財務(wù)報表分析-1 -學(xué)講義

財務(wù)報表分析1第一講課程導(dǎo)論主題：是什么（What）？為什么（Why）？如何學(xué)（How）?2定義3財務(wù)報表分析，又稱財務(wù)分析，是通過收集、整理企業(yè)財務(wù)會計報告中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并結(jié)合其他有關(guān)補充信息，對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行綜合比較和評價，為財務(wù)會計報告使用者提供決策依據(jù)的方法論。定義4目前大多數(shù)國家的財務(wù)報告概念框架都將財務(wù)報告的首要目標(biāo)定位于：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供其作出理性投資、借貸和相似決策所需要的有用信息，并指出上述“有用信息”是指：為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者，提供有助于他們評估從股利或利息中獲取預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。財務(wù)報表是反映商業(yè)活動的透視鏡5主要應(yīng)用領(lǐng)域6案例1：麥當(dāng)勞為什么愛賣漢堡包?71937年，麥當(dāng)勞兄弟在美國加州銷售漢堡、熱狗、奶昔等25項產(chǎn)品。在1940年左右，他們做了個簡單的財務(wù)報表分析，意外地發(fā)現(xiàn)80%的生意竟然來自漢堡。雖然三明治或豬排等產(chǎn)品味道很好，但銷售平平。麥當(dāng)勞兄弟于是決定簡化產(chǎn)品線，專攻低價且銷售量大的產(chǎn)品。他們將產(chǎn)品由25項減少為9項，并將漢堡價格有30美分降低到15美分。從此之后，麥當(dāng)勞的銷售及獲利激增，為后來發(fā)展成世界級企業(yè)奠定了基礎(chǔ)。案例2：沃爾瑪?shù)牡蛢r策略8沃爾瑪?shù)膭?chuàng)辦人沃爾頓，在自傳中提到他從財務(wù)報表中分析體會的簡單算術(shù)：“如果某個商品的進(jìn)價是8角，我發(fā)現(xiàn)定價1元時比定價1元2角時的銷售量大約多了3倍，所以總獲利還是增加了。真實簡單，這就是折價促銷的基本原理！”在沃爾瑪1971年上市后的第一份財務(wù)報表中，沃爾頓就清楚地說：“我們要堅持保持真正低價的政策，并確定我們的毛利是全國任何通路業(yè)者中最低之一?！庇捎趫猿诌@個低價策略，沃爾瑪?shù)臓I收由1971年的7800萬美元，增長到2006年的2600億美元，獲利則由290萬美元增長到90億美元。案例3：英特爾產(chǎn)品轉(zhuǎn)型9當(dāng)英特爾發(fā)明的“動態(tài)隨機內(nèi)存（DRAM）”產(chǎn)品已經(jīng)沒有競爭力時，要求高階經(jīng)理人下達(dá)全面退出該市場的決定，他們?nèi)匀华q豫再三。1985年，就財務(wù)報表的數(shù)字來看，英特爾對DRAM的投資與收益早就不成比例。當(dāng)時英特爾的研發(fā)預(yù)算有1/3用在開發(fā)DRAM產(chǎn)品，DRAM卻只帶給英特爾5%左右的營業(yè)額，相比日本的半導(dǎo)體公司，英特爾早已是DRAM市場不具競爭力的配角，后來英特爾壯士斷腕，放棄DRAM事業(yè)，轉(zhuǎn)而專攻微處理器，才有20世紀(jì)90年代飛快的成長與獲利。案例4：武鋼權(quán)證會行權(quán)嗎？10武鋼股份2009年4月16日，7.275億份權(quán)證到期，行權(quán)價格9.58元/股。3月16日，武鋼股票市價6.10元。案例4：武鋼權(quán)證會行權(quán)嗎？11傳聞一，武鋼將年報披露日期由原定的4月20日提前至本周，并公布每10股送12股的高送配方案，以此刺激股價上揚。傳聞二，武鋼利用去年9月發(fā)布的增持承諾，本周在二級市場繼續(xù)增持。因其可增持的股份數(shù)高達(dá)1.5億股，如果其真的采取這種方案，無疑將極大地刺激二級市場股價上漲。3月2日，5.83元。一個月漲50%。寶鋼股份同期漲9%，鞍鋼股份14%，上證指數(shù)同期17%……。為什么要對財報加以分析，而不能直接使用？12企業(yè)財務(wù)報表上對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營情況和現(xiàn)金流量情況記錄的清清楚楚，有多少現(xiàn)金、有多少利潤、是增長了還是減少了、有多少負(fù)債、股東有多少權(quán)益，白紙黑字，為何要請專業(yè)人士對其進(jìn)行專業(yè)分析？只要識字的人，都應(yīng)該看地懂。理論基礎(chǔ)1：信息不對稱13信息是如何影響資本市場的？資源的任何配置都是特定決策的結(jié)果，而人們做出任何決策都是基于給定的信息。因此，經(jīng)濟生活中所面臨的根本問題不是資源的最優(yōu)配置問題，而是如何最好地利用分散在整個社會中的不同信息，因為資源配置的優(yōu)劣取決于決策者所掌握信息的完全性與準(zhǔn)確性?！耍?001）信息人們對不確定性與風(fēng)險的看法投資行為價格理論基礎(chǔ)1：信息不對稱14資本市場中的信息不對稱現(xiàn)象投資者與管理者之間投資者與投資者之間規(guī)范資本市場的重要工具：信息披露系統(tǒng)信息的生產(chǎn)源和信息的最終使用者控制信息產(chǎn)生、傳遞和使用的法律法規(guī)，如會計準(zhǔn)則。監(jiān)督、執(zhí)行法律法規(guī)的機構(gòu)，如證監(jiān)會。信息中介機構(gòu)，如驗證信息質(zhì)量的會計師事務(wù)所，分析傳播復(fù)雜信息的證券分析師。理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙15會計準(zhǔn)則的內(nèi)在障礙應(yīng)計制會計佩頓和利特爾頓（1940）：配比原則，即所做出的努力與取得的成就應(yīng)該對應(yīng)起來，應(yīng)計會計的信息量更大。間接相關(guān)與有限可靠謹(jǐn)慎性原則計量問題研發(fā)費用存貨跌價準(zhǔn)備“財報”變“天書”理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙16外部審計制度存在失靈風(fēng)險財務(wù)報表分析首要的工作就是看審計報告，審計師是否出具“不干凈意見”，如保留意見、無法表示意見、否定意見。大股東控制的情形內(nèi)部人控制的情形公司聘用、解聘承辦公司審計業(yè)務(wù)的會計師事務(wù)所，依照公司章程的規(guī)定，由股東會、股東大會或者董事會決定。公司股東會、股東大會或者董事會就解聘會計師事務(wù)所進(jìn)行表決時，應(yīng)當(dāng)允許會計師事務(wù)所陳述意見。——《公司法》第169條理論基礎(chǔ)2：財務(wù)報告制度框架自身存在障礙17過度主動信息披露的法律責(zé)任風(fēng)險所以，一般按照最低限量進(jìn)行披露，從而影響了企業(yè)主動披露前瞻性信息的積極性。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場18有效市場中財務(wù)報表信息是否具有價值相關(guān)性？鮑爾和布朗（1968），將公司樣本分為好消息和壞消息兩組，已報告盈余超過預(yù)期盈余，則為好消息。實證結(jié)果顯示，好消息公司平均得到了一個超額回報，壞消息公司則得到了負(fù)的超額回報。巴思、比弗、蘭茲曼（1993、1996），研究資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)與市場價格變動的關(guān)系。證明了一點：證券的市場價格會對財務(wù)報表信息作出反應(yīng)。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場19尤金·法瑪（1970）提出有效市場假說，如何資產(chǎn)價格完全反映了可獲得的信息，則市場有效。詹森（1978）認(rèn)為，對一組信息，如果根據(jù)該信息從事交易無法賺取到超額利潤，那么市場就是有效的。弱式有效：價格包含了歷史交易信息，技術(shù)分析無效半強式有效：價格包含了已公開信息，基本面分析無效強式有效：價格包含了所有信息（含內(nèi)幕信息）在有效市場學(xué)派眼中，資本市場本身就是精明的分析師。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場20市場有效的相對性：并非精明的分析師Foster（1979）：從信息成本角度入手，認(rèn)為公眾可以消化的信息量和消化程度取決于他們愿意承擔(dān)的交易成本，投資者不可能為了獲取更多的信息而全然不顧信息成本，他們也不能100%消化所有信息。格羅斯曼和斯蒂格利茨（1980）《論信息有效市場的不可能性》，格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論。理論基礎(chǔ)3：非有效的市場21市場異?，F(xiàn)象公布后漂移：消息公布，并非立即反應(yīng)價格中，而是滯后逐步反應(yīng)。Brilloff效應(yīng)：Brilloff教授定期公開批評一些上市公司的財務(wù)報表，而隨后這些公司的股價往往會大幅下挫。規(guī)模效應(yīng)：小規(guī)模公司的市場表現(xiàn)往往好于大市，即使考慮風(fēng)險回報后仍是如此。市盈率效應(yīng)：低市盈率公司的市場表現(xiàn)往往要好于大市，即使考慮風(fēng)險回報仍是如此。市場反應(yīng)過度的反向策略：德邦特和泰勒（1985）發(fā)現(xiàn)，如果按照前5年的股價表現(xiàn)對股票進(jìn)行排列，那么，在隨后的3年中，前5年表現(xiàn)最差公司組合反而超過前5年表現(xiàn)最好地公司組合。這意味著市場存在過度反應(yīng)。理論基礎(chǔ)4：契約環(huán)境、盈余管理與財務(wù)分析22實證會計研究學(xué)派的觀點一是實證會計不僅僅關(guān)注會計數(shù)據(jù)的市場反應(yīng)，還關(guān)注深受財務(wù)報表影響的契約環(huán)境，如管理層薪酬計劃、債務(wù)契約、政治成本等；二是財務(wù)報表信息不單單只是衡量決策的結(jié)果，而是對決策行為造成影響，這種反作用力可能會影響公司管理者的經(jīng)營決策和會計政策的選擇。