利率和期限結構理論

第三章利率和期限結構理論投資者關注所投資的證券的風險和期望收益，無風險利率作為評價投資機會的基準。無風險利率作為投資的比較標準：投資決策的第一原則(thefirstprincipleofinvestment)Interestratesandforecastsoftheirfuturevaluesareamongthemostimportantinputsintoaninvestmentdecision.例子：1000元存款，浮動利率與固定利率定期存款利率在經濟中的重要作用刺激投資，刺激經濟增長例子：美聯(lián)儲降息1.利率利率通常又稱為貨幣的時間價值名義利率(nominalinterestrate)貨幣的增長率實際利率(realinterestrate)購買力的增長率例如，假設在某一年，名義利率是7%，消費價格指標從121增加為124。這意味著，在基準年值100元的商品和服務簇，在這一年初的價格為121元，而到了這一年年末，價格為124元。這個商品和服務簇的所有者能夠在年初以價格121元賣掉它，并以7%的利率投資，在年末，得到129.47(=1211.07)元，用這129.47元馬上可以買1.0441(=129.47/124)個商品和服務簇。所以，實際利率為4.41%(=1.0441-1)。消費價格指標(consumerpriceindex)（或者生活成本指標）=年初的消費價格指標=年末的消費價格指標NIR=名義利率RIR=實際利率這里CCL表示通貨膨脹率當投資者對將來財富的購買力感興趣時，在進行投資選擇時，名義利率和實際利率的區(qū)分至關重要例子：1000面值零息債券，20年到期，名義利率為12%，購買價格為103.7元兩種計算利率的方式：簡單利率計算(simpleinterest)和復利的計算(compoundinterest)。簡單利率計算例子：在簡單利率計算的規(guī)則下，總值隨時間的增加而線性增加。復利的計算例子在復利計算的規(guī)則下，總值隨時間的增加而以指數(shù)增加。

連續(xù)復利計算(continuouscompounding)例子例子：EffectiveannualratesforAPRof6%在連續(xù)復利利下（均以以年利率表表示）2.未來來利率的確確定Forecastinginterestrateisoneofthemostnotoriouslydifficultpartsofappliedmacroeconomics.盡管存在許許多種利率率（和證券券的種類一一樣多），，經濟學家家所說的利利率是一種種有代表性性的利率，，我們利用用這種抽象象的概念來來說明市場場如何確定定未來的均均衡利率。。2.1實實利率的確確定三個基本因因素確定實實利率水平平儲戶的供給給商業(yè)的需求求政府行為財政政策貨幣政策實利率的確確定InterestrateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds盡管決定實實利率的基基本因素是是個人的儲儲蓄傾向和和投資的預預期生產力力，政府的的貨幣政策策和財政政政策也影響響實利率。。2.2名名義利率的的確定FisherequationOnereasonitisdifficulttodeterminetheempiricalvalidityoftheFisherhypothesisthatchangesinnormalratespredictchangesinfutureinflationratesisthattherealratealsochangesunpredictablyovertime.假設：盡管管有通貨膨膨脹風險，，在本章以以下的內容容里假設通通貨膨脹率率是可以準準確預測的的。這個假設使使得我們可可以僅僅關關注時間對對債券價值值的影響。。交易是無無成本的的，市場場是可以以自由進進出的信息是是對稱稱的和和可以以無償償獲得得地存在很很多交交易者者，沒沒有哪哪一個個交易易者的的行為為對證證券的的價格格產生生影響響無稅收收，無無買、、賣空空限制制證券無無限可可分，，借貸貸利率率相等等3.完完全全競爭爭的金金融市市場（（完善善市場場）均衡利利息率率的唯唯一性性折現(xiàn)值值：折折現(xiàn)值值和利利息是是在時時間上上相對對的兩兩個概概念。。