基金投資項(xiàng)目選擇與估值

風(fēng)險(xiǎn)投資管理

3私募股權(quán)基金的投資

YML一.投資的一般程序二.商業(yè)計(jì)劃書三.盡職調(diào)查四.財(cái)務(wù)核數(shù)五.投資標(biāo)準(zhǔn)六.投資估值

BP、項(xiàng)目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報(bào)告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資條款TermSheet盡職調(diào)查報(bào)告核數(shù)報(bào)告立項(xiàng)報(bào)告投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書，5－10分會(huì)收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1個(gè)項(xiàng)目可能投資。工作量分布：20％在挑項(xiàng)目，判斷價(jià)值；50％對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10％在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20％在投資后管理。

一.投資的一般程序風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出篩選項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書中選率不到1%項(xiàng)目被拒絕的原因產(chǎn)品沒(méi)有獨(dú)特性或缺乏專利保護(hù)（20）產(chǎn)品市場(chǎng)潛力不大，回報(bào)不高（17%）對(duì)創(chuàng)業(yè)者和管理層的素質(zhì)不滿意（40%）項(xiàng)目篩選最重要的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)排名項(xiàng)目權(quán)重第一管理層素質(zhì)與歷史10.0%第二產(chǎn)品能創(chuàng)造出新市場(chǎng)8.8%第三市場(chǎng)的獨(dú)占性8.3%柳傳志的三不原則有錢，但沒(méi)有好項(xiàng)目，不投資。有好項(xiàng)目，但沒(méi)有錢，不投資。有好項(xiàng)目，又有錢，但沒(méi)有人，不投資。風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資家用60％時(shí)間尋找投資機(jī)會(huì)公司基本情況合作者人員方面的問(wèn)題有關(guān)產(chǎn)品技術(shù)方面的問(wèn)題有關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)的問(wèn)題有關(guān)財(cái)務(wù)方面的問(wèn)題準(zhǔn)備回答風(fēng)險(xiǎn)資本家的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出調(diào)查程序

（3－6個(gè)月）拜訪以下機(jī)構(gòu)或人員：A、公司的3家競(jìng)爭(zhēng)者B、公司或者其競(jìng)爭(zhēng)者的5個(gè)客戶C、2個(gè)供應(yīng)商D、管理層的其他成員、公司的部分員工E、公司債權(quán)人、律師、CPA、有關(guān)專家或顧問(wèn)F、金融機(jī)構(gòu)和有關(guān)政府部門（稅務(wù)、海關(guān)）邀請(qǐng)另外兩家投資伙伴進(jìn)行獨(dú)立的分析會(huì)見(jiàn)企業(yè)的管理者（需要1個(gè)月左右的時(shí)間）采集、分析企業(yè)的有關(guān)資料（檔案、會(huì)議記錄、報(bào)道、行業(yè)分析……）參觀企業(yè)2～3次風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出投資數(shù)額的上限和下限

投資延續(xù)的期限所投資企業(yè)的行業(yè)和地理位置

投資的切入點(diǎn)

在未來(lái)董事會(huì)中所占的席位預(yù)期能夠達(dá)到的投資回報(bào)率

風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出投資合同書必須明確下面問(wèn)題:

1、雙方的出資數(shù)額與股份分配，其中包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)開發(fā)設(shè)想和最初研究成果的股份評(píng)定

2、創(chuàng)建企業(yè)的人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)

3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)定期向投資方提供財(cái)務(wù)報(bào)舌和其他重要的經(jīng)營(yíng)情況的報(bào)告

4、投資方應(yīng)在公司董事會(huì)中占有一定的席位5、投資方有拒絕進(jìn)一步投資的權(quán)利和出售股份的權(quán)力

6、投資方有參與企業(yè)年度業(yè)務(wù)計(jì)劃、重大開支和管理人員工資的審批權(quán)

7、投資方有要求企業(yè)的創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官(CEO)等核心人物進(jìn)行人身保險(xiǎn)的權(quán)利

8、有的投資方還會(huì)要求企業(yè)以已有的資產(chǎn)為抵押

9、資本退出的方式

風(fēng)險(xiǎn)投資決策流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)投資退出在董事會(huì)中扮演咨詢者角色就改善經(jīng)營(yíng)狀況以獲取更多利潤(rùn)提出建議幫助企業(yè)物色新的管理人員定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展情況定期審查會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)分析報(bào)告為了加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制，在合同中通常加有可以更換管理人員和接受合并、并購(gòu)的條款