盈余管理報酬計劃假說債務(wù)契約假說政治成本假說業(yè)績穩(wěn)定性舞弊三角論動機與壓力機會合理性安然危機23美國安然（Enron）公司，1930年成立，曾是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司之一，名列《財富》雜志“美國500強”的第七名，1996-2001年，連續(xù)6年被《財富》評為“最具創(chuàng)新精神的公司”。2001年12月2日，安然公司向紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，該案成為當(dāng)時美國歷史上最大的一宗破產(chǎn)案，公司股價從90美元跌至30美分。安然危機-手法24危機開端、內(nèi)線交易。1987年，審計師發(fā)現(xiàn)公司銀行記錄顯示數(shù)百萬美元的款項由安然的戶頭劃入博格特和馬斯諾尼個人戶頭。這兩個人曾負(fù)責(zé)接待沙特與科威特國家元首，獲取了歐佩克實施工程的內(nèi)部消息。最后，終止調(diào)查。公司先后成立了多家離岸公司，用離岸公司來避稅，提升公司盈利。離岸公司的設(shè)立使安然得以隨心所欲的調(diào)遣資金而不被注意，同時可以通過大量關(guān)聯(lián)交易，能夠掩蓋公司的經(jīng)營虧損。安然的股價屢創(chuàng)新高，公司的高管開始利用內(nèi)部消息大把炒作自己的股票，金額達(dá)數(shù)千萬美元。公司CFO一手創(chuàng)立離岸公司虛增利潤，一手操縱股價交易?？夏崴埂だ椎钠拮覮inda，也被指控拋售總價120萬美元的安然股票，在破產(chǎn)宣布前30分鐘至10分鐘內(nèi)精準(zhǔn)拋售。安然危機-管理層下場252002年11月1日安然舞弊行為的策劃者，前CFOAndrewFastow被聯(lián)邦陪審團(tuán)以78項罪名起訴，罪名包括詐騙、洗錢等。他的妻子，公司前助理出納LeaFastow于1月14日向法院認(rèn)罪。Andrew本人被法院判處10年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金；Lea被從輕判處監(jiān)禁5個月，緩刑1年，作為回報，Lea同意充當(dāng)污點證人。2005年12月28日，安然公司前首席會計師理查德·考西向法庭認(rèn)罪，承認(rèn)犯有證券欺詐罪。他被判7年監(jiān)禁，并處罰金125萬美元。安然CEO杰弗里·斯基林因犯有欺詐、共謀、內(nèi)部交易等一系列罪行，被判入獄24年零4個月，并處以4千萬美元的罰款。安然董事長肯尼斯·雷因已去世，當(dāng)?shù)胤ㄔ撼蜂N了對他的多項刑事指控。安然危機-余波26負(fù)責(zé)安然審計工作的全球五大會計師事務(wù)所之一安達(dá)信也陷入了危機。美國休斯敦聯(lián)邦地方法院對安達(dá)信會計師事務(wù)所妨礙司法調(diào)查作出最嚴(yán)厲的判決，罰款50萬美元，并禁止它在5年內(nèi)從事相關(guān)業(yè)務(wù)。在陪審團(tuán)的裁定公布后，安達(dá)信美國公司宣布將退出從事了89年之久的上市公司審計業(yè)務(wù)，并關(guān)閉了在全國各地的絕大多數(shù)辦事處，員工數(shù)量也從2.8萬人下降到目前的不足2000人。安然丑聞引出另一電信巨頭世通（,美國世界通信公司）公司的丑聞，隨后世通公司宣告破產(chǎn)，取代安然成為歷史上最大的倒閉案?；ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、美洲銀行等也因涉嫌財務(wù)欺詐，向安然破產(chǎn)的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的賠償金。次貸危機之后27一種職業(yè)：證券分析師/金融分析師28財務(wù)分析師的偉大使命：促使信息對稱的媒介緩解市場摩擦、提高市場效率的重要主體，是金手指。發(fā)掘價值，幫助個人或企業(yè)進(jìn)行財富管理。如何學(xué)習(xí)29參考書單30劉順仁，《財報就像一本故事書》，山西人民出版社瑪麗·巴菲特、戴維·克拉克，《巴菲特教你讀財報》，中信出版社黃世忠主編，《財務(wù)報表分析：理論·框架·方法與案例》，中國財政經(jīng)濟出版社佩普，希利，伯納德，《運用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價》，中信出版社StephenH.Penman,FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation,4Edition,McGrawHill中國注冊會計師協(xié)會，《會計》（CPA考試用書）網(wǎng)絡(luò)資料31巨潮資訊Wind資訊慧博投研資訊雪球App跟蹤研究上市公司：經(jīng)營行為、財務(wù)報表與證券價格32日期上市公司總數(shù)總股本(億股)總市值(億元)平均市盈率A股平均市盈率B股平均市盈率2016-123,05248,750.294507,685.88528.57515.91028.030注意之處33表述事實（存量）與解釋事實（流量）臺塑副董事長王永在先生再一次專訪中提到，所有的管理現(xiàn)象只要抽絲剝繭，當(dāng)你問到第六個問題時，幾乎都能徹底理清。郭臺銘先生也曾強調(diào)，經(jīng)理人必須不斷拆解問題，直到深入了解每個細(xì)節(jié)為之，因為“魔鬼都躲在細(xì)節(jié)里”。理解商業(yè)活動策略規(guī)劃活動后勤支持活動市場占有活動善于收集與運用非財務(wù)信息根據(jù)張勝強《上市公司會計信息需求與供給調(diào)查分析》，22%的投資者非常需要財務(wù)信息，23%的投資者非常需要非財務(wù)信息，財務(wù)信息和非財務(wù)信息評價值分別為1.93和1.88，兩者非常接近。夫運籌帷帳之中，決勝于千里之外，吾不如子房（張良）；鎮(zhèn)國家，扶百姓，給饋響，不絕糧道，吾不如蕭何；連百萬之軍，戰(zhàn)必勝，攻必取，吾不如韓信。此三者，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。項羽有一范增而不能用，此其所以為我擒也。——《史記·高祖本紀(jì)》第二講股利分配如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關(guān)系，以實現(xiàn)公司價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。34定義35股利分配屬于利潤分配的范疇，指企業(yè)按照國家有關(guān)法律法規(guī)以及企業(yè)章程的規(guī)定，在兼顧股東與債權(quán)人等其他利益相關(guān)者的利益關(guān)系基礎(chǔ)上，將實現(xiàn)的利潤在企業(yè)企業(yè)與所有者之間，以及所有者之間進(jìn)行分配的經(jīng)濟活動。利潤分配的形式：公積金：法定/任意股利：現(xiàn)金股利/股票股利/財產(chǎn)股利/負(fù)債股利資料1：貴州茅臺2015年年報公布當(dāng)年利潤分配預(yù)案：10派61.71元(含稅,扣稅后55.539元)。股權(quán)登記日:2016-06-30除權(quán)除息日:2016-07-01派息日:2016-07-01。2016年6月30日，收盤價為285.75元/股。資料2：中國證券監(jiān)督管理委員會于2008年10月9日頒布實施的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》強調(diào)了股利分配中現(xiàn)金分紅的重要性，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)當(dāng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。此外，作為上市公司申請公開增發(fā)或配股的重要前提條件，強調(diào)公司最終最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。定義36資料3：“股東們注意啦，南方食品喊你來領(lǐng)芝麻乳！”昨日，南方食品（000716）發(fā)布公告稱，每持有公司1000股的股份，將發(fā)放一禮盒(12罐裝)黑芝麻乳產(chǎn)品。這一另類的“實物分紅”手法，立時引來眾人的圍觀和熱議。2013年4月11日，上市公司南方食品在第七屆董事會第九次決議通過了《關(guān)于向公司股東征集新產(chǎn)品品嘗意見的議案》。公告中表示，為擴大新產(chǎn)品的宣傳并感謝股東支持，董事會決定在股權(quán)登記日（2013年4月11日）下午收市時登記在冊的股東（除大股東黑五類集團(tuán)外）發(fā)放福利，每持有公司1000股，發(fā)放一禮盒（12罐裝）黑芝麻乳產(chǎn)品。昨日下午，南方食品證券事務(wù)代表告訴記者，“公司還將就領(lǐng)取細(xì)節(jié)做進(jìn)一步說明，最遲4月18日發(fā)布公告。持股股東可憑借股東卡或相關(guān)證明資料領(lǐng)取，公司將把產(chǎn)品快遞到股東手中。此次活動的目的主要是征集股東對新產(chǎn)品的意見，不會給公司成本造成太大影響?！辟Y料顯示，截至2012年9月底，舒逸民共持有南方食品流通股212.92萬股，按照南方食品擬推出的實物分紅方案，可獲得2129盒黑芝麻糊，雖然沒被股票套牢，卻可能被黑芝麻糊給套牢。此前，華僑城A（000069）曾給予股東“免費游園”的福利。而一直鐘情于投資消費品的股神巴菲特也在2006年《致伯克夏公司股東的信》中稱，作為伯克夏公司的股東，在該公司投資的多家公司消費時，可以享受包括珠寶、汽車保險公司、家具店等多重優(yōu)惠。股民們因此紛紛發(fā)表感慨，倡議“A股其他上市公司應(yīng)該向南方食品學(xué)習(xí)，地產(chǎn)股、汽車股、白酒股尤其應(yīng)當(dāng)?！?72001年7月27日上市，發(fā)行價格31.39元/股，開盤價34.51元/股，累計分紅16次，累計股權(quán)融資22.4億元人民幣。例題38（2014年，單選題）甲上市公司2013年度的利潤分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，預(yù)計公司股利可以10%的速度穩(wěn)定增長，股東要求的收益率為12%。于股權(quán)登記日，甲公司股票的預(yù)期價格為（）元A、60B、61.2元C、66元D、67.2利潤分配的原則39原則一：依法分配原則《公司法》涉及“利潤分配”的若干條款：第三十四條：股東按照實繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。第三十六條：股東會行使下列職權(quán)：（六）審議批準(zhǔn)公司的利潤分配方案和彌補虧損方案。