意華股份-002897-連接器老牌勁旅拓展光伏支架業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1意華股份(002897)連接器老牌勁旅，拓展光伏支架業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航1、持續(xù)拓展業(yè)務(wù)布局，第二曲線(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁揚(yáng)帆起航連接器勁旅，光伏支架業(yè)務(wù)崛起之秀。意華股份成立于1995年12月，在發(fā)展過(guò)程中不斷拓展業(yè)務(wù)，并通過(guò)收購(gòu)來(lái)豐富產(chǎn)品布局和提升業(yè)務(wù)能力。分業(yè)務(wù)類(lèi)別來(lái)看有連接器和光伏支架兩大核心業(yè)務(wù)，連接器又包括通訊連接器、消費(fèi)電子連接器和汽車(chē)連接器等。業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。受益于公司持續(xù)拓展下游業(yè)務(wù)，過(guò)去數(shù)年公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年達(dá)到44.90億元，2017-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到38.65%。2022年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.32億元，同比增長(zhǎng)28.12%。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著公司連接器業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，同時(shí)在太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)不斷拓展，第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁，帶動(dòng)公司營(yíng)收持續(xù)快速增長(zhǎng)。2、光伏支架業(yè)務(wù)有望快速突破，背靠大客戶(hù)未來(lái)發(fā)展可期行業(yè)有望加速建設(shè)推動(dòng)。光伏行業(yè)有望持續(xù)推動(dòng)建設(shè)，并且上游原材料價(jià)格的企穩(wěn)下降有望加速行業(yè)下游建設(shè)，目前晶硅光伏組件價(jià)格已呈現(xiàn)企穩(wěn)下降態(tài)勢(shì)，未來(lái)隨著光伏整體建設(shè)成本的持續(xù)下降，同時(shí)上游原材料成本壓力緩解后，建設(shè)有望加速。收購(gòu)增強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力，背靠大客戶(hù)賦能增長(zhǎng)。公司陸續(xù)收購(gòu)意華新能源、晟維新能源夯實(shí)技術(shù)能力，具備包括跟蹤支架系統(tǒng)、多類(lèi)固定可調(diào)系統(tǒng)、光伏發(fā)電系統(tǒng)等產(chǎn)品，完善業(yè)務(wù)布局與業(yè)務(wù)能力；同時(shí)公司不斷提升市場(chǎng)份額與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，客戶(hù)涵蓋了NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等國(guó)內(nèi)外知名光伏企業(yè)，同時(shí)公司為光伏跟蹤支架領(lǐng)域排名第一的NEXTracker供貨太陽(yáng)能跟蹤支架，賦能公司業(yè)務(wù)拓展與增長(zhǎng)。此外，公司發(fā)布定增預(yù)案，用于樂(lè)清光伏支架核心部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和光伏支架全場(chǎng)景應(yīng)用研發(fā)及實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目，為未來(lái)發(fā)展增添助力。3、通訊連接器有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車(chē)連接器受益于智能化電動(dòng)化發(fā)展網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推動(dòng)，通訊連接器有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支在19-20年出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)后，后續(xù)或?qū)⒎€(wěn)定或略微下降。但我國(guó)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍然在快速推動(dòng)，基站數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)通訊連接器需求。據(jù)Bishop&associates,Inc.預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，至2025年全球通訊連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到215億美元。汽車(chē)連接器市場(chǎng)有望隨電動(dòng)化&智能化發(fā)展快速增長(zhǎng)。根據(jù)Bishop&Associates，Inc.預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年全球汽車(chē)連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到194.52億美元。汽車(chē)連接器相比其他類(lèi)型連接器發(fā)展?jié)摿Υ螅S著汽車(chē)電子架構(gòu)演進(jìn)，電動(dòng)化和智能化的發(fā)展，高壓/高速連接器的需求不斷增長(zhǎng)，推動(dòng)汽車(chē)連接器市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。公司客戶(hù)資源強(qiáng)勁，老牌勁旅業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。意華股份在連接器領(lǐng)域深耕，擁有豐富的客戶(hù)資源，包括華為、中興、比亞迪、吉利等等，公司穩(wěn)健發(fā)展連接器業(yè)務(wù)，有望在通信領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)抓住汽車(chē)連接器行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)與估值：公司深耕連接器領(lǐng)域，同時(shí)拓展光伏支架及配件業(yè)務(wù)，通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并成功開(kāi)拓國(guó)際大客戶(hù)賦能后續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.7/4.2/5.3億元，對(duì)應(yīng)22-24年市盈率分別為36、24、19倍。參考可比公司23年平均34倍估值，考慮公司積極開(kāi)拓光伏國(guó)際大客戶(hù)，并積極擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)向汽車(chē)連接器領(lǐng)域開(kāi)拓，受益于行業(yè)快速發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)較高增速，給予公司2023年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為73.82-86.12元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車(chē)滲透率不及預(yù)期、消費(fèi)電子景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致相應(yīng)業(yè)務(wù)收入和毛利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)證券研究報(bào)告2023年01月28日級(jí)A(百萬(wàn)股)A(百萬(wàn)元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元) 唐海清分析師SACS0517030002anghaiqingtfzqcom王奕紅分析師SACS0517090004wangyihong@孫瀟雅分析師SACS0520080009勢(shì)意華股份滬深30095%72%49%26%3%-20%-43%2022-012022-052022-09資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值01入(百萬(wàn)元)8.28,489.595164.37長(zhǎng)率(%)A元)9.96長(zhǎng)率(%)0P/E)(P/B)9000P/S)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31.連接器勁旅，拓展光伏支架業(yè)務(wù)緊抓行業(yè)機(jī)遇 61.1.持續(xù)延展業(yè)務(wù)，成立子公司分管兩大核心業(yè)務(wù) 61.2.持續(xù)快速成長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)有望賦能高增長(zhǎng) 72.光伏行業(yè)春風(fēng)將至，成本下降主推行業(yè)快速發(fā)展 112.1.