第篇公司利潤(rùn)分配

會(huì)計(jì)學(xué)1第篇公司利潤(rùn)分配第一節(jié)公司利潤(rùn)分配一：公司利潤(rùn)分配1.利潤(rùn)：指公司在一定期間內(nèi)的除所有者投資以外的經(jīng)濟(jì)資源的凈增加。2.利潤(rùn)分配：將公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，按照國(guó)家財(cái)務(wù)制度規(guī)定的分配形式和分配順序，在國(guó)家、公司、職工和投資者之間進(jìn)行分配。3.公司利潤(rùn)分配的主體：指公司利潤(rùn)分配過程中起決定性作用的參與者。（所有權(quán)主體即所有者和公司法人產(chǎn)權(quán)主體即公司法人）2023/1/19第1頁/共116頁第一節(jié)公司利潤(rùn)分配一：公司利潤(rùn)分配4.公司利潤(rùn)分配的客體：利潤(rùn)總額扣除所得稅可得到稅后利潤(rùn)，即公司利潤(rùn)分配的物質(zhì)基礎(chǔ)。2023/1/19第2頁/共116頁第一節(jié)公司利潤(rùn)分配二、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目與順序（二）利潤(rùn)分配的項(xiàng)目（利潤(rùn)總額首先扣除所得稅）稅后利潤(rùn)的分配項(xiàng)目如下：1.盈余公積（法定盈余公積金和任意盈余公積金）（①彌補(bǔ)虧損；②擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；③轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本）:應(yīng)當(dāng)按照凈利潤(rùn)扣除彌補(bǔ)以前年度虧損后的10％比例提取法定公積金；但當(dāng)法定公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊(cè)資本50％時(shí)，可不再提取。2.公益金:公益金按照稅后利潤(rùn)的5％-10％的比例提取形成。3.向投資者分配利潤(rùn)(①優(yōu)先股股利,②普通股股利)2023/1/19第3頁/共116頁二、利潤(rùn)分配的項(xiàng)目與順序（三）利潤(rùn)分配的順序（非股份制企業(yè)）1.彌補(bǔ)以前年度的虧損2.提取法定盈余公積金3.向投資者分配利潤(rùn)2023/1/19第4頁/共116頁（三）利潤(rùn)分配的順序（股份制企業(yè)）2.稅后利潤(rùn)分配①彌補(bǔ)以前年度虧損；(指超過用所得稅前的利潤(rùn)抵補(bǔ)虧損的法定期限后，仍未補(bǔ)足的虧損。)②提取法定盈余公積金。③提取法定公益金:(公司集體福利設(shè)施支出）④分配優(yōu)先股股利。⑤提取任意盈余公積金。⑥支付普通股股利。2023/1/19第5頁/共116頁三、利潤(rùn)分配方式（一）股利支付的方式1.現(xiàn)金股利2.財(cái)產(chǎn)股利3.負(fù)債股利4.股票股利（二）選擇：中國(guó)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，公司的股利發(fā)放方式僅允許使用現(xiàn)金股利和股票股利。2023/1/19第6頁/共116頁一、法律因素1.資本保全限制2.資本積累限制3.償債能力限制2023/1/19第二節(jié)影響利潤(rùn)分配的因素第7頁/共116頁二、公司因素1.資產(chǎn)流動(dòng)性2.投資機(jī)會(huì)3.籌資能力4.盈利穩(wěn)定性5.資本成本2023/1/19第二節(jié)影響利潤(rùn)分配的因素第8頁/共116頁三、股東意愿1.避稅考慮2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)3.穩(wěn)定收入4.股權(quán)稀釋四、其他因素1.債務(wù)合同約束2.機(jī)構(gòu)投資者的投資限制3.通貨膨脹的影響2023/1/19第二節(jié)影響利潤(rùn)分配的因素第9頁/共116頁一、股利分配政策的類型（一）剩余股利政策（二）固定股利支付率政策（三）固定或持續(xù)增加的股利政策（四）正常股利加額外股利政策2023/1/19第三節(jié)股利分配政策第10頁/共116頁（一）剩余股利政策（1）股利政策要受公司投資機(jī)會(huì)和資本成本的影響。在公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)），測(cè)算出投資所需的主權(quán)資本量，公司如有盈余應(yīng)首先考慮投資需要，如果在滿足投資需要后還有剩余，再拿來發(fā)放股利，否則就不發(fā)放股利。2023/1/19第三節(jié)股利分配政策第11頁/共116頁（一）剩余股利政策2.股利分配方案的確定。四個(gè)步驟（P203）Eg:P2032023/1/19第三節(jié)股利分配政策第12頁/共116頁（二）固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策2023/1/19第三節(jié)股利分配政策第13頁/共116頁固定股利政策

