投資風(fēng)險(xiǎn)分析

第五章投資風(fēng)險(xiǎn)分析2023/1/311第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念最簡單的定義是：“風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性”。發(fā)生損失的可能性越大，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。它可以用不同結(jié)果出現(xiàn)的概率來描述。2023/1/312人們?cè)趯?duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入研究以后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來超出預(yù)期的損失，也可能帶來超出預(yù)期的收益。于是，風(fēng)險(xiǎn)的定義發(fā)展為：“風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性”，即風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。新的定義區(qū)分了風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)兩個(gè)概念。危險(xiǎn)專指負(fù)面效應(yīng)，是損失發(fā)生及其程度的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的另一部分是正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會(huì)”。

2023/1/313在組合投資理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險(xiǎn)概念又發(fā)展為“風(fēng)險(xiǎn)是指組合投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。在這之后，投資風(fēng)險(xiǎn)被定義為資產(chǎn)對(duì)組合投資風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，或者說是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。2023/1/314風(fēng)險(xiǎn)是在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)，某一事件產(chǎn)生的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果之間的差異程度。

注：風(fēng)險(xiǎn)既可以是收益也可以是損失2023/1/315二、風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）和公司特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）兩類1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。

2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/316單選題（2009新制度CPA）下列事項(xiàng)中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）。

A.競爭對(duì)手被外資并購

B.國家加入世界貿(mào)易組織

C.匯率波動(dòng)

D.貨幣政策變化2023/1/317（二）從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）兩類1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/318第二節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析（一）概率概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大。2023/1/319例1：華益公司現(xiàn)有A、B兩個(gè)投資機(jī)會(huì)供選擇。A項(xiàng)目是投資高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，預(yù)計(jì)會(huì)取得較大的市場占有率，利潤會(huì)很大，否則，利潤很小甚至虧本。B項(xiàng)目是投資老產(chǎn)品且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有三種情形，即繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率見表5-1。2023/1/3110表5-1項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率情況表經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.280%20%正常0.615%15%衰退0.2-50%10%合計(jì)1.0————2023/1/3111這里為了簡化，假設(shè)其他因素都相同，只有經(jīng)濟(jì)情況一個(gè)因素影響報(bào)酬率。如果未來經(jīng)濟(jì)情況正常，A、B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率相等，無論選擇哪個(gè)項(xiàng)目都是一樣的。如果未來經(jīng)濟(jì)情況繁榮，A項(xiàng)目可獲得高達(dá)80%的報(bào)酬率，而B項(xiàng)目卻只有20%的報(bào)酬率，這時(shí)顯然應(yīng)該選擇A項(xiàng)目。如果未來經(jīng)濟(jì)情況衰退，A項(xiàng)目的報(bào)酬率為-50%，B項(xiàng)目的報(bào)酬率為10%，這時(shí)就應(yīng)該選擇B項(xiàng)目。

2023/1/3112（二）離散型分布和連續(xù)型分布如果隨機(jī)變量只取有限個(gè)值，并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機(jī)變量是離散型分布。如圖5-1.事實(shí)上，可能有無限個(gè)取值。如果對(duì)每種情況都賦予一個(gè)概率（注意概率的總和要等于1），并分別測定投資項(xiàng)目在這些不同經(jīng)濟(jì)情況下的報(bào)酬率，則可用連續(xù)型分布來描述。如圖5-2.

2023/1/3113（三）期望值以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)對(duì)隨機(jī)變量的各個(gè)取值進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，所得到的加權(quán)平均數(shù)就是隨機(jī)變量的期望值，它反映了隨機(jī)變量取值的平均化和集中趨勢。

2023/1/3114例5-2：續(xù)例5-1，計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率期望值。A項(xiàng)目報(bào)酬率期望值

=0.2×80%+0.6×15%+0.2×（-50%）=15%B項(xiàng)目報(bào)酬率期望值

=0.2×20%+0.6×15%+0.2×10%=15%兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率期望值相同，但概率分布不同。2023/1/3115（四）離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。1、方差方差是用來表示隨機(jī)變量的各種可能取值與期望值之間離散程度的一個(gè)量。2023/1/31162、標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。方差（標(biāo)準(zhǔn)差）越大，隨機(jī)變量與數(shù)學(xué)期望的偏離越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

