企業(yè)項目投資決策(一)

第8章 資本預算(項目投資)8.1項目投資財務預測8.2項目評價標準8.3項目投資決策分析8.1 項目投資財務預測8.1.1 項目投資概述8.1.2 項目現(xiàn)金流量預測方法8.1.1 項目投資概述

項目投資的涵義

項目投資是指企業(yè)將籌措的資金用于直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。項目投資相對短期投資的特點

投資金額大 投資回收期長 投資決策的風險大(不可逆轉(zhuǎn)性) 投資對企業(yè)收益影響大3.投資決策程序

項目現(xiàn)金流量預測的原則

(1)什么是現(xiàn)金流量？

現(xiàn)金流量-----是指在項目投資有效期間內(nèi)（項目計算期），實際產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或流出額的總稱（一般以年為期間分別計算）。具體包括：現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流入——凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額?，F(xiàn)金流出——凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出。

凈現(xiàn)金流量(NCF)＝當期的現(xiàn)金流入量－當期現(xiàn)金流出量實際現(xiàn)金流量原則（2）項目現(xiàn)金流量預測的原則

增量現(xiàn)金流量原則稅后原則增量現(xiàn)金流量原則——是指未來現(xiàn)金流量的產(chǎn)生（流入的增加和減少，流出的增加和減少）直接由該投資項目的采納實施而引起。增量現(xiàn)金流量就是確認有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。注意：

