第八章風(fēng)險(xiǎn)管理理論

會計(jì)學(xué)1第八章風(fēng)險(xiǎn)管理理論一、什么是風(fēng)險(xiǎn)1、含義：風(fēng)險(xiǎn)是指變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風(fēng)險(xiǎn)不等于虧損通常風(fēng)險(xiǎn)大收益也大，故有收益與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)之說。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理：確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動計(jì)劃的過程。第1頁/共48頁二、風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策風(fēng)險(xiǎn)對家庭、企業(yè)、政府的經(jīng)濟(jì)決策都會產(chǎn)生影響。1、家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是5類：（1）疾病、殘疾和死亡；需大量資金支出。（2）失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；無資金來源。（3）耐用消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)；損失或貶值。（4）負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；如遭遇索賠。（5）金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；第2頁/共48頁二、風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策2、公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)：（1）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（2）產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；（3）進(jìn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)最終由所有者、債權(quán)人、職工、政府等承擔(dān)。為減少風(fēng)險(xiǎn)會進(jìn)行加強(qiáng)管理、簽定金融和約等方法。第3頁/共48頁二、風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)決策政府面臨的風(fēng)險(xiǎn)：如自然災(zāi)害、重大項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、儲戶存款危機(jī)等。一般通過納稅人納稅負(fù)擔(dān)，也可通過保險(xiǎn)令保險(xiǎn)公司負(fù)擔(dān)。第4頁/共48頁三、風(fēng)險(xiǎn)管理過程風(fēng)險(xiǎn)管理過程分5個(gè)步驟：1、風(fēng)險(xiǎn)識別；2、風(fēng)險(xiǎn)評估；3、風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇；4、實(shí)施；5、評價(jià)。第5頁/共48頁三、風(fēng)險(xiǎn)管理過程1、風(fēng)險(xiǎn)識別分析對象所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么；是股票價(jià)格的下降、利率的變化、匯率的波動、期貨價(jià)格的波動、意外傷害還是其它。2、風(fēng)險(xiǎn)評估是風(fēng)險(xiǎn)的成本量化。第6頁/共48頁三、風(fēng)險(xiǎn)管理過程3、風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇：主要有（1）風(fēng)險(xiǎn)回避；有意識避免特定風(fēng)險(xiǎn)。如考慮股市不規(guī)范則不進(jìn)入。（2）預(yù)防并控制損失；如為避免生病而運(yùn)動、不吸煙。（3）風(fēng)險(xiǎn)留存；承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自己財(cái)產(chǎn)來彌補(bǔ)損失。（4）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；包括規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)、分散投資。第7頁/共48頁三、風(fēng)險(xiǎn)管理過程4、實(shí)施：原則是使實(shí)施費(fèi)用最小化。5、評價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動態(tài)過程，需要定期對決策進(jìn)行評價(jià)與修正。第8頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法三種基本方法：1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)：指放棄贏利的機(jī)會以減少損失的可能性；如農(nóng)戶以固定價(jià)格賣出棉花期貨。2、保險(xiǎn)：指支付額外的費(fèi)用（保險(xiǎn)費(fèi)）以避免損失；通過購買保險(xiǎn)，投資者以確定的損失替代了如果不保險(xiǎn)而遭受更大損失的可能性。3、分散投資：指將投資組合分散化，以降低風(fēng)險(xiǎn)。第9頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法：（1）遠(yuǎn)期合約與期貨合約遠(yuǎn)期合約是在將來按預(yù)定價(jià)格交換標(biāo)的物；期貨合約是在有組織的交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約；共同之處是鎖定未來價(jià)格。第10頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法（2）互換合約是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。包括利率互換與貨幣互換，可以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)與貨幣風(fēng)險(xiǎn)。第11頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法（3）資產(chǎn)與負(fù)債匹配用來規(guī)避資金缺口風(fēng)險(xiǎn)。通常用資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流支付每一到期的負(fù)債的現(xiàn)金流。如商業(yè)銀行針對活期存款及不同期限的定期存款安排相應(yīng)期限的長短期貸款或投資。第12頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法2、保險(xiǎn)（1）保險(xiǎn)保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避有所區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避指放棄潛在的收益以消除損失的風(fēng)險(xiǎn)；而保險(xiǎn)是支付保費(fèi)來消除損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留獲益的可能。例1：農(nóng)戶計(jì)劃下月小麥?zhǔn)崭畈⒊鍪?，小麥產(chǎn)量為10萬公斤。該農(nóng)戶有3種選擇：（1）按下月市價(jià)出售；（2）簽訂下月出售小麥10萬公斤的遠(yuǎn)期合約；價(jià)格為4元/公斤；（3）購買一份保險(xiǎn)，保證小麥最低價(jià)4元/公斤，保費(fèi)2萬元。若小麥價(jià)低于4元/公斤，差額由保險(xiǎn)公司賠付。第13頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法三種方案實(shí)際上無優(yōu)劣之分，看個(gè)人的偏好。收入保險(xiǎn)40遠(yuǎn)期04價(jià)格第14頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法（2）財(cái)務(wù)擔(dān)保實(shí)質(zhì)是對信用風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。（3）利率的上限和下限利率風(fēng)險(xiǎn)隨市場情況而變動。若是浮動利率存貸款，存款者的風(fēng)險(xiǎn)是利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)，利率保險(xiǎn)的形式是利率下限；而借款者面臨利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，如住房貸款。利率保險(xiǎn)的形式是利率上限。（4）期權(quán)期權(quán)是指將來以一定的價(jià)格買入或賣出的權(quán)利。購買期權(quán)以減少風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)是對損失進(jìn)行保險(xiǎn)。第15頁/共48頁四、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方法3、分散投資是將投資分散于多種資產(chǎn)，而不是集中于一種資產(chǎn)。按能否分散分類：（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由那些影響整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動、利率、匯率、購買力變動等等。

