農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)oweroinresena

農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)(一)謹(jǐn)獻(xiàn)給中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)及其會(huì)員陳貝爾2005年5月1R.J.O’Brien簡介2期貨交易之風(fēng)險(xiǎn)簡析股市和期市波動(dòng)性比較：縱觀股市每年的波動(dòng)性，大多股票的波動(dòng)性都遠(yuǎn)大于商品市場。 此外，期貨，期權(quán)為商品市場的套保和投機(jī)商提供了避險(xiǎn)工具， 使得市場參與者可以有效地中和手頭的現(xiàn)貨或期貨頭寸。附圖一：美國股票和商品市場歷史波動(dòng)率比較保證金交易和杠桿效應(yīng)：期市提供了用保證金來“以少搏多”的機(jī)會(huì)，但是‘杠桿效應(yīng)’是一把雙刃劍， 盈利和虧損的機(jī)率都大幅增加。保證金的收取比例因交易所和交易品種 而異。資金管理：期貨交易也應(yīng)采用“投資原則”：追求您所投入資本的回報(bào)率；當(dāng)資金虧損達(dá)到所設(shè)的止損率時(shí)，必須立刻止損，切不可固守手中頭寸不放、以期盼市場按照個(gè)人意愿發(fā)生反轉(zhuǎn)。3附圖一：美國股票和商品市場歷史波動(dòng)率比較歷史波動(dòng)率|以20天計(jì)4期權(quán)交易之風(fēng)險(xiǎn)簡析買入期權(quán)的困境風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限：對買方來說，這聽上去相當(dāng)誘人；概率:但總體來說，買方處于概率上的劣勢；時(shí)間值的耗損:期權(quán)本身是一種隨著時(shí)間的推移而耗損的資產(chǎn)，時(shí)間是買方的敵人；波動(dòng)性:波動(dòng)性/不確定性是買入期權(quán)最為重要的一個(gè)特點(diǎn)，也是買方最重要的朋友。5期權(quán)交易之風(fēng)險(xiǎn)簡析（續(xù)）賣出期權(quán)的困境風(fēng)險(xiǎn)無限，收益有限：對賣方來說，這類交易聽起來相當(dāng)可怕；概率:但總體來說，賣方占有概率上的優(yōu)勢；時(shí)間值的耗損:時(shí)間是賣方最好的朋友，隨著時(shí)間的流逝，期權(quán)的時(shí)間值日漸減少并趨于零；波動(dòng)性:與買入期權(quán)相反，市場的巨大波動(dòng)性對期權(quán)賣方來說是最嚴(yán)重的威脅。6期貨與期權(quán)之間的關(guān)系相關(guān)性：期權(quán)是從期貨、證券、指數(shù)和其他有形資產(chǎn)衍生出來的金 融工具，因此其走勢基本與對應(yīng)市場相一致；交易相似性：供求關(guān)系的基本面分析技術(shù)圖形和指標(biāo)季節(jié)性走勢持倉情況和持倉量附圖二：CBOT大豆期貨/期權(quán)季節(jié)性波動(dòng)率比較7附圖二：CBOT大豆期貨/期權(quán)季節(jié)性波動(dòng)率比較

(1997年1月-2005年5月)隱含波動(dòng)率8期貨與期權(quán)之間的關(guān)系區(qū)別性：除了與對應(yīng)市場的緊密聯(lián)系之外，期權(quán)有其自身的特點(diǎn)和獨(dú) 立性，其中時(shí)間值的損耗及市場波動(dòng)性尤為重要。時(shí)間值損耗：期權(quán)較相應(yīng)期貨早20-25天到期；在期權(quán)到期日之前30-45天，時(shí)間值的損耗會(huì)日漸加速。動(dòng)蕩性：在一個(gè)高度波動(dòng)的市場中，期權(quán)賣方會(huì)發(fā)現(xiàn)其所賣出期權(quán)的價(jià)值跌幅遠(yuǎn) 比預(yù)期的要小，也比期貨市場所顯示的變化幅度來的小。在淡市中，期權(quán)買方會(huì)發(fā)現(xiàn)市場雖有幾分錢的變動(dòng)，但期權(quán)權(quán)利金卻變 動(dòng)甚小，甚至失去其價(jià)值。希臘字母(期權(quán)的主要定價(jià)指標(biāo))：Delta：衡量標(biāo)的資產(chǎn)/期貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Gamma：衡量期貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)，期權(quán)Delta值的變化幅度Theta：衡量隨著時(shí)間的消逝，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Vega：衡量期貨價(jià)格波動(dòng)率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度Rho：衡量利率變動(dòng)時(shí)，期權(quán)價(jià)格的變化幅度