方差（標(biāo)準(zhǔn)差）越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

例5-3，P82.2023/1/31173、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)也叫變異系數(shù)，是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對(duì)數(shù)表示的離散程度，即用相對(duì)數(shù)表示的風(fēng)險(xiǎn)大小。2023/1/3118請(qǐng)看例題分析(P83)【例5-4】2023/1/31192007單選題CPA現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分別為5%、10%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為10%、19%，那么（）。

A．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度大于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度

B．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度小于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度

C．甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度等于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度

D．不能確定

2023/1/3120（四）置信概率和置信區(qū)間根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)的原理，在報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的情況下，隨機(jī)變量出現(xiàn)在預(yù)期值±1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率有68.26%，出現(xiàn)在預(yù)期值±2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率有95.44%；出現(xiàn)在預(yù)期值±3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率有99.72%。把“預(yù)期值±X個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率。（見后圖示）。2023/1/3121圖5-3

置信區(qū)間和置信概率圖-3б-2б-1б0＋1б＋2б＋3б

2023/1/3122已知置信概率，可求出相應(yīng)的置信區(qū)間，反過來也一樣。利用正態(tài)分布曲線面積表可以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)與置信概率的換算。如果AB兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率都呈正態(tài)分布，則A項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率有68.26%的可能性是在15%±41.11%的范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)較大；B項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率有68.26%的可能性是在15%±3.16%的范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)較小。（見后表5-4）2023/1/3123表5-4A、B項(xiàng)目的置信區(qū)間自學(xué)例5-5和例5-6（P84）2023/1/3124二、組合投資的風(fēng)險(xiǎn)分析投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，一般不把所有資金投資于一種證券而是同時(shí)持有多種證券。組合投資理論認(rèn)為，若干種證券組成的組合投資，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，組合投資能降低風(fēng)險(xiǎn)。這里的“證券”是“資產(chǎn)”的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，例如一項(xiàng)生產(chǎn)性實(shí)物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或者是一個(gè)企業(yè)。

2023/1/3125（一）證券組合的報(bào)酬率期望值和標(biāo)準(zhǔn)差1、報(bào)酬率期望值兩種或兩種以上證券的組合，其報(bào)酬率期望值可以直接表示為：式中：rj第j種證券的報(bào)酬率期望值；Aj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。2023/1/3126補(bǔ)例：假設(shè)某公司同時(shí)投資于A、B、C、D四種有價(jià)證券，其比重分別為0.2、0.25、0.3和0.25，其預(yù)期報(bào)酬率分別為10%、12%、11%和14%。求該投資組合的期望報(bào)酬率。分析：該投資組合的期望報(bào)酬率為：

=0.2×10%＋0.25×12%＋0.3×11%＋0.25×14%=11.80%2023/1/31272、標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的相互關(guān)系。請(qǐng)看例題分析(P85)【例5-7】2023/1/3128（二）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量組合投資的風(fēng)險(xiǎn)不是組合中各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)。其報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式如下：式中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；σjk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。2023/1/3129兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差：2023/1/3130該公式的含義說明如下：1、協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，是用來衡量它們之間共同變動(dòng)程度的：σjk=rjkσjσk式中：rik是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，σj是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，σk是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。2023/1/31312、協(xié)方差矩陣根號(hào)內(nèi)雙重∑的符號(hào)，表示對(duì)所有可能配成組合的協(xié)方差，分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和。雙重求和符號(hào)，就是把由各種可能配對(duì)組合構(gòu)成的矩陣中的所有方差項(xiàng)和協(xié)方差項(xiàng)加起來。

3、協(xié)方差比方差更重要投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式表明，影響組合標(biāo)準(zhǔn)差的不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著組合中證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差項(xiàng)比方差項(xiàng)越發(fā)重要。當(dāng)組合中證券數(shù)量較多時(shí)，投資組合的方差將主要取決于各證券間的協(xié)方差。參見教材（P89）例5-8。

next2023/1/31322008CPA多選題4.假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6%（標(biāo)準(zhǔn)差為10%），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8%（標(biāo)準(zhǔn)差為15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（）。