（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)、違約、對房地產(chǎn)的打壓等。它與經(jīng)濟(jì)、政治和其他影響所有金融變量的因素?zé)o關(guān)。

第16頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析投資組合理論被用于處理風(fēng)險(xiǎn)管理決策，用概率分布和標(biāo)準(zhǔn)差來量化風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)之間的權(quán)衡。1.1單個(gè)證券收益的衡量風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來表示：

第17頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析1.2單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差σ表示：

第18頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析2.1雙證券組合收益的衡量假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險(xiǎn)證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預(yù)期收益率

P等于單個(gè)證券預(yù)期收益A和B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示:

P=XAA+XBB

第19頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析2.2雙證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量雙證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用其收益率的方差σP2表示為:

σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB第20頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析表示兩證券收益變動之間的互動關(guān)系，除了協(xié)方差外,還可以用相關(guān)系數(shù)ρAB表示，兩者的關(guān)系為：ρAB=σAB/σAσB

-1≤ρAB≤+1

第21頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB

當(dāng)ρAB取值為-1時(shí)，表示證券A、B收益變動完全負(fù)相關(guān);當(dāng)取值為+1時(shí)，表示證券A、B完全正相關(guān);當(dāng)取值為0時(shí)，表示完全不相關(guān)。當(dāng)0<ρAB<1時(shí)，表示正相關(guān);當(dāng)-1<ρAB<0時(shí)，表示負(fù)相關(guān)。

第22頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析3、馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論3.1、簡介最早同時(shí)采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率和以方差（回報(bào)相對于它的預(yù)期回報(bào)的離散程度）衡量的風(fēng)險(xiǎn)來研究資產(chǎn)選擇和組合問題。由于證券收益之間高度相關(guān)而又不完全相關(guān)，使得分散化可以降低風(fēng)險(xiǎn)卻又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。理論意義在于找到一個(gè)適當(dāng)?shù)姆稚⒒淖C券組合將風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。第23頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析2、馬克維茨有效集（1）、假設(shè)由n個(gè)基本證券構(gòu)成的證券組合，由于權(quán)重不同而有無窮多個(gè)組合，所有這些證券組合構(gòu)成一個(gè)可行集，橫軸為標(biāo)準(zhǔn)差，縱軸為預(yù)期回報(bào)。（2）、在該組合中，取相同風(fēng)險(xiǎn)下的最大回報(bào)，或給定預(yù)期回報(bào)時(shí)的最小風(fēng)險(xiǎn)的組合。顯然在有效集邊界上。第24頁/共48頁馬克維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論例：設(shè)甲、乙兩公司年投資收益率分別為14%、22%；收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%、18%；回報(bào)的相關(guān)系數(shù)為0.4，考察組合組合甲的比例W甲乙的比例W乙組合收益Rp組合標(biāo)準(zhǔn)差σpA1014%10%B0.90.114.8%9.86%C0.20.820.4%15.31%D0122%18%第25頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析我們發(fā)現(xiàn)方差縮小反而收益擴(kuò)大的現(xiàn)象。以上計(jì)算的公式如下：