如果年年利率率為，，每年年平均均分成成期期，則則在期期末末的現(xiàn)現(xiàn)金流流的折折現(xiàn)因因子為為4.折折現(xiàn)現(xiàn)值現(xiàn)金流流的折折現(xiàn)值值公式式：給給定現(xiàn)現(xiàn)金流流和和利利率，，這個個現(xiàn)金金流的的折現(xiàn)現(xiàn)值為為永久性性現(xiàn)金金流每期的的市場場無風風險利利率為為，，從第第一期期期末末開始始，每每期末末支付付的數(shù)數(shù)量為為，，則則永久久性年年金的的折現(xiàn)現(xiàn)值為為：有限期期限的的現(xiàn)金金流一共有有期期，從從第一一期期期末開開始，，每一一期支支付的的金額額為，，在在第期期期末末結束束。假假設每每期的的市場場無風風險利利率為為，，則則有限限期限限的現(xiàn)現(xiàn)金流流的折折現(xiàn)值值為：：到期收收益率率現(xiàn)貨利利率遠期利利率5.幾幾種種利率率的定定義及及性質質5.1到到期收收益率率債券的的到期期收益益率(yieldtomaturity)指的的是，，由銀銀行支支付給給投資資者的的、使使得投投資者者在將將來能能夠獲獲得該該債券券承諾諾的所所有支支付的的唯一一利率率（在在某個個特定定的時時間區(qū)區(qū)間以以此利利率計計算復復利））。我我們也也可以以這樣樣定義義：如如果用用其作作為折折現(xiàn)率率，所所有現(xiàn)現(xiàn)金支支付（（包括括利息息和本本金））的現(xiàn)現(xiàn)值正正好等等于其其價格格。到期收收益率率描述述的是是整個個到期期日之之前的的利率率假設債債券的的面值值為，，每年年支付付m次利息息，每每次支支付的的利息息為，，債債券的的價格格為P，則到到期收收益率率是使使得下下式成成立的的的的值值因為利利息一一般每每年支支付兩兩次，，所以以通常常以半半年為為單位位計算算復利利來計計算債債券的的到期期收益益率。。上式中中的第第一項項是面面值的的現(xiàn)值值，第第k項項是第第k次次利息息的現(xiàn)現(xiàn)值。。以名名義利利率為為基基礎，，所有有支付付的現(xiàn)現(xiàn)值和和為債債券的的價格格。如如果按按這種種定義義方式式，到到期收收益率率類似似于投投資決決策里里的內內部收收益率率(internalrateofreturn)。。每一一種債債券的的到期期收益益是由由債券券自己己的結結構決決定的的，具具有獨獨有的的特性性。三種國國庫券券分別別稱為為A、B、C。債券券A一年到到期，，在到到期日日，投投資者者獲得得1000元。。同樣樣地，，債券券B兩年到到期，，在到到期日日，投投資者者獲得得1000元。。債券券C是帶息息債券券(couponbond)，，從現(xiàn)現(xiàn)在開開始，，這種種債券券每年年支付付50元的的利息息，兩兩年到到期，，在到到期日日，支支付給給投資資者1050元元。市市場上上三種種債券券的價價格分分別為為：債券A（一年年到期期的純純折現(xiàn)現(xiàn)債券券）：：934.58元債券B（兩年年到期期的純純折現(xiàn)現(xiàn)債券券）：：857.34元債券C（兩年年到期期的帶帶息債債券））：946.93元元。債券A：到期期收益益率是是滿足足下面面方程程(2.3)的的的的值債券B：到期期收益益率是是滿足足下面面方程程(2.4)的的的的值債券C：到期期收益益率是是滿足足下面面方程程(2.5)的的的的值我們在在上面面是用用計算算利息息的方方式來來定義義到期期收益益率。。由于于折現(xiàn)現(xiàn)值和和利息息是在在時間間上相相對的的兩個個概念念，所所以我我們下下面利利用計計算折折現(xiàn)值值的方方式來來定義義到期期收益益率。。對債券A而言，方方程(2.3)等價于于對債券B而言，方方程(2.4)等價價于對債券C而言，方方程(2.5)等價于于到期收益益率與債債券價格格之間的的關系價格500400300200100051015到期收益益率15%10%5%0%在圖1中中，價格格表示為為面值的的百分比比；價格格作為縱縱軸，到到期收益益率作為為橫軸，，價格是是到期收收益的函函數(shù)；所所有債券券的期限限為30年；每每條曲線線上的數(shù)數(shù)字表示示息率。。