風(fēng)險(xiǎn)投資資決策流流程面談?wù){(diào)查初審評(píng)估談判簽署合同同監(jiān)管目標(biāo)調(diào)整整風(fēng)險(xiǎn)投資資退出破產(chǎn)沒(méi)有收益益（損失失多寡））轉(zhuǎn)讓收益次之之主要是管管理層收收購(gòu)、第第三方收收購(gòu)、四四板股權(quán)權(quán)交易等等首次公開開發(fā)行（（IPO）收益最高高商業(yè)計(jì)劃劃書，，BusinessPlan，簡(jiǎn)稱BP是企業(yè)根根據(jù)融資資和其它它發(fā)展目目標(biāo)，在在對(duì)項(xiàng)目目進(jìn)行調(diào)調(diào)研、分分析以及及搜集整整理有關(guān)關(guān)資料的的基礎(chǔ)上上，根據(jù)據(jù)一定的的格式和和內(nèi)容的的要求，，全面展展示企業(yè)業(yè)或項(xiàng)目目的目前前狀況及及未來(lái)發(fā)發(fā)展?jié)摿αΦ臅婷娌牧?。。包括以下下幾個(gè)文文件：執(zhí)行摘要要（WORD）：執(zhí)行行摘要的的內(nèi)容就就是對(duì)完完整版商商業(yè)計(jì)劃劃書的高高度濃縮縮，用于于跟投資資人第一一次郵件件溝通，，或者是是在某些些會(huì)議、、論壇場(chǎng)場(chǎng)合跟投投資人簡(jiǎn)簡(jiǎn)單溝通通。演示文件件（PPT）：內(nèi)容容結(jié)構(gòu)上上基本跟跟執(zhí)行總總結(jié)和完完整版商商業(yè)計(jì)劃劃書一樣樣，用于于向投資資人見(jiàn)面面時(shí)比較較詳細(xì)地地溝通。。完整版的的商業(yè)計(jì)計(jì)劃（WORD）。3年的財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)（（EXCEL）：歷史史財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)力求求事實(shí)，，預(yù)測(cè)力力求合理理、增長(zhǎng)長(zhǎng)性，包包括假設(shè)設(shè)條件、、收入結(jié)結(jié)構(gòu)、費(fèi)費(fèi)用結(jié)構(gòu)構(gòu)等等；；商業(yè)計(jì)劃劃書的意意義：幫助創(chuàng)業(yè)業(yè)者整理理思路，，把企業(yè)業(yè)推銷給給企業(yè)家家自己。。是企業(yè)項(xiàng)項(xiàng)目融資資、戰(zhàn)略略規(guī)劃等等經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)的綱綱領(lǐng)指南南，指導(dǎo)導(dǎo)企業(yè)未未來(lái)的運(yùn)運(yùn)作。讓投資者者充分了了解企業(yè)業(yè)的各個(gè)個(gè)方面的的情況和和市場(chǎng)前前景，吸吸引投資資人的興興趣。二.商業(yè)計(jì)劃書書執(zhí)行摘要：：核心要點(diǎn)點(diǎn)，傳遞核核心內(nèi)容公司介紹公司基本情情況、股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)、股股東背景、、關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)、歷史沿沿革、公司司大事記管理團(tuán)隊(duì)及及人力資源源組織構(gòu)架、、高級(jí)管理理人員簡(jiǎn)介介、內(nèi)部管管理控制、、人員結(jié)構(gòu)構(gòu)和分布行業(yè)與市場(chǎng)場(chǎng)市場(chǎng)環(huán)境分分析、市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)會(huì)、競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)者、未未來(lái)趨勢(shì)產(chǎn)品/服務(wù)，商業(yè)業(yè)模式產(chǎn)品（服務(wù)務(wù)）介紹、、獨(dú)特性、、市場(chǎng)定位位、目標(biāo)市市場(chǎng)、目標(biāo)標(biāo)客戶、市市場(chǎng)反應(yīng)、、市場(chǎng)占有有率、新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)、、知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)近3年的審計(jì)報(bào)報(bào)告、財(cái)務(wù)務(wù)分析報(bào)告告、主要資資產(chǎn)債務(wù)清清單等發(fā)展規(guī)劃與與盈利預(yù)測(cè)測(cè)融資計(jì)劃資金需求及及使用計(jì)劃劃、投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、投資資退出計(jì)劃劃及可能投投資回報(bào)1.商業(yè)計(jì)劃書書的要點(diǎn)商業(yè)計(jì)劃書書中的5％－10％受到關(guān)注注，Why？要正確認(rèn)識(shí)識(shí)自己不要過(guò)度包包裝2.商業(yè)計(jì)劃書書關(guān)注點(diǎn)-兩要兩不要要要正視問(wèn)題題不要漫天要要價(jià)好的商業(yè)計(jì)計(jì)劃書清晰、簡(jiǎn)捷捷重點(diǎn)突出，，核心價(jià)值值清晰完整的格式式與內(nèi)容觀點(diǎn)客觀，，數(shù)據(jù)翔實(shí)實(shí)并有來(lái)源源自信、有說(shuō)說(shuō)服力一份好的商商業(yè)計(jì)劃書書在達(dá)到融融資目的后后，也應(yīng)是是一份能順順利據(jù)以實(shí)實(shí)施的操作作計(jì)劃好的商業(yè)計(jì)計(jì)劃書就是是一份好的的執(zhí)行計(jì)劃劃3.商業(yè)計(jì)劃書書的好壞評(píng)評(píng)判差的商業(yè)計(jì)計(jì)劃書語(yǔ)言表達(dá)晦晦澀難懂，，用過(guò)于技技術(shù)化的詞詞語(yǔ)來(lái)形容容產(chǎn)品或生生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過(guò)過(guò)程表述含糊不不清或無(wú)確確實(shí)根據(jù)隱瞞事實(shí)，，過(guò)分強(qiáng)調(diào)調(diào)并過(guò)高估估計(jì)自己的的技術(shù)而忽忽略市場(chǎng)贏利預(yù)測(cè)過(guò)過(guò)高、過(guò)于于夸大和吹吹牛企業(yè)成長(zhǎng)速速度飛快而而令人難以以置信商業(yè)計(jì)劃書書≠公司介介紹篇幅過(guò)于冗冗長(zhǎng)差的商業(yè)計(jì)計(jì)劃書讓人人疑慮叢叢叢盡職調(diào)查DueDiligence，又稱審慎慎調(diào)查，簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱DD對(duì)企業(yè)的歷歷史數(shù)據(jù)和和文檔、管管理人員的的背景、企企業(yè)的市場(chǎng)場(chǎng)、管理、、技術(shù)、財(cái)財(cái)務(wù)，以及及可能存在在資金風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和法律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)做全面面深入的審審核。是對(duì)商業(yè)計(jì)計(jì)劃書的全全面審核，，既是發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)價(jià)值，同時(shí)時(shí)也要發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。挖掘價(jià)值，，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)三.盡職調(diào)查盡職調(diào)查的的性質(zhì)真相是什么么請(qǐng)不要對(duì)我我說(shuō)謊盡職調(diào)查目目的風(fēng)險(xiǎn)在哪里里我們是否可可以承擔(dān)或或控制盡職調(diào)查責(zé)責(zé)任實(shí)事求是實(shí)話實(shí)說(shuō)利用專家工工作會(huì)計(jì)師、律律師等1.盡職調(diào)查的的一般原則則盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來(lái)可能價(jià)價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值值和盈利能能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的的雙重價(jià)值值評(píng)判未來(lái)發(fā)展前前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜喜好與IPO前景以股權(quán)為脈脈絡(luò)的歷史史沿革調(diào)查查以業(yè)務(wù)流程程為主線的的資產(chǎn)調(diào)查查以真實(shí)實(shí)性和和流動(dòng)動(dòng)性為為主的的銀行債債務(wù)和和經(jīng)營(yíng)營(yíng)債務(wù)務(wù)調(diào)查查以擔(dān)保保和訴訴訟為為主的的法律風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)查IPO/證券公公司/合規(guī)性性銀行貸貸款/還貸能能力投資價(jià)價(jià)值發(fā)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力為為核心心的產(chǎn)產(chǎn)品和和市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)查查2.