財務(wù)報表分析與估價第一章

會計學(xué)1財務(wù)報表分析與估價第一章

逆向選擇產(chǎn)生于兩方面的信息不對稱和相應(yīng)的動機沖突(1)企業(yè)家和投資者之間的信息不對稱,企業(yè)家較投資者擁有更多的關(guān)于公司投資機會價值的信息,而且存在動機對投資者夸大他們的價值,投資者因而承擔(dān)著對投資公司預(yù)期價值的估價風(fēng)險;(2)知情投資者(如大股東或內(nèi)部人)和不知情投資者之間的信息差異,不知情投資者面臨信息弱勢,承擔(dān)著與知情投資者之間的不公平交易風(fēng)險。這兩種信息不對稱的共同點是信息優(yōu)勢者利用信息優(yōu)勢進行不公平交易剝奪信息劣勢者的利益,后果可能促使好公司或信息劣勢者退出市場,資本市場不能有效運轉(zhuǎn)甚至崩潰,導(dǎo)致”次品”問題(Akerlof,1970)。

600811東方集團

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道德風(fēng)險源于投資者向公司投入資本后并沒有參與公司經(jīng)營或沒有在公司經(jīng)營管理中發(fā)生重要作用,公司的經(jīng)營管理權(quán)實際被企業(yè)家或經(jīng)理占有,因信息不對稱,投資者不能觀察到企業(yè)家的全部行為,自利的企業(yè)家因利益驅(qū)動有可能通過各種方式剝奪投資者的投入資金,例如獲得額外津貼、超額報酬,或者作出損害外部投資者利益的投資或經(jīng)營決策,導(dǎo)致代理問題(JensenandMeckling,1976)。為抵御逆向選擇和道德風(fēng)險,投資者要求獲得有關(guān)公司前景價值以及經(jīng)營狀況的信息,財務(wù)會計在為滿足投資者信息需求以及改善次品問題和代理問題方面,發(fā)揮著重要的作用。引入中介機構(gòu)第2頁/共33頁第3頁/共33頁有效市場假說(1)弱式有效市場,公司的股票價格只反映公司過往的股票價格信息.(2)半強式有效市場,公司的股票價格反映了公司過去和現(xiàn)在所有公開的信息.(3)強式有效市場,公司的股票價格反映了公司所有的信息,包括公開和未公開的.第4頁/共33頁

(1)只要會計政策沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流量后果,公司所采用的會計政策便不會影響證券的市價.(2)市場有效意味著公司不必過分考慮無知的投資者,即財務(wù)報表信息不必用過于簡單的方式表達,以致任何人都能理解.(3)如果市場有效,那么證券價格是隨機波動的,因此對所有投資者來說都是一個”公平的游戲”,投資者無法利用過去和現(xiàn)有的信息獲得任何超額收益.

有效市場的含義第5頁/共33頁

我們可以發(fā)現(xiàn)對有效市場的討論存在著矛盾.有效性意味著證券的市場價格總是能正確地反映為公眾所知的有關(guān)證券的信息.那么是什么促進市場價格有這般”正確反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投資者所采取的行動,他們總是竭力獲取并處理信息以做出正確的買賣決策.但是如果價格充分反映了可獲取的信息,投資者將沒有動機去獲取信息,這樣證券價格也就不能充分反映可獲取的信息.有效市場的會計悖論第6頁/共33頁

這種邏輯的不一致給會計理論提出了潛在的警示,即財務(wù)報表信息對投資者是否有用.

實際上,我們在現(xiàn)實中看到除了理性的掌握信息的投資者的買賣決策以外,還有其他影響證券供求關(guān)系的因素.有些投資者會受到眾多不可預(yù)測的原因而買賣證券,這些人被成為噪音交易者.他們的買賣決策并不是建立在相關(guān)信息的理性評價的基礎(chǔ)上,這就導(dǎo)致市場價格受到他們買賣決策的影響而不再具有充分的信息含量,從而被錯誤的定價.

