2023年家電年度策略：筑底回升預(yù)期先行

本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報(bào)告本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。究報(bào)告市值從31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)和11個(gè)家電細(xì)分行業(yè)的收益率看，2022年公司業(yè)績(jī)彈大盤走勢(shì)下滑嚴(yán)重。39個(gè)家電公司中有29家公司的5年歷史PE分位50，近半標(biāo)的PEG＜1。但企業(yè)成長(zhǎng)體現(xiàn)出韌性，11個(gè)家電細(xì)分行業(yè)有6個(gè)細(xì)分行業(yè)在估值回落過程中，業(yè)績(jī)依舊取得正增長(zhǎng)。面的三大要素展望2023年，隨著疫情過去，我們認(rèn)為需求將成為家電行業(yè)演變的核心變，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)激發(fā)消費(fèi)者的補(bǔ)償與更新需求。線下品銷售；各地的消費(fèi)券補(bǔ)貼進(jìn)一步刺激需求。我們預(yù)計(jì)2023年家電行業(yè)整在二季度之后被市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。2)地產(chǎn)需求：2022H2房地產(chǎn)竣工企穩(wěn)。市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)后周期的預(yù)期好轉(zhuǎn)0%左右、55%、94%。集成灶、洗碗機(jī)等高景氣廚電銷量有望體現(xiàn)性；煙灶、白電等回溫可能較為平緩。增長(zhǎng)。但2022年的我國(guó)家電出口全年下滑基數(shù)壓力不大，?賽道展望：關(guān)注高成長(zhǎng)+多元轉(zhuǎn)型+效率優(yōu)化標(biāo)的的行業(yè)與公司在疫后復(fù)蘇初期將呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。1)對(duì)于掃地機(jī)、投影等新興可選家電：當(dāng)前家庭滲透率僅為4-6%，滲透率提升將成疫后行業(yè)趨勢(shì)，龍頭有望提升市場(chǎng)份額。2)大家電(黑電、白電和廚滬深300家用電器(申萬(wàn))0%10% %%% 曲線是關(guān)鍵。3)小家電蒸鍋、咖啡機(jī)等在高景氣度賽道，關(guān)注復(fù)蘇后的成長(zhǎng)彈等關(guān)注產(chǎn)品提價(jià)、內(nèi)部改革等方面對(duì)業(yè)績(jī)的提振效果。：把握三個(gè)主要邏輯性較高的可選家電。推薦石頭科技、極米科技溫有先后，關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)和格力電器等大家電。廚電關(guān)注火星務(wù)。熱泵關(guān)注大元泵業(yè)、萬(wàn)和電氣、日出東方和申菱環(huán)境。零部件企業(yè)關(guān)陸電子以及盾安環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期、房地產(chǎn)反彈不及預(yù)期、通脹導(dǎo)。2023.01.132.12.1822E23E024E22E23E24ECAGR-3評(píng)級(jí)極米科技6.778.0310.8731261942%買入 光峰科技0.430.741.0268392842%買入石頭科技買入14.2216.6820.33211815 1報(bào)告末頁(yè)的重要聲明行業(yè)報(bào)告行業(yè)年度投資策略報(bào)告2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。年復(fù)盤：成長(zhǎng)型板塊預(yù)期下行拖累市值 5影響基本面的三大要素：筑底回升邊際改善 7 7 3賽道展望：關(guān)注高成長(zhǎng)+積極轉(zhuǎn)型+效率提升標(biāo)的 16 7 3.3結(jié)構(gòu)性利好的小家電：把握高增細(xì)分賽道和內(nèi)部?jī)?yōu)化紅利 284投資建議 345風(fēng)險(xiǎn)提示 363請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。 2022年智能投影維持28%的銷量增速(萬(wàn)臺(tái)) 19 圖表32：各品類龍頭(第一)內(nèi)銷的銷量市占率 20 4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明ybjieshou@ybjieshou@M.......本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。M-11小廚電企業(yè)線上各品類的銷量占比和均價(jià)(元/臺(tái))分布統(tǒng)計(jì)........5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明商貿(mào)零售商貿(mào)零售12022年復(fù)盤：成長(zhǎng)型板塊預(yù)期下行拖累市值ybjieshou@ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。四方面，?