盡職調(diào)調(diào)查的的框架架參觀企企業(yè)和和業(yè)務(wù)務(wù)流程程提出盡盡職調(diào)調(diào)查資資料清清單，，問(wèn)題題清單單企業(yè)針針對(duì)清清單提提供資資料，，并解解答問(wèn)問(wèn)題提出補(bǔ)補(bǔ)充資資料清清單，，并提提供資資料和和解答答與中高高層管管理人人員和和關(guān)鍵鍵部門門人員員進(jìn)行行訪談?wù)勛稍冎刂匾涂蛻?、、律師師、?huì)會(huì)計(jì)師師、貸貸款銀銀行咨詢行行業(yè)內(nèi)內(nèi)專家家和政政策部部門的的人員員多方位位、有有準(zhǔn)備備、有有針對(duì)對(duì)性3.盡職調(diào)調(diào)查的的程序序見(jiàn)過(guò)90%以上股股東和和管理理層堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到到公司司到過(guò)至至少7個(gè)部門門在企業(yè)業(yè)連續(xù)續(xù)呆過(guò)過(guò)6天對(duì)企業(yè)業(yè)的團(tuán)團(tuán)隊(duì)、、管理理、技技術(shù)、、市場(chǎng)場(chǎng)、財(cái)財(cái)務(wù)5個(gè)要素素進(jìn)行行過(guò)詳詳細(xì)調(diào)調(diào)查與至少少公司司的4客戶面面談過(guò)過(guò)調(diào)查3個(gè)以上上的同同類企企業(yè)或或競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手有不少少于20個(gè)關(guān)鍵鍵問(wèn)題題至少與與公司司的普普通員員吃過(guò)過(guò)1次飯魔鬼往往往藏藏在細(xì)細(xì)節(jié)處處4.盡職調(diào)調(diào)查的的要訣訣：987654321公司歷歷史沿沿革管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)背背景公司治治理結(jié)結(jié)構(gòu)及及管理理狀況況產(chǎn)品和和技術(shù)術(shù)業(yè)務(wù)流流程和和業(yè)務(wù)務(wù)資源源行業(yè)及及市場(chǎng)場(chǎng)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表的的核實(shí)實(shí)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債狀狀況經(jīng)營(yíng)狀狀況及及其變變動(dòng)盈利預(yù)預(yù)測(cè)的的核查查環(huán)境評(píng)評(píng)估潛在的的法律律糾紛紛發(fā)展規(guī)規(guī)劃及及其可可行性性全面調(diào)調(diào)查，，突出出重點(diǎn)點(diǎn)5.盡職職調(diào)調(diào)查查的的范范圍圍歷史史沿沿革革調(diào)調(diào)查查是是盡盡職職調(diào)調(diào)查查不不可可或或缺缺的的部部分分，，是是以以時(shí)時(shí)間間為為軸軸線線，，調(diào)調(diào)查查清清楚楚企企業(yè)業(yè)的的演演變變過(guò)過(guò)程程，，包包括括股股權(quán)權(quán)的的演演變變過(guò)過(guò)程程、、企企業(yè)業(yè)主主營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)的的變變化化過(guò)過(guò)程程，，以以及及主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)的的變變化化和和形形成成過(guò)過(guò)程程，，徹徹底底調(diào)調(diào)查查清清楚楚企企業(yè)業(yè)的的股股權(quán)權(quán)、、股股東東的的出出資資形形式式、、實(shí)實(shí)際際控控制制人人、、控控制制權(quán)權(quán)條條款款、、主主要要資資產(chǎn)產(chǎn)歸歸屬屬等等問(wèn)問(wèn)題題；；歷史史沿沿革革調(diào)調(diào)查查以以發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)為為目目的的，，主主要要是是發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)股股權(quán)權(quán)瑕瑕疵疵、、資資產(chǎn)產(chǎn)瑕瑕疵疵，，并并尋尋求求完完善善方方法法；；歷史史沿沿革革調(diào)調(diào)查查以以演演變變過(guò)過(guò)程程中中的的法法律律文文件件（（主主管管機(jī)機(jī)關(guān)關(guān)批批文文、、股股東東會(huì)會(huì)決決議議、、驗(yàn)驗(yàn)資資報(bào)報(bào)告告、、評(píng)評(píng)估估報(bào)報(bào)告告、、工工商商變變更更登登記記等等））為為依依據(jù)據(jù)，，必必須須了了解解變變化化的的經(jīng)經(jīng)過(guò)過(guò)和和緣緣由由，，收收集集齊齊全全相相關(guān)關(guān)法法律律文文件件，，對(duì)對(duì)有有關(guān)關(guān)瑕瑕疵疵需需征征求求律律師師意意見(jiàn)見(jiàn)；；尤其其需需要要關(guān)關(guān)注注細(xì)細(xì)節(jié)節(jié)問(wèn)問(wèn)題題（（魔魔鬼鬼隱隱藏藏于于細(xì)細(xì)節(jié)節(jié)之之中中））要知知根根知知底底6.如何何進(jìn)進(jìn)行行歷歷史史沿沿革革的的調(diào)調(diào)查查人事部門了解解人員數(shù)量、、部門分布、、人員各項(xiàng)結(jié)結(jié)構(gòu)；人事部門的工工資冊(cè)，分析析人員成本、、部門分布；；財(cái)務(wù)部門了解解工資成本和和其他人事費(fèi)費(fèi)用；注意主要管理理人員的工資資水平和變化化；主要管理人員員、業(yè)務(wù)骨干干的簡(jiǎn)歷，各各部門訪談中中注意收集評(píng)評(píng)價(jià)；企業(yè)的各項(xiàng)人人事政策、激激勵(lì)制度；部門訪談中注注意了解各部部門對(duì)人事政政策和激勵(lì)制制度的評(píng)價(jià)和和建議，收集集各部門的成成本；了解當(dāng)?shù)氐钠狡骄べY水平平。什么人？想什什么問(wèn)題？7.如何進(jìn)行人力力資料調(diào)查以毛利率、存存貨周轉(zhuǎn)率、、應(yīng)收賬款周周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)情情況以及市場(chǎng)場(chǎng)地位進(jìn)行調(diào)調(diào)查：以利潤(rùn)率為指指標(biāo)，對(duì)成本本進(jìn)行分解調(diào)調(diào)查：損益表中，主主營(yíng)業(yè)務(wù)收入入后面每項(xiàng)內(nèi)內(nèi)容與主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入的比比例總成本中每項(xiàng)項(xiàng)成本的比例例（或單位產(chǎn)產(chǎn)品成本中各各項(xiàng)成本的比比例）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分分析：行業(yè)比較分析析：選擇行業(yè)上市市公司，將有有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行行對(duì)比；分析同行業(yè)上上市公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。會(huì)計(jì)政策對(duì)利利潤(rùn)核算有重重大影響，應(yīng)應(yīng)該了解公司司會(huì)計(jì)政策。。毛利率是核心心8.如何進(jìn)行盈利利能力調(diào)查銷售部門：部門內(nèi)部機(jī)構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、銷售人員員考核與獎(jiǎng)懲懲制度；企業(yè)總體銷售售政策、產(chǎn)品品定價(jià)策略，，重點(diǎn)銷售區(qū)區(qū)域、主要銷銷售方式；對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的的反應(yīng)、客戶戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量量的反饋；售后服務(wù)、客客戶關(guān)系；提高銷售業(yè)績(jī)績(jī)的措施和需需要的政策或或支持；供應(yīng)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎(jiǎng)懲制度度；采購(gòu)政策、供供應(yīng)商關(guān)系；；節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；生產(chǎn)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎(jiǎng)懲制度度；提高效率、節(jié)節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；質(zhì)檢部門：質(zhì)質(zhì)量檢測(cè)流程程和控制制度度、改進(jìn)建議議。