判斷增量現(xiàn)金流量，決策者會面臨的四個問題：

附加效應

（視情況而定，正效應為流入的增加，負效應為流入的減少）

沉沒成本

（與決策無關(guān)，不考慮）

機會成本

（視為流入的減少，考慮）

相關(guān)費用（確實是由該投資項目的采納實施而引起的現(xiàn)金支出，考慮，否則不考慮）。

折舊效應（實質(zhì)是初期投資資本的收回，在計算現(xiàn)金流量時應作為現(xiàn)金流入，同時，折舊有減稅效應）項項目現(xiàn)現(xiàn)金流流量預預測方方法投資項項目現(xiàn)現(xiàn)金流流量，，一般般分為為初始現(xiàn)現(xiàn)金流流量、、經(jīng)營營現(xiàn)金金流量量和終終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流流量三部分分。012345初始現(xiàn)現(xiàn)金流量量經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流流量終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流流量現(xiàn)金流流入現(xiàn)金流流出1.初初始始現(xiàn)金金流量量：投資開開始時時（主主要指指項目目建設(shè)設(shè)過程程中））發(fā)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。主要要是現(xiàn)金流流出，包括：：固定資資產(chǎn)投投資支支出（分建建設(shè)期期初一一次投投入和和建設(shè)設(shè)期內(nèi)內(nèi)分別別投入入）墊支流流動資資金（分經(jīng)經(jīng)營期期初一一次投投入和和經(jīng)營營期間間不斷斷增加加投入入）其他費費用（如開開辦費費和職職工培培訓費費等））原有固固定資資產(chǎn)的的變價價收入入所得稅稅效應應：出售售資產(chǎn)產(chǎn)時，，出售售價高高于帳帳面凈凈值，，差額額應繳繳納所所得稅稅，多多繳的的所得得稅構(gòu)構(gòu)成現(xiàn)現(xiàn)金流流出；；出售價價低于于帳面面凈值值，損損失可可以抵抵減當當年所所得稅稅支出出，少繳的的所得得稅構(gòu)構(gòu)成現(xiàn)現(xiàn)金流流入；；公式式為原有固固定資資產(chǎn)的的變價價收入入產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流量量＝出售售價－－（出出售價價－帳帳面凈凈值））×所所得稅稅率例題8-2例題8-3假定某某公司司擬購購建一一項固固定資資產(chǎn)，，需投投資200萬元，，墊支支流動動資金金50萬元，，請計計算項項目的的初始始凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。例題8-2答案：：初始現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量NCF=原有有固定定資產(chǎn)產(chǎn)的變變價收收入－－投資資支出出－墊墊支流流動資資金所以：：NCFo=0－200－50=－250（萬萬元））某公司司預購購買一一臺新新機器器來替替換舊舊機器器，新新機器器的購購買成成本為為56萬元，，舊機機器的的賬面面凈值值為25萬元，，目前前的變變現(xiàn)價價值是是30萬元，，所得得稅率率40%，請計計算購購買新新機器器的初初始現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量。例題8-3答案：：原有固固定資資產(chǎn)的的變價價收入入產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流入=30－（（30-25））×40%=28（（萬元元）新機器器的初初始現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量NCFo=28－56=－28（（萬元元）經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流流量:是指項目建建成后后，生生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營過過程中中發(fā)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流量（有流流入也也有流流出））。銷售收收入（（這里里假設(shè)設(shè)全部部為收收現(xiàn)收收入））經(jīng)營成成本，，也叫叫付現(xiàn)現(xiàn)成本本（不不含折折舊））所得稅稅經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量（NCF）的的計算算：若不考考慮所所得稅稅NCF＝銷銷售收收入－－經(jīng)營營成本本（付付現(xiàn)成成本））＝利潤潤＋折折舊若考慮慮所得得稅（（但暫暫不考考慮納納稅調(diào)調(diào)整情情況））NCF＝銷銷售收收入－－付現(xiàn)現(xiàn)成本本－所所得稅稅（（1））式＝銷售售收入入－（（付現(xiàn)現(xiàn)成本本＋折折舊））－所所得稅稅＋折折舊＝稅前前利潤潤－所所得稅稅＋折折舊NCF＝＝稅后后利潤潤＋折折舊（（2））式＝稅前前利潤潤×（（1－－所得得稅率率）＋＋折舊舊＝（銷銷售收收入－－付現(xiàn)現(xiàn)成本本－折折舊））×（（1－－所得得稅率率）＋折舊舊NCF＝＝（（銷售售收入入－付付現(xiàn)成成本））×（（1－所所得稅稅率））＋折舊舊×所所得稅稅率（（3）式式某固定定資產(chǎn)產(chǎn)項目目預計計投產(chǎn)產(chǎn)后可可使用用8年，每每年為為企業(yè)業(yè)創(chuàng)造造增量量收入入100萬元，，發(fā)生生付現(xiàn)現(xiàn)成本本60萬元，，固定定資產(chǎn)產(chǎn)按直直線法法折舊舊，每每年折折舊額額為20萬元，，期末末無殘殘值，，所得得稅率率40%。