從圖1可以看看出的第第一個明明顯的特特征是它它具有負負的斜率率，即價價格與到到期收益益之間有有相反的的變化關關系。如如果到期期收益率率上升，，價格就就會下降降。原因因在于，，對于固固定的收收入流，，要使得得投資者者的到期期收益率率較高，，投資者者愿意支支付的價價格就越越低。價格—收收益曲線線的第二二個特征征是，當當?shù)狡谑帐找媛蕿闉?時，，即沒有有利率時時，債券券的價格格正好等等于它的的所有支支付的和和。比如如利息率率為10%的曲曲線，每每年為10點，，一共30年，，得到300點點，再加加上100%的的面值，，得到的的價格為為400點。第三個個特征征是當當?shù)狡谄谑找嬉媛屎秃屠⑾⒙氏嘞嗟葧r時，債債券的的價格格正好好等于于其面面值。。例如如利息息率為為10%的的曲線線，當當?shù)狡谄谑找嬉媛蕿闉?0%時時，其其中的的價格格正好好等于于100點點。這這兩者者相等等的原原因在在于，，每年年的利利息支支付正正好等等于10%的收收益，，從而而每年年的價價格保保持不不變，，均為為100點點。這這相當當于一一種貸貸款，，本金金的利利息每每年支支付，，使得得本金金保持持不變變。第四個個特征征是，，當?shù)降狡谑帐找媛事试絹韥碓酱蟠髸r，，債券券的價價格趨趨于零零。價格40030020010010到期收收益率率30年年10年年3年在圖2中，，價格格仍然然為縱縱軸，，到期期收益益率仍仍為橫橫軸，，三種種債券券的息息率均均為10%，但但三種種債券券的期期限分分別為為30年、、10年、、3年年。當當?shù)狡谄谑找嬉鏋?0%時，，由上上面的的分析析，我我們知知道它它們的的價格格均等等于其其面值值，所所以它它們通通過共共同的的一點點。但但是，，當?shù)降狡谑帐找嫫x10%時，，各自自價格格變化化的程程度卻卻不一一樣。?？梢砸钥吹降剑敭斊谙尴拊黾蛹訒r，，收益益曲線線越來來越陡陡。這這說明明，期期限越越長的的債券券，其其價格格對收收益率率的敏敏感度度就越越大。。對投資者而言言，價格—收收益率曲線是是非常重要的的。因為它描描述了債券所所具有的利率率風險。債券券持有者所面面臨的風險為為：如果到期期收益變化，，債券價格也也將變化。這這是一種即時時風險，只影影響債券的近近期價格。當當然，如果債債券持有者繼繼續(xù)持有這種種債券，直到到到期日，在在到期日，他他得到本金和和利息，這個個現(xiàn)金流不會會受到到期收收益的影響，，從而沒有什什么風險。但但是，如果債債券持有者提提前賣掉債券券，就會有風風險。到期收益率和和持有期收益益率到期收益是對對債券整個有有效期內平均均回報率的一一個描述持有期收益率率是對任何時時間期間收入入占該時間區(qū)區(qū)間期初價格格的百分比的的一個描述例子：30年年到期，年利利息為80元元，現(xiàn)價為1000元，，到期收益為為8%，一年年后，債券價價格漲為1050元，到到期收益將低低于8%，而而持有期收益益率高于8%現(xiàn)貨利率(spotrate)是是零息債券的的到期收益率率。它是定義利率率期限結構的的基本利率。。5.2現(xiàn)貨貨利率債券A、B市場的價格分分別為：債券A（一年到期的的純折現(xiàn)債券券）：934.58元債券B（兩年到期的的純折現(xiàn)債券券）：857.34元債券A：現(xiàn)貨利率是是滿足下面方方程(2.3)的的的值債券B：現(xiàn)貨利率是是滿足下面方方程(2.4)的的的值如果我們存一一筆錢在銀行行，一直到時時間t以前，銀行不不支付利息，，而在時刻t，利息和本金金一次性支付付。這個投資資過程所獲得得的利率即為為現(xiàn)貨利率。。一般來說，，如果以年為為計算單位，，從現(xiàn)在(t=0)到時間t，投資者所持持有的貨幣的的利率即為0到t的現(xiàn)貨利率，，我們以表表示。。因此，表表示一年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率，即即，持有貨幣幣一年的利率率。同樣，表表示持有有貨幣兩年的的利率，但它它是以年為單單位來表示的的。這意味著著，如果你存存一筆錢A在銀行，銀行行以利率計計算算復利，兩年年后，連本帶帶息你可以得得到每年一一期：：如果果每年年只計計算一一次，，則t年的利利率為為：每年期期：如如果每每年分分為m期，則則t年的利率為為：連續(xù)復利：：如果連續(xù)續(xù)計算復利利，則t年的利率率為：由于現(xiàn)貨利利率與到期期收益率之之間的關系系，即零息息債券的到到期收益率率即為現(xiàn)貨貨利率，理理論上，現(xiàn)現(xiàn)貨利率可可以通過零零息債券的的到期收益益率來度量量。