各部門對(duì)本部部門獎(jiǎng)懲制度度及其他業(yè)務(wù)務(wù)流程的評(píng)價(jià)價(jià)和建議深入一線，相相信群眾9.如何進(jìn)行部門門訪談業(yè)務(wù)流程評(píng)估估主要參照部部門訪談結(jié)果果和財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)比較結(jié)果來(lái)來(lái)進(jìn)行；除企業(yè)內(nèi)部訪訪談結(jié)果之外外，可根據(jù)企企業(yè)的問(wèn)題，，尋找行業(yè)專專家，或其他他類似業(yè)務(wù)流流程公司人員員咨詢，借鑒鑒其他方面的的經(jīng)驗(yàn)；除對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行行評(píng)價(jià)外，需需要提出流程程優(yōu)化的建議議；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化化建議需要考考慮大致的成成本要求；一般而言，業(yè)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化化主要在以下下方面：銷售業(yè)績(jī)提高高－銷售部門門的銷售政策策和人員激勵(lì)勵(lì)制度；效率提高－生生產(chǎn)流程的的優(yōu)化、設(shè)備備的利用、產(chǎn)產(chǎn)供銷之間的的銜接；成本降低－供供應(yīng)部門的的控制制度、、生產(chǎn)過(guò)程的的成本控制；；質(zhì)量提高－質(zhì)質(zhì)量檢測(cè)流流程的優(yōu)化、、客戶意見(jiàn)的的反饋和處理理方式。沒(méi)有最好，只只有更好10.如何進(jìn)行業(yè)務(wù)務(wù)流程評(píng)估財(cái)務(wù)核數(shù)是盡盡職調(diào)查中的的一項(xiàng)重要內(nèi)內(nèi)容。財(cái)務(wù)核數(shù)的目目的是對(duì)企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)狀況況進(jìn)行評(píng)估，，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，，評(píng)估真實(shí)的的財(cái)務(wù)狀況和和盈利能力。。新的會(huì)計(jì)等式式：所有者權(quán)權(quán)益＝資產(chǎn)－－管理成本－－負(fù)債四.財(cái)務(wù)核數(shù)本質(zhì)上都是對(duì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)進(jìn)行核查審計(jì)偏重于合合規(guī)性，偏重重于歷史財(cái)務(wù)核數(shù)偏重重于合理性，，注重分析歷歷史現(xiàn)象對(duì)未未來(lái)的影響在有審計(jì)報(bào)告告的基礎(chǔ)上，，財(cái)務(wù)核數(shù)可可以借鑒審計(jì)計(jì)的資料，而而如果沒(méi)有審審計(jì)報(bào)告，財(cái)財(cái)務(wù)核數(shù)需要要采用一些審審計(jì)方法進(jìn)行行核查。獨(dú)立審慎的眼眼光看企業(yè)1.財(cái)務(wù)核數(shù)與與審計(jì)的關(guān)關(guān)系實(shí)物資產(chǎn)要要有效無(wú)形資產(chǎn)要要有用創(chuàng)業(yè)企業(yè)在在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)業(yè)投資的時(shí)時(shí)候，往往往會(huì)虛增收收入和資產(chǎn)產(chǎn)，防范資資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理是是否規(guī)范、、財(cái)務(wù)報(bào)告告是否清晰晰遺留問(wèn)題，，包括稅收收、大股東東借款、集集資款等是是否已得到到妥善解決決是否有明確確合理的資資金使用計(jì)計(jì)劃小心財(cái)務(wù)陷陷阱2.如何進(jìn)行財(cái)財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)項(xiàng)目或財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)異常常或發(fā)生重重大波動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)不不突出，或或非經(jīng)常性性收益所占占比重非常常大與同業(yè)相比比，獲利能能力過(guò)高，，增長(zhǎng)速度度過(guò)快帳面利潤(rùn)增增長(zhǎng)，但經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈凈現(xiàn)金流為為負(fù)財(cái)務(wù)狀況和和盈利能力力突然好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)3.如何洞察財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表被被粉飾財(cái)務(wù)指標(biāo)分分析償債能力分分析營(yíng)運(yùn)能力分分析盈利能力分分析財(cái)務(wù)綜合分分析杜邦分析法法沃爾比重評(píng)評(píng)分法4.常規(guī)財(cái)務(wù)分分析方法稅項(xiàng)分析方方法：欠稅的余余額和時(shí)間間。盈利能力分分析法：盈利能力力過(guò)高或波波動(dòng)大。現(xiàn)金流量分分析：經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)現(xiàn)金流與凈凈利潤(rùn)相比比反差強(qiáng)烈烈，持續(xù)時(shí)時(shí)間長(zhǎng)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分分析：資產(chǎn)有一一定的構(gòu)成成，如果長(zhǎng)長(zhǎng)期資產(chǎn)過(guò)過(guò)大，流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)不足足，價(jià)值也也就有限。。5.幾種實(shí)用的的分析方法法技術(shù)先進(jìn)，，模式創(chuàng)新新－－代表表先進(jìn)技術(shù)術(shù)發(fā)展方向向市場(chǎng)前景廣廣闊－－代代表廣大市市場(chǎng)的需求求管理團(tuán)隊(duì)誠(chéng)誠(chéng)信、綜合合素質(zhì)高－－代表股東東根本利益益股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單、明晰晰；股東資資源具有互互補(bǔ)性主營(yíng)業(yè)務(wù)突突出、處于于發(fā)展的上上升初期財(cái)務(wù)管理規(guī)規(guī)范以“三個(gè)代表”為核心的選選擇標(biāo)準(zhǔn)五.投資標(biāo)準(zhǔn)我們說(shuō)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)是非常重重要的Google的LarryPage和Baidu的李彥宏笑笑了我們說(shuō)背景景是相當(dāng)重重要的Alibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑笑了我們說(shuō)技術(shù)術(shù)是很重要要的分眾傳媒的的江南春和和瀏陽(yáng)河酒酒業(yè)的牛根根生也笑了了我更傾向于于一個(gè)一流流的創(chuàng)業(yè)家家團(tuán)隊(duì)有一一個(gè)二流的的想法，而而不是一個(gè)個(gè)二流的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)隊(duì)有一流的的想法。－－GeneralGeorgesDoriot1.