食品飲料行業(yè)周報：珍酒李渡招股書解讀：次高端領(lǐng)先品牌產(chǎn)能繼續(xù)擴張

2023年1月15日珍酒李渡于1月13日向港交所遞交上市申請。珍酒李渡旗下四大品牌，主營次高端及高端白酒，醬酒貢獻(xiàn)主要收入。公司主營21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比達(dá)到56%，香型涵蓋醬香型、兼香型、濃香型，其中醬香酒22年前三季度收入占比達(dá)到71%。分品牌，1)珍酒：旗艦品牌、以醬香型為主，21年收入34.9億，為中國第五大醬香型白酒品牌，截至22年底基酒產(chǎn)能在中國及貴州醬酒品牌中排名第四/第三。21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比達(dá)到55.1%，產(chǎn)品主要包括珍三十、珍十五系列，21年總銷售額分別約5/15億元。2)李渡：以次高端及以上兼香型白酒為主，21年收入6.5億，為中國第五大兼香型白酒品牌，21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比75.5%。目前大部分收入來自江西，計劃未來擴展至江西以外市場。3)湘窖及開口笑：湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌，覆蓋不同價格及多元化香型，21年收入合計8.6億元。其中，湘窖產(chǎn)品包括濃香型、醬香型、兼香型，開口笑主要為面向中端市場的濃香型白酒。銷售渠道以經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)為主。2020年以來經(jīng)銷渠道收入占比達(dá)到88%+，截至22Q3末經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量6408個，其中：1)經(jīng)銷合作伙伴：21年收入占比64%，截至22Q3末經(jīng)銷合作伙伴2638名，合作銷售點例如超市、煙酒店等超過17萬個，其中超過10萬個銷售點已經(jīng)連接至公司的數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。2)體驗店：21年收入占比21%，截至22Q3末公司已經(jīng)與超過1000家門店合作、涵蓋31個省份，以專門服務(wù)品牌。3)零售商：直接與經(jīng)銷合作伙伴未涵蓋的零售商合作，例如煙酒店、餐廳、超市等，目前收入占比較低，21年占比3.5%。另外公司亦直接向團(tuán)購消費者或通過電商平臺銷售，22年前三季度直銷收入占比約11.7%，其中線上渠道收入占總收入比約6.7%。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人經(jīng)驗豐富。珍酒李渡上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人吳向東先生通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)。ZestHoldings為公司第二大股東，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計持股達(dá)97.49%。集團(tuán)創(chuàng)辦人吳向東擁有超20年白酒產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)經(jīng)驗，于20年前即創(chuàng)立著名白酒品牌金六福，管理經(jīng)驗相對豐富。此次募投資金主要用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對生產(chǎn)端、銷售端進(jìn)行多方位完善及升級。其中生產(chǎn)端計劃對現(xiàn)有三個生產(chǎn)基地擴建(趙家溝及茅臺鎮(zhèn)雙龍基地主要生產(chǎn)珍酒品牌，設(shè)計產(chǎn)能為0.6/1.06萬噸；湘窖江北基地主要生產(chǎn)湘窖及開口笑品牌，設(shè)計產(chǎn)能為0.44萬噸)并新增李渡品牌生產(chǎn)基地(鄭家山基地設(shè)計產(chǎn)能為0.5萬噸)。預(yù)計2024年前公司基酒產(chǎn)能可增加至2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。募集資金投資項目完成后，公司基酒產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。買入(維持)m祺文宇12%2%-8%-28%11/2102/2205/2208/22食品飲料滬深300投資建議：(1)場景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時間是不確定的，建議圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖；(2)考慮今年返鄉(xiāng)消注區(qū)域龍頭洋河股份、今世緣，以及彈性標(biāo)的舍得酒業(yè)；(3)消費場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，對大眾品的關(guān)注依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；(4)考慮到闖關(guān)初期居家消費增多，結(jié)合偏低的動態(tài)PE，推薦伊利股份和洽洽食品。