固定股利政策：每年支付固定股利額。不隨盈余變化而變化。2023/1/19第14頁/共116頁持續(xù)增加的股利政策企業(yè)將每年發(fā)放的每股股利數(shù)額固定在一個(gè)特定水準(zhǔn)上。預(yù)測(cè)未來盈余增加，足以使企業(yè)能將股利維持在更高水平時(shí)，才提高年股利額。2023/1/19第15頁/共116頁（三）固定股利支付比率政策1.固定股利支付比率：變動(dòng)的股利政策。公司事先確定一個(gè)股利占稅后利潤(rùn)的百分比，以后每年均按這一比率向股東發(fā)放股利的政策。2.由于每年的稅后利潤(rùn)總額是變化的，所以各年的股利額隨公司經(jīng)營(yíng)情況的好壞而上下波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)情況好，贏利多的年份支付的股利多，反之，則支付的股利少。2023/1/19第三節(jié)股利分配政策第16頁/共116頁固定股利支付率政策2023/1/19DollarsPerShare3421EPSDPSTime50%的股利支付率按公司盈余的一定比例支付股利。第17頁/共116頁（四）正常股利加額外股利政策1.正常股利加額外股利政策（低正常股利加額外股利政策）。公司在一般情況下每年只支付較低的正常股利，而當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)情況非常好且贏利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況向股東支付額外股利。正常股利是固定的，但額外股利卻并不固定化。2023/1/19第三節(jié)股利分配政策第18頁/共116頁二:項(xiàng)目投資的內(nèi)容項(xiàng)目總投資：是反映項(xiàng)目投資總規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)。

①項(xiàng)目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息（建設(shè)期發(fā)生的與構(gòu)建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息）。原始投資（初始投資）：等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。②原始投資=建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資。建設(shè)投資：在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資。③建設(shè)投資=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他投資。固定資產(chǎn)投資：企業(yè)用于購置或安裝固定資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)發(fā)生的投資。④固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本或借款利息。2023/1/19第19頁/共116頁二:項(xiàng)目投資的內(nèi)容項(xiàng)目總投資=原始投資+建設(shè)期資本化利息

=（建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資）+建設(shè)期資本化利息

=[（固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資)+流動(dòng)資金投資]+建設(shè)期資本化利息

=(固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息)+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資

=固定資產(chǎn)原值+無形資產(chǎn)投資+其他資產(chǎn)投資+流動(dòng)資金投資2023/1/19第20頁/共116頁三:項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式1.項(xiàng)目計(jì)算期（n）:指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開市到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部資金，即項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。（通常以年作為計(jì)算單位）包括建設(shè)期間和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。建設(shè)期（s,s≧0）：從開始投資建設(shè)到建成投產(chǎn)這一過程的全部時(shí)間。（建設(shè)期第1年初：計(jì)作第0年）稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期最后一年末（計(jì)作第s年）稱為投產(chǎn)日。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）是指從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)這一過程的全部時(shí)間。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期開始于建設(shè)期的最后一年末即投產(chǎn)日，結(jié)束于項(xiàng)目最終清理結(jié)束的最后一年末（第n年），稱為終結(jié)點(diǎn)。項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s）+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）2023/1/19第21頁/共116頁三:項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金投入方式2.資金投入方式一次性投入方式：投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末；分次投入：投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生。2023/1/19第22頁/共116頁（一）現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動(dòng)量）：是指該項(xiàng)目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。是動(dòng)態(tài)的反映該投資項(xiàng)目投入和產(chǎn)出的相對(duì)關(guān)系。此處的“現(xiàn)金”:不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目所需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。2023/1/19四、現(xiàn)金流量第23頁/共116頁四、現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量）2023/1/19現(xiàn)金流入量的內(nèi)容:（1）營(yíng)業(yè)收入（經(jīng)營(yíng)期）（2）回收固定資產(chǎn)余值（項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí))（3）回收流動(dòng)資金（4）其他現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量的內(nèi)容：（1）建設(shè)投資(建設(shè)期)（2）流動(dòng)資金投資（3）經(jīng)營(yíng)成本（付現(xiàn)成本）（4）各項(xiàng)稅款（5）其他現(xiàn)金流出現(xiàn)金凈流量：一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額，一般指一年。第24頁/共116頁（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成2023/1/19建設(shè)期現(xiàn)金流量：土地使用費(fèi)用支出、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他方面投資（職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、開辦費(fèi)）、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量：流入量：營(yíng)業(yè)收入和該年回收額（①固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入、②原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回、③停止使用的土地變價(jià)收入等）；流出量：付現(xiàn)成本（每年實(shí)際支付現(xiàn)金的銷售成本）和所得稅；非付現(xiàn)成本：銷售成本中不需要每年實(shí)際支付現(xiàn)金的成本（折舊費(fèi)用、待攤費(fèi)用）第25頁/共116頁（三）確定現(xiàn)金流量的假設(shè)①財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)②全投資假設(shè)（不區(qū)分自有資金和借入資金）③建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)④經(jīng)營(yíng)期和折舊年限一致假設(shè)⑤時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)⑥確定性假設(shè)2023/1/19第26頁/共116頁五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流入量估算1.營(yíng)業(yè)收入2.回收固定資產(chǎn)余值：（①固定資產(chǎn)原值乘以其法定凈殘值率得終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值；②生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)提前回收的固定資產(chǎn)余值為預(yù)計(jì)凈殘值；③更新改造項(xiàng)目：第一次估算為建設(shè)起點(diǎn)提前變賣的舊設(shè)備可變現(xiàn)凈值，第二次估算在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生的回收余值）3.回收流動(dòng)資金：終結(jié)點(diǎn)一次回收的流動(dòng)資金等于各年墊支流動(dòng)資金投資額的合計(jì)數(shù)）2023/1/19第27頁/共116頁五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（二）現(xiàn)金流出量估算1.建設(shè)投資估算：①固定資產(chǎn)投資（各項(xiàng)工程費(fèi)用、設(shè)備購置成本、安裝工程費(fèi)用和其他）；②無形資產(chǎn)和開辦費(fèi)投資；③（固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息）2.流動(dòng)資金投資：經(jīng)營(yíng)期每年流動(dòng)資產(chǎn)需用額-該年流動(dòng)負(fù)債需用額-截止上年末的路東資金需用額=本年流動(dòng)資金增加額。3.經(jīng)營(yíng)成本：等于當(dāng)年的不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用扣除該年非付現(xiàn)成本（折舊額、無形資產(chǎn)的攤銷額等項(xiàng)目）后的差額。（項(xiàng)目折舊或攤銷年限）4.各項(xiàng)稅款：①所得稅；②更新改造項(xiàng)目還需估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營(yíng)業(yè)稅；2023/1/19第28頁/共116頁五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（二）現(xiàn)金凈流量估算1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量①某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額（新建項(xiàng)目）②某年凈現(xiàn)金流量（NCF）=-該年的原始投資額+舊設(shè)備變價(jià)凈收入（更新改造項(xiàng)目）2.經(jīng)營(yíng)期某年現(xiàn)金凈流量公式：①當(dāng)投入資金為自有資金時(shí)：現(xiàn)金凈流量(NCF)=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額=銷售收入-（銷售成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅+該年回收額

