光威復(fù)材-300699-公司深度報告：軍民兩生花全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展

材0699)公司深度報告市場數(shù)據(jù)20A21A20A21A22E23E24E總市值(億元)流通市值(億元)總股本(萬股)流通股本(萬股) 4821162607251833614206(+/-%)23.4%23.2%-3.4%33.5%25.2%64275893212011513(+/-%)23.0%18.2%22.9%28.8%26.0%兇yuximeng@兇huajiangyue@聯(lián)系人(研究助理)：付浩S005兇fuhao@聯(lián)系人(研究助理)：孫培德S045兇sunpeide@告6329923資料來源：長城證券研究院碳纖維織物、碳纖維預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料制品及碳纖維核心生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，擁有碳纖維行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前公司主營包括碳纖維和織物產(chǎn)品體系、預(yù)浸料產(chǎn)品體系、碳梁以及無人機(jī)系列等在內(nèi)的產(chǎn)品體系。截至2022年三季度，前五名股東持股比例占47.98%。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.18億元，同比下降3.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤?碳纖維簡介：性能優(yōu)異的新材料之“王”。碳纖維是一種含碳量高于90%的無機(jī)纖維，由有機(jī)纖維(聚丙烯腈基、瀝青基、粘膠基纖維等)在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈機(jī)構(gòu)而制得。碳纖維的分類標(biāo)準(zhǔn)有很?碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈：技術(shù)和生產(chǎn)壁壘極高，價值鏈增幅迅猛。碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從上游原油到終端碳纖維成品應(yīng)用的完整制造過程，技術(shù)和生產(chǎn)壁壘非常高。碳纖維生產(chǎn)的主要技術(shù)壁壘在于原絲，其質(zhì)量對碳纖維的力學(xué)性能影響較大。碳纖維生產(chǎn)技術(shù)上存在配方壁壘、工藝壁壘和工程壁不同階段的產(chǎn)品價格大幅增值。成本方面，碳纖維各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，原絲階段成本占比最高，為50%左右，規(guī)模生產(chǎn)后占比略有提升。碳纖維成本中制造費用占比較高，原材料主要為丙烯腈等化學(xué)原料，受原油價格一。2021年全球碳纖1.8萬噸，同比增長10.4%，其中中國碳纖維市場需求為用領(lǐng)域主要集中在風(fēng)電葉片、體育休閑、碳碳復(fù)材。我國碳纖維進(jìn)口依國度報告碳纖維產(chǎn)能前五大企業(yè)為吉林化纖、中復(fù)神鷹、寶旌碳纖維、新創(chuàng)碳谷、江蘇恒神。國外政策限制趨嚴(yán)，國內(nèi)政策大力支持，國內(nèi)碳纖維企。?軍品：訂單量多質(zhì)優(yōu)，認(rèn)證優(yōu)勢在手。碳纖維因具有耐燒、輕質(zhì)、耐腐蝕的出色化學(xué)穩(wěn)定性與高強(qiáng)度力學(xué)性能，在軍工領(lǐng)域主要被應(yīng)用于火箭及導(dǎo)彈、軍用飛機(jī)、以及個體防護(hù)三個領(lǐng)域。航空航天領(lǐng)域軍碳纖維使穩(wěn)中向好，2022年前三季度碳纖維及織物實現(xiàn)營業(yè)收入10.87億元，同確定資質(zhì)后供應(yīng)商具有先發(fā)優(yōu)勢。現(xiàn)階段公司向軍方供應(yīng)的碳纖維型號。全球風(fēng)機(jī)發(fā)展迅速，政策推動風(fēng)機(jī)海上化，國內(nèi)海上風(fēng)機(jī)需求顯著提升。葉片大型化是增加單機(jī)容量的主要方式，近年來風(fēng)電葉片直徑逐漸增加。葉片大型化對材料要求較高，碳纖維材料需求有望上升。碳纖維多被應(yīng)用于葉片碳梁部分。業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)一步增長。公司是國內(nèi)最早開發(fā)和供應(yīng)碳梁的碳纖維企穩(wěn)健，2022年前三季度預(yù)浸料實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元，同比增長11.94%。民品業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量長期向好，2021年公司碳梁產(chǎn)銷量分別為?全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，新業(yè)務(wù)市場前景廣闊。公司是國內(nèi)少數(shù)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維生產(chǎn)企業(yè)。截止2021年末，公司主要業(yè)務(wù)碳纖維、碳率逐年走低，成本受原材料影響略有上升。積極布局新能源等領(lǐng)域，有望構(gòu)筑公司成長第二曲線。復(fù)合材料具備高附加值，利潤空間大幅拓展。精密機(jī)械板塊致力于碳纖維生產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化，并不斷向復(fù)合材料應(yīng)用裝備領(lǐng)域衍生。公司研發(fā)投入高，專利數(shù)量多，高技術(shù)水平使成功維持自身競爭力。公司收購?fù)９怅膳c北京藍(lán)科，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。推出億倍。碳纖維市場需求旺盛，行業(yè)技術(shù)壁壘極高。