新能源、醫(yī)美等長(zhǎng)期高增賽道，比如美容護(hù)理、有色金屬、電力設(shè)備板塊；，比如醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、化工板塊；歸類市值變化(股價(jià))估值變化(PE)利潤(rùn)變化(EPS)歸類市值變化(股價(jià))估值變化(PE)利潤(rùn)變化(EPS)市市值↑通信煤炭石油石化59%24%15%-62%-31%-33%319%81%319%市值↓=業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)↓估值↓農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)-14%-5%-108%-82%-160%-1122% -400%-258%市值↓=業(yè)績(jī)↑估值↓美容護(hù)理有色金屬電力設(shè)備傳媒綜合醫(yī)藥生物基礎(chǔ)化工交通運(yùn)輸國(guó)防軍工食品飲料家用電器銀行紡織服飾電子-9%-27-4%-2%-21-20-9%-21-22%%%%%%%%%%%-59%-51%-54%-55%1-32%-30%-17%-32%-25%-28%-23%-23%%85%85%78%63%53%25%21%19%16%11%11%9%3%1%房地產(chǎn)汽車環(huán)保%%%%-546%-7%11%%市值↓=業(yè)績(jī)↓估值↑鋼鐵公用事業(yè)輕工制造計(jì)算機(jī)建筑裝飾機(jī)械設(shè)備建筑材料非銀金融-25-4%-26%%%%%%%%169%49%38%13%11%5%3%3%-72%-40%-38%-28%-28%WIND國(guó)聯(lián)證券研究所6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明-電、熱泵收益率為正。備。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。強(qiáng)。市值變化估值變化利潤(rùn)變化個(gè)護(hù)小家電熱泵 9%市值↓=業(yè)績(jī)↑估值↓SW家電零部件ⅡSW白色家電SW清潔小家電SW黑色家電SW小家電SW小家電3217%%%%%%6%6%市值↓=業(yè)績(jī)↓估值↓SW其他家電Ⅱ--34%--23%市值↓=業(yè)績(jī)↓估值↑SW廚衛(wèi)電器SW照明設(shè)備Ⅱ-9-9%-26%22%-31%-25%WIND國(guó)聯(lián)證券研究所PEG＜1，整體家電板塊估值不高。7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明石頭科技121915135石頭科技12191513521%0.91北鼎股份183625203834%1.05萬(wàn)和電氣浙江美大三花智控德昌股份10151411413%1.09華帝股份圖表3：家電個(gè)股企業(yè)PE及其分位數(shù)水平分類PE2017至今歷史分位22-24ECAGRPEG分類PE2017至今歷史分位22-24ECAGRPEG2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海爾智家美的集團(tuán)4545照明歐普照明公牛集團(tuán)0262320784格力電器8766210%0.71郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳?？莆炙?2252017622%1.15海信家電1914119620%0.69黑電極米科0.79JS環(huán)球生活706657501914%4.58光峰科技海信視像創(chuàng)維數(shù)字494649268946%24%0.740.69ybjieshou@九陽(yáng)股份ybjieshou@新寶股份小熊電器21%21%47312525212165666622933281915444435%0.79199876666本報(bào)告僅供14%0.64本報(bào)告僅供迪森股份-214539萊克電氣351816141914%1.29023523464645%0.7722%0.65蘇泊爾倍輕松奧佳華榮泰健康2029252899061612512%%58%20%0.840.430.684848廚衛(wèi)老板電器火星人2028292420922%181112119514%0.87上游493628225927%1.35億田智能232016131023%0.88兆馳股份5114119027%0.54241098676711%0.91帥豐電器912108720%0.61盾安環(huán)境2813151300%來(lái)源：WIND、國(guó)聯(lián)證券研究所2.1疫情防控轉(zhuǎn)向放開：家電消費(fèi)復(fù)蘇漸行漸近8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明聯(lián)證券研究所整理本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。、本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。費(fèi)意愿+購(gòu)買力邊際改善有效刺激家電消費(fèi)。防疫政策放開后，經(jīng)營(yíng)狀態(tài)更穩(wěn)持續(xù)釋放增量。電的套系化銷售，有利于三翼鳥等場(chǎng)景化品牌。值開店以及增加對(duì)消費(fèi)者的覆蓋。家電零售額占限額以上商品零售總額的6%，家電在社零中發(fā)揮重要的支撐作用。疫激政策主要體現(xiàn)政府提振消費(fèi)的信心和意志，加速內(nèi)需修復(fù)。2023年以9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明時(shí)間核銷。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。電云港費(fèi)%放日日日在補(bǔ)包日消費(fèi)日本次消費(fèi)券分五類：輕餐茶飲類10元(消費(fèi)滿30元時(shí)使用)、超市類50元(消費(fèi)滿100元時(shí)使)、電商類50元(消費(fèi)滿100元時(shí)使用)、正餐住宿類100元(消費(fèi)滿200元時(shí)使用)、百貨類0元(消費(fèi)滿300元時(shí)使用)。