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)成本+該年回收額

=凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本+該年回收額2023/1/19第29頁/共116頁二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量-（三）現(xiàn)金凈流量估算2.經(jīng)營(yíng)期某年現(xiàn)金凈流量公式：②當(dāng)投入資金為借入資金時(shí)：現(xiàn)金凈流量(NCF)=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額+該年利息費(fèi)用

=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額+該年回收額+該年利息費(fèi)用NOTE:非付現(xiàn)成本=（折舊費(fèi)、待攤費(fèi)用、攤銷費(fèi)等）該年回收額：通常只有在項(xiàng)目的終結(jié)點(diǎn)，即項(xiàng)目計(jì)算期最后一年計(jì)算，包括回收流動(dòng)資金墊支、回收固定資產(chǎn)余值、停止使用土地變價(jià)收入等。2023/1/19第30頁/共116頁五、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估算（四）其他公式和前提①固定資產(chǎn)年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/固定資產(chǎn)使用年限②固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息③項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期（s)+經(jīng)營(yíng)期（p）④某年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量：2023/1/19第31頁/共116頁六、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量計(jì)量應(yīng)用（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目NCF計(jì)量（144）EG：企業(yè)擬構(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入100萬，建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年凈利潤(rùn)10萬元。根據(jù)所給資料計(jì)算先進(jìn)凈流量。2023/1/19第32頁/共116頁①固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息=100+10=110萬元②固定資產(chǎn)年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-凈殘值）/固定資產(chǎn)使用年限=（110-10）/10=10萬元③項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=1+10=11年④終結(jié)點(diǎn)年回收額=回收固定資產(chǎn)于值+回收流動(dòng)資金=10+0=10萬項(xiàng)目計(jì)算期各年NCF分別為：⑤建設(shè)期某年NCF=-該年發(fā)生的原始投資額NCF(0)=-100萬NCF(1)=0⑥經(jīng)營(yíng)期某年NCF=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額+該年回收額

NCF(2-10)=10+10=20萬元

NCF(11)=10+10+10=30萬元2023/1/19第33頁/共116頁（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算案例：某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10萬元。在經(jīng)營(yíng)期的頭三年中，每年歸還借款利息11萬元（假定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不變，不考慮所得稅因素）。2023/1/19第34頁/共116頁（1）固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息=100+10=110（萬元）（2）固定資產(chǎn)折舊額=（110-10）/10=10（萬元）（3）項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期=1+10=11(年)（4）終結(jié)點(diǎn)年回收額=10(萬元)（5）建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額

NCF0=-100（萬元）NCF1=0（6）經(jīng)營(yíng)期某年NCF=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額+該年利息費(fèi)用+該年回收額