如何評(píng)判管管理團(tuán)隊(duì)管理團(tuán)隊(duì)是是選擇項(xiàng)目目時(shí)最重要要的決定因因素綜合素質(zhì)高高，懂經(jīng)營(yíng)營(yíng)、善管理理、會(huì)溝通通誠(chéng)信度高，，代表廣大大股東利益益具有艱苦創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著著向上、鍥鍥而不舍精精神團(tuán)隊(duì)有共同同的理念、、相互信任任與合作講真話、辦辦實(shí)事好管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)隊(duì)擅長(zhǎng)與人合合作強(qiáng)大的市場(chǎng)場(chǎng)開拓能力力－－把梳子子賣給和尚尚勤儉持家不安于現(xiàn)狀狀不輕易放棄棄技術(shù)不在于于高精尖程程度，而在在于：創(chuàng)新性，區(qū)區(qū)別于傳統(tǒng)統(tǒng)技術(shù)獨(dú)占性，難難以獲取或或復(fù)制盈利性，帶帶來(lái)成本下下降或性能能提高持續(xù)性，技技術(shù)儲(chǔ)備和和持續(xù)創(chuàng)新新能力不要拘泥于于技術(shù)完美美主義，在在發(fā)展中改改進(jìn)完善專利≠技術(shù)術(shù)≠市場(chǎng)≠≠利潤(rùn)能賣出產(chǎn)品品的技術(shù)才才是好技術(shù)術(shù)2.如何看待技技術(shù)技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新行業(yè)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)先先成本本優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)這個(gè)個(gè)市市場(chǎng)場(chǎng)富富有有想想象象空空間間嗎嗎我們們?nèi)萑菀滓桌砝斫饨膺@這個(gè)個(gè)市市場(chǎng)場(chǎng)嗎嗎計(jì)算算收收入入的的方方法法是是否否簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單而而讓讓人人興興奮奮賺錢錢的的模模式式是是怎怎么么樣樣的的市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)怎怎么么樣樣容易易被被別別人人追追上上嗎嗎這個(gè)個(gè)模模式式容容易易被被復(fù)復(fù)制制嗎嗎利潤(rùn)潤(rùn)才才是是硬硬道道理理3.如何何看看待待市市場(chǎng)場(chǎng)足夠夠大大的的市市場(chǎng)場(chǎng)容容量量治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)股權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單、、明明晰晰股東東之之間間信信任任合合作作股東東資資源源互互補(bǔ)補(bǔ)股東東對(duì)對(duì)公公司司能能有有效效控控制制關(guān)聯(lián)交易易透明管理結(jié)構(gòu)構(gòu)存在一個(gè)個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中中心團(tuán)隊(duì)協(xié)作作合理的管管理制度度有效的內(nèi)內(nèi)控機(jī)制制4.如何評(píng)判判公司的的治理結(jié)結(jié)構(gòu)和管管理結(jié)構(gòu)構(gòu)投資估值值，Valuation,即投資時(shí)時(shí)對(duì)企業(yè)業(yè)進(jìn)行的的價(jià)值評(píng)評(píng)估。估值跟投投資價(jià)格格相對(duì)應(yīng)應(yīng)，估值值決定投投資價(jià)格格。估值，公公司價(jià)值值投資價(jià)格格：每股股多少錢錢最終反應(yīng)應(yīng)的就是是投資金金額和獲獲得股權(quán)權(quán)比例。。如果投資資金額是是確定的的，估值值不同，，股權(quán)比比例不同同。如果投資資的股權(quán)權(quán)比例是是確定的的，估值值不同，，投資金金額不同同。六.投資估值值從融資需需要出發(fā)發(fā)：根據(jù)企業(yè)業(yè)的發(fā)展展需要確確定融資資金額。。根據(jù)一定定的方法法，確定定估值區(qū)區(qū)間，確確定股權(quán)權(quán)比例的的區(qū)間。。調(diào)整股權(quán)權(quán)比例確確定最終終的價(jià)值值和投資資價(jià)格。。從稀釋股股權(quán)出發(fā)發(fā)：確定稀釋釋的股權(quán)權(quán)比例根據(jù)一定定的方法法，確定定估值區(qū)區(qū)間，確確定融資資區(qū)間。。調(diào)整融資資額確定定最終的的價(jià)值和和投資價(jià)價(jià)格。融資缺口口通過(guò)其其他方式式解決。。核心：融融資額與與稀釋股股權(quán)的平平衡是不是融融資越多多越好？？估值往往往是談判判的結(jié)果果1.估值的程程序擰干水份份確定真真實(shí)價(jià)值值要保證價(jià)價(jià)值的真真實(shí)價(jià)值以現(xiàn)現(xiàn)金流為為基礎(chǔ)價(jià)值要包包含風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)因素價(jià)值要考考慮增值值服務(wù)市場(chǎng)力量量是價(jià)值值的最終終決定因因素2.內(nèi)部進(jìn)行行價(jià)值評(píng)評(píng)估PE，市盈率率定價(jià)法法P＝E×PE，E是凈利潤(rùn)潤(rùn)，PE是市盈率率倍數(shù)，，PE決定價(jià)值值是目前常常用的方方法PB，凈資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)法法P＝BV×PB，BV是帳面凈凈資產(chǎn)，，PB是市凈率率倍數(shù)估值時(shí)的的一個(gè)參參照指標(biāo)標(biāo)，尤其其是針對(duì)對(duì)重資產(chǎn)產(chǎn)型的公公司DCF，現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法預(yù)測(cè)公司司未來(lái)自自由現(xiàn)金金流、資資本成本本，對(duì)公公司未來(lái)來(lái)自由現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)，公司司價(jià)值即即為未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值。比較適用用于較為為成熟、、偏后期期的私有有公司或或上市公公司風(fēng)險(xiǎn)投資資法確定一個(gè)個(gè)估值標(biāo)標(biāo)竿3.估值方法法（傳統(tǒng)統(tǒng)技術(shù)））51估值技巧巧：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資法法風(fēng)險(xiǎn)投資資法是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資商評(píng)價(jià)價(jià)私營(yíng)公公司價(jià)值值最常用用的方法法。私人人權(quán)益投投資的特特點(diǎn)是初初始的現(xiàn)現(xiàn)金流量量往往為為負(fù)值而而且極不不穩(wěn)定，，但未來(lái)來(lái)的收益益前景卻卻相當(dāng)可可觀。根根據(jù)這些些特點(diǎn)，，風(fēng)險(xiǎn)投投資法使使用比較較高的折折現(xiàn)率（（一般為為４０％％－７００％）把把公司的的終止價(jià)價(jià)值折為為現(xiàn)值。。（１）估估計(jì)項(xiàng)目目的退出出時(shí)間（（Ｔ）（２）估估計(jì)項(xiàng)目目退出時(shí)時(shí)項(xiàng)目的的某種參參照指標(biāo)標(biāo)（３）估估計(jì)項(xiàng)目目退出時(shí)時(shí)項(xiàng)目?jī)r(jià)價(jià)值（終終止價(jià)值值）＝參參照指標(biāo)標(biāo)（凈收收益）*單位指指標(biāo)對(duì)應(yīng)應(yīng)的市值值（市盈盈率）（４）選選取項(xiàng)目目的合理理貼現(xiàn)率率（５）求求取項(xiàng)目目的現(xiàn)值值＝終止止價(jià)值/（１+目標(biāo)收益益率）ＴＴ52例題:某創(chuàng)業(yè)投投資公司司對(duì)一個(gè)個(gè)啟動(dòng)期期的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目目進(jìn)行投投資。要要求5０%的收益率率.預(yù)計(jì)5年后項(xiàng)目目退出時(shí)時(shí)的凈利利潤(rùn)為250萬(wàn)元，項(xiàng)項(xiàng)目市值值相應(yīng)的的市盈率率為15%.。試估算算該創(chuàng)業(yè)業(yè)項(xiàng)目的的價(jià)值。計(jì)算：項(xiàng)項(xiàng)目退出出時(shí)間ＴＴ＝５（（年）退出時(shí)項(xiàng)項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值＝２２５０*１５％％＝３７７５０（（萬(wàn)元））該項(xiàng)目的的合理貼貼現(xiàn)率為為Ｒ＝５５０％項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)值＝３３７５００/（１+５０％））5＝４９４４（萬(wàn)元元）53公司價(jià)值值評(píng)估方方法比較較評(píng)估方法優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