要求求計算算該項項固定定資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營營期的的現(xiàn)金金流量量。例題8-4采用公公式（（1））經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金凈凈流量量=銷銷售收收入－－付現(xiàn)現(xiàn)成本本－所所得稅稅∵所所得得稅=（收收入－－總成成本））×所所得稅稅率=（100－－60－20）×40%=8（萬元元）∴NCF1~8=100－60－8=32（萬元））也可以采用公公式（3）經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金凈流流量=（銷售收入入－付現(xiàn)成本本）（1－所所得稅率）+折舊×所得得稅率即NCF1~8=（100－60）×（1－40%）+20××40%=32（萬元元）答案：某項目投產(chǎn)后后每年可獲營營業(yè)凈利潤15萬元，每年的的折舊額為3萬元，則該項項目經(jīng)營期的的現(xiàn)金流量是是多少？例題8-5對于這種情況況可采用公式式（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流流量=稅后利利潤+折舊即每年的經(jīng)營營現(xiàn)金凈流量量=15+3=18（萬元元）答案：項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入付現(xiàn)成本（經(jīng)營成本）折舊費稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800例題8-6假設(shè)某項目投投資后第一年年的會計利潤潤和現(xiàn)金流量量見下表：投資項目的會會計利潤與現(xiàn)現(xiàn)金流量單單位位：元根據(jù)表中的資資料，可計算算如下：經(jīng)營現(xiàn)金凈流流量NCF=（100000-50000）××（1-34%）+20000×34%=39800（元）或者：經(jīng)營凈現(xiàn)金流流量NCF=19800+20000=39800（元））答案：例題8-7終結(jié)現(xiàn)金流量量:經(jīng)營現(xiàn)金流量量+非經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流量（若在計算經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金流量量時已包含最最后一期，則則計算終結(jié)現(xiàn)金流量量時不包含）。。非經(jīng)營現(xiàn)金流流量包括：第一，固定資資產(chǎn)殘值變價價收入和稅負負效應（與初初始投資時出售舊舊設(shè)備發(fā)生的的稅負一樣））公式為:固定資產(chǎn)殘值值變價收入產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈凈流量＝出售價－（（出售價－稅稅法規(guī)定的殘殘值金額）××所得稅率第二，墊支流流動資金的收收回。假定某投資項項目經(jīng)營期的的現(xiàn)金流量均均為18萬元，稅法規(guī)規(guī)定期滿報廢廢時的殘值收收入為0.5萬元，實際報報廢時的變價價收入為0.8萬元，原投入入該項目的流流動資金為50萬元。所得稅稅率為33％％，要求計算算該項目的終終結(jié)現(xiàn)金流量量。例題8-7終結(jié)現(xiàn)金流量量=經(jīng)營現(xiàn)金流量量+固定資產(chǎn)的殘殘值變現(xiàn)收入入+墊支流動資金金的收回固定資產(chǎn)的殘殘值變現(xiàn)收入入＝0.8－(0.8－0.5)×33％＝0.711（萬萬元）所以該項目的的終結(jié)現(xiàn)金流流量=18+0.711+50=68.711（萬元）答案：折舊模式對現(xiàn)現(xiàn)金流量的影影響利息費用通貨膨脹對項項目現(xiàn)金流量量的影響項目現(xiàn)金流量量應注意的問問題重置型投資現(xiàn)現(xiàn)金流量分析析(ReplacementProjects)假設(shè)某公司為為降低每年的的生產(chǎn)成本，，準備用一臺臺新設(shè)備代替替舊設(shè)備。舊舊設(shè)備原值100000元，已提折舊舊50000元，估計還可可用5年，5年后的殘值為為零。如果現(xiàn)現(xiàn)在出售，可可得價款40000元。新設(shè)備的的買價、運費費和安裝費共共需110000元，可用5年，年折舊額額20000元，第5年末稅法規(guī)定定殘值與預計計殘值出售價價均為10000元。用新設(shè)備備時每年付現(xiàn)現(xiàn)成本可節(jié)約約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年年付現(xiàn)成本為為80000元)。假設(shè)銷售收收入不變，所所得稅率為50%，新舊設(shè)備均均按直線法計計提折舊。例題8-9答案：在本例中，有有兩個備選方方案：繼續(xù)使使用舊設(shè)備，，或出售舊設(shè)設(shè)備，購置新新設(shè)備。如果果購置新設(shè)備備，棄之舊設(shè)設(shè)備，其增量量現(xiàn)金流量如如下表所示：：增量現(xiàn)金流量量估計單單位：：元項目0年1－4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵付現(xiàn)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費Δ⑷稅前利潤Δ⑸所得稅Δ⑹稅后利潤Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金凈流量（NCF）