問題，競爭加劇。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料目錄 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料圖1：2017年至2026年(估計)中國白酒行業(yè)的市場規(guī)模(單位：十億元) 5圖2：按香型分類的白酒行業(yè)市場規(guī)模(單位:十億元) 5 圖5：按價格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場規(guī)模(按收入計) 7圖6：2017年、2021年、2026年(估計)按價格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場規(guī)模(按收入計) 7 9 圖12：珍酒李渡經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)合作數(shù)量(單位：個) 12 4圖15：食品飲料板塊市盈率(TTM，整體法，倍) 15圖16：食品飲料板塊市盈率(TTM，中值，倍) 15圖17：高端白酒單品批價(元) 15圖18：飛天茅臺整箱/散瓶批價(元) 15圖19：次高端白酒主要單品批價(元) 16 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料白酒市場規(guī)模增長趨于平穩(wěn)。2017年至2021年中國白酒市場規(guī)模從5654億提升到6033億，復(fù)合年增長率1.6%，其中2018年至2021年復(fù)合年增長率4%，預(yù)估2022年至2026年復(fù)合年增長率5.5%，近年來行業(yè)規(guī)模擴容逐漸趨于平穩(wěn)。圖1：2017年至2026年(估計)中國白酒行業(yè)的市場規(guī)模(單位：十億元)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測，光大證券研究所濃香型持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，醬香型有望彎道超車。根據(jù)香氣特征，白酒分為12種香型，主流香型為濃香型、醬香型、清香型及兼香型，其余八種香型為米香型、特香型、鳳香型、藥香型、馥郁香型、老白干香型、豉香型及芝麻香型。濃香型白酒一直為中國白酒消費的主流產(chǎn)品，2017年濃香型白酒規(guī)模占比達(dá)51.9%。量約600百萬升、占比8.4%，但收入規(guī)于醬香型白酒產(chǎn)品質(zhì)量較高、香味層次豐富而受到更多消費者青睞，其市場規(guī)模到15.8%，增速明顯優(yōu)于其他香型白酒。香型分類的白酒行業(yè)市場規(guī)模(單位:十億元)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文，光大證券研究所中端白酒占主要市場份額，次高端及高端白酒份額不斷提升。按銷售收入統(tǒng)計，2017年至2021年，中端白酒依舊占整個白酒行業(yè)的主要市場份額，2021年達(dá)到46.5%。但是，在中國消費者收入水平不斷提高及消費升級的推動下，次高端及高端白酒的市場份額不斷提升，2021年市場份額分別達(dá)到19.9%/15.8%，較2017年分別增長5.7/6.7pcts。隨著消費者購買力提升以及白酒品牌高端化，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2026年次高端白酒市場規(guī)模達(dá)到2055億元，高端白酒達(dá)到1664億元，二者2026年市場份額預(yù)期達(dá)到48.3%，較2021年增長12.6pcts。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料圖5：按價格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場規(guī)模(按收入計)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測，光大證券研究所圖6：2017年、2021年、2026年(估計)按價格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場規(guī)模(按收入計)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測，光大證券研究所公司運營四個白酒品牌，主要面向次高端及高端市場。公司旗下主要經(jīng)營以下白22年前三季度提升至64.7%。從香型來看，公司產(chǎn)品包括醬香型、兼香型、濃香型白酒，其中醬香型白酒為主要增長引擎、亦貢獻(xiàn)主要收入，2020年收入占比約59.6%，22年前三季度占比達(dá)到71.1%。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所牌資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所珍酒：珍酒為公司旗艦品牌、以醬香型白酒為主，于1986年以“酒中珍品”命名。