華圖教育年點(diǎn)評(píng)面授業(yè)務(wù)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)快速增長(zhǎng)

面授業(yè)務(wù)爆發(fā)驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)201742667.38%，符合市場(chǎng)預(yù)期。201619.22億元，同比增41.43%3.5667.38%；股1.40EPS2.547.3539.3%。2016年毛利率61.43%，同比增長(zhǎng)0.93pct；凈利率18.55%，同比增長(zhǎng)2.94pctst。截止2016年年底，公司預(yù)收款項(xiàng)4.0億元，同比增長(zhǎng)約103%。收入方面：布局積極推動(dòng)業(yè)務(wù)下沉，參培人數(shù)大幅增加驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。面授6.5.%（.（-.%（%比./%.%6公繼深化直止616年新設(shè)85家），約500家點(diǎn)，專教師及員工約7000人，基本覆蓋了主培訓(xùn)分項(xiàng)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)華圖教育的面授培2017~2019年有望25%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。方面：毛利率微幅提升和費(fèi)用率小幅下降驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2016年公司毛利61.43%0.06pct。公2016年銷售費(fèi)用和用分別3.39億元3.3334.25%25.33%；銷售費(fèi)用率和公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為4.26億元和3.56億元，同比分別增長(zhǎng)67%和68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率分別為22.20%和18.55%201518.84%和 華圖教育的“一上一下”，深度融合線上教育平臺(tái)和線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)。公司將通過(guò)“一下”，繼續(xù)鞏固線下（面授）直營(yíng)培訓(xùn)的教學(xué)網(wǎng)絡(luò)體系；通過(guò)“一上”戰(zhàn)略順應(yīng)教育浪潮，以提升公司運(yùn)營(yíng)效率。華圖教育目前已經(jīng)打造了華圖 磚（產(chǎn)品導(dǎo)入）等 教育與IBM聯(lián)手打造“華圖云 ”，以數(shù)據(jù)為中心驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)因素。借殼上市的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、估值及投資。我們預(yù)計(jì)華圖教育2017~19年凈利潤(rùn)分別為4.63億元5.58億元、6.72億元，基于當(dāng)前1.40億的股本計(jì)算得出2017/18/19年的EPS3.31/3.98/4.80元。公司目前在新三板的市值134億元，對(duì)應(yīng)2017~2019年P(guān)E29x/24x/20x。目前主板教育行業(yè)2017年P(guān)E約46x，鑒于行業(yè)良好發(fā)展前景和公司產(chǎn)業(yè)地位，如果公司成功借殼，未來(lái)A值有望突破250億元。由于華圖教育暫未公告借殼方案細(xì)節(jié)，我們暫不給出目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)維持“買入”。

資料來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系項(xiàng)目/年?duì)I業(yè)收入(百萬(wàn)元?dú)w母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元?dú)w母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股收益EPS(攤薄)(元買當(dāng)入（維持買當(dāng)新三前價(jià)：96.00元目標(biāo)價(jià)：N/A板究：究：教編號(hào)教資相1資相1(來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系關(guān)研究 新材登陸A 場(chǎng)............................…..