日日展跨年促消費(fèi)活動(dòng)。國(guó)家電網(wǎng)、深圳商務(wù)局、海南日?qǐng)?bào)、中國(guó)新聞網(wǎng)、石家莊本地寶、連云港本地寶、網(wǎng)易新聞、閃電新聞、騰訊新聞、國(guó)聯(lián)證券研究所整理10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。零售額:家用電器和音像器材類M1-11(億元)yoy郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。零售額:家用電器和音像器材類M1-11(億元)yoy0002023年家電業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型尸F(xiàn)前低后高的走勢(shì)。疫情期間的閉店限流措施導(dǎo)致季提升。11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公牛集團(tuán)億田智能格力電器份輕松極米科技寶電器公牛集團(tuán)億田智能格力電器份輕松極米科技寶電器ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。嚴(yán)格指數(shù):中國(guó)(左)ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。嚴(yán)格指數(shù):中國(guó)(左)零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比(右)22Q122Q222Q3%本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供 2.2地產(chǎn)政策開始托底：扭轉(zhuǎn)預(yù)期并有望提振業(yè)績(jī)2022H2開始房地產(chǎn)竣工企穩(wěn)，呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著對(duì)房企融資端支持夠被更加顯著釋放，而煙灶、白電等回暖可能相對(duì)平緩。估值：房地產(chǎn)變動(dòng)是大家電銷量的重要先驗(yàn)數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)與大家電PE12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供2021/2/12021/3/12021/4/120本報(bào)告僅供2021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/1圖表12：白電、廚衛(wèi)的PE(TTM)估值表現(xiàn)提前或與住宅房屋竣工面積增速同步郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。WIND郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@供應(yīng)端，進(jìn)而逐步拉動(dòng)需求，帶動(dòng)大家電銷量。據(jù)94%空調(diào)電冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)集成灶13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2020年我國(guó)家庭的家電滲透率中國(guó)日本美國(guó)11120%101%06%本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳?？照{(diào)冰箱本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。項(xiàng)目20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E油煙油煙機(jī)的空間新房裝修數(shù)yoy老房新裝數(shù)量yoy需要的油煙機(jī)銷量(萬(wàn)臺(tái))yoy2671-3%27583%7%0%28393%9%-24%2587-9%2%-13%2470-5%-14%2283-8%-8%986-3%2150-6%957866912-5%933%11999-2%集成集成灶的新房裝修油煙機(jī)中的集成灶滲透率更新油煙機(jī)帶來(lái)的集成灶滲透率集成灶在油煙機(jī)中的滲透率集成灶銷量(萬(wàn)臺(tái))yoy新房裝修數(shù)銷量占比更新的數(shù)量銷量占比5%0%2%575699%17%0%3%9160%8998%22%7%0%4%97%33%6%58%96%74%8%21326%20295%5%9%23822494%6%20%2%30428%28393%217%21%3%281-8%25892%2%25%3%33921%30991%19%30%4%21%38734890%935%4%24%44639789%492.3外銷影響弱于內(nèi)需：需求、庫(kù)存綜合作用下有望溫和下行除暖通企業(yè)外，參考彭博對(duì)歐美大家電和渠道企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為持平或負(fù)增長(zhǎng)。但各自央行預(yù)測(cè)，14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 -01-04 現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，小家電還處于成長(zhǎng)期有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。