公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，公司軍品業(yè)務(wù)認(rèn)證優(yōu)勢在手，訂單量多質(zhì)優(yōu)；民品業(yè)務(wù)積淀深厚，與維斯塔斯深度合作；全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)5、風(fēng)險提示：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；政策落地不度報告 度報告 需求(按銷售噸數(shù)占比) 17需求(按銷售金額占比) 17 度報告 ) 33 圖64：光晟科技研制的快舟一號乙(KZ-1B)運載火箭一級發(fā)動機(jī)碳纖維纏繞殼體......38 各階段成本(美元/kg) 15 度報告 度報告1.公司概況：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)公司是專業(yè)從事碳纖維、碳纖維織物、碳纖維預(yù)浸料、碳纖維復(fù)合材料制品及碳纖維核布局。公司深目前公司主營包括碳纖維和織物產(chǎn)品體系、預(yù)浸料產(chǎn)品體系、碳梁以及無人機(jī)系列等在產(chǎn)化事業(yè)的成功實踐者，帶動我國碳纖維產(chǎn)業(yè)從無到有并不斷發(fā)展，形成了公司在我國航空航天領(lǐng)域碳纖維主力供應(yīng)商地位。隨著產(chǎn)業(yè)化技術(shù)水平的提高，公司積極開發(fā)民用軍、民融合發(fā)展戰(zhàn)略。例為14.89%。根據(jù)2022年三季報，公司第一大股東為威海光威集團(tuán)有限責(zé)任公司，其度報告直接持股37.33%；公司第二大股東為北京信聿投資中心(有限合伙)，持股比例為況股東名稱(全稱)責(zé)任公司限合伙)限公司四零六組合-景順長城景氣進(jìn)取混合型證券.98%資料來源：公司2022年三季報，長城證券研究院年盡管受到量產(chǎn)定型碳纖維07億元，同下降9.32億元，資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院碳纖維及織物、碳梁、預(yù)浸料是公司主要收入來源，2022年前三季度公司綜合毛利率預(yù)浸料業(yè)務(wù)為主要收入及毛利潤來源，分別占總營收56.01%、27.61%、11.78%。公司自上市以來毛利潤保持高速增長，綜合毛利率也始終維持較高水平，2021年公司綜合毛度報告資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院2.碳纖維行業(yè)：市場需求旺盛，壁壘極高2.1碳纖維簡介：性能優(yōu)異的新材料之“王”碳纖維是一種含碳量高于90%的無機(jī)纖維，由有機(jī)纖維(聚丙烯腈基、瀝青基、粘膠新一代增強(qiáng)纖維，碳纖維具有出色的力學(xué)性能和化學(xué)性能，既具有碳材料固有的本性特征，又兼?zhèn)浼徔椑w維的柔軟可加工性因此被廣泛應(yīng)用于航空航天、能源裝備、交通運輸、體育休閑等領(lǐng)域。碳纖維的分類標(biāo)準(zhǔn)有很多，按原絲種類可以將碳纖維分為聚丙烯腈(PAN)基碳纖維、瀝青基碳纖維和粘膠基碳纖維三大類，PAN基碳纖維為主流。其中，PAN基碳纖維成成為主流，產(chǎn)量占比超90%；而瀝青基碳纖維原料調(diào)制復(fù)雜，產(chǎn)品性能類-高高料按絲束規(guī)格可以將碳纖維分為小絲束和大絲束。早期小絲束碳纖維以1K、3K、6K為主，生產(chǎn)成本低，性價比高，主要應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。類480K度報告250GPa以上維大小絲束主要應(yīng)用領(lǐng)域性能要求>3.5TT00/T800梁等>3.5T300以上同部位>3.5大絲束TT700>3.5T300以上>3.5T300以上>3.5大絲束T300以上筑物的>3.5大絲束T300以上材為100GPa左右，高性能型碳纖維強(qiáng)度和模量分別高于2000MPa和250GPa。高性能型碳纖維又分為高強(qiáng)型(強(qiáng)度2000MPa、模量250GPa)和高模型(模量300GPa以上)。類a00Gpa50Gpa--2.2碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈：技術(shù)和生產(chǎn)壁壘極高，價值鏈增幅迅猛2.2.1碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈長，技術(shù)、資金壁壘極高碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從上游原油到終端碳纖維成品應(yīng)用的完整制造過程，技術(shù)和生產(chǎn)壁壘非常高。首先，從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈；其次，丙烯腈經(jīng)聚合和紡絲后得到聚丙烯腈(PAN)原絲；然后，再經(jīng)過預(yù)氧化、低溫和高溫碳化后得到聚丙烯腈基碳纖維；最后，碳纖維與其他材料結(jié)合(樹脂、陶瓷等)，可形成碳纖維復(fù)合材料，并應(yīng)用于下游各個領(lǐng)域。碳纖維生產(chǎn)工序多、流程長，度報告全過程需要連續(xù)進(jìn)行，任何一道工序出現(xiàn)問題都會影響成品質(zhì)量，技術(shù)和生產(chǎn)壁壘非常。(1)階段一：聚合紡絲。丙烯腈等原料經(jīng)過聚合紡絲階段可得碳纖維原絲。其中聚合階段是將原料丙烯腈單體和溶劑二甲基亞砜與共聚單體和引發(fā)劑偶氮二異丁腈一起按配別為定溫度下進(jìn)行水洗。水洗后的原絲進(jìn)入多段熱水牽伸，然后經(jīng)過致密化、蒸汽牽伸等流絲是生產(chǎn)高品質(zhì)碳纖維的技術(shù)關(guān)鍵，其品質(zhì)缺陷會造成碳纖維力學(xué)性能下降。碳纖維的力學(xué)性能與其微觀結(jié)構(gòu)有關(guān)，如表面孔洞、沉積、刮傷以及單絲間黏結(jié)等，在后續(xù)加工度報告維抗拉強(qiáng)度的重要缺陷。皮芯結(jié)構(gòu)是由紡絲工藝中原絲凝固的雙擴(kuò)散引起，表現(xiàn)為纖維碳纖維模量及強(qiáng)度在皮層高而芯部低，從而嚴(yán)重影響最終碳纖維的力學(xué)性能。