光伏建設(shè)成本持續(xù)下行，有望推動(dòng)下游建設(shè)加速 122.1.1.光伏組件成本有望企穩(wěn)下降 132.1.2.光伏支架細(xì)分賽道受益于行業(yè)景氣迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇 142.2.光伏領(lǐng)域崛起新秀，背靠大客戶(hù)賦能快速發(fā)展 172.2.1.外延收購(gòu)增強(qiáng)實(shí)力 172.2.2.背靠大客戶(hù)賦能需求增長(zhǎng) 182.2.3.發(fā)布定增為后續(xù)發(fā)展注入動(dòng)能 183.汽車(chē)電動(dòng)化智能化催生汽車(chē)連接器機(jī)遇，傳統(tǒng)連接器勁旅有望深度受益 193.1.通訊連接器市場(chǎng)有望在通信基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)建設(shè)下穩(wěn)步增長(zhǎng) 213.1.1.整體資本開(kāi)支有望維穩(wěn)，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推進(jìn) 213.1.2.通訊連接器市場(chǎng)有望穩(wěn)定增長(zhǎng) 213.2.汽車(chē)連接器有望受益于電動(dòng)化&智能化價(jià)值量提升 223.2.1.汽車(chē)連接器應(yīng)用領(lǐng)域豐富，市場(chǎng)規(guī)?；虺掷m(xù)增長(zhǎng) 223.2.2.汽車(chē)架構(gòu)演進(jìn)，智能化&電動(dòng)化推動(dòng)連接器價(jià)值量提升 233.3.連接器勁旅，通信領(lǐng)域穩(wěn)步增長(zhǎng)，汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期 264.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 284.1.盈利預(yù)測(cè) 284.2.投資建議 29 圖2：意華股份股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022.12.9) 6圖3：意華股份營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)情況及增速 7圖4：意華股份營(yíng)業(yè)收入占比構(gòu)成 8圖5：意華股份銷(xiāo)售毛利率與凈利率情況 8圖6：意華股份分業(yè)務(wù)毛利率 9圖7：意華股份費(fèi)用率情況 9圖8：意華股份固定資產(chǎn)及在建工程情況 10圖9：意華股份研發(fā)投入與占主營(yíng)收入比例情況 10圖10：中國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量情況 11圖11：中國(guó)光伏發(fā)電量及增長(zhǎng)情況 11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖12：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模以及2022-2030年新增規(guī)模預(yù)測(cè)(單位：GW) 11圖13：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模以及2022-2030年新增規(guī)模預(yù)測(cè)(單位：GW) 11 圖15：地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本(元/W) 13圖16：工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始全投資成本(元/W) 13圖17：2021-2030年光伏分布式電站不同等效利用小時(shí)數(shù)LCOE估算(元/kWh) 13 19：光伏組件價(jià)格變化趨勢(shì) 1420：光伏支架市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 14 22：光伏支架價(jià)格變動(dòng)情況 15圖23：中國(guó)光伏支架行業(yè)市場(chǎng)集中度提升 16圖24：晟維新能源光伏相關(guān)產(chǎn)品 17NEXTracker出眾 18圖26：2017-2022年中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 19 圖28：全球連接器應(yīng)用領(lǐng)域劃分的市場(chǎng)占比情況 20圖29：三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支及增速 21計(jì) 21圖31：2014-2025年中國(guó)通信連接器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 22圖32：2014-2025年全球汽車(chē)連接器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 22 圖34：泰科電子GEMnet以太網(wǎng)連接器使用情況 24 圖36：我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量及同比增速 25圖37：中國(guó)高壓連接器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)趨勢(shì)圖 25圖38：意華股份通訊連接器近年收入與增速 26圖39：意華股份消費(fèi)電子連接器近年收入與增速 26表1：公司高管人員從業(yè)經(jīng)歷 7表2：2022中國(guó)光伏支架企業(yè)20強(qiáng) 16：晟維新能源財(cái)務(wù)情況 17表4：非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金用途 18 0表6：汽車(chē)連接器應(yīng)用范圍及領(lǐng)域 23 3 6表9：蘇州遠(yuǎn)野汽車(chē)連接器產(chǎn)品 27表10：蘇州遠(yuǎn)野收入利潤(rùn)情況 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5表11：公司業(yè)務(wù)拆分預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元).....................................................................................28表12：意華股份可比公司估值(可比公司參考WIND一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2022年1月11日).........................................................................................................................................................29公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.連接器勁旅，拓展光伏支架業(yè)務(wù)緊抓行業(yè)機(jī)遇1.1.持續(xù)延展業(yè)務(wù)，成立子公司分管兩大核心業(yè)務(wù)逐步拓展與豐富業(yè)務(wù)布局。溫州意華接插件股份有限公司成立于1995年12月，于2017年9月在國(guó)內(nèi)A股中小板掛牌上市。公司不斷拓展業(yè)務(wù)，分業(yè)務(wù)類(lèi)別來(lái)看有連接器和光伏支架兩大核心業(yè)務(wù)。其中，連接器產(chǎn)品包括通訊連接器、消費(fèi)電子連接器和汽車(chē)連接器等。資料來(lái)源：意華股份官網(wǎng)，愛(ài)企查，意華股份半年度報(bào)告，企查查，天風(fēng)證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。截至2022年12月9日，公司的第一大股東為意華控股集團(tuán)，持有公司股權(quán)比例43.48%，同時(shí)管理層如陳獻(xiàn)孟、方建斌、蔣友安、方建文等除通過(guò)持有意華控股集團(tuán)股權(quán)間接持股意華股份上市公司外，還直接持有公司6.87%的股權(quán)。圖2：意華股份股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022.12.9)資料來(lái)源：企查查，Wind，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7高管人員從業(yè)經(jīng)歷豐富，陪伴公司成長(zhǎng)。公司管理層履歷來(lái)看，都擁有豐富的行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，從業(yè)時(shí)長(zhǎng)多超過(guò)20年。此外公司高管在公司任職多年，陪伴公司成長(zhǎng)，對(duì)公司具有深厚的理解，對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展方向與戰(zhàn)略規(guī)劃也有清晰的認(rèn)知。1：公司高管人員從業(yè)經(jīng)歷意華司董事長(zhǎng)限公司總經(jīng)理任職溫州意華接插件股份有限公司銷(xiāo)售總監(jiān)；市場(chǎng)能力建10月在華為技術(shù)有限公司生產(chǎn)采購(gòu)產(chǎn)品專(zhuān)家團(tuán)擔(dān)任采購(gòu)代表；插件場(chǎng)能力建設(shè)中心總監(jiān)高速連接器事業(yè)部總經(jīng)理2001年7月至2003年2月在順達(dá)電腦廠(chǎng)有限公司(MITAC)漢連接器事業(yè)部擔(dān)任事業(yè)部總經(jīng)理券事務(wù)代表資料來(lái)源：意華股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所.2.