21年品牌收入34.88億、占比68.4%，按照21年收入，珍酒為中國第五大醬香型白酒品牌，截至2022年底，珍酒基酒產(chǎn)能在中國及貴州醬酒品牌中排名第四/第三。珍酒產(chǎn)品主要包括珍三十、珍十五等，珍三十為高端系列，珍十五(包括標(biāo)準(zhǔn)版、黑金版、珍藏版)主要為次高端系列，21年珍三十、珍十五系列總銷售額分別約5/15億元，次高端及以上產(chǎn)品在珍酒品牌的收入占比達(dá)到55.1%，22年前三季度進(jìn)一步提升至67.8%。分地區(qū)看，20年貴州以外地區(qū)在珍酒品牌的收入占比78.3%，22年前三季度提升至86.7%。經(jīng)銷商數(shù)量從21年初的3628名，擴展至22Q3末的6408名。未來伴隨醬香型及次高端和高端白酒的持續(xù)擴容，珍酒品牌體量有望繼續(xù)擴張。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料列列酒及珍五資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所兼香型白酒為主。21年品牌收入6.5億、占比12.7%。按照21年收入李渡為中國第五大兼香型白酒品牌，主要產(chǎn)品為李渡高粱1308、李渡高粱1955、李渡高粱1975，其中李渡高粱1308為品牌旗下首個高端產(chǎn)品，建議零售價2308元，推出后一年總銷售額超過2億元。21年次高端及以上產(chǎn)品在李渡品牌的收入占比為75.5%，22年前三季度進(jìn)一步提升至76.1%。目前李渡大部分收入來自江西，公司計劃未來逐步擴展至江西省以外市場，提高品牌在全國范圍的認(rèn)知度。型型型資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料湘窖及開口笑：湘窖及開口笑為湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌，具有不同價格及多元化香型產(chǎn)品。21年收入合計8.62億元、占比16.9%，按照21年收入為湖南第二大白酒公司。其中，湘窖產(chǎn)品包括濃香型、醬香型、兼香型白酒，例如湘窖·龍匠系列、湘窖·要情酒、湘窖酒·紅鉆、湘窖酒·水晶鉆等，其中湘窖·龍匠系列為2020年推出的次高端醬香產(chǎn)品，推出以來銷售額合計達(dá)到約7億元。開口笑主要為面向中端市場的濃香型白酒，包括開口笑酒20、開口笑酒15、開口笑酒9。湘窖·龍匠系列湘窖·要情酒型湘窖酒·紅鉆型湘窖酒·水晶鉆型資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所型型酒·20資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料公司銷售渠道包括經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)及直銷，其中經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)主要收入。2020年以來經(jīng)銷渠道收入占比達(dá)到88%+，截至22Q3末國內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量6408個。具體來看，公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)包括經(jīng)銷合作伙伴、體驗店、零售商，1)經(jīng)銷合作伙伴：2020年貢獻(xiàn)收入達(dá)到70%，21年占比64%、有所下降。截至22Q3末，公司經(jīng)銷合作伙伴2638名，合作銷售點例如超市、煙酒店等超過17萬個，其中超過10萬個銷售點已經(jīng)連接至公司的數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。2)體驗店：2020年貢獻(xiàn)收入達(dá)到14%，21年占比提升至21%，截至22Q3末公司已經(jīng)與超過1000家門店合作、涵蓋31個省份，體驗店專門服務(wù)公司品牌，以便于宣傳品牌形象、增加消費者互動。3)零售商：公司也直接與經(jīng)銷合作伙伴未涵蓋的零售商合作，主要為市場相對分散、消費者方便前往的煙酒店、餐廳、超市等，目前零售商收入占比相對較低，21年占比3.5%，22年前三季度占比6.7%。截至22Q3末，公司與25個省份共2698名零售商合作。另外公司亦直接向團(tuán)購消費者或通過電商平臺銷售，截至22Q3末直銷團(tuán)隊有471名銷售人員，22年前三季度直銷收入占比約11.7%，其中線上渠道收入占總收入比約6.7%。資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所：個)資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所基酒產(chǎn)能持續(xù)擴張，當(dāng)前設(shè)計產(chǎn)能4.18萬噸/年(截至22年底)，24年有望增加至6.78萬噸/年，其中珍酒基酒產(chǎn)能有望繼續(xù)增加1.66萬噸/年。從2020年到22年前三季度，公司基酒設(shè)計產(chǎn)能1.04/1.33/2.61萬噸，實際生產(chǎn)基酒0.90/1.11/2.45萬噸?？