根據(jù)劉晗等人在2021年微孔缺陷和皮芯結(jié)構(gòu)一定程技術(shù)研究和工程化實踐，國際上形成了濕法紡絲和干噴濕法紡絲兩種原絲制備工藝。干噴濕紡工藝具有碳纖維表面缺陷少、拉伸性能和復(fù)合材料加工工藝性能優(yōu)異、紡絲速度快等優(yōu)點，國際上日本東麗和美國赫氏率先實現(xiàn)了干噴濕紡工藝的突破，形成了成熟的干噴濕紡碳纖維產(chǎn)品。由于干噴濕紡工藝技術(shù)難度較大，僅少量企業(yè)掌握該生產(chǎn)技術(shù)并主要特點~50%in0(2)階段二：氧化碳化。原絲經(jīng)過氧化、碳化工段得到碳纖維。成品原絲經(jīng)氧化爐空預(yù)氧化爐、高低溫碳化爐等重要生產(chǎn)設(shè)備國外控制較嚴(yán)，國內(nèi)碳纖維企業(yè)開始自行研發(fā)。之后《瓦森納協(xié)定》，美國等西方國家不向我國出售協(xié)議清單中列出的高端技術(shù)和設(shè)備，碳纖維生產(chǎn)企業(yè)開始自行研發(fā)相關(guān)設(shè)備，例如威海拓展和中復(fù)神鷹都具有成熟的機(jī)械裝驗，為設(shè)計、制造保密性要求高的碳纖維生產(chǎn)裝備提供了保障。度報告企業(yè)名稱預(yù)氧化爐低溫碳化爐高溫碳化爐森曼森曼森曼口口(3)階段三：復(fù)合。碳纖維與其他材料復(fù)合后可以制成綜合性能優(yōu)異的碳纖維復(fù)合材料。碳纖維復(fù)合材料主要是以碳纖維為增強(qiáng)材料，以樹脂等作為基體材料，經(jīng)過復(fù)合制成的結(jié)構(gòu)或功能材料。目前碳纖維復(fù)合材料以樹脂基復(fù)合材料(CFRP)為主，占全部碳纖維生產(chǎn)技術(shù)上存在配方壁壘、工藝壁壘和工程壁壘，難度依次增加，合計突破時間環(huán)節(jié)中丙烯腈與溶劑、引發(fā)劑的配比等，配方一般可通過購買或挖角技術(shù)人員等方式獲比如原絲生產(chǎn)過程中的噴絲工藝、蒸汽牽伸工藝等，工藝壁壘突破時間為3-5年。3)工新進(jìn)入企業(yè)需要面對大規(guī)模固定資產(chǎn)投入的挑戰(zhàn)。生產(chǎn)碳纖維需要經(jīng)過聚合、紡絲、氧度報告維行業(yè)噸投資項目投資情況公司名稱項目名稱建設(shè)內(nèi)容建設(shè)進(jìn)度(噸)額(億元)目產(chǎn)段.507裝項目一期S維(低成本碳纖00050目H產(chǎn)品00200原、氧化碳纖維及相關(guān)施2.2.2產(chǎn)業(yè)鏈價值增幅迅猛，原絲環(huán)節(jié)成本占比最大公斤，航空復(fù)合材料約8000元/公斤，在碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈中，每一級的深加工都將帶來產(chǎn)度報告成本方面，碳纖維各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，原絲階段成本占比最高，為50%左右，規(guī)模生產(chǎn)后段在碳纖維總成本中占比較高，其中工業(yè)級碳纖維及航天級碳纖維原絲階段成本占比分表9：碳纖維生產(chǎn)各階段成本(美元/kg)材料紡絲氧化碳化88萬噸/85維85.05%萬噸/94L格影響較大。碳纖維成本中，制造費用和直接材料占比較高，以主做碳纖維的中復(fù)神鷹為例，國際原油價格影響較大。截至2022年9月，布倫特原油現(xiàn)貨價為90.16美元/桶，同比增長度報告資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院2.3碳纖維市場供需：國內(nèi)需求快速增長，產(chǎn)能全球第一2021年全球碳纖維市場需求為11.8萬噸，同比增長10.4%，其中中國碳纖維市場需求1全球碳纖維主要應(yīng)用領(lǐng)域為風(fēng)電葉片、體育休閑、航空航天，占比分別為28.0%、15.7%、14.0%，我國碳纖維應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在風(fēng)電葉片、體育休閑、碳碳復(fù)材。按片、體育休閑、航空航天，度報告圖16：全球及中國碳纖維市場需求(按銷售噸數(shù)占比)圖17：全球及中國碳纖維市場需求(按銷售金額占比)5%017-2021年，我國碳纖維進(jìn)口依賴度(進(jìn)口碳纖維數(shù)量/國內(nèi)碳纖維市場需次超過美國成為全球第一。2021年，全球碳纖維運行產(chǎn)能達(dá)到20.76萬噸，同比增長20.94%。其中中國大陸碳纖維運行產(chǎn)能為6.34萬噸，同比增長75.38%，占全球碳纖維ct超過美國成為全球碳纖維最大產(chǎn)能國。度報告2021年中國碳纖維產(chǎn)能前五大企業(yè)為吉林化纖、中復(fù)神鷹、寶旌碳纖維、新創(chuàng)碳谷、江年以來，日本、美國加強(qiáng)了對碳纖維出口中國的政策管控，導(dǎo)致國內(nèi)碳纖維境外供應(yīng)難度，要求國總于未來纖維行度報告業(yè)政策工業(yè)和信息化部、國資委、基礎(chǔ)材料產(chǎn)品質(zhì)量提升。推進(jìn)高性能化工材料、碳纖維及其復(fù)合材料、生物基和生物醫(yī)用材料、先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、電子功能材料、電子封裝與裝聯(lián)材料、電子工藝與輔助材料等設(shè)計制造技術(shù)研發(fā)和質(zhì)量精確控制技《關(guān)于化纖工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意工業(yè)和信息化部一、提升高性能纖維生產(chǎn)應(yīng)用水平。提高碳纖維、芳綸等的生產(chǎn)與應(yīng)用水平，提升高性能纖維質(zhì)量一致性和批次穩(wěn)定性。二、高性能碳纖維。攻克48K以上大絲束、高強(qiáng)高技術(shù)，突破高精度計量泵、噴絲板、牽伸機(jī)、收絲機(jī)、寬幅預(yù)氧化爐、高低溫碳化自動鋪放成型和自動模壓成型等復(fù)合材料工《2030年前碳達(dá)峰加快先進(jìn)適用技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用。