-65000

-65000

+200000+3000010000+20000-10000+10000

+20000

+200000+3000010000+20000-10000+10000+10000+30000表中Δ代表增增量，其有關(guān)關(guān)項目計算如如下：初始投資增量量的計算：新設(shè)備買價、、運費、安裝裝費110000舊設(shè)備出售收收入-40000舊設(shè)備出售稅稅賦節(jié)余(40000-50000)×0.5-5000初始投資增量量合計65000年折舊額增量量=20000-10000=10000終結(jié)現(xiàn)金流量量增量=10000-0=100008.2 項目目投資評價標標準項項目投資評評價指標投投資項目評評價指標兩大類:一類是靜態(tài)分分析指標：即即不考慮貨幣幣的時間價值值,包括：靜態(tài)投投資回收期、、會計收益率率（投資利潤潤率）。另一類是動態(tài)態(tài)分析指標：：即考慮貨幣幣的時間價值值，包括：凈現(xiàn)值值、獲利指數(shù)數(shù)、內(nèi)部收益益率、動態(tài)投投資回收期等，其中，凈現(xiàn)值值和內(nèi)部收益益率為主要指指標；獲利指指數(shù)和動態(tài)投投資回收期為為補充指標；；靜態(tài)投資回回收期為次要要指標；會計計收益率為輔輔助指標。凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡稱NPV）反映投資項目目在建設(shè)和生生產(chǎn)服務年限限內(nèi)獲利能力力的動態(tài)指標。。一個項目的的凈現(xiàn)值是指指在整個建設(shè)設(shè)和生產(chǎn)服務年限內(nèi)內(nèi)各年凈現(xiàn)金金流量按一定定的折現(xiàn)率計計算的現(xiàn)值之和。是在項目有效效期間內(nèi)所產(chǎn)產(chǎn)生報酬的總總現(xiàn)值與原始投資額額的現(xiàn)值之差差額。（以行行業(yè)基準收益益率或資本成成本為折現(xiàn)率率）。例題8-11例題8-12（或NPV=未來報酬的的總現(xiàn)值－原原始投資額的的現(xiàn)值之和））例題8-11在例題8-10中，根據(jù)“投投資現(xiàn)金流量量預測表”的的資料，假設(shè)設(shè)資本成本為為10%，計計算該項目的的NPV。答案:則各年凈現(xiàn)金金流量的現(xiàn)值值可計算如下下：NPV=-170000+39800(P/F，10%，，1)+50110(P/F，10%2)，，+67117(P/F，10%，3)＋＋62782(P/F，，10%，，4)+78972(P/F，10%，5)=-170000+219932=49932(元)例題8-12投資項目A的的初始投資額額為24000元，第1年至第10年的預計凈凈現(xiàn)金流量每每年均為5000元，貼貼現(xiàn)率為10%，求其凈凈現(xiàn)值。答案：NPV=-24000+5000(P/A,10%,10)=-24000+5000×6.145=6725(元)決策原則若是單個方案案決策：NPV為正，，項目可行；；NPV為負，，項目不可行行。若是多個方案案決策，則是是在NPV>0的前提下下取大者。該指標使用了了現(xiàn)金凈流量量，比使用包包含人為因素素的利潤更加加合理?？紤]了整個項項目計算期的的全部現(xiàn)金凈凈流量。強調(diào)調(diào)了當我們計計算一項投資資的價值時，，不僅考慮項項目的收益而而且考慮它的的成本?？紤]了貨幣時時間價值的影影響，對凈現(xiàn)現(xiàn)金流量進行行了合理的折折現(xiàn)。