名企案例分析與報(bào)告-格力電器之旅

第一章選題背 第1節(jié)回 第2節(jié)近 第二章格力電器發(fā)展及分 第1節(jié)宏觀環(huán)境分 第2節(jié)微觀環(huán)境分 第3節(jié)格力背景資料及分 第三章格力電器估值報(bào) 第1節(jié)財(cái)務(wù)分 第2節(jié)格力電器FCFF法估 FCFF模型的構(gòu) 企業(yè)價(jià)值比EBITDA比 附 選題農(nóng)村家電市場(chǎng)的消費(fèi)潛力也得以釋放。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2012年家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷7991.32145.24類產(chǎn)品銷售額均超過三百億元，合計(jì)占家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售總額的83.3%。然而，政策刺激效應(yīng)逐年遞減，2010-2011，洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)的庫存同比20%以上，2012年雖有下降，但并不足以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能過剩的局面。20131月于美的，再加上格力空調(diào)近期致力于空調(diào)業(yè)務(wù)的開發(fā)，空調(diào)成為公司未來最重：案例分析的邏輯思路與企業(yè)估值；格力電器；SWOT分析；企業(yè)自由現(xiàn)金流估值；市盈率；市銷率；企業(yè)價(jià)值比EBITDA比率；投資建議12008年無疑是空調(diào)行業(yè)在過去10年里最的一年。2008年的前三個(gè)季度，幾所有空調(diào)廠商的生產(chǎn)成本都因?yàn)樵秃推渌牧系膬r(jià)格飆升而不斷上漲。而在200822012年，我國空調(diào)行業(yè)受限整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控持續(xù)發(fā)力、原根據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2012年上半年空調(diào)總體市場(chǎng)規(guī)模約247億元，比2011年同期（1）20129月份發(fā)改委對(duì)外披露了近萬億的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項(xiàng)目。而在金融方面，2012年9月份增加6232億元，同比多增1539億元，相對(duì)寬松信貸政現(xiàn)在2012年經(jīng)濟(jì)放緩的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)2013年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。隨著單元機(jī)、冷水機(jī)等節(jié)能補(bǔ)貼政策的不斷出臺(tái)及明確，政策首次惠及國家對(duì)于空調(diào)新技術(shù)應(yīng)用的大力提倡也為行業(yè)增添了新動(dòng)力。如地源熱第二章格力電器發(fā)展及分1觀環(huán)境分由圖1,2008年中國空調(diào)銷售情況餅圖可看出空調(diào)銷售市場(chǎng)主要集中在華東,華南等圖 隨著2008年4月1日我國正式施行新的《節(jié)約能源法節(jié)能空調(diào)”主宰了今年空中國家用電器院長助理吳尚杰認(rèn)為，在新的政策環(huán)境下，空調(diào)企業(yè)開始變頻空調(diào)進(jìn) 2008年9月1日，變頻空調(diào)能效國標(biāo)正式實(shí)施，使得變頻空調(diào)終于有了正式，將貼2觀環(huán)境分根據(jù)圖2，20132月，中國空調(diào)市場(chǎng)上最受消費(fèi)者關(guān)注的品牌仍為格力，達(dá)到51.8%，較1月上漲了2.9%。海爾保持亞軍位置不變，關(guān)注比例為18.1%，較上月上升了1.8%。其余品牌的關(guān)注比例均在10.0%以下。圖 2013年2月中國空調(diào)市場(chǎng)品牌關(guān)注比例分布（來源根據(jù)圖3，掛式空調(diào)的關(guān)注度為67.9%，大比分領(lǐng)先于立式空調(diào)，市場(chǎng)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于立空調(diào)的產(chǎn)品僅有LG等少數(shù)幾個(gè)廠家在推，產(chǎn)品的數(shù)量非常少。