A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6%

B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8%

C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15%

D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10%2023/1/3133三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel,簡寫為CAPM）是財(cái)務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑。（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝他系數(shù)，用希臘字母β表示。貝他系數(shù)被定義為某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。其計(jì)算公式如下：2023/1/3134βj===rjm式中：分子COV（Kj，Kk）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于證券的標(biāo)準(zhǔn)差、市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。2023/1/3135貝他系數(shù)的計(jì)算方法有兩種：1、使用回歸法計(jì)算貝他系數(shù)。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)的線性回歸原理，β系數(shù)可以通過同一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預(yù)測出來。β系數(shù)就是該線性回歸方程的回歸系數(shù)。2、按照貝他系數(shù)定義計(jì)算貝他系數(shù)。根據(jù)證券與股票指數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)、股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差直接計(jì)算。2023/1/3136貝他系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它可以告訴我們相對(duì)于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。某一資產(chǎn)的β值大小反映了這種資產(chǎn)收益的變動(dòng)與整個(gè)資本市場收益變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系。2023/1/3137（二）組合投資的貝他系數(shù)組合投資的βP等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)：式中：Xi是第i種證券在投資總額中的比例；βi是第i種證券的β值；n是組合內(nèi)證券種類總數(shù)。2023/1/3138如果一個(gè)高β值的證券（β>1）被加入到一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合（β）中，則組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高；反之，如果一個(gè)低β值的證券（β<1）加入到一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合中，則組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低。2023/1/3139例5-11：一投資基金用100萬元進(jìn)行股票組合投資，共購買十種股票且為等比例投資。這十種股票的β值均為1.35，則組合投資的β值也為1.35?？梢?，該組合的風(fēng)險(xiǎn)比市場風(fēng)險(xiǎn)要大，其價(jià)格波動(dòng)的范圍和收益率的變動(dòng)也較大?；鹪诔钟羞@十種股票一段時(shí)間后，決定完全出售其中一種股票并以另一種β值為0.75的股票代之以降低組合投資的風(fēng)險(xiǎn)。則此時(shí)，組合投資的β值將由1.35下降至1.29。βp=0.9×1.35+0.1×0.75=1.292023/1/3140從組合投資貝他系數(shù)的計(jì)算公式可以看出，調(diào)整各種證券在組合投資中的比例可以改變整個(gè)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小，取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率也將隨之改變。值得注意的是，在這里無論是改變組合中各證券的投資比例還是增加組合中的證券種類都無法分散組合投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒有有效方法可以消除的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/3141多選題（2009新制度CPA）下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型β系數(shù)的表述中，正確的有（）。A.β系數(shù)可以為負(fù)數(shù)B.β系數(shù)是影響證券收益的唯一因素C.投資組合的β系數(shù)一定會(huì)比組合中任一單只證券的β系數(shù)低D.β系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2023/1/3142（三）證券市場線（SecurityMarketLine，簡寫為SML）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由β系數(shù)來度量，且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。證券市場線：

Ki=Rf+βi（Km-Rf）▲資本資產(chǎn)定價(jià)模型

某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。2023/1/31432023/1/3144證券市場線（圖5-11）的主要含義如下：1、縱軸為要求的收益率，橫軸則是以β值表示的風(fēng)險(xiǎn)。2、無風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，故R成為證券市場線在縱軸的截距。3、證券市場線的斜率表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。一般來說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要求的收益率越高。4、在β值分別為0.5、1和2.0的情況下，要求的收益率由最低K=8%，到市場平均的K=10%，再到最高的K=14%。β值越大，要求的收益率越高。2023/1/3145請(qǐng)看例題分析(P98)【例5-12】2023/1/3146（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論和模型都是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)之上的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的建立也不例外，它的基本假設(shè)主要有以下幾點(diǎn)：1、所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。2、所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金。2023/1/31473、不存在信息不對(duì)稱，所有投資者擁有同樣的預(yù)期，對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，均有完全相同的主觀估計(jì)。4、所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且無交易成本。5、沒有稅金。6、所有投資者均為價(jià)格的接受者。即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響。7、所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定和固定不變的。2023/1/31482007單選題CPA3．在資本市場有效且市場均衡的情況下，某股票預(yù)期收益率為14.25%，短期國債收益率為3%,證券市場平均收益率為12%,該股票的β系數(shù)為()。