持續(xù)快速成長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)有望賦能高增長(zhǎng)從營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)來(lái)看，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.32億元，同比增長(zhǎng)28.12%，歸母凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)113.13%。受益于公司持續(xù)拓展下游業(yè)務(wù)，過(guò)去數(shù)年公司營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2017年12.15億元提升至2021年44.90億元，2017-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到38.65%，公司營(yíng)收呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)(其中2020年增長(zhǎng)主要系意華新能源并購(gòu)所致)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8.00.00.00.00.00.00.00.00 .902017201820192020202122Q1-Q30%0%0%0%營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)收增速利潤(rùn)增速資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，光伏支架業(yè)務(wù)占比明顯提升，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)占比90%以上，包括太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)以及連接器業(yè)務(wù)。公司自2019年發(fā)力太陽(yáng)能支架及配件領(lǐng)域后，該業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入占比持續(xù)提升(其中2020年提升較大主要系并購(gòu)意華新能源所致)。我們認(rèn)為，公司連接器業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)有望緊抓行業(yè)機(jī)遇高速增長(zhǎng)，第一曲線(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展+第二曲線(xiàn)動(dòng)能強(qiáng)勁推動(dòng)公司營(yíng)收有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%45.65%45.65%40.51%54.78%85.85%96.89%96.68%50.24%40.48%9.28%54.63%20182018201920202021太陽(yáng)能支架及配件連接器其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所從盈利水平來(lái)看，由于新業(yè)務(wù)開(kāi)拓，公司毛利率近年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，從2017年27.81%毛利率下降至2021年17.12%。2022年公司毛利率有所企穩(wěn)，前三季度小幅變動(dòng)至17%。凈利率來(lái)看，公司22年前三季度凈利率有明顯回升，主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降帶來(lái)的的盈利能力回升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明90%0%27.81%24.74%22.53%7.73%5.34%5.33%2.70%QQ資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所分業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，光伏支架毛利率較低，2019-2020年僅為16%左右，同時(shí)2021年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)至10.70%，也導(dǎo)致整體毛利率被拉低，主要原因在于原材料鋼材價(jià)格在2020年末大幅上漲。2022年，該業(yè)務(wù)毛利率已呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，上半年毛利率回升至11.65%。連接器業(yè)務(wù)維持基本穩(wěn)定，2022年上半年毛利率為27.46%。我們認(rèn)為，公司連接器業(yè)務(wù)有望維持相對(duì)穩(wěn)定，太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)毛利率未來(lái)有望逐步回升。0%0%0.00%201720182019202020212022H1務(wù)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所費(fèi)用率來(lái)看，公司費(fèi)用管控頗具成效，銷(xiāo)售費(fèi)用率近年持續(xù)下降；管理費(fèi)用率也在2019-2021年間穩(wěn)步下降，2022年前三季度維持穩(wěn)定。同時(shí)22年前三季度受益于匯兌收。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10.528%528%4.53%3.98%%.46%.528%528%4.53%3.98%%.46%%2017201820192020202122Q1-Q300%%%..3.52%2.31%銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所從固定資產(chǎn)及在建工程來(lái)看，公司不斷擴(kuò)充固定資產(chǎn)，持續(xù)投入建設(shè)提升業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，2017-2021年公司固定資產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)提升，2022年前三季度在建工程對(duì)比21年末有所回升，公司持續(xù)進(jìn)行建設(shè)投入。0.000069.2775.517.9394.7126.162018201920182019固定資產(chǎn)(百萬(wàn)元)在建工程(百萬(wàn)元)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，目前公司已進(jìn)入研發(fā)投入收獲期，整體研發(fā)投入占主營(yíng)收入比例下降。2019年至2021年研發(fā)投入占主營(yíng)收入比例從8.93%逐步下降至4.52%，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.03針對(duì)汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化做相應(yīng)的研發(fā)布局。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1100008.93%4.52%%5.76%4.63%00%%20172018201920202021研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.光伏行業(yè)春風(fēng)將至，成本下降主推行業(yè)快速發(fā)展我國(guó)光伏行業(yè)裝機(jī)量及發(fā)電量持續(xù)快速增長(zhǎng)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量為1513萬(wàn)千瓦，在“十四五”期間，隨著應(yīng)用市場(chǎng)的多樣化以及電力市場(chǎng)化交易、“隔墻售電”的開(kāi)展，新增光伏裝機(jī)穩(wěn)步上升，2021年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)達(dá)到54.88GW，同比增長(zhǎng)14%。同時(shí)近幾年我國(guó)光伏發(fā)電量增速維持在15%以上，增長(zhǎng)迅速，2013年全國(guó)光伏發(fā)電量?jī)H為91億千瓦時(shí)，2021年實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電3259億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25%。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所光伏新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)仍將快速增長(zhǎng)。1)全球來(lái)看，據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)170GW，創(chuàng)歷史新高。未來(lái)十年在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色復(fù)蘇等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)或?qū)⒖焖僭鲩L(zhǎng)，CPIA預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球光伏年均新增裝機(jī)將超過(guò)220GW。