第四十六條：董事會對股東會負(fù)責(zé)，行使下列職權(quán)：（五）制訂公司的利潤分配方案和彌補虧損方案。第一百六十六條：公司分配當(dāng)年稅后利潤時，應(yīng)當(dāng)提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公積金之前，應(yīng)當(dāng)先用當(dāng)年利潤彌補虧損。公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責(zé)任公司依照本法第三十四條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤。利潤分配的原則40原則二：資本保全原則利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。原則三：充分保護(hù)債權(quán)人利益原則原則四：多方及長短期利益兼顧原則股利支付程序41決策程序董事會制訂方案股東會審批方案方案實施分配方案經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)，董事會應(yīng)當(dāng)在股東大會召開后兩個月內(nèi)完成股利派發(fā)或股份轉(zhuǎn)增事項。年報披露后，6個月內(nèi)召開年度股東大會。股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)除息日股利支付日實例：貴州茅臺股利理論42股利無關(guān)論米勒和莫迪格利安妮（1961）投資者并不關(guān)心公司股利的分配。若公司留存較多的利潤用于再投資，會導(dǎo)致公司股票價格上升；此時股利盡管較低，但需用現(xiàn)金的投資者可以出售股票換取現(xiàn)金。若公司發(fā)放較多的股利，投資者又可以用現(xiàn)金再買入一些股票以擴大投資。股利的支付比率不影響公司價值。既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價值就完全取決于其投資政策及其獲利能力所決定，公司的盈余是留在賬上還是分配給股東對公司價值無影響。股利理論~稅差理論43稅差現(xiàn)金股利稅V.S.資本利得稅稅差的表現(xiàn)（1）稅率差：一般處于保護(hù)和鼓勵資本市場投資的目的，會采用股利收益的稅率高于資本利得的稅率差異制度。（2）股東在支付稅金時間上有差異（繼續(xù)持有股票可以延遲資本利得的納稅時間，可以體現(xiàn)遞延納稅的時間價值）稅差理論的主要觀點（1）如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策；（2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的自然會傾向于企業(yè)采用高股利支付率政策。股利理論~客戶效應(yīng)理論44主要觀點（1）邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低現(xiàn)金股利支付率的股票；（2）邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高現(xiàn)金股利支付率的股票；解讀客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步拓展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。股利理論~“一鳥在手”理論45利潤分配決策的核心問題是在當(dāng)期股利收益與未來預(yù)期資本利得之間進(jìn)行權(quán)衡。企業(yè)的當(dāng)期股利支付率升高時，企業(yè)盈余用于未來發(fā)展的留存資金會減少，雖然股東在當(dāng)期獲得了較高的股利，但未來的資本利得則有可能降低。由于企業(yè)經(jīng)營過程中存在諸多不確定性因素，因此，投資者更偏好確定性的股利收益，這被稱為“一鳥在手，強于二鳥在林”。股利理論~代理理論46股東與債權(quán)人之間的代理沖突：股東可能會為了增加自身財富而選擇了加大債權(quán)人風(fēng)險的政策，如通過發(fā)行債券支付股利。一般而言，債權(quán)人與企業(yè)簽訂借款合同時，會制定約束性條款對企業(yè)發(fā)放股利的水平進(jìn)行限制。高管與股東之間的代理沖突：為了取得高管個人私利而追求額外津貼及在職消費等，高管有可能把自由現(xiàn)金流投資于低回報項目?？毓晒蓶|與中小股東之間的代理成本：大股東有可能通過關(guān)聯(lián)交易，侵占公司自由現(xiàn)金流資金。股利理論47信號理論股利增長信號的利多解釋：表明高管對企業(yè)發(fā)展前景作出良好預(yù)期的結(jié)果。股利增長信號的利空解釋：表明公司目前沒有前景好的投資項目，公司成長性趨緩甚至下降。例題48（2011年，單選題）下列關(guān)于股利分配理論的說法中，錯誤的是（）A、稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。B、客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對于高收入階層和風(fēng)險偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。C、“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。D、代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。股利政策類型~剩余股利政策49含義決策程序優(yōu)缺點是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需要的股東權(quán)益數(shù)額（3）最大限度地使用保留盈余滿足投資所需的權(quán)益資本（4）剩余部分發(fā)放股利優(yōu)點：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。缺點：股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出。例題：某公司上年稅后利潤600萬，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計今年需要增加投資資本800萬，公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。請計算公司應(yīng)分配多少股利？（120萬）例題50（2014年，單選題）甲公司2013年實現(xiàn)稅后利潤1000萬，2013年年初未分配利潤為200萬。公司按10%提取法定盈余公積。預(yù)計2014年需要新增投資資本500萬。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)/權(quán)益）為4/6。公司執(zhí)行剩余股利分配政策，2013年可分配現(xiàn)金股利（）萬元。A、700萬B、800萬C、900萬D、600萬（2014年，多選題）公司基于不同的考慮會采用不同股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多關(guān)注（）A、盈余的穩(wěn)定性B、公司的流動性C、投資機會D、資本成本（2010年，單選題）某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會正在制訂2009年度的股利分配方案。在計算股利分配額時，不需要考慮的因素是（）A、公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B、2009年末的貨幣資金C、2009年實現(xiàn)的凈利潤D、2010年需要的投資資本股利政策類型~固定股利政策51含義決策程序優(yōu)缺點是指將每年發(fā)放的股利固定在某一相對穩(wěn)定的水平上并在較長的時期內(nèi)保持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將會顯著地、不可逆地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。（1）確定固定的股利金額（2）按固定金額發(fā)放股利優(yōu)點：（1）穩(wěn)定的現(xiàn)金股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格；（2）有利于投資者安排股利收入和支出；缺點：（1）股利支付與盈余相脫節(jié)；（2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。股利政策類型~固定股利支付率政策52含義決策程序優(yōu)缺點是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按照此比率支付股利的政策。（1）確定固定的支付比率；（2）按支付率和稅后利潤計算發(fā)放的股利；優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。股利政策類型~低正常股利加額外股利政策53含義決策程序優(yōu)缺點是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利支付率。（1）每年支付固定數(shù)額的低股利（2）高盈余年份增發(fā)股利具有較大的靈活性；使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。例題54（2012年，單選題）下列關(guān)于股利分配政策的活法中，錯誤的是（）A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余緊密配合，但不利于穩(wěn)定股票價格。C、采用固定股利分配政策，當(dāng)盈余較低時，容易導(dǎo)致公司資金短缺，增加公司風(fēng)險。D、采用低正常股利加額外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增強股東對公司的信心。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素55（一）法律限制限制因素說明資本保全的限制公司不能用（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累的限制按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再提取。凈利潤規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。