集中力量開展復(fù)雜大電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行和控制、大容量風(fēng)電、高效光伏、大功率液化天然氣發(fā)動機(jī)、大容量儲能、低成本可再生能源制氫、低成本二氧化碳捕集利用與封存等技術(shù)創(chuàng)新，加快碳纖維、氣凝膠、特種鋼材等基《2021年全國標(biāo)準(zhǔn)國家標(biāo)準(zhǔn)化管材料、碳纖維及其復(fù)合材料、先進(jìn)半導(dǎo)體材《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)十三屆全國人提出要加強(qiáng)碳纖維等高性能纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)應(yīng)用，為未來碳纖維行業(yè)的技術(shù)進(jìn)環(huán)境《重點新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄(2019年版)》將應(yīng)用于航空、航天、軌道交通、海工、風(fēng)電裝備、壓力容器等領(lǐng)域的高強(qiáng)型、高強(qiáng)中型等碳纖維列入關(guān)鍵戰(zhàn)略材料《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年將碳纖維等高性能纖維及制品的開發(fā)、應(yīng)用和生產(chǎn)列為國家產(chǎn)業(yè)架構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄的鼓《產(chǎn)業(yè)發(fā)展與轉(zhuǎn)移指導(dǎo)目錄(2018年1.鼓勵上海、江蘇、浙江、山東和天津等地加快發(fā)展先進(jìn)無機(jī)非金屬材料、碳纖維、高性能復(fù)合材料及特種功能材料、戰(zhàn)略前沿材料等產(chǎn)業(yè)；2.鼓勵江蘇省優(yōu)先承接發(fā)展高性能碳纖維及其復(fù)合材料、碳/碳復(fù)合材料、能纖維、新型纖維《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)1.將高性能碳纖維及制品制造列入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類；2.將高強(qiáng)碳纖維、高強(qiáng)中模碳纖維、高模碳纖維、高強(qiáng)高模碳纖維、碳纖度報告維織物預(yù)制體、碳纖維預(yù)制體等列入重點產(chǎn)《新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航行動計劃(2018~質(zhì)檢總局、工信部、國家發(fā)委等指出將完善碳纖維行業(yè)各項標(biāo)準(zhǔn)，建立并完料關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，提升先進(jìn)復(fù)合材料生產(chǎn)應(yīng)用《2017年石化化工工信部原材料指導(dǎo)碳纖維及復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟、電子碳纖維、電子化學(xué)品、膜材料在下游領(lǐng)域的應(yīng)用推廣。推動成立汽車輕量化非金屬材料產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，推動工程塑料、碳纖維復(fù)合材料在《增強(qiáng)制造業(yè)核心競爭力三年行動計20解決碳纖維的重大科學(xué)問題和技術(shù)難關(guān)，突合材料的保障能力和國際競爭力《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展加強(qiáng)新材料產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)作配套，在碳纖維復(fù)合材料等領(lǐng)域開展協(xié)同應(yīng)用試點示范，搭平臺《“十三五”國家科1.鼓勵碳纖維及其復(fù)合材料核心關(guān)鍵技術(shù)的2.將高性能纖維及復(fù)合材料列入先進(jìn)結(jié)構(gòu)材的先進(jìn)碳材料突破技術(shù)難題，搶占材料前沿點《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》有關(guān)碳纖維及其復(fù)合材料部分十二屆全國人對國家碳纖維及復(fù)合材料技術(shù)發(fā)展制定未來發(fā)展指標(biāo)要求，促進(jìn)高性能碳纖維及其復(fù)合持續(xù)推進(jìn)口3.公司分析：軍民兩生花，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)3.1軍品：訂單量多質(zhì)優(yōu)，認(rèn)證優(yōu)勢在手度報告3.1.1碳纖維軍品應(yīng)用優(yōu)勢凸顯，軍機(jī)需求持續(xù)上漲性能，在軍工領(lǐng)域主要被應(yīng)用于火箭及導(dǎo)彈、軍用飛機(jī)、以及個體防護(hù)三個領(lǐng)域?；鸺?dǎo)彈方面，軍用碳被廣泛應(yīng)用于火箭的助推器、防護(hù)罩、發(fā)動機(jī)罩和導(dǎo)彈殼體、發(fā)射筒等結(jié)構(gòu)。軍用飛機(jī)導(dǎo)熱、散熱性好，能即時將子彈的沖擊能量分散到整個面積上，穿透層數(shù)少、凹陷度小，對身實現(xiàn)了一衣多能：防彈、防割、防刺、防暴、防火。分火箭發(fā)動機(jī)應(yīng)用碳纖維情況機(jī)“三叉戟2”(D5)潛地彈道導(dǎo)彈一、二級“侏儒”小型地對地洲際彈道導(dǎo)彈M發(fā)動機(jī)T軍機(jī)中使用碳纖維復(fù)合材料可達(dá)減重、耐勞、降本多重目的。碳纖維復(fù)合材料相較于常規(guī)材料，可以使飛機(jī)減重20%-40%，克服金屬材料容易出現(xiàn)疲勞和被腐蝕的缺點，復(fù)合材料用于尾翼級的部件制造到今天用于機(jī)翼、口蓋、前機(jī)身、中機(jī)身、整流罩等，國軍機(jī)制造技術(shù)的提升與完善，碳纖維復(fù)材的使用占比越來越多，達(dá)到了50%以上，目前最高達(dá)到90%的使用比例。