華圖教育（830858）2016年中報(bào)點(diǎn)—經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，線上線下業(yè)度合 (1--2)華圖教育（830858）2015年年報(bào)點(diǎn)—業(yè)務(wù)多元化布局初見(jiàn)成效，經(jīng)營(yíng)效提升驅(qū)動(dòng)大幅增長(zhǎng)..(2016-4-華圖教育（8）新三板公司投資價(jià)值分析報(bào)告—培訓(xùn)主業(yè)基礎(chǔ)夯實(shí)，線上中中 研究線下深度融合.............…(2015-12-華圖教育（830858）新三板公司2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)—培訓(xùn)龍頭業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)......................…(2015-9-2)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款）））營(yíng)）））營(yíng) 的變 用率指標(biāo)名指標(biāo)名營(yíng)業(yè)收貨營(yíng)業(yè)成存00000毛利率應(yīng)收賬00000營(yíng)業(yè)稅金及附其他流動(dòng)資銷售費(fèi)流動(dòng)資銷售費(fèi)用率固定資用長(zhǎng)期股權(quán)投無(wú)形資88888財(cái)務(wù)費(fèi)7其他長(zhǎng)期資財(cái)務(wù)費(fèi)用率非流投資收360資產(chǎn)總營(yíng)業(yè)利短期借0000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率應(yīng)付賬08營(yíng)業(yè)21222其他流動(dòng)負(fù)營(yíng)業(yè)11111流動(dòng)負(fù)利潤(rùn)總長(zhǎng)期借00000所得其他長(zhǎng)期負(fù)14444所得稅率非流動(dòng)性負(fù)14444少數(shù)股東損0負(fù)債合歸屬于母公司股東的資本公凈利率歸屬于者權(quán)益合少數(shù)股東權(quán)0股東權(quán)益合負(fù)債股東權(quán)-增長(zhǎng)率其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合凈利資本支利潤(rùn)率投資收3600毛利其他投資現(xiàn)金000投資現(xiàn)金流合凈利0000回報(bào)率負(fù)債變000凈資產(chǎn)收益股利支000總資產(chǎn)收益其他融資現(xiàn)金其他 融資現(xiàn)金流合資產(chǎn)負(fù)債 現(xiàn)金及現(xiàn)金所得稅 凈增加 股利支付 資料來(lái)源：中信數(shù)量化投資分析系”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部 投資建議的標(biāo)說(shuō)報(bào)告中投資建議所涉及的分為和行（另有說(shuō)明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布612代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場(chǎng)以滬深300或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；市以摩根士利中國(guó)數(shù)為基；場(chǎng)以納達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以本由中或其附機(jī)構(gòu)制作。信 及其全球的屬機(jī)構(gòu)、分機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)構(gòu)（僅就本免款言，含SArupfcmis），統(tǒng)稱為中信。中國(guó)：本在中民（、、除外）由中信（受中國(guó)監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號(hào) ）分發(fā)新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePte（公司編號(hào)：W）分發(fā)。作為資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)持有人及受豁免的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，CLSASingaporePte僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”提供服務(wù)。根據(jù)新加坡《財(cái)務(wù)問(wèn)法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePte。如對(duì)存有疑問(wèn)，還請(qǐng)聯(lián)系CLSASingaporePte（： (P)03311中國(guó)：根據(jù)中國(guó)監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營(yíng)范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)新加坡：或交易規(guī)則要求對(duì)涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特報(bào)中獲，詳內(nèi)請(qǐng)查看t /ls.t露僅蓋SA,SAAmics及CLcrts 的情況，不涉及中信及/或其附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時(shí)遇到任何或需要過(guò)往日期的披露信息，請(qǐng)聯(lián)系 ：本由中信編制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下稱“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年交易法》下15a-6規(guī)則定義且分別與CSI-USA和CLSAAmericas進(jìn)行交易的“主要機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在的任何發(fā)送本將不被視為對(duì)中所評(píng)論的進(jìn)行交易的建議或?qū)χ兴d任何觀點(diǎn)的背書(shū)。任何從中信與CLSAgroupofcompanies獲得本的接收者如果希望在交易中提及的任何應(yīng)當(dāng)分別聯(lián)系CSI-USACLSA英國(guó)：本段“英國(guó)”受英國(guó)法律并依據(jù)英國(guó)法律解釋。本在英國(guó)須被歸為文件，它不按《英國(guó)金融行為管理手冊(cè)》所界定、旨在提升投資獨(dú)立性的法律要件而撰寫(xiě)，亦不受任何在投資發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本在歐盟由CLSA（UK）發(fā)布，該公司由金融行為管理局并接受其管理。本針對(duì)《2000年金融服務(wù)2005年（金融推介）令》第19條所界定的在投資方面具有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士，且涉及到的任何投資活動(dòng)僅針對(duì)此類。若您不具備投資的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，依賴本的內(nèi)容。本對(duì)于收件人而言屬高度，只有收件人才能使用。本并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫蛞?guī)則下不允許該發(fā)送、發(fā)布的人員。本僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為出售任何或金融工具的要約，或者或金融工具交易的要約邀請(qǐng)。中信并不因收件人收到而視其為中信的客戶。所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶關(guān)于特定或金融工具的建議或策略。對(duì)于中提及的任何或金融工具的分析，的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷。所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信并不對(duì)使用所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。提及的任何均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適用所有投資者。所提及的或所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信其它業(yè)務(wù)部門(mén)、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信并不承擔(dān)提示的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信通過(guò)信息墻控制中信內(nèi)部一