紤]優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能較少、醬香型白酒生產(chǎn)周期較長、制作工藝繁復(fù)，公司逐步擴充生產(chǎn)設(shè)施、擴大基酒儲備，以保障未來長期發(fā)展。目前公司運營六處生產(chǎn)設(shè)施，其中貴州遵義有三處生產(chǎn)基地，設(shè)計產(chǎn)能3.5萬噸醬香酒基酒/年，并繼續(xù)擴充趙家溝、茅臺鎮(zhèn)雙龍生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計在2024年前醬香酒基酒產(chǎn)能逐步增加1.66萬噸。江西李渡有兩處生產(chǎn)基地，設(shè)計產(chǎn)能為2000噸基酒/年，計劃23年新建鄭家山生產(chǎn)基地、擴充5000噸基酒產(chǎn)能，湖南邵陽有一處生產(chǎn)基地，設(shè)計產(chǎn)能為4800噸/年，計劃23年擴充4400噸產(chǎn)能。待上述項目投產(chǎn)后，公司基酒產(chǎn)能有望在24年合計增加2.6萬噸、達(dá)到6.78萬噸/后一頁特別聲明證券研究報告16.2%16.2%東珍酒李渡 開曼群島) 100% 100%境內(nèi) 100%100%100%100%東醬酒 李渡 酒銷售 )90%100%100%100%100%東珍酒李渡 開曼群島) 100% 100%境內(nèi) 100%100%100%100%東醬酒 李渡 酒銷售 )90%100%100%100%100%100%100%100%荷苑釀酒 貿(mào)易 )窖 湖南湘窖銷售 江西李渡銷售 )邵陽湘窖 )100%渡 )5%商貿(mào)5%5%江西李渡貿(mào)易 90%100%食品飲料基酒設(shè)計產(chǎn)能(噸/年)新增產(chǎn)能(噸/年)工時間萬單噸產(chǎn)能資本開支 珍酒(十字鋪)珍酒(趙家溝)珍酒(茅臺鎮(zhèn)雙龍)李渡III李渡(鄭家山)-湘窖(江北)陽口笑資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所，注：基酒設(shè)計產(chǎn)能截至22年底股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人吳向東先生通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)。ZestHoldings為公司第二大股東，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計持股達(dá)97.49%。集團(tuán)創(chuàng)辦人吳向東擁有超20年白酒產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)經(jīng)驗，于20年前即創(chuàng)立著名白酒品牌金六福，管理經(jīng)驗相對豐富。吳光曙先生吳光曙先生100%100%控股 英屬處女群島)81.3%ttHoldings 坡) )2.5%湘酒 (英屬處女群島)100%100%酒 100%釀酒南湘窖 ) ) ) 5%100%5%湖南珍酒商貿(mào) 100%湖南湖南珍酒餐飲 )資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所珍酒李渡相繼收購湘窖、珍酒及李渡酒，逐步發(fā)展形成領(lǐng)先白酒企業(yè)。珍酒李渡集團(tuán)的創(chuàng)立可追溯至2003年創(chuàng)辦人吳向東收購湘窖及開口笑業(yè)務(wù)。此后，公司于2009年收購珍酒釀酒及江西李渡，珍酒及李渡的加入進(jìn)一步擴充了集團(tuán)品牌矩陣，經(jīng)過多年發(fā)展，珍酒李渡集團(tuán)以成為我國領(lǐng)先白酒企業(yè)，致力于提供醬香型白酒產(chǎn)品。其中主要品牌發(fā)展歷程：珍酒：1975年原茅臺廠長鄭光先率領(lǐng)28名技術(shù)骨干和全國抽調(diào)的精英開始試驗項目。1986年“貴州茅臺酒易地生產(chǎn)試驗廠”改名為“貴州珍酒廠”后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料獨立運營，珍酒正式誕生。1990年左右，珍酒產(chǎn)量約為500噸。2009年被金東集團(tuán)全資收購。李渡：1955年，李渡酒廠由7家私營酒坊合并建立；1959年公司轉(zhuǎn)為國營，命名李渡酒廠。2008年成為金東集團(tuán)旗下企業(yè)。2002年公司發(fā)現(xiàn)一古代白酒作坊遺址，使得李渡酒的歷史可追溯至元朝。形成“湘窖”、“開口笑”和“邵陽大曲”三大系列產(chǎn)品。2019年建成4800噸醬酒生產(chǎn)基地，正式進(jìn)軍醬香型白酒。2022年5000噸醬酒正式投年份003006009011014015018021022里程碑吳向東通過湖南湘窖主導(dǎo)收購及開始管理湘窖及開口笑。李渡元代燒酒作坊遺址被國務(wù)院評定為全國重點文物保護(hù)單位。珍酒及李渡相關(guān)業(yè)務(wù)被吳向東收購。旗艦品牌珍酒下的商標(biāo)之一榮獲「中國馳名商標(biāo)」的稱號湖南湘窖被譽為農(nóng)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)之一珍酒被譽為貴州省酒業(yè)五大最具影響力的品牌之一產(chǎn)品李渡高粱1955于比利時布魯塞爾國際烈性酒大獎賽獲得布魯塞爾國際大金牌。