因為零零息債券在在規(guī)定的時時間支付規(guī)規(guī)定數(shù)量的的貨幣，因因此，支付付的數(shù)量與與零息債券券價格的比比即為現(xiàn)貨貨利率。由由這個過程程，我們也也可以得到到一條類似似于收益率率曲線的現(xiàn)現(xiàn)貨利率曲曲線。如圖圖3現(xiàn)貨利率率65年圖3現(xiàn)貨利率率曲線確定現(xiàn)貨貨利率曲曲線的方方法。確定現(xiàn)貨貨利率曲曲線最明明顯的方方式是通通過不同同到期日日的零息息債券的的價格來來決定。。但是，，由于能能夠得到到的零息息債券的的種類太太少（事事實上，，沒有真真正嚴格格意義上上的長期期限的零零息債券券），所所以，這這種方法法并不切切實可行行。第二種方方式是通通過附息息債券的的價格來來決定現(xiàn)現(xiàn)貨利率率曲線。。這種方方式從短短期限的的附息債債券開始始，逐步步向長期期限的附附息債券券遞推。。首先，，可可以通過過直接觀觀察1年年的利率率來確定定。接著著，考慮慮兩年到到期的債債券。假假設這種種債券的的價格為為P，每年支支付的利利息為C，面值為為F，則P、F和C之間滿足足如下關關系：通過這個個式子可可以得到到。。利利用這種種方法，，依次可可以求出出。。第三種方方法，我我們也可可以通過過利用不不同的附附息債券券構造零零息債券券來確定定現(xiàn)貨利利率。例：零息息收益曲曲線的確確定如何從帶帶息債券券的價格格得到零零息收益益曲線假設是是連續(xù)續(xù)復利的的利率，，是是每年年復利次次的等價價的利率率（均以以年利率率表示）），則由第一種種證券，，得到3個月連連續(xù)復利利利率（（以年利利率表示示）由第二種種證券，，得到6個月連連續(xù)復利利利率（（以年利利率表示示）1年的利利率為假設1.5年的的現(xiàn)貨利利率為，，則則從而這僅僅只只是與6個月、、1年的的現(xiàn)貨利利率一致致的現(xiàn)貨貨利率類似地，，2年的的現(xiàn)貨利利率為連續(xù)復利利的現(xiàn)貨貨利率Zerocurve遠期利率率(forwardrate)是是現(xiàn)在確確定的在在將來兩兩個時間間之間的的貨幣的的利率。。5.3遠期期利率考慮從現(xiàn)在開開始到兩年之之后的這段時時間。假設現(xiàn)現(xiàn)貨利率，，已已經知道。。如果我們在在銀行把一塊塊錢存兩年，，兩年后，這這塊錢將變成成我們也可以分分兩步進行投投資，先將這這一塊錢存一一年，同時決決定將一年后后得到的本息息再存一年，，從第一年末末到第二年末末之間的利率率現(xiàn)在就規(guī)定定好，設為。。兩年后，這這塊錢將變成成元元。由無套利利原理，這兩兩種投資方法法的回報應該該相等，即例：遠期利率率的計算假設采用連續(xù)續(xù)復利的計算算方式第2年的遠期期利率由1年年和2年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率決定定一般的，設是是年年的的現(xiàn)貨利率（（以年利率表表示），設是是年年的現(xiàn)貨利利率（以年利利率表示），，則則和和之之間的遠期利利率為為零息收益曲線線利率108612345年年遠期收益率與與到期日之間間的關系當時時，有5.4遠期期利率與將來來現(xiàn)貨利率之之間的關系確定性市場：：投資者確定定地知道將來來的利率值。。例子：未來幾年中每每年的利率零息債券的價價格和到期收收益在確定性市場場中，將來的的現(xiàn)貨利率與與遠期利率相相等.不管采用什么么投資策略，，只要投資的的期限相等，，所得到的收收益就相等。。不確定性市場場：投資者不不知道將來的的現(xiàn)貨利率假如投資者僅僅僅知道到期期收益如下表表所示，投資資者關心第三三年的現(xiàn)貨利利率僅僅可以知道道第三年的遠遠期利率，而而第三年的遠遠期利率不一一定就等于第第三年的現(xiàn)貨貨利率，甚至至也不等于第第三年的期望望現(xiàn)貨利率。。只有當而第三三年的遠期利利率等于第三三年的現(xiàn)貨利利率時，采用用一次性到期期策略和滾動動策略所得到到的收益才相相等。