參數(shù)比較法使用方便；簡(jiǎn)單易學(xué)；在工業(yè)部門應(yīng)用廣泛；以市場(chǎng)為基礎(chǔ)私營(yíng)企業(yè)的可比參數(shù)不容易找到和估計(jì)；如果使用上市公司的數(shù)據(jù)作參數(shù)，則需要進(jìn)行修正，以反映私營(yíng)公司股票的低流動(dòng)性。

凈現(xiàn)值法

理論上可行公司的現(xiàn)金流量難以估計(jì)私營(yíng)企業(yè)的可比參數(shù)（和資本結(jié)構(gòu)）不容易找到和估計(jì)使用ＷＡＣＣ時(shí)，需要假設(shè)公司的資本結(jié)構(gòu)不變和有效稅率不變現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對(duì)折現(xiàn)率和增長(zhǎng)率的變化很敏感風(fēng)險(xiǎn)投資法簡(jiǎn)單易懂；使用方便、廣泛以最終價(jià)值為依據(jù)；過(guò)于簡(jiǎn)單543.估值方法法（實(shí)物期權(quán)權(quán)法）實(shí)物期權(quán)權(quán)是以期期權(quán)概念念界定的的現(xiàn)實(shí)選選擇權(quán),是指公司司進(jìn)行長(zhǎng)長(zhǎng)期資本本投資決決策時(shí)擁?yè)碛械摹?、能根?jù)據(jù)決策時(shí)時(shí)尚不確確定的因因素改變變行為的的權(quán)利,是與金金融期期權(quán)相相對(duì)的的概念念,屬于廣廣義的的期權(quán)權(quán)范疇疇。1977年,Ｍyers首次提提出了了實(shí)物物期權(quán)權(quán)(Realoptions)的思想想,他指出出,投資項(xiàng)項(xiàng)目的的價(jià)值值不僅僅來(lái)自自單個(gè)個(gè)投資資項(xiàng)目目所直直接帶帶來(lái)的的現(xiàn)金金流量量,還來(lái)自自成長(zhǎng)長(zhǎng)的機(jī)機(jī)會(huì)。。由于于其能能極大大地影影響甚甚至改改變長(zhǎng)長(zhǎng)期投投資決決策,尤其適適用于于投資資周期期長(zhǎng)、、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)高、、資本本密集集型的的創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資。55傳統(tǒng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資決決策方方法對(duì)對(duì)于評(píng)評(píng)估現(xiàn)現(xiàn)金流流量比比較穩(wěn)穩(wěn)定的的項(xiàng)目目來(lái)說(shuō)說(shuō)非常常適用用,但對(duì)于于未來(lái)來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流流量不不確定定性很很高的的項(xiàng)目目以及及含有有期權(quán)權(quán)的項(xiàng)項(xiàng)目來(lái)來(lái)說(shuō),卻不是是很合合適,它忽視視了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資活活動(dòng)所所創(chuàng)造造出的的選擇擇權(quán)及及其價(jià)價(jià)值,特別在在高科科技投投資項(xiàng)項(xiàng)目上上,常常低低估投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的價(jià)值值,喪失許許多寶寶貴的的投資資與成成長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì)。。56按Amram和Kulatilada(1999)的觀點(diǎn)點(diǎn),實(shí)物期期權(quán)就就是項(xiàng)項(xiàng)目投投資者者在實(shí)實(shí)物投投資過(guò)過(guò)程中中所用用的一一系列列非金金融性性選擇擇權(quán)(如推遲遲/提前、、擴(kuò)大大/縮減投投資,獲取新新的信信息等等的選選擇權(quán)權(quán)),由于實(shí)實(shí)物期期權(quán)是是對(duì)實(shí)實(shí)物投投資的的選擇擇權(quán),因而它它與金金融期期權(quán)不不完全全相同同。根根據(jù)實(shí)實(shí)物期期權(quán)的的定義義可知知,實(shí)物期期權(quán)除除了考考慮現(xiàn)現(xiàn)金流流時(shí)間間價(jià)值值為基基礎(chǔ)的的項(xiàng)目目?jī)r(jià)值值外,它充分分考慮慮了項(xiàng)項(xiàng)目投投資的的時(shí)間間價(jià)值值和管管理柔柔性價(jià)價(jià)值以以及減減少不不確定定性信信息帶帶來(lái)的的價(jià)值值,從而能能更完完整地地對(duì)投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的整體體價(jià)值值進(jìn)行行科學(xué)學(xué)評(píng)價(jià)價(jià)。57實(shí)物期期權(quán)的的分類類延遲期權(quán)決策者擁有有價(jià)值的資產(chǎn)，等待市場(chǎng)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)以更好的利用分段投資期權(quán)將投資分為多個(gè)階段，每個(gè)階段根據(jù)已有信息決定是否繼續(xù)投資改變營(yíng)運(yùn)規(guī)模期權(quán)根據(jù)外界環(huán)境的變化（變好或變壞）收縮或擴(kuò)大投資規(guī)模，或暫時(shí)中止又重新啟動(dòng)放棄期權(quán)在不利情況下，永久放棄項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)，變現(xiàn)設(shè)備和資產(chǎn)轉(zhuǎn)換期權(quán)決策者根據(jù)市場(chǎng)需求改變產(chǎn)出類型或者在產(chǎn)出不變的情況下改變投入增長(zhǎng)期權(quán)早期投資是跟進(jìn)投資的先決條件，給未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)復(fù)合期權(quán)是指相互影響的多個(gè)實(shí)物期權(quán)的組合（Trigeorgis（1996）