2)國(guó)內(nèi)來(lái)看，2021年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)54.88GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏裝機(jī)29.28GW，占全部新增光伏發(fā)電裝機(jī)的53.4%，歷史上首次突破50%。根據(jù)CPIA的保守、樂(lè)觀(guān)預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)的光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到110GW、130GW左右。圖13：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模以及2022-2030年新增規(guī)模預(yù)測(cè)(單公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所速光伏產(chǎn)業(yè)是半導(dǎo)體技術(shù)與新能源需求相結(jié)合而衍生的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)已將光伏產(chǎn)業(yè)列為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的雙重作用下，全國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，已成為我國(guó)為數(shù)不多可參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)并取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。光伏的上游產(chǎn)業(yè)鏈為光伏原材料的加工，中游包括晶硅組件、薄膜光伏組件等，下游產(chǎn)業(yè)鏈在采用晶硅板、逆變器等電子元件的基礎(chǔ)上組成光伏發(fā)電系統(tǒng)，主要分為獨(dú)立發(fā)電系統(tǒng)、并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)和分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成如下圖所示。資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所初始全投資成本或?qū)⒊掷m(xù)下行，有望推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本為4.15元/W左右，較2020年上漲0.16元/W，漲幅為4%。其中，組件約占投資成本的46%，占比較2020年上升7個(gè)百分點(diǎn)。非技術(shù)成本約占14.1%(不包含融資成本)，較2020年下降了3.2個(gè)百分點(diǎn)。CPIA預(yù)計(jì)2022年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)新建產(chǎn)能的逐步釋放，組件價(jià)格回歸合理水平，光伏系統(tǒng)初始全投資成本可下降至3.93元/W。我國(guó)工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的初始全投資主要由組件、逆變器、支架、電纜、建安費(fèi)用、電網(wǎng)接入、屋頂租賃、屋頂加固以及一次設(shè)備、二次設(shè)備等部分構(gòu)成。其中一次設(shè)備包括箱變、開(kāi)關(guān)箱以及預(yù)制艙。2021年我國(guó)工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始投資成本為3.74元/W，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明132022年預(yù)計(jì)下降至3.53元/W。2021年，全投資模型下分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)在1800小時(shí)、元/kWh。目前國(guó)內(nèi)分布式光伏主要分布在山東、河北、河南、浙江等省份，在全國(guó)大部分地區(qū)也都具有經(jīng)濟(jì)性。圖15：地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本(元/W)資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所圖16：工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)初始全投資成本(元/W)資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所圖17：2021-2030年光伏分布式電站不同等效利用小時(shí)數(shù)LCOE估算(元/kWh)資料來(lái)源：CPIA，《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖(2021年版)》，天風(fēng)證券研究所2.1.1.光伏組件成本有望企穩(wěn)下降光伏組件指的是具有封裝及內(nèi)部連接，能單獨(dú)提供直流電輸出的最小不可分割的太陽(yáng)能電池組合裝置。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國(guó)地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成本為4.15元/W左右，其中組件約占總投資成本的46％。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明142020-1-12020-3-12022-11-12020-1-12020-3-12022-11-1資料來(lái)源：同花順，天風(fēng)證券研究所光伏組件價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)下降。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年11月晶硅光伏組件和薄膜光伏組件價(jià)格分別為0.20美元/瓦、0.23美元/瓦。182mm和210mm光伏單晶組件12月下跌3.54%。隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)入降價(jià)通道，組件價(jià)格也表現(xiàn)出明顯的下行趨勢(shì)。格變化趨勢(shì)2020-5-1晶硅光伏組件價(jià)格(美元/瓦)薄膜光伏組件價(jià)格(美元/瓦)資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所2.1.2.光伏支架細(xì)分賽道受益于行業(yè)景氣迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇光伏支架市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。2018年，我國(guó)光伏支架市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到高點(diǎn)141.6億元，之后開(kāi)始出現(xiàn)下滑。主要原因在于光伏支架行業(yè)整體單價(jià)出現(xiàn)下降，對(duì)行業(yè)整體營(yíng)收有一定影響。2020年，我國(guó)光伏支架行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模下滑至115.5億元。2021年恢復(fù)增長(zhǎng)至175億元左右，同比增速達(dá)到約51.91%。隨著我國(guó)不斷加大光伏裝機(jī)量，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)未來(lái)光伏支架的市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步提高，2022年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)190億元。場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15020182019202020212022E市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增速0.0%%0.0%0.0%資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所光伏支架可分為跟蹤支架與固定支架，根據(jù)發(fā)電量差異、初始投資和運(yùn)維成本等分為5種不同的安裝方式，包括最佳傾角固定式(目前應(yīng)用最廣泛)、平單軸跟蹤式、斜單軸跟蹤式、雙軸跟蹤式和固定可調(diào)式。最佳傾角固定式光伏支架以輻射量最大傾角固定不變?yōu)樘刂Ъ芨螅跏纪顿Y和運(yùn)維成本最小，目前在平頂屋面和地面電站得到廣泛使用。資料來(lái)源：光伏家官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所跟蹤支架價(jià)格已企穩(wěn)有所回升。中國(guó)光伏支架中跟蹤支架由于造價(jià)高、技術(shù)附加值高等特點(diǎn)，其出廠(chǎng)單價(jià)一直高于固定支架。2017年，我國(guó)光伏跟蹤支架的單價(jià)為0.69元/W，固定支架的單價(jià)為0.32元/W。隨著制造成本的下降，跟蹤支架和固定支架的單價(jià)都有一定程度的降低，2021年跟蹤支架的單價(jià)約為0.57元/W，固定支架的單價(jià)約為0.26元/W。格變動(dòng)情況公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1600.690.68201920202021光伏跟蹤支架(元/W)光伏固定支架(元/W)資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，行業(yè)呈現(xiàn)頭部集中效應(yīng)。