熊貓筆記cnhmamma miaDisclaimer本人從未炒過一分錢、H股美股都沒有對(duì)

Dier：本人從未炒過一分錢（A股、H股、美股都沒有），對(duì)市場(chǎng)一竅不通，以下內(nèi)容純屬胡扯，夾雜著大量無根CNHCNH盤前兩融余額下降782億，目前是12454億。如果看杠桿率，即LeveragedPosition/流通市值，這個(gè)指標(biāo)可能沒下來多少，可能還是小政策面沒啥，某會(huì)晚上也沒加班。非但如此，早盤時(shí)《財(cái)新》發(fā)之前，相關(guān)數(shù)據(jù)部門要加班等候批示，但是8月24日上證8.5%，相關(guān)部門反而不用加班，表現(xiàn)極為淡然。不干預(yù)市場(chǎng)漲跌將成為的新常態(tài)?！皬哪壳皝肀P面這個(gè)沒啥可說的了，一邊倒的打PP盤面。幾個(gè)因素，一是在投機(jī)情緒已經(jīng)在反復(fù)震蕩中消耗殆盡的情況下，要找一點(diǎn)多的動(dòng)力真是 對(duì)于大盤的Beta，看看減的速度夠不夠。另外昨天談到10多只分級(jí)的下折，下折必然引起賣盤，偏偏里面又有兩個(gè)大型的 級(jí)，分別是創(chuàng)業(yè)板B和B。創(chuàng)業(yè)板不用多說，兼具投機(jī)屬性和流動(dòng)性枯干屬性。而板塊是融資融券重要底倉， 之下，10：00-11：30之間還能出現(xiàn)幾次小規(guī)6467另外需要說明一下，的基金是到了1.10就分紅，所以0.70清盤不是說客戶虧了30%，她給客戶應(yīng)該是賺了相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)CNH看似波瀾不驚， Y利差較昨日明顯收窄，其實(shí)盤面故事相當(dāng)駭人。昨天提到操盤者可能沒有注意到Vol市場(chǎng)，坐視CNHForward觸碰VegaSelling的Trigger，導(dǎo)致周一出現(xiàn)大量CNHSpot賣盤、CNHForward賣盤以及Vol買盤。由于不做CNH，我沒能在昨天第一時(shí)間拿到市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，今天早上看到的時(shí)候結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)被嚇了一跳，Dealer對(duì)CNH短端1wk利率已經(jīng)報(bào)到將近20%！可想而知CNH流動(dòng)性已經(jīng)到了多么緊張的地步。如果不是金管局緊急投放流動(dòng)性，估計(jì)會(huì)相當(dāng)難看。金管局團(tuán)隊(duì)專業(yè)素質(zhì)還是相當(dāng)說一說CNH的流動(dòng)性與的關(guān)系。以前寫過《橫在救世軍面前的泥潭》一文，對(duì)CNH目前的怪異狀態(tài)作過簡(jiǎn)單介紹，現(xiàn)在看來似乎以下部分可繞先列一篇我讀過的講市場(chǎng)銀行體系講的最透徹的文章在此，Shadow Pozsar，就職于Office U.STreasury在市場(chǎng)，現(xiàn)金流通與銀行信貸市場(chǎng)有形式上的不同，但實(shí)質(zhì)上極為相似。在銀行信貸市場(chǎng)，以貨幣流通的形式，由M0派生M1，進(jìn)而派生出M2，每一級(jí)都存在一個(gè)加杠桿的過程。在市場(chǎng)，以抵押融資的形式，由現(xiàn)金或者其他完全與現(xiàn)金等價(jià)的（在是TreasuryBill以及ShortCoupon），以Dealer抵押融資的方式，逐級(jí)擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表，形成PrivateSecurity諸在離岸市場(chǎng)，又多一個(gè)問題。離岸意味著現(xiàn)金與當(dāng)?shù)亓魍ㄘ泿挪煌?，考慮當(dāng)?shù)亓魍ㄘ泿诺牡匚?，現(xiàn)金不能直接充當(dāng)流通工具，需要以抵押形式或者Swap形式參與市場(chǎng)流通。好了，，咱們開始CNH沒有形成一個(gè)完整的離岸市場(chǎng)，例如沒有成形的CNH銀行信貸市場(chǎng)。由于缺乏廣泛而多元化的流通途徑，目前CNH其實(shí)是比較畸形的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中真正留存并使用CNH的不多，市場(chǎng)炒的倒是熱火朝天，其中又以套息套匯盤最為積極?？梢粤谐龊芏噗E象，如CNH活期和定存比例在1：7到1：10之間波動(dòng)，而這個(gè)數(shù)字是倒過來的，即使是由銀行業(yè)主導(dǎo)的國內(nèi)貨幣銀行體系，活期和定存的比例也一般在1：2左右。又如臭名昭著的TARF，昨天提到這是在2014年前PBoC壓低了匯率波動(dòng)性，維持高Carry的情況下，在CNH市場(chǎng)形成的一個(gè)怪胎。