NCF2-4=10+10+0+11+0=31（萬元）

NCF5-10=10+10+0+0+0=20（萬元）

NCF11=10+10+0+0+10=30（萬元）2023/1/19第35頁/共116頁（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算案例：某公司一工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資125萬元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬元，開辦費(fèi)投資5萬元，流動(dòng)資金投資20萬元。建設(shè)期為一年，建設(shè)期資本化利息10萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)（即第一年末）投入。該項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有10萬元凈殘值。開辦費(fèi)于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營(yíng)期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息11萬元；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收。投產(chǎn)后每年利潤(rùn)分別為1、11、16、21、26、30、35、40、45和50萬元。要求：確定該工業(yè)投資項(xiàng)目建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期各年的凈現(xiàn)金流量。2023/1/19第36頁/共116頁（1）項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11(年)（2）固定資產(chǎn)原值=100+10=110（萬元）（3）固定資產(chǎn)年折舊=（110-10）/10=10（萬元）（4）終結(jié)點(diǎn)回收額=10+20=30（萬元）（5）建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-（100+5）=-105（萬元）NCF1=-20（萬元）2023/1/19第37頁/共116頁（6）經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：NCF2=1+10+5+11+0=27（萬元）NCF3=11+10+0+11+0=32（萬元）NCF4=16+10+0+11+0=37（萬元）NCF5=21+10+0+11+0=42（萬元）NCF6=26+10+0+0+0=36（萬元）NCF7=30+10+0+0+0=40（萬元）NCF8=35+10+0+0+0=45（萬元）NCF9=40+10+0+0+0=50（萬元）NCF10=45+10+0+0+0=55（萬元）NCF11=50+10+0+0+30=90（萬元）2023/1/19第38頁/共116頁（三）考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量例：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時(shí)使第1-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加37萬元。該企業(yè)所得稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后1-7年內(nèi)每年末支付借款利息11萬元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量。2023/1/19第39頁/共116頁（1）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）（2）固定資產(chǎn)原值=100+10=110（萬元）（3）年折舊=（110-10）/10=10（萬元）（4）經(jīng)營(yíng)期第1~7年每年總成本=37+10+0+11=58（萬元）經(jīng)營(yíng)期第8~10年每年總成本=37+10+0+=47（萬元）（5）經(jīng)營(yíng)期第1~7年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=80.39-58=22.39（萬元）經(jīng)營(yíng)期第8~10年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)=69.39-47=22.39（萬元）（6）每年應(yīng)交所得稅=22.39×33%≈7.39（萬元）（7）每年凈利潤(rùn)=22.39-7.39=15（萬元）（8）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：