超額累積利潤的限制許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。無力償付的限制基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素56（二）股東因素限制因素說明穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東往往要求支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。控制權(quán)稀釋為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少分配股利，少募集權(quán)益資本。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素57（三）公司因素限制因素說明盈余的穩(wěn)定性盈余相對穩(wěn)定的公司可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。公司的流動性資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力具有較強的舉債能力的公司往往采取高股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取低股利政策。投資機會有良好的投資機會的公司往往少發(fā)現(xiàn)金股利，缺乏良好投資機會的公司，傾向于支付較高的現(xiàn)金股利。資本成本保留盈余（不存在籌資費用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取地鼓勵政策。債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素58（四）其他因素限制因素說明債務(wù)合同約束如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹通貨膨脹時期，由于貨幣購買力下降，公司計提的折舊不能滿足重置固定資產(chǎn)的需要，需動用盈余補足重置固定資產(chǎn)的需要，因此在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊。例題59（單選題）我國上市公司不得用于支付股利的權(quán)益資金是（）A、資本公積B、任意盈余公積C、法定盈余公積金D、上年末分配利潤（多選題）下列因素中，股東往往希望公司提高股利支付率的有（）A、規(guī)避風(fēng)險B、穩(wěn)定股利收入C、防止公司控制權(quán)稀釋D、避稅（多選題）下列有關(guān)通貨膨脹因素對股利分配政策影響的表述中正確的有（）A、需動用盈余補充重置固定資產(chǎn)的需要，所以公司不應(yīng)多分配股利。B、需動用盈余補足重置固定資產(chǎn)的需要，所以公司應(yīng)多分配股利。C、采取偏緊的股利政策D、采取偏松的股利政策例題60ZF上市公司在2009年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股份實施公告中披露分配方案主要信息：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元（含稅），轉(zhuǎn)增5股。股利個人所得稅10%。股權(quán)登記日為2010年3月17日（該日收盤價24.45元）；除權(quán)除息日為2010年3月19日（該日收盤價13.81元）；現(xiàn)金紅利到賬日為2010年3月23日。分配利潤后所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)變化；投資者能得到多少金額現(xiàn)金紅利，所得稅為多少？股票股利61含義：是指公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，同時也并不因此而增加公司的財產(chǎn)，但會引起所有者權(quán)益各項目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。轉(zhuǎn)增與送紅股資本來源的項目不同（前者：資本公積；后者：未分配利潤）稅收問題（前者：不征稅；后者：需征稅）按面值計價，還是按市價計價。除權(quán)除息除權(quán)除息參考價=（股權(quán)登記日收盤價-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉(zhuǎn)增率）例題62（多選題）下列有關(guān)股票股利的表述正確的是（）A、使股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化B、使每股凈資產(chǎn)下降C、使市盈率下降D、是一種股利支付方式（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1,000,000股，每股面值1元，資本公積3,000,000元，未分配利潤8,000,000元，每股股票市價20元，若按10%的比例發(fā)放股票股利并按面值折算，公司未分配利潤的報表列示將為（）元A、600萬B、810萬C、790萬D、400萬（單選題）某公司現(xiàn)有發(fā)行在外的普通股1000萬股，每股面值1元，資本公積6000萬元，未分配利潤8000萬元，每股股票市價20元。若按5%的比例發(fā)放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表列示為（）萬元A、7000萬B、5050萬C、6950萬D、300萬（2012年，單選題）甲公司是一家上市公司，2011年的利潤分配方案如下：每10股送2股并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。如果股權(quán)登記日的股票收盤價位每股25元，除權(quán)除息日的股票參考價格為（）A、10元B、15元C、16元D、16.67元股票股利63股票股利的意義意義說明使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，使股價保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多的投資者。以較低的成本向市場傳達(dá)利好信號通常管理者在公司前景看好時，才會發(fā)放股票股利。管理者擁有比外部人更多的信息，外部人把股票股利發(fā)放視為利好信號。有利于保持公司的流動性如果每股現(xiàn)金股利的水平較高會影響到公司現(xiàn)金持有水平，配合適當(dāng)發(fā)放一定數(shù)量的股票股利可以使股東在分享公司盈余的同時也使現(xiàn)金留存在企業(yè)內(nèi)部，作為營運資金或用于其他用途。股票分割64含義含義目的是指將面值較高的股票交換成面額較低的股票的行為。實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種利好信息會在短時間內(nèi)提高股價。股票分割65股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點1、面值不變2、股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化3、屬于股利支付方式1、面值變小2、股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)不變3、不屬于股利支付方式相同點1、普通股股數(shù)增加2、每股收益和每股市價下降3、資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額變不變）例題66（2013年，單選題）實施股票分割與發(fā)放股票股利產(chǎn)生的效果相似，它們都會（）A、改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)B、增加股東權(quán)益總額C、降低股票每股價格D、降低股票每股面值股票回購67含義：是指公司在有多余現(xiàn)金時，向股東回購自己的股票，以此來替代現(xiàn)金股利。內(nèi)容股票回購股票分割及股票股利股數(shù)減少增加每股市價提高降低每股收益提高降低資本結(jié)構(gòu)改變，提高財務(wù)杠桿水平不影響控制權(quán)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)不影響例題68（單選題）在下列各項中，能夠增加普通股發(fā)行在外的股數(shù)，但不改變公司資本結(jié)構(gòu)的行為是（）A、支付現(xiàn)金股利B、增發(fā)普通股C、股票分割D、股票回購股票回購69現(xiàn)金股利的替代現(xiàn)金分紅：撥出1,000,000元發(fā)放現(xiàn)金股利，則每股可分得1元現(xiàn)金股利，那么每股價格（含紅利）將為41元。如果要達(dá)到等價效果，則通過回購，需要實現(xiàn)市場價格41元，則應(yīng)該回購的股份數(shù)量為24,390元(EPS=400萬/(100-X）=4.1)，回購現(xiàn)金總額為100萬。稅收利潤4,000,000元普通股數(shù)1,000,000股每股收益4元每股市價40元市盈率10倍股票回購70股票回購與現(xiàn)金股利的比較內(nèi)容股票回購現(xiàn)金股利不同點1、股東得到的資本利得，需要交納資本利得稅，稅負(fù)低。2、股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。3、不屬于股利支付方式。4、可配合公司資本運作需要，如股權(quán)激勵、股份收購等。1、發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需要交納股息稅，稅負(fù)高。2、穩(wěn)定到手的收益3、屬于股利支付方式相同點1、所有者權(quán)益減少2、現(xiàn)金減少例題71（2009年，多選題）下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購的表述中，正確的有（）A、若市盈率不變，發(fā)放股票股利導(dǎo)致股價下降，因此股票股利會使股票總市場價值下降。B、如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持有股票的市場價值增加。C、發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割對企業(yè)的所有者權(quán)益各項目的影響是相同的。D、股票回購本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財富效應(yīng)是不同的。