圖 2013年2月掛式空調(diào)與立式空調(diào)關(guān)注比例分布圖（來源關(guān)注的空調(diào)匹數(shù)仍為1.5P，關(guān)注比例達(dá)到了26.0%，基本與上月持平。另外，關(guān)注比例超過10.0%的空調(diào)匹2P1.5P3P產(chǎn)品，關(guān)注比例分15.2%、12.4%和圖 20013年2月不同功率產(chǎn)品關(guān)注比例分布（來源第3節(jié)格力背景資料及分格力電器旗下的“格力”品牌空調(diào)，空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)格力全球用戶超過7000萬。術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在全球擁有、重慶、合肥、巴西、、越南6大生產(chǎn)，4萬多名員工，至今已開發(fā)出包括家用空調(diào)、空調(diào)在內(nèi)的20大類4007000近1500的GMV數(shù)碼多聯(lián)一拖多機(jī)、離心式型空、弦波直流變頻空調(diào)等一系列高端產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白，打破了美日制冷巨頭的技術(shù)壟和。格力電器SWOT分StrengthWeakness③對(duì)的控制力很強(qiáng)Opportunity④主要來自于宏觀經(jīng)濟(jì)及全球④社會(huì)力不斷增⑤升值加速導(dǎo)致匯兌損益及分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)③對(duì)的控制力很強(qiáng)企業(yè)的劣勢(shì)企業(yè)的機(jī)遇同時(shí)，中國現(xiàn)行的稅制和政策要做重大調(diào)整，其中包括實(shí)行有增有減的政策;按照國民待遇原則統(tǒng)一內(nèi)企業(yè)所得稅，按照擴(kuò)大稅基、降低稅率原則，減輕內(nèi)199712月，國家科委頒布《國家高新技術(shù)產(chǎn)品》，將新型高效壓縮機(jī)和高效產(chǎn)品出口》，鼓勵(lì)高效制冷機(jī)和澳化銼制冷機(jī)的出口空調(diào)企業(yè)和外國公司合作機(jī)會(huì)將增多，中小企業(yè)有可能成為公司的合作伙除在原有工業(yè)領(lǐng)域和領(lǐng)域使用外，已開始運(yùn)用于住宅小區(qū)，實(shí)現(xiàn)集中供熱供冷。④社會(huì)在全球范圍內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，國民經(jīng)濟(jì)呈連續(xù)穩(wěn)步增長趨勢(shì)，社會(huì)力及企業(yè)的08年下半年已經(jīng)啟動(dòng)，09年初國家強(qiáng)制推高能效空調(diào)，而格力在變頻空調(diào)領(lǐng)域了將近1年。④主要來自于宏觀經(jīng)濟(jì)及全球氣候變化無償所導(dǎo)致的下游空調(diào)需求減弱。此外還有升值加速導(dǎo)致匯兌損益及出口成本上升、實(shí)施新《勞動(dòng)合同法》導(dǎo)致人力成本上升、實(shí)施新《企業(yè)所得（母公司所得稅稅率將從15%上升至18%）導(dǎo)致所得稅增格力空調(diào)具有在空調(diào)領(lǐng)域的者地位，其空調(diào)產(chǎn)品的專業(yè)化生產(chǎn)，使得格力空調(diào)制優(yōu)勢(shì)，盡力爭取到的市場(chǎng)份額，鞏固市場(chǎng)地位。者無一都指向龍頭企業(yè)。據(jù)產(chǎn)業(yè)監(jiān)測(cè)，2011年11月格力電器變頻空調(diào)銷售122萬115.9351.33%，占據(jù)國內(nèi)變頻空調(diào)市場(chǎng)的半壁。當(dāng)月格力變頻空調(diào)出貨量高出第二名美的62萬臺(tái)，市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增長9%，市場(chǎng)份額再創(chuàng)新高至50.4%。1務(wù)分表 格力電器2007～2011年能力分銷售毛利銷售凈利年圖 格力電器2007～2011年能力趨勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來源：東方網(wǎng)26可以看出，存貨周轉(zhuǎn)09年在家電下鄉(xiāng)政策影響下有降低，其他時(shí)間表 格力電器2007-2011年?duì)I運(yùn)能力分年年圖 格力電器2007-2011年?duì)I運(yùn)能力分析（數(shù)據(jù)來源：東方網(wǎng)企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期與短期的能力。