A.1.33B.1.25C.1.425D.1.52023/1/3149第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策分析方法如果決策面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)比較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)該對(duì)它們進(jìn)行計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。投資風(fēng)險(xiǎn)決策的分析方法——風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法前者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，使凈現(xiàn)值減少；后者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少。2023/1/3150一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路——對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法則來選擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率。項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。此時(shí)，凈現(xiàn)值模型變?yōu)椋?023/1/3151風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法又可分為如下幾種方法：（一）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率將資本資產(chǎn)定價(jià)模型改為：項(xiàng)目要求的收益率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的β×（市場平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）請(qǐng)看例題分析(P101)【例5-13】2023/1/3152（二）按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型來調(diào)整貼現(xiàn)率該方法的理論根據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型，它認(rèn)為一項(xiàng)投資的總報(bào)酬可分為兩部分：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。其計(jì)算公式是：K=Rf+b×CV因此，特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算：K=Rf+b×CV式中,K代表項(xiàng)目i按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；b代表項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；CV代表項(xiàng)目i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。2023/1/3153此方法與用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整的方法很相似，其最大的不同在于此方法是用標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來衡量項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用β系數(shù)來衡量項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b與資本資產(chǎn)定價(jià)模型中證券市場線的斜率（Km-Rf）的經(jīng)濟(jì)含義類似，也是取決于全體投資者風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，其高低反映風(fēng)險(xiǎn)程度變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率影響的大小。2023/1/3154（三）按風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各種因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法，可通過表5-15來加以說明。P102表5-152023/1/3155（四）按投資項(xiàng)目類別調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項(xiàng)目類別調(diào)整貼現(xiàn)率法正是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)、以企業(yè)資本成本為基礎(chǔ)來找出項(xiàng)目的平均資本成本的。具體見表5-16所示。p1032023/1/3156對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的評(píng)價(jià)：1、優(yōu)點(diǎn)簡單明了，通俗易懂。2、缺點(diǎn)計(jì)算較復(fù)雜把風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和時(shí)間價(jià)值混為一談，用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的延長而增大，夸大了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，可能與事實(shí)不符。2023/1/3157二、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，需要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。（一）確定當(dāng)量法基本思路——先用一個(gè)系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)或肯定當(dāng)量系數(shù)）把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，最后根據(jù)凈現(xiàn)值判斷投資機(jī)會(huì)是否可取。2023/1/3158式中：αt是第t年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)，它在0～1之間。約當(dāng)系數(shù)是指不確定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的確定的金額的系數(shù)。它可以把各年不確定的現(xiàn)金流量換算成確定的現(xiàn)金流量。2023/1/3159利用這一系數(shù)可以把現(xiàn)金流量中有風(fēng)險(xiǎn)的部分去掉，使之成為“安全”的現(xiàn)金流量。確定當(dāng)量法在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)使用的貼現(xiàn)率是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。請(qǐng)看例題分析(P105)【例5-14】2023/1/3160對(duì)確定當(dāng)量法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)——1、確定當(dāng)量法在理論上受到好評(píng)，因?yàn)樗鼘?duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率把確定的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值。2、對(duì)不同年份的現(xiàn)金流量，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的差別使用不同的約當(dāng)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，從而克服了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點(diǎn)。3、簡單明了缺點(diǎn)——要準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難

2023/1/3161風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法，都是投資風(fēng)險(xiǎn)決策的方法。

兩者主要的區(qū)別是：調(diào)整現(xiàn)金流量法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分母的辦法來考慮風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)務(wù)上看，經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，主要原因是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計(jì)。此外，大部分財(cái)務(wù)