9期貨與與期權(quán)權(quán)之間間的關(guān)關(guān)系（（續(xù)））期權(quán)既既可當(dāng)當(dāng)作套套?；蚧蛲稒C(jī)機(jī)頭寸寸來單單獨(dú)交交易，，也可可與其其他期期權(quán)或或期貨貨頭寸寸結(jié)合合起來來進(jìn)行行交易易；Delta交易：：可將期期貨中中的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)用用期權(quán)權(quán)來進(jìn)進(jìn)行中中和；；波動(dòng)性性交易易：預(yù)計(jì)市市場波波動(dòng)性性的暴暴漲或或暴跌跌而采采用不不同的的期權(quán)權(quán)策略略來進(jìn)進(jìn)行交交易，，而非非局限限于考考慮期期貨市市場單單邊的的漲跌跌。10情景分分析(2005年2月-3月月CBOT大豆市市場的的上漲漲行情情)市場背背景：：大豆板板塊剛剛經(jīng)歷歷了““完美美風(fēng)暴暴”，，歷歷史罕罕見的的動(dòng)蕩蕩市場場；緊隨創(chuàng)創(chuàng)紀(jì)錄錄的美美國大大豆豐豐產(chǎn)之之后，，巴西西和阿阿根廷廷的龐龐大產(chǎn)產(chǎn)量接接踵而而來；；基金手手中持持有創(chuàng)創(chuàng)紀(jì)錄錄的空空頭寸寸：大大豆的的期貨貨凈空空頭約約75000手手、期期權(quán)期期貨凈空頭頭相加加約55000手，，豆粕粕和豆豆油凈凈空頭頭分別別在40000-45000手以以上，，與此同同時(shí)，，玉米米、小小麥的的凈空空頭數(shù)數(shù)也非非常的的高；；中國油油廠雖雖然出出人意意料地地從美美國購購入大大量的的大豆豆，但但是是由于于心態(tài)態(tài)非常常看空，這這些購購買中中有相相當(dāng)數(shù)數(shù)量或或未點(diǎn)點(diǎn)價(jià)或或點(diǎn)完完價(jià)直直接在在CBOT100%拋空期期貨；；歐洲加加工商商所采采購的的豆粕粕數(shù)量量僅供供手頭頭需要要，豆豆粕庫庫存降降至3年來來最低低水平。其其他諸諸如面面粉廠廠、玉玉米酒酒精加加工廠廠以及及飼料料加工工廠等等全球球最終終用戶戶也紛紛紛采取取了同同樣的的采購購手段段；市場維維持著著非常常看空空的心心態(tài)，，大豆豆價(jià)格格被看看空到到450/400/350的的水平平。11情景分析（（續(xù)）(2005年2月-3月CBOT大豆市場的的上漲行情情)市場背景（（續(xù)）：雖然當(dāng)時(shí)我我們并不看看多，但也也一直在問問自己：““如果判斷斷錯(cuò)誤怎么么辦？”當(dāng)時(shí)的情形形是，基金金手中空頭頭相當(dāng)龐大大，最終用用戶也持有有大量空頭頭寸，而市場的作作用往往是是讓大多數(shù)數(shù)人虧損；；大多市場人人士都知道道350價(jià)價(jià)位不很合合理，400的價(jià)位位則需要在在南美洲大大豆豐收落實(shí)、、出口順利利執(zhí)行以及及基金大量量超賣的前前提下才能能達(dá)到。因因此，在大豆入倉倉之前，475是大大多最終用用戶愿意承承受的心理理價(jià)位；市場在500-560之間震震蕩了四個(gè)個(gè)半月，520-530-540是一一系列移動(dòng)動(dòng)均線密集的區(qū)域，，560則則是關(guān)鍵阻阻力位所在在。中國春節(jié)前前后，市場場啟動(dòng)了一一波由于拉拉美天氣，，市場結(jié)構(gòu)構(gòu)和指數(shù)基基金購買造成的大大幅上揚(yáng)，，雖然未創(chuàng)創(chuàng)歷史高價(jià)價(jià)，但是2月的期權(quán)波波動(dòng)率幾乎乎創(chuàng)了反季節(jié)的高高點(diǎn)。