但就使用總量占比而言，還與全球使用量占比存在較這一比例僅有3.2%，。度報告圖22：飛行器每減重1kg所取得的經(jīng)濟(jì)效益與飛行速圖23：先進(jìn)復(fù)合材料在飛機(jī)設(shè)計中的使用情況我國戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量及質(zhì)量不斷提升，國產(chǎn)四代戰(zhàn)斗機(jī)代表新一代軍機(jī)需求，拉動對高端碳，占世界軍機(jī)總量的25%。美國軍機(jī)數(shù)量相當(dāng)于俄羅斯、中國、印度、日本、韓國及法國的戰(zhàn)%，相比之下第三代戰(zhàn)斗機(jī)殲-其拉動，市場廣闊。增長3.65%，占總營收比例為56.01%。公司軍品業(yè)務(wù)主要為碳纖維及織物，2017-2021年，碳纖維及織物業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，同比增長18.27%；2022年前三季度實現(xiàn)營收10.87億元，同比增長3.65%，占總營收比例為.01%。度報告25：2017-2022前三季度碳纖維及織物和其他收入占比資料來源：公司年報，長城證券研究院資料來源：公司年報，長城證券研究院公司軍品訂單來源穩(wěn)定，訂單金額不斷加大。2018~2021年，公司陸續(xù)與國家軍方客戶單訂單帶來的豐厚利潤與健康現(xiàn)金流為公司進(jìn)行民用市場的開拓以及復(fù)合材料相關(guān)的產(chǎn)品度報告資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：公司年報，長城證券研究院3.1.2軍方驗證漫長復(fù)雜，先入行者壁壘+利潤雙高質(zhì)量穩(wěn)定性要求上遠(yuǎn)高于民用碳纖維產(chǎn)品，復(fù)雜而漫長的驗證流程也大大增加了其使用的難度，提高了應(yīng)用壁壘。公司及相關(guān)產(chǎn)品自2005年以來經(jīng)歷了十年的研發(fā)、驗證及場先入優(yōu)勢。TTT司供貨時間久，客戶粘性高。光威復(fù)材是國內(nèi)首家突破T300碳纖維工程化和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，在航空航天領(lǐng)域供貨十余年，主要用于三代殲擊機(jī)，后續(xù)軍機(jī)更新結(jié)構(gòu)件也將繼續(xù)TT度報告產(chǎn)、學(xué)、研結(jié)合，公司適應(yīng)軍方需求不斷革新生產(chǎn)技術(shù)。2018~2022年，公司與有關(guān)單位簽訂技術(shù)改進(jìn)合同、并和北京化工大學(xué)合作，多次改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，達(dá)到對優(yōu)化國產(chǎn)碳纖維性能，增強(qiáng)穩(wěn)定性，并補(bǔ)充和完善性能數(shù)據(jù)的目標(biāo)。從國產(chǎn)碳纖維穩(wěn)定性改進(jìn)到聚丙烯腈纖維石墨化，再到CCF700G碳纖維研制、審批、經(jīng)過驗證，研發(fā)周期長，資金回收慢，突破壁壘后各技術(shù)將不斷為公司業(yè)績帶來積極影響，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展能力。技術(shù)不斷改進(jìn)18/1/2228/5/15技術(shù)J39/4/2高強(qiáng)型碳纖維高效制備產(chǎn)業(yè)化技術(shù)41/12/10某型號碳纖維原絲生產(chǎn)線同性驗證52/8/273.2.1風(fēng)機(jī)海上化大型化，拉動民品業(yè)務(wù)需求GW增長16.36%。2005年至2015年為全球風(fēng)機(jī)增量快速發(fā)展期，近幾年風(fēng)機(jī)容量增速為10%左右。2020年全度報告資料來源：GWEC，長城證券研究院資料來源：GWEC，長城證券研究院2021年全球新增海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)21.10GW，同比增長208.02%；其中中國新增裝裝機(jī)量方面領(lǐng)跑全球。根據(jù)全球風(fēng)電聯(lián)盟(GWEC)統(tǒng)計，中國在2021年初有60個海資料來源：GWEC，長城證券研究院資料來源：GWEC，長城證券研究院1)不占用土地模式和大估摸開發(fā)；2)接近沿海電力高負(fù)荷地區(qū)，減少輸電成本；3)風(fēng)資源相對平穩(wěn)，電力波動小等優(yōu)勢。同時，全球風(fēng)電聯(lián)盟(GWEC)提出，2050年，全球海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量至少需達(dá)到200GW。我國在《2022全球海上風(fēng)電大會倡議》中指出，根據(jù)碳中和目標(biāo)，“十四五”末，我國海上風(fēng)電累計裝機(jī)容量需達(dá)到100GW，度報告資料來源：iFind，長城證券研究院風(fēng)電葉片是風(fēng)電機(jī)組中將自然界風(fēng)能轉(zhuǎn)換為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組電能的核心部件，也是衡量風(fēng)電機(jī)組設(shè)計和技術(shù)水平的主要依據(jù)。風(fēng)電機(jī)組由基座、塔筒、機(jī)倉、葉片組成。其中：究院海上機(jī)組大型化是實現(xiàn)海上風(fēng)電場集約化建設(shè)的主要途徑。海上風(fēng)電面臨的主要問題是成本居高不下。海上作業(yè)窗口期短，風(fēng)電機(jī)組的運輸、安裝以及維護(hù)都受到制約。機(jī)組大型化意味著同樣的裝機(jī)容量需要更少的機(jī)組數(shù)量，在建設(shè)期可減少項目的基礎(chǔ)設(shè)施、吊裝、海纜的前期投資，還能夠提高后期運營維護(hù)的效率，從而極大地降低了整體成本。近年來，單機(jī)容量不斷增加。2020年歐洲風(fēng)機(jī)的平均容量為8.2MW。