%和-3%。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@eastmoney.本報(bào)告僅供ybjieshou@入利潤(rùn)(普通股東可分配調(diào)整后凈利潤(rùn))22E23E22E23E美32%、歐洲35%hirlpool64%%廚衛(wèi)AOS787OXCI94276EMEA48%、亞洲31%、美洲13%SEBiRobot%45%%%BESTBUY436.38472.62517.61462.84-11%CECONOMY233.33255.34235.93229.009%-8%-3%增速外銷增速下滑有望亦較溫和。 15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明00000產(chǎn)品比整體零售的銷售更佳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖表22：美國(guó)家居家電庫(kù)存仍處于較高的水平圖表23：歐美實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)%E%EE% 聯(lián)儲(chǔ) 市場(chǎng)。16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明海外營(yíng)收(億元)海外營(yíng)收(億元)海外營(yíng)收(億元)162海外收入占比海外收入占比司249210司本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。宏家電行業(yè)不同的發(fā)展階段，并展開討論各階段細(xì)分行業(yè)發(fā)展方向的演變。以分。2)成熟期：行業(yè)規(guī)模達(dá)到相當(dāng)程度，內(nèi)部也出現(xiàn)擁有體量相當(dāng)?shù)墓?，但?zhēng)加劇，但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出的公司能迅速甚至更快擴(kuò)張。。2)對(duì)于行業(yè)規(guī)模格局較為穩(wěn)定的大家電(黑電、白電和廚電)而言，尋求3)對(duì)于結(jié)構(gòu)分化較大的小家電，空氣炸鍋、電蒸鍋、咖啡機(jī)等品類在高景17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。3.1擴(kuò)規(guī)模的可選家電：需求彈性有望逐步恢復(fù)好1)隨著整體大環(huán)境趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，人們的收入預(yù)期更樂觀，并且購(gòu)買力提升，防疫放松后，供應(yīng)鏈和配送物流更通暢。各樣的細(xì)化需求，共同擴(kuò)大智能投影的市場(chǎng)空間。：18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明投影，投影角度可隨意變換，實(shí)現(xiàn)秒投天花板的功能，并且其畫質(zhì)達(dá)到產(chǎn)品形態(tài)推新時(shí)間企業(yè)型號(hào)照片價(jià)格(元/臺(tái))uueastmoneycom(ANSI)光處理光源僅供僅供DMD三色激光本報(bào)告本報(bào)告0.0.23DMD單色激光激光激光1099924004k0.47”DMD神燈H5ooDMDbjbj3299800投影儀pro0.23”DMD短焦37991250東、國(guó)聯(lián)證券研究所整理19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明269243269243ybjieshou@ybjieshou@本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖表27：預(yù)計(jì)2022圖表27：預(yù)計(jì)2022年智能投影維持28%的銷量增速(萬(wàn)臺(tái))DLPLCD銷量0000020212022Q1-32019020212022Q1-3C。影行業(yè)出貨量增速的差異20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明空調(diào)(格力)冰箱(海爾)洗衣機(jī)(海爾)油煙機(jī)(老板)燃?xì)庠?老板)掃地機(jī)(科沃斯)智能攝像頭(螢石)集成灶(美大)投影(極米)空調(diào)(格力)冰箱(海爾)洗衣機(jī)(海爾)油煙機(jī)(老板)燃?xì)庠?老板)掃地機(jī)(科沃斯)智能攝像頭(螢石)集成灶(美大)投影(極米)本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。合計(jì)NEC合計(jì)NEC峰米20202021202020212022H1圖表32：各品類龍頭(第一)內(nèi)銷的銷量市占率象。據(jù)奧維云，21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明費(fèi)的政策影響下，需求彈性有望恢復(fù)，本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。掃地機(jī)中高端產(chǎn)品降價(jià)放量初見成效，升級(jí)清潔產(chǎn)品進(jìn)入銷售新常態(tài)，23年有望迎來(lái)銷量回暖。2022年受制于國(guó)內(nèi)疫情及海外宏觀環(huán)境導(dǎo)致的消費(fèi)疲軟，掃地機(jī)-1%、-26%、+34%，其中均價(jià)增長(zhǎng)主要由于中高端價(jià)格帶掃地機(jī)占比增加。為解決銷量問題，2022年下半年各大品牌主打“新品加料不加價(jià)、舊品填補(bǔ)中低價(jià)格帶”策本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。