例題72（2015年，多選題）甲公司盈利穩(wěn)定，有多余現(xiàn)金，擬進(jìn)行股票回購用于將來獎勵本公司職工，在其他條件不變的情況下，股票回購產(chǎn)生的影響有（）A、每股收益提高B、每股面額下降C、資本結(jié)構(gòu)變化D、自由現(xiàn)金流減少股票回購73對公司的作用作用解釋向市場傳遞股價被低估的信號如果公司管理層認(rèn)為公司目前的股價被低估，通過股票回購，向市場傳遞了積極信息，股票回購的市場反應(yīng)通常是提升了股價，有利于穩(wěn)定公司股票價格。用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購有助于增加每股盈利水平股票回購減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。避免股利波動帶來的負(fù)面影響當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時的或者不穩(wěn)定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時，可以在維持有一個相對穩(wěn)定的股利支付率的基礎(chǔ)上，通過股票回購發(fā)放股利。發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用如果公司認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的比例較高，可以通過股票回購提高負(fù)債比率，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，并有助于降低加權(quán)平均資本成本。在一定程度上降低了公司被收購的風(fēng)險通過股票回購，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價格。調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)公司擁有回購的股票（庫藏股），可以用來交換被收購的股票，也可以用來滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購公司股票或者可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要，還可以在管理層和股票期權(quán)時使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。股票回購74分類標(biāo)準(zhǔn)分類說明回購的地點場內(nèi)公開回購場內(nèi)公開回購，透明度比較高場外協(xié)議回購場外協(xié)議回購，透明度比較低回購的對象資本市場上進(jìn)行隨機回購最為普遍向全體股東招標(biāo)回購回購價格通常高于當(dāng)時的股價，成本費用較高向個別股東協(xié)商回購必須保持回購價格的公正合理性，以免損害其他股東的利益籌資方式舉債回購目的是防御其他公司的惡意兼并與收購現(xiàn)金回購利用剩余資金回購本公司股票混合回購既動用剩余資金，又向銀行等金融機構(gòu)舉債回購本公司股票回購價格的確定方式固定價格要約回購賦予所有股東向公司出售其所持有的的股票的均等機會，通常公司享有在回購數(shù)量不足時取消回購計劃或延長要約有效期的權(quán)利。荷蘭式拍賣回購在回購價格確定方面給予公司更大的靈活性。練習(xí)題75A上市公司在2015年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告中披露的分配方案主要信息：每10股送2股（按面值發(fā)放），按未轉(zhuǎn)股送股前股數(shù)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個人所得稅），轉(zhuǎn)增4股。股權(quán)登記日：2016年3月1日（注：該日收盤價為49元）；除權(quán)除息日：2016年3月2日（注：該日開盤價為32元）；新增可流通股份上市流通日：2016年3月3日，現(xiàn)金紅利到賬日2016年3月15日。A上市公司在實施利潤分配前，所有者權(quán)益情況如下表所示：項目金額（萬元）股本（面額1元，已經(jīng)發(fā)行普通股50000萬股）50,000資本公積50,000盈余公積20,000未分配利潤100,000所有者權(quán)益合計220,000練習(xí)題76要求：（1）從A上市公司的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本實施公告披露的信息分析該公司的股利分配形式包括哪些？（2）計算確定A上市公司的利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的所有者權(quán)益各項目的數(shù)額。（3）假設(shè)A上市公司的股東均為個人股東，確定公司應(yīng)代扣代繳的個人所得稅為多少，扣稅后每股實際派發(fā)現(xiàn)金為多少？（4）計算A上市公司在2016年3月2日除權(quán)除息的參考價。（5）分析A上市公司2015年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本方案對股東的影響。第三講營運資本管理77營運資本78營運資本是指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的差額，用于日常經(jīng)營活動的資本。營運資本管理分為流動資產(chǎn)管理和流動負(fù)債管理。兩類成本79短缺成本：是指隨著流動資產(chǎn)投資水平降低而增加的成本。低價變賣有價證券高息貸款緊急拋售存貨停工待料客戶流失持有成本：是指隨著流動資產(chǎn)投資水平上升而增加的成本。流動資產(chǎn)的低回報，從而產(chǎn)生的機會成本。如何確定流動資產(chǎn)投資？80例題：預(yù)計今年的銷售收入為1000萬，假設(shè)存貨/收入比率為10%，計算出來的存貨投資需求是【】萬？。如果實際銷售額為800萬，則有效的存貨為【】萬，過量存貨【】萬，假設(shè)資本成本為10%，則企業(yè)損失了【】萬？如果實際市場需求為1200萬，由于存貨不足，丟失了收入200萬，假設(shè)銷售凈利率1%，則企業(yè)損失【】萬。流動資產(chǎn)管理的核心問題：如何應(yīng)對投資需求的不確定性。三種策略81種類流動資產(chǎn)投資狀況成本特點激進(jìn)型投資策略表現(xiàn)為較低的流動資產(chǎn)/收入的比率。節(jié)約流動資產(chǎn)的持有成本，但公司要承擔(dān)較大的短缺成本的風(fēng)險。保守型投資策略表現(xiàn)為安排較高的流動資產(chǎn)/收入的比率。承擔(dān)較大的流動資產(chǎn)持有成本，但短缺成本較小。適中型投資策略按照預(yù)期的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，銷售額及其增長，成本水平和通貨膨脹等因素確定的最優(yōu)投資規(guī)模，安排流動資產(chǎn)投資。流動資產(chǎn)最優(yōu)的投資規(guī)模，取決于持有成本和短缺成本總計的最小化。這種投資策略要求短缺陳本和持有成本大體相等，稱為適中型投資策略。例題82（2013年，單選題）企業(yè)采用保守型流動資產(chǎn)投資策略時，流動資產(chǎn)的（）A、短缺成本較高B、管理成本較高C、機會成本較低D、持有成本較高企業(yè)置存現(xiàn)金的原因83種類含義影響因素交易性需求滿足日常業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需求預(yù)防性需求置存現(xiàn)金以防發(fā)生意外的支付1、企業(yè)現(xiàn)金流量的不確定性2、企業(yè)的借款能力投機性需求置存現(xiàn)金用于不尋常的購買機會企業(yè)現(xiàn)金管理的目標(biāo)84在現(xiàn)金資產(chǎn)的流動性和盈利能力之間權(quán)衡抉擇，以獲取最大化長期利潤。現(xiàn)金收支管理策略85力爭現(xiàn)金流量同步如果企業(yè)能盡量使它的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出發(fā)生的時間趨于一致，就可以使其所持有的交易性現(xiàn)金余額降到最低水平。使用現(xiàn)金浮游量從企業(yè)開出支票，收票人收到支票并存入銀行，至銀行將款項劃出企業(yè)賬戶，中間需要一段時間。現(xiàn)金在這段時間的占用稱為現(xiàn)金浮游量。不過，在使用現(xiàn)金浮游量時，一定要控制好使用的時間，否則會發(fā)生銀行存款的透支。加速收款這主要指縮短應(yīng)收賬款的時間，做到既利用應(yīng)收賬款吸引顧客，又縮短收款時間，從兩者之間找到適當(dāng)?shù)钠胶恻c。推遲應(yīng)付賬款的支付指企業(yè)在不影響自己信譽的前提下，盡可能地推遲應(yīng)付款的支付期，充分運用供貨方所提供的信用優(yōu)惠。最佳現(xiàn)金持有量分析：成本分析模式86成本機會成本管理成本短缺成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正比例變動無明顯的比例關(guān)系（固定成本）反向變動決策原則最佳現(xiàn)金持有量是使上述三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量。（2014年，單選題）使用成本分析模式確定現(xiàn)金持有規(guī)模時，在最佳現(xiàn)金持有量下，現(xiàn)金的（）A、機會成本與管理成本相等B、機會成本與短缺成本相等C、機會成本等于管理成本與短缺成本之和D、短缺成本等于機會成本與管理成本之和（2010年，單選題）使用成本分析模式確定最佳現(xiàn)金持有量時，持有現(xiàn)金的總成本不包括現(xiàn)金的（）A、管理成本B、機會成本C、交易成本D、短缺成本最佳現(xiàn)金持有量分析：存貨模式87相關(guān)成本機會成本交易成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正向變動反向變動圖析法結(jié)論現(xiàn)金管理的機會成本與證券變現(xiàn)的交易成本相等時，現(xiàn)金管理的相關(guān)總成本最低。基本計算公式（1）機會成本=平均現(xiàn)金持有量×持有現(xiàn)金的機會成本率（即C/2×K）（2）交易成本=交易次數(shù)×每次交易的成本（即T/C×F）。T：定期內(nèi)（一年）的現(xiàn)金需求總量

