第七章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

第七章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資主要退出方式的比較財(cái)政金融學(xué)院

張琦第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用風(fēng)險(xiǎn)投資的退出：創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀態(tài)——相對(duì)成熟/不能繼續(xù)健康發(fā)展；資本形態(tài)——股權(quán)形態(tài)→資本形態(tài)；目的——資本增值/避免和降低財(cái)產(chǎn)損失。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功取決于——能否順利退出財(cái)政金融學(xué)院

張琦風(fēng)險(xiǎn)投資的主要原因：1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)利潤(rùn)發(fā)生變化（發(fā)展到成熟階段，投資回報(bào)表現(xiàn)為利潤(rùn)）2、風(fēng)險(xiǎn)投資的階段投入性（階段性投資、循環(huán)投資）3、風(fēng)險(xiǎn)基金投資者要求定期得到支付（基金存續(xù)期）4、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展（成熟企業(yè)更傾向于上市、信貸、兼并等）財(cái)政金融學(xué)院

張琦二、退出的作用1、實(shí)現(xiàn)收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)2、評(píng)價(jià)投資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值3、保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)投資的效循環(huán)財(cái)政金融學(xué)院

張琦第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式一、首次公開(kāi)發(fā)行（InitialPublicoffering，IPO）二、股份回購(gòu)三、兼并收購(gòu)四、破產(chǎn)清算財(cái)政金融學(xué)院

張琦一、首次公開(kāi)發(fā)行（InitialPublicoffering，IPO）階段IPO收益(倍)第1年第2年第3年第4年第1期22.542.140.839.241.7第2期10.013.920.221.638.1第3期3.75.45.06.313.5風(fēng)險(xiǎn)資本投資回報(bào)財(cái)政金融學(xué)院

張琦各種退出方式的年平均回報(bào)率（美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)）:破產(chǎn)清算——0回購(gòu)和并購(gòu)——14.9%IPO——30-60%財(cái)政金融學(xué)院

張琦首次公開(kāi)發(fā)行的步驟：第一階段：選擇合適的投資銀行家或股票承銷(xiāo)商第二階段：與承銷(xiāo)商談判（費(fèi)用是籌措資金的5-10%）第三階段：簽訂承銷(xiāo)意向書(shū)和協(xié)議第四階段：注冊(cè)和股票銷(xiāo)售財(cái)政金融學(xué)院

張琦公開(kāi)上市費(fèi)用：1、承銷(xiāo)費(fèi)用（傭金、不可列支費(fèi)用）2、專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)費(fèi)用（法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用、投資銀行家及顧問(wèn)費(fèi)用）3、其他必要費(fèi)用（印刷費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)）4、隱藏的和后續(xù)的費(fèi)用財(cái)政金融學(xué)院

張琦二、股份回購(gòu)股份回購(gòu)（Buy-back），是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)家本人采取現(xiàn)金或票據(jù)等支付形式，或通過(guò)建立一個(gè)員工持股基金，來(lái)買(mǎi)斷風(fēng)險(xiǎn)投資者持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份。（只有風(fēng)險(xiǎn)投資不是很成功時(shí)才使用，更傾向于對(duì)投資者進(jìn)行保護(hù)的預(yù)防措施）財(cái)政金融學(xué)院

