第7章資本成本

會計學1第7章資本成本

本模塊要點：1、不同融資方式的比較2、資本成本概念及其計算3、三種杠桿度的計算方法和意義4、資本結構理論第1頁/共38頁TypesofFinancing債務Debt混合證券HybridSecurities銀行借款公司債券租賃可轉換債券優(yōu)先股股權Equity普通股認股權證內(nèi)源融資留存收益計提折舊外源融資固定索取權在財務困難時有較高的優(yōu)先權可減免稅收固定期限無管理控制權剩余索取權在財務困難時優(yōu)先權最低無稅收減免無期限有管理控制權既有債務特征又有股權特征公司的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。原始性

自主性

低成本

抗風險對現(xiàn)金流量的要求不同長期融資短期融資銀行短期貸款票據(jù)貼現(xiàn)應收賬款讓售商業(yè)信用第2頁/共38頁內(nèi)源融資形式說明留存收益通過留存利潤等而增加公司資本。如公積金轉增股本計提折舊通過計提折舊而形成的現(xiàn)金第3頁/共38頁租賃公司在購買大型專業(yè)昂貴設備時的一種間接融資安排。公司作為承租人租借資產(chǎn)，并支付租金給出租人的融資行為。經(jīng)營租賃operatinglease承租方以支付租金的方式，獲得設備的使用權，而出租方保留該資產(chǎn)的所有權，并承擔對資產(chǎn)設備的維護。出租人多為設備制造商或原所有者。經(jīng)常含有允許承租人提前解約的取消條款不用攤銷(折舊)融資租賃financialleases實質上轉移了與資產(chǎn)所有權有關的全部風險和報酬的租賃出租人多為金融機構不提供維修服務；不能提前解約全部攤銷售后租回公司將自有設備出售給某一方（金融公司或銀行），再以承租人身份通過租賃方式向對方收回該設備的使用權。杠桿租賃leveragedlease承租人、出租人和出借者(債權人)三方的協(xié)議出租人購買資產(chǎn)，將其交付給承租人，并定期收取租金。然而，出租人出資金額不會超過該項資產(chǎn)價格的40％～50％。出借者(即債權人)提供所需的余額資金，并向出租人收取利息。第4頁/共38頁租賃的會計處理第5頁/共38頁外源融資－混合證券融資形式說明可轉換債券

ConvertibleDebt賦予持有者在一定期限內(nèi)按規(guī)定的比率轉換成股票的債券。融資成本較低。按照規(guī)定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3－5年。融資規(guī)模較大。避免股票發(fā)行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業(yè)業(yè)績壓力。優(yōu)先股PreferredStock與債務相似，在每期均有固定償付（股息）；與股權相似，它的現(xiàn)金流量支付并不減稅且期限無限長。第6頁/共38頁

第7章資本成本第7頁/共38頁第一節(jié)資本成本及其估算資本成本的概述資本成本的估算第8頁/共38頁一、資本成本１、什么是資本成本？即資本的價格。從融資角度看，它表示公司籌措資金所必須支付的代價。從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的\與投資機會成本和投資風險相適應的回報率；2、構成內(nèi)容資金籌集成本＋資金使用成本支付給股東的股利支付給長期債權人的利息第9頁/共38頁二、資本成本的計算種類定義用途個別

資本成本單項籌資來源的資本成本債務成本股權成本比較和評價各種籌資方式綜合

資本成本

WACC個別資本成本的加權平均反映整個公司所使用資本的平均成本，用于評價整個公司的經(jīng)營業(yè)績以及資本結構決策邊際

資本成本

MCC在現(xiàn)有基礎上新籌集的資金的資本成本用于追加籌資的決策第10頁/共38頁1長期借款成本若一年付息次數(shù)不只一次呢？思考：這種方法存在什么問題呢？貨幣的時間價值？第11頁/共38頁例題例：設A公司向銀行借了一筆長期貸款，年利率為8%，問A公司這筆長期借款的成本是多少？（假設籌資成本為零）所得稅為34%.若銀行要求按季度結息，則公司的借款成本又是多少？