NCF0=-100（萬元）NCF1=0（9）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量為：

NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10+0=25（萬元）

NCF11=15+10+0+10=35（萬元）2023/1/19第40頁/共116頁（四）固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算案例：某公司打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為90151元，其變價(jià)凈收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營(yíng)業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元；從第2-5年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營(yíng)成本30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅可以忽略不計(jì)。要求：計(jì)算該更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量。2023/1/19第41頁/共116頁（1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=180000-80000=100000（2）經(jīng)營(yíng)期第1-5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=20000（3）經(jīng)營(yíng)期第1年總成本的變動(dòng)額=25000+20000=+45000（4）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年總成本的變動(dòng)額=30000+20000=+50000（5）經(jīng)營(yíng)期第1年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額=50000-45000=+50002023/1/19第42頁/共116頁（6）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額=60000-50000=+10000（7）因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=90151-80000=10151（8）因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第1年所得稅的變動(dòng)額==5000×33%=+1650（9）因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第2-5年所得稅的變動(dòng)額=10000×33%=+33002023/1/19第43頁/共116頁（10）經(jīng)營(yíng)期第1年因發(fā)生處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅=10151×33%=3350（11）經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=5000-1650=+3350（12）經(jīng)營(yíng)期第2-5年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=10000-3300=+6700（13）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：△NCF0=-（180000-80000）=-100000（14）按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：△NCF1=3350+20000+3350=26700△NCF2-5=6700+20000=267002023/1/19第44頁/共116頁七、項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)方法（P146）（一）項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)（P146）1.按照性質(zhì)不同：（1）正指標(biāo):在一定范圍內(nèi)越大越好。投資收益率（ROI）、凈現(xiàn)值(NPV)、凈現(xiàn)值率(NPVR)、現(xiàn)值指數(shù)(PI)、和內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)。（2）反指標(biāo)：在一定范圍內(nèi)越小越好。靜態(tài)投資回收期。2.評(píng)價(jià)指標(biāo)所除的地位：（1）主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率；（2）次要指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；（3）輔助指標(biāo)：投資利潤(rùn)率2023/1/19第45頁/共116頁（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法1.靜態(tài)投資回收期法：在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部投資額所需要的時(shí)間。即能夠使此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間。含建設(shè)期的投資回收期（P）;不含建設(shè)期的投資回收期（Ps）;P=Ps+S(建設(shè)期)（1）公式法：①Ps=原始總投資/投產(chǎn)后若干年相等的凈現(xiàn)金流量②P=Ps+S(建設(shè)期)2023/1/19第46頁/共116頁（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法1.靜態(tài)投資回收期法：（2）列表法：原理：包括建設(shè)期的投資回收期P滿足以下關(guān)系式。表示包括建設(shè)期的投資回收期P恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。2023/1/19例P147-148下第47頁/共116頁[例4]某公司擬增加一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資方案可供選擇，兩方案均投資120000元，使用期限均為5年，各年現(xiàn)金流量見表4-3所示。試求兩個(gè)項(xiàng)目的投資回收期并作出決策。現(xiàn)金流量表單位：元年份012345A方案-1200004000040000400004000040000B方案-12000040000560006000020000100002023/1/19A方案每年的現(xiàn)金凈流量相等，因此：A方案的投資回收期=12000040000=3（年）而B方案每年的現(xiàn)金凈流量不等，所以采用逐年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的辦法來計(jì)算其投資回收期（見表4-4）。第48頁/共116頁2023/1/19表4-4B方案累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元年份012345現(xiàn)金凈流量-1200004000056000600002000010000累計(jì)現(xiàn)金凈流量-120000-80000-24000360005600066000B方案的投資回收期=（3-1）+60000=2.4（年）-24000或：B方案的投資回收期=3-60000=2.4（年）36000第49頁/共116頁（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法1.靜態(tài)投資回收期法：(3)局限性：沒有考慮時(shí)間價(jià)值；沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項(xiàng)目。2023/1/19第50頁/共116頁（二）非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法2.投資利潤(rùn)率（ROI）（P149）：又稱投資報(bào)酬率。指項(xiàng)目投產(chǎn)期間的平均凈利潤(rùn)與投資項(xiàng)目的投資額之間的比率，用百分比表示。（1）公式：ROI=年平均利潤(rùn)率（P)/投資總額（I）×100%(2)項(xiàng)目可行性判斷標(biāo)準(zhǔn)：①若投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該項(xiàng)目可行；②反之則不可行；③在多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥決策中，應(yīng)選擇投資利潤(rùn)率高的投資項(xiàng)目2023/1/19例題(p149)第51頁/共116頁（三）貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)法1.凈現(xiàn)值法（NPV）:凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。（1）公式：（2）判斷標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)雾?xiàng)決策時(shí)若NPV≧0,則項(xiàng)目可行，NPV≦0，不可行；在多個(gè)NPV大于0的項(xiàng)目中，選擇NPV較大的投資項(xiàng)目。2023/1/19（3）計(jì)算步驟：①計(jì)算投資項(xiàng)目各期的現(xiàn)金凈流量；②計(jì)算各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值；③加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，即得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV第52頁/共116頁[例]某公司有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)現(xiàn)金流量資料如下表所示。假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，要求分別計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值并比較優(yōu)劣。表

單位：元年份01234A項(xiàng)目各年的NCF-100003500350035003500B項(xiàng)目各年的NCF-2000070007000650065002023/1/19第53頁/共116頁根據(jù)表中資料可見，A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量相等，所以可用年金貼現(xiàn)，即：NPVA=NCF×PVIFAk，n-C=3500×3.1699-10000=1094.65（元）B項(xiàng)目每年的NCF不相等，需分別折現(xiàn)再相加而獲得凈現(xiàn)值總額，即：NPVB=7000×PVIFA10%,2+6500×PVIFA10%,2×PVIF10%,2-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1470.91（元）應(yīng)選擇B方案！2023/1/19第54頁/共116頁對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià):(p150)優(yōu)點(diǎn)。1、考慮了資金時(shí)間價(jià)值；2、考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；3、考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資可以通過提高貼現(xiàn)率來控制。缺陷：1、不能說明方案本身報(bào)酬率的大?。?、在獨(dú)立投資方案決策時(shí)，如果各方案的原始投資額不相等，有時(shí)無法作出正確決策；3、凈現(xiàn)值有時(shí)也不能對(duì)壽命期不同的獨(dú)立投資方案和互斥投資力案進(jìn)行直接決策。