C：現(xiàn)金持有量K：持有現(xiàn)金的機會成本率

F：每次出售證券以補充現(xiàn)金所需的交易成本（3）最佳現(xiàn)金持有量（4）最小相關(guān)成本例題88（2009年，單選題）甲公司采用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量。如果在其他條件保持不變的情況下，資本市場的投資報酬率從4%上漲為16%，那么公司在現(xiàn)金管理方面應(yīng)采取的對策是（）A、將最佳現(xiàn)金持有量提高29.29%B、將最佳現(xiàn)金持有量降低29.29%C、將最佳現(xiàn)金持有量提高50%D、將最佳現(xiàn)金持有量降低50%最佳現(xiàn)金持有量分析：隨機模式89R線：現(xiàn)金返回線最佳現(xiàn)金持有量分析：隨機模式90相關(guān)成本機會成本交易成本與現(xiàn)金持有量關(guān)系正向變動反向變動基本原理企業(yè)根據(jù)歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實需要，測算出一個現(xiàn)金持有量的控制范圍，即制定出現(xiàn)金持有量的上限和下限，將現(xiàn)金量控制在上下限之內(nèi)。基本計算公式（1）現(xiàn)金存量上限（H）的計算公式：H=3R-2L（2）下限（L）確定的影響因素：每日最低現(xiàn)金需要；管理人員的風(fēng)險承受傾向等。（3）現(xiàn)金返回線（R）的計算公式：其中，b：每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i：有價證券的日利息率：預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。適用范圍隨機模式建立在企業(yè)的現(xiàn)金未來需求總量和收支不可預(yù)測的前提下。特點計算出來的現(xiàn)金持有量比較保守。例題91（2014年，多選題）甲公司采用隨機模式確定最佳現(xiàn)金持有量，最優(yōu)現(xiàn)金返回線水平為7000元，現(xiàn)金存量下限為2000元。公司財務(wù)人員的下列做法中，正確的有（）A、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為1500元時，轉(zhuǎn)讓5500元的有價證券。B、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為5000元時，轉(zhuǎn)讓2000元的有價證券。C、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為12000元時，購買5000元的有價證券。D、當(dāng)持有的現(xiàn)金余額為20000元時，購買13000元的有價證券。例題92（2011年，多選題）某企業(yè)采用隨機模式控制現(xiàn)金的持有量。下列事項中，能夠使最優(yōu)現(xiàn)金返回線上升的有（）A、有價證券的收益率提高B、管理人員對風(fēng)險的偏好程度提高C、企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需求量提高D、企業(yè)每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差增加例題93

發(fā)生應(yīng)收賬款的原因94商業(yè)競爭銷售和收款的時間差距應(yīng)收賬款是企業(yè)的一項資金投放，是為了擴大銷售和盈利而進(jìn)行的投資，所以應(yīng)收賬款管理就是權(quán)衡應(yīng)收賬款信用政策的盈利與成本。信用政策的制定95信用期間信用期間是指企業(yè)允許客戶從購貨到付款之間的時間，通常稱為“賬期”。信用標(biāo)準(zhǔn)是指客戶獲得企業(yè)信用交易所應(yīng)具備的條件。現(xiàn)金折扣政策是指企業(yè)對客戶在商品價格上所做的折扣，目的是為了激勵客戶提前還款。信用期間的制定96某公司現(xiàn)在采用30天按發(fā)票金額付款的信用政策，擬將信用期放款至60天，仍按發(fā)票金額付款，即不給折扣。假設(shè)資金成本為15%。信用期項目30天60天銷售量（件）100,000120,000銷售額（元）（單價5元）500,000600,000銷售成本：變動成本（每件4元）400,000480,000固定成本（元）50,00050,000毛利（元）50,00070,000可能發(fā)生的收賬費用（元）3,0004,000可能發(fā)生的壞賬損失（元）5,0009,000信用期間的制定97

信用期間的制定98

信用標(biāo)準(zhǔn)的制定995C系統(tǒng)品質(zhì)：Character能力：Capacity資本：Capital抵押：Collateral條件：Conditions現(xiàn)金折扣政策的制定100

賬齡分析101存貨管理102存貨的定義是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為銷售或耗用而儲備的物資，包括材料、燃料、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、協(xié)作件、商品等。持有存貨的動因：保證生產(chǎn)或銷售的經(jīng)營需求出自價格考慮儲備存貨的成本103

儲備存貨的成本104（2009年，多選題）下列各項中，與企業(yè)儲備存貨有關(guān)的成本有（）A、取得成本B、管理成本C、儲存成本D、缺貨成本存貨經(jīng)濟批量分析105存貨決策涉及四項內(nèi)容：決定進(jìn)貨項目選擇供應(yīng)單位決定進(jìn)貨時間決定進(jìn)貨批量存貨經(jīng)濟批量分析106

存貨經(jīng)濟批量分析107

存貨經(jīng)濟批量分析108

存貨經(jīng)濟批量分析109

存貨經(jīng)濟批量分析110（三）擴展模型之存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用在建立基本模型時，是假設(shè)存貨一次全部入庫，故存貨增加時存量變化為一條垂直的直線。事實上，各批存貨可能陸續(xù)入庫，使存量陸續(xù)增加。存貨經(jīng)濟批量分析111

存貨經(jīng)濟批量分析112

存貨經(jīng)濟批量分析113

存貨經(jīng)濟批量分析114（四）擴展模型之保險儲備基本模型討論假定存貨的供需穩(wěn)定且確知，即每日需求量不變，交貨時間也固定不變。實際上，每日需求量可能變化，交貨時間也可能變化。按照某一訂貨批量或再訂貨點發(fā)出訂單后，如果需求量增大或送貨延誤，就會發(fā)生缺貨或供貨中斷的情況。為了防止由此造成的損失，就需要多儲備一些存貨以備應(yīng)急之需，這成為保險儲備。根據(jù)前例，年需用量（D）為3600件，已計算出經(jīng)濟訂貨量為300件，每年訂貨12次，平均日需求量（d）為10件，平均交貨期（L）為10天，為了防止需求變化引起的缺貨損失，設(shè)保險儲備量為100件。存貨經(jīng)濟批量分析115