（1）Kl=Ri（1-T）

=8%（1-34%）=5.28%

（2）若按季度進行結算，則應該算出年實際利率，再求資本成本成本；（考慮復利頻率）

Kl=Ri（1-T）

=[（1+i/m）m-1]（1-T）

=[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%第12頁/共38頁考慮貨幣時間價值時的長期借款成本第13頁/共38頁2長期債券成本債券年利息＝票面利率×面值實際籌資額（注意在平價發(fā)行、折價發(fā)行及溢價發(fā)行的不同情況）該方法存在的問題？貨幣時間價值？第14頁/共38頁實例：08萬科G1、G2債券資本成本的計算第15頁/共38頁例例：某公司按面值1000元發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發(fā)行費費用為50萬元，所得稅為33%。試計算該債券的資本成本？如果以110元呢？以90元發(fā)行呢？第16頁/共38頁考慮貨幣的時間價值原理：收入資本化定價法第17頁/共38頁3優(yōu)先股成本公司計劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價100元，固定股利為11元，發(fā)行費率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少？優(yōu)先股與長期債券的區(qū)別？優(yōu)先股股利是以稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅。第18頁/共38頁4普通股成本普通股與優(yōu)先股的區(qū)別？

計算方法有三：（1）股利增長模型；（2）資本資產(chǎn)定價（ＣＡＰＭ）模型法；（3）債券收益率加風險溢價法。*掌握前兩種方法，后一種了解。第19頁/共38頁①股利增長模型某公司發(fā)行普通股共計800萬股，預計第一年股利率為14%，以后每年增長率1%，籌資費用率為3%，求該股票的資本成本是多少？第20頁/共38頁股利增長模型的評價該方法雖簡單，但有許多限制條件。D0>0Ke<GG不變公司利潤留存率或派息穩(wěn)定不變采用此法，實踐中的主要困難在于估算未來現(xiàn)金股利的預期增長率。實踐中，分析人員通常預測５年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長率數(shù)值，而不是紅利固定增長模型所要求的無限期的增長率預期值。另外，分析人員通常采用稅后利潤而不是現(xiàn)金股利來表述預期收益Ｄ，這與現(xiàn)金紅利增長模型的嚴格要求有所不符。當然，稅后利潤信息也是有用的，因為現(xiàn)金紅利的長期增長需要依靠利潤來保證。第21頁/共38頁②資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型法如果無風險收益率為10%,市場平均收益率為13%,某種股票的β值為1.4。則該股票的資本成本為多少？第22頁/共38頁③風險溢價法股利折現(xiàn)模型法和ＣＡＰＭ法理論具有較可靠的依據(jù)，但在實際應用中顯得比較復雜，面臨一些困難。為了操作的方便，也可考慮采用在理論上比較“粗糙”，但應用上比較簡單明了且便于操作的方法，風險溢價法即具有這種特征。這種方法的基本思路是：風險與收益相匹配風險溢價RPc：資本市場經(jīng)驗獲得公司普通股的風險溢但他對公司自己的債券來講，絕大部分在３％－５％之間。第23頁/共38頁5留存收益成本與普通股成本計算相同，只是不考慮籌資費用。第24頁/共38頁（二）加權平均資本成本(WACC)權數(shù)類別性質評價賬面價值反映過去由于資本的賬面價值與市場價值差別較大，計算結果會與實際有較大差距，從而貽誤籌資決策。市場價值反映現(xiàn)在計算結果反映企業(yè)目前的實際情況。債券、股票以市場價格確定權數(shù)，也可選用平均價格確定權數(shù)。目標價值反映未來按債券、股票的目標市場價值確定權數(shù)，能體現(xiàn)期望的資本結構，據(jù)此計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。第25頁/共38頁例：迪斯尼公司1997年6月，公司未清償債務有123.42億美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、債務平均期限3年、利息支出4.79億美元。公司已發(fā)行股票6.75133億股，每股交易價格75.38美元。第26頁/共38頁

負債市場價值為：第27頁/共38頁

賬面價值市場價值負債D所有者權益E負債D所有者權益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80508.8818.19%第28頁/共38頁

第29頁/共38頁案例瑞貝卡(600439)第30頁/共38頁(三)邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當其籌集資金超過一定限額時，原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化。這要用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本ＭＣＣ資金每增加一個單位而增加的成本。第31頁/共38頁

第32頁/共38頁計算籌資突破點第33頁/共38頁計算邊際資本成本

第34頁/共38頁問題：問題1：資本成本是企業(yè)各種資金來源的歷史成本？問題2：資