2023/1/19第55頁/共116頁(三)貼現(xiàn)的投資方法2.凈貼現(xiàn)率（NPVR)法。指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比.(1)公式：NPVR=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值×100%（2）評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)NPVR≧0,則項(xiàng)目可行；當(dāng)NPVR﹤0,則項(xiàng)目不可行。（3）優(yōu)缺點(diǎn):優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值，可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投資的資金投入與產(chǎn)出關(guān)系。缺點(diǎn)：不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。2023/1/19例題P151第56頁/共116頁(三)貼現(xiàn)的投資方法3.現(xiàn)值指數(shù)（PI）法。又稱獲利指數(shù)法：投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)（報(bào)酬總現(xiàn)值）與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)（投資總現(xiàn)值）之比。現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）2023/1/19例題P152IP評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：①若IP≧1,投資項(xiàng)目可行；若IP﹤1,投資項(xiàng)目不可行。②多個(gè)投資項(xiàng)目的比較，IP越大，投資項(xiàng)目越好。在互斥性投資決策時(shí)，在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，是追加投資收益最大化。第57頁/共116頁(三)貼現(xiàn)的投資方法4.內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）。內(nèi)部收益率。投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0時(shí)的折現(xiàn)率。2023/1/19例題P153下IRR評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)：①當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率≧資金成本率（或預(yù)期收益率）時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行②當(dāng)進(jìn)行多項(xiàng)目互斥決策時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率越大越好。第58頁/共116頁

案例：某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254980元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。分析：（P/A，IRR，15）=254980/50000=5.0996查年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A，18%，15）=5.0996則：IRR=18%。2023/1/19第59頁/共116頁案例：根據(jù)案例5-5資料，某公司擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。要求：計(jì)算該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。分析：原始投資額=100萬元投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量=10+100/10=20萬元（P/A，IRR，10）=100/20=5查年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A，14%，10）=5.2161﹥5.0000（P/A，16%，10）=4.8332﹤5.0000則：IRR=14%+[(5.2161-5)/(5.2161-4.8332)]×(16%-14%)=15.13%2023/1/19第60頁/共116頁2023/1/19項(xiàng)目投資決策方法運(yùn)用（P154-155）第61頁/共116頁一、資金成本:

③資金成本的性對(duì)數(shù)表示：用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。2023/1/19K:資金成本，以百分比表示D：年用資費(fèi)用；P:籌資數(shù)額F：籌資費(fèi)用f:為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第62頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本的計(jì)量2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理在比較各種籌集方式中，使用個(gè)別資本成本，包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，則使用邊際資本成本第63頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本計(jì)量1.債券成本：利息稅前支付，有減稅效應(yīng)；籌措費(fèi)用按一定標(biāo)準(zhǔn)或定率支付；2023/1/19K(b):債券成本I:每年支付的利息T:所得稅稅率B:債券面值B(0)：按發(fā)行價(jià)確定的債券籌資額i:債券票面利率f:債券籌資費(fèi)率例題第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第64頁/共116頁【例】某公司發(fā)行總面額為5000萬元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。分別計(jì)算發(fā)行價(jià)格為5000萬元、6000萬元和4000萬元時(shí)該債券的成本。2023/1/19第65頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本計(jì)量2.長(zhǎng)期借款：計(jì)算基本與債券一致銀行借款手續(xù)費(fèi)很低，式中的f可忽略不計(jì)2023/1/19K1：銀行借款成本I:銀行借款年利息T:所得稅稅率L：銀行借款總額i：銀行借款利率f:銀行借款手續(xù)費(fèi)率例題第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第66頁/共116頁[例]某企業(yè)取得10年長(zhǎng)期借款2000萬元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：2023/1/19第67頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本計(jì)量3.優(yōu)先股成本：資金成本包括優(yōu)先股利和優(yōu)先股籌措費(fèi)用。優(yōu)先股股利通常是固定的,稅后支付2023/1/19K(p):優(yōu)先股成本D:優(yōu)先股每年的股利P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額f:債券籌資費(fèi)率例題:p123第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第68頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本計(jì)量4.普通股成本：資金成本包括股利和發(fā)行費(fèi)用。常用方法：固定股利增長(zhǎng)模型2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理K(p):優(yōu)先股成本D:優(yōu)先股每年的股利P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額f:債券籌資費(fèi)率g:股利年增長(zhǎng)率例題:p124第69頁/共116頁2023/1/19