凈現(xiàn)值指標的的優(yōu)點無法從動態(tài)的的角度直接反反映投資項目目的實際收益益率水平。當對投資額不不相等的若干干方案進行比比較時，單純純以凈現(xiàn)值這這個絕對量指指標，并不能能做出正確的的評價。凈現(xiàn)值指標的的缺點2.獲利利指數(shù)（ProfitabilityIndex，簡稱稱PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)數(shù)，是指投資資項目未來現(xiàn)現(xiàn)金流入量（CIF）現(xiàn)值與現(xiàn)金流流出量(COF)現(xiàn)值的的比值。是在項目有效效期間內(nèi)所產(chǎn)產(chǎn)生報酬的總總現(xiàn)值與原始始投資額的現(xiàn)現(xiàn)值之比（以以行業(yè)基準收收益率或資本本成本為折現(xiàn)現(xiàn)率）。例題8-15(或PI＝未未來報酬的總總現(xiàn)值/原始始投資額的現(xiàn)現(xiàn)值之和)例題8-13根據(jù)例題8-10的資料，計算算學生用椅項項目的PI。答案：學生用椅投資資項目的現(xiàn)值值指數(shù)如下：：PI=[39800(P/F，10%，1)+50110(P/F，，10%，2)+67117(P/F，10%，3)+62782(P/F，，10%，4)+78972(P/F，10%，5)]/170000＝219932/170000＝1.29.（單個方案））接受獲利指數(shù)數(shù)大于1的項項目；放棄獲獲利指數(shù)小于于1的項目。（多個方案））在PI>1的情況下，，取大者優(yōu)點：獲利指數(shù)以以相對數(shù)表示示，可以在不不同投資額的的獨立方案之之間進行比較較。缺點：忽略了互斥項項目規(guī)模的差差異，可能得得出與凈現(xiàn)值值不同的結(jié)論論，會對決策策產(chǎn)生誤導。。決策原則對PI的評價價3.內(nèi)部收收益率（InternalRateofReturn，簡稱IRR）又叫內(nèi)含報酬酬率是項目凈現(xiàn)值為為零時的折現(xiàn)現(xiàn)率，或現(xiàn)金流入量量現(xiàn)值與現(xiàn)金金流出量現(xiàn)值值相等時的折折現(xiàn)率。實質(zhì)上就是投投資項目的報報酬率內(nèi)部收益率的的計算：兩種情況：一是全部投資資均于建設(shè)起起點一次投入入，經(jīng)營期每每年現(xiàn)金凈流量相相等，且期末末無殘值及墊墊支資金的回回收：（P/A，IRR，n））＝初始投資資額/每年現(xiàn)現(xiàn)金凈流量另一種是指除除了第一種情情況外的情況況，則先用逐逐步測試法，然然后用插值法法求得內(nèi)部收收益率。例題8-14例題8-14假設(shè)例題8-12中，(項目初初始投資額24000元，第1年至第10年的現(xiàn)金流入入量每年均為為5000元，)計算其其IRR。答案：查年金現(xiàn)值系系數(shù)表，在n=10年找找到與4.8最接近的折折現(xiàn)系數(shù)，即即16%和17%的折折現(xiàn)系數(shù)分別別為4.833和4.659，然后后用插值法求求出IRR：：第一種情況：：根據(jù)經(jīng)驗估計計一個折現(xiàn)率率，計算投資資項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值恰恰好等于零，，則表明所用用的折現(xiàn)率就就是IRR；如果凈現(xiàn)值值大于零，說說明該投資項項目可達到的的IRR比所用的折現(xiàn)現(xiàn)率大，應提提高折現(xiàn)率，，再進行測試試；如果凈現(xiàn)值為為負數(shù)，說明明該投資項目目可達到的IRR比所用的折現(xiàn)現(xiàn)率小，應降降低折現(xiàn)率，，再進行測試試。