期貨市場“逼倉”案例

期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識﹡國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析﹡思考與啟示1CHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導(dǎo)市場行情向單邊運動,導(dǎo)致另一方不斷虧損,最終不得不平倉的交易行為.逼倉是一種市場操縱行為，它主要通過操縱兩個市場即現(xiàn)貨市場和期貨市場逼對手就范，達(dá)到獲取暴利的目的。逼倉大致可分為兩種方式，一種是通過做多頭實現(xiàn)、另一種是通過做空頭實現(xiàn)。

2空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機多頭以低價位賣出持有的合約認(rèn)賠出局，或出于資金實力不能接貨而受到違約罰款，從而牟取暴利。多逼空：在一些小品種的期貨交易中，當(dāng)操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當(dāng)合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認(rèn)賠平倉出局；要么以高價買入現(xiàn)貨進(jìn)行實物交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。3CHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱多逼空成功[事件經(jīng)過]本杰明·P·哈欽森是第一個企圖操縱期貨市場的人，他的目標(biāo)是對1866年8月的玉米期貨市場進(jìn)行逼倉，1866年5月和6月，他在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。此時，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚。8月4日，小麥合約報價0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。4[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認(rèn)為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)?、帶有欺詐性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對于隨后的一些投機者的行為沒有起到任何威懾作用。5CASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉多逼空失敗[事件經(jīng)過]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市，芝加哥小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機會，他和一名谷物交易商休·馬赫以及CBOT的另一名中間商F·J·戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。1872年春天，開始買進(jìn)小麥的現(xiàn)貨和期貨，小麥的價格持續(xù)上漲，7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳，價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫“愛荷華倉庫”，進(jìn)而使芝加哥的小麥庫存再次減少了

30萬蒲式耳。此外政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價格達(dá)到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達(dá)到了頂點。（多方行為）6芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通過鐵路向芝加哥運進(jìn)了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運到芝加哥75000蒲式耳的小麥，而在8月下旬，每天運進(jìn)芝加哥的小麥達(dá)到175000——200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運往西海岸城市。算上運輸成本的話，布法羅的小麥價格應(yīng)該高于芝加哥。但是此時芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂了。（空方行為）事實上里昂為了使他的逼倉成功，就必須把價格保持在一個高水平，因此他也不得不大量買進(jìn)不斷運進(jìn)的芝加哥小麥。事實上持續(xù)運進(jìn)的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力，他不得不向當(dāng)?shù)劂y行借更多的錢，然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此時在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用，據(jù)估計倉儲量增加到了1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到8月19日，里昂還在持續(xù)地買進(jìn)小麥，當(dāng)他得知銀行不再支持他時，他才停止了，隨之小麥的價格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分，里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。F·J·戴蒙德也撕毀了協(xié)議，從人們的視線中消失了。7[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機者們高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前敗下陣了。顯然投機者是想利用芝加哥交割數(shù)量短缺的時機，但是他們想要實現(xiàn)自己的目的是不容易的，他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)，事實上，他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。[案例總結(jié)]

從這些早期期貨市場操縱的典型例子可以看出，當(dāng)時所謂的操縱就是大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。隨著時間的推移，期貨交易市場不斷規(guī)范，交易產(chǎn)品價格扭曲的頻率在降低，逼倉成功的次數(shù)在下降，交易所對操縱行為的控制和監(jiān)管也不斷加強。為了創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，制止操縱行為的立法也出臺了。8CASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗

（一）“秈米事件”的起因與經(jīng)過

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由開始的2640元

/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。多空雙方的分歧在于：多方認(rèn)為，其一是國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當(dāng)年夏季遭嚴(yán)重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢；其二是秈米期貨實物交割中存在著增值稅問題，據(jù)此估算當(dāng)時的期價偏低。空方則認(rèn)為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當(dāng)時的秈米現(xiàn)貨價格在2600元/噸左右，遠(yuǎn)低于期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到

10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。

910月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀(jì)公司等會員大舉進(jìn)駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊倉單僅200多張的利多消息，強行拉抬秈米9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至