2021年中國(guó)光伏支架企業(yè)全球出貨量前三名分別達(dá)到11950MW、6518MW和5625MW，分別占前二十出貨量的20.9%、11.4%和9.8%。近兩年行業(yè)集中度逐步提高，2021年CR3/CR5/CR10分別達(dá)到81%、60.1%、42.1%，其中CR5/CR10創(chuàng)造近5年新高，我們認(rèn)為光伏支架行業(yè)市場(chǎng)集中度有望繼續(xù)提升，頭部效應(yīng)凸顯。%8% 75.0%74.6%74.2%%51.1%51.1%46.7%45.6%46.7%%%32.2%81.0%60.1%42.1%201620172018201920202021CRCR5CR10資料來(lái)源：365光伏電站網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，證券之星，天風(fēng)證券研究所全球出貨量(兆瓦)1江蘇國(guó)強(qiáng)興晟能源科技有限公司119502江蘇中信博新能源科技股份有限公司65183天津鑫潤(rùn)恒信新能源科技發(fā)展有限公司56254深圳市安泰科能源環(huán)保股份有限公司52005樂(lè)清意華新能源科技有限公司51006金海新源電氣集團(tuán)30007江蘇火藍(lán)電氣有限公司27978清源科技(廈門(mén))股份有限公司2193公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明179杭州華鼎新能源有限公司199410天津市共益鋼鐵有限公司1970天合光能股份有限公司180012江陰市泰坦光伏材料有限公司150013蘇州愛(ài)康金屬科技有限公司138314索沃(廈門(mén))新能源有限公司110015江蘇振江新能源裝備股份有限公司106516杭州帷盛科技有限公司95517上海晨科太陽(yáng)能科技有限公司92118天津益兆新能源科技有限公司80019上海維旺光電科技有限公司73520廈門(mén)國(guó)瑞能新能源技術(shù)有限公司600資料來(lái)源：365光伏微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所1、此榜單排名依據(jù)為各企業(yè)2021全年度的全球支架出貨量；2、本榜單依據(jù)365光伏能夠調(diào)研到的數(shù)據(jù)形成，如有誤差，謹(jǐn)表歉意！2.2.光伏領(lǐng)域崛起新秀，背靠大客戶(hù)賦能快速發(fā)展2.2.1.外延收購(gòu)增強(qiáng)實(shí)力收購(gòu)晟維新能源夯實(shí)技術(shù)能力。2021年7月，意華股份收購(gòu)天津晟維51%股權(quán)，后者在光伏跟蹤支架的研發(fā)上有豐富的經(jīng)驗(yàn)，且具備豐富的渠道資源，與意華股份在跟蹤支架生產(chǎn)制造上的優(yōu)勢(shì)恰好形成互補(bǔ)。2022年9月，意華股份發(fā)布公告稱(chēng)，同意控股子公司晟維新能源科技發(fā)展(天津)有限公司、泰華新能源科技(泰國(guó))有限公司以自有資金與第三方共同投資設(shè)立安徽意華新能源科技有限公司、海銀新能源(泰國(guó))有限公司、CZTENERGYINC、NEXTRISEINC。資料來(lái)源：晟維新能源官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所晟維新能源財(cái)務(wù)狀況改善，營(yíng)業(yè)收入有望高速增長(zhǎng)。2021年晟維新能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1125.01萬(wàn)元，同比增加42993.52%，2022年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1312.85萬(wàn)元，晟維新能源被收購(gòu)后營(yíng)收改善明顯，有望在未來(lái)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。：晟維新能源財(cái)務(wù)情況項(xiàng)目(萬(wàn)元)1920212H11312.85-銷(xiāo)售費(fèi)用2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明182----23052455230565553229.6188.7795.72732.07342.52資料來(lái)源：晟維新能源評(píng)估報(bào)告，意華股份年度報(bào)告，意華股份2022年半年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所注：空格代表值為0，“-”代表未披露2.2.2.背靠大客戶(hù)賦能需求增長(zhǎng)背靠NEXTracker，全球光伏支架龍頭。公司客戶(hù)涵蓋了NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等國(guó)內(nèi)外知名光伏企業(yè)。2019年11月，公司收購(gòu)意華新能源100%股權(quán)，意華新能源作為專(zhuān)業(yè)的太陽(yáng)能跟蹤支架制造商，長(zhǎng)期致力于光伏支架核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已經(jīng)在國(guó)際市場(chǎng)獲得較好的客戶(hù)口碑，出貨量實(shí)現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，其核心客戶(hù)為全球光伏系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先廠(chǎng)商N(yùn)EXTracker，光伏跟蹤支架領(lǐng)域排名第一。意華新能源作為其太陽(yáng)能跟蹤支架的重要供應(yīng)商，與其建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，并通過(guò)天津子公司布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不斷拓展，正逐漸成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)具備影響力的企業(yè)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好客戶(hù)基礎(chǔ)。資料來(lái)源：Nextracker官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2.2.3.發(fā)布定增為后續(xù)發(fā)展注入動(dòng)能定增為光伏業(yè)務(wù)發(fā)展增添助力。2022年8月意華股份通過(guò)了《2022年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案》(修訂稿)。本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金主要投向樂(lè)清光伏支架核心部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和光伏支架全場(chǎng)景應(yīng)用研發(fā)及實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金，增強(qiáng)自身研發(fā)實(shí)力，強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有利于提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力與持續(xù)盈利能力，有望為公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展賦能。)投入募集資金金額地建設(shè)項(xiàng)目光伏支架全場(chǎng)景應(yīng)用研發(fā)及實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)483.888目9709資料來(lái)源：意華股份公告，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19連接器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)，通信、交通、電腦、消費(fèi)電子等連接器下游市場(chǎng)也取得了快速增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)我國(guó)連接器市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年到2019年，中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模由1288.79億元增長(zhǎng)到1531.73億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.22%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2022年我國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1956.83億元。00%0%市場(chǎng)規(guī)模(億元)資料來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所連接器是實(shí)現(xiàn)電子設(shè)備電能、信號(hào)傳輸與交換的電子部件，連接器作為節(jié)點(diǎn)，是構(gòu)成電子系統(tǒng)連接必需的基礎(chǔ)元件。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，連接器產(chǎn)業(yè)上游包括金屬材料、電鍍材料等原等多領(lǐng)域。