未來(lái)將保持平穩(wěn)正向增長(zhǎng)。22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明85.4%85.4%4.4%銷售額yoy銷量yoy均價(jià)yoy銷售額yoy銷量yoy均價(jià)yoyybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。50%本報(bào)告僅供提高并逐漸向頭部靠攏，石頭等新興掃地機(jī)品牌市占率提升。2021-2022年銷量承壓的同時(shí)整體市場(chǎng)開始出清，掃地機(jī)市場(chǎng)逐漸向頭部企業(yè)靠攏，行業(yè)本報(bào)告僅供2021.1-112022.1-112021.1-112022.1-1145.2%45.2%40.0%21.4%石頭石頭23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明變化ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供80%添可追覓石頭美的24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@ybjieshou@本報(bào)告僅供3.2多元跨界的大家電：關(guān)注剪刀差+地產(chǎn)后周期+本報(bào)告僅供原材料占白電業(yè)務(wù)成本的85%，其中鋼、塑料、銅和鋁的成本占原材料成本的25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。P可期。P房地產(chǎn)銷售面積GDP(不變價(jià))冰箱洗衣機(jī)26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。游零部件布局橫向拓展新能源汽車零件、熱管理和儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)。2)黑電：利用自身ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供3)通過并購(gòu)補(bǔ)充強(qiáng)化B端業(yè)務(wù)：入股科陸電子(儲(chǔ)能)、私有化庫(kù)卡(機(jī)器人)、收購(gòu)萬(wàn)東醫(yī)療(醫(yī)療機(jī)器人)、控股菱王電梯(樓宇)、控股合康新能(變頻器、光儲(chǔ))、參股埃夫特(機(jī)器人)格力電器H智能裝備：包含各類工業(yè)機(jī)器人和系統(tǒng)，2022H1智能裝備在珠海香洲三溪的智慧產(chǎn)3)儲(chǔ)能：收購(gòu)銀隆(格力鈦)(格力有48%的表決權(quán))，格力鈦的鈦酸鋰電池可應(yīng)用在4)新能源汽車：收購(gòu)盾安(格力持股39%)，盾安是空調(diào)閥件龍頭，產(chǎn)品延伸至新能源商用車企合作。一站式解決方案提供者。計(jì)劃從家用，拓展至工商業(yè)和用電側(cè)，2021年收入占比約8%。TCL電子件智控膨脹水泵等，2021年汽零收入占務(wù)，2021年收購(gòu)馬瑞利發(fā)展汽車空調(diào)業(yè)充WIND公司公告、國(guó)聯(lián)證券研究所27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明技，格力、海爾也有少量熱泵銷售額。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。出東方、萬(wàn)和電氣等廚衛(wèi)企業(yè)和申菱、迪森則憑借空氣能技術(shù)(將)本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。單位：億元業(yè)務(wù)2021收入收入占比22H1收入yoy美的集團(tuán)2022H1美的熱泵出口額同比增長(zhǎng)超過200%，出口規(guī)模位列中國(guó)熱泵行業(yè)第一海爾智家2022H1海爾熱泵總收入達(dá)到10億元+，同比增長(zhǎng)35%格力電器2022H1格力熱泵壓縮機(jī)年銷量增長(zhǎng)140%，公司的熱泵熱水器在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)空氣能熱泵(熱水、采暖、烘干)6.12.4-6%太陽(yáng)能熱水器40%廚衛(wèi)產(chǎn)品(帥康)8.921%電熱水器5.1凈水機(jī)0.92%壁掛爐0.4光伏0.10%其他3.79%萬(wàn)和電氣空氣能熱泵(熱水、空調(diào)、干衣機(jī))2%0.9110%生活熱水34.645%廚房電器34.645%其他4.36%2.547%綜合服務(wù)0.40%0.243%其他(非主營(yíng)業(yè)務(wù))2%0.7-5%迪森股份B端運(yùn)營(yíng)(銷售熱力)6.753%3.1B端裝備(銷售鍋爐機(jī)器)2.00.7-21%C端(小松鼠壁掛爐(含空氣源熱泵)+勞力特新風(fēng)和凈水系統(tǒng))3.730%0.9-43%其他0.20.0-48%申菱環(huán)境商用空調(diào)等100%60%熱泵22年7月投資3000萬(wàn)設(shè)立空氣源熱泵子公司，公司持大元泵業(yè)農(nóng)用泵(農(nóng)村水泵)7.148%2.9-22%熱水循環(huán)屏蔽泵(能應(yīng)用于空氣源熱泵中)5.637%2.422%化工屏蔽泵7%40%空調(diào)制冷屏蔽泵0.32%0.441%配件0.42%其他業(yè)務(wù)0.43%WIND公司公告、國(guó)聯(lián)證券研究所28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3.3結(jié)構(gòu)性利好的小家電：把握高增細(xì)分賽道和內(nèi)部?jī)?yōu)化紅利年需求有望隨著收入預(yù)期和購(gòu)買力向好而邊際改善。