經(jīng)過如此反復復測試，找到到凈現(xiàn)值為正正負兩個相鄰鄰的折現(xiàn)率，，然后用逐步測試法求出近似的IRR，其計算公式式為：例題8-13逐步測試法第二種情況：：NPV1NPV20k1k2IRRkNPV例題8-15根據(jù)例題8-10的資料，計算算該投資項目目的內(nèi)部收益益率。答案：學生用椅投資資項目的內(nèi)部部收益率可按按下式測算：：NPV=－170000+39800(P/F，IRR，，1)+50110(P/F，IRR，2)+67117(P/F，，IRR，3)+62782(P/F，IRR，4)+78972(P/F，IRR，5)=0由于項目的凈凈現(xiàn)值大于零零，說明項項目的內(nèi)部收收益率一定大大于該項投資資的資本成本本(10%)，通過逐步步測試法找出出凈現(xiàn)值大于于零又趨于零零和凈現(xiàn)值小小于零又趨于于零時的折現(xiàn)現(xiàn)率分別為18%和20%，即：折現(xiàn)率凈凈現(xiàn)值18%7468.2220%－－1186.79則用插值法可可以計算出該該項目的內(nèi)部部收益率為：：IRR用來衡衡量項目的獲獲利能力，它它是根據(jù)項目目本身的現(xiàn)金金流量計算的的；資本成本是用用來衡量項目目是否可行的的切割率，它它是根據(jù)同等等風險項目投投資最低收益率確定的。資本本成本與項目目的IRR計計算無關(guān)，但但與項目決策策相關(guān)。投資項目的內(nèi)內(nèi)部收益率≠≠資本成本決策原則IRR＞項目目資本成本或或投資最低收收益率，則項項目可行；IRR＜項目目資本成本或或投資最低收收益率，則項項目不可行。。優(yōu)點：它是一個動態(tài)態(tài)相對量正指指標，能從動動態(tài)的角度直直接反映投資資項目的實際際收益水平。。內(nèi)部收益率本本身不受資本本市場利率的的影響，完全全取決于項目目的現(xiàn)金流量量，反映了項項目內(nèi)在的特特性，比較客客觀。缺點：計算過程十分分麻煩。如果經(jīng)營期有有大量追加投投資，可能導導致多個內(nèi)部部收益率的出出現(xiàn)，或偏高高或偏低，缺缺乏實際意義義。互斥項目決策策時，內(nèi)部收收益率與凈現(xiàn)現(xiàn)值在結(jié)論上上可能不一致致。對IRR標準準的評價靜態(tài)投資回收期（（PaybackPeriod，，簡稱PP））通過項目的現(xiàn)現(xiàn)金凈流量來來回收初始投投資所需要的的時間。如果每年的經(jīng)經(jīng)營凈現(xiàn)金流流量相等，則如果每年的經(jīng)經(jīng)營凈現(xiàn)金流流量不相等，則例題8-17例題8-16例題8-16在例題8-12中，投資項目目A的初始投投資額為24000元，，第1年至第第10年的預預計凈現(xiàn)金流流量每年均為為5000元元，計算A項項目的投資回回收期。答案：A項目的投資資回收期可計計算如下：投資回收期=24000/5000=4.8年例題8-17在例題8-10中，根據(jù)投資資項目現(xiàn)金流流量預測表的的資料計算投投資回收期，，答案：計算累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量，見見下表：學生用椅項目目累計凈現(xiàn)金金流量單位:元項