遠期利率是否否等于現(xiàn)貨利利率依賴于投投資者愿意承承擔風險的程程度，以及愿愿意投資在與與投資時間不不相匹配的債債券上的程度度。短期投資者長期投資者6.利率期期限結構描述述把利率表示為為到期日的函函數(shù)，用以體體現(xiàn)不同到期期日利率的方方式稱為利率率的期限結構構指出影響利率率期限結構的的因素通過分析期限限結構得到什什么信息Theredoesappeartobesomeevidencethatthetermstructureconveysinformationaboutexpectedfuturespotrates.Examiningthetermstructureofinterestratesisimportantfordeterminingthecurrentsetofspotrates,whichcanbeusedasabasisforvaluinganyfixed-incomesecurity.Suchanexaminationisalsoimportantbecauseitprovidessomeinformationaboutwhatthemarketplaceexpectsregardingtheleveloffutureinterestrates.第一個問題：：為什么不同同期限的現(xiàn)貨貨利率不同？？第二個問題：：為什么這種種不同會隨著著時間的變化化而變化，為為什么有時長長期現(xiàn)貨利率率比短期現(xiàn)貨貨利率高，而而有時又正好好相反？UpwardSlopingMaturityFlatMaturityDownwardMaturity7.期限結構理論論7.1無偏偏期望理論無偏期望理論論(theunbiasedexpectationstheory)又又稱純期望理理論。該理論論認為，遠期期利率反映了了廣大投資者者對將來現(xiàn)貨貨利率的某種種預期。因此此，隨著期限限的增加而增增加的現(xiàn)貨利利率，說明了了大部分投資資者預期將來來的現(xiàn)貨利率率將上漲。相相反，隨著時時間的增加而而遞減的現(xiàn)貨貨利率，說明明了大部分投投資者預期將將來的現(xiàn)貨利利率將下跌。。上漲的收益曲曲線例：一年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率為7%，兩年的的現(xiàn)貨利率為為8%，為什什么這兩個現(xiàn)現(xiàn)貨利率不同同？等價地，，為什么收益益曲線是上漲漲的？現(xiàn)在投資1塊塊錢，有兩種種投資策略一次性到期策策略滾動投資策略略：先投資一一年，得到再投資一年，，預期現(xiàn)貨利利率為為1）10%：：所以10%不不能代表大眾眾的預期2）6%：同樣，6%也也不能代表大大眾的預期3）9.01%無偏期望理論論認為將來現(xiàn)現(xiàn)貨利率的預預期值正好等等于遠期利率率，用式子表表示為：由遠期利率的的定義有：因此，大眾預預期一年期現(xiàn)現(xiàn)貨利率將上上漲是期限結結構上揚的原原因；而大眾眾預期一年期期現(xiàn)貨利率將將下降是期限限結構下降的的原因。為什么大眾預預期預期現(xiàn)貨貨利率將變化化？高的實利率表表示經濟快速速擴張、高的的預算赤字、、緊的貨幣政政策高通貨膨脹也也可能源于經經濟快速擴張張，但也可能能是因為貨幣幣供給過快或或者經濟供給給方的沖擊。。7.2易變變性偏好理論論易變性偏好理理論(theliquiditypreferencetheory)認認為投資者主主要對購買短短期債券有興興趣。即使有有些投資者長長時間的持有有債券，但他他們仍然偏好好于持有較短短期債券。原原因在于，如如果他們持有有較短期債券券，那么，一一旦他們提前前需要資金時時，他們所遇遇到的價格風風險會更小。。例如，一個將將進行兩年投投資的投資者者會采取滾動動投資策略，，即，先投資資一年，在第第二年初連本本帶息再投資資一年。這樣樣，一旦提前前需要資金時時，他在第一一年末會有一一定數(shù)量的現(xiàn)現(xiàn)金。但是，，如果他采用用的是一步到到位的到期投投資策略，即即購買兩年期期的債券，那那么，在第一一年末提前需需要現(xiàn)金時，，他不得不去去市場上賣掉掉債券。