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。小廚電行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，銷額年化增速達(dá)到27%，并且期間JS本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。增速下滑，行業(yè)銷量下滑、但均價(jià)提升，帶動(dòng)銷額持平。展望2023年隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)能力邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)推新和推廣力度增加，疊加 2022/1-11銷售額(億元)yoy 2022/1-11銷售額(億元)yoy50鏡數(shù)據(jù)、國(guó)聯(lián)證券研究所大環(huán)境好轉(zhuǎn)下，高成長(zhǎng)的細(xì)分賽道有望更好地釋放β優(yōu)勢(shì)。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，+39%、+21%、+14%、+5%的正增長(zhǎng)。29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供為該賽道的佼佼者。圖表51：近兩年整體小廚電表現(xiàn)平淡圖表52：22M1-11空氣炸鍋銷額市占率ybjieshou@郵箱所ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。奧克斯,奧克斯,M占率龍,25%其他,39%北鼎,11%美的,11%摩飛,2%百勝圖小熊,1%奈斯派索,6%小熊,1%奈斯派索,6%6%柏翠,5%咖啡機(jī)美的蘇泊爾.6%.6%339.8%新寶(百勝圖+摩飛)/公司總營(yíng)收30請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。19%14%15%12% 19%14%15%12% 22Q122H122Q1-321% 16%-3%-4%-4%-6%-23%-25%-29%-29%31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明M計(jì)66070606066070606011摩飛ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供本報(bào)告僅供SKU況。從表中可看出小熊最具代機(jī)等低于公司均價(jià)的產(chǎn)品。32請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明本報(bào)告僅供ybjieshou@eastmoney本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2)飛科電器：渠道扁平化改革增厚利潤(rùn)，情感消費(fèi)+爆品推新帶動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。續(xù)擴(kuò)張的空間。33請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12016-Q22016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q3 收入yoy歸母凈利yoy毛利率(右)20212022Q1-310%飛科(元/臺(tái))yoy本報(bào)告僅供ybjieshou@本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。0476均價(jià)(右) 500 400 300 200 00034請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4投資建議本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。意投資，消費(fèi)者實(shí)際收入和收入預(yù)期好轉(zhuǎn)，同時(shí)線下2)線下消費(fèi)回暖有利于消費(fèi)之直接體驗(yàn)、促成交易，能夠更好地轉(zhuǎn)化高端、可3)各地陸續(xù)推出包括發(fā)放家電消費(fèi)券和補(bǔ)貼等鼓勵(lì)消費(fèi)政策，能夠進(jìn)一步幫助后釋放可選家電更大成長(zhǎng)空間。22H2起竣工數(shù)據(jù)有所改善，多種信貸放松政策幫助大家電企業(yè)估值回升。截止彈性。35請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明優(yōu)勢(shì)延伸多條增長(zhǎng)曲線。本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有本報(bào)告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。2)黑電利用自身如同毛細(xì)血管般的、深入各地城鄉(xiāng)的渠道和本集團(tuán)的技術(shù)、資3)廚衛(wèi)電器及上游企業(yè)依靠在熱水器、鍋爐的技術(shù)和渠道積累積極發(fā)展熱泵，曲線，建議關(guān)注制冷業(yè)務(wù)龍頭三花智控、發(fā)力新能源電安環(huán)境。利潤(rùn)利潤(rùn)C(jī)AGR-32023E2022E2023EEPS(元/股)2024E2022E2024E評(píng)級(jí)極米科技1.641.882.1616141215%買入光峰科光峰科技買入4.325.354.8石頭科技4.65.195.648