風(fēng)險與項目決策課件

風(fēng)險與項目決策一、風(fēng)險的含義與分類注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失

◆數(shù)學(xué)表達(dá)風(fēng)險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)風(fēng)險=f(事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果)◆風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）經(jīng)營風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小財務(wù)風(fēng)險二、收益的含義與類型

注意區(qū)分必要收益率實際收益率預(yù)期收益率收益一般是指初始投資的價值增量三、實際收益率與風(fēng)險的衡量●實際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實現(xiàn)的收益率●計算方法：設(shè)：投資者在第t－1期末購買股票，在第t期末出售該股票。ⅰ.離散型股票投資收益率ⅱ.連續(xù)型股票投資收益率連續(xù)型股票投資收益率比離散型股票投資收益率要小，但一般差別不大（一）持有期收益率2.幾何平均收益率()1.算術(shù)平均收益率()【

例4-1】浦發(fā)銀行(600000)2004年12月至2005年12月各月股票收盤價、收益率如表4-1所示。表4-1浦發(fā)銀行收盤價與收益率(2004年12月至2005年12月)2.35%算術(shù)平均值(月)4.38%

25.80%28.25%

合計0.00%0.49%2.80%2.84%9.062005-12-10.01%1.05%3.35%3.40%8.812005-11-10.00%0.30%2.62%2.65%8.522005-10-10.20%-4.47%-2.15%-2.12%8.30

2005-9-10.00%-0.67%1.66%1.68%8.48

2005-8-10.44%6.67%8.64%9.02%8.34

2005-7-11.40%11.83%13.26%14.18%7.65

2005-6-10.48%-6.91%-4.67%-4.56%6.70

2005-5-10.01%-0.90%1.43%1.45%7.02

2005-4-11.68%-12.94%-11.20%-10.59%6.92

2005-3-10.07%2.67%4.90%5.02%7.74

2005-2-10.09%2.94%5.15%5.29%7.37

2005-1-17.002004-12-1連續(xù)型離散型

收益率（ri）調(diào)整后收盤價（元）日期【例】承【例4-1】根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，計算浦發(fā)銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。解析（三）正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形1.正態(tài)分布曲線的特征【例】浦發(fā)銀行股票2005年收益率（28.25%）的正態(tài)分布

圖4-1浦發(fā)銀行股票收益正態(tài)分布在正態(tài)分布情況下，收益率圍繞其平均數(shù)左右1個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為68.26%；收益率圍繞其平均數(shù)左右2個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為95.44%；收益率圍繞其平均數(shù)左右3個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為99.73%。【例】以浦發(fā)銀行股票2005年收益率（28.25%）為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動可能性有以下情況：68.26%的可能性在28.25%±20.93%（σ）的范圍內(nèi)；95.44%的可能性在28.25%±2×20.93%（2σ）的范圍內(nèi)；99.73%的可能性在28.25%±3×20.93%（3σ）的范圍內(nèi)?！?/p>

0~28.25%的面積計算：

公司盈利的概率：P(r＞0)=41.15%+50%=91.15%

公司虧損的概率：P(r≤0)=1-91.15%=8.85%查正態(tài)曲線面積表可知，Z=1.35時，σ為0.4115，即收益率在0~28.25%之間的概率為41.15%。

該區(qū)間包含標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)為：投資項目風(fēng)險來源項目風(fēng)險

1.含義某一投資項目本身特有的風(fēng)險——不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。

2.衡量方法通常采用概率的方法，用項目標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。3.項目風(fēng)險的來源◆項目自身因素：項目特有因素或估計誤差帶來的風(fēng)險◆外部因素：（1）項目收益風(fēng)險（2）投資與經(jīng)營成本風(fēng)險（3）籌資風(fēng)險（4）其他風(fēng)險市場風(fēng)險▲在投資項目風(fēng)險中，市場風(fēng)險無法通過多元化投資加以消除。▲通常用投資項目的貝他系數(shù)（β）來表示?！驹趽碛懈叨榷嘣顿Y組合的公司股票持有者的角度來衡量投資項目風(fēng)險。項目風(fēng)險分析（一）敏感性分析(sensitivityanalysis)3.基本思想如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果......會怎樣”的問題。1.含義衡量不確定性因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)（NPV或IRR）的影響程度。2.分析目的找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項目投資額、變動成本、固定成本、項目周期等注意：銷售價格的變化原材料、燃料價格的變化項目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化◎

風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法表7-7不同類型項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率1。根據(jù)項目的類別調(diào)整折現(xiàn)率2。根據(jù)項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類項目的風(fēng)險收益系數(shù)與反映特定項目風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計風(fēng)險溢酬，然后再加上無風(fēng)險利率，即為該項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。計算公式：【例7-3】假設(shè)某公司現(xiàn)有A、B兩個投資方案，各年的現(xiàn)金流量如表7-8所示。為簡化，假設(shè)各年的現(xiàn)金流量相互獨立。無風(fēng)險利率為8%，兩個方案的風(fēng)險收益系數(shù)為0.2。要求：計算兩個投資方案風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率及凈現(xiàn)值。3。根據(jù)項目資本成本確定折現(xiàn)率項目的資本成本是投資者要求的最低收益率無風(fēng)險利率風(fēng)險溢酬【例】假設(shè)ABC公司股票的貝他系數(shù)(β)為1.8，無風(fēng)險利率為8%，市場投資組合收益為13%。負(fù)債利率為10%，且公司負(fù)債與股本比例為1：1，假設(shè)公司所得稅率為40%。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式，ABC公司的股本成本(或投資者要求的收益率)：加權(quán)平均資本成本=0.5×10%×(1-40%)+0.5×17%=11.5%風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎基本步驟（1）確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量；——體現(xiàn)無風(fēng)險現(xiàn)金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系

＊確定等值系數(shù)（αt）現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低，αt就越大確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（αt）×風(fēng)險現(xiàn)金流量即無風(fēng)險現(xiàn)金流量◎

風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價

優(yōu)點：通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并將風(fēng)險因素與時間因素分開討論，這在理論上是成立的。

缺點：確定等值系數(shù)αt很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。三、風(fēng)險調(diào)整在實務(wù)中的應(yīng)用

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KimCrick等1986年對320家公司做了一次關(guān)于他們在投資分析中如何調(diào)整風(fēng)險的一項問卷調(diào)查表7-12