如果果這時的價格格很低，他就就會遭受大的的損失。因此此，到期投資資策略具有滾滾動投資策略略沒有的額外外風險。所以以，作為投資資者而言，會會偏好于短期期債券。能夠夠讓投資者去去購買長期債債券的唯一方方式就是使他他相信長期債債券的回報會會更高，即，，貸款者為了了吸引投資者者去購買長期期債券，不得得不以較高期期望回報的形形式支付給投投資者一種風風險酬金。作為貸款者，，他們是愿意意支付這種風風險酬金的。。首先，頻繁繁的進行融資資需要宣傳、、管理等大量量的費用，而而通過發(fā)行長長期債券能夠夠大量減少這這種成本。其其次，貸款者者不愿意在將將來以更高的的利率進行再再融資，所以以，他認為短短期債券比長長期債券更具具風險性。遠期利率與與將來的期期望現(xiàn)貨利利率之間的的差稱為易易變性酬金金(liquiditypremium)。。這種酬金金是用來補補償投資者者購買更長長期限債券券的一種額額外回報率率。例如，，以表表示從現(xiàn)在在開始一年年以后到從從現(xiàn)在開始始兩年以后后這一年之之間的易變變性酬金，，則例子：一年年的現(xiàn)貨利利率為7%，兩年的的現(xiàn)貨利率率為8%，，只有當一一次性到期期策略的期期望回報率率高于滾動動策略的期期望回報率率時，投資資者才選擇擇一次性到到期策略，，這說明，，期望現(xiàn)貨貨率低于遠遠期利率，，假設為8.6%，，則易變性性酬金為9.01%-8.6%=0.41%1)下降的的收益曲線線只有當期望望現(xiàn)貨利率率遠遠遠低低于一年期期現(xiàn)貨利率率時時，不等式式才成立。。例：當，，時時，，如果則2)水平收收益曲線只有當期望望現(xiàn)貨利率率低低于一一年期現(xiàn)貨貨利率時時，不不等式才成成立。例：當，，時時，，如果則3)上升的的收益曲線線當上升的幅幅度不大時時，例：當，，時時，，如果則當上升的幅幅度很大時時，例：當，，時時，，如果則易變性偏好好理論認為為，利率期期限結構單單調下降表表明市場預預期現(xiàn)貨利利率將下降降；而利率率期限結構構單調上升升表明市場場預期現(xiàn)貨貨利率既可可能上升也也可能下降降，是否上上升或者下下降依賴于于收益曲線線的斜率。。一般來說說，曲線越越陡，市場場預期現(xiàn)貨貨利率上漲漲的可能性性越大。如如果我們粗粗略地認為為，市場估估計現(xiàn)貨利利率上升與與市場估計計現(xiàn)貨利率率下降的可可能性是一一半對一半半，則易變變性偏好理理論認為利利率期限結結構單調上上升的頻率率更大。7.3市場分割理理論7.4習習慣偏好好理論9、靜夜夜四無無鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中中黃葉葉樹，，燈下下白頭頭人。。。21:05:0621:05:0621:051/6/20239:05:06PM11、以我獨獨沈久，，愧君相相見頻。。。1月-2321:05:0621:05Jan-2306-Jan-2312、故人江海別別，幾度隔山山川。。21:05:0621:05:0621:05Friday,January6,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2321:05:0621:05:06January6,202314、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。06一一月20239:05:06下午午21:05:061月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月239:05下下午1月-2321:05January6,202316、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2023/1/621:05:0621:05:0606January202317、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。9:05:06下下午9:05下下午午21:05:061月-239、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！。。1月-231月-23Friday,Janua