預(yù)計未來風(fēng)機(jī)容量將持續(xù)增長，根據(jù)全球風(fēng)電聯(lián)盟(GWEC)的預(yù)測，海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)容量在2025年將gyGW電項目，采用14MW風(fēng)電機(jī)組將比采用10MW風(fēng)電機(jī)組節(jié)省1億美元的投資。此外，方與風(fēng)機(jī)葉輪捕獲的風(fēng)能和產(chǎn)生的電能成正比。相同風(fēng)速情況下，葉片直徑的增加可以度報告研究院維用在風(fēng)電葉片上的優(yōu)勢量風(fēng)電葉片過重的問題一直存在與傳統(tǒng)風(fēng)電發(fā)電過程中，碳纖維復(fù)合材料可以有效減小風(fēng)電葉片對主機(jī)和塔筒結(jié)構(gòu)造成的荷載，還可以減少電用碳纖維材料來制作風(fēng)電葉片蒙皮層，并將加熱電纜安裝在主軸上的滑環(huán)上。工作人員不僅可以利用碳纖維導(dǎo)電性能好的特征，消除葉片傷碳纖維對化學(xué)酸堿鹽空氣具有優(yōu)良的耐腐蝕性，可以減少由于環(huán)境濕度、狂風(fēng)暴雨等給風(fēng)電葉片帶來的損傷。碳纖維的導(dǎo)電性還可以降低。證券研究院度報告，對公司開展碳梁業(yè)務(wù)沒有限制，專利到期后公司有望面對更多客戶，碳梁業(yè)務(wù)收入有進(jìn)一步增潛力。藝對比手工鋪放，生產(chǎn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)件注工藝但是該產(chǎn)品對于碳布要求較高、生產(chǎn)效率材制備工藝簡單，可以同時制作葉片大梁和葉片、節(jié)省時間，只需灌注工藝的一半時間。但對究院公司是國內(nèi)最早開發(fā)和供應(yīng)碳梁的碳纖維企業(yè)，2022年前三季度碳梁業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入實上年同期持平。2018-2020年的碳梁業(yè)務(wù)的毛利率基本維持在22%預(yù)浸料業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，2022年前三季度預(yù)浸料實現(xiàn)營業(yè)收入2.29億元，同比增長11.94%。公司抓住風(fēng)電領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)遇，成功開發(fā)出適合風(fēng)電葉片制造的碳纖維半預(yù)浸發(fā)適用于航空、航天、兵器、電子、船舶等行業(yè)使用的高端預(yù)浸料產(chǎn)品，產(chǎn)品得到廣泛期風(fēng)電預(yù)浸料業(yè)務(wù)影響，預(yù)浸料業(yè)務(wù)實現(xiàn)同比增長11.94%。2021年預(yù)浸料業(yè)務(wù)毛利率率度報告萬米的碳梁產(chǎn)品，同時，公司新投產(chǎn)了10條共計170萬米的碳梁產(chǎn)線。建設(shè)完成后，后將投入使用。2021年公司碳梁產(chǎn)量為8480.28千米，同比增長16.67%；銷量為資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院3.3全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，新業(yè)務(wù)市場前景廣闊3.3.1全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)公司是國內(nèi)少數(shù)擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維生產(chǎn)企業(yè)。公司以碳纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷全公司五大業(yè)務(wù)板塊之間緊密合作，協(xié)同效應(yīng)日益凸顯；其中拓展纖維、通用新材料和復(fù)合材大業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，逐步形成聯(lián)動增長的良好態(tài)勢。度報告萬MJ產(chǎn)能情況主要產(chǎn)品設(shè)計產(chǎn)能在建產(chǎn)能產(chǎn)能利用率投資建設(shè)情況碳梁(萬米)預(yù)浸料(萬平碳纖維(噸)55半年建成投產(chǎn)；高性能碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目在線，用于“軍民融合高強(qiáng)度碳纖維高效制備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目”募投項目技術(shù)論證和優(yōu)化，將通過改造，用于生產(chǎn)T700G/T800H資料來源：公司2022年半年報，長城證券研究院pct纖，。度報告資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院；注：單位成本=總成本/產(chǎn)量廣泛，市場規(guī)模是碳纖維單品的5-10倍。碳纖維一般不單獨使用，多作為增強(qiáng)材料加入到樹脂、金屬、陶瓷、混凝土等材料中。碳纖維復(fù)材既具有碳材料而全球碳纖維復(fù)合材料市場規(guī)模為248.1億美元。復(fù)合材料市場規(guī)模巨大，是碳纖維單景電葉片等領(lǐng)域，市場前景廣闊。料分類合材料(CFRP)(TS)噴嘴(酚醛樹脂基)、航空航天結(jié)構(gòu)材料(環(huán)氧樹脂基)、釣魚竿、(TP)復(fù)合材料(C/C)制品(碳布等)增強(qiáng)的復(fù)蝕、抗熱異機(jī)剎車盤、人(CFRM)銅(CFRC)-等料(CFRR)-特殊密封件等度報告圖52：2021年中國樹脂基復(fù)合材料銷售收入-應(yīng)用(億元)求也隨著增高。依托碳基復(fù)材的低成本、規(guī)?；a(chǎn)，碳碳復(fù)材逐漸取代了進(jìn)口石墨材資料來源：iFind，長城證券研究院資料來源：iFind，長城證券研究院積極布局新能源等領(lǐng)域，有望構(gòu)筑公司成長第二曲線。在原有風(fēng)電碳梁基礎(chǔ)上，公司碳年實現(xiàn)銷售3.72億元。