廠家的擴

產(chǎn)和外資企業(yè)下游衍生物進口替代的漸漸完成，將來我國環(huán)氧丙烷市場將維持供過于

求的局面，但成本的剛性將部分轉(zhuǎn)變行業(yè)虧損的局面，擁有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)盈

利力量將有所體現(xiàn)。

農(nóng)用化學(xué)品冷暖不一前景各異

上半年，我國農(nóng)用化學(xué)品德業(yè)保持了較快增長，化肥產(chǎn)量（折純１００％）達２

３５７．４萬噸，同比增長１４．６％。其中氮肥、鉀肥和磷肥產(chǎn)量分別為１４７６

．０萬噸、８２．４萬噸和５２９．０萬噸，分別同比增長１４．７％、２４．１％

和１２．８％。

由于供大于求，上半年尿素和碳酸氫銨全國平均售價分別同比下降了２．５％和

０．５％，同時原料成本上升致使氮肥行業(yè)盈利力量下降，甚至消失了較大面積的虧

損。受自然?氣使用政策和提價預(yù)期的影響，我們認為“氣”頭尿素生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勢有

可能進一步減弱，而“煤頭”企業(yè)后續(xù)成長性較好。雖然上半年磷肥價格有所上漲，

但考慮到行業(yè)競爭激烈，將來行業(yè)整合將促使產(chǎn)能向云、貴、鄂、川四個磷礦資源豐

富的省份集中，因此磷肥行業(yè)尚需一段調(diào)整期，但對行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢的公

司可以適當予以關(guān)注。

通過今年的幾次提價，８月底國內(nèi)鉀肥價格較年初已經(jīng)上漲了１８０元／噸左右

。由于對２００７年氯化鉀進口談判懊悔莫及，因此在接下來的２００８年談判中，

氯化鉀進口價格上漲已成定局。我們估計漲幅可能在３５美元／噸左右，這也必定帶

動國內(nèi)鉀肥價格的同步上漲。由于羅鉀公司產(chǎn)能釋放尚在２００９年之后，我們認為

鉀肥行業(yè)仍將維持較高的景氣度。

今年上半年農(nóng)藥行業(yè)進展勢頭良好，農(nóng)藥原藥產(chǎn)量達到８５．６萬噸，同比增長

２５．６％，累計出口２４．７萬噸，進口２．６６萬噸，全行業(yè)銷售收入同比增長

２０．３１％，凈利潤同比增長４２．８２％。由于部分經(jīng)銷商囤積了一些本該退市

的高毒農(nóng)藥，因此上半年高毒農(nóng)藥替代品種銷售量并未消失預(yù)料中的暴增。但我們預(yù)

計隨著市場的逐步消化，將來農(nóng)藥產(chǎn)銷量將會有更大幅度的增長。

估計將來四年，我國農(nóng)藥需求量將以７％－９％的速度增長，占全球農(nóng)藥市場份

額也將在２００９年達到８％以上。技術(shù)進步和規(guī)模擴張已經(jīng)奠定了我國農(nóng)藥行業(yè)持

續(xù)增長的堅實基礎(chǔ)，一批優(yōu)質(zhì)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)將在行業(yè)整合過程中漸漸脫穎而出。

煤化工漸行漸近前途無量

煤炭既是能源，為現(xiàn)代工業(yè)及日常生活供應(yīng)燃料，同時又可通過詳細加工，生產(chǎn)