張琦股份回購(gòu)購(gòu)的類(lèi)型型：1、創(chuàng)業(yè)企企業(yè)股份份回購(gòu)2、創(chuàng)業(yè)家家股份回回購(gòu)財(cái)政金融融學(xué)院張琦股份回購(gòu)購(gòu)的條件件：1、在引入入風(fēng)險(xiǎn)投投資時(shí)即即已由投投資雙方方簽訂關(guān)關(guān)于在若若干時(shí)間間后回購(gòu)購(gòu)股份的的協(xié)議；；2、創(chuàng)業(yè)企企業(yè)簽訂訂協(xié)議后后，雖然然經(jīng)營(yíng)狀狀況并非非太差，，也有足足夠的能能力支付付回購(gòu)股股票所需需的資金金，但由由于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的失敗率率非常高高，有時(shí)時(shí)即使在在之前簽簽訂了回回購(gòu)協(xié)議議，也會(huì)會(huì)因公司司的發(fā)展展超過(guò)預(yù)預(yù)期，致致使創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)或或創(chuàng)業(yè)家家無(wú)力按按照回購(gòu)購(gòu)協(xié)議來(lái)來(lái)支付資資金。在在這種情情況下，，股份回回購(gòu)就不不能順利利進(jìn)行，，而受到到損失。。財(cái)政金融融學(xué)院張琦股份回購(gòu)購(gòu)的支付付方式：：1、現(xiàn)金2、票據(jù)（（股票、、土地或或建筑物物使用權(quán)權(quán)或產(chǎn)權(quán)權(quán)）員工持股股基金：：類(lèi)似于于養(yǎng)老基基金或利利潤(rùn)分成成計(jì)劃，，買(mǎi)進(jìn)未未上市公公司的本本公司股股票。賣(mài)股期權(quán)權(quán)（由創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家給給予風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家一個(gè)選選擇權(quán)））買(mǎi)股期權(quán)權(quán)（由風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家給予予創(chuàng)業(yè)家家一個(gè)選選擇權(quán)））財(cái)政政金金融融學(xué)學(xué)院院張琦琦股份份回回購(gòu)購(gòu)中中股股票票價(jià)價(jià)格格的的確確定定方方法法：：1、市市盈盈率率定定價(jià)價(jià)法法（（當(dāng)當(dāng)作作已已上上市市股股票票對(duì)對(duì)待待））回購(gòu)購(gòu)價(jià)價(jià)格格=企業(yè)業(yè)前前一一年年度度的的每每股股稅稅后后贏贏利利×同行業(yè)股股票的平平均市盈盈率2、銷(xiāo)售額額估算稅稅后贏利利定價(jià)法法回購(gòu)價(jià)格格=同前銷(xiāo)售售額稅后后利潤(rùn)率率×企業(yè)銷(xiāo)售售額×同行業(yè)股股票的平平均市盈盈率3、銷(xiāo)售額額倍數(shù)定定價(jià)法（（公司估估值=銷(xiāo)售額的的一定倍倍數(shù)）4、現(xiàn)金流流量倍數(shù)數(shù)定價(jià)法法5、專(zhuān)家評(píng)評(píng)估定價(jià)價(jià)法財(cái)政金融融學(xué)院張琦股份回購(gòu)購(gòu)的特點(diǎn)點(diǎn)：1、只涉及及兩方面面的當(dāng)事事人，產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系系明晰，，操作簡(jiǎn)簡(jiǎn)單2、股份回回購(gòu)幾乎乎不受管管制，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本可以迅迅速退出出，并取取得合法法、可觀觀的收益益3、可將外外部股權(quán)權(quán)內(nèi)部化化，使創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)保持充充分的獨(dú)獨(dú)立性財(cái)政金融融學(xué)院張琦三、兼并并收購(gòu)兼并收購(gòu)購(gòu)（Mergers&Acquisition，M&A）：是指指一個(gè)公公司通過(guò)過(guò)產(chǎn)權(quán)交交易取得得其他公公司一定定程度的的控制權(quán)權(quán)(包括資產(chǎn)產(chǎn)所有權(quán)權(quán)、經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理權(quán)權(quán))，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)一定經(jīng)經(jīng)濟(jì)目的的的經(jīng)濟(jì)濟(jì)行為。。風(fēng)險(xiǎn)投資資的主要要方式（（近年來(lái)來(lái)已超過(guò)過(guò)了IPO方式）財(cái)政金融融學(xué)院張琦兼并收購(gòu)購(gòu)的方式式：1、一般并并購(gòu)（最最重要的的方式））橫向兼并并；縱向向兼并；；混合兼兼并。2、第二期期并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資資家將持持有的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)股份再再賣(mài)給另另一家風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司（（“圈內(nèi)內(nèi)交易””）統(tǒng)計(jì)資料料——取出方式式比例：：一般收購(gòu)購(gòu)占23%；二期收收購(gòu)占9%；股票回回購(gòu)占6%。財(cái)政金融融學(xué)院張琦琦兼并并收收購(gòu)購(gòu)的的程程序序：：1、擬擬訂訂創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)企企業(yè)業(yè)的的出出售售方方案案。。召召開(kāi)開(kāi)董董事事會(huì)會(huì)，，通通過(guò)過(guò)公公司司出出售售協(xié)協(xié)議議，，然然后后交交股股東東大大會(huì)會(huì)討討論論通通過(guò)過(guò)。。