18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開盤，盡管多方在

3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當(dāng)日9511合約收低于2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達(dá)22萬手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對秈米合約進(jìn)行協(xié)議平倉，釋放了部分風(fēng)險。11月20日9511合約最后摘牌時已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀(jì)有限公司的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證。10（二二））事事件件結(jié)結(jié)果果1、、各各期期貨貨交交易易所所必必須須嚴(yán)嚴(yán)格格控控制制持持倉倉總總量量；；2、、禁禁止止T＋＋0結(jié)結(jié)算算；；3、、除除套套期期保保值值頭頭寸寸外外，，不不得得利利用用倉倉單單抵抵押押代代為為支支付付交交易易保保證證金金；；4、、除除證證監(jiān)監(jiān)會會批批準(zhǔn)準(zhǔn)的的經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)公公司司外外，，其其它它機機構(gòu)構(gòu)不不得得從從事事二二級級代代理理；；5、、對對監(jiān)監(jiān)管管不不力力不不能能有有效效防防范范操操縱縱行行為為并并造造成成惡惡劣劣影影響響的的交交易易所所將將責(zé)責(zé)令令其其停停業(yè)業(yè)整整頓頓，，直直至至取取消消其其試試點點資資格格。。11CASE41995年年海海南南棕棕櫚櫚油油M506事事件件多逼逼空空失失敗敗M506事事件件是是一一個個由由于于過過度度投投機機、、監(jiān)監(jiān)管管不不力力而而導(dǎo)致致品品種種最最后后消消亡亡的典典型型事事件件。。1、、早早期期國國內(nèi)內(nèi)外外棕棕櫚櫚油油市市場場由由于于供供求求不不平平衡衡，，全全球球植植物物油油產(chǎn)產(chǎn)量量下下降降，，而而同同期期需需求求卻卻持持續(xù)續(xù)旺旺盛盛，，導(dǎo)導(dǎo)致致棕棕櫚櫚油油的的價價格格不不斷斷上上漲漲。。但但到到了了1995年年，，國國內(nèi)內(nèi)外外棕棕櫚櫚油油市市場場行行情情卻卻出出現(xiàn)現(xiàn)了了較較大大的的變變化化，，棕棕櫚櫚油油價價格格在在達(dá)達(dá)到到高高峰峰后后，，逐逐漸漸形形成成回回落落趨趨勢勢。。2、、M506合合約約多多空空對對峙峙的的起起因因：：1995年年第第一一季季度度海海南南棕棕櫚櫚油油期期價價一一直直于于9300元元/噸噸以以上上橫橫盤盤，，但但在在M506合合約約上上，，市市場場投投機機者者組組成成的的多多頭頭陣陣營營仍仍想想憑憑資資金金實實力力拉拉抬抬期期價價。。而而此此時時又又遇遇到到了了一一批批來來自自以以進(jìn)進(jìn)口口商商為為主主的的空空頭頭勢勢力力，，在在國國內(nèi)內(nèi)外外棕棕櫚櫚油油價價格格下下跌跌的的情情況況下下，，以以現(xiàn)現(xiàn)貨貨拋拋售售套套利利，，由由此此點點燃燃了了M506合合約約上上的的多多空空戰(zhàn)戰(zhàn)火火。。123、、M506合合約約行行情情的的走走勢勢及及最最后后結(jié)結(jié)果果：：1995年年3月月以以后后，，多多空空的的激激烈烈爭爭奪奪令令M506合合約約上上的的成成交交量量和和持持倉倉量量急急劇劇放放大大，，3月月28日日持持倉倉一一度度達(dá)達(dá)到到47944手手的的歷歷史史最最高高位位。。與與此此同同時時，，有有關(guān)關(guān)部部門門發(fā)發(fā)出出了了期期貨貨監(jiān)監(jiān)管管工工作作必必須須緊緊密密圍圍繞繞抑抑制制通通貨貨膨膨脹脹，，抑抑制制過過度度投投機機，，加加大大監(jiān)監(jiān)管管力力度度，，促促使使期期貨貨市市場場健健康康發(fā)發(fā)展展的的通通知知。。國國家家的的宏宏觀觀調(diào)調(diào)控控政政策策是是不不允允許許原原料料價價格格上上漲漲過過猛猛，，對對糧糧油油價價格格的的重重視視程程度度也也可可想想而而知知。。這這就就給給期期貨貨市市場場上上的的投投機機商商發(fā)發(fā)出出了了明明確確的的信信號號，，而而此此時時，，M506合合約約上上的的多多空空爭爭奪奪硝硝煙煙正正濃濃。。多多頭頭在在來來自自管管理理層層監(jiān)監(jiān)控控及及國國內(nèi)內(nèi)外外棕棕櫚櫚油油價價格格下下跌跌雙雙重重打打壓壓下下匆匆忙忙撤撤身身，，而而空空方方則則借借助助有有利利之之勢勢乘乘機機打打壓壓。。5年年4月月，，將將期期價價由由9500以以上上高高位位以以連連續(xù)續(xù)跌跌停停的的方方式式打打到到7500一一線線。。而而此此時時的的海海南南中中商商所所施施行行全全面面放放開開棕棕櫚櫚油油合合約約上上的的漲漲跌跌停停板板限限制制，，讓讓市市場場在在絕絕對對自自由由的的運運動動中中尋尋求求價價格格。。