附圖三：CBOT大豆近月平平值期權(quán)波波動(dòng)率附情景分析析圖表12附圖三：CBOT大大豆近月月平值期權(quán)權(quán)波動(dòng)率隱含波動(dòng)率率13情景分析（（續(xù)）(2005年2月-3月CBOT大豆市場的的上漲行情情)2/8/05Buysk5520c@12Sellsk5480p@67/82/15/05Buysk5540c@181/2Sellsk5520c@281/22/18/05Sellsk5540c@32Buysk5560c@222/24/05Sellsk5560c@341/4Buy2sk5580c@241/2Buy2sk5560p@201/42/28/05Sell2sk5580c@543/4Buy2sk5620c@321/8Buy2sk5600p@201/2Sell2sk5560p@73/43/24/05Buy2sk5700c@23/4Sell4sk5640p@271/43/18/05Sell4sk5700c@111/4Sell2sk5660p@341/2Buy4sk5640p@231/23/16/05Sell2sk5620c@627/8Buy2sk5700c@201/4Sell2sk5600p@51/2Buy2sk5660p@24Buysk5480p@1/814情景分析（（續(xù)）(2005年2月-3月CBOT大豆市場的的上漲行情情)*以1手為交交易單位15CBOT大豆期權(quán)波波動(dòng)率日圖圖RJOResearch每日為客戶戶提供CBOT各谷物品種種的期權(quán)隱隱含波動(dòng)率率和歷史隱隱含波動(dòng)率率圖。以下下為2005年5月月18日大大豆波動(dòng)率率圖。16Preparedandpresentedby:179、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。20:08:4520:08:4520:081/6/20238:08:45PM11、以我獨(dú)獨(dú)沈久，，愧君相相見頻。。。1月-2320:08:4520:08Jan-2306-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。20:08:4520:08:4520:08Friday,January6,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2320:08:4520:08:45January6,202314、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。06一月20238:08:45下午20:08:451月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。一月238:08下下午午1月-2320:08January6,202316、行動(dòng)出成果果，工作出財(cái)財(cái)富。。2023/1/620:08:4520:08:4506January202317、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。8:08:46下午8:08下下午20:08:461月-239、沒有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒有。。。20:08:4620:08:4620:081/6/20238:08:46PM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。1月-2320:08:4620:08Jan-2306-Jan-2312、世間成成事，不不求其絕絕對圓滿滿，留一一份不足足，可得得無限完完美。。。20:08:4620:08:4620:08Friday,January6,202313、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。1月-231月-2320:08:4620:08:46January6,202314、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。06一一月20238:08:46下午午20:08:461月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月238:08下下午午1月-2320:08January6,202316、少年十五二二十時(shí)，步行行奪得胡馬騎騎。。2023/1/620:08:4620:08:4606January202317、空山山新雨雨后，，天氣氣晚來來秋。。。8:08:46下下午8:08下下午午20:08:461月-239、楊柳散散和風(fēng)，，青山澹澹吾慮。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、閱讀一一切好書書如同和和過去最最杰出的的人談話話。20:08:4620:08:4620:081/6/20238:08:46PM11、越是沒有本本領(lǐng)的就越加加自命不凡。。1月-2320:08:4620:08Jan-2306-Jan-2312、越是無能的的人，越喜歡歡挑剔別人的的錯(cuò)兒。20:08:4620:08:4620:08Friday,January6