Rp=W1.R1+W2.R2+……+Wn.Rn=Σwi.Riσp

2=W12.σ1

2+W22.σ22+2W1W2.ρ1,2.σ1.σ2第26頁/共48頁雙證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系

第27頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析3.1N個(gè)證券組合收益的衡量證券組合的預(yù)期收益率就是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資金占總投資額的比例，用公式表示：

第28頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析3.2N個(gè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量N個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時(shí)，協(xié)方差的作用越來越大，而方差的作用越來越小。

第29頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析不論證券組合中包括多少種證券，只要證券組合中每對證券間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差就會小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，這意味著只要證券的變動不完全一致，單個(gè)有高風(fēng)險(xiǎn)的證券就能組成一個(gè)只有中低風(fēng)險(xiǎn)的證券組合第30頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析例2：在1989年1月至1993年12月間，IBM股票的月平均收益率為-0.61%，標(biāo)準(zhǔn)差為7.65%。而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500（S&P500）的月平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.2%和3.74%，即雖然IBM收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差，但是其月平均收益率卻低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的月平均收益率。為什么會出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高的股票其收益率反而會低的現(xiàn)象呢？

第31頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析原因在于每個(gè)證券的全部風(fēng)險(xiǎn)并非完全相關(guān)，構(gòu)成一個(gè)證券組合時(shí)，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。

與投資預(yù)期收益率相對應(yīng)的只能是通過分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第32頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。

第33頁/共48頁五、風(fēng)險(xiǎn)管理的定量分析韋恩韋格納和謝拉勞的研究一個(gè)證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無關(guān)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票只數(shù)的增加而減少。

平均而言，由隨機(jī)抽取的20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平。一個(gè)充分分散的證券組合的收益率的變化與市場收益率的走向密切相關(guān)。

第34頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量在一個(gè)完美的市場中，投資者對各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的，但由于不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同，因此其投資決策也就不同。

第35頁/共48頁

對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡：不愿意接受期望值為0的公平博彩。風(fēng)險(xiǎn)中型：是否接受期望值為0的公平博彩是無差異的。風(fēng)險(xiǎn)愛好：愿意接受期望值為0的公平博彩。第36頁/共48頁

風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類型投資者的無差異曲線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1風(fēng)險(xiǎn)愛好者

不同類型投資者的無差異曲線風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)中性者第37頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量1.在你投資60天后，價(jià)格下跌20%。假設(shè)所有基本面均未改變，你會怎么做？

A．

為避免更大的擔(dān)憂，賣掉再試試其他的。

B．

什么也不做，靜等收回投資。

C．

再買入。它曾是好的投資，現(xiàn)在也是便宜的投資。第38頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量2.

現(xiàn)在換個(gè)角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是投資組合的一部分，用來在三個(gè)不同的時(shí)間段上達(dá)成投資目標(biāo)。1）如果目標(biāo)是5年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入第39頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量2）如果目標(biāo)是15年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入第40頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量3）如果目標(biāo)是30年以后，你會怎么做？

A．賣掉

B．不動

C．再買入

第41頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量3.

在你買入退休基金后1個(gè)月，其價(jià)格上漲了25%。同樣，基本面未變。沾沾自喜之后，你會怎么做？

A．

賣掉鎖定收益

B．

持有看跌期權(quán)并期待更多的收益

C．

再買入，因?yàn)榭赡苓€會上漲第42頁/共48頁六、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的衡量4.

你為了15年后退休而投資。你更愿意怎么做？

A．

投資于貨幣市場基金或有保證的投資契約，放棄獲得大量收益的可能性，重點(diǎn)保證本金的安全。