其中，公司采用干濕法處理工藝進(jìn)行生產(chǎn)的T700S級/T800S級碳纖維2000噸產(chǎn)線建成投產(chǎn)，全年實現(xiàn)收入1.75億元，包括氫氣瓶和熱場在內(nèi)的清潔能將有助于產(chǎn)能及市場進(jìn)一步放量。度報告資料來源：公司年報，長城證券研究院資料來源：公司年報，長城證券研究院復(fù)合材料具備高附加值，利潤空間大幅拓展。復(fù)合材料的市場空間數(shù)倍于碳纖維，是因工工藝與樹脂基體配合才能最大程度發(fā)揮其性能優(yōu)勢，其中涉及大量的專業(yè)設(shè)備及人工成本，碳纖維等原材料在復(fù)材中的成本占比僅為20-30%。一方面有助于碳纖維制造企依托上游產(chǎn)品產(chǎn)銷經(jīng)驗，布局復(fù)合材料業(yè)務(wù)新增長極。公司在碳纖維及預(yù)浸料領(lǐng)域沉淀能源領(lǐng)域，有望在3-5年內(nèi)將復(fù)合材料板塊建設(shè)成為公司又一支柱性業(yè)務(wù)。以風(fēng)電碳梁為主要產(chǎn)品的能源新材料板塊在主要原材料碳纖維和樹脂價格大幅上漲、供應(yīng)緊張的形勢下，實現(xiàn)全年收入8.08億元，同比增長12.56%；復(fù)合材料板塊隨著先進(jìn)復(fù)材中心一度報告司的精密機(jī)械板塊致力于碳纖維生產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化，包括碳纖維生產(chǎn)線、預(yù)浸料生產(chǎn)線、應(yīng)用裝型工藝生產(chǎn)設(shè)備；并立項研發(fā)纖維纏繞裝備、國產(chǎn)鋪絲鋪帶裝備等。材料研發(fā)中心項括民用管材、板材等復(fù)材部件。研發(fā)中心業(yè)已具備研發(fā)、設(shè)計、制造和檢測能力，已推一步夯實了公司硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、專利技術(shù)及人才儲備等科研軟實力，為公司向終端度報告圖公司研發(fā)投入高，專利數(shù)量多，高技術(shù)水平使成功維持自身競爭力。據(jù)公司2022年三在碳纖維及復(fù)合材料的生產(chǎn)、技術(shù)、質(zhì)量、工藝等環(huán)節(jié)積累了大量的經(jīng)驗，開發(fā)出新型階利共21件，累計獲得專利429件。持續(xù)的研發(fā)投入、新產(chǎn)品的不斷推出是滿足高端裝備應(yīng)用不斷提高的技術(shù)要求、確保碳纖維業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長的重要保證。先成功實現(xiàn)了碳纖維及碳纖維預(yù)浸料的工程化和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，實現(xiàn)了碳纖維核心裝備技術(shù)完準(zhǔn)，奠定了公司預(yù)威復(fù)材新增復(fù)合材料相關(guān)專利序?qū)＠麢?quán)人專利名專利號權(quán)利期號限(年)1方法17.42材料地板022844258.33022852472.3度報告4022938997.95022938957.46022939033.67022947249.78023094013.X9撐桿023093984.2023159120.6箱120631776.9撐桿系統(tǒng)120149677.7具023322002.2合材料背包支架121206732.8121640207.7材料樣條自動制樣裝置022947308.0021053826.1030792625.2料制備裝置120708368.9合材料制備裝置120708382.918：光威復(fù)材主持制定的國家和行業(yè)、團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)序號標(biāo)準(zhǔn)名稱標(biāo)準(zhǔn)類別標(biāo)準(zhǔn)狀態(tài)參與主體12預(yù)浸料3產(chǎn)用高溫碳化爐技術(shù)條件4術(shù)條件56公司收購?fù)９怅膳c北京藍(lán)科，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。威海光晟主營業(yè)務(wù)為復(fù)合材料纏繞工JB自產(chǎn)碳纖維，由子公司光晟科技研制的快舟一號乙(KZ-1B)運載火箭一級發(fā)動機(jī)碳纖維纏繞殼體成功通過水壓爆破考核，應(yīng)用潛力巨大。兩次收購活動有利于公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)度報告圖64：光晟科技研制的快舟一號乙(KZ-1B)運載火箭一級發(fā)動機(jī)碳纖維纏繞殼體工集團(tuán)有限公司為招商局能源運輸股份有限公司精心打造的新一代節(jié)能環(huán)保型超大型原油船“新伊敦”輪正式交付。公司作為“新伊敦”輪的翼型風(fēng)帆制造商與大船集團(tuán)簽訂“船海裝備復(fù)合材料研制與應(yīng)用”戰(zhàn)略合作協(xié)議。本次戰(zhàn)略合作將推進(jìn)公司碳纖維及復(fù)合材新時代。十一次會議與第三屆監(jiān)事會第十次會議，審議通過了《關(guān)于調(diào)整2022年限制性股票激此次激勵當(dāng)前總股本51835萬股的計劃例(共138人)度報告設(shè)置較高業(yè)績目標(biāo)值，彰顯公司長期發(fā)展信心。公司2022年首次授予的限制性股票在授予日起滿12個月后分四期歸屬，每期歸屬25%。公司設(shè)置了較高的年度考核目標(biāo)，2022-2025年每年歸母凈利潤考核目標(biāo)為2021年基礎(chǔ)上分別增長15%、40%、70%和信心。4.盈利預(yù)測與投資建議4.1盈利預(yù)測?碳纖維及織物：公司碳纖維在建產(chǎn)能達(dá)5030噸，隨著后續(xù)產(chǎn)能爬坡，公司碳纖維?碳梁：2021年第四季度海外客戶調(diào)整訂單影響，碳梁收入有所下降。2021年公司客戶規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，碳梁銷量有望回暖。預(yù)計2022~2024年碳梁業(yè)務(wù)營業(yè)收降。