2、通通過(guò)過(guò)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)企企業(yè)業(yè)的的出出售售協(xié)協(xié)議議。。需需由由有有法法律律效效力力股股東東大大會(huì)會(huì)會(huì)會(huì)議議提提出出，，并并經(jīng)經(jīng)參參加加股股東東大大會(huì)會(huì)的的股股東東表表決決（（2/3以上上多多數(shù)數(shù)通通過(guò)過(guò)））。。3、公公告告公公司司債債權(quán)權(quán)人人。。4、公公司司產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)的的變變更更登登記記或或注注銷(xiāo)銷(xiāo)登登記記財(cái)政政金金融融學(xué)學(xué)院院張琦琦兼并并收收購(gòu)購(gòu)的的特特點(diǎn)點(diǎn)：：1、直直接接現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)性性2、完全、、徹底性性3、靈活性性兼并收購(gòu)購(gòu)作為““次佳””退出方方式，越越來(lái)越受受到關(guān)注注和歡迎迎。財(cái)政金融融學(xué)院張琦四、破產(chǎn)產(chǎn)清算清算：是是指創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)每況況愈下且且難以扭扭轉(zhuǎn)時(shí)，，為避免免更大的的損失，，對(duì)其進(jìn)進(jìn)行破產(chǎn)產(chǎn)清算以以收回部部分投資資。財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦創(chuàng)業(yè)企企業(yè)清清算的的形式式：一般采采用普普通清清算的的形式式，很很少以以破產(chǎn)產(chǎn)清算算的形形式進(jìn)進(jìn)行。。普通清清算的的基本本條件件：1、企業(yè)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)能夠夠抵償償債務(wù)務(wù)2、企業(yè)業(yè)的董董事會(huì)會(huì)或管管理機(jī)機(jī)構(gòu)能能夠自自行組組織清清算財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦創(chuàng)業(yè)企企業(yè)清清算的的主要要步驟驟：1、成立立清算算委員員會(huì)2、停止止業(yè)務(wù)務(wù)活動(dòng)動(dòng)3、接管管企業(yè)業(yè)事務(wù)務(wù)4、通知知和登登記債債權(quán)5、清理理財(cái)產(chǎn)產(chǎn)6、分配配剩余余財(cái)產(chǎn)產(chǎn)7、報(bào)告告和注注銷(xiāo)登登記財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦第三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資主要要退出出方式式的比比較1、退出出收益益2、退出出價(jià)格格3、退出出成本本4、內(nèi)部部控制制權(quán)激激勵(lì)效效應(yīng)5、現(xiàn)金金偏好好性6、退出出時(shí)效效性7、退出出市場(chǎng)場(chǎng)容量量財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦風(fēng)險(xiǎn)投投資退退出機(jī)機(jī)制比比較退出方式平均持有期(年)平均投資客(千美元)平均收入(千美元)回收倍數(shù)所占比例(%)首次公開(kāi)發(fā)行4.281458047.120收購(gòu)3.798816991.725企業(yè)回購(gòu)4.759512682.110二次出售3.671514312.025清算4.110301980.220財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦公開(kāi)上上市與與收購(gòu)購(gòu)/出售的的績(jī)效效評(píng)價(jià)價(jià)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)指標(biāo)公開(kāi)上市出售/收購(gòu)回報(bào)率退出收益高低退出價(jià)格欠靈活,高風(fēng)險(xiǎn)靈活,低風(fēng)險(xiǎn)退出成本高低內(nèi)部控制權(quán)激勵(lì)效應(yīng)高低流動(dòng)性現(xiàn)金偏好性高低退出時(shí)效性低高退出市場(chǎng)容量低高財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦風(fēng)險(xiǎn)投投資退退出方方式比比較背景退出方式轉(zhuǎn)讓客體轉(zhuǎn)讓對(duì)象市場(chǎng)性質(zhì)投資年限回報(bào)倍數(shù)發(fā)生概率完全失敗清算資產(chǎn)企業(yè)家產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4.10.220情況一般轉(zhuǎn)售股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)3.62.010比較成功企業(yè)回購(gòu)整個(gè)或大宗股票創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)4.72.125并購(gòu)大公司產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)3.71.725完全成功IPO股票股民股票市場(chǎng)4.27.120財(cái)政金金融學(xué)學(xué)院張琦IPO的利弊弊：主要優(yōu)優(yōu)勢(shì)：：1、籌集集大量量資金金2、高收收益性性3、有利利于控控制權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)移移4、有于于增強(qiáng)強(qiáng)創(chuàng)業(yè)業(yè)員工工的凝凝聚力力5、有利利于提提高創(chuàng)創(chuàng)業(yè)