企業(yè)有無支付100%流動(dòng)比率體現(xiàn)企業(yè)對(duì)短期的支付能力。該比率大，說明企業(yè)有充足的流動(dòng)性償11.5左右表 格力電器2007-2011年短期償債能力分析（數(shù)據(jù)來源：東方網(wǎng)09表 利潤總額增長率=本年凈利潤增長額÷上年利潤總額×100%57我們可以看出，格力電器在各方面都出現(xiàn)了穩(wěn)定大幅增長。但是長期來表 格力電器2007-2011年成長能力分--年圖 與業(yè)上市公司比較分表 -----FCFF的現(xiàn)金流。FCFF等于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流減去資本支出。從上述的分析中我們知道格力電器資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，若繼續(xù)增加，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之上升，股權(quán)成本上升幅WACCFCFE=FCFF-利息費(fèi)用(1-稅率)+凈借格力電器平均資本成本時(shí)可以采用以下公式： 他應(yīng)付賬款等商業(yè)信用負(fù)債。資本成本即的到期收益率，Kd為的稅Ki=Kd×(1-其中：T為企業(yè)所得稅稅率。格力電器根據(jù)銀行從2002年至2011年期依據(jù)央行每年調(diào)息情況平均。由此得到的短期利率為6.56%，中長期利率6.90%。表 2002年-2011年央行利率調(diào)整一覽表單位：%（數(shù)據(jù)來源：銀行6個(gè)月-13-5平均成本率:Kd=KdlWdl+KdsWds Wdl,Wdl：長、短期占的權(quán)有息長期負(fù)債=長期借款+應(yīng)付債券Kd=KdlWdl+KdsWds=Ki=Kd×(1-T)=6.33%×(1-15%)=資資定模型（CAPMKe=Rf+β×(Rm-其中：Ke為某一預(yù)期收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)率，β為某一的β系數(shù)，評(píng)價(jià)該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，Rm為社會(huì)平均收益率。無風(fēng)險(xiǎn)率資本收益模型中無風(fēng)險(xiǎn)率指社會(huì)投資者投資信用等級(jí)較高的、收益穩(wěn)定的金融合于作為無風(fēng)險(xiǎn)率。債（4）、國債0303、03國債（3）、05國債（12）。圖 格力電器在交易所掛牌上市，中國市場(chǎng)整體收益率必然會(huì)影響格力電器的收益率，因此本文社會(huì)平均收益率Rm將選擇參照中國市場(chǎng)1997年以來的滬會(huì)平均收益率Rm取值為20.26%。表8深成指(年度指數(shù))一覽表（數(shù)據(jù)來源：123456789格力電器的ββ系數(shù)是一種評(píng)估資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的主要參數(shù)，力。β系數(shù)用來量化個(gè)別投資工具相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)，將個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)引起的價(jià)格變化和調(diào)整的β系數(shù)=2/3*未調(diào)整的β在這里我們用查閱資料的方法來得到 系數(shù)。經(jīng)查閱知，格力電器的β系數(shù)調(diào)整βKe=Rf+β×(Rm-Rf)=3.65%+1.4693×(20.26%-6681840.78400.2160。其中：Ki為資本成本，Ke為股東權(quán)益資本成本，Wi為有息負(fù)債權(quán)數(shù)，We為WACC=KiWi+KeWe=5.38%×0.7840+19.33%×0.2160=2011年作為預(yù)測(cè)的基期，2012年的年報(bào)仍未能查到，因此加入到預(yù)測(cè)期中。額的格力電器，將成為未來空調(diào)三四級(jí)市場(chǎng)快速增長的最大受益者。在增長考驗(yàn)的文成長能力分析中我們可以看到營業(yè)收入增長率均值在20%以上，即可通過其來預(yù)測(cè)FCFFFCFF2012-2016年格力電器將維持20%的平均增長率?？梢员３?%，因此格力電器永續(xù)增長率估計(jì)為5%。92012-201666266484價(jià)值：1450.847/26.6466=48.94元率都增加一個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)預(yù)測(cè)價(jià)值為每股51.80元。