技術(shù)面（基本面）和資金面，投資者心理預(yù)期第7頁/共33頁

因此有效證券市場并不意味著證券價格在任何時點都對可獲取的信息具有充分的信息內(nèi)涵.實際上證券價格反映了噪音交易者的盲目性和理性投資者和分析師分析能力之間的一種平衡關(guān)系.而理性投資者和分析所要做的就是通過對會計政策選擇以及其他任何可獲得的信息進行分析,最終發(fā)現(xiàn)定價有誤的證券.此外,還存在著內(nèi)部信息的問題.第8頁/共33頁證券市場的功能失效

在證券市場研究中“,功能鎖定假說”(FunctionalFixationHypothesis,以下簡稱FFH)是與“有效市場假說”(EfficientMarketHypothesis,以下簡稱EMH)相競爭的一種假說。FFH認為投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的表面信息,不能充分理解和利用有關(guān)信息來評估證券價值從而做出正確的投資決策。以會計盈余信息為例,市場對會計盈余信息的功能鎖定體現(xiàn)為投資者只注意到名義的盈余數(shù)字,而對會計盈余的質(zhì)量沒有應(yīng)有的關(guān)注,對具有相同會計盈余但盈余質(zhì)量不同的公司的股票不能區(qū)別定價。第9頁/共33頁

例如利潤相同的兩類不同行業(yè)的公司,一個是朝陽產(chǎn)業(yè),一個是夕陽產(chǎn)業(yè),顯然朝陽產(chǎn)業(yè)公司的發(fā)展前景優(yōu)于夕陽產(chǎn)業(yè)的公司,但市場卻給這兩類公司的股票以相同的定價。這是一種典型的與EMH相悖的“功能鎖定”現(xiàn)象;投資者不能夠“看穿”企業(yè)的財務(wù)報表,對企業(yè)價值做出了不充分和有偏差的估計。趙宇龍(1999)的研究發(fā)現(xiàn)公司的市場回報率和市盈率與公司主營業(yè)務(wù)利潤率不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,表明我國證券市場只是機械地對名義EPS做出價格上的反應(yīng),不能辨別EPS中永久盈余成份的經(jīng)濟含義,因此我國市場還沒有達到半強式有效市場的程度.

目前我國證券股票市場的平均市盈率40%以上。國際不超過20%

證券分析師所謂的價值投資，中國石油。。。第10頁/共33頁市場非有效的啟示(1)市場需要金融中介機構(gòu)與信息中介機構(gòu)

(2)企業(yè)的財務(wù)報告必須進行充分披露,同時財務(wù)報告并非投資者進行決策的唯一信息來源,投資者總是會從各種渠道獲得信息.第11頁/共33頁證券市場的主要參與者（一）主要參與者（1）企業(yè)（資金需求者）（2）投資者（資金供給者）（二）輔助機構(gòu)

（1）監(jiān)管部門（2）金融中介機構(gòu)與信息中介機構(gòu)第12頁/共33頁監(jiān)管者資本需求者資本提供者中介機構(gòu)（銀行，證券交易所，分析師，注冊會計師，評級別機構(gòu)機構(gòu)投資者（投資基金、養(yǎng)老基金個人投資者第13頁/共33頁第14頁/共33頁從經(jīng)營活動到財務(wù)報表財務(wù)報告同時受公司經(jīng)營活動和會計系統(tǒng)的影響.公司的會計系統(tǒng)提供了對經(jīng)營活動加以挑選,計量并匯總為財務(wù)報表數(shù)據(jù)的機制.(有水分，注意甄別對待)第15頁/共33頁確認計量準(zhǔn)則

主要解決確認和計量問題.報告類準(zhǔn)則

報告類準(zhǔn)則主要解決披露什么和怎樣披露的問題.會計準(zhǔn)則規(guī)范的內(nèi)容第16頁/共33頁經(jīng)營環(huán)境各類市場環(huán)境與經(jīng)營管制經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營范圍競爭手段經(jīng)營活動營業(yè)活動投資活動融資活動會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約與公司治理會計慣例與管制法律系統(tǒng)等會計系統(tǒng)經(jīng)營成果的衡量與報告會計戰(zhàn)略會計政策的選擇會計估計的選擇報告格式的選擇補充披露的選擇財務(wù)報表管理層對經(jīng)營活動擁有更多信息估計誤差管理層會計選擇引起的扭曲第17頁/共33頁會計系統(tǒng)特征1:應(yīng)計制會計應(yīng)計制是財務(wù)報告中許多復(fù)雜情況的核心問題.應(yīng)計制會計處理的是對當(dāng)期業(yè)務(wù)的未來現(xiàn)金結(jié)果的預(yù)期,它具有主觀性且依靠各種假設(shè).（會計基石）