出上百種化學(xué)產(chǎn)品，從而形成日益重要的煤化工產(chǎn)業(yè)。

我國煤炭資源豐富，可采儲量占世界的１１．１％，而石油和自然?氣則相對缺乏

。據(jù)國際能源署（ＩＥＡ）估量，石油價格每上升１０美元會使得中國的真實ＧＤＰ

下降０．８個百分點，通貨膨脹率上升０．８個百分點，因此大力進展煤化工產(chǎn)業(yè)是

解決我國能源危機的重要途徑。

近幾年來，我國在煤炭氣化、煤炭液化、煤化工聯(lián)產(chǎn)和一碳化工等領(lǐng)域的討論取

得了重大進展，相繼形成了一批擁有自主學(xué)問產(chǎn)權(quán)的煤化工新技術(shù)和新工藝，我國煤

化工已經(jīng)進入了進展的高峰期。

■重點公司相宜四季度投資的化工股

湖北宜化

煤鹽磷復(fù)合型化工龍頭

湖北宜化（００４２２）是全球季戊四醇生產(chǎn)龍頭企業(yè)，我國最大的尿素、磷肥

生產(chǎn)企業(yè)之一，目前擁有１３５萬噸尿素、８４萬噸高濃度磷復(fù)肥、１２萬噸ＰＶＣ

、１２萬噸燒堿以及６萬噸季戊四醇生產(chǎn)力量。公司立足于本地豐富的磷礦和煤炭資

源，相繼研發(fā)了膠磷礦雙反浮選技術(shù)和粉煤成型氣化技術(shù)，尤其是在收購了湖北雙環(huán)

和湖南金信化工之后，公司不僅快速實現(xiàn)了產(chǎn)能和市場擴張，而且煤化工生產(chǎn)技術(shù)得

以進一步提升。

隨著一系列在建項目的投產(chǎn)，公司將漸漸成長為涵蓋煤化工、鹽化工、磷化工的

復(fù)合型化工龍頭企業(yè)。估計公司２００７年和２００８年ＥＰＳ分別為０．６３和０

．８６元，鑒于公司良好的技術(shù)儲備和外延性擴張力量，我們賜予公司０７年４０倍

ＰＥ，對應(yīng)目標價位２５．２元，賜予“增持”評級。

山西三維

向世界級ＢＤＯ龍頭邁進

山西三維（０００７５５）是全球能夠生產(chǎn)ＢＤＯ的１５家企業(yè)之一，也是國內(nèi)

唯一具備大規(guī)模、高技術(shù)生產(chǎn)ＢＤＯ系列產(chǎn)品的廠家。目前公司擁有ＢＤＯ實際產(chǎn)能

８萬噸、ＰＴＭＥＧ生產(chǎn)力量１．５萬噸、ＧＢＬ產(chǎn)能１萬噸、四氫呋喃產(chǎn)能１．５

萬噸。此外，山西三維ＰＶＡ產(chǎn)能居國內(nèi)第一，白乳膠和干粉膠的生產(chǎn)力量和技術(shù)水

平也居國內(nèi)同行業(yè)之首。經(jīng)過多年進展，公司ＰＶＡ及乳膠系列產(chǎn)品已經(jīng)進入成熟階

段。

陽煤集團的入主進一步堅決了公司煤化工進展戰(zhàn)略。目前在建項目進展順當，未

來公司將進一步拓展ＢＤＯ、粗苯精制和ＰＶＡ等領(lǐng)域。在下游需求持續(xù)旺盛、石油

價格不斷上漲的狀況下，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的日臻完善將進一步提升公司競爭力量。

估計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．８９元和１．３３元，我們賜予公

司０８年３０倍ＰＥ，對應(yīng)目標價位３９．９元，賜予“增持”評級。

鹽湖鉀肥

價值來自內(nèi)生性增長

市場需求的持續(xù)旺盛和資源供應(yīng)的制約打算了鉀肥行業(yè)具有長期成長空間，控股

股東鹽湖集團借殼ＳＴ數(shù)碼整體上市并不會對鹽湖鉀肥（０００７９２）形成太大影

響，從鹽湖集團的進展規(guī)劃和國家相關(guān)政策考慮，我們對鹽湖鉀肥的投資重心仍在于

公司和產(chǎn)品的內(nèi)在盈利性。

隨著２００８年度氯化鉀進口價格談判的啟動，鉀肥價格連續(xù)上漲將是意料之中

的結(jié)果，產(chǎn)銷兩旺和產(chǎn)品價格上漲將推動公司業(yè)績持續(xù)增長。我們估計２００７年公

司可實現(xiàn)鉀肥銷量１９０萬噸，２００７年和２００８年ＥＰＳ分別為１．４５元和

１．６８元，假如以０７年４０倍ＰＥ估值，則對應(yīng)目標價位５８元，賜予“買入”