58實(shí)物期期權(quán)的的特點(diǎn)點(diǎn)1、非獨(dú)獨(dú)占性性。金融期期權(quán)具具有所所有權(quán)權(quán)的獨(dú)獨(dú)占性性，而而實(shí)物物期權(quán)權(quán)在很很多場(chǎng)場(chǎng)合

2、非交易性。期權(quán)的交易性包括兩方面，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易性和期權(quán)本身的交易性。對(duì)于金融期權(quán)來(lái)講，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)和期權(quán)都是上市交易的，存在一個(gè)比較有效的市場(chǎng)。而實(shí)物期權(quán)則不然，不僅基礎(chǔ)資產(chǎn)幾乎不存在交易市場(chǎng)，實(shí)物期權(quán)本身更不可能單獨(dú)進(jìn)行市場(chǎng)交易。593、先占占性。。與實(shí)物物期權(quán)

4、先后相關(guān)性。對(duì)于金融期權(quán)來(lái)說(shuō)，其執(zhí)行時(shí)的價(jià)值完全取決于自身特征，與其他因素?zé)o關(guān)，從這個(gè)意義上講，它是獨(dú)立的。但是，對(duì)于實(shí)物期權(quán)，這種獨(dú)立性往往不存在。在大多數(shù)場(chǎng)合，企業(yè)擁有的各種實(shí)物期權(quán)之間存在先后關(guān)聯(lián)性，即一個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)值不僅僅取決于自身的特征，而且與其他尚未執(zhí)行的實(shí)物期權(quán)有關(guān)。實(shí)物期權(quán)往往具有復(fù)合性。60創(chuàng)業(yè)投投資的的實(shí)物物期權(quán)權(quán)特征征創(chuàng)業(yè)投投資是是指創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資家家向新新興的的、迅迅速發(fā)發(fā)展的的、有有巨大大競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)潛力力的中中小企企業(yè)（（主要要是高高新科科技企企業(yè)））進(jìn)行行股權(quán)權(quán)投資資，并并通過(guò)過(guò)提供供創(chuàng)業(yè)業(yè)管理理服務(wù)務(wù)參與與所投投資企企業(yè)的的創(chuàng)業(yè)業(yè)過(guò)程程，以以期在在所投投資企企業(yè)發(fā)發(fā)展成成熟后后通過(guò)過(guò)股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓退出出投資資，以以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高資資本增增值和和進(jìn)行行新一一輪創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資的的特殊殊投資資活動(dòng)動(dòng)。創(chuàng)業(yè)投投資家家進(jìn)行行創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資需冒冒很大大風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),一般采采取多多種方方法避避免或或減少少風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)損失失,如組合合投資資,聯(lián)合投投資,分階段段投資資,匹配投投資等等。611、創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資具有有不確確定性性大、、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)高的的特點(diǎn)點(diǎn)。投投資決決策面面臨極極大的的不確確定性性,運(yùn)用實(shí)實(shí)物期期權(quán)理理論不不僅為為創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資決策策提