李渡釀酒基地被譽為國家AAAA級旅游景區(qū)及國家工業(yè)遺產(chǎn)。產(chǎn)品湘窖?紅鉆于比利時布魯塞爾國際性烈性酒大獎賽獲得布魯塞爾國際大金牌。湘窖釀酒基地被譽為國家AAAA級旅游景區(qū)。產(chǎn)品珍三十于布魯塞爾國際烈性酒大獎賽獲得布魯塞爾國際大金牌。產(chǎn)品珍三十及珍十五系列于2021年美國舊金山世界烈酒大賽獲得金牌。珍酒的基酒年產(chǎn)能擴展至35,000噸。資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所提升白酒產(chǎn)能，強化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司此次募投資金主要用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對生產(chǎn)端、銷售端進(jìn)行多方位完善及升級。其中生產(chǎn)端，珍酒李渡計劃對現(xiàn)有三個生產(chǎn)基地擴建(趙家溝及茅臺鎮(zhèn)雙龍基地主要生產(chǎn)珍酒品牌，設(shè)計產(chǎn)能分別為0.6/1.06萬噸；湘窖江北基地主要生產(chǎn)湘窖及開口笑品牌，設(shè)計產(chǎn)能為0.44萬噸)并新增李渡品牌生產(chǎn)基地(鄭家山基地設(shè)計產(chǎn)能為0.5萬噸)。預(yù)計2024年前公司基酒產(chǎn)能可增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。募集資金投資項目完成后，公司白酒產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。資金規(guī)劃設(shè)及發(fā)展放，增加對在線營銷計劃及活動的投資，渠道字化轉(zhuǎn)型利用數(shù)據(jù)分析、人工智能及物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)，精簡及優(yōu)化白酒生產(chǎn)程序、提高運營效率及推動長期盈利增長企業(yè)用途資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料基酒設(shè)計產(chǎn)能(噸/年) (趙家溝)(擴建) (茅臺鎮(zhèn)雙龍)(擴建) (白巖灣)基酒儲存 (鄭家山)渡鎮(zhèn) (江北)(擴建)邵陽市開口笑資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所截至2022年1月13日，食品飲料板塊估值水平(PETTM，剔除負(fù)數(shù))為37倍，較年初(即2023年1月6日，下同)提升約4.2%，其中中信白酒指數(shù)PE (TTM，剔除負(fù)值)為37倍，較年初提升約4.9%；中信飲料指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)值)為29倍，較年初提升約2.6%；中信食品指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)值)為39倍，較年初提升約2.1%。圖15：食品飲料板塊市盈率(TTM，整體法，倍)食品飲料(中信)白酒(中信)飲料(中信)食品(中信)504540353025202022-012022-052022-072022-092022-012022-052022-072022-09112023-01資料來源：wind，光大證券研究所，注：截至2022年1月13日圖16：食品飲料板塊市盈率(TTM，中值，倍)食品飲料(中信)白酒(中信)飲料(中信)食品(中信)504540353025202022-012022-052022-0722022-012022-052022-072022-0911資料來源：wind，光大證券研究所，注：截至2022年1月13日截至2023年1月13日，飛天茅臺散裝批價2720元，環(huán)周上升10元。整箱批價2930元，環(huán)周上升30元。八代五糧液批價965元，環(huán)周維持不變。高度國窖1573批價900元，環(huán)周維持不變。圖17：高端白酒單品批價(元)資料來源：今日酒價，注：截至2023年1月13日圖18：飛天茅臺整箱/散瓶批價(元)資料來源：今日酒價，注：截至2023年1月13日后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料圖19：次高端白酒主要單品批價(元)004000000洋河M3水晶版智慧舍得汾酒青花20資料來源：今日酒價，注：截至2023年1月13日截至2023年1月6日，生豬平均價為15.56元/千克，同比-0.58%；豬肉平均同比+2.04%。截至2023年1月13日，白條雞平均批發(fā)價為18.82元/公斤，同比+8.41%；白鰱魚平均批發(fā)價為9.45元/公斤，同比-11.35%。