根據(jù)深交所數(shù)據(jù)，20134129.05市盈率法按照格力電器年報(bào)每股收益1.86元，每股價(jià)46.70元，和FCFE法估值結(jié)果出PSPS根據(jù)東方網(wǎng)測(cè)算，2013年行業(yè)平均市銷率估值為1.69，根據(jù)2011全年?duì)I業(yè)收該比率在實(shí)際應(yīng)用中廣泛，即以企業(yè)價(jià)值除以稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA。EBITDA=凈利潤+利息+所得稅+折舊和攤銷根據(jù)格力電器財(cái)報(bào)計(jì)算得格力電器EBITDA為77.43億元，參考東方網(wǎng)EV/EBITDA是可能由于運(yùn)營資本增長，EBITDA可能會(huì)高估經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金從各項(xiàng)評(píng)估結(jié)果來看，以FCFF模型得到的企業(yè)價(jià)值作為最終的估值結(jié)果，即同時(shí)用相對(duì)估值結(jié)果同樣支持了FCFF方法的結(jié)論，與業(yè)相比較低的市盈率和市凈E2版社,2012.6百靈網(wǎng)《格力空調(diào)在農(nóng)村的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望得到進(jìn)一步強(qiáng)化》文庫《空調(diào)市場(chǎng)分析報(bào)告》20期：245-格力空調(diào):締造全球領(lǐng)先,成就世界品牌[J].中國防偽,2010年08月徐鵬20133月中國空調(diào)市場(chǎng)分析報(bào)告附附錄表 表億億億.741.312.85.736.0712.312.09.155.668.958.5811.29.846.343.121.5863811.6089331.05599517511658.247.972.351.631.735.371854542623321012798.5104萬萬萬10599.23.963.743.615.834.294.103.262.652.062.021.1777.155.346.143.027.125.722.818.316.210.55.054.504.38982865227036852656515308255160127128億億億.289.067.249.250.419812088.758.346.132.118.421.775191.027453876098038409--64249740823119712898.710226.419.23832347264萬萬萬66851640923119712898.710228.228.218.812.58.358.055.375.371.101.911.837.7911.91.824.504.5025.022.419.717.315.716.115.311.8億億億.358.631.528.125.21附錄表 528359421205億億億.6億億2.69億4.384.62.811.07億億28.6-億1.81.021.89568431452208億億億.5437341億億億94.178.6億億16.3億12.28.16.454.15億億24.1億14.17.65.865.97億億135億19.512.59.48534425357204億億億.2億億94.5億27.97.741.36億萬62.9-萬-331-619萬6.97萬75.2263214233.2億億4247萬3391263247333.2億億7.16億9.64億6.664.78702416-51.2116514-萬62.6113億億7.592145944萬35467726億億31.4億億7.015.55-億-億-30.9-億-億-億-6.76-5.55萬04.66萬-600-億億10.2億-萬5.07627億億14.9億萬5.13627億億6724億5100億4.539193億億3.89億1585億1.871.85億億15.7億6688億6.402.77-億-億-8061-億10.7-億-1.28-2.71附錄表 占比數(shù)值數(shù)值數(shù)值數(shù)值數(shù)值億%億億億億億億-%億-億-億-億-億-億-9-%3-%3億-%7-%9萬-%億-%億-7-6億-2-3億-億-1-0-0億-5-0億-用億-8-%7-%7億-%9-%2億-%-3-億-萬0萬-%-98萬-%-90-%9-%萬-%7-%--萬1萬萬-6萬萬-1-9萬------萬0萬萬-萬6萬億574億72億億584萬1萬----------5萬萬-8-%9-%7萬-%5-%5萬-%億681億32億億-3-%9-%8億-%9-%5億-%億033億93億附錄

表 ----億604426422380238182138100