2、創(chuàng)業(yè)投資周期長(zhǎng),階段性明顯。創(chuàng)業(yè)投資家培育一家新企業(yè)一般需5—7年，資金投入也不是一次性完成,而是依據(jù)階段性目標(biāo)的完成情況以及市場(chǎng)前景決定是否進(jìn)行后續(xù)投資,因此創(chuàng)業(yè)投資在未來(lái)有較大的調(diào)整空間。這決定了其各階段的決策方法與期權(quán)思想有著天然的聯(lián)系,將期權(quán)理論運(yùn)用于創(chuàng)業(yè)投資決策將大大提高決策的靈活性和準(zhǔn)確性,有效地幫助決策者識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。623、創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)在在很大大程度度上來(lái)來(lái)自創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)主主要受受到非非市場(chǎng)場(chǎng)(技術(shù))風(fēng)險(xiǎn)和和市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的綜綜合影影響,即使在在同一一個(gè)行行業(yè)63創(chuàng)業(yè)投投資的的以上上特點(diǎn)點(diǎn),決定了了它是是一種種將實(shí)實(shí)物柔柔性和和金融融柔性性相結(jié)結(jié)合的的決策策與管管理活活動(dòng),即它在在執(zhí)行行決策策與管管理時(shí)時(shí)具有有許多多選擇擇權(quán),需要根根據(jù)不不斷發(fā)發(fā)生的的變化化,適時(shí)做做出改改變。。傳統(tǒng)統(tǒng)的投投資決決策與與管理理方法法不能能對(duì)未未來(lái)的的變化化做出出靈活活的調(diào)調(diào)整和和實(shí)施施有效效管理理,而運(yùn)用用金融融期權(quán)權(quán)理論論的實(shí)實(shí)物期期權(quán)法法是解解決此此問(wèn)題題的有有力工工具。。創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資家在在創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)業(yè)評(píng)估估、投投資方方式選選取、、經(jīng)營(yíng)營(yíng)過(guò)程程中分分段投投資決決策以以及對(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)家和和企業(yè)業(yè)高級(jí)級(jí)管理理人員員的管管理中中廣泛泛運(yùn)用用實(shí)物物期權(quán)權(quán)方法法,能有效效地控控制損損失和和防范范風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)其其收益益最大大化。。64實(shí)物期期權(quán)法法的優(yōu)優(yōu)勢(shì)實(shí)物期期權(quán)將將投資資看成成公司司的一一項(xiàng)權(quán)權(quán)利,這種思思維方方法在在一定定程度度上能能將傳傳統(tǒng)方方法忽忽略的的東西西考慮慮進(jìn)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資決決策中中，是是對(duì)傳傳統(tǒng)方方法很很好的的改進(jìn)進(jìn)。1、實(shí)物物期權(quán)權(quán)將創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資項(xiàng)項(xiàng)目的的增長(zhǎng)長(zhǎng)機(jī)會(huì)會(huì)考慮慮進(jìn)投投資決決策中中。比比如新新技術(shù)術(shù)和新新產(chǎn)品品開發(fā)發(fā)以及及新市市場(chǎng)的的開拓拓,雖然從短期期來(lái)看現(xiàn)金金流量的凈凈現(xiàn)值為負(fù)負(fù)數(shù),但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)來(lái)看這些項(xiàng)項(xiàng)目很有可可能給公司司帶來(lái)增長(zhǎng)長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。。增長(zhǎng)的機(jī)機(jī)會(huì)可以看看做是未來(lái)來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)收收入的買入入期權(quán),稱為增長(zhǎng)期期權(quán)。652、實(shí)物期權(quán)權(quán)考慮到管管理人員的的積極管理理對(duì)創(chuàng)業(yè)投投資項(xiàng)目?jī)r(jià)價(jià)值的影響響。傳統(tǒng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資決決策方法卻卻忽略了管管理人員在在項(xiàng)目實(shí)施施過(guò)程中為為減少損失失而暫時(shí)停停止項(xiàng)目實(shí)實(shí)施的能力力。管理人人員的積極極管理對(duì)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是是有價(jià)值的的。管理人人員在項(xiàng)目目實(shí)施過(guò)程程中享有根根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)環(huán)境的變化化暫時(shí)停產(chǎn)產(chǎn)和重新生生產(chǎn)的權(quán)利利,管理人員可可以通過(guò)積積極的管理理改變項(xiàng)目目實(shí)際的現(xiàn)現(xiàn)金流量,因而對(duì)于項(xiàng)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是是有價(jià)值的的。663、實(shí)物期權(quán)權(quán)考慮到在在項(xiàng)目中途途的放棄期期權(quán)。在傳傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投投資決策方方法中,只假設(shè)項(xiàng)目目會(huì)在其整整個(gè)生命周周期中持續(xù)續(xù),實(shí)際并不是是這樣。如如果一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目未來(lái)可可實(shí)現(xiàn)的凈凈現(xiàn)值比現(xiàn)現(xiàn)在就放棄棄該項(xiàng)目取取得的殘余余價(jià)值還小小,放棄該項(xiàng)目目比持有該該項(xiàng)目至到到期更經(jīng)濟(jì)濟(jì)。實(shí)物期期權(quán)認(rèn)識(shí)到到創(chuàng)業(yè)投資資的階段性性,并明確地說(shuō)說(shuō)明,如果根據(jù)不不斷出現(xiàn)的的新信息，，某些投資資沒(méi)有吸引引力,這些投資永永遠(yuǎn)不會(huì)進(jìn)進(jìn)行，投資資者擁有的的放棄該項(xiàng)項(xiàng)目的權(quán)利利,在實(shí)物期權(quán)權(quán)中稱為放放棄期權(quán)。。67實(shí)物期權(quán)法法的缺點(diǎn)實(shí)物期權(quán)也也不可避免免地存在缺缺點(diǎn),那就是實(shí)物物期權(quán)的價(jià)價(jià)值確定也也沒(méi)有固定定模式,不同投資項(xiàng)項(xiàng)目的差異異性決定了了難以構(gòu)造造標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)實(shí)物期權(quán)模模型。一般般來(lái)說(shuō),利用實(shí)物期權(quán)方方法進(jìn)行創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資決決策有以下下幾條重要要的經(jīng)驗(yàn)教教訓(xùn)(馬莎·阿姆拉姆,納林·庫(kù)拉蒂拉卡卡,2001):1、隨著波動(dòng)動(dòng)性(不確定性)的增加,實(shí)物期權(quán)的的價(jià)值也會(huì)會(huì)增加；2、不確定性性很強(qiáng)的計(jì)計(jì)劃應(yīng)分階階段實(shí)施。。68首先進(jìn)行行小規(guī)模模投資可可能幫助助管理層層通過(guò)收收集到的的和了解解到的數(shù)數(shù)據(jù)消除除不確定定性問(wèn)題題。將來(lái)來(lái)更大規(guī)規(guī)模的投投資能夠夠在不確確定性降降低的環(huán)環(huán)境下進(jìn)進(jìn)行；3、一系列列的計(jì)劃劃應(yīng)被看看作一組組項(xiàng)目。。投資項(xiàng)項(xiàng)目的整整體效果果才是最最重要的的,而不是每每個(gè)計(jì)劃劃的實(shí)際際績(jī)效；；4、實(shí)物期期權(quán)認(rèn)為為放棄計(jì)計(jì)劃是可可行的:放棄計(jì)劃劃并不是是失敗的的標(biāo)志；；695、某些技技術(shù)投資資可能會(huì)會(huì)在以后后創(chuàng)造價(jià)價(jià)值,很可能是是幾個(gè)月月或幾年年之后;如果沒(méi)有有相對(duì)規(guī)規(guī)模較小小的投資資,就可能永永遠(yuǎn)把機(jī)機(jī)遇拒之之門外；；6、盡管實(shí)實(shí)物期權(quán)權(quán)可能直直覺(jué)地很很有吸引引力,但是很難難確定具具體價(jià)值值。確定定實(shí)物期期權(quán)的精精確價(jià)值值不一定定是關(guān)鍵鍵的;相反,了解估價(jià)價(jià)的推動(dòng)動(dòng)因素以以及相對(duì)對(duì)于傳統(tǒng)統(tǒng)方法的的價(jià)值更更重要。。由于實(shí)物物期權(quán)方方法的計(jì)計(jì)算較為為復(fù)雜,所以目前前在創(chuàng)業(yè)業(yè)投資決決策中的的實(shí)際應(yīng)應(yīng)用并不不廣泛。。70實(shí)物期權(quán)權(quán)法與NPV法的比較較NPV（或DCF）法則

實(shí)物期權(quán)法認(rèn)為不確定性是降低投資價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為不確定性可能增加投資價(jià)值認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)生的信息只有有限的價(jià)值認(rèn)為未來(lái)產(chǎn)生的信息價(jià)值很高只承認(rèn)有形的利潤(rùn)和成本還承認(rèn)靈活性等其他無(wú)形的價(jià)值認(rèn)為決策的形成是清晰固定的承認(rèn)決策形成受未來(lái)產(chǎn)生的信息和管理者的自主決策能力的影響資料來(lái)源源：?jiǎn)讨沃巍ご?、保羅羅·休梅克著著，石瑩瑩等譯，，《沃頓論新新興技術(shù)術(shù)管理》（中文版版），華華夏出版版社2002年版，第第225頁(yè)71例題金山公司司在考慮慮是否購(gòu)購(gòu)買一座座預(yù)計(jì)還還可開采采1年，產(chǎn)出出1000噸的銅曠采采礦權(quán)。礦礦山的當(dāng)前前售價(jià)為300萬(wàn)元，公司司獲得開采采權(quán)后，可可以立即開開采，也可可以1年后開采，，但根據(jù)政政府的環(huán)保保要求，該該礦山兩年年后必須關(guān)關(guān)閉。公司司如果著手手開采，必必須追加投投入1800萬(wàn)元，已知知當(dāng)前銅價(jià)價(jià)為每噸2萬(wàn)元，其變變動(dòng)趨勢(shì)始始終是在前前一年基礎(chǔ)礎(chǔ)上，或者者上漲30%，或者下跌跌20%，其發(fā)生的的可能性完完全相同。。由于公司司利用期貨貨市場(chǎng)規(guī)避避了銅價(jià)風(fēng)