[例4-5]某公司普通股目前市價(jià)為60元，本年發(fā)放股利4元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，籌資費(fèi)用率為10%，則：Ks＝4（1+12%）/60（1-10%）+12%＝20.3%第70頁/共116頁一、資金成本:（二）個(gè)別資金成本計(jì)量5.留存收益成本:(機(jī)會(huì)成本）公司雖然愿意將其留用公司，而不作為股利取出投資于他處，但是要求得到與普通股等價(jià)的報(bào)酬.計(jì)算原理與普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理D:優(yōu)先股每年的股利D(1)：預(yù)計(jì)第一年股利P(0):發(fā)行優(yōu)先股總額g:股利年增長(zhǎng)率第71頁/共116頁(三)綜合資本成本(企業(yè)全部資金的平均使用代價(jià)）綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計(jì)算公式為：2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第72頁/共116頁[例]某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共5000萬元，其中長(zhǎng)期借款1000萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券500萬元，普通股2500萬元，保留盈余1000萬元。其中成本分別為6.9%，9.2%，11.46%，12%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：2023/1/196.9%×（1000/5000）+9.2%×（500/5000）+11.46%×（2500/5000）+12%×（1000/5000）＝10.43%第73頁/共116頁[例]某公司計(jì)劃籌資1000萬元。其中，按面值發(fā)行5年期利率10%的債券200萬元，發(fā)行費(fèi)用為3%，所得稅稅率為25%，發(fā)行普通股40萬股，每股市價(jià)20元，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)率為5%，第一年年末每股發(fā)放股利2元，鼓勵(lì)增長(zhǎng)利率為6%。該公司全部資金成本為：2023/1/191.計(jì)算個(gè)別資金成本：債券：K(1)=[(200×10%）×（1-25%）]/[200×(1-3%)]=7.73%股票：K(2)=[40×2]/[40×20×(1-5%)]×100%+6%=16.53%2.計(jì)算各種資金占全部資金的比重：3.計(jì)算綜合資金成本：K(W)=7.73%×20%+16.53%×80%=14.77%第74頁/共116頁二、杠桿原理:杠桿效應(yīng)：用較小的力量移動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量較小幅度的變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第75頁/共116頁（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)1.成本習(xí)性及分類總成本習(xí)性模型：Y=a+bx成本習(xí)性：是指成本的總額對(duì)業(yè)務(wù)量（產(chǎn)量、銷量或產(chǎn)銷量）的依存關(guān)系。企業(yè)的全部成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。固定成本：其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本（按直線法計(jì)提的折舊、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)）。單位固定成本隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小變動(dòng)成本：總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本（直接材料、直接人工費(fèi)）混合費(fèi)用2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第76頁/共116頁（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)2.邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算邊際貢獻(xiàn):銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。公式：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=（銷售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量

=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量

2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第77頁/共116頁（一）成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)3.息稅前利潤(rùn)及計(jì)算息稅前利潤(rùn)：企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤(rùn)公式：息稅前利潤(rùn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本=（銷售收入-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量-固定成本=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第78頁/共116頁（二）經(jīng)營(yíng)杠桿1.含義：在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但是會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率。經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿高低可由經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)對(duì)銷售量變動(dòng)的反應(yīng)程度。2.公式：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量的變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期的邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第79頁/共116頁（二）經(jīng)營(yíng)杠桿2.公式：

①在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。②在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理DOL:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；EBIT:息稅前利潤(rùn)S:銷售額Q：產(chǎn)量或銷量△：變動(dòng)符號(hào)P:銷售單價(jià)V：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本F:固定成本總額；VC：變動(dòng)成本總額例P127第80頁/共116頁2023/1/19銷售量（件）變動(dòng)率單價(jià)單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率固定成本息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率10001055000250025001500+50%1057500+50%25005000+100%2000+100%10510000+100%25007500+200%500-50%1052500-50%25000-100%第81頁/共116頁2023/1/19表A項(xiàng)目A公司

B公司銷售單價(jià)20002000單位變動(dòng)成本11001500固定成本10000020000第82頁/共116頁項(xiàng)目A公司B公司變化前變化后變化前變化后銷售量x（臺(tái)）200220200220銷售收入s（元）400000440000400000440000減：變動(dòng)成本bx220000242000220000242000邊際利潤(rùn)M180000198000180000198000減：固定成本a1000001000002000020000經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)EBIT8000098000160000178000銷售增長(zhǎng)率%--10--10經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率%--22.5--11.25經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL--2.25--1.1252023/1/19表B第83頁/共116頁3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與有關(guān)因素的關(guān)系①銷售額越大，DOL越小，風(fēng)險(xiǎn)越??；②相反銷售額越小，DOL越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。③企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)有重要關(guān)系，在其他要素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大4.控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等。2023/1/19第84頁/共116頁2023/1/19第85頁/共116頁（三）財(cái)務(wù)杠桿1.含義：財(cái)務(wù)杠桿是指在某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生的作用.是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來的額外收益。(即由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù):是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。2.公式：①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率;②財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息;③財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/[息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利÷（1-所得稅率）]第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第86頁/共116頁（三）財(cái)務(wù)杠桿2.公式：①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)引起的普通股每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。