資料來(lái)源：深投研顧問(wèn)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20軍事等領(lǐng)下游領(lǐng)域最主要應(yīng)用為汽車(chē)、通信，汽車(chē)領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Bishop&Associates數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)、通信市場(chǎng)占比分別為22%、21%。2021年汽車(chē)連接器的市場(chǎng)規(guī)模約為170億美元，預(yù)計(jì)2025年全球汽車(chē)連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到194.52億美元，隨著全球新能源汽車(chē)占比以及汽車(chē)智能化滲透率的持續(xù)，有望持續(xù)帶動(dòng)汽車(chē)連接器的市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。其他占比較高的包括計(jì)算機(jī)(16%)、工業(yè)(12%軍事等領(lǐng)資料來(lái)源：Bishop&associates,Inc.，瑞可達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所按照傳輸介質(zhì)的不同，連接器可分為電連接器、微波射頻連接器、光連接器和流體連接器，不同類(lèi)別連接器的功能及應(yīng)用具體如下表。接器種類(lèi)劃分光纜形成連續(xù)光通路。絡(luò)系統(tǒng)中各部件間的快速連接和斷資料來(lái)源：瑞可達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，萬(wàn)碩(成都)航空科技有限公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21約3.1.通訊連接器市場(chǎng)有望在通信基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)建設(shè)下穩(wěn)步增長(zhǎng)3.1.1.整體資本開(kāi)支有望維穩(wěn)，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)約資本開(kāi)支或?qū)⒕S穩(wěn)，仍將推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。從歷史情況看三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支有一定的周期長(zhǎng)通道，運(yùn)營(yíng)商的資本開(kāi)支直接帶動(dòng)主設(shè)備、傳輸網(wǎng)設(shè)備以及上游各類(lèi)元器件的銷(xiāo)售，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)直接的拉動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，22-23年資本開(kāi)支或?qū)⒕S穩(wěn)小幅略降，但運(yùn)營(yíng)商對(duì)于網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與優(yōu)化仍將持續(xù)推進(jìn)。資料來(lái)源：三大運(yùn)營(yíng)商官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所基站數(shù)量不斷增加，提供網(wǎng)絡(luò)支持。我國(guó)4G基站數(shù)量2021年已達(dá)到590萬(wàn)個(gè)，5G基站2021年建設(shè)超過(guò)70萬(wàn)個(gè)，總量達(dá)到142.5萬(wàn)個(gè)，2022年前三季度，我國(guó)5G基站繼續(xù)快速建設(shè)，前九月份新增近80萬(wàn)個(gè)基站，整體基站數(shù)量仍然持續(xù)增長(zhǎng)。00590590544372328 電話(huà)基站數(shù)4G基站數(shù)量(萬(wàn)個(gè))5G基站數(shù)量(萬(wàn)個(gè))資料來(lái)源：工信部，天風(fēng)證券研究所注：22年開(kāi)始未披露4G基站數(shù)量3.1.2.通訊連接器市場(chǎng)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)通訊連接器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期持續(xù)發(fā)展。隨著4G網(wǎng)絡(luò)的深度覆蓋和5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進(jìn)，在請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，通信領(lǐng)域連接器或?qū)⒂瓉?lái)新一輪的增長(zhǎng)周期。根據(jù)Bishop&associates,Inc.的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，至2025年全球通信連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到215億美元。而我國(guó)隨著5G建設(shè)有序推進(jìn)，新型信息基礎(chǔ)設(shè)施能力不斷提升，通信連接器市場(chǎng)需求持續(xù)提升，2019年中國(guó)通信連接器市場(chǎng)規(guī)模為62.67億美元，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)通信連接器市場(chǎng)規(guī)模亦將達(dá)到95億美元。資料來(lái)源：Bishop&associates,Inc.，瑞可達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所3.2.汽車(chē)連接器有望受益于電動(dòng)化&智能化價(jià)值量提升3.2.1.汽車(chē)連接器應(yīng)用領(lǐng)域豐富，市場(chǎng)規(guī)?；虺掷m(xù)增長(zhǎng)汽車(chē)連接器未來(lái)有望迎來(lái)大規(guī)模放量。2019年，全球汽車(chē)連接器的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)到152.10億美元，2014-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.33%，高于同期全球連接器總市場(chǎng)規(guī)模的增速。根據(jù)Bishop&Associates，Inc.預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年全球汽車(chē)連接器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到194.52億美元。汽車(chē)連接器相比其他類(lèi)型連接器發(fā)展?jié)摿Υ?，在新能源汽?chē)快速發(fā)展之下，汽車(chē)連接器市場(chǎng)規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。資料來(lái)源：Bishop&associates,Inc.，瑞可達(dá)招股說(shuō)明書(shū)，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)連接器應(yīng)用領(lǐng)域豐富，涵蓋不同類(lèi)型汽車(chē)。按照傳輸介質(zhì)的不同，汽車(chē)連接器可以分公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23為傳輸交換數(shù)據(jù)信號(hào)的高速連接器和傳輸交換電流的電連接器，根據(jù)工作電壓的不同，電連接器可以進(jìn)一步劃分為低壓連接器和高壓連接器。6：汽車(chē)連接器應(yīng)用范圍及領(lǐng)域燃油車(chē)應(yīng)用于新能源汽車(chē)的電池、PDU(高壓配電盒)、OBC(車(chē)載充電機(jī))、DC/DC、空?qǐng)鼍安煌枰峁?0V-380V甚至更高的資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所汽車(chē)連接器種類(lèi)主要分為Fakra連接器、MiniFakra(HFM)、HSD連接器和以太網(wǎng)連接器。FAKRA連接器常用于無(wú)線(xiàn)信號(hào)傳輸如車(chē)載AM/FM、GPS和視頻信號(hào)傳輸如攝像頭。由于信息技術(shù)的發(fā)展，車(chē)載通訊功能不斷增加，一輛車(chē)上需要的傳統(tǒng)射頻信號(hào)連接器FAKRA越來(lái)越多，占用空間也越大，因此出現(xiàn)了HFM這類(lèi)射頻連接器，在保證信號(hào)傳輸?shù)那疤嵯?，大大?jié)省了車(chē)內(nèi)空間。而HSD連接器通常與Fakra、Mini-Fakra配合使用。以太網(wǎng)連接器將功能聚合起來(lái)，以整合車(chē)內(nèi)的數(shù)據(jù)傳輸效率。車(chē)連接器種類(lèi)起初為BMW需求用于車(chē)載收音機(jī)天線(xiàn)連接，如今一般用于車(chē)載信息娛樂(lè)系統(tǒng)、攝像頭接口等高速傳輸LVDS像頭、汽車(chē)以太網(wǎng)連接器主要針對(duì)車(chē)載差分信號(hào)鏈路傳輸，資料來(lái)源：深圳市汽車(chē)電子行業(yè)協(xié)會(huì)微信公眾號(hào)，羅森伯格汽車(chē)電子微信公眾號(hào)，祥龍嘉業(yè)微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所3.2.2.