后續(xù)隨著公司預(yù)浸料產(chǎn)品在其他應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，公司產(chǎn)品銷量有望回升，預(yù)度報告且公提升，預(yù)計56%。表20：公司收入、毛利率預(yù)測2021A2022E2023E2024E0718.60623.25%-3.41%33.46%25.15%碳纖維及織物(億元)2128%0%0%碳梁(億元)-18.07%0.00%0.00%預(yù)浸料(億元)144%.43%0.00%.34%其他(億元)2%2及織物0050001573000000.49資料來源：iFind，長城證券研究院4.2相對估值：低于行業(yè)平均水平中簡科技、中復(fù)神鷹作為可比公司。公司軍品+民品雙輪驅(qū)動發(fā)展，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢表21：相關(guān)上市公司估值比較)凈利潤(億元)2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023EH72.82SZ.9115158.96H.099.956%8%.33.48SZ.88712%4.3投資建議：首次給予增持評級評級說明及重要聲明度報告投資建議：公司軍品+民品雙輪驅(qū)動，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯，維持增持評級。預(yù)計公2022~2024年的歸母凈利潤分別為9.32、12.01、15.13億元，同比分別增長23%、壘極高。公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，公司軍品業(yè)務(wù)合作；全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)度報告5.風(fēng)險提示?行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期：“十四五”期間眾多企業(yè)宣布擴(kuò)產(chǎn)，若行業(yè)產(chǎn)能增量過大，，行業(yè)競爭加劇，從而影響公司產(chǎn)品銷售；?行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期：“十四五”期間眾多企業(yè)宣布擴(kuò)產(chǎn)，若行業(yè)產(chǎn)能增量過大，從而影響公司產(chǎn)品銷售；?原材料價格上漲風(fēng)險：碳纖維的主要原材料是丙烯腈，價格波動主要受到國際原油2020A主要財務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E2020A主要財務(wù)指標(biāo)2021A2022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長23.36%23.25%-3.41%33.46%15%營業(yè)成本增長19.09%36.47%19.20%29.22%23.55%營業(yè)利潤增長16.90%24.65%27.85%26.04%利潤總額增長17.47%24.68%27.87%26.06%歸母凈利潤增長盈利能力22.98%22.90%28.85%26.02%毛利率49.81%44.42%53.51%54.99%55.56%銷售凈利率34.47%32.69%42.20%40.42%40.71%ROEROIC17.24%17.73%19.24%21.59%23.41%24.51%36.03%44.42%42.41%56.76%營運效率銷售費用/營業(yè)收入1.47%0.67%0.72%1.02%1.02%管理費用/營業(yè)收入4.25%3.66%3.88%3.98%3.88%研發(fā)費用/營業(yè)收入12.96%8.91%8.94%10.87%10.60%財務(wù)費用/營業(yè)收入0.81%0.37%0.50%0.50%0.50%投資收益/營業(yè)利潤0.76%0.09%所得稅/利潤總額11.61%11.20%12.34%11.72%11.75%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8.588.075.076.856.42存貨周轉(zhuǎn)率7.267.478.248.588.87流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.760.850.750.860.90總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率償債能力0.490.510.440.520.57資產(chǎn)負(fù)債率20.05%23.28%17.32%20.49%16.71%流動比率5.584.347.545.206.93速動比率每股指標(biāo)(元)5.023.807.104.516.42EPS1.241.461.802.322.92每股凈資產(chǎn)7.018.009.1110.4912.23每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.842.311.223.462.34每股經(jīng)營現(xiàn)金/EPS1.491.580.681.500.80估值2020A2021A2022E2023E2024EPE54.4446.2337.5429.1323.12PEGPB2.341.781.761.260.899.628.447.416.445.52EV/EBITDA53.6442.0627.0520.3716.05EV/SALES21.1016.0213.169.607.62EV/IC21.0119.6911.5711.979.44ROIC/WACC4.384.365.375.136.87REP4.804.522.152.331.37度報告附：盈利預(yù)測表利潤表(百萬)2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入2,115.522,607.312,518.283,360.784,206.09營業(yè)成本1,061.831,449.051,170.771,512.821,869.06銷售費用31.0617.431