2014年在CNH Spot日均交易量維持100億上下時(shí)，總規(guī)模曾有1500億之巨（MorganStanley估算），即使在目前也有400億之巨套息盤的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)價(jià)貨幣是或者港幣。開一個(gè)頭寸，第一件事就是用 H，然后把拿到的CNH投資在點(diǎn)心/RQFII/合法或者向境內(nèi)轉(zhuǎn)移的，這個(gè)Model有兩個(gè)特點(diǎn)，一是者短端形成CNH負(fù)債，其P&L來自于CNH相對(duì)USD的升值（套匯）或者CNH長(zhǎng)短端之間的利差（套息），二是者本身沒有任何保有CNH現(xiàn)金頭寸的需求，高效的投行體系會(huì)把每一分CNH都用到極致。總結(jié)一下，就是一個(gè)可能高達(dá)數(shù)萬億的一個(gè)高效的杠桿盤。其根基，是僅僅2000億CNH活期存款（此數(shù)字來自金管局銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)字），Cash。考慮投機(jī)者主要投資長(zhǎng)端點(diǎn)心債的情形，如果CNH貶值，會(huì)發(fā)生什么？這時(shí)套匯盤需要解盤，把點(diǎn)心債賣給Dealer，換回CNH現(xiàn)金的地方拆借而來。如果Dealer沒有足夠的現(xiàn)金，只好愛莫能助報(bào)個(gè)低價(jià)。這樣一是會(huì)造成杠桿頭寸加速失血，二是會(huì)造成巨大的CNH現(xiàn)金需求，引起短端CNH利率飆升。短端CNH利率上升又會(huì)造成CNH Carry下降甚至出現(xiàn)Negative 景已經(jīng)在14年年底和15年年初見過一次了，現(xiàn)在正在重演。篇還是老話，我一向膩味那些指點(diǎn)，激昂鍵盤，熱心指揮人民銀行和救世的。只是CNH目前的狀況，有點(diǎn)撓到癢處，所以也想過過癮。首先需要確定的是目標(biāo)。目標(biāo)是以盡可能少的，盡可能小的成本，將CNH貶值幅度在一定范圍之內(nèi)，最好還能賺一點(diǎn)戰(zhàn)場(chǎng)：CNH形成了巨大的盤。基本面不利CNH，所以存在貶值壓力。其他：CNH盤，CNH投機(jī)空頭，CNH投機(jī)多頭。第一個(gè)問題是跟誰。前兩天聽人路演，一開口就是依照97年港幣戰(zhàn)舊例，提高CNH隔夜拆放利率，空頭借到CNH再放空，以此打爆CNH空頭，如何如何。如果這么來，按照上面的分析，CNH盤會(huì)爭(zhēng)先逃命，以巨大而集中的賣盤成為你的敵人。所以千萬不可犯把能爭(zhēng)取的盟友趕到敵人一方這種愚蠢錯(cuò)誤。CNH盤就像小資產(chǎn)，明明是敵人，卻需要安撫，讓他們有序的順序平盤。怎么做？首先自然是備好充足的CNH現(xiàn)金流動(dòng)性，第二需要認(rèn)真研讀戰(zhàn)場(chǎng)，明白潛在的點(diǎn)在哪里，像VegaMarketMaker，者拿了一個(gè)ExoticTARF哭著喊著想平倉，你隨手加個(gè)Bid/Offer然后替人擺平這個(gè)頭寸，人家謝你都來不及，更不會(huì)在意你收的Bid/Offer了。順帶說一句，現(xiàn)在HedgeFund最重要的模式，就是MarketMaking.再說一句，如果預(yù)，我會(huì)CNH10Billion，CNHSpot，F(xiàn)orwardTARF，真要笑開花了。畢竟干預(yù)H，也是依靠盤把CNH移到境內(nèi)成CNY，為什么要把Y利差給人賺呢那么CNH空頭怎么對(duì)付？我敢說，想把3Trillion級(jí)的霸王龍干趴下的基金，我豈止是沒有見到，連聽都沒有聽巨大優(yōu)勢(shì)加主場(chǎng)，其實(shí)可以把很多投機(jī)客拉到自己陣營，一句話放出去，說CNH很便宜買，會(huì)有很多投機(jī)者搶在你之買，生怕晚了就沒了。當(dāng)然，前提條件是確實(shí)便宜，不像7月份的某些。CNH符合便宜這個(gè)條件，光賺Y利差就夠豐厚的了，而且還有助于緩解CNY市場(chǎng)的壓力。這是擺布，戰(zhàn)術(shù)上當(dāng)然要復(fù)雜很多，今天實(shí)在沒空了，明天筆記再寫干預(yù)戰(zhàn)術(shù)以注意事項(xiàng)。好了，CNH得救了，大量便宜的CNH變成了CNY，可是CNH池子大幅縮小了，怎么辦？這不是開了嗎老Trader表示為力，我們可以救一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，但是光靠Trader的努力是無法培育一個(gè)系統(tǒng)的市場(chǎng)的。如前所述，CNH市場(chǎng)的發(fā)展還遠(yuǎn)未到良性的地步，什么時(shí)候CNHSyndicatedLoan成為時(shí)