45403530252050同比生豬平均價(元/千克)250%200%150%100%50%0%-50%2016201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月6日豬肉平均價(元/千克)0200%040020%0%50%0%-50%02016 201920202021202220172018資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月6日252050同比白條雞平均批發(fā)價(元/公斤)50%40%30%20%10%0%-20%-30%2019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日圖23：白鰱魚平均批發(fā)價86420同比白鰱魚平均批發(fā)價(元/公斤)0%%40%%0%%-20%-30%2019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料截至2023年1月13日，大豆現(xiàn)貨平均價為5391元/噸，同比+3.66%。截至2023年1月4日，玉米平均價為3.04元/公斤，同比+9.35%。豆粕平均價為5.04元/公斤，同比+34.76%；生鮮乳平均價為4.12元/公斤，同比-3.74%。7,0006,0005,000大豆現(xiàn)貨平均價(元/噸) 45% 40%35%30%4,00025%20%3,0005%0%2,0005%1,0000201920212022 0% -5% 2020資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日3.53.02.52.00.50.0同比玉米平均價(元/公斤)60%50%40%30%20%%0%-20%-30%201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日6543210同比豆粕平均價(元/公斤)%201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日圖27：生鮮乳平均價5.04.54.03.53.02.5同比生鮮乳平均價(元/公斤)25%20%15%10%5%0%-5%2016201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日老白干酒2023年1月14日公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告公告：公司預(yù)計2022年度實現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元左右，同比增加77%左右；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.7億元左右，同比增加35%左右。良品鋪子2023年1月13日公司發(fā)布2023年員工持股計劃公告：此次員工持股計劃涉及股票規(guī)模不超過301.66萬股，約占當(dāng)前公司股本總額的0.75%。授予對象不超過90人，員工授予價格為16.7元/股。業(yè)績考核要求分為公司層面及個人層面：1)公司層面要求為：第一個解鎖期，2023年營收或凈利潤同比2022年增長率≥20%，公司層面解鎖比例為100%；2023年營收或凈利潤增長率位于[16%，20%)區(qū)間，解鎖80%；未達(dá)成則相應(yīng)權(quán)益不得解鎖并收回。第二/三個解鎖期不設(shè)置公司層面業(yè)績考核。我們預(yù)計公司2023年營收/凈利潤同比增長率分別為18%/26%，公司層面目標(biāo)達(dá)成具有較高確定性。2)個人層面后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料要求為：個人績效考核為2023-2025年每年考核一次，評價為E、M+、M，個人層面解鎖比例為100%；評價為M-，解鎖80%；評價為I，解鎖0%。桃李面包2023年1月12日公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報公告：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元，同比增長5.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比下降15.11%。估值與評級碼 凈利潤(億元)EPS(元)57.927.948.448.16業(yè)5.967.49緣2.45食品4.760.96面包2.48伊利股份資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2023-01-13類型時間名稱SH評酒業(yè)深度業(yè)業(yè)深度徽酒行業(yè)業(yè)動態(tài)資料來源：光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報告食品飲料食品飲料 (1)場景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時間是不確定的，建議圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險能力最強、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖；(2)考慮今年返鄉(xiāng)消費強化，場景恢復(fù)提供較大彈性，建議關(guān)注區(qū)域龍頭洋河股份、今世緣，以及彈性標(biāo)的舍得酒業(yè)；(3)消費場景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，對大眾品的關(guān)注依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；(4)考慮到闖關(guān)初期居家