目012345凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781)(2.36278212973)14(年投資回收期=+-=如果投資回收收期小于基準準回收期（公公司自行確定定或根據(jù)行業(yè)業(yè)標準確定））時，可接受受該項目；反反之則應放棄棄。在實務分析中中，一般認為為投資回收期期小于項目周周期一半時方方為可行；如如果項目回收收期大于項目目周期的一半半，則認為項項目不可行。。在互斥項目比比較分析時，，應以回收期期最短的方案案作為中選方方案。決策標準對投資回收期期指標的評價價優(yōu)點：方法簡單，反反映直觀，應應用廣泛缺點：沒有考慮貨幣幣的時間價值值和投資的風風險價值(所以有動態(tài)投投資回收期指指標的計算)忽略了回收期期以后的現(xiàn)金金流量決策上存在很很大成分的主主觀臆斷會計收益率（（AccountingRateofReturn，簡稱ARR）投資項目年平平均凈收益與與該項目平均均投資額的比比率。例題8-18例題8-18根據(jù)例題8-10中“投資項目目現(xiàn)金流量預預測表”的資資料，計算學學生用椅項目目的會計收益益率。答案：學生用椅項目目的會計收益益率為：如果方案的會會計收益率＞目標會計收益益率，應接受受該方案；如果方案的會會計收益率＜目標會計收益益率，應放棄棄該方案。決策標準優(yōu)點簡明、易懂、、易算缺點沒有考慮貨幣幣的時間價值值和投資的風風險價值按投資項目賬賬面價值計算算，當投資項項目存在機會會成本時，其其判斷結(jié)果與與凈現(xiàn)值等評評價指標差異異很大，有時時甚至得出相相反的結(jié)論，，影響投資決決策的正確性性。同回收期指標標一樣需要主主觀選擇一個個具體的參照照標準，會計計收益率在確確定一個合理理的目標收益益率時，也伴伴有主觀臆斷斷的缺陷。對會計收益率率的評價8.3 投資資方案決策分分析獨獨立方案與與互斥方案投投資決策獨獨立方案與與互斥方案投投資決策獨立方案的決決策分析獨立項目是指指一組互相獨立、互不排斥的項目。在獨獨立項目中，，選擇某一項項目并不排斥斥選擇另一項項目。獨立項項目的決策是是指對待定投投資項目采納與否的決策.對于獨立項目目的決策分析析，可運用凈凈現(xiàn)值、獲利利指數(shù)、內(nèi)部部收益率以及及投資回收期期、會計收益益率等五個指標進行分析，決決定項目的取取舍：1.當五個指標均均滿足要求,則項目具有有可行性;2.當五個指標均均不滿足要求求,則項目不不具有可行性性;3.當五個個指標部分滿滿足要求,則則要看主要指指標是否滿足足要求:滿足足,基本具備備可行性;不不滿足,基本本不具備可行行性只要運用得當當，一般能夠夠做出正確的的決策。獨立項目的決決策方法互斥方案的決決策分析互斥項目是指指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項目。在一一組項目中，，采用某一項項目則完全排排斥采用其他他項目?；コ忭椖康臎Q決策分析就是是指在兩個或或兩個以上互互相排斥的待待選項目中只能選擇其中中之一的決策分析。。1.排列順順序法全部待選項目目可以分別根根據(jù)它們各自自的NPV或或IRR或PI按降級順順序排列，然然后進行項目目挑選，通常常選其大者為為最優(yōu)。在一般情況下下排列順序是是一致的；出現(xiàn)排序矛盾盾時，通常應應以凈現(xiàn)值作為選項標準準。2.增量收收益分析法對于互斥項目目，可運用增增量原理進行行分析，即根根據(jù)增量凈現(xiàn)現(xiàn)值、增量內(nèi)內(nèi)部收益率或或增量獲利指指數(shù)等任一標標準進行項目目比選。對于投資規(guī)模模不同的互斥斥項目，如果果增量凈現(xiàn)值值大于零、或或增量內(nèi)部收收益率大于資資本成本、或或增量獲利指指數(shù)大于1，，則投資額大大的項目較優(yōu)優(yōu)；反之，投投資額小的項項目較優(yōu)。重置型投資方方案的增量收收益分析法對于重置型投投資項目，通通常是站在新設(shè)備的角度進行分分析。如果增量凈現(xiàn)現(xiàn)值大于零、、或增量內(nèi)部部收益率大于于資本成本、、或增量獲利利指數(shù)大于1，則應接接受購置新設(shè)設(shè)備；反之，，則應繼續(xù)使使用舊設(shè)備。。例題8-22例題8-22在例題8-9中，假設(shè)最低低收益率為15%，是否應該更更新設(shè)備？答案：重置型投資項項目增量凈現(xiàn)現(xiàn)值為：由于增量凈現(xiàn)現(xiàn)值大于零，，其增量內(nèi)部部收益率一定定大于資本成成本,獲利利指數(shù)一定大大于1，因此此應以新設(shè)備備取代舊設(shè)備備。3.總費用現(xiàn)現(xiàn)值法總費用現(xiàn)值法法是指通過計計算各備選項項目中全部費費用的現(xiàn)值來來進行項目比比選的一種方方法。這種方法適用用于收入相同、計算期相同的項目之間的的比選?？傎M用現(xiàn)值較較小的項目為為最佳。例題8-23例題8-23利用例題8-9中的資料，采用總費用現(xiàn)現(xiàn)值法進行分分析是否更新新設(shè)備。答案：由于新舊設(shè)備備的使用年限限相同，故故可根據(jù)實際際現(xiàn)金流量分分別計算新舊舊設(shè)備的費用用現(xiàn)值（如下下表所示）。。重置投資項目目現(xiàn)金流量（（實際現(xiàn)金流流量）單單位；元元項目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)備購置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計經(jīng)營現(xiàn)金流量（1-5年）稅后付現(xiàn)經(jīng)營成本折舊減稅現(xiàn)金流出合計終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)