評級。

瀘天化

新材料、新能源、新業(yè)態(tài)

瀘天化（０００９１２）目前擁有１６０萬噸尿素產(chǎn)能，在新收購的寧夏捷美豐

友投產(chǎn)后，公司尿素產(chǎn)能將達２３０萬噸以上。由于現(xiàn)有尿素項目分別為四川和寧夏

重點項目，不僅可以獲得穩(wěn)定而充分的自然?氣供應(yīng)，而且將來市場銷售也得到了有效

保障。公司控股天華富邦２．５萬噸／年ＢＤＯ、重要參股公司綠源醇業(yè)４０萬噸／

年甲醇、１０萬噸／年二甲醚項目已經(jīng)相繼投產(chǎn)，新材料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐步建

立。公司控股的九禾農(nóng)資股份有限公司是我國農(nóng)業(yè)部重點扶持的農(nóng)資連鎖企業(yè)，２０

０６年實現(xiàn)銷售收入５０億元，凈利潤５０２２萬元，隨著農(nóng)資連鎖業(yè)態(tài)在我國漸漸

推廣，九禾公司成長前景寬闊。此外，川化控股集團的入主所帶來的集團整體上市預(yù)

期也構(gòu)成了瀘天化的潛在利好。

估計公司２００７和２００８年ＥＰＳ為０．９５元和１．２４元，鑒于公司投

資亮點較多，我們賜予０７年３０倍ＰＥ，對應(yīng)目標價位２８．５元，賜予“買入”

評級。

煙臺萬華

持續(xù)增長魅力不減

核心技術(shù)奠定了煙臺萬華（６００３０９）作為世界ＭＤＩ五大生產(chǎn)龍頭行業(yè)之

一的地位，由于持續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新，公司在光氣化技術(shù)方面又取得了突破，不僅可以

通過工藝改進擴大現(xiàn)有ＭＤＩ產(chǎn)能，并將會關(guān)心公司進一步開發(fā)聚碳酸酯和ＨＤＩ等

國外壟斷型產(chǎn)品，提高我國聚氨酯產(chǎn)品的自給率。

估計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．８３元和１．２４元，考慮到

公司技術(shù)和規(guī)模的持續(xù)擴張潛力，我們賜予０８年４０倍ＰＥ，對應(yīng)目標價位４９．

６元，賜予“買入”評級。

浙江龍盛

綜合型精細化工龍頭

浙江龍盛（６００３５２）是我國染料行業(yè)龍頭企業(yè)，其中分散染料年產(chǎn)１２萬

噸，在我國市場占有率達到４０％，各產(chǎn)品整體市場占有率達到２０％以上，多項指

標位居國內(nèi)乃至世界第一。近年來，公司在鞏固染料競爭優(yōu)勢的同時，樂觀拓展公司

業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過受讓山東濱化９．５５％股權(quán)，公司不僅涉足了新材料領(lǐng)域，并且可

以借助良好的上下游互補關(guān)系，增加現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競爭實力。加上芳香胺、減水劑等新

建或技改項目的投產(chǎn)，公司將逐步轉(zhuǎn)型為綜合型精細化學(xué)品制造商。

估計公司２００７和２００８年ＥＰＳ分別為０．５７元和０．８２元，我們認

為敏捷、健全的經(jīng)營機制有利于公司成長潛力的充分釋放，賜予０７年４０倍ＰＥ，

對應(yīng)目標價位２２．８元，賜予“買入”評級。

揚農(nóng)化工

把握市場主導(dǎo)權(quán)

揚農(nóng)化工（６００４８６）是國內(nèi)