多多頭頭在在此此前前期期價價暴暴跌跌之之中中虧虧損損嚴(yán)嚴(yán)重重，，此此時時那那有有還還手手之之力力。。這這又又給給空空方方以以可可乘乘之之機機，，利利用用手手中中的的獲獲利利籌籌碼碼繼繼續(xù)續(xù)打打低低期期價價，，在在M506臨臨近近現(xiàn)現(xiàn)貨貨月月跌跌到到了了7200水水平平。。至至此此，，M506事事件件也也告告結(jié)結(jié)束束。。此此后后的的棕棕櫚櫚油油合合約約中中雖雖有有交交易易，，但但已已是是江江河河日日下下，，到到1996年年已已難難再再有有生生機機了了。。13【對M506事事件的反反思】棕棕櫚櫚油經(jīng)過過火爆炒炒作、大大量投機機、發(fā)生生風(fēng)險、、交易清清淡，直直到完全全退出期期貨市場場，其過過程是發(fā)發(fā)人深醒醒的。不不論是從從該品種種的合約約設(shè)計上上，還是是從市場場監(jiān)管的的力度上上，都可可以吸取取許多經(jīng)經(jīng)驗和教教訓(xùn)。品種設(shè)計計不合理理，缺乏乏現(xiàn)貨生生產(chǎn)基礎(chǔ)礎(chǔ)。不完善的的交割制制度是棕棕櫚油品品種淡出出市場的的重要因因素。過度投機機也是導(dǎo)導(dǎo)致棕櫚櫚油M506事事件的重重要原因因。期貨交易易所監(jiān)管管不力，，對事件件處理不不當(dāng)。14CHAPTERC思考與啟啟示【我國逼逼倉的產(chǎn)產(chǎn)生原因因】1、交割割制度存存在缺陷陷2、市場場結(jié)構(gòu)存存在不合合理性，，這種不不合理主主要表現(xiàn)現(xiàn)于套期期保值者者發(fā)育不不足上，，我國是是世界上上重要的的商品生生產(chǎn)消費費大國，，有發(fā)展展套期保保值的巨巨大潛力力，然而而挖掘潛潛力的重重要工作作卻為當(dāng)當(dāng)時人們們急功近近利的思思想所忽忽略。期期貨市場場發(fā)展初初期執(zhí)行行限量交交割制度度，也許許是出于于國情考考慮，交交易制度度設(shè)計者者有意無無意忽略略了達(dá)到到小量交交割必須須經(jīng)歷的的過程，，一味要要求在交交割量上上一開始始就達(dá)到到國際市市場上的的理想狀狀態(tài)，通通過限量量交割制制度設(shè)計計追求小小量交割割效果，，并借此此抑制套套期保值值活動以以活躍市市場，事事實證明明，這種種做法是是行不通通的，它它為逼倉倉行為提提供了制制度上的的支持，，也使小小量交割割成為泡泡影。【逼倉的危害害及其防范】】使期貨正常功功能難以發(fā)揮揮，而且使中中小投資者的的利益受損。。159、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。01:29:0901:29:0901:291/6/20231:29:09AM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。1月-2301:29:0901:29Jan-2306-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。01:29:0901:29:0901:29Friday,January6,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。1月-231月-2301:29:0901:29:09January6,202314、他鄉(xiāng)生生白發(fā)，，舊國見見青山。。。06一一月20231:29:09上午午01:29:091月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、行行動動出出成成果果，，工工作作出出財財富富。。。。2023/1/61:29:0901:29:0906January202317、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點的射線線向前。。1:29:09上午1:29上上午01:29:091月-239、沒有失敗，，只有暫時停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多多事情情努力力了未未必有有結(jié)果果，但但是不不努力力卻什什么改改變也也沒有有。。。01:29:0901:29:0901:291/6/20231:29:09AM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點點點點小小小小努努力力的的積積累累。。。。1月月-2301:29:0901:29Jan-2306-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。01:29:0901:29:0901:29Friday,January6,202313、不知香積積寺，數(shù)里里入云峰。。。1月-231月-2301:29:0901:29:09January6,202314、意志志堅強強的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。06一一月月20231:29:09上上午01:29:091月-2315、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年年十五五二十十時，，步行行奪得得胡馬馬騎。。。2023/1/61:29:0901:29:0906January202317