0000

-400005000-350000-110000400005000-65000

-2500010000-1500010000據(jù)此,使用新新、舊設(shè)備的的費用總額現(xiàn)現(xiàn)值為:舊設(shè)備費用總總額現(xiàn)值=35000××(P/A,15%,5)=117320新設(shè)備費用總總額現(xiàn)值=65000+15000×(P/A,15%,5)－10000××(P/F,15%,5)=65000+50280－4970=110310計算結(jié)果表明明，用新設(shè)備備取代舊設(shè)備備,可節(jié)約費費用現(xiàn)值7010元(117320－110310),與增量凈凈現(xiàn)值計算結(jié)結(jié)果相等。4.年均費費用法年均費用法適適用于收入相同但計算期不同的項目比選。。等額年費用(AC)較小小的項目較好好。在重置投資項項目比選中,如果新舊設(shè)設(shè)備的使用年年限不同,必必須站在“局外人”觀點分析各項項目的現(xiàn)金流流量，而不應應根據(jù)實際現(xiàn)現(xiàn)金流量計算算各項目的成成本現(xiàn)值。即即從“局外人人”的角度，，將購置舊設(shè)設(shè)備，或購置置新設(shè)備作為為兩個可比方方案。例題8-24例題8-24某公司目前使使用的P型設(shè)設(shè)備是4年前前購置的，原原始購價20000元，，使用年限10年，預計計還可使用6年,每年付付現(xiàn)成本4800元,期期末殘值800元。目前前市場上有一一種較為先進進的Q型設(shè)備備,價值25000元,預計使用10年,年付付現(xiàn)成本3200元，期期末無殘值。。此時如果以以P型設(shè)備與與Q型設(shè)備相相交換，可作作價8000元，公司要要求的最低投投資收益率為為14%，那那么該公司是是繼續(xù)使用舊舊設(shè)備，還是是以Q型設(shè)備備代替P型設(shè)設(shè)備？（假設(shè)設(shè)不考慮所得得稅因素）。。80004800800250003200P型設(shè)備Q型設(shè)備答案：由于新舊設(shè)備備的使用年限不同，必須根根據(jù)“局外人人”的觀點進進行分析。假假設(shè)公司或者者支付8000元購置P型設(shè)備，或或者支付25000元購購置Q型設(shè)備備。則各項目目的年均費用用現(xiàn)值為：上述計算表明明,使用P型型設(shè)備的年均均費用現(xiàn)值低低于使用Q型型設(shè)備年均費費用現(xiàn)值1230元(7993–6763)，，故公司應繼繼續(xù)使用P型型設(shè)備。8.4 投資資項目風險分分析項目風險分析析方法項項目風險調(diào)調(diào)整項項目風風險分分析方方法與投資資項目目有關(guān)關(guān)的風風險包包括：：項項目風風險、、公司司風險險和市市場風風險敏感性性分析析衡量不不確定定性因因素的的變化化對項項目評評價標標準（（如NPV、IRR）的的影響響程度度。它是探探討如如果與與決策策有關(guān)關(guān)的某某個因因素(如銷售售量、、付現(xiàn)現(xiàn)成本本和資資本成成本)發(fā)生生了變變動，，那么么原定定方案案的NPV、IRR將受受什么么樣的的影響響。它又被被稱為為“如如果………，，那么么………”的的分析析技術(shù)術(shù)。2、情情節(jié)分分析（（概率率分析析）不僅考考慮對對各主主要因因素變變動的的敏感感性，，還考考慮各各種因素變變化的的概率率分布布情況況。即即通過過計算算評價價指標標（主要要是凈凈現(xiàn)值值）的的期望望值、、標準準差、、標準準離差差率來分析風險險。3、盈虧平衡分分析項目的年收收入與年成成本相等時時的銷售水水平。會計盈虧平平衡分析8.5.2 項目風風險調(diào)整風險調(diào)整貼貼現(xiàn)率法風險調(diào)整折折現(xiàn)率法就就是調(diào)整凈凈現(xiàn)值公式式的分母，，項目的風風險越大，，折現(xiàn)率就就越高，項項目收益的的現(xiàn)值就越越小。（1）