存貨經(jīng)濟批量分析116

需求量708090100110120130概率0.010.040.200.500.200.040.01存貨經(jīng)濟批量分析117

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存貨經(jīng)濟批量分析119（2014年）甲公司是一家設(shè)備制造企業(yè)，常年大量使用某種零部件。該零部件既可以外購，也可以自制。如果外購，零部件單價為100元/件，每次訂貨的變動成本為20元，訂貨的固定成本較小，可以忽略不急。如果自制，有關(guān)資料如下：（1）需要購買一套價值為100,000元的加工設(shè)備，該設(shè)備可以使用5年，使用期滿無殘值。（2）需要額外聘用4名操作設(shè)備的工人，工人采用固定年薪制，每個工人的年薪為25,000元。（3）每次生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為400元，每日產(chǎn)量為15件。（4）生產(chǎn)該零部件需要使用加工其他產(chǎn)品剩下的一種邊角料，每個零部件耗用邊角料0.1千克。公司每年產(chǎn)生該邊角料1000千克，如果對外銷售，單價為100元/千克。（5）除上述成本外，自制零部件還需發(fā)生單位變動成本50元。存貨經(jīng)濟批量分析120該零部件全年需求量3600件，每年按360天計算。公司的資金成本為10%，除了資金成本外，不考慮其他儲存成本。要求：（1）計算甲公司外購零部件的經(jīng)濟訂貨量、與批量有關(guān)的總成本、外購零部件的全年總成本。（2）計算甲公司自制零部件的經(jīng)濟生產(chǎn)批量、與批量有關(guān)的總成本、自制零部件的全年總成本。（提示：加工設(shè)備在設(shè)備使用期內(nèi)按平均年成本法分?jǐn)傇O(shè)備成本）（3）判斷甲公司應(yīng)該選擇外購方案還是自制方案，并說明原因。第三講財務(wù)報表分析的切入點與邏輯框架121從何處開始？1222005年，通用電氣公司的年度報告（又稱10-K報告）多大112頁，外加64頁的“征集代理投票權(quán)聲明”；花旗銀行的年度報告也長達(dá)200頁，“征集代理投票權(quán)聲明”多達(dá)102頁。通用汽車年度報告長達(dá)381頁；匯豐銀行邊度報告長達(dá)424頁；……面對浩如煙海、紛繁復(fù)雜的信息披露（信息超載），投資者、債權(quán)人等使用者如何有效地進(jìn)行財務(wù)報表分析？案例導(dǎo)入123通用汽車福特汽車戴克汽車微軟公司M1M2M4M3規(guī)模認(rèn)識124規(guī)模認(rèn)識125“做大”為何不等于“做強”？126作為全世界最大的三家汽車公司，通用汽車、福特汽車、戴克汽車2005年度的銷售收入合計5470.58億美元，是微軟公司2005會計年度銷售收入397.88億美元的14倍。然而，2005會計年度結(jié)束時，三大汽車公司的股票市值只有776億美元，相當(dāng)于微軟的29%！行業(yè)層面：市盈率比較127財務(wù)層面：盈利水平與財務(wù)風(fēng)險128財務(wù)層面：盈利水平與財務(wù)風(fēng)險129深度分析：三大切入點130盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)質(zhì)量盈利質(zhì)量分析131收入質(zhì)量分析132上世紀(jì)90年代，美國的非理性繁榮，泡沫破滅。利潤質(zhì)量水平133思考134微軟2001年銷售收入比2000年增長10%，為何2001年的凈利潤卻比2000年下降了22%？MSFT10-K毛利率分析135資產(chǎn)質(zhì)量分析136資產(chǎn)質(zhì)量分析137資產(chǎn)質(zhì)量分析138資產(chǎn)質(zhì)量分析139資產(chǎn)質(zhì)量分析140資產(chǎn)質(zhì)量分析141現(xiàn)金流量分析142經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析143經(jīng)營性現(xiàn)金流量分析144自由現(xiàn)金流分析145市場反映146歸納：邏輯切入點147財務(wù)報表分析邏輯框架148（一）企業(yè)經(jīng)營活動與財務(wù)報告的關(guān)系企業(yè)經(jīng)營活動受經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的影響，經(jīng)營環(huán)境包括企業(yè)所處的行業(yè)、勞動力市場、資本市場、產(chǎn)品市場和政策法規(guī)等；經(jīng)營戰(zhàn)略決定了企業(yè)如何在經(jīng)營環(huán)境中獲得競爭優(yōu)勢。企業(yè)活動包羅萬象，要將所有的企業(yè)活動逐一對外說明是不可能的，而且詳細(xì)解釋企業(yè)的某些活動將會泄露商業(yè)秘密。在這種情況下，會計信息系統(tǒng)提供了一個有效的信息披露工具，以便對企業(yè)經(jīng)營活動進(jìn)行篩選、計量并集合成財務(wù)報告數(shù)據(jù)。因此，分析財務(wù)報表時應(yīng)意識到企業(yè)的財務(wù)報告不僅受到企業(yè)經(jīng)營活動的影響，還受到會計系統(tǒng)的影響。149財務(wù)報表分析邏輯框架150（二）哈佛分析框架戰(zhàn)略分析：通過對經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行定性分析，識別與評價影響公司盈利狀況的主要成功因素和風(fēng)險因素，從而評估公司當(dāng)前業(yè)績的可持續(xù)性，并對未來業(yè)績做出合理預(yù)測。會計分析：鑒定會計信息質(zhì)量，并評估財務(wù)報表所披露的會計信息對企業(yè)活動真實公允反映的程度。財務(wù)分析：通過財務(wù)比率計算與分析，定量反映企業(yè)償債能力、運營能力、盈利能力、成長能力、風(fēng)控能力等。前景分析：對未來業(yè)績進(jìn)行合理預(yù)測、估值分析。第四講戰(zhàn)略分析151定義152通過對經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)營戰(zhàn)略進(jìn)行定性分析，識別與評價影響公司盈利狀況的主要成功因素和風(fēng)險因素，從而評估公司當(dāng)前業(yè)績的可持續(xù)性，并對未來業(yè)績做出合理預(yù)測。分析要點：搞清楚“業(yè)務(wù)、技術(shù)與商業(yè)模式”行業(yè)分析競爭戰(zhàn)略分析沒有絕對好的行業(yè)與戰(zhàn)略，而是行業(yè)、戰(zhàn)略與自身能力相匹配。一、行業(yè)分析153（一）行業(yè)特征分析定義：是指特定行業(yè)在某一時期的基本屬性，它綜合反應(yīng)了該行業(yè)的基本狀況和發(fā)展趨勢。競爭特征需求特征技術(shù)特征增長特征盈利特征競爭企業(yè)數(shù)需求增長率技術(shù)成熟程度產(chǎn)能型增長平均利潤率潛在進(jìn)入者顧客穩(wěn)定性技術(shù)替代性市場型增長平均資產(chǎn)收益率競爭結(jié)構(gòu)產(chǎn)品生命周期技術(shù)的復(fù)雜度新投資總額平均資本收益率產(chǎn)品差異化程度替代品技術(shù)的可保護(hù)性一體化、多元化發(fā)展速度資源的可得性需求彈性平均收入增長率競爭企業(yè)戰(zhàn)略互補性平均凈利潤增長率行業(yè)競爭熱點154（二）行業(yè)生命周期分析投入期成長期成熟期衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽保護(hù)既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)提高生產(chǎn)效率、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢。財力利用風(fēng)險投資增大財務(wù)杠桿控制成本控制現(xiàn)金流人事培訓(xùn)員工適用新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域成功關(guān)鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應(yīng)靈敏，產(chǎn)量、質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量增加增長峰值至衰竭155（三）在行業(yè)中的獲利能力分析1982年哈佛大學(xué)教授邁克爾·波特在《競爭戰(zhàn)略》一書中，提出了一套分析企業(yè)在行業(yè)中的盈利能力的工具，即波特五力模型。（四）核心競爭力156從外部特征分析，企業(yè)的核心競爭力主要表現(xiàn)在五個方面：1、價值性。首先，必須對顧客所關(guān)心的價值有關(guān)鍵性的貢獻(xiàn)；其次，能為企業(yè)創(chuàng)造長期性的競爭主動權(quán)，并能為企業(yè)創(chuàng)造超過同行業(yè)平均利潤的超額利潤；2、差異性。