汽車(chē)架構(gòu)演進(jìn)，智能化&電動(dòng)化推動(dòng)連接器價(jià)值量提升汽車(chē)架構(gòu)不斷演進(jìn)，對(duì)于連接器以及數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊筇嵘Ｐ碌钠?chē)架構(gòu)需要新的更高傳輸速率、更高頻率的連接器，通過(guò)開(kāi)發(fā)基于開(kāi)關(guān)的域控制系統(tǒng)，以及基于區(qū)域網(wǎng)域的連接系統(tǒng)，來(lái)不斷升級(jí)架構(gòu)以滿(mǎn)足更高需求。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24資料來(lái)源：泰科電子TEConnectivity微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所連接器在車(chē)內(nèi)應(yīng)用領(lǐng)域眾多，數(shù)據(jù)傳輸超高速、超高頻需求提升。最新架構(gòu)中的GEMnet是一款兼容了當(dāng)下市場(chǎng)規(guī)范的屏蔽式差分連接器系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)高達(dá)15GHz和25Gbps的數(shù)據(jù)傳輸性能。該系統(tǒng)不僅采用緊湊的汽車(chē)級(jí)設(shè)計(jì)，還可靈活支持各種以太網(wǎng)應(yīng)用和行業(yè)協(xié)議，包括4K顯示器、雷達(dá)/激光雷達(dá)、高分辨率攝像機(jī)和安全關(guān)鍵應(yīng)用。資料來(lái)源：泰科電子TEConnectivity微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所新能源汽車(chē)提升連接器用量，高壓連接器應(yīng)用增多提升價(jià)值量。傳統(tǒng)燃油車(chē)單車(chē)所用連接器數(shù)量約為500個(gè)，而新能源汽車(chē)單車(chē)將運(yùn)用800-1000個(gè)連接器，車(chē)載連接器數(shù)量需求翻番。汽車(chē)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)下，汽車(chē)電子應(yīng)用將從中高端車(chē)型向低端車(chē)型滲透，在整車(chē)制造成本中的占比不斷提高，在新能源整車(chē)中成本占比達(dá)到45%-65%。汽車(chē)連接器作為各個(gè)電子系統(tǒng)連接的信號(hào)樞紐，廣泛應(yīng)用于動(dòng)力系統(tǒng)車(chē)身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車(chē)載設(shè)備等方面。新源汽車(chē)電氣系統(tǒng)除了增加高壓電氣系統(tǒng)外，還包括了低壓電氣系統(tǒng)及CAN通訊信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，同時(shí)汽車(chē)功能增多將帶動(dòng)相應(yīng)ECU、傳感器等部件增長(zhǎng)，需要低壓數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)以更加可靠安全的方式工作，連接器應(yīng)用數(shù)量增多。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明25資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院微信公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)快速提升。2022年11月我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)59.8萬(wàn)臺(tái)，2022年1月-11月我國(guó)新能源汽車(chē)月銷(xiāo)量同比增速始終保持50%以上高速增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不斷增長(zhǎng)，催生車(chē)載連接器發(fā)展的新趨勢(shì)。源汽車(chē)銷(xiāo)量及同比增速資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，天風(fēng)證券研究所新能源布局推進(jìn)我國(guó)汽車(chē)高壓連接器市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。高壓大電流的連接器對(duì)汽車(chē)電動(dòng)化的發(fā)展至關(guān)重要，新能源汽車(chē)高壓連接器的單車(chē)價(jià)值量約700-3500元，遠(yuǎn)高于低壓連接器。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)測(cè)，隨著新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升及各大車(chē)廠(chǎng)新能源布局推進(jìn)，高壓連接器迎來(lái)高速增長(zhǎng)，2025年中國(guó)市場(chǎng)新能源車(chē)高壓連接器增量需求有望達(dá)249.2億元，2021至2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)43.7%。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26058.42022E2023E2024E2025E市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比增長(zhǎng)%%.00%%資料來(lái)源：深圳市電子商會(huì)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所期公司客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)，客戶(hù)關(guān)系穩(wěn)固。在通訊連接器領(lǐng)域，公司和包括華為、中興在內(nèi)的多個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，通過(guò)SFP、SFP+等高端系列的高速連接器產(chǎn)品，進(jìn)一步加強(qiáng)與華為、中興等大客戶(hù)合作的廣度和深度。此外，在消費(fèi)電子和汽車(chē)連接器領(lǐng)域也與國(guó)內(nèi)和國(guó)際知名客戶(hù)建立了合作關(guān)系，公司進(jìn)入了華為、比亞迪、吉利、奔馳、寶馬、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、蔚來(lái)、理想等車(chē)廠(chǎng)的供應(yīng)體系，汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。此外，公司客戶(hù)也開(kāi)始呈現(xiàn)重疊現(xiàn)象，為公司進(jìn)一步延伸市場(chǎng)和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域提供了便利條件。公司與華為的合作也從通訊延伸到了汽車(chē)，目前深度配套華為車(chē)載智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)業(yè)務(wù)，在車(chē)載ADAS，MDC，5GT-BOX等相關(guān)模塊定制開(kāi)發(fā)了多系列連接器。接器領(lǐng)域客戶(hù)寶馬、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、蔚來(lái)、理想、通用、大資料來(lái)源：意華股份2021年年度報(bào)告，全景投資者互動(dòng)平臺(tái)，意華股份公告，天風(fēng)證券研究所通訊連接器近年穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)電子連接器由于下游行業(yè)不景氣，上半年呈現(xiàn)下滑。2022年H1通訊連接器營(yíng)收實(shí)現(xiàn)5.64億元，同比上升9.60%；2022年H1消費(fèi)電子連接器營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.51億元，同比下降15.71%。股份消費(fèi)電子連接器近年收入與增速公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明27資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所子公司蘇州遠(yuǎn)野汽車(chē)連接器產(chǎn)品眾多，公司擁有多年中小型精密模具開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司從2005年開(kāi)始涉足汽車(chē)連接器領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)汽車(chē)電機(jī)連接器、BMS低壓連接器、車(chē)載高頻高速連接器、電子控制(ECU)連接器等，分別應(yīng)用于車(chē)窗升降系統(tǒng)、電池包管理系統(tǒng)、汽車(chē)電子控制(ECU)單元、傳感器、毫米波雷達(dá)、助力轉(zhuǎn)向(ESP)、車(chē)身穩(wěn)定(ESP)、駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)(T-BOX)等領(lǐng)域。