②在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)(投資者收益)也越大。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理DFL:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS:普通股每股利潤(rùn)D:優(yōu)先股股利T:所得稅稅率I：利息第87頁/共116頁3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等的關(guān)系①財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)由于舉債采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。企業(yè)為獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，就要增加負(fù)債，一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足以彌補(bǔ)固定利息支出，企業(yè)每股利潤(rùn)就會(huì)下降的更快。②在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，預(yù)期每股盈余（或凈資產(chǎn)收益率）的變動(dòng)也越大。③DFL越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。4.控制財(cái)務(wù)杠桿的途徑：合理安排資本結(jié)構(gòu)，合理負(fù)債。2023/1/19第88頁/共116頁例：A、B兩公司的資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如表1和2所示。下表A、B兩公司的EBIT及資本結(jié)構(gòu)表項(xiàng)目A公司B公司EBIT（元）80000160000負(fù)債（利率8%）（萬元）4060股本（每股10元）（萬股）642023/1/19第89頁/共116頁表A、B公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算表項(xiàng)目A公司B公司EBIT（元）8000098000160000178000減：利息32000320004800048000利潤(rùn)總額4800066000112000130000凈利潤(rùn)（稅率25%）36000495008400097500EPS0.60.8252.12.4375EBIT增長(zhǎng)率--22.5--11.25EPS增長(zhǎng)率--37.5--16.1DFL--1.67--1.432023/1/19第90頁/共116頁2023/1/19第91頁/共116頁（三）總杠桿1.總杠桿效應(yīng)：又稱復(fù)合杠桿，是企業(yè)同時(shí)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿而產(chǎn)生的收益。由于固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿系數(shù):是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù);是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理第92頁/共116頁（三）總杠桿2.公式①復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率②復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)③復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)-利息④復(fù)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/[息稅前利潤(rùn)-利息-優(yōu)先股股利÷（1-所得稅率）]2023/1/19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理a:固定成本例題第93頁/共116頁案例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2001年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2002年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10％。要求：

(1)計(jì)算2001年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。

(2)計(jì)算2001年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)。

(3)計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。

(4)計(jì)算2002年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

(5)假定企業(yè)2001年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)。2023/1/19第94頁/共116頁分析：

(1)2001年企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=10000×5-10000×3=20000(元)(2)2001年企業(yè)的息稅前利潤(rùn)=20000-10000=10000(元)(3)銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=20000/10000=2(4)2002年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=2×10％=20％(5)復(fù)合杠桿系數(shù)=（5-3）×10000/[（5-3）×10000-10000-5000]=4

或：2001年企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=10000/(10000-5000)=2

復(fù)合杠桿系數(shù)=財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2×2=42023/1/19第95頁/共116頁3.總杠桿系數(shù)與總風(fēng)險(xiǎn)等的關(guān)系①總風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)EPS的不確定性。它是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同影響的結(jié)果。②總杠桿用來衡量企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿用來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿用來衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。③在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。④復(fù)合杠桿作用的意義：首先，從中能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響。其次，可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。2023/1/19第96頁/共116頁2023/1/19第97頁/共116頁（一）資本結(jié)構(gòu)的含義和影響因素1.資本結(jié)構(gòu)的含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期資金和短期資金。狹義的資本結(jié)構(gòu)：指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。本章所指的資本結(jié)構(gòu)是狹義的資本結(jié)構(gòu)。2023/1/19三、資本結(jié)構(gòu)第98頁/共116頁（一）資本結(jié)構(gòu)的含義和影響因素2.資本結(jié)構(gòu)的影響因素企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況所有者和經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度利率的影響所得稅的影響2023/1/19三資本結(jié)構(gòu)第99頁/共116頁（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法（確定最佳的資本結(jié)構(gòu)）最佳的資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使長(zhǎng)期債務(wù)、普通股等資金組合形成的綜合資金成本最低，同時(shí)又使公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。常用資本結(jié)構(gòu)決策方法：①比較資金成本法；②每股收益無差別點(diǎn)法2023/1/19三資本結(jié)構(gòu)第100頁/共116頁（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法（確定最佳的資本結(jié)構(gòu)）1.比較資金成本法：通過計(jì)算各方案不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（決策過程：①確定各籌資方案不同資本來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)；②計(jì)算各資本來源的資本成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資本成本；③方案比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。2023/1/19三資本結(jié)構(gòu)第101頁/共116頁籌資方式金額（萬）比重長(zhǎng)期債券（年利率10%）10012.5%優(yōu)先股（年股利率8%）20025普通股50000股50062.5合計(jì)800萬；1002023/1/19例1：某公司計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表所示：普通股市價(jià)每股200元，今年期望股息為12元，預(yù)計(jì)以后每年股息增加3%，該企業(yè)所得稅稅率為33%，假定發(fā)行各種證券均五籌資費(fèi)用。第102頁/共116頁2023/1/19該企業(yè)擬增加資金200萬元，有兩方案供選擇。甲方案：發(fā)行債券200萬元，年利率12%；普通股股利增加到15元，以后每年還增加3%，由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加普通股市價(jià)跌倒96元。乙方案：發(fā)行債券100萬元，年利率為11%；另發(fā)行普通股100萬元，普通股市價(jià)、股利與年初相同。第103頁/共116頁2023/1/19資金來源金額比率（%）資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010.2010%（1-33%）=6.7%長(zhǎng)期債券年率12%20020.4112（1-33%）=8.04%優(yōu)先股股利8%20020.418%普通股50000股48048.9815/96+3%=18.625%小計(jì)9801006.7%×10.20%+8.04%×20.41%+8%×20.41%+18.625×48.98%=13.08%甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表第104頁/共116頁2023/1/19資金來源金額比率（%）資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010