企業(yè)的現(xiàn)金能力比盈虧更加重要，既要看資和利，還要看現(xiàn)金流量表。第18頁/共33頁會計系統(tǒng)特征2:會計準(zhǔn)則與審計會計準(zhǔn)則有助于減少經(jīng)理在編制財務(wù)報表作出不恰當(dāng)?shù)募僭O(shè).但卻犧牲了財務(wù)報告披露的靈活性.第19頁/共33頁

審計能提高企業(yè)會計數(shù)據(jù)的質(zhì)量,但同時也可能降低財務(wù)報告的質(zhì)量,因為審計師可能會反對一些能夠給投資者提供相關(guān)信息卻難以審計的數(shù)據(jù).第20頁/共33頁會計系統(tǒng)特征3:經(jīng)理的報告戰(zhàn)略現(xiàn)時的會計系統(tǒng)為經(jīng)理對財務(wù)報表數(shù)據(jù)施加影響留有相當(dāng)大的余地,經(jīng)理可以選擇使得財務(wù)報告的外部使用者難于理解公司真實經(jīng)營情況的會計和披露政策.投資人或外部報表使用者有充分的思想準(zhǔn)備第21頁/共33頁科龍?zhí)摌?gòu)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入幾十億元，原因很簡單，它將票據(jù)貼現(xiàn)的現(xiàn)金視同為經(jīng)營性現(xiàn)金流入，而規(guī)則要求作為融資性現(xiàn)金流入。這是一種基本手法，將融資性現(xiàn)金流入粉飾為經(jīng)營性現(xiàn)金流入，第22頁/共33頁從財務(wù)報表到企業(yè)分析分析師必須像企業(yè)管理者一樣了解企業(yè)所處的行業(yè)經(jīng)濟特征,而且應(yīng)很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略.第23頁/共33頁投資分析的信息構(gòu)成宏觀經(jīng)濟信息行業(yè)信息企業(yè)信息第24頁/共33頁宏觀經(jīng)濟信息：利率政策，貨幣供給政策，宏觀調(diào)控政策，經(jīng)濟周期，戰(zhàn)爭與和平等行業(yè)信息：競爭態(tài)勢，行業(yè)前景，行業(yè)周期等企業(yè)信息：經(jīng)理層，股權(quán)結(jié)構(gòu)，競爭力，過往表現(xiàn)，會計信息等證券分析師信息處理系統(tǒng)分析工具：價值評估系統(tǒng)輔助信息：評級機構(gòu)第25頁/共33頁企業(yè)的分析框架(1)經(jīng)營戰(zhàn)略分析(2)會計分析(3)財務(wù)分析(4)前景分析第26頁/共33頁(1)經(jīng)營戰(zhàn)略分析（定向問題，即做不做的問題，屬于決策問題）包括行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析目的:確定企業(yè)利潤動因和經(jīng)營風(fēng)險,定性評估公司的盈利潛力.如：房地產(chǎn)行業(yè)、建筑業(yè)和物業(yè)管理業(yè)，三者取舍（大照）第27頁/共33頁(2)會計分析（由于會計系統(tǒng)的存在，包括經(jīng)理的報告戰(zhàn)略，產(chǎn)生對經(jīng)營活動真實體現(xiàn)和反映的影響）

目的:評價公司會計反映基本經(jīng)營現(xiàn)實的程度,通過確定存在會計靈活性的環(huán)節(jié),評價公司會計政策和估計的適宜性.

保證確認、計量、記錄過程的可靠性旨在評估會計對公司基本經(jīng)營現(xiàn)實的反映程度，評價公司會計數(shù)字的歪曲程度如賒銷收入的確定條件和客戶帳款回收的預(yù)測第28頁/共33頁(3)財務(wù)分析目的:運用財務(wù)數(shù)據(jù)評價公司當(dāng)前和