9：蘇州遠(yuǎn)野汽車(chē)連接器產(chǎn)品領(lǐng)域低壓連接器(常規(guī)款)BMS(電池管理系統(tǒng)模塊)、車(chē)載低壓低信號(hào)模塊接插件、接器降器、電機(jī)接插件器器系統(tǒng)等資料來(lái)源：蘇州遠(yuǎn)野官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所蘇州遠(yuǎn)野收入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，盈利能力逐步改善。子公司蘇州遠(yuǎn)野2022年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6482.56萬(wàn)元，同比上升97.23%，凈利潤(rùn)1450.21萬(wàn)元，同比上升1914.66%。公司近年發(fā)展迅速，2018-2021年間營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展值得期待。181920212H1營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)營(yíng)收同比增99速凈利潤(rùn)(萬(wàn)-8.05%凈利潤(rùn)同比68.1875106.65----資料來(lái)源：意華股份年度報(bào)告，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明284.盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1.盈利預(yù)測(cè)核心業(yè)務(wù)假設(shè)：業(yè)務(wù)基本假設(shè)：太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)方面，考慮到光伏行業(yè)有望持續(xù)推動(dòng)建設(shè)，并且上游原材料價(jià)格的企穩(wěn)下降有望加速行業(yè)下游建設(shè)；同時(shí)公司不斷開(kāi)拓下游客戶(hù)并提升產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將會(huì)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，假設(shè)太陽(yáng)能支架及配件業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速分別為45%、45%和30%；隨著上游包括銅等原材料的企穩(wěn)，預(yù)計(jì)毛利率有所回升，預(yù)計(jì)22-24年毛利率分別為12%、14%和15%；通訊連接器業(yè)務(wù)作為公司連接器基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在通信穩(wěn)步發(fā)展的市場(chǎng)下，預(yù)計(jì)22-24年該業(yè)于行業(yè)相對(duì)成熟，預(yù)計(jì)毛利率呈現(xiàn)小幅度下滑趨勢(shì)，預(yù)22-24年毛利率分別為28%、26%、25%；消費(fèi)電子連接器業(yè)務(wù)今年受疫情等因素影響，消費(fèi)電子行業(yè)行情較弱，我們預(yù)計(jì)明年有望迎來(lái)復(fù)蘇，帶動(dòng)消費(fèi)電子零部件包括連接器需求回暖。預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速為-20%、5%、5%；由于行業(yè)相對(duì)成熟，預(yù)計(jì)毛利率呈現(xiàn)小幅度下滑趨勢(shì)，毛利率分別為22%、21%、20%；其他連接器業(yè)務(wù)主要包括汽車(chē)連接器等，我們認(rèn)為隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)高壓連接器需求，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增速，假設(shè)其他連接器業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速為-10%、20%、20%；新能源高壓連接器以及高速連接器的應(yīng)用預(yù)計(jì)將提升盈利能力，預(yù)計(jì)22-24年毛利率皆為25%；其他業(yè)務(wù)2022-2024年收入增速分別為40%、30%、30%；毛利率分別為15%、14%、14%；表11：公司業(yè)務(wù)拆分預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)21A22E23E24E及配件58.165.00%.1242.355.00%78.42接器7%0%0%0%接器792%3900%810%16440%900%84.0200%06.350%0%87.630%0%0%280%547636.5089.591%3%成本52.90公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明297.29%17.26%17.38%資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所4.2.投資建議公司深耕連接器領(lǐng)域，同時(shí)拓展光伏支架及配件業(yè)務(wù)，通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并成功開(kāi)拓國(guó)際大客戶(hù)賦能后續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.7/4.2/5.3億元，對(duì)19倍。我們選取連接器領(lǐng)域的瑞可達(dá)(產(chǎn)品包括汽車(chē)連接器、通訊連接器)，光伏支架領(lǐng)域的中信博(產(chǎn)品包括光伏跟蹤支架系統(tǒng)、固定支架系統(tǒng)等)、清源股份(主要提供光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案、光伏支架解決方案等)作為可比公司，參考可比公司23年平均34倍估值，考慮公司積極開(kāi)拓光伏國(guó)際大客戶(hù)，并積極擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)向汽車(chē)連接器領(lǐng)域開(kāi)拓，受益于行業(yè)快速發(fā)展有望實(shí)現(xiàn)較高增速，給予公司2023年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為73.82-86.12元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表12：意華股份可比公司估值(可比公司參考WIND一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2022年1月11日)1A2E3E4E21A2E3E4E2.050175.0345.4916資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所1、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期：光伏行業(yè)是重點(diǎn)布局的新能源行業(yè)，近年發(fā)展較快，存在光伏行業(yè)未來(lái)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，影響業(yè)務(wù)在增速。2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)：光伏支架領(lǐng)域存在較多競(jìng)爭(zhēng)者，存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響廠(chǎng)商盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。3、新能源汽車(chē)滲透率不及預(yù)期：新能源汽車(chē)近年需求增速較高，但存在滲透率提升速度放緩的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?dǎo)致整體行業(yè)銷(xiāo)量低于預(yù)期，行業(yè)景氣度不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈各家公司產(chǎn)品需求受到影響。4、消費(fèi)電子景氣度持續(xù)低迷導(dǎo)致相應(yīng)業(yè)務(wù)收入和毛利不及預(yù)期：目前消費(fèi)電子整體景氣度較差，明年預(yù)期或有所復(fù)蘇，但存在消費(fèi)電子景氣度持續(xù)低迷，導(dǎo)致公司相關(guān)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入與毛利情況不及預(yù)期的可能。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明30測(cè)摘要202020212022E2023202020212022E2023E2024E617.241,084.54 407.362,367.66215.434,692.240.00617.241,084.54 407.362,367.66215.434,692.240.00951.32119.82 91.03474.601,636.766,329.001,000.001,259.321,485.653,744.97400.00 0.00188.16588.164,333.13(23.78) 170.67 513.901,355.51(20.43)1,995.876,329.00貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)829.95 678.06 189.261,277.12179.693,154.080.00968.28 39.63100.61527.601,636.124,790.201,000.00701.10833.402,534.51400.00 0.00200.00600.003,134.515.15170.67513.90988.39(22.42)1,655.704,790.20340.80 698.07 266.021,631.67153.333,089.900.001,05