核心競爭力是企業(yè)在長期的實踐中以特有的方式逐步積累起來的，具有突出的路徑依賴性，是競爭對手無法模仿或通過努力無法很快就能建立起來的；3、延展性。核心競爭力不是局限于某一領(lǐng)域或產(chǎn)品，而是內(nèi)含于多種業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展與新產(chǎn)品開發(fā)中，并為此提供相應(yīng)支持。4、不可交易性。5、階段性。157企業(yè)名稱核心競爭力佳能精密儀器研制，光學(xué)、成像和微處理器控制本田小發(fā)動機設(shè)計和開創(chuàng)性的市場營銷和分銷能力耐克優(yōu)秀的市場營銷和分銷能力以及在運動服裝領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計能力戴爾直銷能力二、競爭戰(zhàn)略分析158多元化戰(zhàn)略V.S.專業(yè)化戰(zhàn)略低成本戰(zhàn)略V.S.差異化戰(zhàn)略低成本戰(zhàn)略：是指以較低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)。企業(yè)可以通過規(guī)模經(jīng)濟、學(xué)習(xí)曲線、提高生產(chǎn)效率、簡化產(chǎn)品設(shè)計、降低投入成本和提高組織效率等方式來獲得成本優(yōu)勢。低成本戰(zhàn)略適用于對產(chǎn)品或服務(wù)價格彈性較為敏感的顧客。差異化戰(zhàn)略：是指以低于客戶所愿支付的溢價，比競爭對手更好的為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)。企業(yè)可以通過產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品捆綁銷售等方式實現(xiàn)。低成本戰(zhàn)略：戴爾公司159個人電腦行業(yè)誕生于1981年，隨后以驚人的速度發(fā)展，但在20世紀(jì)90年代該行業(yè)的盈利能力卻不盡人意。運用波特五力模型對個人電腦行業(yè)進(jìn)行分析。結(jié)論：個人電腦行業(yè)競爭十分激烈，潛在競爭不可忽視，因此各制造廠商間的價格競爭十分激烈。此外，對制造商而言，通過巨額投資迅速引進(jìn)新產(chǎn)品、保持產(chǎn)品高質(zhì)量和提供優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)方面存在巨大壓力。這些因素導(dǎo)致了該行業(yè)獲利潛力較低。供應(yīng)商和購買者的強勢地位進(jìn)一步壓縮了該行業(yè)的獲利能力。因此，雖然個人電腦行業(yè)是一個技術(shù)上有生命力的行業(yè)，但其獲利潛力較小。個人電腦行業(yè)的盈利潛力較低，為何戴爾的業(yè)績表現(xiàn)卻“鶴立雞群”？160項目名稱200120022003200420052006銷售收入（億美元）319312354414492559凈利潤（億美元）21.7712.4621.2226.4533.2335.72經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（億美元）41.9537.9735.9836.7053.1048.39市場占有率（%）131517181920總資本報酬率（%）50.8938.8048.5050.0051.0065.20流動比率1.441.050.990.981.201.11所實施戰(zhàn)略分析161（1）直銷節(jié)省了中間商成本提高了市場反饋速度有利于新產(chǎn)品導(dǎo)入（2）訂單制造法節(jié)省了大量的存貨成本年份19992000200120022003200420052006存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)66543344所實施戰(zhàn)略分析162（3）外包維修服務(wù)電話服務(wù)第三方維修服務(wù)（4）選擇性研究開發(fā)較低的研發(fā)費用率，2005年和2006年分別為0.94%、0.80%。20002001200220032004戴爾10.00%8.90%8.60%8.618.55%IBM20.44%20.50%23.00%20.03%20.13%惠普14.30%15.30%16.00%15.07%13.80%表：管理費用率所實施戰(zhàn)略分析163（5）低應(yīng)收賬款20002001200220032004戴爾1.501.501.501.301.11IBM5.976.005.855.705.89惠普5.406.005.905.004.39表：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)差異化戰(zhàn)略：微軟公司164微軟公司成立于1975年，成立之初年收入只有2萬美元，1985年微軟公司發(fā)行股票并上市交易，其后迅速發(fā)展成為全世界科技含量最高、發(fā)展速度最快的IT公司，截止2006會計年度，其銷售收入高達(dá)442.82億美元。年份19992000200120022003200420052006銷售收入197230253284322368398443凈利潤799473789590122126所實施戰(zhàn)略分析165致力于技術(shù)創(chuàng)新微軟早在1996年就將新員工的1/4分配做研究開發(fā)工作，在1991年、1997年和1998年分別成立美國硅谷研究院、歐洲劍橋研究院和亞洲研究院。所實施戰(zhàn)略分析166注重企業(yè)形象塑造和廣告促銷為了推出Window95，微軟花費2.2億美元的廣告費。據(jù)《華爾街日報》統(tǒng)計，在1995年7月1日至8月24日期間越有3000個報刊標(biāo)題、6852個新聞報道、超過300萬的文字與Window95有關(guān)。2005年，《商業(yè)周刊》評選全球最優(yōu)價值100品牌榜，微軟僅次于可口可樂，排名第二位，品牌價值高達(dá)599億美元。專注于“拿手好戲”竭盡全力保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用。案例：民航機場業(yè)財務(wù)分析167民航機場行業(yè)簡介168機場系統(tǒng)包括空側(cè)和陸側(cè)兩部分?？諅?cè)是指飛行器區(qū)域，機場內(nèi)旅客和其他公眾不能自由進(jìn)入的地區(qū)。陸側(cè)是指機場內(nèi)旅客和其他公眾可以自由進(jìn)入的地區(qū)。對候機建筑而言，通常以登機旅客的安全檢查口為界。民航機場主要從事為航空公司、旅客、貨主提供多元相關(guān)服務(wù)，主要包括航空地面保障業(yè)、航空運輸服務(wù)業(yè)、航空守衛(wèi)業(yè)、候機樓物業(yè)、候機樓商業(yè)、餐飲業(yè)、廣告業(yè)、設(shè)備維護(hù)業(yè)等。主營業(yè)務(wù)169航空類業(yè)務(wù)非航空類業(yè)務(wù)零售物業(yè)租賃起降費停場費客橋費旅客服務(wù)費安檢費廣告物流運輸2016年白云機場收入結(jié)構(gòu)170競爭特征171前二十幾位機場的吞吐量之和占到我國機場旅客總量的70%左右。2016年，北京、上海和廣州三大城市機場旅客吞吐量占全部境內(nèi)機場旅客吞吐量的26.2%；三大城市機場貨郵吞吐量占全部境內(nèi)機場貨郵吞吐量的49.6%。結(jié)論：雖說機場業(yè)務(wù)產(chǎn)品差異化程度不高、競爭性機場不少，但是受到地區(qū)性限制，機場資源具有自然壟斷性，行業(yè)進(jìn)入門檻高，潛在進(jìn)入者偏少。除了臨近城市間可能有一定競爭關(guān)系，總體競爭關(guān)系不強。比如北京與上海機場的國際航班和客流則很難被臨近機場替代，而白云機場則會面臨香港機場的替代競爭。截止目前，在A股上市的機場公司有4家：上海機場、白云機場、深圳機場、廈門空港。需求特征172隨著2008年京津城際和武廣高鐵開通后，我國高鐵興建進(jìn)入快速發(fā)展期。不少人認(rèn)為：“高鐵的發(fā)展，對民航會形成較強的競爭替代”根據(jù)民航局公布的《2016年民航機場生產(chǎn)統(tǒng)計公報》，2016年我國境內(nèi)機場，全年旅客吞吐量首次突破10億人次，同比增長11.1%。分航線來看，國內(nèi)航線完成9.14億人次，同比增長10.3%。國際航線首次突破1億人次，同比增長19.3%。技術(shù)特征173航空是20世紀(jì)發(fā)展迅速、對人類社會影響巨大的科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域之一。航空業(yè)的技術(shù)發(fā)展主要集中于飛行器及其周邊產(chǎn)品領(lǐng)域，而作為為航空飛行提供地面配套服務(wù)的場所，即機場所凝結(jié)的技術(shù)性并不強，除了指揮調(diào)度系統(tǒng)、運營管理等方面有一定的技術(shù)性外，其他的均無高技術(shù)門檻特征。各大機場的技術(shù)趨同性、成熟度高速相似，無特別的技術(shù)性差異。增長特征1741、人